全國社會保障基金投資問題研究教材

12三月2024全國社會保障基金投資問題研究教材社會保障基金是根據(jù)國家相關(guān)法律、法規(guī)、政策的規(guī)定,為了實(shí)施社會保障制度,按照保障體系,是以政府為主體全社會共同籌集的專項(xiàng)資金。其主體部分是社會保險(xiǎn)基金,而社會保險(xiǎn)基金的主體是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是國家或者企業(yè)為了實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，通過一定的程序、依法建立起來的、保障老年人生活所需的、用于養(yǎng)老保險(xiǎn)給付的貨幣資金。其數(shù)額最大,在整個社會保險(xiǎn)制度中占有重要地位。1全國社會保障基金的概念、特點(diǎn)及管理模式2全國社會保障基金的發(fā)展歷程3全國社會保障基金的籌集4全國社會保障基金的投資管理現(xiàn)狀5全國社會保障基金投資中存在的問題及分析6國外社會保障基金投資的經(jīng)驗(yàn)借鑒目錄CONTENTS全國社會保障基金的概念、特點(diǎn)及管理模式11概念（1）全國社會保障基金的概念指2000年8月國家為了防止養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的入不敷出而依法建立的基金，是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的戰(zhàn)略儲備基金。2016年3月28日，國務(wù)院向社會發(fā)布《全國社會保障基金條例》?！稐l例》規(guī)定，全國社會保障基金是國家社會保障儲備基金，由全國社會保障基金理事會管理運(yùn)營，由中央財(cái)政預(yù)算撥款、國有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和以國務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金構(gòu)成，用于人口老齡化高峰時期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑。1423強(qiáng)制性全國社會保障基金是依法強(qiáng)制籌集的，需要嚴(yán)格按照法律的規(guī)定管理和使用。任何人都不能違反法律的規(guī)定,不能強(qiáng)調(diào)自己的特殊性。?？顚Ｓ眯匀珖鐣Ｕ匣鸬慕⑹腔谔囟ǖ哪康?即基金只能在10-15年之后,為我國老齡化高峰時期的社會成員提供年老、疾病、傷殘、失業(yè)、生育時的服務(wù)和物質(zhì)保障,以滿足其基本生活需要,任何機(jī)構(gòu)和個人不得隨意挪用?；?jì)性全國社會保障基金是通過國民收入再分配形成的，是社會成員之間互濟(jì)性的反映。國家法定性全國社會保障金是根據(jù)法律建立起來的,通過法律法規(guī)明確規(guī)定基金的性質(zhì)、來源、籌集、運(yùn)營和監(jiān)管等。其中所有環(huán)節(jié)都要依照國家相關(guān)法律法規(guī)嚴(yán)格執(zhí)行。請?jiān)诖溯斎肽母睒?biāo)題（2）全國社會保障基金的特點(diǎn)全國社?；鹄硎聲鴦?wù)院直屬的正部級事業(yè)單位，是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社?；鸬莫?dú)立法人機(jī)構(gòu)。社?；鹜顿Y管理人指依法取得社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。社?；鹜泄苋酥敢婪ㄈ〉蒙绫；鹜泄軜I(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同安全保管社保基金資產(chǎn)的商業(yè)銀行。請?jiān)诖溯斎肽母睒?biāo)題（3）全國社保基金的管理模式

2000年8月，國務(wù)院成立了全國社?；穑瓿闪⒘擞善渲苯宇I(lǐng)導(dǎo)的全國社?；鹄硎聲?。理事會受國務(wù)院委托，根據(jù)財(cái)政部與勞動與社會保障部共同下達(dá)的指令撥出資金，制定基金的投資經(jīng)營策略，并挑選專業(yè)的資產(chǎn)管理公司作為基金的管理人和托管人?；鸸芾砣撕屯泄苋嗽谫Y本市場上進(jìn)行投資運(yùn)營，獲取收益以實(shí)現(xiàn)全國社?；鸬谋Ｖ翟鲋的康?。證監(jiān)會和中國人民銀行負(fù)責(zé)對基金托管人和管理人兩者的投資運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)督。（3）全國社?；鸬墓芾砟Ｊ?/p>

全國社會保障基金的發(fā)展歷程22000.8.1經(jīng)中共中央批準(zhǔn)，國務(wù)院決定建立全國社?；?，同時設(shè)立全國社保基金理事會。以委托投資方式進(jìn)入證券市場。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部、勞動和社會保障部頒布《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，明確了社?；鹜顿Y的基本原則、投資范圍、投資比例、投資方式等，建立了社保基金的監(jiān)督、報(bào)告和財(cái)務(wù)制度。成功投資交通銀行100億元，全國社?；鹛ど现苯庸蓹?quán)投資的征程，幾年來，先后成功投資了工商銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、京滬高速鐵路、中國銀聯(lián)、大唐控股、中節(jié)能風(fēng)電、中航國際等項(xiàng)目。全國社?；鸬陌l(fā)展歷程

2001.122003.62004.62006.3財(cái)政部、勞動和社會保障部、中國人民銀行聯(lián)合頒布了《全國社會保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》，全國社?；鸷Ｍ馔顿Y正式啟動。2008.4財(cái)政部、人保部批復(fù)同意全國社?；鹜顿Y股權(quán)基金，全國社?；鸪蔀楣蓹?quán)基金市場上的國家隊(duì)。理事會召開第三屆理事大會第三次會議，明確提出建設(shè)一流社會保障資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),財(cái)政部、國資委、證監(jiān)會和社?；饡牟块T聯(lián)合印發(fā)了《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會保障基金實(shí)施辦法》截至2010年3月底，境內(nèi)外國有股轉(zhuǎn)（減）持共為全國社保籌集資金約1620億元，占累計(jì)財(cái)政性凈撥入資金的42%。國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定適當(dāng)擴(kuò)大全國社?；鹜顿Y范圍，更好惠民生、助發(fā)展。全國社?；鸬陌l(fā)展歷程

2009.62010.32014.42015.6社保基金投資了螞蟻金融，是全國社保基金第一單直接投資，占螞蟻金服5%的股份。2016.2國務(wù)院常務(wù)會議為了規(guī)范全國社會保障基金的管理運(yùn)營，加強(qiáng)對全國社會保障基金的監(jiān)督，在保證安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值，通過了《全國社會保障基金條例》。全國社會保障基金的籌集31中央財(cái)政預(yù)算撥款2國有股減持或轉(zhuǎn)持所獲資金和股權(quán)資產(chǎn)3投資收益4經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金全國社?；鸬馁Y金來源是指全國社會保障資金從外部獲得的資金支持和基金本身投資運(yùn)營所取得的收益的積累。中央財(cái)政性凈撥入=中央財(cái)政預(yù)算撥款+國有股減轉(zhuǎn)持資金和股份+彩票公益金-實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目上市時社?；饡鳛閲泄蓶|履行減持義務(wù)減少國有股是指直接從中央財(cái)政資金中拿出一部分資金撥入全國社?；鹳~戶。全國社?；鹪?000年成立之初的200億元資金就是直接從中央財(cái)政劃撥的。是指國有股減持或轉(zhuǎn)持的所獲得的資金和股權(quán)資產(chǎn)交由社?；鹄硎聲钟?。數(shù)據(jù)來源：依據(jù)全國社會保障基金理事會年度報(bào)告整理得到從圖可以看出,中央財(cái)政撥入是全國社?；鹱钪匾馁Y金來源。但中央財(cái)政資金的撥入有很大的不確定性,撥入規(guī)模最高水平時與最低水平相差懸殊。如2009年度最高時達(dá)到825.89億元,而2003年度只有區(qū)區(qū)49億元。所以，中央財(cái)政撥入全國社?；鸬馁Y金不僅在撥入比例上占中央財(cái)政總支出的比例較低,而且在實(shí)際撥入額度上也波動巨大。投資收益作為全國社?；鸨Ｖ翟鲋档幕臼侄?受到整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較大,而且投資于資本市場的基金份額也隨著整個資本市場的波動而出現(xiàn)冰火兩重天的回報(bào)水平。如2007年投資收益達(dá)到1453億元,而2008年受到美國次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)影響,全國社?；鹜顿Y賬面虧損393億元。綜上所述,在現(xiàn)有兩大資金來源中,資金流入都有很多不確定性,而且呈現(xiàn)出巨大波動,這對全國社?；鹨?guī)模穩(wěn)定增長是非常不利的。所以在全國社?；鹄鄯e過程中我們應(yīng)當(dāng)非常注重籌資渠道的開拓創(chuàng)新,同時在保證安全性的前提下對社?；疬M(jìn)行投資運(yùn)營,使其保值增值。全國社會保障基金的資金來源全國社會保障基金的投資管理現(xiàn)狀4投資管理現(xiàn)狀

投資領(lǐng)域

投資收益

投資方式全國社?；鸬耐顿Y原則是“安全至上，注重效益”。按照《暫行規(guī)定》，全國社?；鹪试S投資銀行存款、股票、債券和證券投資基金，還可以在境內(nèi)直接投資實(shí)業(yè)投資基金、直接股權(quán)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及信托產(chǎn)品。目前全國社?；鹫e極參與金融市場的運(yùn)行，其投資領(lǐng)域也隨之深化。

投資領(lǐng)域A全國社會保障基金的投資工具——銀行存款由于其本身的高安全性，銀行存款一直以來都是國內(nèi)外社?；鹜顿Y的主要對象。銀行存款同其他金融工具相比安全性是最高的，無論是以前還是現(xiàn)在，我國社?；鸲紝⒋蟛糠仲Y金投資在了銀行存款上，這不僅包括全國社?；疬€包括社會保險(xiǎn)基金等。銀行存款具有很高的安全性和靈活性，對于支出頻繁的社會保險(xiǎn)基金不失為一個良好的選擇，但全國社保基金作為儲備基金，投資銀行存款雖然能保證資金的安全，但基本沒有支出、對靈活性要求較低的得全國社?；饏s付出了巨大的機(jī)會成本。再加上我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來的高通貨膨脹率，往往使得投資收益不足以抵消通貨膨脹的損失，雖然政府對社會保障基金投資銀行存款給予了政策補(bǔ)貼，但杯水車薪仍然無法改變相對單一投資帶來的貶值風(fēng)險(xiǎn)。B全國社會保障基金的投資工具——債券債券根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級的不同可分為多種，一般而言風(fēng)險(xiǎn)等級越高收益也就越大。風(fēng)險(xiǎn)最低的，如有“金邊債券”之稱的國債等。這也是一種穩(wěn)定收益的投資工具選擇。國債是由中央政府發(fā)行的，以國家財(cái)稅收入為擔(dān)保的有價證券，一般償還期在一年到十年。在我國資本市場發(fā)展成熟之前，社?；鹪谕顿Y銀行存款之外，最熱衷于投資國債，全國社保基金自成立以后也將大量資金買入國債。這主要是由于國債相對于其他債券，有中央政府作為擔(dān)?；静豢赡苓`約，而且投資回報(bào)率較銀行存款高出很多，流動性上也僅次于銀行存款。但隨著資本市場本身的逐步完善，利率市場化不斷得到加強(qiáng)，國債的收益水平呈逐年下降趨勢。借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)資本市場得到充分的發(fā)展時，一國社?；鹜顿Y本國國債的比例也將逐年下降，社?；饡D(zhuǎn)移投資對象尋求更高的收益率。當(dāng)然，出于安全性的考慮，各國一般會設(shè)定一個下限比例將社?；鹜顿Y在國債上。地方政府債券在我國經(jīng)歷了很多波折，20世紀(jì)八九十年代地方政府發(fā)行地方債券，1993年地方政府債券被禁止，2009年財(cái)政部開始代理發(fā)行地方政府債券。一般而言地方政府債券以本地稅收為擔(dān)保，安全性較高，但考慮到近幾年地方政府的財(cái)政收支狀況，其實(shí)際抗風(fēng)險(xiǎn)能力值得斟酌。金融債券和企業(yè)債券是金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的債券，債券往往具有很高的收益，但同時由于企業(yè)法人的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，所以可能發(fā)生無法承兌的違約風(fēng)險(xiǎn)。目前我國對全國社?；鹜顿Y此類債券的要求比較嚴(yán)格。C全國社會保障基金的投資工具——股票股票（上市公司股票）是資本市場上最活躍的有價證券，由于具有較高的收益率和變現(xiàn)能力，是高風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者的主要投資工具。全國社保基金自2003年進(jìn)入資本市場以來，也將一部分資金用于投資股票。股票具有良好的抵御通貨膨脹的能力，當(dāng)通貨膨脹率高企的時候，股票所代表的資產(chǎn)價格往往也跟著上漲，從而抵消了通貨膨脹帶來的收益損失。相對于其他金融投資工具，股票極易受到市場內(nèi)外部環(huán)境影響出現(xiàn)大的波動，所以風(fēng)險(xiǎn)較大。雖然股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，但是已成為基金未來投資選擇的重要趨勢。隨著我國資本市場本身制度體系的逐步健全，全國社?；鸸芾淼闹鸩酵晟疲诤侠肀O(jiān)管情況下投資股票資產(chǎn)能為基金的保值增值做出重要貢獻(xiàn)，同時也能促進(jìn)整個資本市場的活躍程度，為市場的健康發(fā)展起到良好的促進(jìn)作用。未來，股票市場相對完善后，全國社?；饝?yīng)逐步擴(kuò)大投資股票的權(quán)重，以獲取更客觀的收益。D全國社會保障基金的投資工具——抵押貸款抵押貸款是借款人以可估值的資產(chǎn)為抵押向出借人獲得資金的貸款方式，這里的出借人一般指銀行。抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對較低，即使最后發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)還可以通過變賣抵押物補(bǔ)償大部分損失。目前我國資本市場的發(fā)展水平還不適合全國社保基金大規(guī)模的開展抵押貸款投資，但隨著市場發(fā)展的完善，信用評價體系的健全，全國社?；鹂梢灾鸩秸归_這方面的投資研究。E全國社會保障基金的投資工具——實(shí)業(yè)投資實(shí)業(yè)投資主要包括產(chǎn)業(yè)投資和房地產(chǎn)投資。憑借著資金優(yōu)勢，全國社保基金對很多產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了投資，這不僅使基金得到了保值增值，同時也促進(jìn)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，解決了一些新興創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的融資難問題。但對于實(shí)業(yè)的投資也存在很多的問題：一個方面實(shí)業(yè)投資流動性差，往往在容易變現(xiàn)的時候損失的收益多，而不容易變現(xiàn)的時候則會持續(xù)虧損；另一個方面，實(shí)業(yè)投資的先期資金投入往往較大，投資回收周期長，而我國很多實(shí)業(yè)公司集團(tuán)的平均生存期只有7年左右，這就造成有一些產(chǎn)業(yè)可能還沒開始盈利就倒閉的情況。對于房地產(chǎn)市場的投資在前幾年給全國社?；饚砹讼喈?dāng)可觀的收益，但隨著國家房地產(chǎn)調(diào)控的深入和房地產(chǎn)市場本身泡沫化影響，在未來一段時間風(fēng)險(xiǎn)等級較高，應(yīng)該慎重投資。房地產(chǎn)投資經(jīng)過了過山車式的高漲之后，無論是政府層面還是社會層面對房地產(chǎn)的泡沫化都保持了高度的警惕，在可預(yù)見的未來房地產(chǎn)投資保值增值的功能面臨很大的考驗(yàn)。綜上所述，全國社?；鹪谫Y本市場的投資工具風(fēng)險(xiǎn)級別差異較大，既有低風(fēng)險(xiǎn)的銀行存款國債等，又有高風(fēng)險(xiǎn)的股票、企業(yè)債券等。不同風(fēng)險(xiǎn)級別的投資工具各有優(yōu)劣勢，全國社?；饝?yīng)發(fā)揮投資組合的優(yōu)勢投資多元化，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。

全國社會保障基金的投資領(lǐng)域直接投資由全國社保基金理事會直接管理運(yùn)作，主要包括銀行存款、信托貸款、股權(quán)投資、股權(quán)投資基金、轉(zhuǎn)持國有股和指數(shù)化股票投資等。優(yōu)點(diǎn)：減少了中間環(huán)節(jié),節(jié)約投資成本,投資收益將全部歸全國保障基金理事會所有。缺點(diǎn)：一是理事會進(jìn)行直接投資的話,理事會成員不一定具有專業(yè)的投資知識和投資判斷力以及決策力。二是直接投資需要承受的風(fēng)險(xiǎn)較大。委托投資由全國社保基金理事會委托投資管理人管理運(yùn)作，主要包括境內(nèi)外股票、債券、證券投資基金，以及境外用于風(fēng)險(xiǎn)管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具等，委托投資資產(chǎn)由社?；饡x擇的托管人托管。優(yōu)點(diǎn)：投資風(fēng)險(xiǎn)得到轉(zhuǎn)嫁,理事會承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降低；管理較為簡便;不易產(chǎn)生腐敗行為。缺點(diǎn)：理事會不能得到全部的投資收益,而且必須將其中一部分的投資收益作為投資機(jī)構(gòu)的管理費(fèi)用。

投資方式

投資方式如圖，從2008年到2014年，全國社會保障基金的直接投資一直多于委托投資，但是委托投資的比例在逐漸上升。所以，隨著我國資本市場逐步發(fā)展和成熟，全國社?；鹂梢赃m當(dāng)擴(kuò)大投資的領(lǐng)域，提高委托投資的比例，在保障基金的安全性的前提下選擇投資高收益的的資產(chǎn)。

投資收益全國社會保障基金投資中

存在的問題及分析5投資渠道狹窄,投資結(jié)構(gòu)不合理投資成本高委托代理關(guān)系有待完善投資收益率偏低，未能充分享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果投資主體權(quán)責(zé)不明，缺乏激勵問題為應(yīng)對未來人口老齡化高峰期帶來的支付壓力，全國社保基金必須充分利用境內(nèi)外資本市場的發(fā)展，進(jìn)一步培養(yǎng)優(yōu)秀的管理能力、科學(xué)的投資策略和完備的風(fēng)險(xiǎn)防控能力，以獲取穩(wěn)定、長遠(yuǎn)的收益。但自從全國社保基金進(jìn)入證券市場投資運(yùn)營以來，在投資過程中曝露出了一系列的問題。a投資渠道狹窄,投資結(jié)構(gòu)不合理我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo),并對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。經(jīng)過數(shù)年的運(yùn)作,從全國社保基金的資產(chǎn)分布情況來看，風(fēng)險(xiǎn)較小的投資占總資產(chǎn)規(guī)模的80%以上，與發(fā)達(dá)國家將大部分資產(chǎn)投資在資本市場的投資結(jié)構(gòu)相反。這種投資結(jié)構(gòu)，一方面確保了基金投資的安全性，但也從另一方面證明了，我國社?；鸬耐顿Y渠道太過狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)投資方向過于集中，長此以往，將無法實(shí)現(xiàn)有效償付養(yǎng)老金缺口，同時安全性的原則也難以維系。b投資收益率偏低，未能充分享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果全國社?；鸬耐顿Y目標(biāo)可分為兩個層次1.最低收益目標(biāo)——保值，即基金投資的收益率要等于或者高于通貨膨脹率，這樣才能保證基金的資產(chǎn)不會貶值，這是基金投資的最低要求；從圖可以看出2004年社?；鸬耐顿Y收益率低于通貨膨脹率。2006年和2007年，社?；鸬氖找媛矢叱鐾ㄘ浥蛎浡屎芏啵@主要?dú)w功于這兩年股票市場的牛市行情，使得社保基金擁有大大高于常年的收益率。盡管我國社?；鹜顿Y收益逐漸提高，但整體收益水平還是偏低，過去11年的平均收益率才達(dá)到6.92(未扣除通貨膨脹率)，年平均收益為216.35億元，與國外的平均收益水平相比，還相距甚遠(yuǎn)。2008年的情況更為嚴(yán)重，出現(xiàn)了負(fù)收益率，并且通貨膨脹率在這一年達(dá)到了歷年的最高值，出現(xiàn)了歷年來社?；鹱顬閲?yán)重的貶值現(xiàn)象。2011年，社?；鹜顿Y收益率和通貨膨脹率基本持平。其余年份的社?；鹜顿Y收益率都要高于通貨膨脹率，但是通過數(shù)據(jù)比較可以發(fā)現(xiàn)高出通貨膨脹率的比例不是很大。從一定程度上來說，社?；饘?shí)現(xiàn)了保值，但是增值效果不理想。b投資收益率偏低，未能充分享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果2.最高收益目標(biāo)——充分享受經(jīng)濟(jì)增長帶來的成果，并且不應(yīng)為獲取超額的收益而額外承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。所以，在此以2001-2015年之間我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，與全國社?；鸬耐顿Y收益率相比較，衡量全國社?；鹜顿Y的業(yè)績水平。從總體來看，全國社?；饘?shí)現(xiàn)了保值的目標(biāo)，距離最高目標(biāo)還有一定差距，而且從折線圖中可以看出，收益率波動性明顯，并不穩(wěn)定。

c投資成本高，委托代理關(guān)系有待完善全國社?；鹩烧嚓P(guān)部門分散管理，這不僅增加了管理難度，還降低了管理效率，從而使基金的投資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營成本大大增加。而且，社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)并沒有與政府明確分離，因此，政府的干預(yù)行為會時常影響基金的管理。此外，信息批露制度不健全，基金的管理透明度較低，缺乏嚴(yán)格的監(jiān)督，加上內(nèi)控力度薄弱，這些因素導(dǎo)致發(fā)生社保基金被擠占或挪用的現(xiàn)象。如“上海社保案”的發(fā)生，充分體現(xiàn)了這一點(diǎn)，而且養(yǎng)老金個人賬戶“空帳”運(yùn)行的問題也較為突出，如果對“空帳”問題不加以解決，將會使積累制的社會保障基金退化到現(xiàn)收現(xiàn)付制，并嚴(yán)重加劇未來社會保障面臨的支付危機(jī)。因此，如何在政府壟斷模式下，根據(jù)適度分散原則，合理掌控管理力度，這些都是現(xiàn)在全國社?；鹜顿Y管理過程中需要亟需解決的問題。c投資成本高，委托代理關(guān)系有待完善此外，高達(dá)1.5%的管理費(fèi)用成為全國社保基金保值增值的一大負(fù)擔(dān)。以2011年為例來計(jì)算，2011年末全國社?；鸬囊?guī)模為8688億元，委托投資占總資產(chǎn)的45%，按照1.5%的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，管理費(fèi)用為58.64億元，確實(shí)是不能承受之高。社?；鸬氖找媛时緛砭涂皯n，還需要支付巨額的管理費(fèi)用，這將進(jìn)一步壓縮全國社保基金投資收益增長的空間。而且現(xiàn)行的制度缺乏科學(xué)、有效的績效評價體系，難以準(zhǔn)確考核管理機(jī)構(gòu)的投資業(yè)績。如何選擇最佳的投資管理機(jī)構(gòu)，怎樣恰當(dāng)處理委托—代理關(guān)系，防范可能出現(xiàn)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問題，都是全國社保基金面臨的難題。d投資主體權(quán)責(zé)不明，缺乏激勵理事會的主要職責(zé)是負(fù)責(zé)全國社保基金的管理和運(yùn)作，按照《暫行辦法》的規(guī)定，作為全國社保基金投資主體的投資管理人才是全國社?；鹜顿Y的主體。為實(shí)現(xiàn)基金的有效運(yùn)作，根據(jù)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)作的國際經(jīng)驗(yàn)，引入競爭機(jī)制，由多家符合法律規(guī)定的非政府部門的運(yùn)作。而國家控制基金的運(yùn)作因?yàn)槠錂?quán)力和職責(zé)劃分不明確，難以有效地防止可能在操作程中發(fā)生的欺騙，貪污，挪用和濫用，在同一時間，直接導(dǎo)致基金運(yùn)作的低效率。政府部門運(yùn)營機(jī)構(gòu)是非營利性的，以政府財(cái)政支付為后盾，所以，它們常常缺乏追求基金良好的收益水平，基金的盈利能力缺乏內(nèi)在的動力和外部壓力，而過度沉迷資金安全的考慮，將很大一部分基金投資于無風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)的政府債券，金融債券和其他投資回報(bào)率較低的金融工具。全國社保基金投資主體“缺位”和“越位”，形成了行政主管部門直接投資比例過高的現(xiàn)狀，重要的制度因素導(dǎo)致低投資回報(bào)的基金，不利于我們的基金投資的長效機(jī)制建立和運(yùn)行。國外社會保障基金投資的經(jīng)驗(yàn)借鑒6由于各國具體國情不同，在社?；鸬耐顿Y策略上也各有不同。各國社?；馂榉稚L(fēng)險(xiǎn)，均實(shí)行資產(chǎn)組合投資，同時建立社?；疬\(yùn)營機(jī)構(gòu)，以加強(qiáng)對社保基金投資的管理。美國社?；鸬耐顿Y1.美國社?；鸬母艣r美國的養(yǎng)老金體制采取的是典型的三支柱模式。第一支柱是強(qiáng)制實(shí)施的聯(lián)邦公共養(yǎng)老金，即老年、遺屬及殘障保險(xiǎn)（OldAgeSurvivorsandDisableInsurance，簡稱OASDI）計(jì)劃；第二支柱是職業(yè)養(yǎng)老金，一般包括針對企業(yè)雇員的401（K）計(jì)劃，非盈利組織雇員的403(b)計(jì)劃以及針對政府雇員的457計(jì)劃；第三支柱是自愿性個人養(yǎng)老金，即個人退休賬戶（IndividualRetirementAccounts，IRA）計(jì)劃。三支柱體系中，聯(lián)邦公共養(yǎng)老金計(jì)劃（OASDI）居于基礎(chǔ)地位，覆蓋全國96%的就業(yè)人口，是美國老年人生活保障的第一來源。

美國聯(lián)邦社?；鹬械酿B(yǎng)老保險(xiǎn)部分（OASI）和傷殘保險(xiǎn)（DI）均由財(cái)政部作為委托人，聯(lián)邦社?；鹦磐形瘑T會具體負(fù)責(zé)管理基金的投資。

OASDI絕大部分資金投資于為其量身定做的特別政府債券，該債券由美國政府對本息全額擔(dān)保，公共養(yǎng)老金是該債券的唯一投資者。此外，出于流動性考慮，公共養(yǎng)老金還持有極少部分短期票據(jù)和普通國債。（1）美國OASDI基金投資情況數(shù)據(jù)來源：根據(jù)美國歷年OASDITrusteesReport數(shù)據(jù)資料整理聯(lián)邦社保基金的投資收益率在1998-2008年一直保持著4%-5%的水平，即使在2008年金融危機(jī)的情況下，作為受災(zāi)最嚴(yán)重的國家，它的收益率也達(dá)到了3.6%，與瑞典的-34%完全是天壤之別。究其原因在于，在美國，OASDI的投資方向上是絕對不能投資股市，只能投資收益很穩(wěn)定的項(xiàng)目，如政府債券等，為了嚴(yán)格的貫徹執(zhí)行，它最重要的保障方式是通過立法的形式嚴(yán)格執(zhí)行，堅(jiān)決不能違法操作，所以在此次危機(jī)中保全，而且還獲得了理想的回報(bào)，基金總量也持續(xù)增加。我國現(xiàn)在的公共養(yǎng)老基金也是如此，主要還是投資于銀行活期和短期存款以及購買國債，所以同樣的，在2008年金融危機(jī)中，也保持了較好的收益率，這點(diǎn)令人欣慰。3.6（2）對美國OASDI項(xiàng)目的評析→優(yōu)點(diǎn)：首先，在美國的OASDI上來看，它的投資的主要目標(biāo)是保障投資資金的安全和收益的穩(wěn)定，因此，主要投資方向是安全有保障、收益穩(wěn)定、不易造成損失的項(xiàng)目。在2008年，基于上述投資目標(biāo)，美國OASDI財(cái)產(chǎn)余額達(dá)到了24187億美元。其次，OASDI有一個特別的權(quán)利是短期國債可以在任何時間根據(jù)面值提前支出，在中長期國債如果遇到特殊情況刻提前支取，如程度較重的收支不能相抵，這樣做的目的主要是為了保證投資資金的流動性?！秉c(diǎn)：首先，由于投資的項(xiàng)目有明確的限制，投資的回報(bào)率會受到較大程度的影響，目前投資的項(xiàng)目雖然風(fēng)險(xiǎn)比較低，但在CPI上升較快時，這種較低的收益并不能抵消通貨膨脹帶來的較大影響。在投資市場上，不僅僅有收益而且也同樣存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，但是我們不能只追求安全的收益而放棄較高的收益率。其次，2000-2007年，在政府主要管理的基金中，美國OASDI取得了較好的成績，基金的平均投資回報(bào)率達(dá)到了4.9％。但是，如果比較美國401K計(jì)劃較高的投資回報(bào)率8.0%，兩者相差3.1%，差距比較大。比較分析國際社?；鹜顿Y策略

比較分析國際社?；鹜顿Y策略數(shù)據(jù)來源：通過各國社?；鹣嚓P(guān)網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)計(jì)算得出。第一，社?；鹜顿Y項(xiàng)目更加分散。投資項(xiàng)目的多元化，主要是為了將風(fēng)險(xiǎn)分散。在比例的分配上，國家在不同投資的方向上也有規(guī)定，用來規(guī)避由于投資項(xiàng)目太多，而承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。第二，投資比例較低的存款。最多的是美國，智利；加拿大投資銀行存款的比率是1％；丹麥和日本投資銀行存款比率是0。◎投資項(xiàng)目趨向多方面投資、國際化和證券化方向發(fā)展?！蛄鲃有院桶踩栽谏绫；鸬耐顿Y中必須要得到保障。比較分析國際社?；鹜顿Y策略數(shù)據(jù)來源：通過各國社?；鹣嚓P(guān)網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)計(jì)算得出。第三，對購買政府債券的投資要確保有一定的比例。逐步擴(kuò)展到海外投資項(xiàng)目。第四，在股票投資比率方面。除了丹麥，剩余國家的社保基金在股票上的投資比例都在20％以上，英國為53％，美國為46％股票的持有比率還是相當(dāng)高的?！蚩梢灾饾u投資企業(yè)債券、房地產(chǎn)、金融債券、基金、股票等，有必要將投資項(xiàng)目逐漸擴(kuò)展到世界市場，使得投資能夠多方化，緊跟時代的發(fā)展趨勢?！螂S著各國的股票市場不斷完善，社?；鹜顿Y在股票項(xiàng)目上比例逐漸增大。今后社?；鹜顿Y的主要趨勢應(yīng)該是股票投資。但這些跟股票市場是否發(fā)達(dá)和穩(wěn)定的運(yùn)營程度密切相關(guān)。國際社?；鹜顿Y策略對我國的啟示

A完善國有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn),著力開源,進(jìn)一步拓寬基金來源2001年,國務(wù)院頒布相關(guān)辦法,規(guī)定凡國家擁有股份的股份有限公司在首次發(fā)行和增發(fā)股票時,要按融資額的10%出售國有股,將收入劃入全國社保基金。該辦法實(shí)施后不久,正值國內(nèi)股市下滑,后來國務(wù)院決定除境外上市公司外停止執(zhí)行該辦法,從此全國社?；鹗ヒ粋€重要來源了支持社會保障事業(yè)的發(fā)展,黨的十六屆三中全會決定劃撥部分國有資產(chǎn)充實(shí)社?；?。這是一項(xiàng)重大的決定。兩年來,理事會圍繞國有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)作了一些基礎(chǔ)性工作,對相關(guān)問題進(jìn)行調(diào)查研究。2004年9月,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),成立了包括理事會在內(nèi)多部門組成的劃轉(zhuǎn)工作小組。今后,應(yīng)該適當(dāng)加快推動國有資產(chǎn)劃撥工作,使得劃撥國有資產(chǎn)成為社?；鸾窈笾匾馁Y金來源。從中央企業(yè)來看,劃轉(zhuǎn)10%的權(quán)益性資產(chǎn)給全國社?；?總額可達(dá)3100億元,可大大擴(kuò)張基金規(guī)模。但在操作層面上仍有許多問題值得深入研究。我國可以采用逐步過渡的辦法,先期從中央企業(yè)(可差別確定具體比例)的凈資產(chǎn)中劃撥部分進(jìn)入社?；鹄硎聲芾?后期可在社會保險(xiǎn)基金(省級統(tǒng)籌)逐步實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌后將地方一級的國有資產(chǎn)定額劃轉(zhuǎn)。B借鑒國外經(jīng)驗(yàn),穩(wěn)妥拓寬投資渠道,

持續(xù)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中,各國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對象的范圍不斷拓寬,投資工具不斷多元化,資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化?；趯︷B(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性考慮,許多國家對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對象的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行了較為科學(xué)的界定,并在此基礎(chǔ)上制定了投資工具的控制比例。我國應(yīng)加大國債改革力度,充分發(fā)揮國債在滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全