固收點(diǎn)評(píng)：對(duì)國債收益率曲線不同形態(tài)下的情景假設(shè)

東吳證券研究所內(nèi)容目錄東吳證券研究所2024年政策利率與收益率曲線的演繹 4不同收益率曲線形態(tài)演繹下的投資組合構(gòu)建 5情景一：收益率曲線下移 6情景二：收益率曲線平陡變化 710年期與1年期利率債收益率測(cè)算 8風(fēng)險(xiǎn)提示 92/10東吳證券研究所圖表目錄東吳證券研究所圖1：MLF與長短期國債利差（單位：%） 5圖2：子彈型策略和啞鈴型策略 6表1：1年期MLF及10年期國債收益率變動(dòng)情況（2021年2月—至今） 4表2：各期限活躍券基本信息（2024/2/22） 5表3：子彈型組合和啞鈴型組合 6表4：收益率曲線向下平移情況下，子彈型和啞鈴型組合的收益變化（單位：元） 7表5：收益率曲線變化情況的情景假設(shè)（單位：BP） 8表6：不同收益率曲線變動(dòng)情景下，組合收益變化（單位：元） 8表7：10Y利率債測(cè)算結(jié)果 9表8：1Y利率債測(cè)算結(jié)果 93/10東吳證券研究所2024年政策利率與收益率曲線的演繹東吳證券研究所MLF2023年，1MLF3.3%2.5%1MLF102.4%以下。目前我國經(jīng)濟(jì)正處緩慢復(fù)蘇階段，生產(chǎn)活動(dòng)需要維護(hù)的同MLF101MLF30利301MLF1MLF1MLF20-25bp102.25%-2.30%302.45%-2.50%。表1：1年期MLF及10年期國債收益率變動(dòng)情況（2021年2月—至今）時(shí)間MLF(%)10年期國債收益率（%）2021-02-182.953.282022-01-172.852.792022-08-152.752.662023-06-152.652.652023-08-152.502.58數(shù)據(jù)來源：，2024220（2013月-201682017年1月220年4LF1MLF30年期1MLF3014/10東吳證券研究所東吳證券研究所圖1：MLF與長短期國債利差（單位：%）6 3.45 3.24 3.02.832.62 2.41 2.20 2.0中國:中債國債到期收益率:1年中國:中債國債到期收益率:10年中債國債到期收益率:30年中債國債到期收益率:30年-中國:中債國債到期收益率:1年中期借貸便利(MLF):利率:1年（右軸）數(shù)據(jù)來源：，不同收益率曲線形態(tài)演繹下的投資組合構(gòu)建以2024年2月22日的成交量為標(biāo)準(zhǔn)，我們選擇了1年期、5年期和10年期成交2024222日，1510230022.IB230026.IB2.3%2.55%1.7500%、2.2425%2.3985%。表2：各期限活躍券基本信息（2024/2/22）證券代碼票面利率債券期限(年)到期收益率（）久期(年)凸性230024.IB2.30001.00001.75000.66080.8733230022.IB2.55005.00002.24254.303923.3732230026.IB2.670010.00002.39858.509982.7341數(shù)據(jù)來源：，與收益率曲線相關(guān)的債券投資策略主要有騎乘策略和久期策略。5/10東吳證券研究所東吳證券研究所久期策略指根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等，確定債券組合的久期配置，通圖2：子彈型策略和啞鈴型策略數(shù)據(jù)來源：繪制注：上圖為子彈型策略，下圖為啞鈴型，橫軸為期限（年，柱狀圖表示配置資金我們借助表1的活躍券分別構(gòu)建了子彈型組合和啞鈴型組合，下文將測(cè)算3個(gè)月和6個(gè)月時(shí)間段內(nèi)，不同收益率曲線變化情況下組合收益變化的情況表3：子彈型組合和啞鈴型組合策略組合債券構(gòu)成久期（年）凸性到期收益率（%）子彈型組合100%230022.IB4.303923.37322.2425啞鈴型組合50%230024.IB+50%230026.IB4.585441.85652.0743數(shù)據(jù)來源：，情景一：收益率曲線下移6/10東吳證券研究所之間的選擇問題。東吳證券研究所表4：收益率曲線向下平移情況下，子彈型和啞鈴型組合的收益變化（單位：元）子彈型啞鈴型20BP40BP20BP40BP3個(gè)月票息收入0.640.640.620.62資本利得0.951.911.002.02加總1.592.551.622.646個(gè)月票息收入1.281.281.241.24資本利得0.951.911.002.02加總2.223.192.243.26數(shù)據(jù)來源：3620BP40BP40BP情景二：收益率曲線平陡變化5107/10東吳證券研究所東吳證券研究所表5：收益率曲線變化情況的情景假設(shè)（單位：BP）平移幅度平陡變化幅度1年期5年期10年期牛平-20-20-10-20-30牛陡-2020-30-20-10數(shù)據(jù)來源：和上一章中收益率曲線平移類似，我們也測(cè)算了在表6的兩種曲線變化情景下，子36表6：不同收益率曲線變動(dòng)情景下，組合收益變化（單位：元）牛平牛陡子彈型啞鈴型子彈型啞鈴型三個(gè)月票息收入0.640.620.640.62資本利得0.951.410.951.00加總1.592.031.591.62六個(gè)月票息收入1.281.241.281.24資本利得0.951.410.951.00加總2.222.652.222.24數(shù)據(jù)來源：20BP40BPMLF101年期利率債收益率測(cè)算BP20242201018108/10東吳證券研究所1東吳證券研究所表7：10Y利率債測(cè)算結(jié)果年化收益率票息+資本利得變化資本利得變化債券價(jià)格10Y國債收益率所需變（BP）悲觀3%3.06840.3984102.67964.4406中性4%4.09121.4212103.702415.7514樂觀5%5.11412.4441104.725226.9363數(shù)據(jù)來源：，表8：1Y利率債測(cè)算結(jié)果年化收益率票息+資本利得變化資本利得變化債券