“借道”MBO路徑創(chuàng)新還是制度缺失基于雙匯MBO的探索性案例研究

“借道”MBO路徑創(chuàng)新還是制度缺失基于雙匯MBO的探索性案例研究一、本文概述本文旨在通過(guò)對(duì)雙匯集團(tuán)管理層收購(gòu)（MBO）的深入探索性案例研究，分析“借道”MBO路徑的創(chuàng)新性以及其背后可能反映的制度缺失問(wèn)題。雙匯集團(tuán)作為中國(guó)肉類加工行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，其MBO過(guò)程既體現(xiàn)了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新嘗試，也引發(fā)了關(guān)于中國(guó)企業(yè)在制度環(huán)境不完善背景下的資本運(yùn)作與治理機(jī)制的深入思考。文章首先回顧了雙匯集團(tuán)的發(fā)展歷程和MBO的背景，概述了MBO的基本概念及其在全球范圍內(nèi)的實(shí)踐情況。接著，文章詳細(xì)描述了雙匯MBO的具體實(shí)施過(guò)程，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、管理層持股計(jì)劃、資金來(lái)源和交易結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵要素。在此基礎(chǔ)上，文章分析了雙匯MBO的創(chuàng)新之處，如通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、提升管理層激勵(lì)效果等。然而，雙匯MBO同樣暴露出中國(guó)企業(yè)在制度環(huán)境方面的缺失。文章指出，由于缺乏成熟的市場(chǎng)環(huán)境和法律保障，雙匯MBO在實(shí)施過(guò)程中可能面臨信息不對(duì)稱、市場(chǎng)操縱、利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)。因此，文章進(jìn)一步探討了雙匯MBO案例中的制度缺失問(wèn)題，包括監(jiān)管機(jī)制不足、法律法規(guī)不完善、市場(chǎng)體系不健全等。文章對(duì)雙匯MBO案例進(jìn)行了總結(jié)和評(píng)價(jià)，認(rèn)為雖然雙匯MBO在一定程度上實(shí)現(xiàn)了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新和優(yōu)化，但在制度環(huán)境不完善的背景下，其長(zhǎng)期效果和可持續(xù)性仍有待觀察。文章建議，未來(lái)中國(guó)企業(yè)在實(shí)施MBO等資本運(yùn)作時(shí)，應(yīng)更加注重制度建設(shè)和市場(chǎng)環(huán)境的改善，以實(shí)現(xiàn)更加健康、可持續(xù)的發(fā)展。政府和相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)資本運(yùn)作的監(jiān)管和規(guī)范，以保護(hù)投資者利益和市場(chǎng)公平。二、文獻(xiàn)綜述在過(guò)去的幾十年里，管理層收購(gòu)（MBO）作為一種重要的企業(yè)重組方式，在國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界均受到了廣泛的關(guān)注和研究。MBO作為一種特殊的并購(gòu)形式，其特點(diǎn)在于目標(biāo)公司的管理者或經(jīng)理層利用自有資金或外部融資來(lái)購(gòu)買本公司股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的重新配置。關(guān)于MBO的動(dòng)因，學(xué)術(shù)界提出了多種理論解釋，如“管理層激勵(lì)論”“防御外部敵意收購(gòu)論”“稅收驅(qū)動(dòng)論”等。這些理論試圖從不同的角度解釋為什么管理層會(huì)選擇收購(gòu)自己管理的企業(yè)。同時(shí)，MBO的實(shí)施效果也是研究的熱點(diǎn)之一。一些研究表明，MBO能夠提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率、改善公司治理結(jié)構(gòu)、激發(fā)管理層的積極性等；而另一些研究則指出，MBO可能引發(fā)內(nèi)部人控制、損害中小股東利益等問(wèn)題。在中國(guó)，MBO作為一種制度創(chuàng)新，其發(fā)展歷程和效果也受到了學(xué)者們的關(guān)注。雙匯集團(tuán)作為中國(guó)知名的肉類加工企業(yè)，其MBO案例具有典型性和代表性。通過(guò)雙匯MBO的案例研究，可以深入了解中國(guó)企業(yè)在實(shí)施MBO過(guò)程中的路徑選擇、創(chuàng)新實(shí)踐以及可能存在的制度缺失。文獻(xiàn)綜述發(fā)現(xiàn)，目前關(guān)于MBO的研究主要集中在動(dòng)因、實(shí)施效果、影響因素等方面。然而，對(duì)于MBO在具體企業(yè)中的實(shí)踐過(guò)程、創(chuàng)新路徑以及制度環(huán)境對(duì)其的影響等方面的研究還相對(duì)較少。因此，本文旨在通過(guò)對(duì)雙匯MBO案例的深入探索，揭示中國(guó)企業(yè)在實(shí)施MBO過(guò)程中的創(chuàng)新實(shí)踐和制度缺失問(wèn)題，為完善MBO的理論研究和實(shí)踐操作提供參考。本文的文獻(xiàn)綜述旨在梳理MBO的相關(guān)理論研究和實(shí)證研究成果，為后續(xù)的案例研究提供理論基礎(chǔ)和分析框架。通過(guò)對(duì)雙匯MBO案例的深入剖析，期望能夠?yàn)橹袊?guó)企業(yè)的MBO實(shí)踐提供有益的啟示和借鑒。三、案例介紹：雙匯MBO雙匯集團(tuán)，作為中國(guó)肉類加工行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，其發(fā)展歷程充滿了變革與挑戰(zhàn)。2006年，雙匯集團(tuán)進(jìn)行了一場(chǎng)引人注目的管理層收購(gòu)（MBO），這一事件不僅在國(guó)內(nèi)引發(fā)了廣泛的關(guān)注和討論，也在學(xué)術(shù)界和企業(yè)界產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。雙匯MBO的成功實(shí)施，不僅改變了雙匯集團(tuán)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，也為其后續(xù)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。雙匯MBO的核心在于公司管理層通過(guò)杠桿收購(gòu)的方式，獲得了公司的控制權(quán)。這一過(guò)程中，管理層借助了外部資本，通過(guò)債務(wù)融資實(shí)現(xiàn)了對(duì)公司的收購(gòu)。這一變革的背后，是雙匯集團(tuán)管理層對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展的深刻洞察和堅(jiān)定信念。他們看到了中國(guó)肉類加工行業(yè)的巨大潛力，也看到了雙匯集團(tuán)在這一行業(yè)中的領(lǐng)先地位和巨大優(yōu)勢(shì)。雙匯MBO的成功，得益于多個(gè)方面的因素。管理層對(duì)于公司的深入了解和準(zhǔn)確判斷，使得他們能夠制定出符合公司實(shí)際情況的發(fā)展戰(zhàn)略。外部資本的支持為管理層提供了實(shí)現(xiàn)收購(gòu)所需的資金，使得他們能夠順利完成收購(gòu)。政府的支持和市場(chǎng)的認(rèn)可也為雙匯MBO的成功提供了重要的保障。然而，雙匯MBO的成功并非一帆風(fēng)順。在收購(gòu)過(guò)程中，管理層面臨著巨大的壓力和挑戰(zhàn)。他們需要應(yīng)對(duì)債務(wù)融資帶來(lái)的償債壓力，需要應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還需要應(yīng)對(duì)政府監(jiān)管帶來(lái)的政策風(fēng)險(xiǎn)。正是這些挑戰(zhàn)和壓力，使得雙匯MBO的成功更加具有意義和價(jià)值。雙匯MBO的成功實(shí)施，為雙匯集團(tuán)的發(fā)展注入了新的活力和動(dòng)力。在管理層的控制下，雙匯集團(tuán)不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)開拓，使得公司的業(yè)績(jī)和品牌影響力得到了顯著提升。雙匯MBO也為其他企業(yè)提供了有益的借鑒和啟示，推動(dòng)了中國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。雙匯MBO是一場(chǎng)充滿變革和挑戰(zhàn)的收購(gòu)事件。它不僅改變了雙匯集團(tuán)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和發(fā)展軌跡，也為中國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)提供了有益的探索和實(shí)踐。通過(guò)對(duì)雙匯MBO的深入研究和分析，我們可以更好地理解中國(guó)企業(yè)改革和發(fā)展的歷程，也為未來(lái)的企業(yè)發(fā)展提供了重要的參考和借鑒。四、案例分析雙匯集團(tuán)，作為中國(guó)肉類行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，其管理層收購(gòu)（MBO）的案例為我們提供了一個(gè)深入觀察中國(guó)企業(yè)在制度創(chuàng)新和管理層激勵(lì)機(jī)制變革的窗口。雙匯MBO的過(guò)程，既是其管理層對(duì)企業(yè)控制權(quán)的重新配置過(guò)程，也是其制度創(chuàng)新和路徑選擇的過(guò)程。在雙匯MBO的案例中，我們看到了明顯的路徑創(chuàng)新。面對(duì)國(guó)有企業(yè)制度改革的宏觀背景，雙匯集團(tuán)的管理層選擇了MBO這一方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。這一路徑創(chuàng)新，既體現(xiàn)了管理層對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的信心和決心，也反映了他們對(duì)現(xiàn)有制度環(huán)境的深刻理解和靈活應(yīng)對(duì)。通過(guò)MBO，管理層得以在保持企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。然而，雙匯MBO的案例也暴露出了制度缺失的問(wèn)題。在MBO的過(guò)程中，由于缺乏完善的法律法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制，導(dǎo)致了管理層在操作過(guò)程中可能存在的違規(guī)行為。這些違規(guī)行為不僅損害了企業(yè)的利益，也影響了市場(chǎng)的公平性和公正性。因此，我們需要在制度層面進(jìn)行反思和改進(jìn)，以防止類似問(wèn)題的再次出現(xiàn)。雙匯MBO的案例是一個(gè)典型的制度創(chuàng)新和管理層激勵(lì)機(jī)制變革的案例。它既展示了路徑創(chuàng)新的可能性，也暴露了制度缺失的問(wèn)題。對(duì)于其他正在考慮進(jìn)行MBO的企業(yè)來(lái)說(shuō)，雙匯的案例具有重要的參考價(jià)值。它提醒我們，在追求制度創(chuàng)新和管理層激勵(lì)機(jī)制變革的也需要關(guān)注制度環(huán)境的完善和監(jiān)管機(jī)制的建立。只有這樣，我們才能在保證企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的實(shí)現(xiàn)管理層和企業(yè)的共贏。五、結(jié)論與啟示通過(guò)對(duì)雙匯MBO案例的深入探索，我們發(fā)現(xiàn)，“借道”MBO路徑的創(chuàng)新和制度缺失是兩個(gè)不可忽視的現(xiàn)象。雙匯MBO的成功，無(wú)疑展示了企業(yè)通過(guò)靈活的管理層收購(gòu)策略，可以在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中開辟出一條獨(dú)特的發(fā)展道路。然而，這一過(guò)程中也暴露出我國(guó)在MBO實(shí)踐中的制度缺失問(wèn)題，需要引起我們的深思和警惕。雙匯MBO的創(chuàng)新之處在于其獨(dú)特的收購(gòu)路徑和策略選擇。通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者，管理層實(shí)現(xiàn)了對(duì)企業(yè)的控制，從而有效地激發(fā)了企業(yè)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。這種創(chuàng)新性的收購(gòu)方式，不僅為雙匯帶來(lái)了顯著的經(jīng)濟(jì)效益，也為其在行業(yè)中樹立了良好的品牌形象。這一案例為我們提供了一種新的視角，即通過(guò)管理層收購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，是一種值得推廣和應(yīng)用的有效路徑。然而，我們也必須看到，雙匯MBO過(guò)程中存在的制度缺失問(wèn)題。在管理層收購(gòu)的過(guò)程中，由于缺乏有效的監(jiān)管機(jī)制和法律法規(guī)的支持，很容易出現(xiàn)信息不對(duì)稱、利益輸送等問(wèn)題。這些問(wèn)題不僅可能損害股東和其他利益相關(guān)者的權(quán)益，也可能影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，我們需要加強(qiáng)在MBO領(lǐng)域的制度建設(shè)和監(jiān)管力度，確保企業(yè)收購(gòu)的公平、公正和公開。從雙匯MBO的案例中，我們可以得到一些啟示。企業(yè)需要不斷探索和創(chuàng)新，尋找適合自己的發(fā)展路徑。管理層收購(gòu)作為一種有效的資本運(yùn)作方式，可以在一定程度上解決企業(yè)發(fā)展中的一些問(wèn)題，但也需要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行靈活應(yīng)用。政府和社會(huì)各界應(yīng)加強(qiáng)對(duì)MBO的監(jiān)管和支持，建立健全相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制，保障市場(chǎng)的公平和公正。我們需要加強(qiáng)對(duì)MBO理論和實(shí)踐的研究，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為企業(yè)的發(fā)展提供有力的理論支撐和實(shí)踐指導(dǎo)。雙匯MBO的案例既展示了管理層收購(gòu)的創(chuàng)新路徑，也揭示了制度缺失的問(wèn)題。我們應(yīng)該在肯定其創(chuàng)新價(jià)值的也要正視其存在的問(wèn)題，通過(guò)不斷完善制度和加強(qiáng)監(jiān)管，推動(dòng)MBO在我國(guó)市場(chǎng)的健康發(fā)展。參考資料：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球化進(jìn)程的加速，企業(yè)治理機(jī)制的重要性日益凸顯。然而，許多企業(yè)在追求創(chuàng)新和發(fā)展的過(guò)程中，常常面臨著外部治理機(jī)制缺失的問(wèn)題。本文以阿里巴巴“合伙人制度”為例，深入探討了外部治理機(jī)制缺失下制度創(chuàng)新的代價(jià)，并提出了一些解決方案。阿里巴巴是中國(guó)著名的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，其發(fā)展歷程充滿了創(chuàng)新和變革。然而，隨著公司的不斷壯大，也出現(xiàn)了一些治理方面的問(wèn)題。為了解決這些問(wèn)題，阿里巴巴提出了“合伙人制度”。該制度旨在通過(guò)賦予公司內(nèi)部核心員工更多的決策權(quán)和股權(quán)，激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力。盡管阿里巴巴的“合伙人制度”在短期內(nèi)取得了一定的成效，但在長(zhǎng)期發(fā)展中，這種制度也帶來(lái)了一些問(wèn)題。由于合伙人擁有過(guò)多的決策權(quán)，使得外部股東的權(quán)益得不到充分保障。由于缺乏有效的內(nèi)部治理機(jī)制，阿里巴巴的“合伙人制度”也面臨著嚴(yán)重的法律風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力。在面對(duì)這些問(wèn)題時(shí)，完善公司內(nèi)部治理機(jī)制是至關(guān)重要的。阿里巴巴應(yīng)該建立更加完善的股東大會(huì)制度，確保外部股東的權(quán)益得到充分保障。應(yīng)該強(qiáng)化董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的職能，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管力度，防止出現(xiàn)權(quán)力濫用的情況。阿里巴巴還可以通過(guò)加強(qiáng)與其他企業(yè)的合作，共同完善行業(yè)治理機(jī)制，提高行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。本文通過(guò)對(duì)阿里巴巴“合伙人制度”的案例研究，深入探討了外部治理機(jī)制缺失下制度創(chuàng)新的代價(jià)。研究發(fā)現(xiàn)，缺乏有效的內(nèi)部治理機(jī)制將導(dǎo)致一系列問(wèn)題，包括股東權(quán)益無(wú)法得到保障、法律風(fēng)險(xiǎn)增加以及商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大等。然而，通過(guò)完善公司內(nèi)部治理機(jī)制、加強(qiáng)監(jiān)管力度等措施，可以有效地降低這些問(wèn)題的影響。當(dāng)然，本文的研究也存在一定的局限性。阿里巴巴的案例可能并不具有普遍性，因此得出的結(jié)論可能不適用于所有企業(yè)。本文并未深入研究“合伙人制度”在其他企業(yè)中的實(shí)施情況及其與阿里巴巴的差異。未來(lái)研究可以拓展到其他企業(yè)，比較不同企業(yè)在面對(duì)外部治理機(jī)制缺失時(shí)所采取的措施及其效果，從而得出更具普適性的結(jié)論。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球化進(jìn)程的加速，企業(yè)在面對(duì)外部治理機(jī)制缺失下進(jìn)行制度創(chuàng)新時(shí)必須權(quán)衡其付出的代價(jià)。通過(guò)深入研究和探討阿里巴巴“合伙人制度”的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)完善內(nèi)部治理機(jī)制、加強(qiáng)監(jiān)管力度等措施對(duì)于降低制度創(chuàng)新代價(jià)的重要性。然而，本文的研究?jī)H為初步探討，未來(lái)研究可以進(jìn)一步拓展到其他企業(yè)，以期為企業(yè)治理提供更具普適性的建議。借道MBO路徑創(chuàng)新還是制度缺失——基于雙匯MBO的探索性案例研究近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)紛紛通過(guò)管理層收購(gòu)（MBO）的方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)重組，旨在優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)和提高經(jīng)營(yíng)效率。然而，在實(shí)踐過(guò)程中，部分企業(yè)在MBO后并未取得預(yù)期的成效，甚至出現(xiàn)了一系列負(fù)面問(wèn)題。雙匯集團(tuán)作為一家知名企業(yè)，其MBO過(guò)程中的路徑創(chuàng)新與制度缺失引起了廣泛。本文以雙匯MBO為研究對(duì)象，探討其路徑創(chuàng)新與制度缺失的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的解決方案。自20世紀(jì)80年代MBO在美國(guó)開始盛行以來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者針對(duì)MBO的影響因素、經(jīng)濟(jì)后果以及路徑選擇等方面進(jìn)行了深入的研究。盡管MBO在優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)方面具有一定的積極作用，但其在實(shí)施過(guò)程中也存在諸多問(wèn)題。部分學(xué)者認(rèn)為，制度缺失是導(dǎo)致MBO后企業(yè)績(jī)效下滑的主要原因之一，包括法律制度、監(jiān)管制度和企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等方面的不完善。本文采用案例研究的方法，以雙匯MBO為研究對(duì)象，通過(guò)收集相關(guān)文獻(xiàn)資料和實(shí)地調(diào)研，對(duì)雙匯MBO的路徑創(chuàng)新和制度缺失問(wèn)題進(jìn)行分析。對(duì)雙匯MBO的歷史背景和現(xiàn)狀進(jìn)行梳理；從公司治理、透明度、法律制度等方面評(píng)價(jià)雙匯MBO存在的問(wèn)題；提出相應(yīng)的解決方案。雙匯集團(tuán)在2013年完成了管理層收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了從國(guó)有企業(yè)向民營(yíng)企業(yè)的重要轉(zhuǎn)變。然而，在MBO后，雙匯集團(tuán)并未實(shí)現(xiàn)預(yù)期的業(yè)績(jī)提升，反而面臨著一系列問(wèn)題。公司治理結(jié)構(gòu)混亂，缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制；企業(yè)透明度不足，信息披露不規(guī)范；法律制度不完善，對(duì)MBO的監(jiān)管力度不足。針對(duì)雙匯MBO后出現(xiàn)的問(wèn)題，管理層給出的解釋是：MBO過(guò)程中的路徑創(chuàng)新是受到制度缺失的制約。他們認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)法律制度和監(jiān)管政策的限制，雙匯MBO的路徑選擇是無(wú)奈之舉。然而，這種解釋并未得到廣泛認(rèn)可。事實(shí)上，企業(yè)在實(shí)施MBO時(shí)，應(yīng)同時(shí)注重路徑創(chuàng)新和制度建設(shè)。通過(guò)合理的制度設(shè)計(jì)和監(jiān)管措施，可以有效地降低MBO的風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)績(jī)效。完善公司治理結(jié)構(gòu)。建立規(guī)范的董事會(huì)制度，強(qiáng)化獨(dú)立董事的職能，明確管理層與董事會(huì)之間的關(guān)系，確保公司決策的科學(xué)性和有效性。提高企業(yè)透明度。加強(qiáng)信息披露的規(guī)范性和完整性，使投資者能夠充分了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過(guò)提高透明度，可以加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督力度，降低內(nèi)部人控制的風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)化法律制度建設(shè)。完善針對(duì)MBO的法律體系，明確MBO的合法路徑和監(jiān)管要求。加大對(duì)違法行為的處罰力度，提高法律的威懾力，保障市場(chǎng)的公平性和有效性。促進(jìn)路徑創(chuàng)新。鼓勵(lì)企業(yè)在MBO過(guò)程中進(jìn)行路徑創(chuàng)新，通過(guò)多種方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)重組和激勵(lì)機(jī)制的優(yōu)化。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該注重路徑創(chuàng)新與制度建設(shè)并重，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。本文以雙匯MBO為研究對(duì)象，探討了其路徑創(chuàng)新與制度缺失的問(wèn)題。通過(guò)分析雙匯MBO的歷史背景和現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在MBO過(guò)程中存在公司治理結(jié)構(gòu)混亂、透明度不足、法律制度不完善等問(wèn)題。針對(duì)這些問(wèn)題，本文提出了相應(yīng)的解決方案，包括完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)透明度、強(qiáng)化法律制度建設(shè)以及促進(jìn)路徑創(chuàng)新等措施。管理層收購(gòu)(ManagementBuy-Outs，即MBO)是指：公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司的一種行為，從而引起公司所有權(quán)、控制權(quán)、剩余索取權(quán)、資產(chǎn)等變化，以改變公司所有制結(jié)構(gòu)，通過(guò)收購(gòu)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者。管理層收購(gòu)MBO在證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)，在國(guó)外已有20多年的歷史，但在中國(guó)，MBO近些年才開始試行并逐步興起。中國(guó)更有專家將2003年定為MBO年。MBO在西方發(fā)起的動(dòng)因主要是解決經(jīng)理人代理成本等問(wèn)題，意在解決公司的所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)及企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。而中國(guó)的產(chǎn)權(quán)制度不同于西方的產(chǎn)權(quán)制度，這就決定了中國(guó)MBO的動(dòng)因和特點(diǎn)決然不同于西方。同時(shí)，MBO在西方的興起也是因?yàn)榭梢跃C合應(yīng)用各種完善的融資工具的結(jié)果，而中國(guó)證券市場(chǎng)還缺乏有效的融資工具，因此在中國(guó)現(xiàn)階段的MBO操作與國(guó)外的MBO操作必然有著明顯不同的特點(diǎn)。本文試圖結(jié)合中國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)分析MBO理論及其操作實(shí)踐，力圖詮釋中國(guó)本土化的MBO方案，希望對(duì)MBO感興趣的企業(yè)能夠從中獲益。管理層收購(gòu)，又稱“經(jīng)營(yíng)層融資收購(gòu)”，國(guó)內(nèi)一般譯為管理者收購(gòu)、管理層收購(gòu)或管理層融資收購(gòu)，即為管理層利用杠桿融資對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，具體來(lái)說(shuō)是指目標(biāo)公司的管理者或經(jīng)營(yíng)層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)該公司的股份的行為，從而改變公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組該公司目的、并獲取預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為，是二十世紀(jì)七十年代在傳統(tǒng)并購(gòu)理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一種新型的并購(gòu)方式，是企業(yè)重視人力資本提升管理價(jià)值的一種激勵(lì)模式。通過(guò)收購(gòu)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者，完成由單純的企業(yè)管理者到企業(yè)主人的轉(zhuǎn)變。MBO的實(shí)行，意味著對(duì)管理作為一種資源價(jià)值的承認(rèn)。通常，上市公司管理層和員工共同出資成立職工持股會(huì)或上市公司管理層出資成立新的公司作為收購(gòu)主體，一次性或多次通過(guò)其受讓原股東持有的上市公司國(guó)有股份，從而直接或間接成為上市公司的控股股東。MBO通過(guò)設(shè)計(jì)管理層既是企業(yè)所有者又是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的特殊身份，希望企業(yè)在管理層的自我激勵(lì)機(jī)制，以及在高負(fù)債的外部約束下充分挖掘企業(yè)潛力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。也就是說(shuō)，MBO最重要的目標(biāo)是“做大蛋糕”，管理層在“蛋糕”的增量中利用融資杠桿獲得超額利潤(rùn)，同時(shí)給MBO融資的一方也在增量“蛋糕”中獲得高額回報(bào)。第一，避開了相關(guān)法律對(duì)諸多問(wèn)題特別是股票來(lái)源的限制，使持股方案能順利實(shí)施；第二，管理層和其他員工自己出資認(rèn)購(gòu)公司股份，既能保證激勵(lì)，又能保證約束；第四，以協(xié)議方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，價(jià)格高于公司每股凈資產(chǎn)，容易獲得國(guó)資管理部門的許可。通常會(huì)存在國(guó)企老總把國(guó)家財(cái)產(chǎn)變成私人財(cái)產(chǎn)的的嫌疑；國(guó)企實(shí)行MBO，若監(jiān)管不利會(huì)使國(guó)有資產(chǎn)流失。MBO作為一種嶄新的并購(gòu)技術(shù)，并非適用于所有的企業(yè)類型。所以，經(jīng)邦提醒，在實(shí)際應(yīng)用中，企業(yè)需要綜合考慮自身的行業(yè)屬性、歷史沿革、發(fā)展現(xiàn)狀和市場(chǎng)前景等因素，全面評(píng)估收購(gòu)的可行性，以保證收購(gòu)的順利進(jìn)行和收購(gòu)后企業(yè)的成功運(yùn)作。成功實(shí)施MBO的企業(yè)具有如下特征：實(shí)質(zhì)而言，MBO是企業(yè)民營(yíng)化的過(guò)程，也正基于此，對(duì)于具有壟斷性和資源性的行業(yè)，如電信、能源、交通，并不適用MBO，因?yàn)檫@些行業(yè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生，關(guān)系著一個(gè)地區(qū)乃至國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈，不可能將其置于少數(shù)人的掌控制之下。相對(duì)的，競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)更適于MBO的應(yīng)用，因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)者與所有者合一的特性令代理成本降低、市場(chǎng)反應(yīng)與決策速度加快，進(jìn)而令企業(yè)更易于在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出?！吨泄仓醒腙P(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》中明確指出，“國(guó)有經(jīng)濟(jì)必須進(jìn)行戰(zhàn)略性的大調(diào)整，堅(jiān)持有進(jìn)有退，有所為有所不為”。這“有所不為”為相關(guān)企業(yè)的MBO提供了可能性。管理層收購(gòu)所服務(wù)企業(yè)的股份，出讓方一般是企業(yè)原來(lái)的大股東，因此，大股東的支持成為MBO成功運(yùn)作的前提，尤其涉及收購(gòu)國(guó)有股份時(shí)，這種支持更顯關(guān)鍵。相對(duì)的，若管理層的收購(gòu)行為未獲支持，將直接增加收購(gòu)的成本，延緩收購(gòu)進(jìn)程，并對(duì)MBO后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成陰影。在MBO實(shí)踐中，很少有管理層與第三方競(jìng)價(jià)收購(gòu)的現(xiàn)象，這多是因?yàn)槌鲎尫揭雅c管理層在事前達(dá)成默契，而這種默契的基礎(chǔ)是管理層多年來(lái)為企業(yè)的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。很多企業(yè)在發(fā)展歷程中自然形成了“企業(yè)領(lǐng)袖”和“核心決策層”，而這一般也得到大股東(往往也是出讓方)和當(dāng)?shù)卣恼J(rèn)可。為保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)的連續(xù)和穩(wěn)定，在股權(quán)出讓時(shí)優(yōu)先考慮管理層作為受讓方，而且在轉(zhuǎn)讓價(jià)格上也或多或少地體現(xiàn)了對(duì)管理層既往業(yè)績(jī)與貢獻(xiàn)的承認(rèn)。MBO作為一類杠桿收購(gòu)，意味著管理層需要依靠借貸手段籌措收購(gòu)所需的絕大部分資金，也就意味著MBO之后的較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，管理層需要承擔(dān)較大的還本付息的壓力。這就要求MBO的標(biāo)的企業(yè)或管理層能夠掌控的其他經(jīng)濟(jì)資源，在整個(gè)還本付息的期間提供相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，以保障收購(gòu)資金的順利償付。我們強(qiáng)調(diào)“經(jīng)營(yíng)”現(xiàn)金流，意指主營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，以盡量避免投融資業(yè)務(wù)中諸多不可控因素可能對(duì)資金償付產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)影響。除上述內(nèi)容，企業(yè)在評(píng)估自身MBO的可行性時(shí)，還需要考慮未來(lái)幾年的資本支出壓力、財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)作空間，以及管理效率進(jìn)一步提升的可能性。綜合考慮各方面因素后，企業(yè)需要根據(jù)自身的實(shí)際情況設(shè)計(jì)MBO的實(shí)施方案，個(gè)性化的方案與實(shí)施環(huán)節(jié)的細(xì)化對(duì)MBO的成功更為關(guān)鍵。MBO在中國(guó)國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革中受到置疑有幾個(gè)原因：MBO在國(guó)外的使用得不多，比如在美國(guó)只有1%的企業(yè)實(shí)施了MBO，而國(guó)內(nèi)部分學(xué)者在對(duì)MBO不是很了解，大力鼓吹這種方式；MBO變成了MBI；再次，地方政府以某種條件做交易，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)沒有按程序進(jìn)行核價(jià)，也沒有引入公平競(jìng)價(jià)的機(jī)制就低價(jià)把國(guó)企出售給私人。在西方國(guó)家，股票是全流通的，可以在公開市場(chǎng)上溢價(jià)收回。國(guó)內(nèi)的MBO是用銀行的錢收購(gòu)國(guó)家的資產(chǎn)，這和國(guó)外做法非常不同。而且中國(guó)上市公司的國(guó)有股不是全流通的。真正意義上的MBO應(yīng)該是溢價(jià)收購(gòu)在外的股份，即ManagementBuyOut(MBO)，國(guó)內(nèi)的做法是收購(gòu)不能流通的國(guó)有股，成了MBI(ManagementBuyIn)了，而且還自己制訂價(jià)格。管理層收購(gòu)的基本出發(fā)點(diǎn)是解決企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題，降低企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理成本。解決內(nèi)部激勵(lì)、降低委托代理成本的方式有許多種，而MBO是最直接的一種方式。中國(guó)資本市場(chǎng)一直在探索解決國(guó)有股減持的方法，MBO在中國(guó)是近兩年出現(xiàn)的新生事物。直觀來(lái)看，在中國(guó)國(guó)有企業(yè)面臨內(nèi)部激勵(lì)不足和扭曲的情況下，管理層收購(gòu)不可避免地成為解決中國(guó)國(guó)有企業(yè)激勵(lì)不足的一種選擇。在中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)改革的大環(huán)境下，可能會(huì)更有成效。根據(jù)被收購(gòu)公司不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)層的收購(gòu)意愿，以及被收購(gòu)公司原股東的轉(zhuǎn)讓意愿，MBO的操作主要有以下幾種模式：MBO是中國(guó)國(guó)有企業(yè)從上世紀(jì)90年代以來(lái)引進(jìn)探索的一種產(chǎn)權(quán)制度改革方式。然而幾乎從實(shí)行之日起，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家就從未停止過(guò)對(duì)這種方式的質(zhì)疑。一些專家認(rèn)為，在國(guó)有資產(chǎn)出資人監(jiān)管角色尚未到位的情況下，大規(guī)模實(shí)行管理層持股容易給企業(yè)帶來(lái)五大風(fēng)險(xiǎn)：一是定價(jià)環(huán)節(jié)中的風(fēng)險(xiǎn)，例如行政干預(yù)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓等；二是信息不對(duì)稱，暗箱操作的風(fēng)險(xiǎn)，例如，先做虧公司再低價(jià)購(gòu)進(jìn)；三是收購(gòu)者融資渠道不明的風(fēng)險(xiǎn)；四是運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)；五是收購(gòu)主體合法性不能保證的風(fēng)險(xiǎn)。所以應(yīng)當(dāng)立即停止。MBO在中國(guó)國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革中受到置疑有幾個(gè)原因：MBO在國(guó)外的使用得不多，比如在美國(guó)只有1%的企業(yè)實(shí)施了MBO，而國(guó)內(nèi)部分學(xué)者在對(duì)MBO不是很了解，大力鼓吹這種方式；MBO變成了MBI；再次，地方政府以某種條件做交易，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)沒有按程序進(jìn)行核價(jià)，也沒有引入公平競(jìng)價(jià)的機(jī)制就低價(jià)把國(guó)企出售給私人。國(guó)內(nèi)的做法是收購(gòu)不能流通的國(guó)有股，成了MBI(ManagementBuyIn)了，而且還自己制訂價(jià)格，這樣的MBO極有可能被當(dāng)作一個(gè)掠奪國(guó)有資產(chǎn)的最便捷方法來(lái)使用。目標(biāo)管理（MBO）在一定時(shí)期內(nèi)（一般為一年）組織活動(dòng)的期望成果，是組織使命在一定時(shí)期內(nèi)的具體化，是衡量組織活動(dòng)有效性的標(biāo)準(zhǔn)。由于組織活動(dòng)個(gè)體活動(dòng)的有機(jī)疊加，因此只有各個(gè)員工、各個(gè)部門的工作對(duì)組織活動(dòng)作出期望的貢獻(xiàn)，組織目標(biāo)才可能實(shí)現(xiàn)。所以，如何使全體員工、各個(gè)部門積極主動(dòng)、想方設(shè)法為組織的總目標(biāo)努力工作是管理活動(dòng)有效性的關(guān)鍵。目標(biāo)管理正是解決這一問(wèn)題的具體方法?！澳繕?biāo)管理”的概念是管理專家彼得·德魯克（PeterF．Drucker）1954年在其名著《管理實(shí)踐》中最先提出的，其后他又提出“目標(biāo)管理和自我控制”的主張。德魯克認(rèn)為，并不是有了工作才有目標(biāo)，而是相反，有了目標(biāo)才能確定每個(gè)人的工作。所以“企業(yè)的使命和任務(wù)，必須轉(zhuǎn)化為目標(biāo)”，如果一個(gè)領(lǐng)域沒有目標(biāo)，這個(gè)領(lǐng)域的工作必然被忽視。因此管理者應(yīng)該通過(guò)目標(biāo)對(duì)下級(jí)進(jìn)行管理，當(dāng)組織最高層管理者確定了組織目標(biāo)后，必須對(duì)其進(jìn)行有效分解，轉(zhuǎn)變成各個(gè)部門以及各個(gè)人的分目標(biāo)，管理者根據(jù)分目標(biāo)的完成情況對(duì)下級(jí)進(jìn)行考核、評(píng)價(jià)和獎(jiǎng)懲。目標(biāo)管理提出以后，便在美國(guó)迅速流傳。時(shí)值第二次世界大戰(zhàn)后西方經(jīng)濟(jì)由恢復(fù)轉(zhuǎn)向迅速發(fā)展的時(shí)期，企業(yè)急需采用新的方法調(diào)動(dòng)員工積極性以提高競(jìng)爭(zhēng)能力，目標(biāo)管理的出現(xiàn)可謂應(yīng)運(yùn)而生，遂被廣泛應(yīng)用，并很快為日本、西歐國(guó)家的企業(yè)所仿效，在世界管理界大行其道。目標(biāo)管理的具體形式各種各樣，但其基本內(nèi)容是一樣的。所謂目標(biāo)管理乃是一種程序或過(guò)程，它使組織中的上級(jí)和下級(jí)一起協(xié)商，根據(jù)組織的使命確定一定時(shí)期內(nèi)組織的總目標(biāo)，由此決定上、下級(jí)的責(zé)任和分目標(biāo)，并把這些目標(biāo)作為組織經(jīng)營(yíng)、評(píng)估和獎(jiǎng)勵(lì)每個(gè)單位和個(gè)人貢獻(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)。制定目標(biāo)應(yīng)當(dāng)采取協(xié)商的方式，一般可由上級(jí)向下級(jí)提出自己的方針目標(biāo)，讓下級(jí)制定各自的目標(biāo)方案，通過(guò)協(xié)商為下級(jí)創(chuàng)造參與規(guī)劃的機(jī)會(huì)，充分調(diào)動(dòng)下級(jí)的積極性。2．目標(biāo)的實(shí)施目標(biāo)即定，主管人員就應(yīng)該放手把權(quán)力交給下級(jí)，而自己去抓重點(diǎn)的綜合性管理。在目標(biāo)實(shí)施過(guò)程中應(yīng)加強(qiáng)檢查和控制，否則會(huì)變成放任自流。3．目標(biāo)成果的評(píng)價(jià)目標(biāo)管理過(guò)程的最后階段，要進(jìn)行目標(biāo)成果的評(píng)價(jià)，以確認(rèn)成果和考核業(yè)績(jī)，并與個(gè)人的利益和待遇結(jié)合起來(lái)。對(duì)目標(biāo)成果的評(píng)價(jià)也是上級(jí)發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)能力的最好時(shí)機(jī)。上級(jí)可以利用進(jìn)行成果評(píng)價(jià)的有利機(jī)會(huì)，與下級(jí)進(jìn)行意見交流，針對(duì)每個(gè)人的情況進(jìn)行具體細(xì)微的指導(dǎo)和幫助。目標(biāo)管理也具有一定的局限性，如：目標(biāo)管理容易導(dǎo)致短期行為、設(shè)置目標(biāo)困難、不靈活的危險(xiǎn)、容易造成對(duì)非數(shù)量目標(biāo)的忽視等等。MB0信托是指信托公司為擬實(shí)施管理層收購(gòu)的企業(yè)提供的集融資安排、股權(quán)持有、企業(yè)重整和套現(xiàn)退出于一身的信托計(jì)劃。與傳統(tǒng)的管理層收購(gòu)相比較MBO信托滿足了收購(gòu)主體合法性和隱秘性的要求。實(shí)現(xiàn)了收購(gòu)資金合法性的目的。更由于信托公司作為專業(yè)中介有利于維護(hù)參與各方的合法利益。所以在管理層收購(gòu)中被廣泛關(guān)注和利用。MBO的信托融資模式是指通過(guò)信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)信托計(jì)劃的發(fā)行來(lái)融得資金，實(shí)現(xiàn)MBO信托目的的一種資金融通方式。借助信托工具實(shí)現(xiàn)MBO融資有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。第一．信托模式保障了收購(gòu)主體的合法性。信托投資公司是依法成立的合法的金融機(jī)構(gòu)，作為收購(gòu)主體不存在法律上的缺陷。第二，信托模式保障了融資來(lái)源的合法性。根據(jù)《信托法》，信托投資公司可以受托經(jīng)營(yíng)資金信托業(yè)務(wù)，即委托人將自己合法擁有的資金，委托信托投資公司按照約定的條件和目的，進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分。這樣，信托投資公司作為—個(gè)金融中介，介入了原有民間借貸的過(guò)程，給這種借貸活動(dòng)提供了合法的要素，使得原有的違規(guī)借貸行為納入了合規(guī)的借貸行為之中。第三，信托模式保障了信托各方利益。信托關(guān)系一旦確定后，信托投資公司作為中介，有責(zé)任按照信托合同的規(guī)定來(lái)操作，并監(jiān)督各方的執(zhí)行。作為受托人，信托投資公司對(duì)任何違背合同的行為承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。比如在MBO實(shí)施后，信托投資公司對(duì)管理層質(zhì)押股權(quán)負(fù)有管理責(zé)任，并督促管理層改善公司管理定期償還所欠的貸款本息。第四，信托模式有助于實(shí)現(xiàn)“多贏”格局。目前社會(huì)上缺乏投資方向的資金來(lái)源廣泛且金額巨大，老百姓迫切需要風(fēng)險(xiǎn)和收益介于銀行儲(chǔ)蓄和股票之間的投資工具；另外，國(guó)有資本的順利退出需要大量資金接盤。而MBO信托便可以成為溝通資金供求雙方的一道橋梁。信托公司運(yùn)用自身的專業(yè)人才信息優(yōu)勢(shì)，以股權(quán)持有人的身份參與到目標(biāo)公司監(jiān)督管理中，既能促進(jìn)目標(biāo)公司的健康發(fā)展，又能提升信托公司自身的盈利能力，從而實(shí)現(xiàn)“多贏”。目前，信托在國(guó)內(nèi)MBO中的運(yùn)用有如下四種模式：?jiǎn)渭兲峁┦召?gòu)主體模式、單純提供融資模式、股份收購(gòu)模式、與戰(zhàn)略投資者合作模式。這種模式操作的要點(diǎn)是，參與MBO的管理層與信托投資公司簽訂資金信托合同，將收購(gòu)資金委托給投資公司，用于目標(biāo)公司的收購(gòu)。然后信托投資公司出面收購(gòu)目標(biāo)公司，成為目標(biāo)公司股東。至于管理層對(duì)于目標(biāo)公司的控制權(quán)，可以通過(guò)管理層和信托投資公司的資金信托合同進(jìn)行約定。但這種模式并不涉及為管理層融資。這種模式操作的要點(diǎn)是，信托投資公司通過(guò)向投資者(也包括管理層)發(fā)行資金信托計(jì)劃募集資金。然后將所募集資金通過(guò)貸款的方式給管理層，用于收購(gòu)目標(biāo)公司的股份。由此，管理層直接持有目標(biāo)公司股份，成為目標(biāo)公司的股東。在具體操作中，為了減少信托投資公司風(fēng)險(xiǎn)，管理層會(huì)把所受讓股權(quán)質(zhì)押給信托投資公司，有時(shí)還會(huì)尋找外部擔(dān)保。在銀行貸款和發(fā)行高收益?zhèn)疾豢尚械默F(xiàn)實(shí)條件下，這種模式無(wú)疑為中國(guó)的MBO找到了信托貸款這條融資的陽(yáng)光大道，從而使得MBO的杠桿融資成為可能。蘇州精細(xì)化工集團(tuán)有限公司(精細(xì)集團(tuán))的MBO就是通過(guò)信托貸款得以順利實(shí)現(xiàn)的典型案例。2O02年精細(xì)