第二講金融市場工具和證券交易

13三月2024第二講金融市場工具和證券交易第二講金融市場、工具和證券交易§2.1貨幣市場與貨幣市場定義貨幣市場的功能貨幣市場工具投資特點(diǎn)：較高收益較高流動性相對較低違約風(fēng)險(xiǎn)貨幣市場證券（工具）三大基本特征高面值（貨幣市場共同基金）低違約風(fēng)險(xiǎn)（defaultrisk）發(fā)行期限一年內(nèi)3/13/20242金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§2.2貨幣市場證券美國主要貨幣市場證券短期國債treasurybills—美國政府發(fā)行的短期債務(wù)聯(lián)邦基金—在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行借貸轉(zhuǎn)移的短期基金，期限通常不超過一天?；刭弲f(xié)議—出售一方同意日后在規(guī)定的時(shí)間按照固定的價(jià)格將此證券買回去。商業(yè)票據(jù)—籌集短期資金的企業(yè)所發(fā)行的一種無擔(dān)保的短期本票?？赊D(zhuǎn)讓定期存單—銀行發(fā)行的、帶有固定利率和期限的可轉(zhuǎn)讓（可以在二級市場出售）存單。銀行承兌匯票——獲得某家銀行付款承諾的遠(yuǎn)期匯票，其收款人為商品的銷售方。3/13/20243金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易各種貨幣市場債券收益率的習(xí)慣算法貼現(xiàn)收益率（一年360天）

算法（4、5、6）2、債券等值收益率（一年365天）算法（2、3）（360天）3/13/20244金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易短期國債（TreasuryBills）1、發(fā)行期限：13周、26周2、發(fā)行面值：1000＄、或整數(shù)倍3、初級市場交易單位：500萬美元4、投標(biāo)、競價(jià)、非競爭性投標(biāo)5、短期國債收益：短期國債貼現(xiàn)收益短期國債等值收益3/13/20245金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易聯(lián)邦基金（federalfunds）注記：聯(lián)邦基金利率一般以360天算。例5.1與的換算。3/13/20246金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易回購協(xié)議（RP—repurchaseagreement）反向回購協(xié)議回購協(xié)議的收益計(jì)算3/13/20247金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易商業(yè)票據(jù)（commercialpaper）面值：10萬、25萬、50萬、100萬期限：1-270天（證交會規(guī)定）收益計(jì)算P-106l例5-53/13/20248金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（negotiablecertificateofdeposit）銀行發(fā)行（不記名的金融工具）面值10萬-1000萬美元期限（兩周-一年（1-4個(gè)月））收益例5-6p1073/13/20249金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易銀行承兌匯票(banker`sacceptance)銀行匯票交易過程3/13/202410金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§2.3貨幣市場參與者美國財(cái)政部——發(fā)行短期國債在貨幣市場籌集巨額資金，用以支付每一季度收繳的稅收空擋中政府的管理費(fèi)用支出。聯(lián)邦儲備系統(tǒng)——（最關(guān)鍵、最重要的貨幣市場參與者）（1）為實(shí)施公開業(yè)務(wù)，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)手中持有短期國債（同時(shí)也持有中長期國債）。（2）為了暫時(shí)緩解利率和貨幣供給波動，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)會時(shí)常采用回購協(xié)議和反向回購協(xié)議。（3）聯(lián)邦基金利率調(diào)整。（4）經(jīng)營貼現(xiàn)窗口影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金供給。3/13/202411金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易商業(yè)銀行——（活動最廣泛的群體）幾乎在所有貨幣市場工具的交易中都充當(dāng)了發(fā)行者或投資者的角色。如：大額可轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌匯票、聯(lián)邦基金和回購協(xié)議的主要發(fā)行者。公開業(yè)務(wù)的主要參與者。經(jīng)紀(jì)商和交易商——（1）24位一級政府債券交易商（一級市場）。（2）5家主要經(jīng)紀(jì)公司（CantorFitzgeraldSecuritiesCorp坎托-菲茨杰拉德證券公司、GarbanLtd加本有限公司、Liberty自由經(jīng)紀(jì)公司、RMJSecuritiesCorp.RMJ證券公司、HillFarberSecuritiesCorp.西爾-法伯證券公司）。（3）中小投資者中介公司（數(shù)以千萬計(jì)）3/13/202412金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易公司——金融類公司和非金融類公司，（1）以商業(yè)票據(jù)籌集大量短期資金（最大規(guī)模的貨幣市場證券）。（2）以短期國債、回購協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌匯票形式投資短期余額資金，獲取收益。其他金融機(jī)構(gòu)——（1）保險(xiǎn)公司大額流動性資產(chǎn)尋求短期投資收益，如以短期國債、回購協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等。（2）共同基金（集合資產(chǎn)股份：為小投資者屏蔽面值屏障）。3/13/202413金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易金融工具主要發(fā)行者主要投資者短期國債美國財(cái)政部2、3、4、5、6聯(lián)邦基金商業(yè)銀行商業(yè)銀行回購協(xié)議2、3、4、62、3、4、5、6商業(yè)票據(jù)3、5、64、5、6大額可轉(zhuǎn)讓定期存單商業(yè)銀行4、5、6銀行承兌匯票商業(yè)銀行3、4、53/13/202414金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§2.4國際貨幣市場國際貨幣市場的規(guī)模增長在兩個(gè)方面：（1）外國投資者參與美國貨幣市場證券買賣的規(guī)模在擴(kuò)大。（2）國外貨幣市場證券的規(guī)模在擴(kuò)大。國際市場貨幣市場工具交易規(guī)模3/13/202415金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易歐洲貨幣市場歐洲美元存款（Eurodollardeposits）歐洲美元市場（EurodollarMarket）倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LondonInterbankOfferedRate,LIBOR）歐洲貨幣市場證券歐洲美元定期存單歐洲票據(jù)與歐洲商業(yè)票據(jù)3/13/202416金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易第三章債券市場本章主要內(nèi)容債券市場概念債券市場上的各種證券（中長期國債、市政債券、公司債券、債券信用等級、債券市場指數(shù)）債券市場參與者國際債券市場（歐洲債券）3/13/202417金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易本章主要掌握的重點(diǎn)：債券市場主要包括哪些內(nèi)容？各種債券市場的主要特點(diǎn)是什么？債券市場的主要參與者是那些？國際債券市場主要交易品種是那些？3/13/202418金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§3.1債券市場概述股票與期限在一年以上的債券（中期債券、長期債券、抵押債券）是資本市場交易的內(nèi)容。所以，主要資本市場有：債券市場、抵押市場、股票市場、外匯市場和衍生品市場。債券市場（bondmarkets）—從事債券發(fā)行和交易的市場。債券（bonds）是由公司或政府等單位所發(fā)行的長期債務(wù)憑證。3/13/202419金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易債券市場按內(nèi)容分類中長期國債市政債券公司債券中長期國債（Treasurynotesandbonds,T-notesandT-bonds）國家債務(wù)（ND）是過去200多年來聯(lián)邦政府的支出（G）減去稅收（T）之差的累積額3/13/202420金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易中長期國債的類別（每年支付兩次利息）本金固定本金隨通貨膨脹而調(diào)整例——本息分離國債（SeparateTradingofRegisteredInterestandPrincipalSecurities）1985年財(cái)政部使用?！袌鲂枨蠼忉專喝藟郾ｋU(xiǎn)-本金部分（遙遠(yuǎn)未來一次性支付）；養(yǎng)老基金-利息部分（現(xiàn)金流匹配）。-——本息分離國債的產(chǎn)生過程例6-1（page121）3/13/202421金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易利用本利分離技術(shù)防范利率風(fēng)險(xiǎn)案例（122-例3-2）——本息分離國債收益率的計(jì)算（122-例6-3）中長期國債的收益到期收益率（ytmyieldtomaturity）對債券的現(xiàn)金流折現(xiàn)時(shí)使用的利率（可以是ytm）3/13/202422金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易例3-4據(jù)《華爾街日報(bào)》的報(bào)價(jià)計(jì)算中期國債的價(jià)格3/13/202423金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易應(yīng)計(jì)利息（accruedinterest）證券全價(jià)（fullprice,dirtyprice）應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算3/13/202424金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易債券應(yīng)計(jì)利息與到期收益的計(jì)算例3-52004年8月2日，你購買了10，000美元2011年5月15日到期的中期國債，交易的結(jié)算是在2天后進(jìn)行，因此，你將在2004年8月4日實(shí)際擁有這份國債，該國債的息票率為5.875%，當(dāng)期市場報(bào)價(jià)101-11（即面值的101.34375%）。下一次利息支付時(shí)間為2004年11月15日（結(jié)算日之后的第103天）。試確定應(yīng)計(jì)利息與到期收益。3/13/202425金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易解：根據(jù)題意得到債券應(yīng)計(jì)利息的時(shí)間圖中期國債購買者向銷售者支付的應(yīng)計(jì)利息（5.875%／2）×81／184=1.29314%，即應(yīng)計(jì)利息是債券面值的1.29314%，也就是129.314元3/13/202426金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易該交易的證券全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息，即也就是說，全價(jià)是面值的102.63689%，即10，263.689美元。該債券（2004年8月4日購入，到期日為2011年5月15日，一共5年零285天，即5.7808年）的到期收益（以凈值為基礎(chǔ)）為3/13/202427金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易中長期國債的初級市場與二級市場交易第一步、財(cái)政部發(fā)布中長期國債拍賣發(fā)行新聞公告第二步、競價(jià)規(guī)則與結(jié)果新聞發(fā)布第三步、二級市場交易（由經(jīng)紀(jì)商與交易商）3/13/202428金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易市政債券（municipalbonds）——市場需求：由州和地方政府發(fā)行，為籌集長期投資活動（公共設(shè)施、公交建設(shè)、公益事業(yè)）彌補(bǔ)暫時(shí)性收支不平衡而發(fā)行的債券?！a(chǎn)品特性：利息收益（不包括資本利得）免交聯(lián)邦所得稅，多數(shù)情況州和地方所得稅也可免去?！姓氖找婕?/13/202429金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易例3-6市政債券收益率與應(yīng)稅公司債券收益率的換算。年利率為10%的應(yīng)稅公司債券，如果邊際稅率為28%，則該債券的稅后或免稅等值收益率為？（7.2%）年收益率為6.5%的市政債券，如果邊際收益率為21%，則該債券的稅收等值收益率為？（8.125%）3/13/202430金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易——市政債券的分類：普通債務(wù)債權(quán)（generalobligation(GO)bonds）特點(diǎn)：以發(fā)行人的全部信用作為擔(dān)保（如州和地方政府的征稅權(quán)），沒有具體財(cái)產(chǎn)與一系列收入作為擔(dān)保。收入債券（revenuebonds）特點(diǎn)：為某種能夠帶來收入的項(xiàng)目融資。收入債券的償還以項(xiàng)目所帶來的現(xiàn)金流作為擔(dān)保。風(fēng)險(xiǎn)大于普通債務(wù)債券?！姓c聯(lián)邦債券的風(fēng)險(xiǎn)分析（聯(lián)邦：稅率、印鈔（小風(fēng)險(xiǎn)）——市政：地方稅收量（大風(fēng)險(xiǎn)））3/13/202431金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易——市政債券的交易過程面額：5，000美元發(fā)行：公開發(fā)行（投資銀行-承銷商）：包銷（firmcommitmentunderwriting）;代銷（besteffortsunderwriting）私募發(fā)行3/13/202432金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易公司債券（corporatebonds）——債務(wù)合約（bondindenture）（法律合同）——市場報(bào)價(jià)——特點(diǎn)：不記名債券（bearerbonds）：債券上附有息票。記名債券(registeredbonds)：利息通過郵寄匯給所有權(quán)登記者。定期債券(termbonds)：此類債券的到期期限全部在同一天。系列債券(serialbonds)：此類債券有一系列到期日，每一到期日只有部分債券到期。抵押債券(mortgagebonds)：為某項(xiàng)目融資，項(xiàng)目本身為稱為發(fā)行債券的抵押物。設(shè)備信托憑證(facilitiestrustcertificate)：以有形無作為抵押物發(fā)行的債券。3/13/202433金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易信用債券(debentures)：憑借發(fā)行企業(yè)的一般信用擔(dān)保，沒有具體財(cái)產(chǎn)或抵押物擔(dān)保。附屬信用債券(subordinateddebentures)：權(quán)益排在抵押債券和普通信用債券之后的無擔(dān)保信用債券?？赊D(zhuǎn)換債券(convertiblebonds)：此類債券的持有者可以選擇以此債券換取發(fā)行企業(yè)所發(fā)行的兩一種債券。認(rèn)股權(quán)證(stockwarrants)：此類債券持有者在一定期限內(nèi)有機(jī)會按照事先約定的價(jià)格購買普通股?？哨H回債券(callprovision)：這種債券允許其發(fā)行者以高于面值的價(jià)格（贖回價(jià)）強(qiáng)制性地從債券持有者手中將債券贖回。償債基金條款(sinkingfundprovision)：附有償債基金條款的債券要求其發(fā)行者每一年必須償還一定數(shù)量的債券。3/13/202434金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易——公司債券的交易過程初級市場公開銷售私募方式二級市場（ABS）場內(nèi)交易場外交易市場（OTC）3/13/202435金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易債券信用等級評價(jià)（穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾）風(fēng)險(xiǎn)等級特性風(fēng)險(xiǎn)級別描述穆迪等級標(biāo)準(zhǔn)普爾等級投資性債券最優(yōu)：風(fēng)險(xiǎn)最低優(yōu)：其長期風(fēng)險(xiǎn)稍大于最優(yōu)級AaaAa1,Aa2,Aa3AAAAA+,AA,AA-中上：將來可能會遭受損失中：缺少投資特點(diǎn)A1,A2,A3Bbb1,Bbb2,Bbb3A+,A,A-BBB+,BBB,BBB-投機(jī)性債券投機(jī)：安全性會很低較大投機(jī)：Ba1,Ba2,Ba3B1,B2,B3BB+,BB,BB-B+,B,B-信用較差：有可能違約高度投機(jī)：具有明顯缺陷最次：幾乎不存在真正的投資信用Caa,Ca,CCCCCCC3/13/202436金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易債券信用等級評價(jià)的依據(jù)3/13/202437金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易債券市場指數(shù)債券市場的參與者歐洲債券、外國債券、布雷迪債券和主權(quán)債券3/13/202438金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易債券市場各種證券的比較（圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行網(wǎng)上數(shù)據(jù)庫FRED（免費(fèi)數(shù)據(jù)庫））國際債券市場按照債券種類與幣種和部門分類：3/13/202439金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易第四章抵押市場本章主要內(nèi)容抵押貸款和抵押擔(dān)保證券抵押貸款初級市場抵押貸款二級市場抵押貸款市場的參與者證券化的國際趨勢國際投資者對美國抵押擔(dān)保證券的需求國際抵押貸款的證券化3/13/202440金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易本章的重點(diǎn)問題抵押貸款與抵押擔(dān)保證券的區(qū)別？抵押貸款的主要特征?抵押融資市場有哪些創(chuàng)新？什么叫擔(dān)保抵押債券？抵押貸款債券化的國際趨勢是那些？3/13/202441金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§4.1引言抵押貸款（mortgages）——是個(gè)人或者企業(yè)購買房屋、土地和其他不動產(chǎn)時(shí)所獲得的貸款?！擃惖盅嘿J款中住房抵押貸款為75.2%（2001年12月）?！课莸盅嘿J款被其持有者證券化，即被集中起來后，以公共或私人債務(wù)工具的抵押資產(chǎn)而出售。證券化的好處：第一、使得金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)組合更具有流動性；第二、降低利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，增加金融服務(wù)費(fèi)用，提高金融機(jī)構(gòu)收益；第三、有助于降低資本需求、準(zhǔn)備金需求和存款保險(xiǎn)等管制措施所帶來的影響。3/13/202442金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易抵押市場與其他債券市場特征性區(qū)別：抵押貸款的擔(dān)保物是某一件具體的不動產(chǎn)；（違約后持有者對抵押資產(chǎn)具有所有權(quán)）初級市場上抵押貸款沒有固定的數(shù)量或面值；初級市場抵押貸款一般只涉及一個(gè)投資者借款人通常是信息不為人知的個(gè)人。3/13/202443金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§4.2抵押貸款初級市場一、種類房屋抵押貸款多個(gè)家庭住房抵押貸款商業(yè)抵押貸款農(nóng)場抵押貸款二、特點(diǎn)抵押物——留置權(quán)（lien）：是附在財(cái)產(chǎn)所有權(quán)上的一項(xiàng)公共記錄，它賦予金融機(jī)構(gòu)如下權(quán)利：貸款人違約或拖欠貸款，金融機(jī)構(gòu)有權(quán)將財(cái)產(chǎn)出售。3/13/202444金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易首期付款（downpayment）——新聞述評（P147）“得州儲蓄貸款協(xié)會遭受損失”——私人抵押貸款保險(xiǎn)PMI聯(lián)邦擔(dān)保抵押貸款和普通抵押貸款-聯(lián)邦擔(dān)保抵押貸款（federallyinsuredmortgage）-普通抵押貸款（conventionalmortgage）3/13/202445金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易抵押貸款的期限一般15年、30年；分期償還（amortize）利率——固定利率抵押貸款（fixed-ratemortgage）——浮動利率抵押貸款（adjustable-ratemortgage）貼息點(diǎn)（discountpoints）其他費(fèi)用：申請費(fèi)、財(cái)產(chǎn)所有權(quán)確認(rèn)、財(cái)產(chǎn)所有權(quán)保險(xiǎn)、評估費(fèi)、貸款啟動費(fèi)、交易代理和審核費(fèi)、其他費(fèi)用。抵押貸款再融資3/13/202446金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§4.3抵押貸款的分期償還分期償還計(jì)劃（amortizationschedule)例4.1如何選擇分期償還策略（例P156）其他種類的抵押貸款自動降低抵押利率抵押貸款（automaicreductionmortgage）分級償還抵押貸款（graduated-paymentmortgages）累進(jìn)償還抵押貸款（growing-equitymortgages）3/13/202447金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易再抵押貸款(secondmortgages)-家庭衡平貸款（homeequityloan）升值共享抵押貸款（shared-appreciationmortgage）財(cái)產(chǎn)參與抵押貸款（equity-participationmortgage）逆向年金抵押貸款（reverse-annuitymortgage）3/13/202448金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§4.4抵押貸款二級市場金融機(jī)構(gòu)提供抵押貸款后，其面臨如下三種風(fēng)險(xiǎn)：第一、流動性風(fēng)險(xiǎn)（短期存款）第二、利率風(fēng)險(xiǎn)第三、信貸風(fēng)險(xiǎn)解決問題的辦法有兩種第一、集中起來在二級市場銷售。第二、發(fā)行抵押貸款擔(dān)保證書——即設(shè)計(jì)以新的抵押貸款為擔(dān)保物的證券（抵押貸款的證券化）3/13/202449金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易抵押貸款二級市場產(chǎn)生的歷史背景20世紀(jì)30年代1938年，成立“聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會FNMA”;設(shè)立“聯(lián)邦住房管理局FHA”和“退伍軍人管理局VA”20世紀(jì)60年代，VA軍人減少，1968年設(shè)立“政府國民抵押貸款協(xié)會GNMA”和“聯(lián)邦住房抵押貸款公司FHLMC”20世紀(jì)90年代--3/13/202450金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易抵押貸款的出售（mortgagesale）抵押貸款出售——金融機(jī)構(gòu)提供抵押貸款后將其（有追索權(quán)28.1%，或無追索權(quán)71.9%）賣給一位外在的買主。追索權(quán)（recourse）原因：改善流動性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款證券化——轉(zhuǎn)手證券——擔(dān)保抵押證券（CMO）——抵押擔(dān)保證券3/13/202451金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易轉(zhuǎn)手證券轉(zhuǎn)手抵押證券（pass-throughmortgagesecurities）——三個(gè)重要機(jī)構(gòu)：GinnieMae(GNMA)FannieMae(FNMA)FreddieMae(FHLMC)3/13/202452金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易3/13/202453金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易擔(dān)保抵押債券（collateralizedmortgageobligation,CMO）是1983年由FHLMC和第一波士頓銀行發(fā)明的一種工具，其目的是要使抵押擔(dān)保證券對某類投資者具有吸引力。是將抵押貸款和轉(zhuǎn)手證券的現(xiàn)金流以一種不同的方式進(jìn)行重新組合。與“轉(zhuǎn)手證券”投資者相比，一份擔(dān)保抵押債券是一份多級轉(zhuǎn)手證券，（1）擔(dān)保抵押證券持有者與普通長期國債的持有者一樣，享有各種不同的固定息票收益（每半年支付一次）；（2）不受提前還本的影響；3/13/202454金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易擔(dān)保抵押債券的產(chǎn)生過程3/13/202455金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易抵押轉(zhuǎn)手分離債券——是只有兩個(gè)檔次的特殊擔(dān)保抵押債券。1987年開始，作為發(fā)行者的投資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)將完全分期償還抵押貸款的還款額中的本金與利息分開，分別售出純息（IO）與純本（PO）兩類債券。純息債券、純本債券?！兿↖Ostrips）純息債券的所有者對GNMA集合資產(chǎn)中抵押貸款獲得者支付的利息享有債權(quán)，即獲得可以享有相關(guān)抵押貸款集合資產(chǎn)每月現(xiàn)金流中的利息部分。3/13/202456金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易——純息債券的特征沒有面值利息下降時(shí)價(jià)值上升（現(xiàn)值增加）利率大幅下挫，提前還款（再融資），利息總收益下降，且抵消利率下降對此類債券剩余利息收益現(xiàn)值的有利影響，這就意味著當(dāng)當(dāng)期利率下降（上升）時(shí)，純息債券的價(jià)值或價(jià)格也會下降（上升），從而使得純息債券成為一種擁有負(fù)有效期限的罕見資產(chǎn)。3/13/202457金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易純息債券的價(jià)格——收益曲線3/13/202458金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易——純本債券（POstrips）代表的是抵押貸款借款人每月還款額中的本金部分。這部分即有分期還款計(jì)劃中的本金部分，也有提前還款中的本金部分。——特征：隨著利率下降，價(jià)格上升利率大幅度下降——提前還款——提前效應(yīng)與貼現(xiàn)效應(yīng)一致，推升純本債券價(jià)格。3/13/202459金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易——純本債券價(jià)格—收益曲線3/13/202460金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易——利用純息債券進(jìn)行套期保值3/13/202461金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易抵押擔(dān)保債券（mortgage-assetbackedbondsMBBs）抵押擔(dān)保債券與“轉(zhuǎn)手證券”和“擔(dān)保抵押債券”之間的差異：轉(zhuǎn)手證券與擔(dān)保抵押證券有助于金融機(jī)構(gòu)將抵押貸款從其資產(chǎn)負(fù)債表中清除。但是抵押擔(dān)保債券仍然記錄在資產(chǎn)負(fù)債表中。轉(zhuǎn)手債券與擔(dān)保抵押債券與相關(guān)的抵押貸款及相關(guān)現(xiàn)金流有直接關(guān)系。但是，抵押擔(dān)保債券只是一種擔(dān)保關(guān)系。3/13/202462金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易抵押擔(dān)保債券的市場緣由在本質(zhì)上看，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行抵押擔(dān)保債券的目的是：籌集長期低成本資金。例4.2某金融機(jī)構(gòu)擁有2億美元的長期抵押貸款資產(chǎn)；其資金來源：一億來源于短期無擔(dān)保存款（比如，金額在10萬美元以上的大額存款）和一億美元的擔(dān)保存款（比如10萬美元以下的小額存款）這種資產(chǎn)負(fù)債表會給金融機(jī)構(gòu)管理者帶來什么問題？3/13/202463金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易問題：長期資產(chǎn)與短期債務(wù)期限上的不匹配，使金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)；受到這種利率風(fēng)險(xiǎn)以及金融抵押貸款資產(chǎn)潛在違約風(fēng)險(xiǎn)的影響，無擔(dān)保存款者可能會對其存款要求較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。擔(dān)保存款者由于受到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）的全額擔(dān)保，可能只對存款索取無風(fēng)險(xiǎn)利率。3/13/202464金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易解決辦法：——市場供給分析金融資產(chǎn)管理者將其資產(chǎn)負(fù)債表中抵押貸款資產(chǎn)分離出1.1億美元，將其作為抵押物發(fā)行1億美元的長期抵押擔(dān)保債券，這種操作的好處：第一、由于這一億美元的抵押擔(dān)保債券可以獲得1.1億美元的抵押貸款資產(chǎn)的擔(dān)保，所以金融機(jī)構(gòu)發(fā)行抵押擔(dān)保債券的成本（以應(yīng)得收益衡量）要低于吸收無擔(dān)保存款時(shí)的成本。3/13/202465金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易第二、抵押擔(dān)保證券信用等級為AA級，無擔(dān)保存款信用等級為BB級，所以，可以用1億美元的抵押擔(dān)保證券換取1億美元的無擔(dān)保存款。資產(chǎn)—負(fù)債表的變動如下：發(fā)行抵押擔(dān)保證券前的資產(chǎn)-負(fù)債表發(fā)行抵押擔(dān)保證券后的資產(chǎn)-負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債長期抵押貸款＄200擔(dān)保存款＄100無擔(dān)保存款100＄200＄200＄200＄200抵押物＄110抵押擔(dān)保債券發(fā)行＄100長期抵押貸款90擔(dān)保存款1003/13/202466金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易從投資人角度看：第一、債券持有人享有優(yōu)先求償權(quán)；第二、金融機(jī)構(gòu)有專職受托人監(jiān)管分離出的抵押貸款資產(chǎn)，以確保該資產(chǎn)的市場價(jià)值高于投資人支付的本金。發(fā)行抵押擔(dān)保證券前的資產(chǎn)-負(fù)債表發(fā)行抵押擔(dān)保證券后的資產(chǎn)-負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債長期抵押貸款＄200擔(dān)保存款＄100無擔(dān)保存款100＄200＄200＄200＄200抵押物＄110抵押擔(dān)保債券發(fā)行＄100長期抵押貸款90擔(dān)保存款1003/13/202467金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易——發(fā)行抵押擔(dān)保債券的不利因素：第一、使得抵押貸款長期存留在資產(chǎn)負(fù)債表中，降低資產(chǎn)組合的流動性；第二、為獲得發(fā)行時(shí)的高等級債券信譽(yù)，超額擔(dān)保物的提供更進(jìn)一步降低了資產(chǎn)流動性；第三、由于將抵押貸款保留在資產(chǎn)負(fù)債表中，使得金融機(jī)構(gòu)必須繼續(xù)承擔(dān)資本充足性以及準(zhǔn)備金要求帶來的稅收負(fù)擔(dān)。所以，它是三種常用債券中較少使用的一類。3/13/202468金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§4.5抵押貸款市場的參與者3/13/202469金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易3/13/202470金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§4.6證券化的國際趨勢3/13/202471金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易第五章：股票市場本章主要內(nèi)容：股票市場債券：優(yōu)先股、普通股股票市場：初級、二級市場，市場指數(shù)股票市場參與者市場效率、市場監(jiān)管國際股票市場3/13/202472金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易本章重點(diǎn)：優(yōu)先股與普通股的區(qū)別是什么？股票市場的參與者與交易過程怎么樣？市場效率理論有哪些內(nèi)容？本章難點(diǎn)：股票市場指數(shù)與相互關(guān)系3/13/202473金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§5.1引言對于上市公司來說，發(fā)行股票是公司除去發(fā)行證券和動用留存收益以外的第三種融資方式。股票市場-就是資金提供者能夠廉價(jià)而有效地向公開發(fā)行股票的公司提供股權(quán)資金，同時(shí)可以從資金使用者那里獲得對公司的所有權(quán)，以及以股息形式支付的現(xiàn)金流的交易市場總和。3/13/202474金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易普通股的法律權(quán)益：所有權(quán)剩余求償權(quán)選舉權(quán)§8.2股票市場證券分類——普通股、優(yōu)先股收益——資本利得+股息收益3/13/202475金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易普通股（commonstock）（1）普通股的特點(diǎn)——公司可以自行決定股息的支付——股東享有公司資產(chǎn)的剩余求償權(quán)——公司股東只負(fù)有限責(zé)任（L.L）——股東享有投票權(quán)（雙重股份公司）（2）優(yōu)先股（preferredstock）——一種混合證券（債券+股票）——非參與性優(yōu)先股（nonparticipatingpreferredstock）——累積性優(yōu)先股（cumulativepreferredstock）——參與性優(yōu)先股（participatingpreferredstock）3/13/202476金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易——非累積性優(yōu)先股（noncumulativepreferredstock）——優(yōu)先股的特點(diǎn)（1）對公司來說，不必?fù)?dān)心破產(chǎn)申訴（2）資產(chǎn)性收益（3）可能是比債券更昂貴的融資手段（4）股息是稅后利潤支付3/13/202477金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§5.3初級市場與二級市場初級市場（primarymarkets）——是指公司通過發(fā)行新的股票籌集資金的地方?！袌鰠⑴c者：投資銀行、發(fā)行公司——發(fā)行方式：包銷（凈收益netproceeds、總收益grossproceeds、承銷差價(jià)under-writer`sspread、辛迪加syndicate、承銷牽頭者originatinghouse）——認(rèn)股權(quán)發(fā)售：優(yōu)先購買權(quán)（preemptive）3/13/202478金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易——股票的公開發(fā)售圖式3/13/202479金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易公司股票發(fā)行圖式3/13/202480金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易延遲發(fā)行注冊的方式向投資者公開出售股票3/13/202481金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易二級市場（以紐約股票交易所為例）——2700多中股票——267億股，共計(jì)約8，571億美元——1，366個(gè)總會員席位（260萬美元/位）其中有390家專業(yè)交易公司席位，261個(gè)公眾交易席位。——市場指令（marketorder）——限價(jià)指令（limitorder）——程序交易（同時(shí)至少15中股票，總額在100萬美元以上）3/13/202482金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易購買股票過程圖式2345678910YDT52—WEEKYLDVOLNET%CHGHILDSTOCK(SYM)DIV%PE100SCLOSECHG31.723.707.90AGCOCoAG.04.255252020.79-0.253/13/202483金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§5.4股票市場指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)DJIA誕生于1896年，最初有12種工業(yè)股構(gòu)成。1928年擴(kuò)大到30家大公司（銷售額與資產(chǎn)總額），最近一次調(diào)整在1999年。另外設(shè)計(jì)了三個(gè)指數(shù)是：20家運(yùn)輸公司指數(shù)；15家公用事業(yè)公司指數(shù)；65家工、運(yùn)、公公司綜合指數(shù)。紐約股票交易所綜合指數(shù)——1966年成立，所有上市普通股構(gòu)成。是一個(gè)價(jià)值平均指數(shù)，基期為1965年12月31日。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)——NYSE與NSDQ前500家大公司的股票構(gòu)成。納斯達(dá)克綜合指數(shù)——1971年誕生，包含三類上市公司（工業(yè)、銀行和保險(xiǎn)公司）3/13/202484金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易市場參與者3/13/202485金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§5.5市場效率（marketefficiency）金融證券價(jià)格對“新聞”的反應(yīng)效果以及股價(jià)對于公司信息和影響公司價(jià)值的因素的反應(yīng)效果和速度就是所謂的市場效率。三種市場效率:——弱式市場效率：投資者不可能使用與歷史價(jià)格變化相關(guān)的信息來使得自己的收益高于公允收益（即應(yīng)得收益）——半強(qiáng)式市場效率：投資者不可能使用公開信息和與之相關(guān)的信息來使得自己的收益超過公允收益（即應(yīng)得收益）——強(qiáng)式市場效率：投資者不可能使用某種信息來使得自己的收益高于公允收益（即應(yīng)得收益）3/13/202486金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§5.6國際股票市場3/13/202487金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易餅圖3/13/202488金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易漸進(jìn)3/13/202489金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易第六章外匯市場本章主要內(nèi)容外匯市場與風(fēng)險(xiǎn)外匯匯率與外匯交易（收益率）利率、通貨膨脹率、匯率國際收支賬戶——經(jīng)常賬戶——資本賬戶3/13/202490金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易本章需要掌握的主要內(nèi)容外匯市場與匯率的含義是什么？全球最大外匯市場有哪些？歐元及其產(chǎn)生、意義即期外匯交易與遠(yuǎn)期外匯交易金融機(jī)構(gòu)在外匯交易中的作用外匯交易的風(fēng)險(xiǎn)與計(jì)量利率、匯率與通脹率的關(guān)系一國的國際收支與平衡3/13/202491金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§6.1外匯市場產(chǎn)生的歷史與背景由于國際間的產(chǎn)品、服務(wù)和資產(chǎn)的銷售所導(dǎo)致的外匯交易是外匯市場產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)背景。2001年，美國出口總額13，000億美元，進(jìn)口16，000億美元。如果沒有外匯市場提供給投資者從事外匯買賣交易的市場，如此規(guī)模的國際貿(mào)易是不可能發(fā)生的?！鈪R市場foreignexchangemarkets——外匯匯率foreignexchangerate——貨幣貶值currencydepreciation——貨幣升值currencyappreciation3/13/202492金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易第一階段：（外匯同業(yè)市場）1944年——1971年布雷頓森林協(xié)議（固定匯率體系，波動率1%）1971年第一份斯密斯協(xié)議（1%—2.25%）1972年第二份斯密斯協(xié)議：取消限制，自由浮動匯率制度。第二階段：（外匯交易市場）1972年之后，芝加哥商品交易所、國際貨幣市場IMM，設(shè)計(jì)外匯期貨和外匯期權(quán)。3/13/202493金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易兩個(gè)階段的主要區(qū)別：——市場的組織（是否有地域限制）——合約金額（是否固定）——交割時(shí)間（是否固定）——交易結(jié)算（是否固定）Esp.外匯期貨合約由幾種主要貨幣組成，合約到期日為3、6、9、12月的第三個(gè)星期三；交易額由交易所規(guī)定，所有合約交易額都相同；實(shí)際交割率不到1%。而遠(yuǎn)期市場則靈活的多。3/13/202494金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易2001年全球金融市場中，外匯市場規(guī)模最大。每一天的交易額為1，100億美元。倫敦、紐約、東京三大市場份額最大。24小時(shí)交易不斷。歐元——?dú)W洲聯(lián)盟單一貨幣。1999年1月1日誕生。2002年1月1日開始在歐盟12個(gè)會員國流通。1967年建立歐洲共同體（歐洲煤鋼聯(lián)盟、歐洲經(jīng)濟(jì)共同市場和歐洲原子能機(jī)構(gòu)）。1993年馬斯特里赫特條約，構(gòu)建了歐元的基礎(chǔ)（貨幣、央行體系、ECB）3/13/202495金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§6.2外匯匯率與外匯交易外匯匯率是一種貨幣兌換成另外一種貨幣時(shí)的價(jià)格。兩種表示方法：——1單位外國貨幣所折算成的美元數(shù)量（外國貨幣的等值美元）——1美元所折算成的外國貨幣數(shù)量（1美元兌換的外國貨幣）3/13/202496金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易外匯交易即期外匯交易（spotforeignexchangetransaction）遠(yuǎn)期外匯交易（forwardforeignexchangetransaction）金融機(jī)構(gòu)在外匯交易中的作用:1、通過買賣外匯使得客戶能夠參與和完成國際性的商業(yè)活動2、通過買賣外匯，使得客戶和自己能夠完成對外的實(shí)際投資與金融投資活動3、通過以套期保值為目的的外匯買賣來消除客戶和自己（金融機(jī)構(gòu)）所面臨的外匯裸露風(fēng)險(xiǎn)4、根據(jù)對將來外匯匯率變化的預(yù)測或預(yù)期，進(jìn)行投機(jī)性外匯買賣。3/13/202497金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易外匯頭寸圖示2001年美國銀行的月外匯頭寸即期外匯資產(chǎn)與負(fù)債（百萬）外匯幣種（1）資產(chǎn)（2）負(fù)債（3）外匯買入（4）外匯賣出（5）凈頭寸加拿大元81,46778,806269,352273,354-1,343日元（10億）34,35933,261150,583153,822-2,141瑞士法郎46,37955,269272,369275,786-12,307英鎊164,018153,770347,290374,716-17,178歐元784,605724,1751,464,6621,516,7308,362﹡包括即期、遠(yuǎn)期和期貨合約。﹡凈頭寸=資產(chǎn)-負(fù)債+外匯買入-外匯賣出﹟資料來源3/13/202498金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易凈敞口頭寸=（外匯資產(chǎn)-外匯負(fù)債）+（外匯買入-外匯賣出）=外匯資產(chǎn)凈額+外匯買入凈額=頭寸凈額——凈裸露（netexposure）——外匯凈多頭（netlong）——外匯凈空頭（netshort）3/13/202499金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易§6.3外匯交易的收益與風(fēng)險(xiǎn)我們通過四個(gè)案例解決這個(gè)命題例6-3-1外匯風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)2002年5月20日，一家美國公司準(zhǔn)備一個(gè)月后從金融機(jī)構(gòu)購買300萬瑞士法郎的債券，因此，該美國公司必須將美元兌換成瑞士法郎。該日瑞士法郎對美元的即期匯率為＄/Sf=0.6344,該公司支付1,903,200＄獲得Sf3m.一個(gè)月以后，由于交易落空，瑞士法郎兌美元的匯率貶值為＄/Sf=0.6219,則該公司面臨損失？（＄37,500=0.6219×Sf3m-1,903,200）3/13/2024100金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易例6-3-2外匯交易收益的計(jì)算某家美國金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)-負(fù)債情況如下，試就各種匯率變動下的情況分析該機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)與收益？美國某金融機(jī)構(gòu)某時(shí)的資產(chǎn)-負(fù)債表（單位：億美元）資產(chǎn)負(fù)債美國貸款（1年）＄1美國定期存單（1年）＄2英國貸款（1年）＄1（以英鎊計(jì)價(jià)）總計(jì)＄2＄23/13/2024101金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券交易解析：現(xiàn)在該機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理經(jīng)理面臨如下問題：第一、資產(chǎn)-負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)是否匹配？第