棉花熱點(diǎn)報(bào)告：外盤漲停后又跌停鄭棉承壓震蕩走弱-20240304-東證期貨

軟商品方慧玲資深分析師(軟商品)從業(yè)資格號(hào)：F3039861軟商品方慧玲資深分析師(軟商品)從業(yè)資格號(hào)：F3039861外盤漲停后又跌停，鄭棉承壓震蕩走弱走勢(shì)評(píng)級(jí)：報(bào)告日期：棉花：震蕩投資咨詢資格號(hào)：Z0010565Tel:8621-63325888-2737Email:Tel:8621-63325888-2737Email:huiling.fang@棉花期貨主力合約走勢(shì)圖ICE棉價(jià)上周（2月26日-3月1日）沖高回落，波動(dòng)幅度巨大，本年度合約5月合約、7月合約在前半周因美棉低庫(kù)存帶來(lái)的逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)拉升，一度封于漲停；但之后USDA出口銷售數(shù)據(jù)不佳打壓市場(chǎng)情緒，上周五外盤本年度合約全線跌停。鄭棉近期表現(xiàn)弱于外盤，期價(jià)上周震蕩偏弱，整體波動(dòng)幅度小于外盤。因1月以來(lái)外盤強(qiáng)勢(shì)上行，而國(guó)內(nèi)跟進(jìn)不足，內(nèi)外棉價(jià)倒掛。★行情分析展望國(guó)際方面：在南半球澳棉及巴西棉新作大量上市之前，國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)仍將較為緊張，3-4月份外盤回調(diào)的空間預(yù)計(jì)有限，下方90美分附近的支撐預(yù)計(jì)較強(qiáng)，價(jià)格總體料維持在偏高位運(yùn)行。考慮到目前距離本年度合約結(jié)束時(shí)間尚早以及需求端的不支持，后市預(yù)計(jì)ICE棉價(jià)仍將有較多的高位震蕩反復(fù)，具體空間與節(jié)奏取決于投機(jī)基金的操作。5月份之后，ICE棉價(jià)或出現(xiàn)一波回落，7月合約將面臨南半球澳棉尤其是巴西棉新作上市的供應(yīng)壓力。3月美國(guó)主產(chǎn)區(qū)播種即將開始，下年度美棉及全球棉花預(yù)計(jì)增產(chǎn)，將對(duì)外盤12月合約形成壓制，7-12價(jià)差或仍有走強(qiáng)可能。國(guó)內(nèi)方面：內(nèi)地紡企整體生產(chǎn)利潤(rùn)欠佳，將制約其對(duì)原料價(jià)格上漲的承受力，年后新增訂單形勢(shì)目前不樂(lè)觀、紗布現(xiàn)貨成交減少、企業(yè)產(chǎn)銷率走弱等令市場(chǎng)對(duì)下游信心不足，且鄭棉16500以上面臨的套保壓力將加大，短期國(guó)內(nèi)棉價(jià)上方面臨壓力較大。不過(guò)，內(nèi)外棉價(jià)格大幅倒掛較低令疆棉競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，而外盤在供應(yīng)面的支撐下，5月之前料仍將維持在偏高位運(yùn)行，即便回調(diào)到90美分一線，疆棉仍存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在這種情況下，鄭棉預(yù)計(jì)難有大的下跌空間，短期料震蕩為主；3-4月份暫持謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀的觀點(diǎn)，由于國(guó)內(nèi)階段性的供需格局相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)更為寬松，外強(qiáng)內(nèi)弱的格局料還將繼續(xù)保持；5月后可能隨外盤出現(xiàn)一波回落，不過(guò)需警惕新作生長(zhǎng)期的天氣風(fēng)險(xiǎn)?！镲L(fēng)險(xiǎn)提示金融動(dòng)蕩、產(chǎn)業(yè)政策（拋儲(chǔ)）、災(zāi)害天氣、需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)重要事項(xiàng)：本報(bào)告版權(quán)歸上海東證期貨有限公司所有。未獲得東證期貨書面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。本報(bào)告的信息均來(lái)源于公開資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報(bào)告中的信息或意見(jiàn)并不構(gòu)成交易建議，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無(wú)關(guān)。有關(guān)分析師承諾，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。并請(qǐng)閱讀報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)聲明。軟商品-棉花-熱點(diǎn)報(bào)告2024-3-4圖表3：美棉當(dāng)前年度周度出口簽約量單位：萬(wàn)噸年度陸地棉裝運(yùn)總量截至目前已裝運(yùn)量已裝運(yùn)占年度出口比例未裝運(yùn)量截至目前總簽約量已簽約量占年度5年均值304.7139.046%145.1284.193%2019/2020321.5148.946%160.6309.596%2020/2021337.5184.455%123.6307.991%2021/2022298.9118.039%175.2293.398%2022/2023267.1122.246%116.6238.889%2023/2024262.4121.246%116.4237.691%-1%0%0%（2）23/24年度國(guó)際棉市供應(yīng)端的問(wèn)題仍然存在目前來(lái)看，23/24年度美棉庫(kù)存較低，而東南亞紡織企業(yè)棉花庫(kù)存偏低，仍存在剛需，據(jù)悉，目前東南亞訂單基本接到2月底到4月初，從去年到現(xiàn)在，越南工廠一直都是棉花低庫(kù)存，4月份有出現(xiàn)斷棉花的可能性，但工廠畢竟還是需要維持一定的開機(jī)率，意味著后續(xù)還是有一定的剛性進(jìn)口需求。23/24年度棉市供應(yīng)端的問(wèn)題仍然存在，未來(lái)仍有基金對(duì)供應(yīng)面炒作逼倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，一方面，棉花價(jià)格高漲缺乏需求面的支持，據(jù)悉，目前90-95美分之上的棉價(jià)東南亞紡織廠難以承受、訂單生產(chǎn)處于虧損局面，紡企近期采購(gòu)基本停滯，雖然說(shuō)若高棉價(jià)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)可能令市場(chǎng)的適應(yīng)性可能提升，但美國(guó)高利率仍在持續(xù)也將壓制海外訂單的恢復(fù)力度，終端對(duì)原料高價(jià)的承受力度也不足，高棉價(jià)向下傳導(dǎo)不暢。另一方面，本年度還有充足的時(shí)間來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)，目前還有50%的美棉未裝運(yùn)，高價(jià)可能導(dǎo)致外棉回購(gòu)、洗船等，進(jìn)而可能影響本年度美棉的最終需求、改變美棉的庫(kù)存供應(yīng)形勢(shì)，但這需要國(guó)際棉價(jià)維持在偏高位運(yùn)行，未來(lái)美棉的出口相關(guān)動(dòng)態(tài)需密切關(guān)注。（3）國(guó)際市場(chǎng)展望：3-4月份外盤料維持偏高位運(yùn)行，5月后或出現(xiàn)一波回落，2024年整體預(yù)計(jì)在偏高位震蕩為主，但2025年可能進(jìn)入熊市3期貨研究報(bào)告4期貨研究報(bào)告軟商品-棉花-熱點(diǎn)報(bào)告2024-3-4綜合來(lái)看，在南半球澳棉及巴西棉新作大量上市之前，國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)仍將較為緊張，3-4月份外盤回調(diào)的空間預(yù)計(jì)有限，下方90美分附近的支撐預(yù)計(jì)較強(qiáng)，價(jià)格總體料維持在偏高位運(yùn)行。考慮到目前距離本年度合約結(jié)束時(shí)間尚早以及需求端的不支持，后市預(yù)計(jì)ICE棉價(jià)仍將有較多的高位震蕩反復(fù)，具體空間與節(jié)奏取決于投機(jī)基金的操作。5月份之后，ICE棉價(jià)或出現(xiàn)一波回落。一方面，5月后的ICE棉花7月合約將面臨南半球澳棉尤其是巴西棉新作上市的供應(yīng)壓力。目前巴西新作種植基本結(jié)束，種植面積擴(kuò)大，產(chǎn)量預(yù)期再創(chuàng)紀(jì)錄新高。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)并不急于降息，上半年持續(xù)的高利率或?qū)⒅萍s海外需求的恢復(fù)力度，而美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向前可能需要見(jiàn)到美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱或金融流動(dòng)性的沖擊。此外，3月份美國(guó)主產(chǎn)區(qū)棉花播種即將開始，1月以來(lái)棉糧比價(jià)快速上升，目前已升至10年均值之上，令市場(chǎng)預(yù)期新作將擴(kuò)種。下年度美棉及全球棉花預(yù)計(jì)增產(chǎn)，這將對(duì)ICE棉花12月合約價(jià)格形成壓制，7-12月合約價(jià)差仍有進(jìn)一步走強(qiáng)的可能。對(duì)于24/25年度，我們并不是很悲觀，雖然全球產(chǎn)量可能增加，但美國(guó)紡服開啟補(bǔ)庫(kù)周期可期，東南亞紡織國(guó)也存在建庫(kù)需求，且美聯(lián)儲(chǔ)下半年貨幣政策大概率轉(zhuǎn)向也將利好24/25年度全球需求預(yù)期，2024年國(guó)際棉價(jià)預(yù)計(jì)總體在偏高位震蕩運(yùn)行，后續(xù)需關(guān)注USDA3月供需報(bào)告，以及3月底的種植意向報(bào)告。從更長(zhǎng)周期看，2024年國(guó)際大豆、玉米的基本面前景偏弱，若2024年棉價(jià)如預(yù)期維持在偏高位置運(yùn)行，則糧棉比價(jià)關(guān)系將支持未來(lái)全球棉花種植面積；而需求方面，特朗普大概率在此次美國(guó)大選中勝出，而他曾稱將在贏得2024美國(guó)大選后，取消中國(guó)的最惠國(guó)待遇地位，實(shí)現(xiàn)與中國(guó)完全脫鉤。此前，有消息稱，特朗普曾和顧問(wèn)進(jìn)行過(guò)私下討論，關(guān)于對(duì)所有中國(guó)產(chǎn)品統(tǒng)一征收60%關(guān)稅的可能性?？梢?jiàn)，若特朗普上臺(tái)，中美貿(mào)易戰(zhàn)將升級(jí)，全球經(jīng)貿(mào)及中國(guó)出口將受到較大沖擊，屆時(shí)棉花需求前景不樂(lè)觀，2025年國(guó)際棉市或進(jìn)入熊市。圖表6：ICE棉花7月-12月合約價(jià)差圖表7：巴西棉花產(chǎn)量及出口形勢(shì)5期貨研究報(bào)告軟商品-棉花-熱點(diǎn)報(bào)告2024-3-4圖表8：美棉與美玉米12月合約比價(jià)的季節(jié)性走勢(shì)（1）國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨供應(yīng)偏寬松，16500以上面臨的套保壓力將增加國(guó)內(nèi)方面，據(jù)棉花監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)60家大中型棉花加工企業(yè)的調(diào)查，截至2月29日，全國(guó)棉花銷售率為41.3%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值下降9.2個(gè)百分點(diǎn)。新疆中小型軋花廠的棉花銷售進(jìn)度預(yù)計(jì)相對(duì)較快一些，但整體而言，相對(duì)近年來(lái)同期估計(jì)還是偏慢。新疆軋花廠手中還有大量的棉花未售，考慮到北疆軋花廠皮棉成本，16500元/噸以上面臨的套保壓力將增加。由于新棉的上市供應(yīng)以及大量的進(jìn)口棉，目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)整體供應(yīng)偏寬松，據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)公布的庫(kù)存調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，1月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存556.7萬(wàn)噸，較上月增加3.7萬(wàn)噸，高于去年同期44.83萬(wàn)噸，處于近年來(lái)同期高位水平。圖表10：國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存量圖表11：全國(guó)棉花加工企業(yè)銷售進(jìn)度6期貨研究報(bào)告軟商品-棉花-熱點(diǎn)報(bào)告2024-3-4（2）下游產(chǎn)業(yè)信心下降，但內(nèi)外棉價(jià)倒掛對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)影響利多下游市場(chǎng)并不樂(lè)觀，節(jié)后棉紗報(bào)價(jià)上調(diào)后，市場(chǎng)成交減少。上周（2月26日-3月1日）紗布市場(chǎng)銷售依舊平淡，新增訂單跟進(jìn)少，企業(yè)仍以年前訂單為主，由于產(chǎn)銷疲弱，紡織企業(yè)對(duì)產(chǎn)品的報(bào)價(jià)多有讓利下調(diào)，紡企高支紗市場(chǎng)相對(duì)略好，C32S及以下支數(shù)棉紗、氣流紡紗等中低支紗價(jià)格走弱。內(nèi)地紡企C32S即期生產(chǎn)利潤(rùn)仍處于虧損之中，棉紗棉花現(xiàn)貨及期貨價(jià)差處于低位水平，顯示出紡企整體生產(chǎn)利潤(rùn)欠佳，這將制約其對(duì)原料價(jià)格上漲的承受力；節(jié)前織廠棉紗庫(kù)存已備貨至歷史同期高位水平，很多棉紗貿(mào)易商節(jié)前囤貨也較多，棉紗社會(huì)庫(kù)存近幾個(gè)月雖有去化，但仍處于高位水平，年前貿(mào)易商及織廠囤積的庫(kù)存還在消化中，部分棉紗貿(mào)易商存在利潤(rùn)兌現(xiàn)的需求，而目前現(xiàn)貨成交并不順暢，這令市場(chǎng)對(duì)下游信心不足。紡織企業(yè)開工率已恢復(fù)至正常水平，但年后紡企棉紗庫(kù)存也在不斷回升。雖然目前產(chǎn)品庫(kù)存仍處于中等偏低水平，但若后續(xù)新增訂單持續(xù)不足，則可能引發(fā)負(fù)反饋效應(yīng)：高開工率令棉紗生產(chǎn)強(qiáng)勁，而新增訂單需求不足，紡企棉紗庫(kù)存可能持續(xù)累積，到一定程度可能影響開機(jī)，進(jìn)而影響其對(duì)棉價(jià)的承受力度和采購(gòu)需求力度。不過(guò)，紡企棉花原料庫(kù)存偏低，而目前內(nèi)外棉價(jià)倒掛，疆棉的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，若持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，將影響到國(guó)內(nèi)對(duì)外棉以及外紗的進(jìn)口，國(guó)內(nèi)企業(yè)用棉性價(jià)比提升，對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)將有利好影響，未來(lái)需密切關(guān)注訂單、企業(yè)庫(kù)存及開機(jī)變化情況。圖表12：中國(guó)C32S現(xiàn)貨價(jià)格圖表13：紡織企業(yè)訂單情況7期貨研究報(bào)告軟商品-棉花-熱點(diǎn)報(bào)告2024-3-4圖表14：紡企棉花庫(kù)存圖表16：織廠棉紗庫(kù)存圖表18：國(guó)內(nèi)純棉紗廠負(fù)荷圖表15：紡企棉紗庫(kù)存圖表17：織廠棉布庫(kù)存圖表19：國(guó)內(nèi)純棉布廠負(fù)荷8期貨研究報(bào)告軟商品-棉花-熱點(diǎn)報(bào)告2024-3-4圖表20：現(xiàn)貨棉紗棉花價(jià)差圖表21：內(nèi)地紡企C32S棉紗即期理論生產(chǎn)利潤(rùn)（3）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)展望：鄭棉短期料震蕩為主，3-4月持謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀的觀點(diǎn)，5月后可能隨外盤出現(xiàn)一波回落；2024年鄭棉整體料在歷史中等價(jià)位水平附近寬幅震蕩為主；國(guó)內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)未來(lái)幾年形勢(shì)不樂(lè)觀。綜合來(lái)看，內(nèi)地紡企整體生產(chǎn)利潤(rùn)欠佳，將制約其對(duì)原料價(jià)格上漲的承受力，年后新增訂單形勢(shì)目前不樂(lè)觀、紗布現(xiàn)貨市場(chǎng)成交減少、企業(yè)產(chǎn)銷率走弱，市場(chǎng)對(duì)下游信心不足，且鄭棉16500以上面臨的套保壓力將加大，盤面資金推漲謹(jǐn)慎，短期國(guó)內(nèi)棉價(jià)上方面臨壓力較大。不過(guò)，內(nèi)外棉價(jià)格大幅倒掛較低令疆棉競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，而外盤在供應(yīng)面的支撐下，5月之前料仍將維持在偏高位運(yùn)行，即便回調(diào)到90美分一線，疆棉仍存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在這種情況下，鄭棉預(yù)計(jì)難有大的下跌空間，短期料震蕩為主；3-4月份暫持謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀的觀點(diǎn)，由于國(guó)內(nèi)階段性的供需格局相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)更為寬松，外強(qiáng)內(nèi)弱的格局料還將繼續(xù)保持；5月后可能隨外盤出現(xiàn)一波回落，不過(guò)需警惕新作生長(zhǎng)期的天氣風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合前文對(duì)外盤2024年的預(yù)判，以及美國(guó)紡服即將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期令24年秋冬出口訂單可期，再加上新棉上市搶收預(yù)期，5-6月的一波下行后可能再度回升，整個(gè)2024年鄭棉料在歷史中等價(jià)位水平附近寬幅震蕩為主；更長(zhǎng)周期而言，若特朗普當(dāng)選后取消中國(guó)最惠國(guó)待遇，中國(guó)紡服出口將受到較大沖擊，而內(nèi)需增長(zhǎng)緩慢，在國(guó)內(nèi)紡織產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的背景下，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)紡織產(chǎn)業(yè)形勢(shì)不容樂(lè)觀，尤其是內(nèi)地紡企，結(jié)合前文對(duì)外盤長(zhǎng)期前景的分析預(yù)判，2025年內(nèi)外棉市可能進(jìn)入熊市，但需警惕產(chǎn)地天氣變數(shù)。金融動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)（收拋儲(chǔ)）、天氣風(fēng)險(xiǎn)及需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。軟商品-棉花-熱點(diǎn)報(bào)告2024-3-49期貨研究報(bào)告期貨走勢(shì)評(píng)級(jí)體系（以收盤價(jià)的變動(dòng)幅度為判斷標(biāo)準(zhǔn)）走勢(shì)評(píng)級(jí)中期（3-6個(gè)月）長(zhǎng)期（6-12個(gè)強(qiáng)烈看漲上漲15%以上上漲15%以上上漲15%以上看漲上漲5-15%上漲5-15%上漲5-