輕工制造行業(yè)專題：中糧包裝收購穩(wěn)步推進(jìn)格局改善提升溢價能力

事件：中糧包裝收購穩(wěn)步推進(jìn)中糧包裝收購事件最新進(jìn)展及梳理2024年02月19日至23日，中糧包裝公告稱，就融資（香港）有限公司代表CHAMPIONHOLDING(BVI)CO.,LTD提出有先決條件的自愿全面現(xiàn)金要約以收購中糧包裝控股有限公司的所有已發(fā)行股份，要約人于公告日期已就要約獲得國資委和商務(wù)部批準(zhǔn)，國資委亦已批準(zhǔn)中國食品向要約人轉(zhuǎn)讓出售股份。要約人將繼續(xù)行事，務(wù)求達(dá)成先決條件。圖表1：中糧包裝收購事件時間梳理時間 公告內(nèi)容2023.12.06中糧包裝公告：CHAMPIONHOLDING(BVI)CO.,LTD6.87價格收購中糧包裝全部已發(fā)行股份，預(yù)計最高需要支付76.49億港元2024.02.19中糧包裝公告：長平實業(yè)收購要約獲得國資委批準(zhǔn)。2024.02.23中糧包裝公告：長平實業(yè)收購要約獲得商務(wù)部批準(zhǔn)。資料來源：公司公告，要約雙方主體均為國資背景此次收購事件雙方主體均擁有國資背景，實控人分別為國資委和國務(wù)院，因此有61.54和38.46的權(quán)中寶全為中寶鋼集有公司旗下?lián)碛凶庸緦氫摪b。此次收購意味著金屬包裝市占率前三寶鋼包裝與中糧包圖表2：中國寶武旗下子公司為寶鋼包裝 圖表3：中糧包裝控股股東為中糧集團(tuán)，實控人國務(wù)院資料來源：，注：持股比例數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2023.12.29

資料來源：，注：持股比例數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2023.12.29趨勢：格局有望改善，溢價能力提升金屬包裝行業(yè)收入利潤逐步回暖2018-2020（2000家同新增1029計完營入12293元同比+2.1其塑薄膜容器制仍占最比，達(dá)31.09與統(tǒng)薄膜裝比金包材料屬，2022年金屬裝比12.21細(xì)分類四隨國禁塑保關(guān)策出，未來圖表4：中國包裝行業(yè)規(guī)模持續(xù)提升 圖表5：2022年金屬包裝占包裝行業(yè)比例達(dá)12.211400012000100008000600040002000

行業(yè)規(guī)模(億元) YOY1204212293992710033100651204212293992710033100655

塑料薄膜制造紙和紙板容器制造塑料包裝箱及容器制造塑料加工專用設(shè)備制造玻璃包裝容器制造軟木制品及其他木制品制造6.22%7.44%3.54%6.22%7.44%3.54%31.09%12.21%14.73%24.77%2018 2019 2020 2021 2022資料來源：中國包裝聯(lián)合會， 資料來源：中國包裝聯(lián)合會，CR3CR467。圖表6：金屬包裝行業(yè)集中高，下游飲料罐需求大資料來源：公司公告、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、中商產(chǎn)業(yè)研究院，近年來金屬包裝行業(yè)供需關(guān)系變化可分為以下四個節(jié)點：1）2011-20152）2016-2019322019年以寶鋼為代的屬裝司片罐利回至13.26，與2017年比升3pct；3）2020-202220204）20232022，2023圖表：2011年起啤酒產(chǎn)量下行2020年至今維持穩(wěn)定 圖表：2017-2019年競爭格局改善毛利率得到修復(fù)啤酒產(chǎn)量(萬千升) yoy 25600050004000

16.23%19.99%16.23%19.99%9%15 19.09%0%10 150%0

511.910 6%11.905-1020002001200220032000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：寶鋼包裝公司公告，2020-20222021500.25.713.352020-2022年間穩(wěn)步增長。圖表9：金屬包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入回暖 圖表10：金屬包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤穩(wěn)步增長0

累計收入(億元) yoy1500.51341.561394.011410.461500.51341.561394.011410.461384.21293.011114.071167.31083.3

50-10-15-20

0

76.59

累計利潤(億元) yoy85.3487.9770.0755.2資料來源：中國包裝聯(lián)合會， 資料來源：中國包裝聯(lián)合會，量：罐化率提升帶來增量空間201956。圖表11：二片罐具有密封性好、生產(chǎn)效率高等優(yōu)點二片罐三片罐玻璃特性由罐蓋（頂，下同）和帶底的整體無縫的罐身兩個部分組成，用沖床通過拉伸成型模，使其受到拉伸變形，材料以鋁合金板材為主焊兩種密封形式將熔融的玻璃料經(jīng)吹制、模具成型制成的透明容器，主要用于包裝液體、固體藥物及液體飲料類商品優(yōu)點密封性好、不滲漏，不用焊接密封，避免焊錫罐的鉛污染，耐高溫殺菌，造型美觀，可連續(xù)裝潢印刷，生產(chǎn)效率高且節(jié)省原材料。材料利用率較高，容易變換尺類多無毒性、無空隙、可回收，同時具有透明特性，有較好展示作用缺點受拉伸工藝影響，罐壁厚度明顯比罐底薄。但啤酒包裝時強大內(nèi)壓會彌補罐壁的剛性。密封性較二片罐差玻璃罐重、易碎，成本較高，運輸不便資料來源：上海市包裝技術(shù)協(xié)會微信公眾號、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，量從97億增至159罐啤罐也從20.3速升至30.8，65圖表12：近十余年中國啤酒罐化率均逐年提升國內(nèi)啤酒屬罐裝數(shù)量(億個) 罐化率30.8%29.3%22.2%30.8%29.3%22.2%23.5%24.8%20.3%18.1%16.3%1603014025120100 2080 156010405200 0200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：歐睿國際，圖表13：二片罐需求主要集中在啤酒上 圖表14：中國啤酒罐化率與發(fā)達(dá)國家還有較大差距90.7%73.6%67.2%90.7%73.6%67.2%30.8%其他,18%碳酸飲料其他,18%碳酸飲料,26%啤酒,56%80706050403020100中國 英國 美國 日本資料來源：智研咨詢， 資料來源：歐睿國際，價：競爭格局改善提升溢價能力2016年至今行業(yè)通過收并購迅速整合。2003-2015年金屬包裝固定資產(chǎn)投資額3020152972016年51高森100股，此金屬裝業(yè)中較。圖表15：2016年金屬包裝固定投資完成額下（億元） 圖表16：受產(chǎn)能過剩影響金屬包裝企業(yè)2016年出清0

29729726424526325417313610578475918272005200620072008200920102011201220132014201520162017

900850800750700650

規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量(家) yoy864781754765864781754765733744 747735 734

6420-2-4-6-8-10-12資料來源：， 資料來源：中國包裝聯(lián)合會、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，201620200.44/2022圖表17：二片罐單價自2016年起有所回暖（元/罐） 圖表18：2020年H1鋁錠價格上升年下（元/噸）20.4120.4140390.370.0.440.0.440.4460.500.0.55240.500.0.450.400.350.3020122013201420152016201720182019202020212022資料來源：公司公告，

資料來源：，（AL（row90120圖表19：2009年至今全球金屬罐銷量逐年提升 圖表20：波爾和皇冠年收入均突破120億美元0

全球金屬罐零售量(百萬罐) yoy200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

皇冠收入yoy波爾收入yoy皇冠收入yoy波爾收入yoy0

皇冠收入（百萬美元） 波爾收入（百萬美元）

50-10-15資料來源：歐睿國際， 資料來源：Bloomberg，20221080北美/歐非南區(qū)占分能到41/481993年今爾后收HeekinCan19988.7414個制罐廠和22002Schmalbach-LubecaAG，222019圖表21：1993-2018年波爾(Ball)收購公司、剝離業(yè)務(wù)并行資料來源：波爾官網(wǎng)，19061990ContinentialCanCompanyCarnaudMetalBoxVanDornCONSTARInternational、EMPAQUE902022&/。圖表22：1890-2023年皇冠（Crown）收并購進(jìn)程資料來源：CCKInvestorPresentation2023，，2022年波爾和皇冠20（2022