轉(zhuǎn)債期權(quán)估值處于歷史低位

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)回顧2（131-31）來看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體表現(xiàn)呈“V”型2，25370.86開啟一輪底部反彈，轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)修復(fù)。截至3月1日收盤，2月上證指數(shù)上漲8.55%，同花順全A上漲10.52%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲2.98%。圖1：中證轉(zhuǎn)債指數(shù)及上證指數(shù)走勢(shì) 圖2：主要指數(shù)2月漲跌幅（%）4204104003903803703603502023-01-012023-02-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-01

中證轉(zhuǎn)債指數(shù) 上證指數(shù)(右) 同花順全A（右

40003500300025002000150010005000

25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%上 深 創(chuàng)證 證 業(yè)指 成 板數(shù) 指 指

滬 上 中 科 深 證 證 創(chuàng) 50100050300轉(zhuǎn)債50100050300資料來源：wind，同花順iFinD， 資料來源：wind，同花順iFinD，從行業(yè)看，2月各板塊以修復(fù)為主，板塊均收漲。以轉(zhuǎn)債正股申萬一級(jí)行業(yè)分類來看，通信、美容護(hù)理和機(jī)械設(shè)備行業(yè)居市場(chǎng)漲幅前三，漲幅分別為10.36%、8.09%、6.94%。對(duì)應(yīng)正股層面上，通信、計(jì)算機(jī)和機(jī)械設(shè)備行業(yè)居市32.52%、22.38%、19.79%。正股漲跌幅 轉(zhuǎn)債漲跌幅 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變化圖3：2月轉(zhuǎn)債分行業(yè)及對(duì)應(yīng)正股漲跌幅、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變化（%，pct）正股漲跌幅 轉(zhuǎn)債漲跌幅 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變化40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%通美機(jī)計(jì)煤傳社國(guó)汽電醫(yī)建家有石電紡公基食非環(huán)農(nóng)商銀鋼交輕建信容械算炭媒會(huì)防車子藥筑用色油力織用礎(chǔ)品銀保林貿(mào)行鐵通工筑護(hù)設(shè)機(jī)理備

服軍 生材電金石設(shè)服事化飲金 牧務(wù)工 物料器屬化備飾業(yè)工料融 漁

運(yùn)制裝輸造飾資料來源：wind，同花順iFinD，從行業(yè)溢價(jià)率看，2月各行業(yè)溢價(jià)率以壓縮為主。其中通信、機(jī)械設(shè)備、電子行業(yè)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮顯著，分別壓縮30.26pct、28.31pct、24.40pct，紡織服7以平底溢價(jià)率±20%作為分界線，定義偏股型、偏債型和平衡型轉(zhuǎn)債；定義0-5億元（包含、5-10億元（包含、10-30億元（包含）和大于30億元的轉(zhuǎn)債分別為小盤、中小盤、中盤和大盤轉(zhuǎn)債。2月不同評(píng)級(jí)、大小盤分類轉(zhuǎn)債估值均壓縮。131日收盤，不同評(píng)級(jí)中AA+轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮最為顯著14.00pct，+轉(zhuǎn)債估值變化最?。?1.75pct；不同大小盤分類中中盤轉(zhuǎn)債估值壓縮最為顯著（-10.94pct，小盤轉(zhuǎn)債估值變化最?。?2.04pct分平價(jià)來看，2月不同平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)債估值有漲有跌。(120,130]平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率顯著抬升（7.88t（0,80]以及(110,120]平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮顯著，分4.35pct、3.70pct。（pct） 圖4：2月不同平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變化（pct） 圖5：2月不同評(píng)級(jí)/大小盤分類轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（pct）

(0,80] (80,90](90,100](100,110](110,120](120,130](130,?]

0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%-16.00% 資料來源：wind，同花順iFinD， 資料來源：wind，同花順iFinD，從分類別轉(zhuǎn)債加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率角度來看，31日收盤，偏股型、平衡型、偏債型和全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為3.87、24.79%、82.64%和5.45%。相比1月31日收盤，2月轉(zhuǎn)債整體估值壓縮（-7.36pct，偏債型轉(zhuǎn)債尤為明顯（-5.52pct。盡管當(dāng)前仍位于2022以來高位，但估值已基本修復(fù)到1月初水平。偏股型轉(zhuǎn)債溢價(jià)率仍處于2022年以來較低點(diǎn)位，但在轉(zhuǎn)債只數(shù)較少的情況下低溢價(jià)也意味著更多的強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)，擇券空間相對(duì)小。圖6：偏股型/平衡型轉(zhuǎn)債加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率及轉(zhuǎn)債只數(shù) 圖7：偏債型轉(zhuǎn)債/全市場(chǎng)加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率及轉(zhuǎn)債只數(shù)35%30%25%20%15%10%5%2024-01-042023-11-042024-01-042023-11-042023-09-042023-07-042023-05-042023-03-042023-01-042022-11-042022-09-042022-07-042022-05-042022-03-042022-01-04

300偏股型轉(zhuǎn)債偏股型只數(shù)(右)偏股型轉(zhuǎn)債偏股型只數(shù)(右)平衡型轉(zhuǎn)債 平衡型只數(shù)(右)200150100500

120%100%40%20%2024-01-042023-11-042024-01-042023-11-042023-09-042023-07-042023-05-042023-03-042023-01-042022-11-042022-09-042022-07-042022-05-042022-03-042022-01-04

600偏債型轉(zhuǎn)債偏債型只數(shù)(右)偏債型轉(zhuǎn)債偏債型只數(shù)(右)全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債 全市場(chǎng)只數(shù)(右)4003002001000資料來源：wind，同花順iFinD， 資料來源：wind，同花順iFinD，1.2轉(zhuǎn)債期權(quán)估值偏低，上升空間可觀以二叉樹定價(jià)模型來計(jì)算轉(zhuǎn)債的理論價(jià)值，并根據(jù)轉(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)格計(jì)算其估值偏差（=理論價(jià)格/市場(chǎng)價(jià)格-1。2022年以來的大多時(shí)間區(qū)間轉(zhuǎn)債整體估值較高，2023131，2（310.76%，具備較高性價(jià)比。當(dāng)前偏債轉(zhuǎn)債總體估值偏差最大，即相對(duì)最被低估，偏股、平衡型轉(zhuǎn)債總體價(jià)格略高于模型定價(jià)。2月平衡型估值偏差降速最快，其價(jià)格相對(duì)理論值從合理走向略偏貴。圖8：轉(zhuǎn)債二叉樹定價(jià)估值偏差與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)(%) 圖9：按股債性分類下轉(zhuǎn)債估值偏差(%)4%2%0%-2%-4%-6%

轉(zhuǎn)債總體偏差 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)(右)

450430410390370350

4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%

偏股型轉(zhuǎn)債 偏債型轉(zhuǎn)債 平衡型轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)債總體偏差資料來源：wind，同花順iFinD， 資料來源：wind，同花順iFinD，可轉(zhuǎn)債隱波差處于歷史低位，期權(quán)估值偏低，長(zhǎng)/短期上升空間可觀。根據(jù)轉(zhuǎn)債個(gè)券市場(chǎng)價(jià)格，使用BS模型逆運(yùn)算，計(jì)算轉(zhuǎn)債余額加權(quán)隱含波動(dòng)率歷史序列，并與正股已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率比較。歷史來看隱含波動(dòng)率趨勢(shì)與正股波動(dòng)率趨勢(shì)較為一致，但多數(shù)時(shí)間低于后者。截至3月1日，當(dāng)前隱波差（隱波-正股波動(dòng)率）（短期）為-28.70%，處在2018/2022年以來的0.8%/0.2%分位，隱波差（長(zhǎng)期）為-11.342018/202235.8%/1.8%分位，轉(zhuǎn)債目前期權(quán)價(jià)格相對(duì)低估，短/長(zhǎng)期來看均有較大上漲空間。隱含波動(dòng)率正股波動(dòng)率(短期-21days)正股波動(dòng)率（長(zhǎng)期-252days）圖10：轉(zhuǎn)債加權(quán)隱含波動(dòng)率及正股年化波動(dòng)率（%隱含波動(dòng)率正股波動(dòng)率(短期-21days)正股波動(dòng)率（長(zhǎng)期-252days）60%50%40%30%20%2024-01-022023-10-022024-01-022023-10-022023-07-022023-04-022023-01-022022-10-022022-07-022022-04-022022-01-022021-10-022021-07-022021-04-022021-01-022020-10-022020-07-022020-04-022020-01-022019-10-022019-07-022019-04-022019-01-022018-10-022018-07-022018-04-022018-01-02資料來源：wind，同花順iFinD，報(bào)告《轉(zhuǎn)債策略研究系列：波動(dòng)率分解與可轉(zhuǎn)債擇券》中我們根據(jù)收益率正負(fù)將波動(dòng)率分解為正/負(fù)半方差，計(jì)算正/負(fù)向波動(dòng)率，將正向波動(dòng)率減去負(fù)向波動(dòng)率，除以總的波動(dòng)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，即得到RSJ因子。該指標(biāo)具有較強(qiáng)的均值回復(fù)特性且分布接近正態(tài)分布。從可轉(zhuǎn)債個(gè)券余額加權(quán)總體RSJ指標(biāo)看，近60交易日內(nèi)正向波動(dòng)更強(qiáng)，指標(biāo)處于合理區(qū)間，無明顯反轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從中證轉(zhuǎn)債指數(shù)RSJ指標(biāo)看，近60交易日內(nèi)負(fù)向波動(dòng)略強(qiáng)，目前處在0值附近，短期看指數(shù)更有可能維持震蕩狀態(tài)。圖11：轉(zhuǎn)債個(gè)券余額加權(quán)總體RSJ指標(biāo)（n=60，%）圖12：中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與RSJ指標(biāo)（n=60，%）60%40%20%0%-20%-40%

RSJ_60

4003002001002024-01-022023-08-022024-01-022023-08-022023-03-022022-10-022022-05-022021-12-022021-07-022021-02-022020-09-022020-04-022019-11-022019-06-022019-01-022018-08-022018-03-02

100%中證轉(zhuǎn)債指數(shù)中證轉(zhuǎn)債_RSJ60(右)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)中證轉(zhuǎn)債_RSJ60(右)60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來源：wind，同花順iFinD，注：此處RSJ指標(biāo)計(jì)算參數(shù)周期為60個(gè)交易日；具體計(jì)算方式參考報(bào)告《轉(zhuǎn)債策略研究系列：波動(dòng)率分解與可轉(zhuǎn)債擇券》

資料來源：wind，同花順iFinD，可轉(zhuǎn)債策略組合對(duì)偏股型、平衡型、偏債型轉(zhuǎn)債分別構(gòu)建對(duì)應(yīng)類別轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)及對(duì)應(yīng)正股指數(shù)。2月在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體修復(fù)背景下，偏股型轉(zhuǎn)債反彈幅更大，偏股型（8.4%）>平衡型（4.52%）>偏債型（2.8%。前期系統(tǒng)性回調(diào)下轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出抗跌性，本輪修復(fù)中其漲幅對(duì)應(yīng)弱于正股，偏股轉(zhuǎn)債正股（10.91%）>偏債轉(zhuǎn)債正股（7.41%）>平衡轉(zhuǎn)債正股（6.87%。從轉(zhuǎn)債相對(duì)正股超額來看，2月偏債轉(zhuǎn)債表現(xiàn)最差。圖13：轉(zhuǎn)債分類別及對(duì)應(yīng)正股指數(shù)走勢(shì)（等權(quán)月度調(diào)整，%）偏股轉(zhuǎn)債偏債轉(zhuǎn)債正股偏股轉(zhuǎn)債偏債轉(zhuǎn)債正股偏債轉(zhuǎn)債平衡轉(zhuǎn)債正股平衡轉(zhuǎn)債中證轉(zhuǎn)債指數(shù)偏股轉(zhuǎn)債正股100%80%60%2024-03-012024-01-012023-11-012023-09-012023-07-012023-05-012023-03-012023-01-012022-11-012022-09-012022-07-012022-05-012022-03-012022-01-0140%2024-03-012024-01-012023-11-012023-09-012023-07-012023-05-012023-03-012023-01-012022-11-012022-09-012022-07-012022-05-012022-03-012022-01-01資料來源：wind，同花順iFinD，注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022-01-01~2024-3-120231231：2023（剔除余額小于1億元、評(píng)級(jí)A以下、上市10個(gè)交易日內(nèi)的轉(zhuǎn)債，并且若轉(zhuǎn)債公告贖回則在第二天進(jìn)行剔除。每期按策略對(duì)應(yīng)指標(biāo)排序選擇前30只轉(zhuǎn)債（若不足120只則選取前1/4，每20個(gè)交易日調(diào)整樣本券（月度調(diào)倉131312.98%的漲幅，在市場(chǎng)整體修復(fù)環(huán)境下，七個(gè)基礎(chǔ)策略絕對(duì)收益均為正，相對(duì)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)超額則有正有負(fù)。其中低溢價(jià)策略中偏股轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益反彈下超額收益最高（+430%，動(dòng)量組合依舊保持較高超額收益（+3.96%，高股息策略繼續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定（+0.46%，雙低策略2月也表現(xiàn)出超額收益（+0.62%；小市值、低價(jià)、高YTM策略2月表現(xiàn)較弱，一是受制于流動(dòng)性以及業(yè)績(jī)偏弱等原因小微盤仍待修復(fù)，二是低價(jià)、偏債轉(zhuǎn)債正股彈性較弱，以及信用風(fēng)險(xiǎn)有所提升所致。圖14：轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)策略指數(shù)走勢(shì)（2018/1/1-2024/3/1）雙低 低價(jià)（轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格）低溢價(jià)（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率） 動(dòng)量（正股60日平均收益率）高股息（正股近12個(gè)月股息率） 小市值4.5 高YTM 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)凈值3.52.51.50.52018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1資料來源：wind，同花順iFinD，表1：2月轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)策略指數(shù)區(qū)間表現(xiàn)（2024/1/31-2024/3/1）雙低低價(jià)低溢價(jià)動(dòng)量高股息小市值高YTM中證轉(zhuǎn)債指數(shù)絕對(duì)收益3.60%0.50%7.28%6.93%3.43%1.75%0.11%2.98%相對(duì)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)超額收益0.62%-2.48%4.30%3.96%0.46%-1.23%-2.87%--資料來源：wind，同花順iFinD，結(jié)合上文，目前轉(zhuǎn)債整體價(jià)格回歸合理區(qū)間，且轉(zhuǎn)債整體加權(quán)價(jià)格相比模型理論定價(jià)低，具備較高性價(jià)比，建議關(guān)注低估值轉(zhuǎn)債標(biāo)的。根據(jù)BS模型/定價(jià)模型計(jì)算轉(zhuǎn)債個(gè)券理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格的偏差，我們篩選低估值轉(zhuǎn)債標(biāo)的構(gòu)（剔除余額小于2億元、評(píng)級(jí)A+以下、上市10個(gè)交易日內(nèi)的轉(zhuǎn)債，并且若轉(zhuǎn)債公告贖回則在第二天進(jìn)行剔除。按策略指標(biāo)排序選擇前30只轉(zhuǎn)債（若不足120只則選取前1/4，每0個(gè)交易日調(diào)整樣本券（月度調(diào)倉，1‰，下同）由前文分析，可轉(zhuǎn)債隱波差處于歷史低位，期權(quán)估值偏低，長(zhǎng)/短期上升空間可觀，建議關(guān)注隱波差較低低估轉(zhuǎn)債標(biāo)的。BS波動(dòng)率，與對(duì)應(yīng)正股已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率差值即為隱波差。由于部分隱波差低標(biāo)的隱含波動(dòng)率趨于0，期權(quán)價(jià)值較低對(duì)正股價(jià)格相對(duì)不敏感，對(duì)應(yīng)較多為雙高轉(zhuǎn)債。因此考慮挑選低隱波差+雙低轉(zhuǎn)債來構(gòu)建低估值策略。YM的替代選擇，不失為防守環(huán)境中的一種占優(yōu)選擇。盡管受信用風(fēng)險(xiǎn)提升等因素影響2月高YTM策略表現(xiàn)較弱，但當(dāng)前純債收益率較低的環(huán)境下其仍具有較高性3月1YTM3%、2%以上個(gè)券數(shù)量對(duì)全部轉(zhuǎn)債占比依然不低，分別為8.06%、20.70%。繼續(xù)關(guān)注高YTM策略并提防部分個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合報(bào)告《可轉(zhuǎn)債策略研究：高YTM轉(zhuǎn)債策略，歷史復(fù)盤與當(dāng)下選擇？》建議關(guān)注評(píng)級(jí)AA-以上的高YTM高股息低溢價(jià)轉(zhuǎn)債。上述轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)指數(shù)中我們看到2月高股息組合依然保持較高的收益，相對(duì)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)仍然具有超額收益。當(dāng)前市場(chǎng)震蕩環(huán)境下，紅利資產(chǎn)仍然具備投資價(jià)值。建議關(guān)注高股息轉(zhuǎn)債標(biāo)的。結(jié)合歷史回測(cè)來看，紅利低波轉(zhuǎn)債組合剔除雙高轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)收益比表現(xiàn)更好，從期權(quán)的角度雙低標(biāo)的更具低估值屬性，轉(zhuǎn)股價(jià)值上升時(shí)獲利空間更大，因此我們考慮挑選高股息低波動(dòng)率+雙低轉(zhuǎn)債來構(gòu)建紅利策略。在傳統(tǒng)雙低策略基礎(chǔ)上我們結(jié)合轉(zhuǎn)債期間收益率動(dòng)量指標(biāo)（轉(zhuǎn)債60日平均收益率，構(gòu)建具有更強(qiáng)彈性的低估值+動(dòng)量策略。策略組合歷史表現(xiàn)亮眼，2018年以來年化收益率為26.47%，相對(duì)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年化超額21.12%，今年1.78%，建議持續(xù)關(guān)注。圖15：轉(zhuǎn)債衍生策略指數(shù)走勢(shì)（2018/1/1-2024/3/1）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)凈值 BS定價(jià) CRR定價(jià)隱波差+雙低 高YTM高股息低溢價(jià) 紅利+低波+雙低5.0

雙低+動(dòng)量4.03.02.01.00.02018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1資料來源：wind，同花順iFinD，表2：轉(zhuǎn)債策略組合歷史表現(xiàn)（2018/1/1-2024/3/1）年化回報(bào)率年化超額最大回撤率年化波動(dòng)率夏普比率卡爾馬比率2月絕對(duì)收益2月超額收益CRR定價(jià)14.87%9.52%17.68%11.79%1.130.762.54%-0.44%隱波差+17.17%11.82%20.01%17.23%0.910.783.25%0.27%高YTM+10.17%4.82%17.49%9.12%0.950.52.17%-0.81%紅利+11.53%6.18%14.68%10.50%0.960.683.36%0.38%雙低+26.47%21.12%15.57%17.96%1.391.604.76%1.78%BS定價(jià)18.20%12.85%22.70%17.68%0.940.745.98%3.00%中證轉(zhuǎn)債指數(shù)5.35%--15.27%9.81%0.390.252.98%--資料來源：wind，同花順iFinD，注：2：2024/1/31-2024/3/1在報(bào)告《轉(zhuǎn)債策略研究系列：可轉(zhuǎn)債股債性輪動(dòng)策略初探》中我們對(duì)可轉(zhuǎn)債按股債性分類（偏股、平衡、偏債）分別構(gòu)建了對(duì)應(yīng)的因子選債組合，并通過CRR模型計(jì)算各類轉(zhuǎn)債估值偏差并進(jìn)行輪動(dòng)（即增配估值較低風(fēng)格轉(zhuǎn)債）得到了轉(zhuǎn)債股債性輪動(dòng)多因子組合策略。并且在報(bào)告《轉(zhuǎn)債策略研究系列：波動(dòng)率分解與可轉(zhuǎn)債擇券》中對(duì)上述策略因子進(jìn)行了調(diào)整優(yōu)化。組合2018年至今的年化收益率為26.04%，相對(duì)中證轉(zhuǎn)債年化超額20.69%。報(bào)告《可轉(zhuǎn)債周報(bào)20240128：二月可轉(zhuǎn)債多因子組合》中，我們根據(jù)轉(zhuǎn)債股債性輪動(dòng)策略模型，得到二月轉(zhuǎn)債組合，以1月29日開盤價(jià)至3月1日收盤價(jià)計(jì)算，組合期間上漲0.20%（其中偏股型轉(zhuǎn)債+2.96%，平衡型-1.20%，偏債型-0.05%，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.92%。組合中平煤轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲（+19.46%，精裝轉(zhuǎn)債領(lǐng)跌（-6.67%，本期組合收益低于基準(zhǔn)主要系組合中部分標(biāo)的正股業(yè)績(jī)較弱，股價(jià)低迷。圖16：股債性輪動(dòng)策略模型組合表現(xiàn) 圖17：股債性輪動(dòng)策略模型組合各類型轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)4.84.33.83.32.81.81.30.8

相對(duì)凈值（右） 組合凈值 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)凈值3.532.521.510.52023-11-012023-06-012023-11-012023-06-012023-01-012022-08-012022-03-012021-10-012021-05-012020-12-012020-07-012020-02-012019-09-012019-04-012018-11-012018-06-012018-01-01

偏股型只數(shù) 平衡型只數(shù) 偏債型只數(shù)20181614121086422024-01-012023-09-012024-01-012023-09-012023-05-012023-01-012022-09-012022-05-012022-01-012021-09-012021-05-012021-01-012020-09-012020-05-012020-01-012019-09-012019-05-012019-01-012018-09-012018-05-012018-01-01資料來源：wind，同花順iFinD，注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2018-01-01~2024-03-01

資料來源：wind，同花順iFinD，注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2018-01-01~2024-03-01年份中證轉(zhuǎn)指數(shù)年 中證轉(zhuǎn)指數(shù)年 策略組年化 策略組最 策略組年化 策略組年化 策略組合 策略組合年份中證轉(zhuǎn)指數(shù)年 中證轉(zhuǎn)指數(shù)年 策略組年化 策略組最 策略組年化 策略組年化 策略組合 策略組合化收益率化最大回撤收益率大回撤波動(dòng)率年化超額夏普比卡爾馬比2018-1.19%12.12%3.81%11.03%10.32%5.00%0.220.21201925.72%10.30%47.58%10.03%13.95%21.86%3.304.5920205.39%8.16%53.04%7.83%20.09%47.65%2.566.58202118.98%5.98%59.60%9.56%14.37%40.62%4.046.082022-10.29%12.17%2.77%13.30%14.85%13.06%0.090.102023-0.32%7.57%13.95%7.80%9.24%14.28%1.351.60全時(shí)段(2018至今)5.35%15.27%26.04%16.55%14.46%20.69%1.701.48資料來源：wind，同花順iFinD，附：策略組合明細(xì)表4：轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)組合明細(xì)（截至2024/3/1）證券代碼證券簡(jiǎn)稱CRR理論價(jià)格(元)最新價(jià)格(元)證券代碼證券簡(jiǎn)稱CRR理論價(jià)格(元)最新價(jià)格(元)123198.SZ金埔轉(zhuǎn)債118.4999.95123237.SZ佳禾轉(zhuǎn)債115.91105.48118026.SH利元轉(zhuǎn)債114.9298.54113629.SH泉峰轉(zhuǎn)債111.73101.90123175.SZ百暢轉(zhuǎn)債112.3097.43123166.SZ蒙泰轉(zhuǎn)債114.88105.00127075.SZ百川轉(zhuǎn)2109.9796.05113649.SH豐山轉(zhuǎn)債118.57108.65123190.SZ道氏轉(zhuǎn)02110.5697.59123124.SZ晶瑞轉(zhuǎn)2111.83102.50118023.SH廣大轉(zhuǎn)債108.8996.51123202.SZ祥源轉(zhuǎn)債125.12114.77118020.SH芳源轉(zhuǎn)債111.9399.60123155.SZ中陸轉(zhuǎn)債109.45100.45113665.SH匯通轉(zhuǎn)債110.7798.64113668.SH鹿山轉(zhuǎn)債109.91101.01123186.SZ志特轉(zhuǎn)債109.9998.00118035.SH國(guó)力轉(zhuǎn)債114.14105.00123220.SZ易瑞轉(zhuǎn)債112.68100.70123165.SZ回天轉(zhuǎn)債112.37103.54127060.SZ湘佳轉(zhuǎn)債108.2796.95123189.SZ曉鳴轉(zhuǎn)債108.3099.90118032.SH建龍轉(zhuǎn)債114.10102.63118043.SH福立轉(zhuǎn)債118.42109.36123171.SZ共同轉(zhuǎn)債114.72103.30123196.SZ正元轉(zhuǎn)02114.16105.53123153.SZ英力轉(zhuǎn)債116.52105.18118042.SH奧維轉(zhuǎn)債119.67110.65123193.SZ海能轉(zhuǎn)債113.60102.95113589.SH天創(chuàng)轉(zhuǎn)債108.29100.15資料來源：wind，同花順iFinD，表5：轉(zhuǎn)債BS定價(jià)組合明細(xì)（截至2024/3/1）證券代碼證券簡(jiǎn)稱BS理論價(jià)格(元)最新價(jià)格(元)證券代碼證券簡(jiǎn)稱BS理論價(jià)格(元)最新價(jià)格(元)123203.SZ明電轉(zhuǎn)02179.67122.20113639.SH華正轉(zhuǎn)債138.84104.11123087.SZ明電轉(zhuǎn)債171.09119.44123214.SZ東寶轉(zhuǎn)債144.49108.69113594.SH淳中轉(zhuǎn)債191.06136.62123059.SZ銀信轉(zhuǎn)債164.73124.03123153.SZ英力轉(zhuǎn)債146.09105.18113064.SH東材轉(zhuǎn)債160.22121.03113649.SH豐山轉(zhuǎn)債149.42108.65123190.SZ道氏轉(zhuǎn)02129.0497.59113651.SH松霖轉(zhuǎn)債167.18121.67118025.SH奕瑞轉(zhuǎn)債165.52125.39123198.SZ金埔轉(zhuǎn)債136.9199.95123138.SZ絲路轉(zhuǎn)債169.52128.61123202.SZ祥源轉(zhuǎn)債156.60114.77118043.SH福立轉(zhuǎn)債143.78109.36123184.SZ天陽轉(zhuǎn)債165.63121.50123221.SZ力諾轉(zhuǎn)債164.99125.82127055.SZ精裝轉(zhuǎn)債146.45107.58123208.SZ孩王轉(zhuǎn)債156.09119.40123147.SZ中辰轉(zhuǎn)債160.39118.50123100.SZ朗科轉(zhuǎn)債140.02107.15127053.SZ豪美轉(zhuǎn)債168.62124.60123175.SZ百暢轉(zhuǎn)債127.2997.43123236.SZ家聯(lián)轉(zhuǎn)債158.27117.83127075.SZ百川轉(zhuǎn)2125.3696.05118028.SH會(huì)通轉(zhuǎn)債155.04115.83123166.SZ蒙泰轉(zhuǎn)債136.66105.00123193.SZ海能轉(zhuǎn)債137.36102.95123167.SZ商絡(luò)轉(zhuǎn)債162.11124.56資料來源：wind，同花順iFinD，表6：轉(zhuǎn)債隱波差+組合明細(xì)（截至2024/3/1）證券代碼證券簡(jiǎn)稱隱波差（%）雙低值證券代碼證券簡(jiǎn)稱隱波差（%）雙低值113594.SH淳中轉(zhuǎn)債-1.14140.55123214.SZ東寶轉(zhuǎn)債-0.66140.50123087.SZ明電轉(zhuǎn)債-1.01145.09113651.SH松霖轉(zhuǎn)債-0.67142.74123153.SZ英力轉(zhuǎn)債-1.07164.77123236.SZ家聯(lián)轉(zhuǎn)債-0.70152.36123203.SZ明電轉(zhuǎn)02-0.98143.99123184.SZ天陽轉(zhuǎn)債-0.63137.07128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債-0.88159.62123050.SZ聚飛轉(zhuǎn)債-0.66146.01123198.SZ金埔轉(zhuǎn)債-0.81149.14113609.SH永安轉(zhuǎn)債-0.65150.56123138.SZ絲路轉(zhuǎn)債-0.85165.41123166.SZ蒙泰轉(zhuǎn)債-0.71164.62123059.SZ銀信轉(zhuǎn)債-0.79153.54123193.SZ海能轉(zhuǎn)債-0.72168.00123202.SZ祥源轉(zhuǎn)債-0.72137.27128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債-0.56130.53113649.SH豐山轉(zhuǎn)債-0.78153.76118028.SH會(huì)通轉(zhuǎn)債-0.61143.31127055.SZ精裝轉(zhuǎn)債-0.74151.60123221.SZ力諾轉(zhuǎn)債-0.58135.42123100.SZ朗科轉(zhuǎn)債-0.81171.80127014.SZ北方轉(zhuǎn)債-0.68159.93123147.SZ中辰轉(zhuǎn)債-0.70147.98123196.SZ正元轉(zhuǎn)02-0.71166.90127053.SZ豪美轉(zhuǎn)債-0.67143.76128083.SZ新北轉(zhuǎn)債-0.58138.82113639.SH華正轉(zhuǎn)債-0.84181.89123175.SZ百暢轉(zhuǎn)債-0.64152.10資料來源：wind，同花順iFinD，表7：轉(zhuǎn)債高YTM+組合明細(xì)（截至2024/3/1）證券代碼證券簡(jiǎn)稱YTM(%)股息率(%)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)證券代碼證券簡(jiǎn)稱YTM(%)股息率(%)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)123193.SZ海能轉(zhuǎn)債3.154.8565.05128071.SZ合興轉(zhuǎn)債2.114.3459.26113640.SH蘇利轉(zhuǎn)債3.584.7070.79113665.SH匯通轉(zhuǎn)債4.250.5474.90127042.SZ嘉美轉(zhuǎn)債2.167.0947.02123132.SZ回盛轉(zhuǎn)債4.152.88178.57127055.SZ精裝轉(zhuǎn)債2.724.3444.01113609.SH永安轉(zhuǎn)債2.951.1240.99123063.SZ大禹轉(zhuǎn)債3.212.5233.89113056.SH重銀轉(zhuǎn)債2.515.4752.34110095.SH雙良轉(zhuǎn)債1.625.9148.86113052.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債2.457.1746.00113625.SH江山轉(zhuǎn)債3.555.72126.71123146.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)23.580.9548.30127041.SZ弘亞轉(zhuǎn)債1.625.2954.81111001.SH山玻轉(zhuǎn)債2.734.65112.56127075.SZ百川轉(zhuǎn)25.180.9791.18128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債3.950.0038.66123159.SZ崧盛轉(zhuǎn)債2.693.4980.08110089.SH興發(fā)轉(zhuǎn)債1.535.1565.88123190.SZ道氏轉(zhuǎn)024.270.5360.16113629.SH泉峰轉(zhuǎn)債4.830.00115.42110085.SH通22轉(zhuǎn)債0.6710.6745.77123106.SZ正丹轉(zhuǎn)債4.191.24102.65127082.SZ亞科轉(zhuǎn)債0.077.6134.19128063.SZ未來轉(zhuǎn)債3.860.6451.13128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債4.350.0050.89113042.SH上銀轉(zhuǎn)債2.426.0965.42111009.SH盛泰轉(zhuǎn)債2.753.5186.64113647.SH禾豐轉(zhuǎn)債2.441.6551.04資料來源：wind，同花順iFinD，表8：轉(zhuǎn)債紅利+組合明細(xì)（截至2024/3/1）證券代碼證券簡(jiǎn)稱股息率(%)波動(dòng)率(%)雙低值證券代碼證券簡(jiǎn)稱股息率(%)波動(dòng)率(%)雙低值111017.SH藍(lán)天轉(zhuǎn)債5.920.02141.37113666.SH愛瑪轉(zhuǎn)債3.780.04151.72127041.SZ弘亞轉(zhuǎn)債5.290.03167.99110085.SH通22轉(zhuǎn)債10.670.03155.74127082.SZ亞科轉(zhuǎn)債7.610.04150.89123193.SZ海能轉(zhuǎn)債4.850.07168.00127042.SZ嘉美轉(zhuǎn)債7.090.04155.22110074.SH精達(dá)轉(zhuǎn)債3.100.04137.05113044.SH大秦轉(zhuǎn)債5.960.01119.64111011.SH冠盛轉(zhuǎn)債2.560.04140.24128141.SZ旺能轉(zhuǎn)債5.040.03140.39113681.SH鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債4.690.05161.71110094.SH眾和轉(zhuǎn)債4.810.03136.40113598.SH法蘭轉(zhuǎn)債3.030.04155.57113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債5.010.03139.11113640.SH蘇利轉(zhuǎn)債4.700.05175.00113664.SH大元轉(zhuǎn)債3.910.04141.62127095.SZ廣泰轉(zhuǎn)債2.270.04147.64110095.SH雙良轉(zhuǎn)債5.910.04154.41113058.SH友發(fā)轉(zhuǎn)債4.830.03131.79127063.SZ貴輪轉(zhuǎn)債3.290.03131.76113676.SH榮23轉(zhuǎn)債4.260.04151.09113674.SH華設(shè)轉(zhuǎn)債3.620.03155.03123063.SZ大禹轉(zhuǎn)債2.520.04149.27110083.SH蘇租轉(zhuǎn)債5.160.02143.93127083.SZ山路轉(zhuǎn)債2.860.03154.07110077.SH洪城轉(zhuǎn)債4.430.02159.06127039.SZ北港轉(zhuǎn)債2.270.02140.10128083.SZ新北轉(zhuǎn)債2.440.05138.82123211.SZ陽谷轉(zhuǎn)債2.460.03151.15資料來源：wind，同花順iFinD，表9：轉(zhuǎn)債雙低+組合明細(xì)（截至2024/3/1）證券代碼證券簡(jiǎn)稱雙低值動(dòng)量值(%)證券代碼證券簡(jiǎn)稱雙低值動(dòng)量值(%)113066.SH平煤轉(zhuǎn)債155.830.33110079.SH杭銀轉(zhuǎn)債136.160.06110088.SH淮22轉(zhuǎn)債135.600.16113055.SH成銀轉(zhuǎn)債134.920.06128123.SZ國(guó)光轉(zhuǎn)債136.050.16127084.SZ柳工轉(zhuǎn)2143.020.09127012.SZ招路轉(zhuǎn)債134.220.12111007.SH永和轉(zhuǎn)債129.940.03113050.SH南銀轉(zhuǎn)債130.170.11128132.SZ交建轉(zhuǎn)債147.720.09113044.SH大秦轉(zhuǎn)債119.640.06113594.SH淳中轉(zhuǎn)