股票證券投資決策

股票證券投資決策第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)短期投資決策第三節(jié)債券投資決策第四節(jié)

股票投資決策第五節(jié)證券投資組合

第六節(jié)基金投資第七節(jié)金融衍生工具——期權(quán)（由田采英編寫，在打印紙上）第一節(jié)證券投資概述證券是根據(jù)一國政府的有關法律法規(guī)發(fā)行的，代表財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的一種信用憑證或金融工具。一般來講，證券可以在證券市場上有償轉(zhuǎn)讓。證券投資是指企業(yè)通過購買證券的形式進行的投資，它是企業(yè)對外投資的重要組成部分。它具有投資方便，變現(xiàn)能力強等特點。科學地進行證券投資，可以充分地利用企業(yè)的閑置資金，增加企業(yè)的收益，減少風險，有利于實現(xiàn)企業(yè)的財務目標。一、證券的分類二、證券投資的目的三、證券投資的程序四、影響證券投資決策的因素分析。一、證券的分類了解證券的種類對做好證券投資是非常重要的。證券的種類有很多，可以按照不同的標準進行分類。（一）按證券的期限不同，可分為短期證券和長期證券。短期證券是指期限短于一的證券，如國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。長期證券是指期限長于一年的證券，如股票、債券等。一般而言，短期債券的風險小，變現(xiàn)能力強，但收益率相對較低。長期債券的收益一般較高，但時間長，風險大。（二）按證券的發(fā)行主體不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券。政府證券是指中央政府或地方政府為籌集資金而發(fā)行的證券。金融證券是指銀行或其他金融機構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的證券。公司證券也稱為企業(yè)證券，是指公司為籌集資金而發(fā)行的證券。政府證券的風險小，金融證券次之,公司證券的風險則視企業(yè)的規(guī)模、財務狀況和其他情況而定。（三）按證券的收益狀況的不同，可分為固定收益證券和變動收益證券兩種。固定收益證券是指在證券的票面上規(guī)定有固定收益率的證券，如債券票面上一般有固定的利息率，優(yōu)先股票面一般有固定的股息率，這些證券都屬于有固定收益的證券。變動收益的證券是指證券的票面不標明固定的收益率，其收益情況隨企業(yè)經(jīng)營狀況而變動的證券，普通股股票是最典型的變動收益證券。一般來說，固定收益證券風險較小，但報酬不高，而變動收益證券風險大，但報酬較高。（四）按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關系和經(jīng)濟內(nèi)容不同，可分為債權(quán)性證券、權(quán)益行證券和混合性證券和投資基金。債權(quán)性證券債券是一種必須定期支付利息、按期償還的證券，如公司債券、政府債券和金融債券等。權(quán)益性證券是一種既不定期支付利息，也無償還期的證券，它表示了投資者在被投資企業(yè)所占權(quán)益的份額，在被投資企業(yè)盈利的情況下，投資者可按其權(quán)益比例分享企業(yè)凈收益，獲得股利收入，主要是指普通股票。混合性證券是兼有股票的特點和債券特點兩重性的證券，主要指優(yōu)先股。一方面它可以象債券那樣，定期獲得固定的收入，另一方面它卻沒有償還期，也表示占有被投資企業(yè)一定權(quán)益份額，在特定條件下，也可分享被投資企業(yè)的部份紅利。投資基金是一種集合投資制度，有基金發(fā)起人以信托、契約或公司的形式，通過發(fā)行基金券將眾多投資者的資金集中起來，委托由投資專家組成的專門投資機構(gòu)進行專業(yè)的資金投放和投資管理，投資者按出資比例分享投資收益，并共同承擔投資風險的一種證券?？梢?，證券的種類是多種多樣的。由于其性質(zhì)、期限、償還條件、各期收益等各種因素都有所不同，因此，企業(yè)在進行證券投資時，必須要作出有效的決策，企業(yè)應根據(jù)不同的投資目的、一定時期證券投資市場的變化情況和企業(yè)具體資金投資和風險承受能力，來合理組合各種證券投資，確保獲得最佳的投資收益。當然，上述證券的種類的劃分，并非相互孤立的，而是相互交叉和相關的，如長期證券既是一種固定收益的證券，也是一種債權(quán)性證券或混合性證券。而權(quán)益性證券則也可能是一種收益不固定和長期性的證券?？傊畯亩喾矫?、多角度認識有價證券的特性，可以使企業(yè)根據(jù)不同的投資目的，作出合理的選擇。二、證券投資的目的企業(yè)進行證券投資，重要的是要明確投資的目的，以正確的投資目的指導自己的投資行為。在各類市場中，證券市場是最接近完全競爭狀態(tài)的市場之一，而在完全競爭的市場上，是無法得到超額利潤的。因此，企業(yè)、特別是生產(chǎn)經(jīng)營型企業(yè)一般不應把追求最大化利潤作為自己進行證券投資的主要目的（當然，這并不是說進行證券投資不要追求盡可能多的利潤），而應把證券投資作為實現(xiàn)企業(yè)整體目標的手段之一，圍繞企業(yè)的整體目標規(guī)劃自身的證券投資行為。一般來講，常見的企業(yè)證券投資的目的有如下幾種：第一，為保證未來的資金支付進行證券投資。為保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中未來的資金需要（如為了保證某些不可延展的債務的按時償還），企業(yè)可以事先將一部分資金投資于債券等到收益穩(wěn)定的證券，只要經(jīng)過適當?shù)耐顿Y組合，這種證券投資可以保證投資者在未來某一時期或某一期間內(nèi)得到穩(wěn)定的現(xiàn)金收入，從而保證了屆時企業(yè)的資金支付。第二，進行多樣化投資，分散投資風險。為減少投資風險，企業(yè)需要進行適度的多樣化投資。在某些情況下，直接進行實業(yè)方面的多樣化投資有一定的困難，而利用證券市場，則可以較方便地達到投資于其他行業(yè)、使投資對象多樣化的目的。第三，為影響或控制某一企業(yè)而進行證券投資。企業(yè)為擴大自己的經(jīng)營范圍、市場份額或影響力，需要控制某些特定的其他企業(yè)。如果企業(yè)的控制目標是上市公司，就可以通過在證券市場上購入目標公司的股票來達到自己的止的。第四，為盈利而進行證券投資。有時，企業(yè)會有一些資金處于閑置狀態(tài)，為了充分利用這些資金，企業(yè)也可以將其投資于證券市場，爭取獲得較高的收益?？偟膩碇v，證券投資在各項控制活動中是處于從屬地位的，是為企業(yè)的整體經(jīng)營目標服務的。三、證券投資的程序進行證券投資，通常要經(jīng)歷以下幾個步驟：（一）選擇投資對象（二）開戶與委托

（三）交割與清算（四）過戶（四）過戶．

（一）選擇投資對象為正確地達到投資目的，首先要選擇好正確的投資對象。一般來講，如果企業(yè)進行證券投資的目的是尋求未來穩(wěn)定的收益，應該選擇那些收益穩(wěn)定、信譽較高的債券（如國債）或優(yōu)先股作為投資對象。如果企業(yè)進行證券投資是為了分散投資風險，就應該在重視投資行業(yè)選擇的基礎上選擇合適的企業(yè)股票作為投資對象。如果企業(yè)的抗風險能力較強，又有專業(yè)的投資人才，投資的主要目的又是盈利，則可以適當?shù)剡x擇某些盈利能力較強的股票（這種股票的風險通常也較高），或等級較低的公司債券作為投資對象（如80年代，一些美國的投資者就因為投資于低等級、高收益的“垃圾債券”而獲得了較高的收益）。在選擇投資對象時，除考慮投資對象本身的特點外，還應該注意政治、經(jīng)濟形勢對投資對象的影響。比如，如果某些地區(qū)的政治、經(jīng)濟形勢不夠穩(wěn)定，而企業(yè)投資于證券又是為了獲得穩(wěn)定的收益，則應該盡量不造反或少選擇這些地區(qū)的企業(yè)、政府機構(gòu)發(fā)行的證券如果手中已經(jīng)持有這類證券，則應將其適時售出，代之以政治、經(jīng)濟形勢穩(wěn)定地區(qū)的企業(yè)政府機構(gòu)發(fā)行的證券。又比如，如果希望投資能夠取得較高的收益水平，則應該適當選擇經(jīng)濟增長速度快、發(fā)展?jié)摿Υ蟮牡貐^(qū)的企業(yè)發(fā)行的證券等等。（二）開戶與委托證券投資大多要通過證券交易所進行（如我國的上海證券交易所、深圳證券交易所等），而一般的投資者不能直接進入證券交易所的交易大廳交易，因此，其證券交易必須通過那些有資格進入證券交易所進行交易的證券商（作為經(jīng)紀人）代為進行。這樣，證券投資者就面臨著一個選擇適當?shù)淖C券商作為自己的經(jīng)紀人的問題。選擇經(jīng)紀人時，要考慮經(jīng)紀人的資金實力、操作經(jīng)驗和特長、服務水平和信譽等多方面的因素。選定經(jīng)紀人后，投資者要在經(jīng)紀人處開立戶頭，從而確立委托買賣關系。投資者開立的戶頭分為現(xiàn)金賬戶和保證金賬戶兩種，其中現(xiàn)金賬戶要求投資者在購入證券時必須支付所需的全部資金；而保證金賬戶的開立者在購入證券時只要支付一定數(shù)量的資金即可，不足部分可由證券商代為支付，過后再由投資者歸還給經(jīng)紀人。目前，我國股票交易都要求以現(xiàn)金賬戶進行。投資者開戶以后，就可以向經(jīng)紀人下委托指令，進行證券投資了。委托指令大致可分市價委托、停價委托等幾種。市價委托是指投資者委托經(jīng)紀人按照執(zhí)行指令時的市場價格買進或賣出證券，這時投資者并不自行規(guī)定交易價格，只是委托他的經(jīng)紀人按照市場上可能的最有利的價格買賣。限價委托是指投資者自行規(guī)定一個價格，經(jīng)紀人只能按照投資者所限定的價格或更有利的價格進行買賣。停價委托又叫停止損失委托，指投資者規(guī)定，當股價上漲或下跌超過指定的限度時，經(jīng)紀人就要按照當時的市場價格來購買或拋售，以保障投資者的既得利益或限制可能發(fā)生的損失。投資者可以以多種方式向經(jīng)紀人發(fā)出委托指令。是最常見的有當面委托和電話委托兩種。當面委托是指投資者親自到證券商的業(yè)務人員親自到投資者的辦公地點或住處，當面填寫委托書。電話委托則是指投資者通過電話告訴其經(jīng)紀人各項委托內(nèi)容，由經(jīng)紀人填寫委托書。進行電話委托，經(jīng)紀人要對電話內(nèi)容進行錄音，并且在買賣成交后辦理證券交割時，還要投資者在委托單上補行簽章。除電話委托外，投資者還可以用電傳、傳真、信函等方式進行委托。另外，隨著互聯(lián)網(wǎng)絡發(fā)展，利用網(wǎng)絡進行交易已越來越成為一種普遍的交易方式。（三）交割與清算證券交易成交后，買賣雙方要相互交付價款和證券。比如，某投資者買入一筆股票，買賣成交后，他要向股票的賣方交付價款，收取股票；而賣方則要向他交付股票，收取價款，這一過程，即為證券的交割。具體來講，買賣成交后，證券經(jīng)紀人要填寫成交確認書，并在成交的當日將成交確認書寄交投資者。投資者在接到確認書并確認無誤之后，就攜帶證券或價款在指定的交割日期與證券商辦理交割手續(xù)。成交確認書又稱為成交過戶交割憑單，一般包括如下內(nèi)容：成交日期及時間；成交數(shù)量；證券名稱；成交價格及總金額；保證金活期存款利息；應付證券商的傭金；郵費；交割時期及其他事項。證券的交割方式有當日交割、例行交割（正規(guī)交割）、次日交割和約定日交割等幾種。當日交割是指在買賣成交的當天即進行交割；例行交割是指在買賣成交后的第四個或第五個工作日[同的交易所的規(guī)定不同，如我國的上海證券交易所規(guī)定的例行交割為成交口后的第四個工作日（含成交口當天）]行交割；次日交割是指買賣雙方在成交后的次日進行交割；約定日交割則是指買賣雙方在成交后的15天（含成交口當天）內(nèi)，成交各方按約定的日期進行交割。目前，在我國上海、深圳的股票交易中，都已實行了‘“無紙化”和股票集中托管制度。投資者手中的股票全部由特定的部門統(tǒng)一管理。這樣，實際發(fā)生的交割僅為買方交付證券價款，并在股票賬戶或股票存折上確認買入；賣方取得價款，并從股票賬戶或股票存折上確認賣出。整個交割過程中，實實在在的股票并不出現(xiàn)，而以股票賬戶上的劃賬代之。整個交割過程實際上變成了價款的交割。（四）過戶．對于不記名證券，投資者辦完交割手續(xù)之后，交易程序即告結(jié)束。如果投資者購買的是記名證券，則還需要辦理過戶手續(xù)。投資者只有辦理了過戶手續(xù)，才能享有證券所有者的權(quán)益。股票的過戶一般都是由專門的機構(gòu)統(tǒng)一辦理，并不需要投資者親自到各個股票發(fā)行公司去辦理。在我國，上海股票的過戶一律由上海證券交易所辦理，深圳股票的過戶全部由深圳證券登記公司辦理。辦理過戶手續(xù)時，只要所持有的股票附有原股東的轉(zhuǎn)讓背書證明（背書欄中必須要有原股東的蓋章或簽名）或附有原股東的過戶申請書，投資者就可以憑自己的身份證、印鑒、買進股票的交割單和所認購的股票，到指定的過戶機構(gòu)辦理過戶申請，填寫股票過戶申請書和股東印鑒卡。過戶機構(gòu)在查驗這些手續(xù)齊備后，就可以給投資者正式辦理過戶手續(xù)，即注銷原股東戶頭，給投資者開立一個新戶頭。如果投資者原來就是發(fā)行公司的股東，則這一過程就更為簡便，只要將新購的股票直接登記在原有的戶頭上即可。目前，我國上海、深圳兩個證交所已實行了電腦自動過戶，即股票交易電腦成交過戶一體化，電腦在買賣成交時自動過戶。因此，在這兩個證交所購買股票，無須專門辦理過戶手續(xù)，而只需在交割時交納一定的過戶費即可。四、影響證券投資決策的因素分析。（一）國民經(jīng)濟形勢分析（二）行業(yè)分析（三）企業(yè)經(jīng)營管理情況分析

（四）證券投資的風險與收益的分析

（一）國民經(jīng)濟形勢分析

國民經(jīng)濟形勢分析亦稱證券投資的宏觀經(jīng)濟分析，是指從國民經(jīng)濟宏觀角度出發(fā)考察一些宏觀經(jīng)濟因素對證券投資的影響。其主要內(nèi)容包括以下幾個方面：１、國民生產(chǎn)總值分析國民生產(chǎn)總值是反映一國在一定時期內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展狀況和趨勢的應用最廣泛的綜合性指標。它是一定時期內(nèi)一國所生產(chǎn)的最終商品（包括商品和勞務）的價值之和。如果國民生產(chǎn)總值呈不斷增長趨勢，則此時企業(yè)進行證券投資一般會獲得比較好的收益；反之，收益則會降低。2、通貨膨脹分析通貨膨脹對證券投資影響很大，具體表現(xiàn)在：（1）通貨膨脹會降低投資者的實際收益水平。因為投資者進行投資時，考慮的報酬是實際報酬率，而不是名義報酬率，實際報酬率等于名義報酬率減去通貨膨脹率。只有當實際報酬率為正值時，才說明投資者的實際購買力增長了。（2）通貨膨脹嚴重影響股票價格，影響證券投資決策。一般認為，通貨膨脹率較低時，危害并不大且對股票價格有推動作用。因為通貨膨脹主要是由貨幣供應量增多造成的，貨幣供應量增多，開始時一般能刺激生產(chǎn)，增加企業(yè)利潤，從而增加可分派股利。股利的增加會使股票更具吸引力，于是股票價格將上漲。但是，當通貨膨脹持續(xù)增長時，整個經(jīng)濟形勢會變得很不穩(wěn)定。這時，一方面企業(yè)的發(fā)展變得飄忽不定，影響新的投資注人，另一方面政府會提高利率水平，從而使股價下降。3、利率分析利率是影響國民經(jīng)濟發(fā)展的重要因素，利率水平的高低反映著一個國家一定時期的經(jīng)濟狀況。利率對證券投資也有重大影響。（1）利率升高時，投資者自然會選擇安全又有較高收益的銀行儲蓄，從而大量資金從證券市場中轉(zhuǎn)移出來，造成證券供大于求，價格下跌；反之，利率下調(diào)時，證券會供不應求，其價格必然上漲；（2）利率上升時，企業(yè)資金成本增加，利潤減少，從而企業(yè)派發(fā)的股利將減少甚至發(fā)不出股利，這會使股票投資的風險增大，收益減少，從而引起股價下跌；反之，當利率下降時，企業(yè)的利潤增加，派發(fā)給股東的股利將增加，從而吸引投資者進行股票投資，引起股價上漲。（二）行業(yè)分析１．行業(yè)的市場類型分析行業(yè)的市場類型根據(jù)行業(yè)中擁有的企業(yè)數(shù)量、產(chǎn)品性質(zhì)、企業(yè)控制價格的能力、新企業(yè)進入該行業(yè)的難易程度等因素可以分為四種：（1）完全競爭；（2）不完全競爭或壟斷競爭；（3）寡頭壟斷；（4）完全壟斷。各種類型的特征如表7—1所示。上述四種市場類型，從競爭程度來看是依次遞減的。某個行業(yè)內(nèi)的競爭程度越大，則企業(yè)的產(chǎn)品價格和利潤受供求關系的影響越大、企業(yè)倒閉或破產(chǎn)的可能性越大。因此投資于該行業(yè)的證券風險越大。表7-1市場類型分析表2、行業(yè)的生命周期分析一個行業(yè)如同一個人一樣，會經(jīng)歷從出生到成長再到成熟最后走向衰退直到死亡這么一個過程。一般說來，行業(yè)的壽命周期可分為如下四個階段：（1）初創(chuàng)期。一個新行業(yè)的誕生往往是新的技術、產(chǎn)品和市場需求的發(fā)展結(jié)果。在行業(yè)的初創(chuàng)期，產(chǎn)品的研究、開發(fā)費用很高，導致產(chǎn)品成本和價格都較高，但其市場需求因大眾對其缺乏了解而相對較小，因而這時企業(yè)的銷售收入低，盈利情況也不盡人意。（2）成長期。在這一階段，隨著生產(chǎn)技術的提高，產(chǎn)品成本不斷降低，新產(chǎn)品市場需求也不斷增加，這時、新行業(yè)成長較快，利潤在迅速增加。當然，隨著許多企業(yè)在利潤的吸引下加入該行業(yè)，加劇了競爭的激烈程度。（3）成熟期。經(jīng)成長期后，少數(shù)資本雄厚、技術強、管理好的大企業(yè)生存下來并基本上控制或壟斷了整個行業(yè)。每個企業(yè)都占有一定的市場份額而且變化程度很小。這時，行業(yè)就進入了成熟期。在成熟期，各企業(yè)之間的競爭逐漸由價格競爭轉(zhuǎn)為非價格競爭，如提高產(chǎn)品質(zhì)量、改善產(chǎn)品性能和加強售后服務等。企業(yè)的利潤增長速度較成長期大為降低，但從總量上看要比成長期大得多。由于企業(yè)所占的市場比例比較穩(wěn)定，因而企業(yè)遭受的風險較小。（4）衰退期。經(jīng)過相當長一段成熟期之后，行業(yè)會慢慢走向衰退。這主要是因為，新技術不斷涌現(xiàn)，新產(chǎn)品不斷問世，人們的消費傾向不斷發(fā)生變化所致。在衰退期，企業(yè)的數(shù)量下降、利潤減少、市場逐步萎縮。（三）企業(yè)經(jīng)營管理情況分析通過上述分析，基本上可以確定投資的行業(yè)，但在同一個行業(yè)中，又會有很多企業(yè)，應該投資于哪一個企業(yè)的證券呢？這就必須對企業(yè)的經(jīng)營管理情況進行分析，這主要包括以下幾個方面。1、企業(yè)競爭能力分析企業(yè)的競爭能力越強，說明企業(yè)發(fā)展前途越好，企業(yè)的證券也就越具有吸引力，因此，競爭能力是評價企業(yè)經(jīng)營管理狀況的一個重要標準。企業(yè)的競爭能力可以用銷售額、銷售額增長率、市場占有率等幾個指標進行分析。2、企業(yè)盈利能力分析企業(yè)盈利能力越強，企業(yè)所發(fā)行的證券就越安全，報酬率也會越高，因此，盈利能力是進行證券投資的一個必須考慮的因素。盈利能力可以通過利潤總額、利潤增長率、銷售利潤率、成本費用利潤率、投資報酬率等指標進行分析。3、企業(yè)營運能力分析企業(yè)營運能力越強，企業(yè)內(nèi)部人力資源與生產(chǎn)資源配置越合理，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率越高，業(yè)越有發(fā)展前途，企業(yè)發(fā)行的證券就越受投資人歡迎。能否充分利用生產(chǎn)能力，使企業(yè)生產(chǎn)和銷售高效率進行，是衡量企業(yè)管理水平高低的一個重要方面。企業(yè)營運能力可通過勞動效率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標進行分析。4、企業(yè)創(chuàng)新能力分析企業(yè)是否能及時地吸收并運用現(xiàn)代化的管理理念與方法，及時實現(xiàn)技術創(chuàng)新、體制創(chuàng)新和機制創(chuàng)新，是企業(yè)能否成功的關鍵，因此，在進行證券投資之前，必須對這方面進行考察。5、企業(yè)償債能力分析企業(yè)償債能力是影響證券投資的主要因素，在進行證券投資之前，必須認真分析企業(yè)償債能力。企業(yè)償債能力可以通過流動比率、速比比率、負債比率、產(chǎn)權(quán)比率、長期資產(chǎn)合適率等指標進行分析和評價。（四）證券投資的風險與收益的分析證券投資的風險與收益的關系是證券投資決策中首要的影響因素。1、證券投資風險（1）系統(tǒng)風險：系統(tǒng)風險是與市場的整體運動相關聯(lián)的。通常表現(xiàn)為某個領域、某個金融市場或某個行業(yè)部門的整體變化。它斷裂層大，涉及面廣，往往使整個一類或一組證券產(chǎn)生價格波動。這類風險因其來源于宏觀因素變化對市場整體的影響，因而亦稱之為“宏觀風險”。它主要包括：1）政策風險。各國的金融市場與其國家的政治局面、經(jīng)濟運行、財政狀況、外貿(mào)交往、投資氣候等息息相關，國家的任一政策的出臺，都可能造成證券市場上證券價格的波動，這無疑會給投資者帶來風險。2）市場風險。這是金融投資中最普遍、最常見的風險，無論投資于股票、債券、期貨、期權(quán)等有價證券，還是投資于房地產(chǎn)、貴金屬、國際貿(mào)易等有形資產(chǎn)，幾乎所有投資者都必須承受這種風險。這種風險來自于市場買賣雙方供求不平衡。3）購買力風險。購買力風險也就是通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹而使證券投資收益的實際價值即購買力下降的風險。通貨膨脹的存在使投資者在貨幣收入增加的情況下并不一定能使他的財富增值。這要取決于他的名義收益率是否高于通貨膨脹率、證券的名義收益是指投資的貨幣收益，名義收益是投資者不考慮通貨膨脹影響的貨幣收益。從名義收益中剔除通貨膨脹因素后的收益即為實際收益。對投資者更有意義的是實際投資收益。4）利率風險。也可稱為貨幣風險或信用風險，是指由于貨幣市場利率的變動引起證券市場價格的升降，從而影響證券投資收益率的變動而帶來的風險。股票的收益率同貨幣市場利息率密切相關。市場利息率高低對于股票收益產(chǎn)生的影響有：①影響人們的資金投向，如利息率低，則人們愿意把資金投向股票；②影響企業(yè)的盈利，絕大多數(shù)企業(yè)，均向銀行借貸大量的資金，如果利息率高，則企業(yè)的盈利就減少，盈利的減少使得每股股票的收益下降。從而使股票價格下降。因此，利率與股票價格成反比例關系，利息率高，股票價格就下跌；利息率低，股票價格就上漲。債券的價格與貨幣市場利率亦緊密相連。利率的變動對于不同計息方式的債券價格影響也不同。就固定利率債券而言，其價格與市場利率成相反的關系，即市場利率低，債券的價格上升；相反，利率調(diào)高，債券價格就下跌。通過價格的上升或下跌，調(diào)節(jié)債券的投資收益率，使其與貨幣市場利率保持合理的幅度。利率變動引起已發(fā)生的債券的價格發(fā)生變動，從而造成風險。當市場利率上升時，新發(fā)行的債券以較高利率支付債息，可使已發(fā)行的債券的價格下跌，從而引起原來的債券持有者損失投資收益甚至本金的風險。近年來由于利率水平起伏較大，不少企業(yè)采取浮動利率辦法將債券利率與某一市場利率掛鉤，隨市場利率的變動而變動（除保值貼補外）。但與固定收益?zhèn)啾?，又產(chǎn)生了對市場利率預測的風險。（2）非系統(tǒng)風險：非系統(tǒng)風險，基本上只同某個具體的股票、債券相關聯(lián)，而與其他有價證券無關，也就同整個市場無關。這種風險來自于企業(yè)內(nèi)部的微觀因素，因而亦稱之為“微觀風險”。1）信用風險。信用風險又稱違約風險，指證券發(fā)行人在證券到期時無法還本付息而使投資者遭受損失的風險。信用風險際上揭示了發(fā)行者在財務狀況不佳時出現(xiàn)違約和破產(chǎn)的可能，它主要受證券發(fā)行者的經(jīng)營能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素的影響。2）經(jīng)營風險。指企業(yè)的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)的失誤導致企業(yè)虧損、破產(chǎn)而使投資者遭受損失的可能性。經(jīng)營風險來自內(nèi)部因素和外部因素兩個方面。內(nèi)部因素包括：①項目投資決策失誤?，F(xiàn)代企業(yè)的咧目投資一般數(shù)額較大，如果未對項目可行性作充分的研究分析，一旦失誤后果嚴重。②產(chǎn)品周期風險。產(chǎn)品存在更新?lián)Q代的生命周期，如果公司未能進行積極開發(fā)研究新產(chǎn)品，為市場上出現(xiàn)更實用、科學的新產(chǎn)品替代時，就會導致產(chǎn)品過時，遭受損失。③技術更新風險。科學技術是企業(yè)得以發(fā)展的動力，只有科學技術的進步，才能提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本，使產(chǎn)品具有競爭力。④市場風險。由于對產(chǎn)品銷售市場的預測不準，或使產(chǎn)品積壓，或使產(chǎn)品脫銷。前者將使產(chǎn)品積壓造成資金的浪費；后者將使盈利相對減少。經(jīng)營風險的外部因素有三個方面：①產(chǎn)品關聯(lián)企業(yè)的不景氣造成風險。如生產(chǎn)零部件產(chǎn)品的企業(yè)和成品企業(yè)之間，由于成品企業(yè)經(jīng)營的不景氣而造成生產(chǎn)零部件企業(yè)的產(chǎn)品積壓；反之零部件企業(yè)不景氣而無貨供應給成品企業(yè)造成的風險。②競爭對手的變化而形成的風險。由于競爭對手的條件發(fā)行變化而導致自己企業(yè)在競爭中處于劣勢，使產(chǎn)品缺乏競爭力而縮小市場，造成盈利下降。③政府政策調(diào)整所造成的風險。例如限制某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使生產(chǎn)經(jīng)營造成困難；調(diào)整稅收政策，使企業(yè)失去往日政府扶持的優(yōu)勢而使盈利減少。3）財務風險。指企業(yè)財務結(jié)構(gòu)不合理所形成的風險。形成財務風險的因素主要包括以下幾方面：①資本負債比例。負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)所必須的，這樣可以用借貸資金來實現(xiàn)盈利，它可彌補自有資本的不足；但是如果借貸資金與自有資本超過一定比例，則財務風險增大，一旦借貸資金來源受到影響，則使整個財務發(fā)生危機。②資產(chǎn)與負債的期限。如果一個企業(yè)用短期負債采用以短接長的方法投資于長期項目，此時風險甚大。一旦遇到收回緊銀根，則會使項目處于停頓甚至失敗狀態(tài)。③債務結(jié)構(gòu)。債務結(jié)構(gòu)應做到債務與所需資金相一致，如果債務大于所需資金則造成成本支出增加，因此，要注意長短債務應與資金所需用期限相一致。此外還應注意債務的幣種結(jié)構(gòu)，并且根據(jù)實際支付幣種與匯率變動隨時調(diào)整幣種，以減少匯率風險。2、證券投資收益（1）股票投資收益：1）股息。指股票持有人定期從股份公司中取得的一定利潤。利潤分配的標準以股票的票面資本為依據(jù)。股票按股東權(quán)利分為普通股和優(yōu)先股。優(yōu)先股是按固定的股息率優(yōu)先取得股息，它是固定的，不以公司利潤的多少或有無而變動。普通股通常不獲股息，而是取得股利。普通股的股利，一般是支付了優(yōu)先股的股息之后，再根據(jù)剩下的利潤數(shù)額確定和支付，因而是不固定的，甚至在公司發(fā)行虧損時，很可能分不到股利。公司發(fā)放股息的原則是：①必須依法經(jīng)必要的扣除后有盈余時才能分配，當公司有盈利時，需交納稅款、彌補虧損、提取公積金后才能分配股息。②股息的分配，原則上以股東持有的股份比例為依據(jù)，公司章程另有規(guī)定者除外。③股息的分配要嚴格遵守股東平等原則，應按股東持有股份比例進行分配。股息作為股東的投資收益，可以有多種形式，即現(xiàn)金股息、股票股息、財產(chǎn)股息。2）資本損益。上市股票具有流動性，投資者可以在股票交易市場上出售持有的股票收回投資、賺取盈利，也可以利用股票價格的波動低買高賣賺取差價收入。股票買入價與賣出價之間的差額就是資本報益。當股票賣出價大于買入價時為資本收益，當賣出價小于買入價時為資本損失。3）資本增值收益。股票投資資本增值收益的形式是送股，但送股的資金不是來自于當年可分配盈利而是公提取的公積金。公司提取的公積金有法定公積金和任意盈余公積金。公司以法定公積金或任意公積金轉(zhuǎn)入資本時，相應地發(fā)行新股并按老股東的持股數(shù)平等地攤配，這種做法與股票派息的做法相似。（2）債券投資收益：1）債息。指債券持有人免債券向債券發(fā)行人領取的定期利息收入，亦即債券發(fā)行人為籌措資金發(fā)行債券而向投資者支付的報酬。它是債券收益的表現(xiàn)形式。債券利息的多少取決于債券利率的高低，而在一般情況下，債券利率在發(fā)行債券時已明確規(guī)定。2）資本損益。債券投資的資本損益是指債券買入價與賣出價或買入價與到期償還額之間的差額，當賣出價或償還額大于買入價時，為資本收益；當賣出價或償還額小于買入價時，為資本損失。3、收益與風險的關系投資的收益和風險是證券投資的核心問題，投資者的投資目的是為了得到收益，但與此同時又不可避免地面臨著風險，一般地說，風險較大的證券，收益率相對較高；反之，收益率較低的投資，風險相對也較小。證券投資的收益與風險同在，收益是風險的補償，風險是收益的代價。為了合理地反映證券投資風險的大小和收益率的高低，一般要對證券進行評級，現(xiàn)說明幾種主要證券的信用評級方法：1）債券的評級：債券的評級是指評級機構(gòu)根據(jù)債券的風險和利息率的高低，對債券的質(zhì)量作出的一種評價。在評級時考慮的主要因素是：①違約的可能性；②債務的性質(zhì)和有關附屬條款；③在破產(chǎn)清算時債權(quán)人的相對地位。債券的等級一般分為：ＡＡＡ、ＡＡ、Ａ、ＢＢＢ、ＢＢ、Ｂ、ＣＣＣ、ＣＣ、Ｃ九級，從前到后質(zhì)量依次下降。一般而言，前四個級別的債券質(zhì)量比較高，大多數(shù)投資人都可以接受，因而被稱為“投資等級”，后五個級別的質(zhì)量較低，大多數(shù)投資人都不愿購買，被稱為“投機等級”。2）優(yōu)先股評級：優(yōu)先股評級是證券評估機構(gòu)對優(yōu)先股的質(zhì)量作出的一種評價。對優(yōu)先股評級考慮的主要因素是：①支付股息的可能性；②優(yōu)先股的性質(zhì)和各種條款；③在破產(chǎn)清算和企業(yè)重組時優(yōu)先股的相對地位。優(yōu)先股的評級與債券評級大體一致。但優(yōu)先股的股利分配和對企業(yè)財產(chǎn)的要求權(quán)都位于債權(quán)人之后，因此，優(yōu)先股等級一般不能高于同一個企業(yè)發(fā)行的債券的級別。3）短期融資券的評級：短期融資券評級是指對期限在一年以內(nèi)的債券的一種評級。因為短期融資券在西方又稱商業(yè)票據(jù)，所以短期融資券評級又稱商業(yè)票據(jù)評級。商業(yè)票據(jù)的等級可按債務人支付商業(yè)票據(jù)債務的能力劃分為Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四大類。Ａ級是最高級別的商業(yè)票據(jù)，表示按時支付能力最強?！埃痢钡暮竺孢€可以加上1、2、3以表示安全性的相對程度。Ｂ級表示有充分的按時支付能力，但是條件的改變或暫時的逆境會破壞這種能力。Ｃ級表示支付能力令人懷疑。Ｄ級表示這種商業(yè)票據(jù)正在被拖欠或者將來到期時將被拖欠。4）普通股編類排列：證券評級機構(gòu)按照各種股票的收益和紅利的不同水平對股票進行編類排列。普通股和其他證券不同，它沒有事先規(guī)定紅利的多少，因此不存在違約風險。這樣普通股就不存在評級問題，只是依據(jù)普通股紅利的增長情況和穩(wěn)定程度、以往的信息資料以及發(fā)行普通股企業(yè)的大小來進行普通股的編類排列。美國穆迪投資者服務公司把普通股劃分為四大類八個等級，其含義分別為：A＋表示股東收益最高；A表示股東收益較高；A－表示股東收益略高于平均水平；B＋表示股東收益相當于平均水平；B表示股東收益略低于平均水平；B－表示股東收益較低；C表示股東收益很低；D表示股東無收益或負收益。第二節(jié)短期投資決策一、短期證券投資的目的二、短期證券投資的形式

三、短期證券投資的選擇

一、短期證券投資的目的短期證券投資是指通過購買計劃在一年內(nèi)變現(xiàn)的證券而進行的對外投資。這種投資一般具有操作簡便，變現(xiàn)能力強的特點。企業(yè)進行短期證券投資一般出于以下幾種目的：（一）作為現(xiàn)金的替代品。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，應該擁有一定數(shù)量的現(xiàn)金，以滿足日常經(jīng)營的需要，但是現(xiàn)金這種資產(chǎn)不能給企業(yè)帶來收益，現(xiàn)金余額過多是一種浪費。因此，企業(yè)可以利用閑置的現(xiàn)金進行短期證券投資，以獲取一定的收益。當企業(yè)一個時期的現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量時，可以隨時出售證券，以取得經(jīng)營所需的現(xiàn)金。這樣，短期證券投資實際上就成為現(xiàn)金的替代品，它既能滿足企業(yè)對現(xiàn)金之需要，又能在一定程度上增加企業(yè)的收益。（二）出于投機之目的。有時企業(yè)進行短期證券投資完全是出于投機的目的，以期獲取較高的收益?！巴稒C”一詞在中國似有貶義，而在西方的經(jīng)濟學中，是用以表述通過預期市場行情的變化而賺取收益的經(jīng)濟行為。可以說投機與證券市場是不可分割的，有證券市場必然有證券投機。有的企業(yè)為了獲取投機利潤，也會進行證券投機。因此這種短期證券投資，從表面上看是一種投資活動，但其實質(zhì)是一種投機行為。企業(yè)出于投機的目的進行證券投資時，一般風險較大，應當用企業(yè)較長時期閑置不用的資金進行投資，但也必須要控制風險，不能因此而損傷企業(yè)整體的利益。（三）滿足企業(yè)未來的財務需求。有時企業(yè)為了將來要進行長期投資，或者將來要償還債務，或者因為季節(jié)性經(jīng)營等原因，會將目前閑置不用的現(xiàn)金用于購買有價證券，進行短期證券投資，以獲取一定的收益，代將來需要現(xiàn)金時，再將有價證券出售。這種短期證券投資實際上是為了滿足企業(yè)未來對現(xiàn)金的需求之目的。二、短期證券投資的形式隨著金融市場的近一步發(fā)展，短期證券投資的形式更趨于多樣化。目前主要有以下幾種：（一）銀行承兌匯票商業(yè)匯票按承兌人不同，可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種。銀行承兌匯票，是由收款人或承兌人申請簽發(fā)，并由承兌申請人向開戶銀行申請，經(jīng)銀行審查同意承兌的票據(jù)。銀行承兌匯票可用于對內(nèi)和對外交易的資金融通。由于銀行承兌匯票無抵押，故其可靠程度依賴于承兌銀行的信譽。銀行承兌匯票的利率往往高于同期銀行存款利率，銀行承兌匯票可以背書轉(zhuǎn)讓，也可以向銀行貼現(xiàn)，流動性很高，是質(zhì)量和信用都較高的短期有價證券。企業(yè)購入此類匯票的投資風險較小，并能獲取高于同期存款利率的利息收益，在急需資金時可背書轉(zhuǎn)讓或向銀行貼現(xiàn)，靈活方便。（二）商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)是指由金融公司或某些信用較高的企業(yè)開出的無擔保短期票據(jù)。商業(yè)票據(jù)的可靠程度依賴于發(fā)行企業(yè)的信用程度，可以背書轉(zhuǎn)讓，但一般不能向銀行貼現(xiàn)。商業(yè)票據(jù)的期限在9個月以下，由于其風險較大，利率高于同期銀行存款利率，商業(yè)票據(jù)可以由企業(yè)直接發(fā)售，也可以由經(jīng)銷商代為發(fā)售。但對出票企業(yè)信譽審查十分嚴格。如由經(jīng)銷商發(fā)售，則它實際在幕后擔保了售給投資者的商業(yè)票據(jù)，商業(yè)票據(jù)有時也以折扣的方式發(fā)售。（三）國庫證券國庫證券是國家財政部門發(fā)售的一種風險低、流動性高的有價證券，是貨幣市場上的主要信用工具之一。國庫證券一般由財政部門定期銷售，由國家財政提供擔保，故信譽最高。國庫證券的利率一般都高于同期銀行存款利率，也可以低于同期銀行存款利率，甚至沒有利息，但在發(fā)售時給予較大折扣，以期吸引投資者。國庫證券的期限有短期３個月的，也有長期三年或三年以上的。在美國，國庫證券由財政部以定期的拍賣方式出售，出價以票面值按銀行貼現(xiàn)率計算的方式確定，由于這種證券信譽高且風險小，故廣泛受到投資者的歡迎。企業(yè)購入國庫證券后如急需現(xiàn)金也可在二級市場上轉(zhuǎn)手出售，極為方便。所以成為企業(yè)短期投資的重要方式。我國的國庫券就是一種國庫證券、企業(yè)在有多余資金時可從二級市場上購入國庫券作為短期投資。在西方，國庫券信譽好、風險抵，但它的收益率往往要比其他短期有價證券的收益率低。我國則規(guī)定其他各種債券和有價證券的利率不得高于國庫券，以確保國庫券的發(fā)行，同時，為促進國庫券的發(fā)行，有利于企業(yè)資金融通，我國還推出了國庫券回購交易方式。對手中持有未到期國庫券的企業(yè)，如果暫時急需現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，又因當時市價太低而不愿拋出受損，企業(yè)可同證券公司訂立回購協(xié)議，企業(yè)將持有的國庫券暫時“賣”給證券公司，證券公司當即付給企業(yè)等值的現(xiàn)金。企業(yè)只需付給雙方協(xié)定的利息費用即可，如企業(yè)資金仍有困難，還可簽訂新的回購交易協(xié)議。顯然，這些都使國庫券成為企業(yè)短期投資的選擇創(chuàng)造了有利的條件。（四）地方政府機構(gòu)證券這是各地方政府或地方各金融機構(gòu)發(fā)售的有價證券，一般由地方政府和金融機構(gòu)出面擔保，如建房債券、公共事業(yè)債券和一些金融債券等。這些有價證券也有短期、中期和長期之分。雖然這些債券的利率并不一定很高，但它同樣得到政府的支持，所以其投資風險很小。另外，這些債券與國庫券相同，在許多國家中其收益免交所得稅，故在一定程度上對投資者仍有一定的吸引力。由于政府機構(gòu)發(fā)行的證券一般均有較發(fā)達的二級市場，故對投資者來說，要購入或轉(zhuǎn)讓都十分方便。（五）可轉(zhuǎn)讓存單可轉(zhuǎn)讓存單是指可以在市場上轉(zhuǎn)讓出售的，在商業(yè)銀行存放的特定數(shù)額、特定期限的存款證明?？赊D(zhuǎn)讓存單的利率因金融市場的情況。存單的期限及發(fā)行銀行的規(guī)模和信譽等不同而有所變動。商業(yè)銀行可能給予投資者的最高利率受國家中央銀行的控制。一般可轉(zhuǎn)讓存單的利率與銀行承兌匯票和商業(yè)票據(jù)的利率相似。在國際上此種存單的利率要比同期國庫券利率高。另外?？赊D(zhuǎn)讓存單有比較活躍的交易市場、流動性較強，故也是短期投資的較好選擇。（六）企業(yè)股票和債券企業(yè)發(fā)行的股票和債券屬于長期證券，但由于股票和債券～般均有良好的交易市場，可隨時轉(zhuǎn)讓，因此也可作為企業(yè)短期投資的對象。由于短期投資主要是配合企業(yè)對現(xiàn)金的需求，所以投資時，應選擇那些風險小、變現(xiàn)能力強的股票和債券。（七）回購協(xié)議回購協(xié)議是指政府和各有價證券的經(jīng)銷商，為了更有效地推銷各種國庫證券、地方政府機構(gòu)證券和其他有價證券等而與投資者訂立的、許諾在未來某一時期按規(guī)定的價格買回這些證券的協(xié)議。協(xié)議的期限一般可根據(jù)投資者的需要而確定，所以回購協(xié)議在到期日方面給投資者很大彈性。此種投資風險很低，但流動性較差，一般持有者都到協(xié)議期滿才收回，其利率也視回購證券的不同而有較大變化。三、短期證券投資的選擇短期證券投資的形式很多，企業(yè)應根據(jù)自身的實際需要綜合考慮各方面因素，切實認真地作好選擇。企業(yè)在投資時主要應考慮以下幾方面：（一）違約風險違約風險是指證券發(fā)行人無法按期支付利息或償還本金的風險。證券的違約風險程度由信用評級機構(gòu)評定。一般來說，政府發(fā)行的證券違約風險很小，可作為無風險證券，而企業(yè)發(fā)行的證券風險大，但收益也往往更高。因此，企業(yè)必須根據(jù)實際需要在風險和收益之間作出合理選擇。（二）利率風險利率風險是指由于市場利率的波動而引起證券價格下跌，使投資者蒙受損失的風險。如固定利率的有價證券，在市場利率上升時，證券價格會下跌。利率風險對沒有違約風險的國庫證券也是不可避免的。一般來說，短期證券由于期限較短，相比長期證券來說，利率風險要小得多。因而在預測短期內(nèi)市場利率不會有大的波動時也可不考慮此類風險。（三）購買力風險購買力風險是指由于通貨膨脹而使證券到期或出售所獲取的貨幣實際購買力下降的風險。在通貨膨脹時期，購買力風險是投資者需要考慮的因素。一般的變動收益證券比固定收益證券更能減少購買力風險。（四）變現(xiàn)力風險變現(xiàn)力風險是指投資者不能在短期內(nèi)以合理的價格出售證券的風險。企業(yè)持有短期證券的目的不僅在于獲取比同期銀行存款更高的收益，而且在于其能提供流通性準備，以便應付特殊或不測現(xiàn)金需要。如果將資金投資于變現(xiàn)風險大的證券，使證券在短期內(nèi)以合理價格變現(xiàn)成為困難，必將使企業(yè)在面臨突發(fā)性資金需求時非常被動，甚至陷入財務困境中。（五）報酬率水平 保持較強的變現(xiàn)能力，同時為企業(yè)獲取更高收益是企業(yè)投資短期證券的主要原因。但是，投資收益與風險水平是正相關的。收益越高，風險也必然高，因此，短期證券投資必須在風險與收益之間進行權(quán)衡。短期證券投資首先應考慮的是安全和流動性較好，其次再考慮收益水平。一般來說，政府和信譽很高的企業(yè)發(fā)行的證券是短期證券投資的首選。第三節(jié)債券投資決策企業(yè)購入證券并準備長期持有時，則應作為長期投資來決策。證券長期投資的主要形式有債券投資和股票投資，兩者性質(zhì)截然不同。前者屬于債權(quán)投資，后者屬于股權(quán)投資，因此，兩者在財務決策上有較大的區(qū)別。債券投資是企業(yè)證券投資的主要內(nèi)容之一。一、債券投資收益的評價二、債券投資的選譯

三、債券投資策略

四、債券投資的優(yōu)缺點

一、債券投資收益的評價企業(yè)決定是否購買一種債券，要評價其收益和風險，企業(yè)的目標是高收益、低風險。這里先討論對債券投資收益的評價。一般說來，不考慮時間價值的各種計算收益的方法，不能作為投資決策的依據(jù)。例如票面利率相同的兩種債券，一種每年付息一次，另一種到期時一次還本付息，其實際的經(jīng)濟利益有很大差別，但從票面利率上無法區(qū)分，因此票面利率不能作為評價債券收益的標準。

評價債券收益水平的指標主要有：債券價值和債券投資收益率。

（一）債券價值的計算

債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購買價格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金，或者出售時得到的現(xiàn)金。債券的價值或債券的內(nèi)在價值是指債券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，即債券各期利息收入的現(xiàn)值加上債券到期償還本金的現(xiàn)值之和。只有債券的內(nèi)在價值大于購買價格時，才值得購買。債券價值是債券投資決策時使用的主要指標之一?，F(xiàn)在介紹幾個最常見的債券估價模型。

1、一般情況下的債券估價模型典型的債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。在此情況下，按復利方式計算的債券價值的基本模型是：V==F×i×（P/A，k，n）+F×(P/S，k，n)

式中：Ｖ——債券價值；i——債券的票面利率；F——到期的本金；k——貼現(xiàn)率，一般采用當時的市場利率或投資人要求的最低報酬率；n――債券到期前的年數(shù)?！纠?】某公司擬2002年2月1日購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。當時的市場利率為10%，債券的市價是920元，應否購買該債券？V＝

＝80×(P/A，10%，5)+1000×(P/S,10%,5)＝80×3.791＋1000×0.621＝303.28＋621＝924.28元>920元由于債券的價值大于市價，如不考慮風險問題，購買此債券是合算的。它可獲得大于10%的收益。2、一次還本付息且不計算復利的債券估價模型我國很多債券屬于一次還本付息且不計算復利的債券，其估價計算公式為：

V==（F+F×i×n）×(P/S，k，n)【例2】某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為10%，不計復利，當前市場利率為8%，該債券的價格為多少時，企業(yè)才能購買？由上述公式可知：V==1020元即債券價格必須低于1020元時，企業(yè)才能購買。3、折價發(fā)行時債券的估價模型有些債券以折價方式發(fā)行，沒有票面利率，到期按面值償還。其估價模型為：V==F×(P/S，k，n)公式中的符號含義同前式?！纠?】某債券面值為1000，期限為5年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當時市場利率為8%，其價格為多少時，企業(yè)才能購買？由上述公式可知：V=1000×(P/S,8%,5)=1000×0.681=681元即債券價格必須低于681元時，企業(yè)才能購買。（二）債券投資收益率的計算債券的投資收益率是指購進債券后，持有該債券至到期日或中途出售日可獲取的收益率。它可以反映債券投資的真實收益率，是指導選購債券的標準。如果債券投資收益率高于投資人要求的報酬率，則應買進該債券，否則就放棄。其結(jié)論和計算債券的內(nèi)在價值相同。債券投資收益率按是否考慮時間價值可分為兩種情況：1、短期債券投資收益率2、定期付息的長期債券投資的收益率1、短期債券投資收益率短期債券投資由于期限短于1年，一般不用考慮時間價值因素，其基本計算公式為：R=式中：R—債券投資收益率—債券出售價—債券購買價格I—債券每年的票面利息，等于面值與票面利率的乘積【例4】某企業(yè)于2002年6月6日投資1050元購進一張面值1000元，票面利息率8%，每年付息一次的債券，并于2003年6月6日以1075元的市價出售。則投資收益率為：R==10%

2、定期付息的長期債券投資的收益率由于持有時間長，所以要考慮時間價值因素，在此情況下，長期債券投資收益率就是指按復利計算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的折現(xiàn)率。其計算公式如下：現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝現(xiàn)金流入現(xiàn)值購進價格＝每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)＋面值或出售價×復利現(xiàn)值系數(shù)＝I?（P/A，R，n）＋F·（P/S,R，n）式中：—債券的購買價格；Ｉ—債券每年的票面利息；（I=F×i）F—債券面值或中途出售價；ｎ―債券期限或持有期限；R—債券投資收益率長期債券投資收益率在不考慮時間價值的情況下，其簡便算法為：R=【例5】某公司2002年4月１日用1105元購買一張面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年4月1日計算并支付一次利息，并于5年后3月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其投資收益率。1000＝80×（p/A，R，5）＋1000（p/s，R，5）解該方程要用“逐步測試法”。用=6%試算：80×（p/A，6%，5）＋1000（p/s，6%，5）＝80×4.2121000×0.747＝336.96＋747＝1083.96元<1105元由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于1105元，則R<6%，還應進一步降低折現(xiàn)率。用＝4%試算：80×（p/A，4%，5）＋1000（p/s，4%，5）＝80×4.452＋1000×0.822＝356.16＋822＝1178.16元>1105元貼現(xiàn)結(jié)果高于1105元，可以判斷，4%<R<6%。用插補法計算近似值：R＝4%＋試誤法比較麻煩，如果不考慮時間價值，可用下面的簡便算法求得近似結(jié)果：R＝＝5.6%3、到期一次還本付息的長期債券投資的收益率如果該債券不是定期付息，而是到期時一次還本付息或用其他方式付息，其收益率計算公式如下：＝（F+F·i·n）·（P/S,R，n）式中：i—債券票面利率n—債券期限F—債券面值【例6】某公司2001年2月1日平價購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，按單利計息，5年后的1月31日到期，一次還本付息。該公司持有該債券至到期日，計算其投資收益率。1000＝1000×（1+5×8%）×（p/s,R,5）（p/s,R,5）=1000÷1400=0.714查復利現(xiàn)值表，5年期的現(xiàn)值系數(shù)等于0.714時，R=７％。二、債券投資的選擇證券市場上發(fā)行和流通的債券品種很多，發(fā)行單位各異，其質(zhì)量也良莠不齊，有的投資價值較高，能獲取較高的投資收益，有的則無多大投資價值，或雖有一定投資價值，但公司信譽欠佳，從而使投資風險非常大。因此作為投資者，應綜合考慮各種因素，才能作出正確的投資選擇。（－）收益率的測算與比較投資者在進行債券投資時，要注意不同債券收益率的測算和比較，從而決定投資于哪種債券更為有利。一般來說，在同樣信用等級和同樣投資期限的情況下，收益率越高，越具有投資價值。但同時也需考慮其他一些因素。如有些債券的利率可隨市場利率變化而變化，有的債券按事先約定可根據(jù)投資者意愿在一定時期轉(zhuǎn)換為其他債券或股票，這就減少了投資者在市場利率變動時遭受債券價格下降的風險，也使投資者在股票價格上漲時不至錯過獲取更高收益的機會。（二）信用情況的調(diào)查評價投資者在購買債券前應對其發(fā)行單位的信用情況進行調(diào)查、評價。信用等級的評定一般由專門的證券評估機構(gòu)進行。債券的信用級別直接反映了該發(fā)行單位的經(jīng)濟實力、支付能力、盈利能力和償債能力及在一貫的經(jīng)營活動中的履行守信程度，因此是一個最綜合和客觀的評價。信用級別高的單位發(fā)；反之，投資風險較大。當然，對評估機構(gòu)的評估結(jié)論也不能盲信，要歷史、客觀地對待。企業(yè)經(jīng)營情況發(fā)生變化時，其信用程度也會發(fā)生變化，而且有些評估結(jié)論有一定的特指性，投資者應有比較地加以分析后，才能接受。（三）到期日和可變現(xiàn)能力的考慮企業(yè)投資于債券有時是為未來設備的購置或負債的償還作資金儲備。這時債券到期日要能與未來用款日相適應。到期日還是考慮債券利率風險時的一個因素，購買日離到期日越遠，其承受的利率風險也越大，即越有可能因為市場利率的變化導致債券價格的下降；反之，利率風險越低。另外，債券的可變現(xiàn)能力也是投資者應予以注意的因素，有的債券有較發(fā)達的流通市場，持有者轉(zhuǎn)讓時能及時脫手，當然這樣的債券投資風險會更小。三、債券投資策略債券投資策略分為被動投資策略和主動投資策略兩大類。（－）被動投資策略被動投資策略的基本思想是相信市場是有效率的，債券的市場價格是其未來期望收益的最好體現(xiàn)，因此，投資者并不主動尋找所謂好的投資機會以求獲得超額投資收益。被動投資策略賴以建立的基本思想在很大程度上得到了實際的驗證，1981-1985年5年間美國債券投資機構(gòu)經(jīng)理們的工作業(yè)績，在這期間，大多數(shù)投資經(jīng)理的工作業(yè)績低于債券指數(shù)所反映的平均收益水平。當然，被動投資策略并不意味著投資者可以完全不理會自己的債券投資組合，他們?nèi)匀恍枰獙顿Y組合的構(gòu)成和狀態(tài)進行監(jiān)督和調(diào)整，以適應自身對投資風險和投資目標的要求。當金融市場、債券條件發(fā)生不利于自身投資目標的變化時，投資者必須及時調(diào)整手中的債券組合以適應新的情況。采用被動投資策略的投資者在進行投資時，要考慮債券的風險性、收益性是否符合自己的需要，要考慮債券的流動性（是否容易在證券市場上轉(zhuǎn)手，有些債券較容易按照預期的價格轉(zhuǎn)手，有些債券的價格則不大穩(wěn)定；有些債券則可以在任何時候轉(zhuǎn)手出售，有些債券的轉(zhuǎn)讓則受到某種時間約束），還要考慮債券是否會被發(fā)行者提前收回等多種因素。常用的被動投資策略有購買和持有策略和免疫策略。1、購買和持有策略這一投資策略的特點是投資者在買入一組債券后將較長時間的持有這組債券，而不是頻繁交易以謀求高額投資收益。采用這一策略的關鍵在于投資者要對債券和債券市場的特性有了一定的了解，以選擇出一組適合于自身投資目的的債券組合。一般來講，采用這一投資策略的投資者多選擇級別較高的債券。購買和持有策略在具體實施時也有較大差異，這個策略的一個極端情形是投資者試圖按比例購買市場上的所有債券，自己復制一個債券的市場資產(chǎn)組合。在國外，已有債券指數(shù)基金出現(xiàn)，因此，投資者只需投資于債券指數(shù)基金即可實現(xiàn)購買和持有策略。有些投資者則根據(jù)自己的判斷選擇某些債券作為自己的債券組合，并根據(jù)市場變化適當調(diào)整債券組合。2、免疫策略采用這一策略的投資者試圖完全避免債券的利率風險。如前所述，債券的利率風險由價格風險和再投資風險兩部分組成，而這兩部分隨市場利率變化的方向恰好相反，即當市場利率上升時，債券的市場價格下降，債券利息的再投資收益上升。因此，市場利率變化帶來的債券投資價值在某一方面的不利變化恰好可在一定程度上為另一方面的有利變化所抵消，從而為免疫策略的施行提供了可能，即構(gòu)造一個債券組合，使市場利率變化時上述兩種因素對債券價值的影響正好相互抵消。債券的持續(xù)期是實行免疫策略的關鍵，如果債券組合的持續(xù)期與投資者預計的投資期相同，只要市場利率的變化不超過一定的范圍，該債券組合就可以保證投資者在投資期結(jié)束時得到基本確定的收益。由于債券的持續(xù)期與債券的期限是兩個不同的概念，后者通常要大于前者，因此，采用免疫策略的投資者持有的債券或債券組合的期限通常也大于其投資期。必須注意的是，免疫策略的施行是較為復雜的，其操作本身決不是“被動”的。由于債券的持續(xù)期隨市場利率的變化而變化，投資者必須根據(jù)市場利率的變化適當調(diào)整債券組合的構(gòu)成，使債券組合的持續(xù)期始終保持與投資期相等。（二）主動投資策略許多債券投資者的投資目的并不僅僅是保值，而是希望利用債券投資獲取超額投資利潤。這些投資者所采用的投資策略多為主動投資策略。主動投資策略的基本出發(fā)點有二：一是設法預測市場利率的變化趨勢，利用債券價格隨市場利率變化的規(guī)律牟利；二是設法在債券市場上的各種投資工具中尋找那些定價失誤的投資工具作為投資對象。預測市場利率變化需要對宏觀經(jīng)濟形勢有較強的把握能力，因為市場利率預測的主要依據(jù)是對經(jīng)濟周期和通貨膨脹率的預測，具體來說，財政赤字、貿(mào)易赤字、通貨膨脹率、貨幣供給量等眾多因素都可能導致市場利率的變化。投資者根據(jù)自己對利率變化趨勢的判斷，決定何時買人或賣出債券，獲取收益。此外，投資者還可以利用債券掉期的方法構(gòu)造債券組合，通過對債券的買人賣出，利用某一時間內(nèi)某些債券價格的短暫失衡來謀取收益。（三）投資策略的選擇出于保值目的的投資者將債券投資作為一種低風險、具有長期固定收益的投資工具，其投資目的是在可以接受的、確定的風險條件下獲取盡可能高的收益。遵循這一投資方針的投資者將主要采用被動投資策略，他們將根據(jù)自身的風險承受能力選擇不同級別的債券（比如、政府債券的風險低于企業(yè)債券，ＡＡＡ級債券的風險低于Ａ級債券，長期債券的風險高于短期債券，等等）構(gòu)成所需要的債券組合。希望利用市場利率變化獲取價差收益的投資者又可分為兩類，一類更注重短期投機，他們更多地觀察市場利率的短期變化，頻繁地買人賣出。比如，當他們預測市場利率將降低時，他們將買人長期低息債券，一旦市場利率下跌，他們即可獲利。另一類投資者則注重整體投資收益的最大化，他們注意觀察債券市場的變化，但并不是頻繁買賣，而是在時機成熟時才采取行動，希望不干則已，干則有較大的收獲。四、債券投資的優(yōu)缺點（一）債券投資的優(yōu)點1、本金安全性高。與股票相比，債券投資風險較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風險證券。企業(yè)債券的持有者擁有有限求償權(quán)，即企業(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得企業(yè)資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。2、收入穩(wěn)定性高。債券票面一般都標有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務。因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。3、市場流動性好。許多債券都具有交好的流動性。政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。（二）債券投資的缺點1、購買力風險較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實際上卻有損失。2、沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對債務發(fā)行單位施加影響和控制。第四節(jié)股票投資決策一、股票投資的收益評價二、股票投資的選擇三、股票投資策略四、股票投資的優(yōu)缺點。一、股票投資的收益評價（一）股票的估價股票估價的主要方法是計算其內(nèi)在價值，然后和股票市價比較，視其低于、高于或等于市價，決定買入、賣出或繼續(xù)持有。股票的內(nèi)在價值就是股票帶給持有者的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，即由一系列的未來股利的現(xiàn)值和將來出售股票時售價的現(xiàn)值之和構(gòu)成?，F(xiàn)介紹幾種最常見的股票估價模型。1、股票估價的基本模型由上述的股票估價原理可知：股票的內(nèi)在價值就是股票持有者所獲得的每年預期股利的現(xiàn)值和未來出售股票時售價的現(xiàn)值之和。股票估價的基本模型為：

V=（式7-1）式中：V——股票的內(nèi)在價值；Dt——第t年的股利；Vn——第n年出售股票時的市價；k——貼現(xiàn)率，一般采用當時的市場利率或投資人要求的最低報酬率；n――股票出售前的年數(shù)（期數(shù)）。如果股東永遠持有股票（n→∞）時，→0，他只獲得股利，是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價值，其計算公式為：V==（式7-2）如果投資者短期持有股票，未來準備出售時，其未來現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時的股價。因此，其股票的估價模型同公式7-1所示：V=（式7-3）。股票估價模型在實際應用時，面臨的主要問題是如何預計未來每年的股利，以及如何確定折現(xiàn)率。股利的多少，取決于每股利潤和股利支付率兩個因素。對其估計的方法是歷史資料的統(tǒng)計分析，例如回歸分析、時間序列的趨勢分析等。股票估價的基本模型要求無限期地預計歷年的股利（Dt），實際上不可能做到。因此應用的模型都是各種簡化辦法，如每年股利相同或固定比率增長等。而貼現(xiàn)率的主要作用則是把所有未來不同時間的現(xiàn)金流入折算為現(xiàn)在的價值。折算現(xiàn)值的比率應當是多少呢？一種方法是根據(jù)股票歷史上長期的平均收益率來確定。有人計算過，美國普通股票在歷史上長期的收益率為8%～9%。這種方法的缺點是：過去的情況未必符合將來的發(fā)展；歷史上不同時期的收益率高低不同，不好判斷哪一個更適用。另一種方法是參照債券的收益率，加上一定的風險報酬率來確定。還有一種更常見的方法是直接使用市場利率。因為投資者要求的收益率一般不低于市場利率，市場利率是投資于股票的機會成本，所以市場利率可以作為折現(xiàn)率。2、長期持有零成長股票的估價模型在未來每年股利穩(wěn)定不變，投資者持有期間很長的情況下，投資者未來所獲得的現(xiàn)金流入是一個永續(xù)年金，則股票的估價模型為：

V==（式7-4）式中，D——未來每年固定的股利。【例7】每年分配每股股利為3元，最低報酬率為15%，則股票的價值為：V=3÷15%=20（元）這表明該股票每年給你帶來者3元的收益，在市場利率為15%的條件下，它相當于是20元資本的收益，所以其價值是20元。當然，市場上的股票市場價格不一定就是20元，還要看投資人對風險的態(tài)度，可能高于或低于20元。如果當時的市價不等于股票價值，例如市價為18元，每年固定股利3元，則其預期報酬率為：R=3÷18=16.67%。可見，市價低于股票價值時，預期報酬率高于最低報酬率，可以進行購買該股票。3、長期持有固定成長股票的估價模型企業(yè)的股利不應當是固定不變的，而應當不斷成長。各公司的成長率不同，但就整個平均來說應等于國民生產(chǎn)總值的成長率，或者說是真實的國民生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率。長期持有固定成長股票的估價模型為：

V==（式7-5）

式中：D1——未來第一年的每股股利，D1=D0（1+g）；D0——基期（上一年）已經(jīng)發(fā)放的每股股利；g——固定股利增長率?！纠?】某公司準備投資購買A股票，該股票上年每股股利為3元，預計以后每年增長率為5%，該公司要求的報酬率為15%，則該股票的內(nèi)在價值為：P=[3×（1+5%）]÷（15%-5%）=31.5（元）若按此價格購進該股票，則下年的預期報酬率為：R=[3×（1+5%）]÷31.5+5%=15%。4、非固定成長股票的價值在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段時間里高速成長，在另一段時間里正常固定成長或固定不變。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值?！纠?】一個投資人持有甲公司的股票，他要求的最低投資報酬率為15%。預計甲公司未來3年股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為10%。公司最近支付的每股股利是3元。現(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值：首先，計算非正常增長期（1～3年）的股利現(xiàn)值（根據(jù)公式7-3）：已知D1=3×（1+20%）=3.6元，D2=3.6×1.2=4.32元，D3=4.32×1.2=5.184元V非正常==3.6×0.870+4.32×0.756+5.184×0.658=3.132+3.266+3.411=9.81元其次，計算正常增長期（從第3年以后）到第三年年末的股利現(xiàn)值（根據(jù)公式7-5）：已知，D3=5.184元為正常增長期的基期D0，g=10%

V正常==114.05元最后，計算股票目前的內(nèi)在價值：V＝9.81+114.05=123.86元值得注意的是：我們在這里討論的預期股票價值和報酬率，往往和后來的實際發(fā)展有很大差別。因為我們使用的數(shù)據(jù)都是預計的，預計不可能十分準確。而且影響股市價格的某些因素，如未來的利率變化、整個股市興衰等，在計算時都被忽略了。但是，并不能因此而否定預測和分析的必要性和有用性。我們是根據(jù)股票價值的差別來決策的，預測的誤差影響絕對值，往往不影響其優(yōu)先次序。被忽略的不可預見因素通常影響所有股票，而不是個別股票，對選擇決策的正確性往往影響較小。（二）長期股票投資收益率的計算企業(yè)進行長期股票投資，每年獲得的股利是經(jīng)常變動的，當企業(yè)出售股票時，也可收回一定資金。在考慮時間價值的情況下，長期股票投資收益率就是指按復利計算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票買入價格的折現(xiàn)率。其計算公式如下：現(xiàn)金流出現(xiàn)值（購入價格）＝現(xiàn)金流入現(xiàn)值（每年股利或出售價×復利現(xiàn)值系數(shù)）

＝式中：V0——股票的購買價格；Dt——在第t年股票的每股股利；Vn——在第n年股票的出售價格；n——股票投資期限；R——股票投資收益率【例10】某公司在2002年4月1日投資510萬元購買某種股票100萬股，在2002年、2003年和2004年的3月31日每股各分得現(xiàn)金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2004年3月31日以每股6元的價格將股票全部出售，試計算該項股票投資的收益率?，F(xiàn)采用逐步測試法和插值法來進行計算，詳細情況見表7-2所示。表7-2單位：萬元時間股利及出售股票的現(xiàn)金流量測試20%測試18%測試16%系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值2002

500.833341.670.847542.380.862143.112003600.694441.660.718243.090.743244.5920046800.5787393.520.6086413.850.6407435.68合計----476.85--499.32--523.38在表7-2中，先按20%的收益率進行測算，得到現(xiàn)值為476.85萬元，比原來的投資額510萬元小，說明實際收益率要低于20%；于是把收益率調(diào)到18%進行第二次測算，得到的現(xiàn)值為499.32萬元，還比510萬元小，說明實際收益率比18%還要低；于是再把收益率調(diào)到16%進行第三次測算，得到的現(xiàn)值為523.38萬元，比510萬元要大說明實際收益率要比16%高，即我們的要求的收益率在16%和18%之間，采用插值法計算如下：該項投資的收益率=16%+=17.11%二、股票投資的選擇前面介紹的股票價值和預期報酬率的評價在股票投資決策中有非常重要的意義，但由于模型中有些數(shù)據(jù)是假設的，其結(jié)果不可能十分精確，會與日后實際情況有一定程度的差異。因此，要使股票投資決策更為正確，還需做好以下幾項分析工作。（一）了解和分析股票發(fā)行公司的行業(yè)特點企業(yè)的行業(yè)特點直接影響到企業(yè)未來的發(fā)展前途，行業(yè)技競爭程度的依次遞減可分為完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷四種。對于公用事業(yè)等壟斷程度高的行業(yè)，企業(yè)產(chǎn)品價格和利潤受供求關系影響較小，其股票的風險也較??；而對于輕工業(yè)等競爭程度較高的行業(yè)，企業(yè)破產(chǎn)或倒閉的可能性較大，投資于該行業(yè)企業(yè)的股票風險也較大；另外，行業(yè)如同產(chǎn)品一樣，也要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。一般來說，處于初創(chuàng)期的行業(yè)，受環(huán)境變化影響大，風險也較大，而且利潤不太高，因此不宜作為投資對象。處于成長期的行業(yè)，雖然風險較大，但利潤也較高，可考慮投資。處于成熟期的行業(yè)，競爭實力強、利潤高且穩(wěn)定，風險小，是比較理想的投資對象。而處于衰退期的行業(yè)沒有發(fā)展前景，一般不宜進行投資。當然，國家政策對行業(yè)是限制還是鼓勵或扶持，也是選擇股票時應考慮的因素?？傊?，投資者在進行股票投資決策時，應選擇最有發(fā)展前景、獲利能力高、風險相對小的行業(yè)進行投資。（二）了解和分析股票發(fā)行公司的財務狀況和經(jīng)營能力企業(yè)選擇哪些公司的股票作為長期投資，主要取決于對該公司的財