負債融資的公司治理效應及其機制研究

負債融資的公司治理效應及其機制研究公司治理目前已成為全球市場經(jīng)濟國家共同面臨的問題，而理論與實踐中對債權人在公司治理中的作用及其機制(即負債融資的公司治理效應及其機制)的忽視，特別是我國上市公司高負債與低績效、高績效與低負債并存從而負債融資的公司治理效應弱化與惡化的不合理現(xiàn)象，以及債權人面臨嚴重代理成本和損失的問題，這些都使研究負債融資的公司治理效應及其機制問題顯得十分重要。本文的研究試圖回答如下問題，并得出相應的結論：(1)從理論上來說，負債融資對公司治理到底有何效應?通過對現(xiàn)有文獻的綜述和基本的理論分析，負債融資對公司治理績效具有正面效應，它能降低股東與經(jīng)理之間的代理成本。(2)雖然從理論上分析負債融資對公司治理具有正面效應，但它對中國的上市公司實際上的效應如何，發(fā)揮了正面效應了嗎?通過深入的實證分析，我們證明，無論從哪一方面來說，負債融資對中國的上市公司而言都沒有發(fā)揮正面效應，反而是負面效應，即所謂的負債融資公司治理效應的弱化與惡化。負債融資不僅沒有降低股東與經(jīng)理之間的代理成本，反而增加了這種代理成本。由此得出中國上市公司負債融資公司治理效應的弱化與惡化的結論。通過理論分解和實際的計量及檢驗，中國上市公司負債融資公司治理效應的弱化與惡化具體表現(xiàn)為：股權結構效應的弱化、自由現(xiàn)金流效應的弱化與惡化以及工資和在職消費激勵效應的弱化與惡化。(3)為什么中國上市公司負債的公司治理效應與根據(jù)西方學者理論上所分析的情形背道而馳，是理論上的錯誤還是現(xiàn)實的非理性，非理性表現(xiàn)在哪里，它帶來了什么后果，如何改變負債的公司治理效應弱化與惡化的局面?通過理論與實證相結合的分析，我們認為中國上市公司負債融資公司治理效應的弱化與惡化，其原因在于負債的行政性與非理性所導致的債權人治理機制的缺乏和不完善，這種債權人治理機制的缺乏與不完善不僅使公司治理效應弱化與惡化，還使債權人自身面臨著嚴重的代理成本和遭受著嚴重的損失。因此完善債權人的治理機制顯得十分必要和迫切。(4)如何健全和完善債權人發(fā)揮正向的公司治理效應和保障債權人自身利益的治理機制?債權人的治理機制包括多方面的內(nèi)容，但限于篇幅，不可能都做出詳盡的分析，因此本文只就最關鍵的兩個方面做出理論上的分析并設計出可操作的方案：一是破產(chǎn)機制的完善，二是銀行作用的發(fā)揮。關于破產(chǎn)機制的完善，這只是發(fā)揮破產(chǎn)機制作用的一浙江大學博士學位論文負債融資的公司治理效應及其機制研究個方面，而由于資本市場發(fā)展的不協(xié)調(diào)，特別是企業(yè)債券市場發(fā)展的滯后，使得在公司過度依賴于銀行融資時，即使有完善的破產(chǎn)機制，也很難得到有效實施，因而加快發(fā)展企業(yè)債券市場顯得十分緊迫。關于銀行的作用，由于目前公司融資仍對銀行具有很大的依賴性，所以仍然要正視銀行的作用，建立起高素質(zhì)的銀行體系。本文從總體上來說可分為四部分:首先，利用公司治理和融資結構的基本理論分析負債融資的公司治理的理論效應。其次，對中國上市公司負債融資的公司治理效應進行實證分析和檢驗。再次，分析中國上市公司負債融資公司治理效應弱化與惡化的原因，健全和完善債權人發(fā)揮公司治理作用機制的必要性。最后，對完善債權人的治理機制及其對策做出分析。全文共分9章，除第1章導言外的各章的內(nèi)容摘要如下:第2章:從公司治理的基本問題出發(fā)，分析股權融資的代理成本與股權人的治理機制及其效率。首先，從代理成本入手分析公司治理的作用機理;其次分析公司治理的效率及其衡量，股權人的公司治理機制及其效率缺陷。從而為研究負債融資的公司治理效應提供理論鋪墊。第3章:分析負債融資的公司治理效應，并從理論上對其進行界定和分解。首先，從公司治理與融資結構的關系，分析負債融資的公司治理效應的含義;接著.，從理論上對負債融資的公司治理效應進行分解，即分解為負債融資的股權結構效應、自由現(xiàn)金流效應、工資與在職消費激勵效應，并從理論上證明，負債融資能夠優(yōu)化股權結構、降低自由現(xiàn)金流，從而對公司治理具有正面效應。但通過理論推導，負債融資通過對高級管理人員工資和在職消費的影響從而影響公司績效的效應卻是復雜的。而從前文的理論綜述中可以看出，負債融資主要是通過股權結構效應與自由現(xiàn)金流效應并對工資和在職消費激勵效應發(fā)生正面影響從而對公司績效發(fā)生正面作用的，它們忽略了負債融資本身的工資和在職消費激勵效應。以上兩章從公司治理的最基本問題出發(fā)，從大處著眼，層層深入，為全文提供基本概念和理論基礎，為接下來的實證分析做好理論上的準備。第4章:從負債融資與公司治理績效的關系角度對負債融資的公司治理效應進行總體實證分析。首先，對我國股權融資的代理成本和治理績效問題作描述