ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析

ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析2024/3/29ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析債券投資報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析第一節(jié) 債券投資報(bào)酬率解析第二節(jié) 債券風(fēng)險(xiǎn)值的衡量第三節(jié) 利率變動(dòng)趨勢(shì)的研判ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析三年期債券，7%債息，每年付息，購(gòu)入價(jià)格$100。三年後的總收益金額？平均報(bào)酬率？假設(shè)未來(lái)每年利率均維持在7%水準(zhǔn)每期債息收入均可獲得7%的再投資收益?zhèn)顿Y報(bào)酬釋例總收益＝報(bào)酬率＝ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析假設(shè)利率從7%每年下跌1%債息收入的再投資收益將每年減少1%總收益＝報(bào)酬率＝債券投資報(bào)酬釋例(續(xù))利率下跌

債券價(jià)格上升為何債券投資報(bào)酬率反而減少?ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析報(bào)酬來(lái)源有三債息收入不受利率變動(dòng)影響債息再投資收入與利率同向變動(dòng)資本利得與利率反向變動(dòng)債券投資報(bào)酬的高低，取決於利率對(duì)債息再投資收入與資本利得的影響差異債券投資報(bào)酬的來(lái)源ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析延續(xù)前例，假設(shè)利率下跌1%，投資人在第一年底以$103.5賣(mài)出債券資本利得增加($103.5>$100)債息再投資收入減少(從7%降為6%)總收益＝報(bào)酬率＝債券投資報(bào)酬釋例ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析實(shí)現(xiàn)報(bào)酬率在債券投資期限結(jié)束後才能計(jì)算得知預(yù)期報(bào)酬率在投資期初的預(yù)估值作為不同債券間投資價(jià)值的比較基礎(chǔ)預(yù)期報(bào)酬率的衡量指標(biāo)當(dāng)期收益率到期殖利率投資期限報(bào)酬率實(shí)現(xiàn)報(bào)酬率vs.預(yù)期報(bào)酬率ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析當(dāng)期收益率(CY)：債券每期債息金額佔(zhàn)債券購(gòu)入價(jià)格的比率當(dāng)期收益率缺點(diǎn)：未考慮債券到期期限或持有期間的長(zhǎng)短未考慮債券賣(mài)出價(jià)格或到期價(jià)值未考慮債息再投資收入不過(guò)對(duì)於短期投資而言，仍可作為一個(gè)債券報(bào)酬的速算方法[參考例5-1]ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析讓債券在到期日為止所有現(xiàn)金流量之現(xiàn)值等於債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率(也稱(chēng)作內(nèi)部報(bào)酬率）到期殖利率等於實(shí)際報(bào)酬率的條件為必須持有債券至到期日債息的再投資利率等於債券殖利率由於投資人未必持有債券到期，市場(chǎng)上的再投資利率亦會(huì)改變，因此到期殖利率通常不會(huì)等於實(shí)際報(bào)酬率到期殖利率ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析根據(jù)預(yù)定持有期間估計(jì)債券的投資報(bào)酬率運(yùn)用遠(yuǎn)期利率計(jì)算債息再投資收入以及債券在未來(lái)的賣(mài)出價(jià)格再與期初的債券投資金額相比，所算出的報(bào)酬率投資期限報(bào)酬率ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析投資期限報(bào)酬率釋圖N年期，每年債息為$C之債券(投資期限H年)投資期限總收益賣(mài)出價(jià)格債券成本投資期限報(bào)酬率債息再投資收益以及債券賣(mài)出的價(jià)格均是以遠(yuǎn)期利率為計(jì)算依據(jù)ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析投資期限報(bào)酬率釋例[例]五年期債券，5%債息，每年付息，價(jià)格$104.75，預(yù)定投資期限三年1到5年即期利率為1.5%,1.65%,1.9%,2.25%,2.5%計(jì)算步驟：計(jì)算所需之遠(yuǎn)期利率，作為債息再投資及債券賣(mài)出價(jià)格之計(jì)算依據(jù)計(jì)算在期限結(jié)束時(shí)之債券投資總收益與期初購(gòu)入價(jià)格相比，計(jì)算報(bào)酬率ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析投資期限報(bào)酬率釋例(續(xù))ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析風(fēng)險(xiǎn)值(VaR)的定義在一定的期間與信賴區(qū)間內(nèi)，債券部位可能產(chǎn)生的損失金額[例]一天99%VaR：債券在未來(lái)一天內(nèi)的損失金額有99%的機(jī)率不會(huì)超過(guò)$250,000也就是說(shuō)，該債券在一天內(nèi)有1%的機(jī)率會(huì)發(fā)生超過(guò)$250,000的損失VaR也是衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)價(jià)格存續(xù)期間是指利率變動(dòng)1%時(shí)，債券價(jià)值的變動(dòng)金額風(fēng)險(xiǎn)值是指在一定的發(fā)生機(jī)率下，債券價(jià)值可能損失的金額ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析債券風(fēng)險(xiǎn)值的衡量假設(shè)債券價(jià)值或報(bào)酬率的變動(dòng)為常態(tài)分配計(jì)算在99%或95%的機(jī)率下，債券價(jià)值的可能損失金額ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析債券風(fēng)險(xiǎn)值釋例[例]假設(shè)債券市值為$102.5，其報(bào)酬變動(dòng)期望值為0，報(bào)酬變動(dòng)每日標(biāo)準(zhǔn)差為4%一天99%VaR=$102.5×2.33×4%=$9.55一天95%VaR=$102.5×1.65×4%=$6.77ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析不同期間風(fēng)險(xiǎn)值的轉(zhuǎn)換時(shí)間平方根法則

[例]一天95%VaR等於$2,500,000，則十天95%VaR是多少?一天99%VaR是多少?十天95%VaR=一天99%VaR=ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析以利率波動(dòng)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算殖利率變動(dòng)的幅度，然後利用價(jià)格或修正存續(xù)期間換算成價(jià)格變動(dòng)金額[例]

債券市值$100,000，MD=4.35，其殖利率每日波動(dòng)率為0.2%一天99%VaR=(2.33×0.002)×4.35×$100,000=$2,027.1一天95%VaR=(1.65×0.002)×4.35×$100,000=$1,435.5ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析風(fēng)險(xiǎn)值的計(jì)算方法變異數(shù)-共變數(shù)法假設(shè)債券價(jià)格變動(dòng)為常態(tài)分配，利用標(biāo)準(zhǔn)差估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值(先前所介紹的風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算均是依據(jù)此法）歷史模擬法依據(jù)債券在過(guò)去一段期間內(nèi)的價(jià)格變動(dòng)由大至小排序，依照選定的信賴區(qū)間算出風(fēng)險(xiǎn)值蒙地卡羅模擬法依據(jù)債券價(jià)格變動(dòng)分配的假設(shè)，模擬債券的每日價(jià)格，然後將結(jié)果由大至小排序，依照選定的信賴區(qū)間算出風(fēng)險(xiǎn)值ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析歷史模擬法釋例收集過(guò)去101個(gè)交易日的債券交易價(jià)格資料，計(jì)算每日?qǐng)?bào)酬率並依序排列序號(hào)每日?qǐng)?bào)酬率123...939495969798991002.0117%1.7653%1.7124%...-0.0431%-0.0681%-0.0976%-0.1205%-0.1591%-0.2439%-0.3804%-0.5085%$100,000×-0.000976=-$97.60此債券部位，在未來(lái)一天內(nèi)，有5%的機(jī)率損失超過(guò)$97.6假設(shè)債券部位價(jià)值為$100,000元，則一天95%VaR＝？ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析壓力測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)值是衡量在正常市場(chǎng)情況下，債券的可能損失當(dāng)市場(chǎng)處?kù)稑O端狀態(tài)時(shí)，債券價(jià)值的波動(dòng)也將異於平常，風(fēng)險(xiǎn)值可能超過(guò)正常水準(zhǔn)壓力測(cè)試：以市場(chǎng)處?kù)稑O端狀態(tài)下的價(jià)格變化來(lái)作為估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值的依據(jù)[例]選用特定樣本期間(例如1998年亞洲金融風(fēng)暴、2001年美國(guó)911事件、2008年全球金融海嘯等)的市場(chǎng)價(jià)格資料，使用歷史模擬法來(lái)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析央行的貨幣政策政府的財(cái)政政策：以政府支出或稅賦改革來(lái)影響市場(chǎng)需求公共建設(shè)或租稅獎(jiǎng)勵(lì)措施政府?dāng)U張性支出可能造成資金排擠效應(yīng)推動(dòng)時(shí)需行政與立法部門(mén)的協(xié)調(diào)，費(fèi)時(shí)較多央行的貨幣政策：藉由調(diào)整貨幣供給來(lái)影響景氣狀況寬鬆貨幣政策

利率下滑

投資加速

景氣提昇緊縮貨幣政策

利率上升

投資減緩

景氣降溫ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析央行推動(dòng)貨幣政策的工具公開(kāi)市場(chǎng)操作透過(guò)金融工具的操作來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金供給量主要工具包括政府公債，國(guó)庫(kù)券及央行定存單操作方式以附條件及買(mǎi)賣(mài)斷交易為主買(mǎi)進(jìn)債券

釋出貨幣

資金寬鬆

利率下滑賣(mài)出債券

收回貨幣

資金緊縮

利率上升ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析央行推動(dòng)貨幣政策的工具(續(xù))調(diào)整存款準(zhǔn)備率調(diào)整金融機(jī)構(gòu)對(duì)各種存款所需提撥之準(zhǔn)備金比率影響金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣的能力提高準(zhǔn)備率

放款資金減少

利率上升調(diào)整重貼現(xiàn)率是金融機(jī)構(gòu)向央行融資時(shí)所需支付的利率水準(zhǔn)降低重貼現(xiàn)率

融資成本下降

市場(chǎng)資金寬鬆ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析總體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)質(zhì)指標(biāo)：描述市場(chǎng)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作狀況金融指標(biāo)：追蹤金融體系的運(yùn)作及物價(jià)變化景氣指標(biāo)：衡量市場(chǎng)的景氣狀態(tài)ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析實(shí)質(zhì)指標(biāo)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)毛額(GDP)與國(guó)民生產(chǎn)毛額(GNP)GDP=GNP－國(guó)民在國(guó)外的產(chǎn)出總值

＋非國(guó)民在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出總值GNP=GDP＋國(guó)民在國(guó)外的產(chǎn)出總值－非國(guó)民在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出總值外銷(xiāo)訂單，工業(yè)生產(chǎn)值，市場(chǎng)就業(yè)狀況採(cǎi)購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)PMI>50

市場(chǎng)處?kù)稊U(kuò)張PMI<50

市場(chǎng)趨於萎縮ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析金融指標(biāo)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)衡量消費(fèi)者日常生活用品價(jià)格之變動(dòng)

躉售物價(jià)指數(shù)(WPI)衡量企業(yè)間商品(原料)交易價(jià)格之變動(dòng)貨幣供給M1A:通貨及活期存款，M1B:M1A+活儲(chǔ)M2:M1B＋定存＋定儲(chǔ)＋外匯存款＋郵政儲(chǔ)金＋附買(mǎi)回交易餘額＋外國(guó)人新臺(tái)幣存款＋貨幣市場(chǎng)共同基金消費(fèi)者信心指數(shù)(CCI)ch05投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)值及利率趨勢(shì)分析景氣指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)新接訂單指數(shù)，平均每月工時(shí)，