金融工程研究報(bào)告：量化交易算法原理、類型與發(fā)展史

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分量化交易：算法原理、類型與發(fā)展史——金融工程研究報(bào)告金融工程專題核心觀點(diǎn)本報(bào)告介紹了量化交易在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展歷程，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與主體及其策略的應(yīng)用現(xiàn)狀，以及相關(guān)的監(jiān)管動(dòng)態(tài)和境外可參考指標(biāo)。量化交易的含義相關(guān)報(bào)告量化交易是指基于對(duì)資本市場(chǎng)中的特征變量進(jìn)行數(shù)量化分析，并以此作為依據(jù)的交易模式。其核心理論依據(jù)涵蓋市場(chǎng)有效性理論、技術(shù)分析理論、統(tǒng)計(jì)學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)管理理論和行為金融學(xué)。同時(shí)，由于量化交易缺乏明確的定義，狹義的量化交易通常又被稱為算法交易或程序化交易。本文將從廣義的量化交易出發(fā)，介紹量化交易的主要分類、市場(chǎng)參與主體、不同類別的策略和相關(guān)的監(jiān)管動(dòng)態(tài)。量化交易的分類和主要市場(chǎng)參與主體量化交易的主要分類：1)以降低市場(chǎng)沖擊成本為目的，2）以套利和對(duì)沖為目的，3）高頻交易。主要參與主體涵蓋基金公司、券商自營(yíng)、QFII、對(duì)沖基金、交易商、做市商、大額資金投資者和普通投資者。其中，基金公司以降低市場(chǎng)沖擊成本為主；對(duì)沖基金、交易商和做市商等機(jī)構(gòu)以套利和對(duì)沖為主。行業(yè)發(fā)展截至2023年9月7日,市場(chǎng)中備案的私募管理人達(dá)8523家，其中以量化策略為主的共計(jì)1090家，在所有私募管理人中占比約為12.79%；現(xiàn)有百億級(jí)別的私募基金共計(jì)109家，其中25家為百億量化私募，在百億私募中占比約22.9%。從量化產(chǎn)品的策略分布來(lái)看，權(quán)益類策略（指數(shù)增強(qiáng)、股票多頭和股票市場(chǎng)中性占比最高，分別為21.42%、34.81%和17.99%，合計(jì)74.22%）在量化市場(chǎng)中占比最高；其次為管理期貨（CTA）策略。監(jiān)管動(dòng)態(tài)在2023年9月1日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)上海、深圳、北京證券交易所制定并發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，以落實(shí)《證券法》有關(guān)規(guī)定，推動(dòng)程序化交易規(guī)范發(fā)展。總體而言，該新規(guī)有著以下積極的作用：1)明確了量化交易機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)股票程序化交易的報(bào)備機(jī)制，2)壓實(shí)了券商的責(zé)任和義務(wù)，3)明確了程序化交易標(biāo)準(zhǔn)：每秒300筆和每天20000筆，提高了量化交易的合規(guī)性要求。4）提高了量化交易的透明度和市場(chǎng)公平性。風(fēng)險(xiǎn)提示1.本報(bào)告中包含公開(kāi)發(fā)表的文獻(xiàn)整理的結(jié)果，涉及的各類指標(biāo)的解釋性請(qǐng)參考原始文獻(xiàn)。2.本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推薦。金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 4 41.2發(fā)展歷史 41.3理論依據(jù) 1.4量化交易的概念和定義 2A股市場(chǎng)量化交易的發(fā)展 62.1市場(chǎng)參與主體及其應(yīng)用類型 2.2量化交易分類 72.3A股市場(chǎng)量化交易現(xiàn)狀 2.3.1國(guó)內(nèi)量化交易市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀 3量化交易算法介紹 93.1以降低市場(chǎng)沖擊成本為目的 3.1.1TWAP策略 3.1.2VWAP策略 3.1.3冰山策略（Ice-berg） 3.1.4IS（ImplementationShortfall）策略 3.2以套利和對(duì)沖為目的 3.3高頻交易（High-frequencytrading，HFT） 3.3.1流動(dòng)性回扣交易（LiquidityRebateTrading） 3.3.2獵物算法交易（PredatoryAlgorithmicTrading） 3.3.3自動(dòng)做市商策略（AutomatedMarketMakersTrading） 3.3.4閃電交易（FlashOrder） 3.3.5暗池（DarkPool） 4量化交易的監(jiān)管動(dòng)態(tài)和可參考指標(biāo) 134.1監(jiān)管動(dòng)態(tài)梳理 4.2量化交易的影響和挑戰(zhàn) 4.3境外可參考指標(biāo) 4.3.1訂單成交比（OrdertoTradeRatio,OTR） 4.3.2撤單率 4.3.3日內(nèi)回轉(zhuǎn)率 4.3.4訂單速率 4.3.5機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持有者與高頻交易者成交量之比ICR 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：典型的量化交易系統(tǒng) 圖2：歐洲Eurex訂單成交比計(jì)算流程 表1：量化交易主要理論依據(jù) 表2：A股市場(chǎng)算法交易主要參與主體和其交易策略使用情況 7表3：以訂單尺度和執(zhí)行緊急程度分類 7表4：以交易的行為特征（交易策略）分類 表5：量化機(jī)構(gòu)數(shù)量和占比情況 表6：各類量化策略數(shù)量和占比情況 表7：以套利和對(duì)沖為目的的量化交易算法 表8：高頻交易策略簡(jiǎn)介 表9：量化投資政策梳理 表10：量化交易的影響和挑戰(zhàn) 金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分量化交易是指基于對(duì)資本市場(chǎng)中的特征變量進(jìn)行數(shù)量化分析，并以此作為依據(jù)的交易模式。本質(zhì)上而言，量化交易是高度自動(dòng)化的交易模式，其決策嚴(yán)格按照計(jì)算機(jī)算法執(zhí)行，但由于量化交易缺乏明確定義，無(wú)論從業(yè)人員或投資人，通常會(huì)將“量化交易”、“算法交易”和“程序化交易”等概念交替使用，因此狹義的量化交易通常被稱為算法交易（AlgorithmicTrading）或程序化交易（ProgramTrading）。但是，量化交易不一定使用程序化交易（基本面低頻量化多頭使用量化模型選股，但人工下單程序化交易并非量化交易（主觀多頭通過(guò)人工選股，但下單時(shí)用算法自動(dòng)拆單下單）。由于程序化交易具有明確的概念：通過(guò)既定程序或特定軟件，自動(dòng)生成或執(zhí)行交易指令的交易行為。因此，為方便理解，本文中出現(xiàn)的量化交易概念包含算法交易和程序化交易，即通過(guò)既定程序自動(dòng)或半自動(dòng)生成投資交易決策，開(kāi)展并執(zhí)行指令的交易行為。最早的量化交易系統(tǒng)是由紐約證券交易所于上世紀(jì)70年代開(kāi)發(fā)的訂單轉(zhuǎn)送及成交回報(bào)系統(tǒng)（(DesignatedOrderTurnaround,DOT）。我國(guó)的量化交易起步較晚，直至2010年才陸續(xù)嶄露頭角，一方面，2010年滬深300股指期貨上市，使得各種量化交易策略具備了基礎(chǔ)的對(duì)沖工具；另一方面，美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致大量華爾街華人精英回國(guó)尋找機(jī)會(huì)，從而使得國(guó)內(nèi)量化交易在人才和技術(shù)方面獲得顯著的發(fā)展。經(jīng)過(guò)近年來(lái)的發(fā)展，量化交易在中國(guó)證券市場(chǎng)中愈加成熟。隨著科學(xué)技術(shù)的大踏步邁進(jìn)，量化交易在交易頻率和策略等方面獲得了大幅改善，以人工智為代表的技術(shù)提升所帶來(lái)的科技革命和產(chǎn)業(yè)變革與金融行業(yè)和量化交易融合，加速改善甚至創(chuàng)新了諸多量化策略。量化交易的發(fā)展歷史可以概括為以下幾個(gè)階段：1.早期階段（1980-1990早期的量化交易主要依賴手動(dòng)執(zhí)行的交易策略，如統(tǒng)計(jì)套利和做市商策略。這些交易方式主要是基于技術(shù)分析的方法，即利用歷史價(jià)格和成交量等數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)。但該類方法的缺點(diǎn)是依賴歷史數(shù)據(jù)，無(wú)法應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和突發(fā)事件。2.量化交易（1990-2000隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)水平的發(fā)展，量化交易開(kāi)始快速發(fā)展，并開(kāi)始使用計(jì)算機(jī)程序來(lái)執(zhí)行交易策略，利用數(shù)學(xué)模型和統(tǒng)計(jì)分析方法對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，以實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化交易。這些策略通?；诩夹g(shù)分析、量化模型和算法，其優(yōu)點(diǎn)是能夠快速反應(yīng)市場(chǎng)變化，提高交易效率和準(zhǔn)確性。3.高頻交易（2000至今該種交易策略通?；谑袌?chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)和統(tǒng)計(jì)模型，利用高速計(jì)算機(jī)和快速數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)來(lái)進(jìn)行大量的快速交易，以獲得微小的利潤(rùn)。此類交易的優(yōu)點(diǎn)在于交易速度快、準(zhǔn)確性高，但也存在風(fēng)險(xiǎn)和爭(zhēng)議。4.人工智能（2010至今隨著人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)的快速發(fā)展，量化交易開(kāi)始采用更復(fù)雜的模型和算法來(lái)進(jìn)行交易決策。人工智能可以通過(guò)學(xué)習(xí)歷史數(shù)據(jù)和市場(chǎng)信息，自動(dòng)調(diào)整交易策略，提高交易效率和準(zhǔn)確性。5.區(qū)塊鏈（未來(lái)隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，越來(lái)越多的量化交易開(kāi)始使用區(qū)塊鏈技術(shù)。區(qū)塊鏈技術(shù)可以保證交易的安全性和透明度，同時(shí)也可以降低交易成本和提高交易效率。總體而言，量化交易的發(fā)展歷史是一個(gè)不斷演化和創(chuàng)新的過(guò)程，其發(fā)展歷史可以概括為從早期的技術(shù)分析到量化交易、高頻交易、人工智能和區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的快速革新和金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，量化交易將會(huì)在未來(lái)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分現(xiàn)階段量化交易的理論依據(jù)主要包括市場(chǎng)有效性理論、技術(shù)分析理論、統(tǒng)計(jì)學(xué)理論、風(fēng)險(xiǎn)管理理論和行為金融學(xué)理論等。這些理論為量化交易提供了分析市場(chǎng)、制定交易策略和管理風(fēng)險(xiǎn)的方法和工具。具體理論依據(jù)可參考如下：介紹技術(shù)分析理論認(rèn)為市場(chǎng)的價(jià)格和交易量等技術(shù)指標(biāo)可以反映市場(chǎng)的供需關(guān)系和市場(chǎng)心進(jìn)提供了量化交易中的一些重要方法，如價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)模型、最大回量化交易的概念最早起源于境外證券市場(chǎng)，是指運(yùn)用計(jì)算機(jī)程序來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)和產(chǎn)品分析、組合管理、策略選擇、選股、擇時(shí)以及報(bào)單執(zhí)行等，以自動(dòng)化或半自動(dòng)化方式買入、賣出或者同時(shí)買入、賣出一定數(shù)量證券的交易技術(shù)和交易行為。紐約股票交易所（NYSE）最早將程序化交易量化為：指數(shù)套利或者任何買入或賣出一籃子股票（股票總數(shù)不少于15支且總金額不少于100萬(wàn)美元）的交易策略。韓國(guó)交易所（KRX）給與量化交易的定義與NYSE類似，將其分為兩類，即所有的指數(shù)獲利策略，以及通過(guò)同一個(gè)人下達(dá)的同時(shí)交易KOSPI的15支成分股以上的非指數(shù)獲利策略。德國(guó)2013年推出針對(duì)高頻交易的相關(guān)法令，其中將年均日?qǐng)?bào)單筆數(shù)達(dá)到75000以上的程序化交易納入監(jiān)管范圍。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)量化交易缺乏統(tǒng)一的定義和明確的標(biāo)準(zhǔn)。2010年，證監(jiān)會(huì)在針對(duì)期貨市場(chǎng)的《期貨交易所業(yè)務(wù)活動(dòng)監(jiān)管工作指引第9號(hào)-關(guān)于程序化交易的認(rèn)定及相關(guān)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，首次提出程序化交易為“由計(jì)算機(jī)事先設(shè)定的具有行情分析、風(fēng)險(xiǎn)管理等功能的交易模型，自動(dòng)下達(dá)交易信號(hào)或報(bào)單指令的交易方式”。在2015年股市發(fā)生異常波動(dòng)之后，證監(jiān)會(huì)在針對(duì)證券與期貨市場(chǎng)的《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》中，將程序化交易正式定義為“通過(guò)既定程序或特定軟件，自動(dòng)生成或執(zhí)行交易指令的交易行為”，在滬、深交易所同時(shí)發(fā)布的《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則（征求意“,一秒內(nèi)完成申報(bào)并撤銷申報(bào)，且日內(nèi)出現(xiàn)3次以上”（即“秒撤”）和“日內(nèi)申報(bào)2000筆金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2A股市場(chǎng)量化交易的發(fā)展量化交易在中國(guó)的發(fā)展歷程可以追溯到2000年代初。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)逐漸開(kāi)放，證券交易所開(kāi)始引入電子交易系統(tǒng)，這為量化交易的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。2005年，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（CSRC）發(fā)布了《證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，允許證券公司開(kāi)展自營(yíng)交易業(yè)務(wù)，為量化交易的發(fā)展創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。2007年，中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了第一家專門從事算法交易的公司－東方證券的“自動(dòng)化交易中心”。2014年，中國(guó)證券市場(chǎng)推出了“滬港通”和“深港通”等跨境交易機(jī)制，為國(guó)內(nèi)外投資者提供了更多的交易機(jī)會(huì)和便利條件。2015年，中國(guó)股市經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，對(duì)量化交易行業(yè)造成了一定的沖擊。監(jiān)管部門進(jìn)行了一系列的規(guī)范和監(jiān)管，加強(qiáng)了對(duì)量化交易的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制。2018年，中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步推進(jìn)了市場(chǎng)化改革，加快了金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐。越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外對(duì)沖基金、算法交易機(jī)構(gòu)、自營(yíng)商開(kāi)始涌入中國(guó)的量化交易市場(chǎng)，推動(dòng)了行業(yè)的發(fā)展。2023年9月1號(hào)，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)上海、深圳、北京證券交易所制定發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，以落實(shí)《證券法》有關(guān)規(guī)定，推動(dòng)程序化交易規(guī)范發(fā)展。目前，中國(guó)的算法交易市場(chǎng)已經(jīng)成為全球最大的算法交易市場(chǎng)之一。目前我國(guó)股票市場(chǎng)上，由于監(jiān)管環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、交易制度、稅費(fèi)結(jié)構(gòu)、賬戶體系、業(yè)務(wù)和技術(shù)發(fā)展水平等原因，量化交易的應(yīng)用水平相對(duì)境外市場(chǎng)有一定差距，相對(duì)期貨市場(chǎng)也有一定的差距。根據(jù)上交所證券技術(shù)研發(fā)中心發(fā)布的《程序化交易現(xiàn)狀、影響與應(yīng)對(duì)策略》顯示，股票市場(chǎng)中的算法交易主要應(yīng)用于交易執(zhí)行，其中比重最大的為基金公司，并且部分基金公司已有超過(guò)50%的訂單通過(guò)算法交易執(zhí)行。券商的算法交易主要服務(wù)于內(nèi)部資管和自營(yíng)等部門，部分券商約30%的訂單通過(guò)算法交易執(zhí)行。除交易執(zhí)行外，算法交易也用于套利，ETF套利交易是最早的股票市場(chǎng)算法交易方式。但由于行情發(fā)布間隔、印花稅、不得當(dāng)日回轉(zhuǎn)、盤口總量等原因，國(guó)內(nèi)ETF套利的交易量市場(chǎng)占比不高，目前套利的盈利水平有待提高。除了對(duì)機(jī)構(gòu)客戶和對(duì)內(nèi)提供算法交易業(yè)務(wù)外，部份券商也向普通客戶提供算法交易服務(wù)，總體交易規(guī)模尚可。金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分如表2所示，從算法交易的主要市場(chǎng)參與主體來(lái)看，公募基金、券商自營(yíng)和QFII主要使用拆單和算法交易（例如VWAP和TWAP）降低市場(chǎng)沖擊成本，并同時(shí)開(kāi)展ETF套利、期現(xiàn)套利、以及對(duì)沖等交易；部分券商自營(yíng)，如金融創(chuàng)新部，使用種類更為多樣化的交易策略；大戶、超大戶投資人主要使用ETF套利、期現(xiàn)套利和絕對(duì)收益策略，部分使用批量委托、拆單、自動(dòng)報(bào)撤單和統(tǒng)計(jì)套利；少量普通投資人也使用統(tǒng)計(jì)套利，或利用第三方工具來(lái)實(shí)現(xiàn)相對(duì)簡(jiǎn)單的自動(dòng)化策略，亦編寫(xiě)相對(duì)簡(jiǎn)單的算法交易腳本以實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化交易。境內(nèi)外算法交易發(fā)展至今，其應(yīng)用范疇早已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)最初定義，衍生出復(fù)雜多樣的交易類型及操作策略。通常而言，可從兩個(gè)維度將算法交易進(jìn)行分類：1.訂單尺度大小和交易執(zhí)行的緊急程度，2.交易的行為特征（交易策略）。如表3所示，根據(jù)訂單尺寸及執(zhí)行緊急程度的差異，算法交易可分為以下四類：一是減交易執(zhí)行類，如交易量加權(quán)平均價(jià)格算法（VWAP）和時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格算法(TWAP)等；四是快速執(zhí)行類，如市場(chǎng)直通(DirectMarketAccess,DMA)等。其中，高頻交易屬于快速執(zhí)行類，其目標(biāo)是當(dāng)市場(chǎng)上有極為短暫的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，能夠第一時(shí)間得知并從中獲利，整個(gè)過(guò)程可能只需要不到一毫秒的時(shí)間。高頻交易的使用者主要包括對(duì)沖基金、交易商和做市商。冰山訂單(Ice-berg)、隱藏訂單（HiddenOr靜默加減倉(cāng)大宗交易、保證成交量加權(quán)平均價(jià)格算法(Guarant市場(chǎng)直通(DirectMarketAccess)，及攻擊性算法(AggressiveAlgorithms)等如表4所示，我們同時(shí)也可以根據(jù)交易的行為特征對(duì)量化交易進(jìn)行分類?！癟+0”(日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易)者主要表現(xiàn)為在同一證券品種或與其衍生品間（例如信用賬戶的融資融券與普通賬戶現(xiàn)貨之間）進(jìn)行頭寸相反的一次或多次交易，其中對(duì)于庫(kù)存股“T+0”策略，上述策略主要表現(xiàn)在同一股票上且盤后具有持倉(cāng)；套利交易者的策略通常為在相關(guān)品種（例如ETF成分股和ETF之間）上進(jìn)行快速集中的對(duì)沖交易；混合對(duì)沖類型是綜合考慮股票、融資融券金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分和ETF申贖在所有標(biāo)的上買賣雙向頭寸的對(duì)沖情況，這包含跨品種套利或以調(diào)倉(cāng)為目的的程序化交易；執(zhí)行類算法交易者主要用于拆單、下單或籃子交易訂單，一般不開(kāi)展對(duì)沖交易和回轉(zhuǎn)交易，但進(jìn)行快速集中地交易單個(gè)或多個(gè)證券；現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)主要依據(jù)報(bào)單速度和報(bào)單次數(shù)來(lái)界定，忽略了以低頻（如分鐘級(jí)別）自動(dòng)化執(zhí)行的算法交易。前幾類交易都屬于對(duì)沖型交易，使用對(duì)沖或回轉(zhuǎn)的方式來(lái)保持日初和日終的敞口基本不變，而算法交易者則屬于單向看多或看空。因此，我們也可以根據(jù)對(duì)沖比例，將程序化交易劃分為對(duì)沖型、部分對(duì)沖型和非對(duì)沖型。2.3A股市場(chǎng)量化交易現(xiàn)狀2.3.1國(guó)內(nèi)量化交易市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀近年來(lái)量化策略開(kāi)始成為大量私募證券投資基金的選擇，該類策略的管理規(guī)模發(fā)展迅速。根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年9月7日，如表5所示，市場(chǎng)中備案的私募管理人達(dá)8523家，其中以量化策略為主的共計(jì)1090家，在所有私募管理人中占比約為12.79%；現(xiàn)有百億級(jí)別的私募基金共計(jì)109家，其中25家為百億量化私募，在百億私募中占比約22.9%。在量化私募占比量化在私募基金占比5-10463如表6所示，根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2023年9月7日，市場(chǎng)中備案且存續(xù)的主流私募策略產(chǎn)品共計(jì)83334只（涵蓋所有策略種類，涵蓋債券、FOF、事件驅(qū)動(dòng)等策略；且只統(tǒng)計(jì)私募證券投資基金，剔除券商資管、期貨資管、公募專戶等按朝陽(yáng)永續(xù)設(shè)定的量化策略分類統(tǒng)計(jì)，其中使用主流量化策略（多策略、套利、宏觀、管理期貨、指數(shù)增強(qiáng)、股票多頭、股票多空和股票市場(chǎng)中性）的產(chǎn)品總數(shù)為14175只，在所有主流私募產(chǎn)品中占比約金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分為17.01%。從量化產(chǎn)品的策略分布來(lái)看，權(quán)益類策略（指數(shù)增強(qiáng)、股票多頭和股票市場(chǎng)中性在量化市場(chǎng)中占比最高，分別為21.42%、34.81%和17.99%，合計(jì)74.22%）在所有量化策略中占比最高；其次為管理期貨（CTA）策略?？傮w而言，我們可以看出指數(shù)增強(qiáng)和股票多頭在權(quán)益類量化策略中占主要地位。量化在產(chǎn)品數(shù)量占比4604935該類算法的核心在于歷史數(shù)據(jù)和交易模式，使用歷史交易記錄對(duì)交易進(jìn)行指導(dǎo)，并且廣泛運(yùn)用于公募基金和以股票多頭為主的投資策略中。該類策略的目標(biāo)是沖擊成本最小化及貼近市場(chǎng)成交均價(jià)，幾乎沒(méi)有考慮機(jī)會(huì)成本和成交風(fēng)險(xiǎn)。代表性的算法有TWAP和VWAP，較為進(jìn)階的算法有冰山策略和IS策略。3.1.1TWAP策略TWAP（Time-WeightedAveragePrice）策略是一種根據(jù)時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格進(jìn)行交易的算法策略。其核心在于以盡可能穩(wěn)定的方式完成大量交易，避免對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)大的沖擊。TWAP策略的核心思想是將交易量均勻地分散在一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行交易，以平滑交易對(duì)市場(chǎng)的影響。具體操作上，TWAP策略會(huì)將整個(gè)交易量平均分配到一段時(shí)間內(nèi)的多個(gè)小交易中，以避免在某個(gè)特定時(shí)間點(diǎn)引起市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。TWAP策略的優(yōu)點(diǎn)是能夠以較穩(wěn)定的方式進(jìn)行大量交易，減少市場(chǎng)沖擊，降低交易成本。然而，此策略也存在一些缺點(diǎn)，如無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)快速變化的情況，以及無(wú)法適應(yīng)特定事件或新聞對(duì)市場(chǎng)的影響。總的來(lái)說(shuō)，TWAP策略適用于需要在一段時(shí)間內(nèi)完成大量交易的情況，可以幫助投資者平滑交易對(duì)市場(chǎng)的影響，提高交3.1.2VWAP策略VWAP（Volume-WeightedAveragePrice）策略是一種常用的交易策略，用于幫助投資者在市場(chǎng)中獲取更好的交易執(zhí)行價(jià)格。該策略的核心在于基于成交量加權(quán)平均價(jià)格計(jì)算出一段時(shí)間內(nèi)的平均價(jià)格，其中每個(gè)價(jià)格點(diǎn)的權(quán)重是根據(jù)成交量確定的。這意味著較大的交易金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分量會(huì)對(duì)平均價(jià)格產(chǎn)生更大的影響。VWAP策略的目標(biāo)是以接近或低于VWAP價(jià)格的價(jià)格進(jìn)行買入交易，并以接近或高于VWAP價(jià)格的價(jià)格進(jìn)行賣出交易。這樣做的目的是盡量避免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)大的沖擊，同時(shí)最大限度地減少交易成本。VWAP策略通常在一段時(shí)間內(nèi)執(zhí)行，比如一天或幾個(gè)小時(shí)。投資者可以在這段時(shí)間內(nèi)定期計(jì)算VWAP價(jià)格，并與當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較。如果市場(chǎng)價(jià)格低于VWAP價(jià)格，則投資者可以考慮買入；如果市場(chǎng)價(jià)格高于VWAP價(jià)格，則可以考慮賣出。VWAP策略的優(yōu)勢(shì)在于它能夠提供相對(duì)較好的交易執(zhí)行價(jià)格，并且可以減少交易對(duì)市場(chǎng)的沖擊。然而，VWAP策略也略適用于較大的交易量，不適用于小額交易。其次，VWAP策略需要投資者具備實(shí)時(shí)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)和計(jì)算能力?？傮w而言，VWAP策略是一種常用的交易策略，適用于大額交易，并能夠幫助投資者在市場(chǎng)中獲取更好的交易執(zhí)行價(jià)格。但投資者在使用VWAP策略時(shí)需要注意市場(chǎng)波動(dòng)和其他因素的影響，以確保策略的有效性。3.1.3冰山策略（Ice-berg）冰山策略是一種用于股票交易的策略，也稱為“隱藏訂單策略”。其核心是通過(guò)分批進(jìn)行交易來(lái)隱藏大額訂單，以避免對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成過(guò)大的沖擊。這種策略的名稱來(lái)源于冰山的形象，因?yàn)橹挥斜降男〔糠謺?huì)浮出水面，大部分則被隱藏在水下。類似地，冰山策略將大額訂單分成多個(gè)較小的訂單進(jìn)行交易，只有小部分訂單會(huì)被公開(kāi)顯示在市場(chǎng)上，而其他部分則被隱藏。通過(guò)使用該策略，交易者可以在市場(chǎng)上隱藏自己的真實(shí)意圖，避免引起其他交易者的關(guān)注和干擾。這有助于減少市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，避免價(jià)格的劇烈波動(dòng)，并最大程度地減少交易成本。冰山策略通常由專業(yè)的交易者和機(jī)構(gòu)投資者使用，該類投資者通常需要處理大額訂單。通過(guò)分批進(jìn)行交易可以逐步進(jìn)入或退出市場(chǎng)，以減少對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響。同時(shí)，改策略還可以用于隱藏交易者的真實(shí)意圖，以防止其他交易者利用這些信息來(lái)操縱市場(chǎng)。因此，冰山策略是一種用于隱藏大額訂單的股票交易策略，通過(guò)分批進(jìn)行交易來(lái)減少對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響，并保護(hù)交易者的利益，是專業(yè)交易者和機(jī)構(gòu)投資者常用的策略之一。3.1.4IS（ImplementationShortfall）策略IS（ImplementationShortfall）是一種用于交易執(zhí)行的策略，旨在最大化交易收益并最小化交易成本。該策略由RobertAlmgren和NeilChriss于2000年提出的。IS策略的核心思想是在執(zhí)行交易時(shí)，投資者應(yīng)該盡量減少交易的執(zhí)行成本，包括交易費(fèi)用、價(jià)格滑點(diǎn)和市場(chǎng)沖擊。IS策略將交易執(zhí)行過(guò)程分為兩個(gè)階段：決策階段和執(zhí)行階段。在決策階段，交易員會(huì)根據(jù)市場(chǎng)信息和交易目標(biāo)，制定交易計(jì)劃，包括交易量、交易價(jià)格和交易時(shí)間等。此計(jì)劃是根據(jù)預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格和交易成本的模型來(lái)制定的。在執(zhí)行階段，交易員會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況和交易計(jì)劃，逐步實(shí)施交易。同時(shí)交易員會(huì)根據(jù)市場(chǎng)深度、流動(dòng)性和交易成本等因素，動(dòng)態(tài)地調(diào)整交易策略。例如，如果市場(chǎng)流動(dòng)性較低，交易員可能會(huì)選擇以較小的交易量進(jìn)行交易，以避免對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)大的影響。IS策略的目標(biāo)是在交易執(zhí)行過(guò)程中最大化交易收益并最小化交易成本。IS策略的優(yōu)勢(shì)在于它可以幫助投資者在執(zhí)行交易時(shí)最小化交易成本和市場(chǎng)沖擊。通過(guò)合理的交易決策和執(zhí)行策略，投資者可以在交易中獲得更好的執(zhí)行價(jià)格，并減少交易費(fèi)用和價(jià)格滑點(diǎn)的影響。此外，IS策略還可以提高交易的透明度和可控性，使投資者能夠更好地管理交易風(fēng)險(xiǎn)和執(zhí)行效果。然而，該策略也存在一些挑戰(zhàn)和限制。首先，估計(jì)交易成本和市場(chǎng)沖擊是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，需要準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)和模型。其次，IS策略在執(zhí)行時(shí)可能會(huì)受到市場(chǎng)流動(dòng)性和交易量的限制，特別是在大宗交易和高頻交易中。金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分近年隨著中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步推進(jìn)了市場(chǎng)化改革和科技水平的持續(xù)提高，加快了金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐和量化交易策略的改進(jìn)。隨著近些年衍生品市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)開(kāi)始涌入中國(guó)的算法交易市場(chǎng)，涌現(xiàn)了更多以套利和對(duì)沖為目的的量化交易策略。通常而言，如表7所示，以套利和對(duì)沖為目的策略可以分為以下類別。以上只是常見(jiàn)的量化交易策略分類，實(shí)際上還有很多其他的策略，并且其中的諸多策略也可以相互結(jié)合使用?；诠净久娣治觯J(rèn)為公司的價(jià)值與其基本面因素相關(guān)。該策略高頻交易是利用計(jì)算機(jī)算法和高速數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)，在金融市場(chǎng)上進(jìn)行快速交易的策略。高頻交易通過(guò)利用電子交易平臺(tái)和高速計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，以微秒級(jí)的速度對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行買賣，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的獲取。其核心在于利用計(jì)算機(jī)算法進(jìn)行交易決策，并以極高的速度執(zhí)行；通過(guò)市場(chǎng)中快速價(jià)格波動(dòng)和交易機(jī)會(huì)來(lái)執(zhí)行大量交易獲取利潤(rùn)。通常而言，高頻交易涉及極大的交易量和微薄利潤(rùn)率，但由于交易速度非常快，利潤(rùn)可以在短時(shí)間內(nèi)累積起來(lái)。此類交易的優(yōu)勢(shì)在于其通過(guò)快速執(zhí)行和高度的自動(dòng)化，迅速識(shí)別市場(chǎng)中的價(jià)格差異、套利機(jī)會(huì)和流動(dòng)性需求，并幾乎同時(shí)進(jìn)行完成交易。這種快速反應(yīng)能力使得高頻交易者能夠在市場(chǎng)中獲得更好的交易價(jià)格，并且能夠在價(jià)格變動(dòng)之前迅速退出或調(diào)整倉(cāng)位。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）給出的高頻交易的特點(diǎn)：1)使用超高速的復(fù)雜計(jì)算機(jī)系統(tǒng)下單。2)使用協(xié)同定位（co-location）和直連交易所的數(shù)據(jù)通道。3)平均每次持倉(cāng)時(shí)間極短。4)大量發(fā)送和取消委托訂單。5）收盤時(shí)基本保持平倉(cāng)，即不持倉(cāng)過(guò)夜。如表8所示，從策略維度我們可以將高頻交易分為以下類金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 獵物算法交易（PredatoryAlgorithmicTrading）和自動(dòng)做市商策略（AutomatedMarketMakers3.3.1流動(dòng)性回扣交易（LiquidityRebateTrading）流動(dòng)性回扣交易是一種在高頻交易中常見(jiàn)的交易策略，主要適用于那些能夠提供市場(chǎng)流動(dòng)性的交易者。該交易策略的核心理念是，交易所會(huì)向那些能夠提供市場(chǎng)流動(dòng)性的交易者支付一定的回扣，以鼓勵(lì)他們?cè)谑袌?chǎng)中進(jìn)行更多的交易活動(dòng)。在流動(dòng)性回扣交易中，交易所通常會(huì)將交易者分為兩類：流動(dòng)性提供者和流動(dòng)性獲取者。流動(dòng)性提供者是指那些通過(guò)限價(jià)單在市場(chǎng)中提供流動(dòng)性的交易者，他們通常會(huì)在市場(chǎng)中掛出買賣單，等待其他交易者來(lái)接單。而流動(dòng)性獲取者則是指那些通過(guò)市價(jià)單在市場(chǎng)中獲取流動(dòng)性的交易者，他們通常會(huì)直接吃掉市場(chǎng)中的買賣單。在這種交易策略中，交易所通常會(huì)向流動(dòng)性提供者支付一定的回扣，而向流動(dòng)性獲取者收取一定的交易費(fèi)用。這樣做的目的是為了鼓勵(lì)更多的交易者在市場(chǎng)中提供流動(dòng)性，從而提高市場(chǎng)的交易活動(dòng)和交易效率。3.3.2獵物算法交易（PredatoryAlgorithmicTrading）獵物算法是高頻交易中常用的算法策略，旨在利用市場(chǎng)中的流動(dòng)性提供者（即獵物）的訂單來(lái)獲取利潤(rùn)。獵物算法的基本原理是通過(guò)檢測(cè)市場(chǎng)中的大額訂單，然后以更有利的價(jià)格與其進(jìn)行交易。通常，大額訂單會(huì)引起市場(chǎng)價(jià)格的短暫波動(dòng)，這種波動(dòng)為獵物算法提供了利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。獵物算法通過(guò)監(jiān)控市場(chǎng)深度、訂單簿和交易流量等數(shù)據(jù)源來(lái)檢測(cè)大額訂單。這些數(shù)據(jù)源可以提供實(shí)時(shí)的市場(chǎng)情報(bào)，幫助算法識(shí)別潛在的獵物。一旦檢測(cè)到大額訂單，獵物算法會(huì)以更有利的價(jià)格與其進(jìn)行交易。通常，獵物算法會(huì)以較小的訂單量進(jìn)行交易，以避免對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成過(guò)大的沖擊。獵物算法通常采用快速的執(zhí)行方式，以便在大額訂單引起市場(chǎng)波動(dòng)之前能夠及時(shí)交易。這可能涉及到使用低延遲的交易系統(tǒng)和高速的交易連接。事實(shí)上，一只股票的算法報(bào)單價(jià)格常常以極快的速度相互攀比追逐，從而使股票價(jià)格呈現(xiàn)出由高到低、由低到高的階段性變動(dòng)趨勢(shì)。在實(shí)際交易中經(jīng)常出現(xiàn)數(shù)量有限的100股或500股的小額交易將股價(jià)推高或拉低幾分至幾十分。獵物算法交易策略即在對(duì)上述股價(jià)變動(dòng)歷史規(guī)律進(jìn)行研究基礎(chǔ)上而設(shè)計(jì)的。一般而言，獵物算法策略通過(guò)制造人為的價(jià)格來(lái)誘使機(jī)構(gòu)投資者提高買入價(jià)格或降低賣出價(jià)格，從而鎖定交易利潤(rùn)。3.3.3自動(dòng)做市商策略（AutomatedMarketMakersTrading）自動(dòng)做市商策略是通過(guò)算法自動(dòng)執(zhí)行的交易策略，其目的在于為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。自動(dòng)做市商通過(guò)高速地同時(shí)提供買入和賣出報(bào)價(jià)，以便隨時(shí)買入或賣出資產(chǎn)，進(jìn)而維持市場(chǎng)穩(wěn)定，因此該策略通常與投資者進(jìn)行反向操作。自動(dòng)做市商高頻交易系統(tǒng)具有通過(guò)發(fā)出快速訂單來(lái)金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)投資人買賣意向的能力，在極速地發(fā)出買單或賣單后，如果沒(méi)有被迅速成交，該訂單測(cè)繪被迅速取消；然而如果成交，系統(tǒng)即捕捉到大量潛在、隱藏訂單存在的信息。3.3.4閃電交易（FlashOrder）交易中心的部分股票買賣訂單在被傳輸?shù)焦步灰紫到y(tǒng)（即其他交易中心）或在被取消之前，該交易中心將其短暫“鎖定”在內(nèi)部系統(tǒng)并快速“閃現(xiàn)”給部分交易商。由于公平性方面的爭(zhēng)議，閃電交易目前在境外市場(chǎng)已經(jīng)被禁止。3.3.5暗池（DarkPool）歐美市場(chǎng)程序化交易近年來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)?！鞍党亍敝复楹衔垂_(kāi)顯示訂單的交易平臺(tái)。該類交易最早源于券商的內(nèi)部撮合客戶訂單的交易系統(tǒng)，進(jìn)入券商內(nèi)部撮合系統(tǒng)的定單可以先與券商的委托撮合，然后再外送到交易所。由于買賣訂單完全通過(guò)券商的內(nèi)部系統(tǒng)進(jìn)行,暗池交易的買賣價(jià)和成交價(jià)格都不公開(kāi)。正是由于這些交易系統(tǒng)不透明的特點(diǎn)，這些交易系統(tǒng)被稱為“暗池”。4.1監(jiān)管動(dòng)態(tài)梳理近年來(lái)國(guó)內(nèi)針對(duì)量化投資的監(jiān)管動(dòng)態(tài)如表9所示：進(jìn)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)上海、深圳、北京證券交易所制定發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 易（T+0）的在2023年9月1日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)上海、深圳、北京證券交易所制定并發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，以落實(shí)《證券法》有關(guān)規(guī)定，推動(dòng)程序化交易規(guī)范發(fā)展。此通知主要是為了加強(qiáng)對(duì)量化交易市場(chǎng)的監(jiān)管，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，防止市場(chǎng)操縱和不公平交易行為，對(duì)于規(guī)范量化交易市場(chǎng)，提高市場(chǎng)公平性，防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有著積極的作用。同時(shí)，1)通知也明確了量化交易機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)股票程序化交易的報(bào)備機(jī)制、需該類機(jī)構(gòu)提高其自身合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，2)壓實(shí)券商的責(zé)任和義務(wù)，制定業(yè)務(wù)規(guī)范，即客戶準(zhǔn)入的審核和交易監(jiān)控；3)明確了程序化交易標(biāo)準(zhǔn)：每秒300筆和每天20000筆，提高了量化交易的合規(guī)性要求。綜合來(lái)看，該新規(guī)有以下作用：1.提高了量化交易的透明度：通知要求量化交易公司必須報(bào)備其交易策略和交易行為，這就提高了量化交易的透明度，使得投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠更好地理解其交易行為。2.提高了量化交易的風(fēng)險(xiǎn)管理要求：通知要求量化交易公司必須建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括對(duì)交易策略的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、對(duì)交易行為的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等。3.限制了部分高頻交易行為：通知對(duì)高頻交易行為進(jìn)行了限制，對(duì)于部分依賴高頻交易的量化交易策略可能會(huì)受到影響。該細(xì)則重點(diǎn)監(jiān)控最高申報(bào)速率在每秒300筆以上或者單日最高申報(bào)筆數(shù)在20000筆以上的交易行為，此類投資者需報(bào)備額外信息，包括服務(wù)器地址、測(cè)試報(bào)告、應(yīng)急方案等。同時(shí)，通知中并未說(shuō)明禁止此交易頻率以上的交易行為，而是規(guī)范并要求提供更多信息以進(jìn)行更加細(xì)致的監(jiān)控。個(gè)別程序化高頻交易策略（日內(nèi)T0策略、日內(nèi)融券策略）為了符合該要求需進(jìn)行降頻操作。金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4.提高了市場(chǎng)公平性：通過(guò)對(duì)程序化交易的嚴(yán)格管理，防止市場(chǎng)操縱和不公平交易行為，提高了市場(chǎng)的公平性，保護(hù)了普通投資者的合法權(quán)益。4.3境外可參考指標(biāo)4.3.1訂單成交比（OrdertoTradeRatio,OTR）訂單成交比OTR(OrdertoTradeRatio)是最為普遍，并且被用于監(jiān)控高頻交易的指標(biāo)，其計(jì)算方式是一段時(shí)間內(nèi)申報(bào)訂單與成交訂單的比值。目前，包括歐洲Eurex和澳大利亞證券交易所等境外交易所普遍選擇該指標(biāo)監(jiān)控高頻交易。我們以歐洲Eurex的計(jì)算方式來(lái)展示。Eurex的OTR指標(biāo)計(jì)算的是月度訂單申報(bào)額與每月限制交易額的比值,具體計(jì)算流程如圖2所示。在計(jì)算OTR指標(biāo)時(shí)，Eurex區(qū)分了合格做市商與非合格做市商兩種情況,如果發(fā)現(xiàn)參與者當(dāng)月的OTR指標(biāo)超過(guò)1，則認(rèn)定其可能存在違規(guī)，并將對(duì)該其展開(kāi)調(diào)查。4.3.2撤單率量化交易者經(jīng)常采用快速報(bào)單和撤單的方式來(lái)測(cè)試市場(chǎng)，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以采用撤單率（CancellationRates）來(lái)反映市場(chǎng)上交易者的該項(xiàng)行為。撤單率是指在一定時(shí)間內(nèi)，申報(bào)并撤銷的訂單數(shù)（1毫秒內(nèi)的申報(bào)并撤銷的訂單數(shù)）。雖然撤單率雖不能直接作為有效的程序化監(jiān)控指標(biāo)，但撤單率過(guò)高可以作為堵單等行為的監(jiān)控指標(biāo)。4.3.3日內(nèi)回轉(zhuǎn)率日內(nèi)回轉(zhuǎn)率（DailyTurnover）衡量的是高頻交易行為的重要指標(biāo)。高頻交易成交量大但持有時(shí)間短，因此交易者一般會(huì)將當(dāng)日的交易全部平倉(cāng)，以避免持倉(cāng)過(guò)夜。該指標(biāo)的計(jì)算方式是當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)后完全平倉(cāng)的股票個(gè)數(shù)。該指標(biāo)的主要作用是向監(jiān)管部門提供可能的高頻交易者名單，因此在未來(lái)潛在的“T+0”制度環(huán)境下是可行的監(jiān)控指標(biāo)。4.3.4訂單速率金融工程專題請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分高頻交易者可以通過(guò)追蹤訂單信息類型和發(fā)送速率來(lái)進(jìn)一步分類。訂單速率（MessageProfiling）是通過(guò)計(jì)算每個(gè)訂單信息發(fā)送的時(shí)間間隔來(lái)區(qū)分交易者。其中訂單類型主要包括：新訂單、撤銷訂單和替換訂單；信息傳送速率通指信息的延遲。4.3.5機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持有者與高頻交易者成交量之比ICRIC