醫(yī)藥行業(yè)月報：一季報預(yù)期增長放緩關(guān)注成長性和價值投資

目錄一、月度政策及行業(yè)更新 3（一）一季報預(yù)期增長放緩，關(guān)注成長性和價值投資 3二、行業(yè)數(shù)據(jù)動態(tài) 6（一）醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)弱于滬深300 6（二）醫(yī)藥制造業(yè)收入增速受疫情節(jié)奏影響出現(xiàn)下滑 6（三）門診費用隨疫情上升，住院費用得到遏制 7（四）醫(yī)療服務(wù)量受疫情影響明顯 8（五）醫(yī)保基金整體運行平穩(wěn) 10三、投資建議及重點覆蓋的股票 12四、風(fēng)險提示 14一、月度政策及行業(yè)更新（一）一季報預(yù)期增長放緩，關(guān)注成長性和價值投資20242023Q12023年全國60-70%的公立醫(yī)院已完成DRG軟件的安裝，預(yù)計今年將有更多醫(yī)院進入計費實施階段；3）醫(yī)療反腐工作持續(xù)開展，短期內(nèi)給醫(yī)藥行業(yè)的收入和業(yè)務(wù)增長帶來一定壓力。根據(jù)醫(yī)藥商業(yè)公司藥品銷售和診斷服務(wù)公司檢驗量對行業(yè)整體增速進行預(yù)判，我們預(yù)計20242024Q12024Q1從產(chǎn)品細分板塊來看：1）2）醫(yī)療器械板塊，受反腐影響招標量有所下滑，預(yù)計業(yè)績增速較低，今年4）2023Q1HPV2024一季報基數(shù)不高，（抗生素原料具備提價空間）（減值影響下降。細分行業(yè)證券代碼公司名稱（億元）2024E細分行業(yè)證券代碼公司名稱（億元）2024E2024Q12024E2024Q12024E300760.SZ邁瑞醫(yī)療3,41324.730.9138.4200%200%300003.SZ樂普醫(yī)療26711.46023.500%300%器械688271.SH688677.SH聯(lián)影醫(yī)療海泰新光1,0456142.332.3550524.719668%100%250%300%688212.SH澳華內(nèi)鏡7889.20209500%500%688016.SH心脈醫(yī)療15424.41663250%280%603658.SH安圖生物33121.33015.5250%270%300685.SZ艾德生物8625.70733300%300%IVD300463.SZ邁克生物8018.91142-10.0%350%300832.SZ新產(chǎn)業(yè)52726.64119.8150%200%300482.SZ萬孚生物11316.82267100%350%ICL603882.SH300244.SZ金域醫(yī)學(xué)迪安診斷25810820.698212112.511.0400%300%800%450%601607.SH上海醫(yī)藥5779816.458.880%350%商業(yè)流通600511.SH國藥股份25311.04522.980%120%301015.SZ百洋醫(yī)藥17820.91685300%300%600129.SH太極集團18418.51999-20.0%200%600422.SH昆藥集團16027.61458100%300%600436.SH片仔癀1,41142.29633.4250%200%中藥000999.SZ600285.SH華潤三九羚銳制藥50211815.118.011.51833.3660%250%130%200%600566.SH濟川藥業(yè)34211.97228.870%150%000423.SZ東阿阿膠40428.72814.1200%300%300705.SZ九典制藥12425.21049350%300%002007.SZ華蘭生物36023.0-15.7-200%血制品600161.SH002252.SZ天壇生物上海萊士43846733.619.5305713.024.0150%-20.0%180%300%000403.SZ派林生物21231.31168100.0%340%疫苗300601.SZ康泰生物25123.3-10.8200%200%醫(yī)美688363.SH300896.SZ華熙生物愛美客27574637.429.822627325.0100%500%250%370%688114.SH華大智造246--01-04933%267.6%生命科學(xué)上游688315.SH諾禾致源6027.00322350%250%688139.SH海爾生物9218.21551100%250%002422.SZ科倫藥業(yè)47616.89728.3200%150%制劑000963.SZ華東醫(yī)藥54316.28333.5100%190%600079.SH人福醫(yī)藥31412.26025.7-10.0%150%

當前市值

PE 歸母凈利潤業(yè)績前瞻（億元） 歸母凈利潤同比增速688278.SH特寶生物25837.01770100.0%270%300630.SZ普利制藥8214.81556100%200%603456.SH九洲藥業(yè)16210.83315.0180%250%CXO000739.SZ普洛藥業(yè)15410.22815.0150%220%301096.SZ百誠醫(yī)藥8121.40538400%400%603707.SH健友股份18815.73012.0-10.0%-301301.SZ川寧生物21318.12111.8200%-原料藥002675.SZ東誠藥業(yè)11329.90538-0.2%200%605116.SH奧銳特8923.80638250%200%002332.SZ仙琚制藥97651315.000%200.0%醫(yī)療服務(wù)002044.SZ美年健康19524.7-157950%500%資料來源：，收盤價日期為2024/4/2，二、行業(yè)數(shù)據(jù)動態(tài)（一）醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)弱于滬深300截至2024年4月1日，醫(yī)藥行業(yè)一年滾動市盈率為26.20倍，滬深300為11.77倍。醫(yī)藥股市盈率相對于滬深300溢價率當前值為122.51%，歷史均值為169.54%，當前值較2005年以來的平均值低47.04個百分點，位于歷史偏低水平。2023年初至2024年4月1日，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)下跌16.85%，滬深300下跌7.13%，醫(yī)藥板塊相對滬深300收益低9.73個百分點。圖1：醫(yī)藥生物指數(shù)和滬深300滾動市盈率對比資料來源：,（二）醫(yī)藥制造業(yè)收入增速受疫情節(jié)奏影響出現(xiàn)下滑近10年來，我國人民物質(zhì)生活的改善，帶動了持續(xù)不斷的醫(yī)療升級需求，醫(yī)藥行業(yè)常年保持快于GDP增速的增長。醫(yī)療需求一方面來自于人口增加帶來的基本醫(yī)療需求，另一方面來自于醫(yī)療升級需求帶來的人均消費的提高。隨著基數(shù)增大，我國醫(yī)藥制造業(yè)主營增速逐漸放緩，但仍然保持快于GDP的增速。同時，17、18年收入增速提高與兩票制下“低開轉(zhuǎn)高開”有較大關(guān)系。2020前三季度受疫情沖擊影響，醫(yī)療機構(gòu)作為高風(fēng)險地區(qū)紛紛限制營業(yè)，其他傳染病也因為防疫措施得到遏制，醫(yī)藥需求出現(xiàn)下滑，醫(yī)藥制造業(yè)收入增速大幅回落并低于GDP增速，至2020年第四季度才再次反超GDP現(xiàn)價累計增速。2021年醫(yī)藥制造業(yè)收入增速強勁復(fù)蘇，且保持高于GDP2022年以來行業(yè)增速再次回落。2023醫(yī)藥制造業(yè)收入增速已回落至-3.70%，主要是由于2023年上半年疫情影響以及高基數(shù)效應(yīng)。2GDP累計增速對比（現(xiàn)價計算）醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入累計同比 GDP同比現(xiàn)價%%%%%%%%%%%%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09%5.0.5.0.5.0.5.000.00-5.00-00-50資料來源：國家統(tǒng)計局，（三）門診費用隨疫情上升，住院費用得到遏制門診費用受疫情影響加速上升，住院費用上升勢頭得到遏制。從2013年7月至2023年8月，中國三級公立醫(yī)院和二級公立醫(yī)院醫(yī)療費用統(tǒng)計中，次均門診費用從253.2元和166.4元分別提高到392.4元和254.4元；人均住院費用從11,702.1元和5,010.7元分別提高到13,190.3元和6,562.9元。整體而言，門診費用在疫情嚴重期間上升較快，剔除疫情影響仍呈現(xiàn)上升趨勢；住院費用上升勢頭則得到有效控制，體現(xiàn)了醫(yī)改控費的效果。圖3：次均門診費用統(tǒng)計（元）三級公立醫(yī)院次均門診費用 二級公立醫(yī)院次均門診費用4504003503002502001501000資料來源：衛(wèi)健委，圖4：人均住院費用統(tǒng)計（元）三級公立醫(yī)院人均住院費用 二級公立醫(yī)院人均住院費用16000140001200010000800060004000200002013/62014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/6資料來源：衛(wèi)健委，（四）醫(yī)療服務(wù)量受疫情影響明顯2023年1-8月醫(yī)療服務(wù)增速仍受疫情影響。2023年1-8月全國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)總診療人數(shù)達億人次；出院人數(shù)達1.99億人。自2016年至2019年，醫(yī)療機構(gòu)服務(wù)數(shù)據(jù)增速維持低位運行。2023年一季度疫情仍然比較嚴峻，影響了大量患者就醫(yī)，因此整體診療人數(shù)略有下降，住院人數(shù)大幅上升則主要是因為大量新冠重癥患者需求。圖5：全國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)總診療人次變化情況醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)診療人次（億） 增速100.0 15%0.00.0

10%0.05%0.00.0 0.00.0

-5%0.00.0

-10%0.0

02 03 04 05 06 07 08 09 00 01 0203.-

-15%資料來源：衛(wèi)健委，圖6：全國醫(yī)院診療人次變化情況醫(yī)院診療人次（億） 增速5.0 0%0.0

15%5.0

10%0.05.00.05.0

5%0%-5%0.0

-10%5.0

-15%0.0

02 03 04 05 06 07 08 09 00 01 0203.

-20%資料來源：衛(wèi)健委，圖7：全國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)出院人數(shù)變化情況醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)出院人數(shù)（萬人） 增速30000.0 20%25000.0

15%10%20000.05%15000.00%10000.0-5%00.0

-10%0.0

02 03 04 05 06 07 08 09 00 01 0203

-15%資料來源：衛(wèi)健委，圖8：全國醫(yī)院出院人數(shù)變化情況醫(yī)院出院人數(shù)（萬人） 增速25000.0 25%20000.0

20%15%15000.0

10%5%10000.0 0%00.0

-5%-10%0.0

02 03 04 05 06 07 08 09 00 0102.-103

-15%資料來源：衛(wèi)健委，（五）醫(yī)?；鹫w運行平穩(wěn)2022年醫(yī)保收入30,922.17億元，同比增長7.6%；醫(yī)保支出24,597.24億元，同比增長2.3%。2022年初疫情再次抬頭，年末防疫政策調(diào)整，醫(yī)保收支增長再次承壓。在疫情嚴重期間，醫(yī)保收入增速預(yù)計會有較大幅度下滑，主要是因為疫情期間企業(yè)經(jīng)營困難以及“減稅降費”等紓困舉措；醫(yī)保支出同比僅微增，盡管醫(yī)?；鸪袚?dān)了部分新冠疫苗及接種費用，然而疫情期間防疫措施導(dǎo)致醫(yī)療機構(gòu)服務(wù)量大幅下滑。2023年1-12月醫(yī)保收入27,110.66億元，醫(yī)保支出22,043.12億元。新冠及并發(fā)癥帶來的醫(yī)療負擔(dān)逐步緩解，正常診療需求持續(xù)復(fù)蘇，醫(yī)?；鹫w運行平穩(wěn)。圖9：醫(yī)?；鹗杖爰霸鏊儋Y料來源：醫(yī)保局，圖10：醫(yī)?；鹬С黾霸鏊儋Y料來源：醫(yī)保局，三、投資建議及重點覆蓋的股票當前醫(yī)藥行業(yè)估值中樞處于歷史底部水平，推薦配置具備高成長性和價值性的投資組合：成長組合：受益于DRGs政策不斷推進、外包率提升的醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)：金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷；管理優(yōu)良的平臺型醫(yī)藥企業(yè)：華東醫(yī)藥、健友股份、川寧生物；國產(chǎn)器械裝備的自主開發(fā)及海外出口：邁瑞醫(yī)療、安圖生物、萬孚生物；持續(xù)受益于消費升級下的消費醫(yī)療及醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域：美年健康；生命科學(xué)上游的自主開發(fā)及基因測序技術(shù)：華大智造；具有產(chǎn)品壁壘且需求穩(wěn)步提升的血制品：天壇生物；醫(yī)藥商業(yè)中具有特色業(yè)務(wù)的公司：百洋醫(yī)藥。價值組合：管理優(yōu)良的平臺型醫(yī)藥企業(yè)：科倫藥業(yè)、人福醫(yī)藥；集采后滲透率提升的高值耗材：樂普醫(yī)療；具有產(chǎn)品壁壘且需求穩(wěn)步提升的血制品：上海萊士醫(yī)藥商業(yè)中具有特色業(yè)務(wù)的公司：上海醫(yī)藥、國藥股份、國藥一致。表2：重點覆蓋公司2024/4/1 當前股價

總市值(億元)

歸母凈利潤/億元 PE證券代碼 證券簡稱

(元)

2023E 2024E 2023E 2024E醫(yī)療器械300760.SZ邁瑞醫(yī)療2813,413115.3138.429.624.7300003.SZ樂普醫(yī)療1426718.123.514.811.4688271.SH聯(lián)影醫(yī)療1271,04519.724.752.942.3688677.SH海泰新光50611.461942.032.3688212.SH澳華內(nèi)鏡58780.5809133.889.2688016.SH心脈醫(yī)療186154496331.224.4IVD603658.SH安圖生物5633112.215.527.021.3300685.SZ艾德生物22862.563333.425.7300463.SZ邁克生物1380314225.618.9300832.SZ新產(chǎn)業(yè)6752716.519.831.926.6300482.SZ萬孚生物25113506722.616.8ICL603882.SH金域醫(yī)學(xué)552587012.537.120.6300244.SZ迪安診斷171087611.014.298商業(yè)流通601607.SH上海醫(yī)藥1757743.658.813.298600511.SH國藥股份3425320.522.912.411.0301015.SZ百洋醫(yī)藥34178658527.220.9中藥600129.SH太極集團33184839922.218.5600422.SH昆藥集團21160445835.927.6600436.SH片仔癀2341,41127.833.450.742.2000999.SZ華潤三九5150229.433.317.115.1600285.SH羚銳制藥21118556621.518.0600566.SH濟川藥業(yè)3734225.028.813.711.9000423.SZ東阿阿膠6340410.814.137.328.7300705.SZ九典制藥36124384932.825.2血制品002007.SZ華蘭生物2036013.015.727.623.0600161.SH天壇生物2743811.013.039.733.6002252.SZ上海萊士746718.424.025.319.5000403.SZ派林生物29212516841.931.3疫苗300601.SZ康泰生物222519010.828.023.3醫(yī)美688363.SH華熙生物57275597346.837.4300896.SZ愛美客34574618.325.040.929.8生命科學(xué)上游688114.SH華大智造59246-60-04-41.2-688315.SH諾禾致源1460182233.827.0688139.SH海爾生物2992415122.718.2制劑002422.SZ科倫藥業(yè)3047624.628.319.316.8000963.SZ華東醫(yī)藥3154328.233.519.316.2600079.SH人福醫(yī)藥1931422.425.714.012.26