私募基金糾紛案件裁判指引

近年來(lái)，私募基金糾紛案件的數(shù)量日益增長(zhǎng)。這類(lèi)案件案情多樣復(fù)雜，爭(zhēng)議標(biāo)的較大，利害關(guān)系人較多，各方當(dāng)事人相互之間的沖突較為激烈，仲裁員在審理此類(lèi)案件的過(guò)程中常存在不同意見(jiàn)。為促進(jìn)該類(lèi)案件審理的規(guī)范化，統(tǒng)一裁判尺度，本會(huì)結(jié)合相關(guān)法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件及本會(huì)以往的裁判經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)私募基金業(yè)務(wù)募集、投資、管理、退出等環(huán)節(jié)中投資人、管理人、托管人等相關(guān)合同主體的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，制定了本裁判指引。指需要特別說(shuō)明：1.本指引適用于中華人民共和國(guó)（不含香港、澳門(mén)、臺(tái)灣地區(qū)）法律管轄下的私募基金糾紛案件；2.本會(huì)仲裁員參考本指引審理私募基內(nèi)平等保護(hù)當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)、維護(hù)市場(chǎng)正常秩序；3.本指引僅供本會(huì)仲裁員在審理私募基金糾紛案件時(shí)參考使用，不具有任何約束力，對(duì)于私募基金糾紛案件之外其他資產(chǎn)管理糾紛案件的審理，本會(huì)仲裁員可以參考本指引處理；4.本指引與現(xiàn)行法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章不一致的地方，均應(yīng)以現(xiàn)行法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章為準(zhǔn)（本指引所引用的法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、司法解釋 1 2 22.如基金合同中約定備案及/或足額募集資金作為基金合同生效要件，在未 2 3 3 4 4 5 5 5 6 9 11 12 12 14 15 16 17 17 191.基金備案是否屬于管理人的法定義務(wù)？基金備案的時(shí)間和條件有哪些要 193.基金合同約定基金備案為基金成立的必要條件或基金備案后方可進(jìn)行投資，管理人違反該約定是否構(gòu)成嚴(yán)重違約？投資人是否可以據(jù)之解除基金 214.基金合同未將基金備案作為投資前提條件，基金未備案進(jìn)行投資是否構(gòu) 225.分期發(fā)行的基金，首期基金完成備案，其后各期基金未備案的行為是否 22 237.管理人進(jìn)行不符合“基金”本質(zhì)的募集、投資活動(dòng)，基金未備案進(jìn)行投 23 24 24 253.基金采用嵌套投資模式，管理人是否對(duì)投資工具對(duì)外投資的行為承擔(dān)責(zé) 26 27 286.管理人違反基金合同約定的投資標(biāo)的或投資范圍進(jìn)行投資運(yùn)用時(shí)，是否 28 29 29 32 35 37 39 45 47 47 493.信息披露、延期、清算等與投資人損失無(wú)因果關(guān)系或者因果關(guān)系不明顯 49 50 51 52 53 53 54 56 585.托管人自身的信息披露義務(wù)以及對(duì)管理人信息 64 65 66 66 691一、法律適用仲裁庭審理基金合同糾紛案件，宜以法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章和合同約定作為裁判依據(jù)，規(guī)范性文件多為對(duì)法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章的重述和細(xì)化，可作為仲裁庭判斷管理人、托管人等相關(guān)主體是否妥善履行信義義務(wù)和合同義適用法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章時(shí)，仲裁庭應(yīng)結(jié)合強(qiáng)制性規(guī)范的內(nèi)容、類(lèi)型及規(guī)范目的等要素判斷其對(duì)合同效力、合同主體責(zé)任的影響。例如，《證券投資基金法》第三十三條關(guān)于托管人條件的規(guī)定主要是行政管理性規(guī)范，托管人未滿(mǎn)足該條規(guī)定的條件而訂立托管協(xié)議將承擔(dān)行政責(zé)任，仲裁庭不宜僅因托管人違反此條規(guī)定而裁決托管人應(yīng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任，但若托管人存在未設(shè)置管人履行行為、行為與投資人損失之間因果關(guān)系等方面的判定，作為托管人違《證券投資基金法》第三十三條：“擔(dān)任基金托管人，應(yīng)當(dāng)具備下列條件：（六）有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、安全防范設(shè)施和與基金托管業(yè)務(wù)有關(guān)的其（八）法律、行政法規(guī)規(guī)定的和經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件?！?二、基金合同一般來(lái)說(shuō)，基金合同的成立、生效與基金成立存在區(qū)別?；鸷贤某闪?、生效等事項(xiàng)應(yīng)根據(jù)合同約定，同時(shí)適用《合同法》或《民法典》關(guān)于合同成立與生效的相關(guān)規(guī)范加以判斷；而契約型基金成立條件一般由投資人和管理人在基金合同中約定，通常包括將募集資金劃入基金托管賬戶(hù)、基金份額持有人達(dá)到約定人數(shù)等要求。如某基金合同約定，“在本基金募集期限屆滿(mǎn)，符合下列條故判斷契約型基金是否成立，主要應(yīng)以基金合同約定的條件是否達(dá)成為準(zhǔn)。另外，對(duì)于合伙型、公司型基金的成立，除了應(yīng)考察合同約定、《合同法》或《民法典》的相關(guān)規(guī)定外，還應(yīng)結(jié)合《合伙企業(yè)法》《公司法》等關(guān)于合伙企2.如基金合同中約定備案及/或足額募集資金作則有關(guān)條件未成就，基金合同成立未生效。但在前述生效條件未成就的情況下，3若投資人同意（包括事前同意和事后追認(rèn)）基金對(duì)外投資行為，可認(rèn)為基金合基金合同成立、生效后，基金合同約定的基金成立條件即約束全體投資人基金合同沒(méi)有約定或約定不明的，須經(jīng)全體投資人一致同意。若部分投資人不與異議投資人終止合同后，可由其他無(wú)異議投資人與管理人、托管人（如有）達(dá)成變更基金成立條件的約定。若管理人未經(jīng)投資人同意而變更基金成立條件若基金合同約定由管理人決定或管理人與托管人協(xié)商決定基金成立條件的變更，且該約定不違反法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章規(guī)定，不違反基金合同目的，管理人決定或管理人與托管人協(xié)商一致決定變更基金成立條件，構(gòu)成有效變更。私募基金是強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)。根據(jù)相關(guān)法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章的規(guī)定，成為私募基金管理人必須符合一定條件，且需要向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)投資業(yè)務(wù)。因此，在管理人未經(jīng)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的情況下，應(yīng)認(rèn)4《證券投資基金法》第八十九條：“擔(dān)任非公開(kāi)募集基金的基金管理人，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定向基金行業(yè)協(xié)會(huì)履行登記手續(xù)，報(bào)送基本情況?！薄蹲C券投資基金法》第九十條：“未經(jīng)登記，任何單位或者個(gè)人不得使用‘基金’或者‘基金管理’字樣或者近似名稱(chēng)進(jìn)行證券投資活動(dòng)；但是，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外?！惫芾砣说墓蓶|、法定代表人、關(guān)聯(lián)方或其他第三人就投資人與管理人簽署管理人與投資人簽署了保證支付投資本金及/或投資收益的合同，或向投資人出具了保證支付投資本金及/或投資收益承諾，在不存在違反效力性強(qiáng)制性規(guī)定的庭應(yīng)結(jié)合簽約原因、管理人是否在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成登記、投資人是普通投資人還是專(zhuān)業(yè)投資人、市場(chǎng)情況、監(jiān)管形勢(shì)、當(dāng)事人之間是否存在其他法律關(guān)系、投資人的經(jīng)濟(jì)狀況及管理人及/或托管人過(guò)錯(cuò)等因素，綜合判斷?！端侥脊芾頃盒修k法》第十五條：“私募基金管理人、私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益?！蓖顿Y人以基金的推介材料為依據(jù)，主張管理人未按推介材料約定履行職責(zé)5和義務(wù)的，若推介材料與合同不存在沖突，仲裁庭應(yīng)該予以支持；若推介材料內(nèi)容與合同約定內(nèi)容不一致，尤其是在投資范圍、投資標(biāo)的、投資策略、投資限制、投資禁止、風(fēng)控措施、預(yù)警線、平倉(cāng)線、風(fēng)險(xiǎn)收益等方面有較大差異，仲裁庭應(yīng)結(jié)合不一致的原因、管理人是否向投資人進(jìn)行了特別說(shuō)明、投資人是普通投資人還是專(zhuān)業(yè)投資人、基金合同的履約情況、市場(chǎng)情況、各方投資關(guān)系、經(jīng)濟(jì)狀況、過(guò)錯(cuò)等因素，綜合判斷是否構(gòu)成欺詐或誤導(dǎo)。在基金推介材料構(gòu)成基金合同內(nèi)容時(shí)，仲裁庭可以之作為管理人承擔(dān)違約損害賠償?shù)蓉?zé)任的依據(jù)；在有關(guān)基金推介材料對(duì)投資人締約產(chǎn)生重大影響及管理人、基金銷(xiāo)售人存在違1.當(dāng)事人對(duì)基金成立條件有無(wú)特別約定？該約定是否違反法律、行政法規(guī)、3.保本保收益等條款是在投資時(shí)簽署的還是投資屆滿(mǎn)后簽署的？誰(shuí)承諾的？4.推介材料和基金合同，在投資范圍、投資標(biāo)的、投資策略、投資限制、投資禁止、風(fēng)控措施、預(yù)警線、平倉(cāng)線、風(fēng)險(xiǎn)收益特征、預(yù)期收益等方面是否5.投資人能否證明有關(guān)推介材料來(lái)自管理人、銷(xiāo)售人？管理人、銷(xiāo)售人能否合理說(shuō)明推介材料與合同約定的差異？管理人是否就此差異向投資人進(jìn)行了三、管理人6投資人履行投資義務(wù)后，有關(guān)資金將匯入基金專(zhuān)用賬戶(hù)，由管理人管理和管理人的行為。管理人除了須履行基金合同約定的義務(wù)外，還需要履行法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章規(guī)定的義務(wù)。這些義務(wù)的核心是信義義務(wù)，即忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)。忠實(shí)義務(wù)要求管理人應(yīng)誠(chéng)信管理，不得從事與投資人利益相沖突的自我交易、關(guān)聯(lián)交易、侵吞基金財(cái)產(chǎn)等行為。勤勉義務(wù)要求管理人以合理的注意從事管理行為，投入充分的精力，并在全面了解所有行為當(dāng)時(shí)可合理取得的重要信息后作出適當(dāng)?shù)男袆?dòng)或決策。勤勉義務(wù)包括但不限于謹(jǐn)慎投資義務(wù)、親《信托法》第二十五條：“受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定，為受益人的受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理財(cái)產(chǎn)，基金服務(wù)機(jī)構(gòu)從事基金服務(wù)活動(dòng)，應(yīng)當(dāng)恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎基金管理人運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資，應(yīng)當(dāng)遵守審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則，制定科基金從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)具備基金從業(yè)資格，遵守法律、行政法規(guī)，恪守職業(yè)道《私募管理暫行辦法》第四條：“私募基金管理人和從事私募基金托管業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)私募基金托管人）管理、運(yùn)用私募基金財(cái)產(chǎn)，從事私募基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)）及其他私募服務(wù)機(jī)構(gòu)從事私7忠實(shí)義務(wù)主要是防范利益沖突，要求管理人維護(hù)基金及其投資人的利益，不得侵吞基金財(cái)產(chǎn)或利用基金財(cái)產(chǎn)為自己或他人謀取利益。當(dāng)然，在現(xiàn)代商業(yè)實(shí)踐中，完全禁止從事具有利益沖突的行為也不一定符合投資人的最佳利益。因此，對(duì)管理人的利益沖突行為不應(yīng)完全禁止，但原則上應(yīng)存在投資人的授權(quán)及相應(yīng)的法律依據(jù)。在當(dāng)事人舉證證明的情況下，仲裁庭判斷管理人在基金管交易和利益沖突事項(xiàng)的約定；（2）有關(guān)交易是否屬于法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章或者合同禁止的關(guān)聯(lián)交易3）對(duì)于關(guān)聯(lián)交易，管理人是否做了必要性、合理性和公允性論證，在審查管理人對(duì)關(guān)聯(lián)交易的公允性論證時(shí)，既要注意考察管理人對(duì)諸如交易時(shí)間、發(fā)起方式、談判過(guò)程等程序公平情況的論證，又要注財(cái)務(wù)合理性等影響交易實(shí)質(zhì)公允情況的論證4）管理人是否從事和基金有競(jìng)爭(zhēng)性的業(yè)務(wù)5）不同基金的賬戶(hù)、管理人的賬戶(hù)是否存在混同6）管理人是否有在其管理的不同基金之間進(jìn)行利益輸送的行為；（7）管理人是否泄露相關(guān)的交易活動(dòng)8）管理人是否侵占、挪用基金資產(chǎn)9）管理人是否公平對(duì)待每一個(gè)投資人10）在同時(shí)或先后設(shè)立的不同基金投資于同一項(xiàng)目時(shí)，管理人是否公平對(duì)待這些不同基金11）管理人是否完成了與基金設(shè)立、基金投資相關(guān)的登記、備案及審批程序12）管理人信息披露的情況13）在投資人提出了管理人違反忠實(shí)義務(wù)的初步證據(jù)時(shí)，管理人應(yīng)就其未違反忠實(shí)義務(wù)承擔(dān)舉證責(zé)任，管理人有義務(wù)對(duì)是否存在利益沖突、利益沖突行為是8否有合法合約依據(jù)、利益沖突是否重大、是否給基金或投資人造成了損失以及《信托法》第三十三條：“受托人必須保存處理信托事務(wù)的完整記錄。受托人應(yīng)當(dāng)每年定期將信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用、處分及收支情況，報(bào)告委托人和受益人。受托人對(duì)委托人、受益人以及處理信托事務(wù)的情況和資料負(fù)有依法保密的義務(wù)?！薄都訌?qiáng)私募基金監(jiān)管規(guī)定》第九條：“私募基金管理人及其從業(yè)人員從事(一)未對(duì)不同私募基金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，將其固有財(cái)產(chǎn)、他人財(cái)產(chǎn)混同于私募基金財(cái)產(chǎn)，將不同私募基金財(cái)產(chǎn)混同運(yùn)作，或者不公平對(duì)待不同私募基金財(cái)產(chǎn);(三)開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)等特征的資金池業(yè)務(wù);(四)以套取私募基金財(cái)產(chǎn)為目的，使用私募基金財(cái)產(chǎn)直接或者間接投資于私募基金管理人、控股股東、實(shí)際控制人及其實(shí)際控制的企業(yè)或項(xiàng)目等自融行為;(六)私募基金收益不與投資項(xiàng)目的資產(chǎn)、收益、風(fēng)險(xiǎn)等情況掛鉤，包括不按照投資標(biāo)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或者收益情況向投資者分紅、(九)利用私募基金財(cái)產(chǎn)或者職務(wù)之便，以向私募基金、私募基金投資標(biāo)的及其關(guān)聯(lián)方收取咨詢(xún)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)等名義，為自身或者投資者以外的人牟取非法利益、進(jìn)行利益輸送;(十)泄露因職務(wù)便利獲取的未公開(kāi)信息、利用該信息從事或者明示、暗示他人從事相關(guān)的交易活動(dòng);9私募基金管理人的出資人和實(shí)際控制人，私募基金托管人、私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)及其他私募基金服務(wù)機(jī)構(gòu)及其出資人、實(shí)際控制人，不得有前款所列行為或者為前款行為提供便利?！薄都訌?qiáng)私募基金監(jiān)管規(guī)定》第十一條：“私募基金管理人不得從事?lián)p害私募基金財(cái)產(chǎn)或者投資者利益的關(guān)聯(lián)交易等投資活動(dòng)。私募基金管理人應(yīng)當(dāng)建立健全關(guān)聯(lián)交易管理制度，對(duì)關(guān)聯(lián)交易定價(jià)方法、交易審批程序等進(jìn)行規(guī)范。使用私募基金財(cái)產(chǎn)與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易的，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法全體投資者或者投資者認(rèn)可的決策機(jī)制決策同意，投資后應(yīng)當(dāng)及時(shí)向投資者充分披露信息?！眲?wù)?！狈婪恫徽?dāng)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送和內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益和自身合《私募管理人內(nèi)控指引》第十條：“私募基金管理人組織結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)職合理及明確的授權(quán)分工，操作相互獨(dú)立?！薄端侥脊芾砣藘?nèi)控指引》第十八條：“私募基金管理人應(yīng)當(dāng)建立完善的財(cái)產(chǎn)分離制度，私募基金財(cái)產(chǎn)與私募基金管理人固有財(cái)產(chǎn)之間、不同私募基金財(cái)產(chǎn)之間、私募基金財(cái)產(chǎn)和其他財(cái)產(chǎn)之間要實(shí)行獨(dú)立運(yùn)作，分別核算?！薄端侥脊芾砣藘?nèi)控指引》第十九條：“私募基金管理人應(yīng)建立健全相關(guān)機(jī)制，防范管理的各私募基金之間的利益輸送和利益沖突，公平對(duì)待管理的各私募基金，保護(hù)投資者利益?！鼻诿懔x務(wù)又稱(chēng)善管義務(wù)、注意義務(wù)，要求管理人盡合理的注意管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)。勤勉義務(wù)在我國(guó)現(xiàn)行法中有充分依據(jù)，如《信托法》第二十五條關(guān)于受托人應(yīng)“恪盡職守”“謹(jǐn)慎、有效管理”的規(guī)定和《證券投資基金法》第九條中關(guān)于管理人應(yīng)“謹(jǐn)慎勤勉”的規(guī)定。管理人勤勉義務(wù)的來(lái)源，一是基金合同的約定，二是法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、行業(yè)規(guī)范和自律性規(guī)范的規(guī)定。管理人是否盡到勤勉義務(wù)，是否存在過(guò)錯(cuò)及過(guò)錯(cuò)程度，應(yīng)從基金合同約定和法律及執(zhí)仲裁庭在審查管理人是否盡到勤勉義務(wù)時(shí)，可以從以下幾個(gè)方面綜合考慮：；（風(fēng)險(xiǎn)控制措施和制度、投資流程、決策機(jī)制等情況；（3）區(qū)分源于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的投資有風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)管理人是否盡到勤勉義務(wù)，應(yīng)遵循商業(yè)判斷規(guī)則，進(jìn)行過(guò)程判斷和形式審查，而非結(jié)果判斷。具體而言，在基金投資管理過(guò)程中，不能要求管理人避免任何風(fēng)險(xiǎn)，只要其盡到合理的注意、沒(méi)有明顯的過(guò)失，即使事后分析表明管理人的選擇并非最佳，亦不應(yīng)因此認(rèn)定管理人對(duì)投資損失承擔(dān)責(zé)任。原則上只有管理人存在重大過(guò)失，比如不獲取基本信息、投資決策缺乏合理理由、不履行基本職責(zé)、不計(jì)后果或者忽略投后管理，才可基于違反勤勉義務(wù)裁定管理人承擔(dān)責(zé)任，而若管理人僅存在輕微過(guò)失，在投資人提出了管理人違反勤勉義務(wù)的初步證據(jù)時(shí)，管理人應(yīng)就其未違反勤勉義務(wù)承擔(dān)舉證責(zé)任。管理人有義務(wù)對(duì)是否違反勤勉義務(wù)，以及損失和違反1.管理人自身的賬戶(hù)或管理人利益關(guān)聯(lián)方的賬戶(hù)，與基金的募集賬戶(hù)、托2.管理人是否建立了關(guān)聯(lián)交易制度或利益沖突制度？是否存在并執(zhí)行了相3.基金合同對(duì)關(guān)聯(lián)交易是如何約定的？約定內(nèi)容是否違反法律、行政法規(guī)、4.基金合同、交易行為中是否存在或可能存在利益沖突的情形？處理方式如何？例如對(duì)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易是否進(jìn)行了披露？是否存在約定的對(duì)關(guān)聯(lián)交易的5.基金備案時(shí)，有無(wú)對(duì)關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)控制、底層資產(chǎn)估值的公允性等進(jìn)行7.管理人投資決策程序是否符合基金合同約定？是否符合基金合同和投資判斷管理人履行盡職調(diào)查（盡調(diào)）義務(wù)是否盡責(zé)，應(yīng)以專(zhuān)業(yè)人士的注意義務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合不同性質(zhì)的基金、不同投資標(biāo)的，分析管理人的盡調(diào)是否勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)、客觀、公正，例如對(duì)關(guān)系投資人決策的重要事項(xiàng)是否有遺漏、盡調(diào)的程序和方法是否合理、對(duì)盡調(diào)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題是否做了分析判斷及處理、對(duì)合理懷疑事項(xiàng)是否進(jìn)行排除，以及對(duì)投融資標(biāo)的投資價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)分析是否符合合理另須注意的是，對(duì)于管理人聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡調(diào)的，在判斷管理人履行盡調(diào)義務(wù)是否盡責(zé)時(shí)，注意區(qū)分不同性質(zhì)的交易、區(qū)分具體盡調(diào)內(nèi)容分別考察：對(duì)中介機(jī)構(gòu)出具專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)未涉及的內(nèi)容，管理人應(yīng)當(dāng)在獲得充分的盡調(diào)證據(jù)材料并對(duì)各種證據(jù)材料進(jìn)行綜合分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行獨(dú)立判斷；對(duì)專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)有合理質(zhì)疑的，管理人應(yīng)當(dāng)要求中介機(jī)構(gòu)做出解釋或者出具依據(jù)；發(fā)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)與盡調(diào)過(guò)程中獲得的信息存在重大差異的，管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查、復(fù)核，1.投資決策前管理人是否采取多種方法收集和分析資料？是否曾經(jīng)尋求律2.管理人的投資決策流程是否合法、合規(guī)？決策形成與實(shí)施過(guò)程是否存在4.管理人是否建立有合理的風(fēng)控制度？對(duì)于擬投資項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)是否有5.盡職調(diào)查是否有執(zhí)業(yè)規(guī)范的要求？是否符合執(zhí)業(yè)規(guī)7.調(diào)查人員、調(diào)查對(duì)象、調(diào)查時(shí)間、調(diào)查地點(diǎn)、8.盡職調(diào)查是否有底稿？底稿能否反映，管理人已通過(guò)查閱、訪談、列席會(huì)議、實(shí)地調(diào)查、印證和討論等方法，按照合理性、必要性和重要性原則開(kāi)展9.管理人對(duì)投資人作出投資決策有重大影響的事項(xiàng)是否進(jìn)行了盡調(diào)和評(píng)估？若投資人簽署了風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估的調(diào)查問(wèn)卷、合格投資人承受能力評(píng)估結(jié)果）與基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是匹配的，或者不匹配，但管理人有證據(jù)證明投資人因拒絕聽(tīng)取管理人或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)建議等自身原因而購(gòu)買(mǎi)了高于其風(fēng)險(xiǎn)值得強(qiáng)調(diào)的是，雖然有上述文件，但若投資人有證據(jù)合理證明管理人或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)未向其揭示基金的風(fēng)險(xiǎn)，比如調(diào)查問(wèn)卷內(nèi)容是管理人或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)在投資可以提示管理人提供管理人或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)的錄音、錄像等電子證據(jù)或其他證據(jù)進(jìn)一步加以證明，若管理人不能提供證據(jù)進(jìn)一步證明的，可作為若投資人簽署了上述文件，并于基金成立后受領(lǐng)了管理人按約定分配的部分或全部收益，爭(zhēng)議發(fā)生時(shí)投資人僅以管理人未按基金合同約定給予其冷靜期《證券期貨適當(dāng)性管理辦法》和《證券期貨適當(dāng)性管理辦法（2020修正）》第二十五條：“經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向普通投資者進(jìn)行本辦法第十二條、第二十條、第二十一條和第二十三條規(guī)定的告知、警示，應(yīng)當(dāng)全過(guò)程錄音或者錄像；通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等非現(xiàn)場(chǎng)方式進(jìn)行的，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善配套留痕安排，由普通投資者通過(guò)符合法律、行政法規(guī)要求的電子方式進(jìn)行確認(rèn)?！薄蹲C券期貨適當(dāng)性管理辦法》和《證券期貨適當(dāng)性管理辦法（2020修正）》第二十條：“經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向普通投資者銷(xiāo)售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)，應(yīng)當(dāng)別的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，給予普通投資者更多的考慮時(shí)間，或者增加回訪頻次等?！薄端侥寄技袨楣芾磙k法》第二十九條：“各方應(yīng)當(dāng)在完成合格投資者確基金合同應(yīng)當(dāng)約定給投資者設(shè)置不少于二十四小時(shí)的投資冷靜期，募集機(jī)（一）私募證券投資基金合同應(yīng)當(dāng)約定，投資冷靜期自基金合同簽署完畢（二）私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等其他私募基金合同關(guān)于投資冷靜期的約定可以參照前款對(duì)私募證券投資基金的相關(guān)要求，也可以自行約定?！薄端侥寄技袨楣芾磙k法》第三十條：“募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在投資冷靜期滿(mǎn)后，指令本機(jī)構(gòu)從事基金銷(xiāo)售推介業(yè)務(wù)以外的人員以錄音電話(huà)、電郵、信函等適當(dāng)方式進(jìn)行投資回訪?；卦L過(guò)程不得出現(xiàn)誘導(dǎo)性陳述。募集機(jī)構(gòu)在投資冷靜期內(nèi)回訪應(yīng)當(dāng)包括但不限于以下內(nèi)容：（一）確認(rèn)受訪人是否為投資者本人或機(jī)構(gòu)；（二）確認(rèn)投資者是否為自己購(gòu)買(mǎi)了該基金產(chǎn)品以及投資者是否按照要求親筆簽名或蓋章；（三）確認(rèn)投資者是否已經(jīng)閱讀并理解基金合同和風(fēng)險(xiǎn)揭示的內(nèi)容；（四）確認(rèn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力是否與所投資的率，投資者的重要權(quán)利、私募基金信息披露的內(nèi)容、方式及頻率；（六）確認(rèn)投資者是否知悉未來(lái)可能承擔(dān)投資損失；（七）確認(rèn)投資者是否知悉投資冷靜期的起算時(shí)間、期間以及享有的權(quán)利八）確認(rèn)投資者是否知悉糾紛解決安排?！睂?duì)于管理人是否應(yīng)對(duì)投資人的投資者適當(dāng)性進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，首先依據(jù)基金合同約定確定?；鸷贤瑳](méi)有約定或約定不明的，如果投資人故意提供虛假信息，或者沒(méi)有證據(jù)證明存在管理人誤導(dǎo)投資人在基金合同或其他文件中承諾其符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的，或者管理人能夠舉證證明根據(jù)投資人的既往投資經(jīng)驗(yàn)、受教育程度等事實(shí)，適當(dāng)性義務(wù)的違反未影響投資人做出自主決定的，投資人以管理人未對(duì)其適當(dāng)性進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查而主張管理人違反適當(dāng)性義務(wù)的，仲裁庭《證券期貨適當(dāng)性管理辦法》和《證券期貨適當(dāng)性管理辦法（2020修正）》第三十三條：“投資者購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品或者接受服務(wù)，按規(guī)定需要提供信息的，所提供的信息應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。投資者根據(jù)本辦法第六條規(guī)定所提供的信息投資者不按照規(guī)定提供相關(guān)信息，提供信息不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)告知其后果，并拒絕向其銷(xiāo)售產(chǎn)品或者提供服務(wù)?！薄端侥寄技袨楣芾磙k法》第二十七條：“在完成私募基金風(fēng)險(xiǎn)揭示后，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)要求投資者提供必要的資產(chǎn)證明文件或收入證明?！睓C(jī)構(gòu)的建議等自身原因?qū)е缕滟?gòu)買(mǎi)產(chǎn)品或者接受服務(wù)不適當(dāng)，賣(mài)方機(jī)構(gòu)請(qǐng)求免除相應(yīng)責(zé)任的，人民法院依法予以支持，但金融消費(fèi)者能夠證明該虛假信息的出具系賣(mài)方機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)的除外。賣(mài)方機(jī)構(gòu)能夠舉證證明根據(jù)金融消費(fèi)者的既往投資經(jīng)驗(yàn)、受教育程度等事實(shí)，適當(dāng)性義務(wù)的違反并未影響金融消費(fèi)者作出自主決定的，對(duì)其關(guān)于應(yīng)當(dāng)由金融消費(fèi)者自負(fù)投資風(fēng)險(xiǎn)的抗辯理由，人民法院依法予以支持?！薄蹲C券期貨適當(dāng)性管理辦法》和《證券期貨適當(dāng)性管理辦法（2020修正）》的規(guī)定均是管理人“在銷(xiāo)售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的過(guò)程中”要履行適當(dāng)性義務(wù)，而《私募募集行為管理辦法》第十八條規(guī)定募集機(jī)構(gòu)應(yīng)該在向投資人推介私募基金前對(duì)投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行評(píng)估。據(jù)此，若管理人或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)從事了先簽約后履行適當(dāng)性義務(wù)的行為，仲裁庭需要依據(jù)管理人履行基金合同義務(wù)的情個(gè)條件：簽署合同和支付投資款。若管理人或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)是在有效認(rèn)購(gòu)前或同時(shí)對(duì)投資人履行適當(dāng)性義務(wù)，不宜認(rèn)定管理人違反適當(dāng)性義務(wù)；若管理人或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)是在有效認(rèn)購(gòu)后審查投資人的適當(dāng)性，可以結(jié)合案件具體情況，認(rèn)定管理《證券期貨適當(dāng)性管理辦法》第三條：“向投資者銷(xiāo)售證券期貨產(chǎn)品或者提供證券期貨服務(wù)的機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)）應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、本職，全面了解投資者情況，深入調(diào)查分析產(chǎn)品或者服務(wù)信息，科學(xué)有效評(píng)估，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，基于投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等因素，提出明確的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)銷(xiāo)售或者提供給適合的投資者，并對(duì)違法違規(guī)行為承擔(dān)法律責(zé)任?！逼谪洰a(chǎn)品或者提供證券期貨服務(wù)的機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)）應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、本辦法及其他有關(guān)規(guī)定，在銷(xiāo)售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的過(guò)程中，勤勉盡責(zé)，審慎履職，全面了解投資者情況，深入調(diào)查分析產(chǎn)品或者服務(wù)信息，科學(xué)有效評(píng)估，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，基于投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等因素，提出明確的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)銷(xiāo)售或者提供給適合的投資者，并對(duì)違法違規(guī)行為承擔(dān)法律責(zé)任?！薄端侥寄技袨楣芾磙k法》第十八條第一款：“在向投資者推介私募基金之前，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取問(wèn)卷調(diào)查等方式履行特定對(duì)象確定程序，對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評(píng)估。投資者應(yīng)當(dāng)以書(shū)面形式承諾其符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。”簽訂基金合同時(shí)，基金產(chǎn)品是高風(fēng)險(xiǎn)的特殊品種的基金（如可轉(zhuǎn)債基金、杠桿型基金、分級(jí)基金等，具體由仲裁庭依據(jù)基金合同簽訂時(shí)的市場(chǎng)情況確定投資人簽署了風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，但風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)、基金合同均未就特殊品種的基金的投資范圍、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)收益特征等進(jìn)行揭示或約定，比如投資人投資的是分級(jí)基金的劣后級(jí)份額，或投資人投資的是杠桿型基金的劣后級(jí)份額并承擔(dān)跌破約定值后的資金追加或補(bǔ)倉(cāng)責(zé)任等，若管理人不能舉證證明管理人及/或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)在募集階段向投資人專(zhuān)門(mén)揭示了特殊品種的基金的投資范圍、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)收益特征的，對(duì)投資人要求管理人賠償其因此遭受的損失的主張，管理人委托銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)基金，銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)未履行適當(dāng)性義務(wù)，投資人要求中違反適當(dāng)性義務(wù)的行為，委托銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)和受托銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任，并在委托銷(xiāo)售合同中予以明確?！薄端侥寄技袨楣芾磙k法》第七條：“私募基金管理人應(yīng)當(dāng)履行受托人義務(wù)，承擔(dān)基金合同、公司章程或者合伙協(xié)議（以下統(tǒng)稱(chēng)基金合同）的受托責(zé)任。委托基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)募集私募基金的，不得因委托募集免除私募基金管理人依法管理人違反適當(dāng)性義務(wù)的行為，性質(zhì)上屬于對(duì)信義義務(wù)尤其是忠實(shí)義務(wù)的背離，也構(gòu)成對(duì)締結(jié)基金合同時(shí)法定投資者保護(hù)義務(wù)的違反，仲裁庭可結(jié)合投資人的請(qǐng)求及理由，依據(jù)《民法典》第五百條裁決管理人承擔(dān)基于締約過(guò)失的損害賠償責(zé)任，賠償投資人所受的實(shí)際損失。對(duì)于賠償實(shí)際損失的數(shù)額，可結(jié)合合同約定、適當(dāng)性義務(wù)的違反程度、是否存在欺詐行為等綜合確定。在管理人嚴(yán)重違反適當(dāng)性義務(wù)的行為構(gòu)成欺詐時(shí)，若基金合同對(duì)預(yù)期收益率等做出了應(yīng)當(dāng)賠償金融消費(fèi)者所受的實(shí)際損失。實(shí)際損失為損失的本金和利息，利息按金融消費(fèi)者因購(gòu)買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品或者為參與高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)接受服務(wù)，以賣(mài)方機(jī)構(gòu)存在欺詐行為為由，主張賣(mài)方機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)為構(gòu)成欺詐的，對(duì)金融消費(fèi)者提出賠償其支付金錢(qián)總額的利息損失請(qǐng)求，應(yīng)當(dāng)（1）金融產(chǎn)品的合同文本中載明了預(yù)期收益率、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)或（2）合同文本以浮動(dòng)區(qū)間的方式對(duì)預(yù)期收益率或者業(yè)績(jī)比定，金融消費(fèi)者請(qǐng)求按照約定的上限作為利息損失計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的，人民法院依法金融消費(fèi)者能夠提供證據(jù)證明產(chǎn)品發(fā)行的廣告宣傳資料中載明了預(yù)期收益率、（4）合同文本及廣告宣傳資料中未載明預(yù)期收2.是否存在管理人或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)在投資人不在場(chǎng)情況下，單方面代投資人填寫(xiě)調(diào)查問(wèn)卷，或雖然投資人在場(chǎng)，但調(diào)查問(wèn)卷填寫(xiě)內(nèi)容非投資人真實(shí)意思，是銷(xiāo)售人員代為填寫(xiě)？是否存在銷(xiāo)售人員誘導(dǎo)投資人填寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)、調(diào)查問(wèn)卷、合格投資者承諾函，導(dǎo)致投資人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的評(píng)估結(jié)果高于實(shí)際承受能力/意3.管理人設(shè)計(jì)的調(diào)查問(wèn)卷是否存在明顯邏輯錯(cuò)誤，導(dǎo)致實(shí)質(zhì)影響投資人風(fēng)5.管理人及/或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)在募集階段向投資人推介特殊品種的基金時(shí)，是否7.投資人作出的投資決策，對(duì)管理人或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)宣傳推介的依賴(lài)程度？投資人是否存在刻意隱瞞自身真實(shí)財(cái)產(chǎn)狀況導(dǎo)致不符合適當(dāng)性要求，或是否存在基金備案是管理人的法定義務(wù)。私募管理人應(yīng)在私募基金募集完畢后工作日內(nèi)向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)私募投資基金備案。募集完畢通常指達(dá)到如下條件1）已認(rèn)購(gòu)契約型私募投資基金的投資人均簽署相應(yīng)認(rèn)購(gòu)款已進(jìn)入基金托管賬戶(hù)（基金財(cái)產(chǎn)賬戶(hù)2）已認(rèn)繳公司型或合伙型私募投資基金的投資人均簽署公司章程或合伙協(xié)議并進(jìn)行工商確權(quán)登記，均《證券投資基金法》第九十四條：“非公開(kāi)募集基金募集完畢，基金管理人應(yīng)當(dāng)向基金行業(yè)協(xié)會(huì)備案?！薄端侥脊芾頃盒修k法》第八條：“各類(lèi)私募基金募集完畢，私募基金管理告私募基金名單及其基本情況的方式，為私募基金辦結(jié)備案手續(xù)?！薄都訌?qiáng)私募基金監(jiān)管規(guī)定》第六條：“私募基金管理人、私募基金銷(xiāo)售機(jī)私募基金募集完畢，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定到基金業(yè)協(xié)會(huì)履行備案手續(xù)。私募基金管理人不得管理未備案的私募基金?！薄端侥脊芾砣说怯浐蛡浒皋k法》第十一條：“私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在私募公司型基金自聘管理團(tuán)隊(duì)管理基金資產(chǎn)的，該公司型基金在作為基金履行備案手續(xù)同時(shí)，還需作為基金管理人履行登記手續(xù)?！?.已認(rèn)購(gòu)契約型私募投資基金的投資者均簽署基金合同，且相應(yīng)認(rèn)購(gòu)款已2.已認(rèn)繳公司型或合伙型私募投資基金的投資者均簽署公司章程或合伙協(xié)議并進(jìn)行工商確權(quán)登記，均已完成不低于100萬(wàn)元的首輪實(shí)繳出資且實(shí)繳資金已進(jìn)入基金財(cái)產(chǎn)賬戶(hù)。管理人及其員工、社會(huì)保障基金、政府引導(dǎo)基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金、慈善基金等社會(huì)公益基金的首輪實(shí)繳出資要求可從其公司章基金備案是管理人的一項(xiàng)法定義務(wù)，不能通過(guò)約定排除。即使基金合同對(duì)備案事項(xiàng)未作約定，管理人也有義務(wù)根據(jù)法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章以及規(guī)范性文件的要求履行備案義務(wù)?；鹞磦浒甘欠裼绊懟鸷贤ЯΓ紫葢?yīng)當(dāng)考察基金合同的約定，若基金合同沒(méi)有約定，鑒于法律、行政法規(guī)均未規(guī)定基金未經(jīng)備案基金合同無(wú)效，應(yīng)認(rèn)定不影響基金合同效力，以便投資人基于基金合《加強(qiáng)私募基金監(jiān)管規(guī)定》第六條：“私募基金募集完畢，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定到基金業(yè)協(xié)會(huì)履行備案手續(xù)。私募基金管理人不得管理未備案的私募基金?！?.基金合同約定基金備案為基金成立的必要條件或基資，管理人違反該約定是否構(gòu)成嚴(yán)重違約？投資人若基金合同明確約定基金備案為基金成立的必要條件的，管理人違反該約若基金合同明確約定基金備案后方可進(jìn)行投資，管理人違反該約定亦構(gòu)成嚴(yán)重違約。不過(guò)，在該種情況下，若管理人能夠舉證證明在備案通過(guò)前進(jìn)行投資有正當(dāng)理由，且在投資后合理時(shí)間內(nèi)完成備案，未備案進(jìn)行投資的行為未損害投資人的利益，或與投資人損失不具有因果關(guān)系，可認(rèn)定管理人不構(gòu)成嚴(yán)重投資人主張解除基金合同的，須證明該嚴(yán)重違約行為導(dǎo)致了基金合同目的以認(rèn)定為合同目的不能實(shí)現(xiàn)；又如，私募基金投資擬上市企業(yè)，基金必須備案，否則無(wú)法通過(guò)上市途徑退出，若因基金未備案導(dǎo)致投資范圍、退出通道受到限制，亦可以認(rèn)定為合同目的不能實(shí)現(xiàn)。若基金到期后僅少部分投資資金未得到回收，合同目的并未完全不能實(shí)現(xiàn)，則不宜支持投資人若管理人可以舉證證明其雖未進(jìn)行基金備案，但能夠充分履行管理人的相應(yīng)義務(wù)并保障投資人的利益，且未備案亦不影響合同目的的實(shí)現(xiàn)，也不宜支持投資對(duì)于未予備案的嚴(yán)重違約行為，投資人亦可請(qǐng)求管理人以自有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)違《加強(qiáng)私募基金賬戶(hù)管理通知》：“一、資管產(chǎn)品管理人根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定和產(chǎn)品合同約定，履行資管產(chǎn)品證券賬戶(hù)管理責(zé)任。二、資管產(chǎn)品開(kāi)立證券賬戶(hù)前須按照行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求履行相應(yīng)的備案登記手續(xù)?！被鸷贤醇s定基金備案作為投資前提條件的，一般情況下不宜認(rèn)定管理人未備案基金進(jìn)行投資的行為本身構(gòu)成嚴(yán)重違約，仲裁庭可以在適當(dāng)時(shí)機(jī)提示因基金備案是管理人必須履行的義務(wù)，若投資人以基金未備案進(jìn)行投資為由主張管理人承擔(dān)違約責(zé)任，或要求解除合同返還投資款，仲裁庭應(yīng)注意分析具體違約情形和違約原因。一般認(rèn)為，基金未備案并不當(dāng)然導(dǎo)致合同目的不能實(shí)現(xiàn)，特別是補(bǔ)充備案完全具備現(xiàn)實(shí)條件，且管理人已同意履約或已經(jīng)履約時(shí)，不宜僅以基金未備案為由支持投資人要求解除合同或損害賠償?shù)闹鲝?。但如果補(bǔ)充備案已不具備現(xiàn)實(shí)條件，基金未備案系導(dǎo)致?lián)p失的直接原因，或補(bǔ)充備案具備現(xiàn)實(shí)條件，經(jīng)投資人催告，管理人仍不辦理基金備案，可支持投資人解除一般而言，分期/分投資單元產(chǎn)品提交備案時(shí)可能會(huì)被備案主管部門(mén)反饋如下：基金內(nèi)部設(shè)置單獨(dú)管理、獨(dú)立運(yùn)作和分配的投資單元，不屬于投資基金的備案范圍。此時(shí)，對(duì)分期發(fā)行的基金，首期基金份額募集完畢后進(jìn)行了備案，但其后各期基金未進(jìn)行備案的，不宜認(rèn)定為違約。對(duì)于備少募多或者先備后募披露行為本身不產(chǎn)生免責(zé)的法律效果。在基金未備案構(gòu)成管理人嚴(yán)重違約或基金未備案與損失具有因果關(guān)系的情形下，只有管理人在投資前將未備案的不符合《私募投資基金備案須知》(二)中所列“基金”本質(zhì)的募集、行備案或者備案后可進(jìn)行投資運(yùn)作，由于客觀上無(wú)法完成備案，其資金運(yùn)用應(yīng)《金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)》十：“私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、上市或掛牌交易的股票、未上市企業(yè)股權(quán)（含債轉(zhuǎn)股）和受（收）益權(quán)以及符合法律法規(guī)規(guī)定的其他資產(chǎn)，并嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性管理要求。鼓勵(lì)充分運(yùn)用私募產(chǎn)品支持市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股。”《私募投資基金備案須知》(二)：“【不屬募投資基金不應(yīng)是借（存）貸活動(dòng)。下列不符合‘基金’本質(zhì)的募集、投資活直接投向金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)；2.從事經(jīng)常性、經(jīng)營(yíng)性民間借貸活動(dòng)，包括但不限于通過(guò)委托貸款、信托貸款等方式從事上述活動(dòng)；3.私募投資基金通過(guò)設(shè)置無(wú)條件剛性回購(gòu)安排變相從事借（存）貸活動(dòng)，基金收益不與投資標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)記備案相關(guān)問(wèn)題解答（七）》所提及的與私募投資基金相沖突業(yè)務(wù)的資產(chǎn)、股5.基金未備案是否直接限制、影響了投資人的投資范圍、投資收益、退出金合同對(duì)投資標(biāo)的僅做概括性描述，未約定具體的投資標(biāo)的，管理人應(yīng)按照基金合同約定的投資運(yùn)用方式和比例進(jìn)行投資；若基金合同未約定投資運(yùn)用方式、投資比例的，在當(dāng)事人舉證證明的情況下，仲裁庭可以關(guān)注是否存在因投資過(guò)圍或投資標(biāo)的與實(shí)際投資用途一致，但與基金合同約定不一致的，管理人的投資運(yùn)用行為構(gòu)成嚴(yán)重違約。若募集說(shuō)明書(shū)中的投資范圍與基金合同約定不一致，管理人未進(jìn)行特別說(shuō)明的，一般可認(rèn)定構(gòu)成對(duì)說(shuō)明義務(wù)的違反。但如管理人能夠舉證證明根據(jù)投資人的既往投資經(jīng)驗(yàn)、受教育程度等事實(shí)，未進(jìn)行特別說(shuō)明資人是否有權(quán)解除合同，要求返還投資款或要求賠償全部投資損失，不能一概而論，宜區(qū)分以下不同情況確定管理人的違約性質(zhì)和賠償責(zé)任：a.基金資金的全部或大部分實(shí)際運(yùn)用與基金合同約定不符的，構(gòu)成嚴(yán)重違約，投資人要求解除合同，返還投資款，或要求賠償全部投資損失，應(yīng)予支持；b.基金資金的實(shí)際運(yùn)用增加了部分投資項(xiàng)目，增加部分構(gòu)成違約，原則上根據(jù)增加部分的投資金額所占基金總金額的比例確定違約損害賠償責(zé)任，但是如果增加部分投資造成全局性損失的，比如私募證券投資基金約定做平層投資，管理人將部分基金資金用于杠桿投資，實(shí)際結(jié)果是杠桿投資虧損，平層投資因資金被挪用亦存在損失，管理人應(yīng)承擔(dān)全額賠償責(zé)任（如果增加部分投資涉及關(guān)聯(lián)交易或自我交易的，按后文“利益輸送和利益沖突問(wèn)題”處理c.基金合同約定了多個(gè)投資項(xiàng)目，管理人僅投資了部分項(xiàng)目的，如管理人能夠證明未完全按照基金合同約定進(jìn)行投資存在合理理由的，要尊重管理人的商業(yè)判斷，不宜認(rèn)定為管理人違約；管理人是否有權(quán)變更投資標(biāo)的或投資范圍，首先應(yīng)依據(jù)基金合同約定確定，基金合同未約定的，若管理人就投資標(biāo)的或投資范圍的變更征求了投資人意見(jiàn)，變更事宜，且接受了投資標(biāo)的或投資范圍變更后的投資收益而未提出異議的，如果基金合同約定經(jīng)基金份額持有人大會(huì)多數(shù)票同意后可以變更投資標(biāo)的或投資范圍，同時(shí)約定給予不同意變更投資標(biāo)的或投資范圍的投資人退出機(jī)投資人在基金份額持有人大會(huì)多數(shù)票同意后未選擇退出基金的，該部分投資人嵌套模式下的投資運(yùn)用，是指管理人設(shè)立基金，然后基金通過(guò)投資工具合伙企業(yè)投資于目標(biāo)資產(chǎn)。一般而言，嵌套投資模式的基金是由管理人進(jìn)行主對(duì)于嵌套模式下的投資運(yùn)用，投資人與管理人就此發(fā)生爭(zhēng)議時(shí)，仲裁庭可以從以下方面進(jìn)行事實(shí)調(diào)查1）基金的投資邏輯2）基金間接投資于目標(biāo)資產(chǎn)的模式是否由管理人主導(dǎo)，管理人與投資工具是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系3）投資工具是通道性質(zhì)還是由第三方主動(dòng)管理4）最終投資目標(biāo)是否在基金成立時(shí)已經(jīng)確定，并向投資人進(jìn)行了說(shuō)明5）是否設(shè)置了底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施及控制程度6）其他能夠說(shuō)明管理人與底層投資資如果嵌套模式下的投資按照合同約定應(yīng)由管理人控制，或者管理人與投資工具具有關(guān)聯(lián)關(guān)系或者實(shí)際控制關(guān)系，該基金運(yùn)作模式不能減輕管理人對(duì)底層最終投資標(biāo)的進(jìn)行盡調(diào)、分析及在此基礎(chǔ)上作出合理決策的責(zé)任和義務(wù)，管理《金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)》二十二：“金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從而將本機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的，該受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為具有專(zhuān)業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門(mén)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)。公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為金融機(jī)構(gòu)，私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)可以為私募基金管理人。受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行主動(dòng)管理職責(zé)，不得進(jìn)行轉(zhuǎn)委托，不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。委托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)受托機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡職調(diào)查，實(shí)行名單制管理，明確規(guī)定受托機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和程序、責(zé)任和義務(wù)、存續(xù)期管理、利益沖突防范機(jī)制、信息披露義務(wù)以及退出機(jī)制。委托機(jī)構(gòu)不得因委托金融機(jī)構(gòu)可以聘請(qǐng)具有專(zhuān)業(yè)資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門(mén)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)作為投金融監(jiān)督管理部門(mén)和國(guó)家有關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)行平等準(zhǔn)入、給予公平待遇。資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)在賬戶(hù)開(kāi)立、產(chǎn)權(quán)登記、法律訴訟等方面享有平等的地位。金融監(jiān)督管理部門(mén)基于風(fēng)險(xiǎn)防控考慮，確實(shí)需要對(duì)其他行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品采取限制措施的，應(yīng)當(dāng)充分征求相資。在上述情況下，如不存在利益沖突，也未增加額外的交易風(fēng)險(xiǎn)，投資人對(duì)基金合同的履行利益或期待效果并未落空，則不宜認(rèn)定管5.管理人違背管理人內(nèi)部決策意見(jiàn)進(jìn)行對(duì)外管理人違背管理人內(nèi)部決策意見(jiàn)，比如，未滿(mǎn)足內(nèi)部決策機(jī)構(gòu)確定的放款條件投放資金，一般可認(rèn)為管理人違反了謹(jǐn)慎投資的注意義務(wù)，若管理人不能證明違背其內(nèi)部決策意見(jiàn)的行為存在足夠充分的理由，且該行為不是造成基金6.管理人違反基金合同約定的投資標(biāo)的或投資范一般認(rèn)為，管理人違反基金合同約定的投資標(biāo)的或投資范圍進(jìn)行投資運(yùn)用投資人對(duì)損害及因果關(guān)系的證明標(biāo)準(zhǔn)較低，到期不能兌付即可認(rèn)定投資人因管理人嚴(yán)重違約而遭受了實(shí)際損失。相比而言，若管理人謀求免責(zé)，則需要承擔(dān)較重的舉證責(zé)任，如一般需證明存在變更投資標(biāo)的或投資范圍的合意，或者變《信托法》第二十五條：“受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定，為受益人的受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理1.募集說(shuō)明書(shū)、基金合同對(duì)投資標(biāo)的或投資范圍如何約定？實(shí)際運(yùn)用與約2.基金合同對(duì)改變投資標(biāo)的或投資范圍是否有約定，管理人改變投資標(biāo)的5.管理人對(duì)底層資產(chǎn)的風(fēng)控機(jī)制和措施是否合理？實(shí)際是如何進(jìn)行管理的？7.實(shí)際發(fā)生的投資方向和投資路徑與基金合同中約定的不同，是否經(jīng)過(guò)投8.投資方向與路徑等發(fā)生變化是否與投資人損失具私募投資基金信息披露的主要義務(wù)主體是管理人。就已托管和外包的私募投資基金而言，信息披露的義務(wù)主體還包括托管人、銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)及其他服務(wù)機(jī)構(gòu)信息披露義務(wù)主體對(duì)屬于其自身的信息披露義務(wù)承擔(dān)最終責(zé)任，該責(zé)任不因委托其他第三方實(shí)際進(jìn)行信息披露而免除。因此，信息披露義務(wù)主體不能以其未實(shí)際從事披露行為、不具有主觀過(guò)錯(cuò)或經(jīng)驗(yàn)缺乏等理由，排除自身責(zé)任。若信息披露義務(wù)主體均參與同一事項(xiàng)，應(yīng)通過(guò)合同或書(shū)面文件確定各自在該事管理人向投資人進(jìn)行信息披露的內(nèi)容、頻度、方式以及信息披露渠道等事項(xiàng)由投資人與管理人在基金合同中約定。其中，管理人在中基協(xié)私募基金信息披露系統(tǒng)（/pof/login.jsp）進(jìn)行信息披露文件備份時(shí)，應(yīng)同時(shí)按照約定的方式向投資人披露信息。披露的內(nèi)容包括但不限于年度報(bào)告、半年度報(bào)告以及重大事項(xiàng)報(bào)告、管理人報(bào)告（如有）、托管人報(bào)告（如有）等信息披露義務(wù)主體應(yīng)建立信息披露管理制度。對(duì)于信息披露的相關(guān)文件，《信托法》第二十條：“委托人有權(quán)了解其信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用、處分及委托人有權(quán)查閱、抄錄或者復(fù)制與其信托財(cái)產(chǎn)有關(guān)的信托帳目以及處理信托事務(wù)的其他文件?！薄蹲C券投資基金法》第九十五條：“基金管理人、基金托管人應(yīng)當(dāng)按照基金合同的約定，向基金份額持有人提供基金信息?！薄督鹑跈C(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)》十二：“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者主動(dòng)、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)披露資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資賬戶(hù)信息和主要投資風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容。國(guó)家法律法規(guī)另有對(duì)于私募產(chǎn)品，其信息披露方式、內(nèi)容、頻率由產(chǎn)品合同約定，但金融機(jī)對(duì)于固定收益類(lèi)產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過(guò)醒目方式向投資者充分披露和提示產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于產(chǎn)品投資債券面臨的利率、匯率變化等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及債券價(jià)格波動(dòng)情況，產(chǎn)品投資每筆非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的融資客戶(hù)、對(duì)于權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過(guò)醒目方式向投資者充分披露和提示產(chǎn)對(duì)于商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過(guò)醒目方式向投資者充分對(duì)于混合類(lèi)產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過(guò)醒目方式向投資者清晰披露產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況，并根據(jù)固定收益類(lèi)、權(quán)益類(lèi)、商品及金融衍生品類(lèi)資產(chǎn)投資比例充分披露和提示相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。”《加強(qiáng)私募基金監(jiān)管規(guī)定》第十二條：“私募基金管理人及其出資人和實(shí)際控制人、私募基金托管人、私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)和其他私募基金服務(wù)機(jī)構(gòu)所提交的登記備案信息及其他信息材料，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定持續(xù)履行信息披露和報(bào)送義務(wù)，確保所提交信息材料及時(shí)、準(zhǔn)確、真實(shí)、完整?！眲?wù)人向投資者進(jìn)行信息披露的內(nèi)容、披露頻度、披露方式、披露責(zé)任以及信息息披露管理制度，指定專(zhuān)人負(fù)責(zé)管理信息披露事務(wù)，并按要求在私募基金登記《私募信息披露管理辦法》第二十一條：“信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)妥善保管私募基金信息披露的相關(guān)文件資料，保存期限自基金清算終止之日起不得少于(2）管理人違反信息披露義務(wù)的違約行為與投資人損失是否存在直接因果如果基金是封閉式基金，投資期間不能贖回，或者所投資資產(chǎn)是不能在公開(kāi)交易場(chǎng)所即時(shí)變現(xiàn)的非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，例如非上市公司股權(quán)、特定資產(chǎn)或其收益權(quán)，即使披露了相關(guān)信息，也不能避免或減少投資人的損失，通常可以認(rèn)定管理人未披露信息與投資人損失之間不具有因果關(guān)系，不宜認(rèn)定管理人就此承如果基金是半封閉式或開(kāi)放式基金，在投資期間內(nèi)可贖回，或者是封閉式基金，投資期間內(nèi)設(shè)有臨時(shí)開(kāi)放日允許贖回，或者所投資標(biāo)的為股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，管理人未及時(shí)進(jìn)行信息披露導(dǎo)致投資人未能及時(shí)作出是否贖回的判斷，進(jìn)而導(dǎo)致?lián)p失擴(kuò)大的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定管理人未披露信息與投資人損失之間具有因果關(guān)系，管理人應(yīng)就此承擔(dān)違約損害賠償責(zé)任。審理中仲裁庭可以要求各方對(duì)應(yīng)披露信息的重要性、應(yīng)及時(shí)披露的時(shí)間、對(duì)基金凈值的影響作為焦點(diǎn)問(wèn)3.基金份額贖回的時(shí)間和條件？在封閉式基金產(chǎn)品中，是否設(shè)置臨時(shí)開(kāi)放4.未披露信息的重要性？例如對(duì)基金凈值的影響，對(duì)投資人決策的影響，是否發(fā)送了報(bào)告、提供了可以查詢(xún)的網(wǎng)站地址，是否已經(jīng)充分盡到提示接收的（1）私募證券投資基金合同中的預(yù)警、止損、清盤(pán)、補(bǔ)倉(cāng)和減倉(cāng)/平倉(cāng)是私募證券投資基金，特別是結(jié)構(gòu)化的私募證券投資基金合同一般會(huì)約定預(yù)警、止損、清盤(pán)、補(bǔ)倉(cāng)和減倉(cāng)/平倉(cāng)條款，目的是保護(hù)擴(kuò)大。如果劣后投資人仍有資金實(shí)力，可以補(bǔ)倉(cāng)后繼續(xù)投資運(yùn)作，亦不會(huì)損害其利益。上述條款符合市場(chǎng)慣例、證券投資業(yè)務(wù)特點(diǎn)，實(shí)踐中已經(jīng)成為該類(lèi)基金的必備條款，不屬于無(wú)效的格式條款，合同當(dāng)事人應(yīng)按照合同約定的條件進(jìn)（2）如何理解預(yù)警、止損、清盤(pán)、補(bǔ)倉(cāng)、減倉(cāng)/平倉(cāng)條款？應(yīng)通過(guò)何種形基金凈值跌到約定的預(yù)警線，管理人有義務(wù)根據(jù)基金合同約定停止開(kāi)新倉(cāng)并提示補(bǔ)倉(cāng)義務(wù)人，補(bǔ)倉(cāng)義務(wù)人則需在基金合同約定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足資金以使基金凈值恢復(fù)到約定的凈值水平。基金凈值達(dá)到止損線，如補(bǔ)倉(cāng)義務(wù)人沒(méi)有在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)倉(cāng)，管理人有義務(wù)根據(jù)基金合同約定減持基金持有的全部或部分證券，以使基金凈值達(dá)到能夠保障優(yōu)先投資人資金安全和基金管理費(fèi)的凈值水平。除非基金合同特別約定，管理人無(wú)補(bǔ)倉(cāng)的義務(wù)，但是管理人在基金凈值達(dá)損線并不等同于清盤(pán)線，清盤(pán)線是投資人和管理人約定的啟動(dòng)清算程序的基準(zhǔn)線，而止損線則是管理人進(jìn)行減倉(cāng)或平倉(cāng)以減少損失的基準(zhǔn)線。上述條款對(duì)投資人利益影響巨大，除非基金合同有特別約定，對(duì)上述條款的變更應(yīng)由基金合同各方主體（包含基金的所有投資人）簽署補(bǔ)充協(xié)議方能生效，或由基金份額基金凈值達(dá)到預(yù)警線或止損線時(shí)，管理人應(yīng)根據(jù)合同約定停止開(kāi)新倉(cāng)、及時(shí)通知補(bǔ)倉(cāng)義務(wù)人補(bǔ)倉(cāng)，如補(bǔ)倉(cāng)義務(wù)人未補(bǔ)倉(cāng)，則管理人有義務(wù)及時(shí)進(jìn)行減倉(cāng)或平倉(cāng)，若管理人違反停止開(kāi)新倉(cāng)、通知、減倉(cāng)、平倉(cāng)等義務(wù)，給投資人造成與要求贖回日的基金凈值的差額，并考慮市場(chǎng)因素進(jìn)行確定，市場(chǎng)因素的扣除因市場(chǎng)流動(dòng)性、波動(dòng)性、交易所閉市、操作耗時(shí)、所持證券停牌等原因?qū)е虏荒芗皶r(shí)賣(mài)出、贖回基金投資品種以及其他管理人不能控制的情況，可能導(dǎo)致管理人不能及時(shí)完成預(yù)警止損操作，管理人對(duì)因此造成的損失不承擔(dān)責(zé)任。在實(shí)踐操作中，股票市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，難以事先對(duì)平倉(cāng)變現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)、價(jià)格做出提述。但是“立即平倉(cāng)”并不意味著觸發(fā)“止損線”的下一分鐘就必須委托賣(mài)出，“自主平倉(cāng)”也不意味著管理人可以根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷自行決定賣(mài)出的時(shí)間、價(jià)格。例如，在股市劇烈震蕩的時(shí)段內(nèi)，出現(xiàn)了一些極端的情況，觸發(fā)“預(yù)警線”“止損線”可能發(fā)生在一個(gè)交易日之內(nèi)，單只股票出現(xiàn)踩踏行情，“立即平倉(cāng)”“自主平倉(cāng)”的約定有沒(méi)有履行的基礎(chǔ)，仲裁庭可以專(zhuān)業(yè)人士的注意義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定管理人管理人有證據(jù)證明因證券市場(chǎng)的波動(dòng)性和不確定性，為保證預(yù)警止損的時(shí)效性，其以未經(jīng)復(fù)核的基金凈值作為判斷基金是否觸及預(yù)警線、止損線的計(jì)算依據(jù)，因此發(fā)生基金單位凈值計(jì)算錯(cuò)誤并給投資人及基金財(cái)產(chǎn)造成損失的，不宜認(rèn)定管理人承擔(dān)賠償責(zé)任，但管理人所依據(jù)的未經(jīng)復(fù)核的基金凈值與實(shí)際差利益沖突與管理人違反忠實(shí)義務(wù)密切相關(guān)。在存在利益沖突的情況下，投資人證明管理人違反忠實(shí)義務(wù)與投資人損失之間因果關(guān)系的標(biāo)準(zhǔn)較低：只要投資人證明管理人存在利益沖突，且基金到期不能兌付，若管理人不能舉證證明其管理行為具有必要性、合理性和公允性，仲裁庭即可支持要求管理人承擔(dān)損害賠償責(zé)任的請(qǐng)求。在基金到期不能兌付的情況下，如果發(fā)生賬戶(hù)混同、資金池，因管理人負(fù)有高度排除基金虧損的證明責(zé)任，若管理人不能證明基金的實(shí)《證券投資基金法》第五條：“基金財(cái)產(chǎn)的債務(wù)由基金財(cái)產(chǎn)本身承擔(dān)，基金份額持有人以其出資為限對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。但基金合同依照本法在存在任職交叉的情況下，仲裁庭在審理中注意考察目標(biāo)公司是否受管理是否異常。如果存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，管理人不能證明有關(guān)交易的必要性、合理性、公允性，仲裁庭可以認(rèn)定該行為與清算后的損失存在因果關(guān)系，支持投資人要管理人負(fù)有信義義務(wù)，因此管理人應(yīng)舉證證明關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)具有必要性、《金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)》二十四：“金融機(jī)構(gòu)不得以資產(chǎn)管理產(chǎn)品金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資本機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)及其控股股東、實(shí)際控制人或者與其有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行或者承銷(xiāo)的證券，或者從事其他重大關(guān)聯(lián)交易的，應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部審批機(jī)制和評(píng)估機(jī)制，并向投資者充分披露信息?！?.基金是否有確定的投資標(biāo)的？底層資產(chǎn)與管理人之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系？例如，是否存在私募基金財(cái)產(chǎn)直接或者間接投資于管理人、控股股東、實(shí)控人4.關(guān)聯(lián)交易的程序是否合法，是否具有商業(yè)實(shí)質(zhì)，對(duì)價(jià)是否公允以及目的5.是否使用管理人或管理人關(guān)聯(lián)方的名義、賬戶(hù)代私募基金代收代付基金基金合同延期的權(quán)利主體應(yīng)依基金合同約定確定。若基金合同約定管理人有權(quán)延長(zhǎng)基金合同期限，投資人對(duì)管理人延長(zhǎng)基金合同期限提出異議的，管理人應(yīng)證明其延長(zhǎng)基金合同期限的合理性。若基金合同約定由基金份額持有人大會(huì)行使延長(zhǎng)基金合同期限的權(quán)利，同時(shí)又約定管理人有權(quán)延長(zhǎng)基《證券投資基金法》第四十七條：“基金份額持有人大會(huì)由全體基金份額若基金份額持有人大會(huì)不同意延長(zhǎng)基金合同期限，管理人應(yīng)按照基金合同約定對(duì)基金進(jìn)行清算，并僅能從事與清算相關(guān)的業(yè)務(wù)。若管理人繼續(xù)進(jìn)行基金投資運(yùn)作，其投資行為系超越清算目的的行為，屬于管理人違反投資權(quán)限的行基金到期后，管理人應(yīng)采取合理方式及時(shí)變現(xiàn)、清算和分配基金財(cái)產(chǎn)。仲同時(shí)可以根據(jù)基金合同中的退出安排，追溯至基金到期前的一定時(shí)間內(nèi)，考察管理人是否在基金到期前的合理時(shí)間內(nèi)，對(duì)投資標(biāo)的退出進(jìn)行了有效管理和退出準(zhǔn)備。對(duì)于出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，管理人的追索方式包括催收、訴訟、保全、債務(wù)重組或破產(chǎn)，甚至繼續(xù)投資等多種方式，仲裁庭可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、資產(chǎn)的形式、交易對(duì)手的償付能力和流動(dòng)性等具體情況綜合判斷管理人的應(yīng)對(duì)措施是否及時(shí)、有效和合理，不宜僅僅以未提起訴訟或仲裁而認(rèn)定管理人失職。實(shí)《金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)》十五：“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)合理確定資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的期限，加強(qiáng)對(duì)期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，金融監(jiān)督管理部為降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，并明確股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出安排。未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。”2.如果基金合同需要延期，延期的原因是什么？管理人是否與其他基金合同主體簽署了補(bǔ)充協(xié)議，或根據(jù)基金合同約定召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)進(jìn)行決3.如基金合同未獲得延期，管理人就已經(jīng)到期的基金采取了哪些必要的措4.應(yīng)由管理人解釋基金到期后，對(duì)投資標(biāo)的所采取的措施是否及時(shí)、有效、基金合同終止主要有三種情形1）基金合同期限屆滿(mǎn)而未延期2）基金份額持有人大會(huì)決定終止3）管理人、托管人職責(zé)終止，在六個(gè)月內(nèi)沒(méi)有新管理人、新托管人承接。此外，投資人可以和管理人約定基金合同終止的其他（三）基金管理人、基金托管人職責(zé)終止，在六個(gè)月內(nèi)沒(méi)有新基金管理人、基金合同發(fā)生終止事由時(shí)，必須對(duì)基金進(jìn)行清算。一般而言，基金合同會(huì)事人可以在基金合同里約定，如果基金合同沒(méi)有約定，管理人亦工作日內(nèi)啟動(dòng)基金清算，管理人應(yīng)舉證說(shuō)明合理理由。清算小組由管理人和托管人組成，可以聘用必要的工作人員或者中介機(jī)構(gòu)參與清算。清算小組負(fù)責(zé)基《證券投資基金法》第八十一條：“基金合同終止時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)組清算組作出的清算報(bào)告經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，律師事務(wù)所出具法律意見(jiàn)書(shū)后，報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案并公告?！?．私募基金財(cái)產(chǎn)清算小組組成，說(shuō)明私募基金財(cái)產(chǎn)清算小組成員2．私募基金財(cái)產(chǎn)清算小組職責(zé)，說(shuō)明私募基金財(cái)產(chǎn)清算小組負(fù)責(zé)私募基金財(cái)產(chǎn)的保管、清理、估價(jià)、變現(xiàn)和分配。私募基金財(cái)產(chǎn)清算小組可以依法進(jìn)行必要的民事活動(dòng)……”依據(jù)基金合同約定確定托管人的清算職責(zé)。如果基金合同未約定或約定不明，由于基金財(cái)產(chǎn)主要由管理人負(fù)責(zé)管理和運(yùn)用，托管人的主要職責(zé)是安全保管基金資金和投資監(jiān)督，更多體現(xiàn)在會(huì)計(jì)賬務(wù)或者現(xiàn)金資產(chǎn)的保管，不完全清楚基金財(cái)產(chǎn)的詳細(xì)狀況，在管理人怠于組織清算時(shí)，由托管也是管理人的法定義務(wù)，管理人遲延履行清算義務(wù)，構(gòu)成違約。投資人訴請(qǐng)管理人履行組織清算義務(wù)，性質(zhì)上屬于請(qǐng)求實(shí)際履行，也是違約責(zé)任的承擔(dān)方式之一，仲裁庭可以支持投資人的該項(xiàng)請(qǐng)求。不過(guò)，對(duì)于清算義務(wù)的履行在實(shí)務(wù)管理人作為受托管理基金的專(zhuān)業(yè)受托人，其受托義務(wù)貫穿于基金的募集設(shè)仍然負(fù)有誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)。因此，在清算過(guò)程中，基金清算可采取的處理方案，一般為實(shí)物分配/資產(chǎn)分配、資產(chǎn)變現(xiàn)后現(xiàn)金分配。實(shí)踐中，基金所投資的標(biāo)的資產(chǎn)大多無(wú)法分割，在基金投資人人數(shù)較多變現(xiàn)基金資產(chǎn)，此時(shí)爭(zhēng)議焦點(diǎn)大多是管理人是否怠于履行資產(chǎn)變現(xiàn)義務(wù)。對(duì)此，仲裁庭可以從資產(chǎn)性質(zhì)、變現(xiàn)難度、管理人實(shí)際采取的措施等角度判斷管理人投資于非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)導(dǎo)致基金無(wú)法按照約定退出的，基金可以延期清算，也可以按照投資人持有份額占總份額的比例或者合同約定，將其持有的非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)分配給投資人。延期清算應(yīng)經(jīng)由基金份額持有人大會(huì)多數(shù)意見(jiàn)同意，管理人無(wú)單方?jīng)Q定權(quán)。實(shí)際上，即使基金投資于非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)而無(wú)法按照約定清算的，亦不意味著客觀上無(wú)法清算或者存在清算障礙。由于基金可以做多次清算，故基金仍可以先進(jìn)入清算程序，進(jìn)行初步清算，然后在變現(xiàn)后再進(jìn)行二次清算、三次清算等等。也就是說(shuō)，若大多數(shù)投資人不同意延期清算，即使基金投資的非標(biāo)資產(chǎn)無(wú)法一次性變現(xiàn)，在形式上也不影響基金《證券期貨機(jī)構(gòu)私募資管計(jì)劃管理規(guī)定》第二十三條：“資產(chǎn)管理計(jì)劃直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理計(jì)劃的到期日或者開(kāi)放式資產(chǎn)管理計(jì)劃的最近一次開(kāi)放日。資產(chǎn)管理計(jì)劃直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理計(jì)劃，并明確非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的退出安排。非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)無(wú)法按照約定退出的，資產(chǎn)管理計(jì)劃可以延期清算，也可以按照投資者持有份額占總份額的比例或者資產(chǎn)管理合同的約定，將其持有的非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)分配給投資者，但不得違反《證券法》關(guān)于公開(kāi)發(fā)行《證券期貨機(jī)構(gòu)私募資管計(jì)劃管理規(guī)定》第二十四條：“封閉式資產(chǎn)管理計(jì)劃存續(xù)期間，其所投資的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)部分到期、終止或者退出的，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以按照資產(chǎn)管理合同約定，對(duì)到期、終止或者退出的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)進(jìn)行清算，以貨幣資金形式分配給投資者，但不得允許投資者提前退出或者在評(píng)價(jià)管理人的清算分配順序時(shí)，首先要考察管理人的清算分配順序是否符合基金合同約定。若基金合同沒(méi)有約定，基金清算財(cái)產(chǎn)的分配順序原則上為清算費(fèi)用、稅費(fèi)、債務(wù)、管理費(fèi)和托管費(fèi)，最后將剩余資產(chǎn)向投資人進(jìn)行在管理人存在過(guò)錯(cuò)的情況下，管理人承擔(dān)過(guò)錯(cuò)的賠償責(zé)任，管理人在未恢復(fù)基金財(cái)產(chǎn)原狀或者未予賠償前，不得請(qǐng)求給付管理費(fèi)。此外，在基金清算期，管《信托法》第三十六條：“受托人違反信托目的處分信托財(cái)產(chǎn)或者因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使信托財(cái)產(chǎn)受到損失的，在未恢復(fù)信托財(cái)產(chǎn)的《信托法》第三十七條：“受托人因處理信托事務(wù)所支出的費(fèi)用、對(duì)第三人所負(fù)債務(wù)，以信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。受托人以其固有財(cái)產(chǎn)先行支付的，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)受托人違背管理職責(zé)或者處理信托事務(wù)不當(dāng)對(duì)第三人所負(fù)債務(wù)或者自己所基金合同終止的，管理人應(yīng)按照約定履行清算義務(wù)，怠于清算給投資人造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，但管理人能證明怠于清算行為與投資人基金贖回分為基金到期贖回和開(kāi)放期內(nèi)贖回，均系基金正常運(yùn)作情況下的操作。基金贖回的條件一般由投資人與管理人通過(guò)基金合同約定。基金到期，管理人應(yīng)及時(shí)進(jìn)行基金清算，在清算完畢后辦則可認(rèn)定管理人存在過(guò)錯(cuò)；如基金合同約定了開(kāi)放期贖回，管理人有義務(wù)提前規(guī)劃投資資金的回收，安排資金辦理投資人贖回，如未能及時(shí)辦理，可認(rèn)定管在管理人因重大過(guò)錯(cuò)致使投資人利益受損時(shí)，大多數(shù)情況下，只有基金清算之后才能確定投資人的具體損失金額。不過(guò)，實(shí)踐中也存在因基金投資被詐騙、管理人及其關(guān)聯(lián)主體侵吞基金財(cái)產(chǎn)或因其他原因不能變現(xiàn)和/或及時(shí)變現(xiàn)基者難以強(qiáng)制執(zhí)行（如法院已經(jīng)對(duì)基金所投資的主體執(zhí)行終結(jié)或終本執(zhí)行或多次權(quán)未過(guò)戶(hù)或投資合同被解除；（3）在基金管理過(guò)程中，存在管理人主要工作人員失聯(lián)、被刑事立案或管理人企業(yè)被注銷(xiāo)等情況。在具有上述情形時(shí)，有關(guān)基產(chǎn)貼現(xiàn)到當(dāng)前的價(jià)值極為有限，與投資遭受全損類(lèi)似，若讓投資人等待清算確定具體損失金額后再支持其損害賠償請(qǐng)求，既不公平，亦是對(duì)管理人違反信義義務(wù)的故意和重大過(guò)失行為的放任。因此，在滿(mǎn)足上述前提下，在基金未清算或未清算完畢時(shí)，仲裁庭仍可支持投資人的相應(yīng)請(qǐng)求，同時(shí)可在裁決中說(shuō)明，管理人向投資人承擔(dān)了全額賠償責(zé)任并實(shí)際履行完畢后，若投資人在后續(xù)基金清算中獲得分配，管理人有權(quán)根據(jù)其賠償金額主張其對(duì)清算分配金額的權(quán)利。若裁決管理人承擔(dān)部分賠償責(zé)任，則在管理人履行該部分賠償責(zé)任后基金進(jìn)行清算和分配時(shí)，管理人可在投資人獲得完全清償后，就投資人應(yīng)予分配的剩余3.如管理人因資產(chǎn)無(wú)法變現(xiàn)而怠于清算，應(yīng)進(jìn)一步了解管理人為何未啟動(dòng)6.管理人是否及時(shí)采取風(fēng)險(xiǎn)處理措施，例如及時(shí)提起訴訟、及時(shí)要求擔(dān)保行政處罰的程序和對(duì)事實(shí)的調(diào)查比較嚴(yán)格，其認(rèn)定的事實(shí)可以作為認(rèn)定管監(jiān)管意見(jiàn)或措施屬于行政命令，相對(duì)行政處罰而言，適用前提模糊、實(shí)施程序粗略、解除程序不明確、內(nèi)容較為內(nèi)向封閉，因此，對(duì)于不可訴的監(jiān)管意見(jiàn)或監(jiān)管措施認(rèn)定的事實(shí)，基于審慎的角度，仲裁庭以尋求其他證據(jù)印證為宜。1建議的裁決意見(jiàn)：“案涉基金尚未最終清算完畢，申請(qǐng)人（指投資人）對(duì)案涉基金的清享有分配請(qǐng)求權(quán)。但是，考慮到被申請(qǐng)人（指管理人）的過(guò)錯(cuò)情況以及案涉基金清算的不確定性，仲裁庭認(rèn)為，被申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)在其責(zé)任范圍內(nèi)先行對(duì)申請(qǐng)人投資本金及損裁庭并示明，若申請(qǐng)人在后續(xù)清算過(guò)程中獲得分配，在完全履行了其對(duì)投資人的全部可根據(jù)相應(yīng)法律規(guī)則請(qǐng)求對(duì)相應(yīng)清算分配金額受償?！薄躲y行業(yè)監(jiān)督管理法》第三十七條：“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)違反審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則的，國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者其省一級(jí)派出機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)責(zé)令限期改正；逾期未改正的，或者其行為嚴(yán)重危及該銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健運(yùn)行、損害存款人和其他客戶(hù)合法權(quán)益的，經(jīng)國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者其省一級(jí)派出機(jī)構(gòu)……”《證券法》第一百四十條：“證券公司的治理結(jié)構(gòu)、合規(guī)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制正，或者其行為嚴(yán)重危及該證券公司的穩(wěn)健運(yùn)行、損害客戶(hù)合法權(quán)益的，國(guó)務(wù)（二）限制分配紅利，限制向董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員支付報(bào)酬、提供（七）責(zé)令負(fù)有責(zé)任的股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，限制負(fù)有責(zé)任的股東行使股東權(quán)利。證券公司整改后，應(yīng)當(dāng)向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)提交報(bào)告。國(guó)務(wù)院證券自驗(yàn)收完畢之日起三日內(nèi)解除對(duì)其采取的前款規(guī)定的有關(guān)限制措施?！惫芾砣讼蛲顿Y人充分揭示風(fēng)險(xiǎn)是免責(zé)的必要而非充分條件。揭示風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)就所揭示的風(fēng)險(xiǎn)采取了合理的風(fēng)控措施或者進(jìn)行了專(zhuān)業(yè)、合理的評(píng)價(jià)后做出業(yè)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)亦不構(gòu)成其免責(zé)事由，管理人應(yīng)當(dāng)在對(duì)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)進(jìn)行綜合《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》第五條：“對(duì)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)等相關(guān)文件中無(wú)中介機(jī)構(gòu)出具專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的內(nèi)容，管理人應(yīng)當(dāng)在獲得充分的盡職調(diào)查證據(jù)對(duì)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)等相關(guān)文件中有中介機(jī)構(gòu)出具專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的內(nèi)容，管理人應(yīng)當(dāng)結(jié)合盡職調(diào)查過(guò)程中獲得的信息對(duì)專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的內(nèi)容進(jìn)行審慎核查。對(duì)專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)有異議的，應(yīng)當(dāng)要求中介機(jī)構(gòu)做出解釋或者出具依據(jù)；發(fā)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)與盡職調(diào)查過(guò)程中獲得的信息存在重大差異的，應(yīng)當(dāng)對(duì)有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查、復(fù)核，并可聘請(qǐng)其他中介機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)?！惫芾砣肆x務(wù)來(lái)源于基金合同的約定和法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章以及規(guī)范性文件的規(guī)定兩個(gè)方面。針對(duì)管理人違反義務(wù)的行為，投資人常會(huì)根據(jù)自身情投資人主張管理人承擔(dān)締約過(guò)失責(zé)任的，通常的依據(jù)是管理人違反了適當(dāng)性義務(wù)。其中，投資人以管理人欺詐銷(xiāo)售為由主張合同撤銷(xiāo)的，投資人還應(yīng)證明管理人存在欺詐行為。但是，因基金成立后基金財(cái)產(chǎn)中包含諸多其他投資人的投資份額，在基金未清算的情況下，即便當(dāng)事人關(guān)于撤銷(xiāo)合同的主張獲得支投資人主張違約損害賠償?shù)?，?yīng)證明管理人存在違約行為或違反信義義務(wù)定過(guò)錯(cuò)的標(biāo)準(zhǔn)也有所不同。一般而言，在存在管理人違反忠實(shí)義務(wù)的自我交易、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易和嚴(yán)重違背誠(chéng)信的行為時(shí)，通常可直接認(rèn)定其存在過(guò)錯(cuò)；而在管一般來(lái)說(shuō)，在存在基金合同關(guān)系且管理人無(wú)故意侵權(quán)行為時(shí)，投資人主張管理人向自己承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任的，較難成立。另外，若投資人主張管理人的行為構(gòu)成對(duì)基金的侵權(quán)，將涉及本應(yīng)由基金提出請(qǐng)求的派生仲裁事項(xiàng)，仲裁庭須結(jié)實(shí)踐中，也有投資人主張基金合同未成立或基金合同無(wú)效，對(duì)這些主張，仲裁庭一方面應(yīng)審查是否有合同、法律和證據(jù)的支持，另外，和解除的主張類(lèi)似（見(jiàn)下文詳述），仲裁庭可適時(shí)說(shuō)明：因基金成立后基金財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，尤其牽涉諸多其他投資人的投資份額，在基金未清算的情況下，雖然可以支持投資人關(guān)于撤銷(xiāo)、無(wú)效的請(qǐng)求，但這些請(qǐng)求被支持并不自動(dòng)導(dǎo)致投資款的返還。在判斷是否應(yīng)支持投資人請(qǐng)求時(shí)，應(yīng)考察其所主張的請(qǐng)求與事實(shí)及理由之投資款，但其所論述的卻是管理人存在違反適當(dāng)性義務(wù)的行為，對(duì)這種情況，投資人損失的認(rèn)定與計(jì)算主要涉及本金損失及投資收益/利息損失兩個(gè)方面。投資人主張管理人承擔(dān)締約過(guò)失責(zé)任的，仲裁庭可參考《九民紀(jì)要》第77投資人主張違約損害賠償?shù)?，?yīng)區(qū)分違約嚴(yán)重程度，確定管理人的賠償責(zé)任。對(duì)于管理人改變基金投資用途等存在故意或重大過(guò)失的、違反忠實(shí)義務(wù)的3.信息披露、延期、清算等與投資人損失無(wú)因果關(guān)系如前所述，管理人在信息披露、基金延期或清算過(guò)程中的過(guò)錯(cuò)行為構(gòu)成違約，若該違約行為與投資人損失無(wú)因果關(guān)系或者因果關(guān)系不直接，不宜直接以其為依據(jù)要求管理人承擔(dān)賠償責(zé)任。但是，管理人的過(guò)錯(cuò)行為客觀存在，個(gè)案中若仲裁庭認(rèn)為忽略管理人該類(lèi)過(guò)錯(cuò)行為對(duì)投資人不公平，可以裁定管理人承擔(dān)一定的賠償責(zé)任，但責(zé)任范圍不宜超過(guò)投資人投資款的10%。如果管理人在實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)的要求，在仲裁庭自由裁量范圍內(nèi)，適當(dāng)加重管理人的賠償責(zé)任，但因果關(guān)系不直接情況下責(zé)任承擔(dān)的范圍不宜超過(guò)投資人投資款的20%。按照基金募集金額的一定比例收取管理費(fèi)；二是固定+浮動(dòng)的收費(fèi)模式，即按照基金募集金額的一定比例收取管理費(fèi)，同時(shí)約定對(duì)于超出一定比例的投資收益部分收取一定比率的管理費(fèi)。雖然管理人收取管理費(fèi)的比例和絕對(duì)金額較小，但管理人提供的是專(zhuān)業(yè)服務(wù)，未投入資金，因此管理人收費(fèi)比例大小不宜作為其承擔(dān)責(zé)任程度大小的考量因素（尤其是違反忠實(shí)義務(wù)的責(zé)任）。管理人作為專(zhuān)業(yè)受托人，受人之托管理他人資金，影響管理人責(zé)任承擔(dān)的只能是違反忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)的過(guò)錯(cuò)程度，除非基金合同有特別約定，無(wú)論管理人收費(fèi)高低，據(jù)時(shí)，既要考察有關(guān)管理費(fèi)的費(fèi)率，又要考察與收益相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)金等其他收費(fèi)《金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)》八：“......金融機(jī)構(gòu)未按照誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)原則切實(shí)履行受托管理職責(zé)，造成投資人損失的，應(yīng)當(dāng)依法向投資人應(yīng)當(dāng)賠償金融消費(fèi)者所受的實(shí)際損失。實(shí)際損失為損失的本金和利息，利息按金融消費(fèi)者因購(gòu)買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)金融產(chǎn)品或者為參與高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)接受服務(wù)，以賣(mài)方機(jī)構(gòu)存在欺詐行為為由，主張賣(mài)方機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)為構(gòu)成欺詐的，對(duì)金融消費(fèi)者提出賠償其支付金錢(qián)總額的利息損失請(qǐng)求，應(yīng)當(dāng)（2）合同文本以浮動(dòng)區(qū)間的方式對(duì)預(yù)期收益率或者業(yè)績(jī)比定，金融消費(fèi)者請(qǐng)求按照約定的上限作為利息損失計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的，人民法院依法金融消費(fèi)者能夠提供證據(jù)證明產(chǎn)品發(fā)行的廣告宣傳資料中載明了預(yù)期收益率、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)或者類(lèi)似表述的，應(yīng)當(dāng)將宣傳資料作為合同文本的組成部分;（4）合同文本及廣告宣傳資料中未載明預(yù)期收管理人承擔(dān)的損害賠償責(zé)任，實(shí)際上是賠償其因違反適當(dāng)性義務(wù)或者因未能履行基金合同約定義務(wù)、信義義務(wù)而給投資人造成的損失。這項(xiàng)損失的范圍，應(yīng)是投資人預(yù)期的合理投資收益與基金財(cái)產(chǎn)當(dāng)前剩余價(jià)值的差值。這意味著，反信義義務(wù)的責(zé)任、侵權(quán)責(zé)任，還是違約責(zé)任，投資人對(duì)管理人就其自身行為所主張的損害賠償債權(quán)與投資人基于投資份額對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，是兩項(xiàng)不同管理人承擔(dān)賠償投資人的損失，及其對(duì)基金財(cái)產(chǎn)份額的權(quán)利，應(yīng)視不同情理變現(xiàn)的進(jìn)展，或基金財(cái)產(chǎn)因管理人變更投資范圍、關(guān)聯(lián)交易、自我交易等行為難以迅速變現(xiàn)，要求投資人等到基金清算完成之后再向管理人主張賠償責(zé)任對(duì)于投資人而言過(guò)于苛刻，則可認(rèn)定管理人的行為造成了投資人的全部損失，金財(cái)產(chǎn)尚有一定的價(jià)值，應(yīng)認(rèn)為管理人實(shí)質(zhì)上是代替基金財(cái)產(chǎn)完成了向投資人的返還，是清償了基金財(cái)產(chǎn)的相關(guān)債務(wù)，管理人可以基于與投資人事后訂立的清償協(xié)議或基于法律關(guān)于代償他人之債的規(guī)定，要求投資人支付相應(yīng)費(fèi)用，或投資人主張管理人嚴(yán)重違約而解除合同的，應(yīng)結(jié)合法定解除的具體類(lèi)型論證其主張，并提交相應(yīng)證據(jù)加以證明，如證明管理人存在嚴(yán)重違約行為且該行為導(dǎo)致了投資人合同目的不能實(shí)現(xiàn)。若符合法定解除條件，仲裁庭可以根據(jù)投資人的請(qǐng)求、基金合同的約定和《民法典》有關(guān)解除的規(guī)則，結(jié)合案件的具體情況，裁決解除基金合同或確認(rèn)基金合同的解除。解除主張獲得支持，并不意味著返還的請(qǐng)求可自動(dòng)獲得支持。在投資人請(qǐng)求解除合同時(shí)，仲裁庭可適時(shí)說(shuō)明基金合同及基金財(cái)產(chǎn)的特殊性，即基金財(cái)產(chǎn)在基金成立后具有獨(dú)立性且涉及諸多投資人的共同利益，須清算方可返還，不因基金合同的解除而當(dāng)然退還給投資人。即便支持投資人解除后返還投資款的請(qǐng)求，投資人欲獲得投資本金和收益，也須待基金清算完成后通過(guò)分配實(shí)現(xiàn)。相比解除合同及返還的請(qǐng)求，在管理人違約或違反信義義務(wù)時(shí)，基金投資人可通過(guò)要求管理人以自有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)四、托管人若投資人以基金合同沒(méi)有托管安排為由，主張管理人違反相關(guān)法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章以及規(guī)范性文件規(guī)定的（該種情形下，通常不涉及違反合同約定仲裁庭應(yīng)以合同約定為主要依據(jù)，結(jié)合相關(guān)法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章是否有強(qiáng)制性托管要求進(jìn)行考量：對(duì)于法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章規(guī)定可以不聘請(qǐng)托管人，比如證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之外的其他主體作為管理人設(shè)立的產(chǎn)品，若合同約定不聘請(qǐng)托管人的，仲裁庭不宜認(rèn)為管理人存在違約或侵權(quán)行為；對(duì)于法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章規(guī)定必須聘請(qǐng)托管人，比如證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為管理人設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃和公募基金，合同未約定且管理人事實(shí)上未安排托管的，仲裁庭應(yīng)該認(rèn)定管理人違反信義義務(wù)，并考察該信義義務(wù)的違反與投資人損失之間的因果關(guān)系，綜合管理人的其他違約行為（實(shí)踐中如果管理人不聘請(qǐng)托管人，往往存在基金財(cái)產(chǎn)混同或挪用基金財(cái)產(chǎn)情形），確定管理人應(yīng)承《證券投資基金法》第三十二條：“基金托管人由依法設(shè)立的商業(yè)銀行或商業(yè)銀行擔(dān)任基金托管人的，由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)會(huì)同國(guó)務(wù)院銀行理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。”《證券投資基金法》第八十八條：“除基金合同另有約定外，非公開(kāi)募集基金應(yīng)當(dāng)由基金托管人托管?！薄蹲C券期貨私募資產(chǎn)管理辦法》第十三條：“證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將受托財(cái)產(chǎn)交由依法取得基金托管資格的托管機(jī)構(gòu)實(shí)施獨(dú)立托管。法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外?！薄端侥脊芾頃盒修k法》第二十一條：“除基金合同另有約定外，私募基金基金合同約定私募基金不進(jìn)行托管的，應(yīng)當(dāng)在基金合同中明確保障私募基金財(cái)產(chǎn)安全的制度措施和糾紛解決機(jī)制?！?.當(dāng)事人是否有關(guān)于聘請(qǐng)托管人的約定？若有，是否與法律、法規(guī)、部門(mén)對(duì)于托管人的托管資質(zhì)，《托管管理辦法》（2020）第八條至第十條有詳細(xì)規(guī)定，仲裁庭可以參考該規(guī)定的內(nèi)容考察管理人、托管人的責(zé)任及相關(guān)合同在衡量不符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)資格要求的“托管人”責(zé)任時(shí)，仲裁庭宜將托管人不符合資