Ａ股中小板企業(yè)股權(quán)激勵(lì)中的財(cái)稅問題分析-以四川科倫藥業(yè)股份有限公司為例

摘要：股權(quán)激勵(lì)方案是公司在經(jīng)營(yíng)的過程中，通過激勵(lì)員工來促進(jìn)員工與企業(yè)成為利益共同體，從而推進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的常見方法。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃最早誕生在美國(guó)的菲澤爾公司，經(jīng)過相關(guān)體制機(jī)制和法律的完善，股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)提高公司業(yè)績(jī)的作用越來越顯著。中國(guó)現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展起步晚，國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展在改革開放才正式開始，四川科倫藥業(yè)公司作為較早在國(guó)內(nèi)試點(diǎn)股權(quán)激勵(lì)方案，加上實(shí)施了四次不同模式的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，十分具有典型意義，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)具有借鑒意義。本文通過介紹四川科倫藥業(yè)公司財(cái)務(wù)狀況和股權(quán)結(jié)構(gòu)，結(jié)合相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析對(duì)應(yīng)年份四川科倫藥業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，得出股權(quán)激勵(lì)方案在提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面有正面作用。關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；四川科倫藥業(yè)股份；

Analysisoffiscalandtaxproblemsintheequityincentiveofa-sharesmallandmedium-sizedboardenterprises——TakeSichuanKelunPharmaceuticalCo.,Ltd.asanexampleAbstract:Equityincentiveschemeisacommonmethodtoencourageemployeestopromoteemployeestobecomeacommunityofinterestswiththeenterpriseintheprocessofoperation,soastopromotethelong-termandstabledevelopmentoftheenterprise.TheequityincentiveplanwasfirstbornintheUnitedStates.Aftertheimprovementofrelevantsystems,mechanismsandlaws,theequityincentiveplanplaysamoreandmoresignificantroleinimprovingthecompany'sperformance.ThedevelopmentofmodernenterprisesinChinastartedlate,andthedevelopmentofdomesticequityincentiveonlyofficiallystartedinthereformandopeningup.SichuanKelunPharmaceuticalCompany,astheearlypilotequityincentiveplaninChina,hasimplementedfourdifferentmodesofequityincentiveplan,whichisoftypicalsignificanceandhasreferencesignificancefordomesticenterprises.ThispaperintroducesthefinancialstatusandequitystructureofSichuanKelunPharmaceuticalCompany,andanalyzestheoperatingperformanceofSichuanKelunPharmaceuticalCompanyinthecorrespondingyear,andthenconcludesthattheequityincentiveplanhasapositiveroleinimprovingthebusinessperformanceoftheenterprise.Keywords:equityincentive;businessperformance;SichuanKelunPharmaceuticalshares;

目錄TOC\o"1-2"\h\u29006摘要 119954一、前言 327537（一）研究背景及意義 312929（二）研究?jī)?nèi)容及研究方法 43836（三）研究現(xiàn)狀 529595（四）創(chuàng)新思路 628093二、相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 61221（一）概念 630484（二）股權(quán)激勵(lì)的模式 725317（三）股權(quán)激勵(lì)理論基礎(chǔ) 823653三、四川科倫藥業(yè)公司基本情況 927009（一）四川科倫藥業(yè)公司簡(jiǎn)介及選取原因 91033（二）四川科倫藥業(yè)公司財(cái)務(wù)狀況分析 108907（三）四川科倫藥業(yè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 128099（四）四川科倫藥業(yè)公司歷年四次股權(quán)激勵(lì)方案介紹及分析 1327126四、從財(cái)務(wù)角度分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)四川科倫藥業(yè)股份經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響 169804（一）盈利能力分析 1628816（二）償債能力分析 1831326（三）營(yíng)運(yùn)能力分析 1912243（四）發(fā)展能力分析 2012488五、啟示與不足之處 2115381（一）四川科倫藥業(yè)股份股權(quán)激勵(lì)方案的啟示 2122812（二）不足之處 2218671六、參考文獻(xiàn) 22

一、前言（一）研究背景及意義1.研究背景股權(quán)激勵(lì)方案是指企業(yè)以吸引、激勵(lì)和留住人才為目的，采用給予激勵(lì)對(duì)象股權(quán)的形式的一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。激勵(lì)員工，有利于與企業(yè)結(jié)成利益共同體，共享風(fēng)險(xiǎn)，共同發(fā)展，有力解決委托代理關(guān)系存在的問題，從而促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。在國(guó)外，股權(quán)激勵(lì)政策最早出現(xiàn)在美國(guó)的家族企業(yè)。家族企業(yè)是指由一個(gè)家族出資入股，血緣關(guān)系聯(lián)系密切，成員掌握高度集中領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的企業(yè)。傳統(tǒng)家族繼承制帶來的問題也顯而易見，不僅容易陷入親情與名利的兩難，而且人才瓶頸問題也突出，后輩或因缺乏科學(xué)管理和決策能力，影響家族企業(yè)的時(shí)代延續(xù)發(fā)展。因此，許多企業(yè)主開始聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人，經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)分離。但這種“委托代理”的模式，也會(huì)出現(xiàn)股東與經(jīng)理之間的利益沖突，力量權(quán)衡之下，股東便用給予經(jīng)理部分股權(quán)的方式來使二者利益捆綁，讓經(jīng)理更忠心為企業(yè)服務(wù)，股權(quán)激勵(lì)方案由此發(fā)展而來。標(biāo)志性的事件是1952年美國(guó)菲澤爾（Pfizer）公司首次提出要實(shí)行股票期權(quán)的方案。起因是當(dāng)時(shí)個(gè)人所得稅邊際稅率高達(dá)92%，而資本所得稅也遠(yuǎn)小于個(gè)人所得稅，股權(quán)期權(quán)計(jì)劃一方面可以避稅，讓員工少交稅；另一方面員工和企業(yè)聯(lián)系更加密切，利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。4年后，美國(guó)的潘尼蘇拉報(bào)紙公司緊隨步伐，籌劃了員工持股的激勵(lì)方案。之后，隨著經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展、股票市場(chǎng)活躍、稅收政策和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的完善，越來越多股份制公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)政策。1997年，美國(guó)53%的上市公司選擇股權(quán)期權(quán)計(jì)劃，歐洲各國(guó)也相繼模仿，利用股權(quán)激勵(lì)來促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。直至至今，股權(quán)激勵(lì)政策也是比較受歡迎的一種方式。國(guó)內(nèi)，股權(quán)激勵(lì)的雛形是清朝的“山西票號(hào)”，其總號(hào)設(shè)立在山西，分號(hào)遍布全國(guó)各地，為我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展奠基?！吧轿髌碧?hào)”實(shí)施著名的“身股制度”，即財(cái)東出資為股份中的“銀股”；掌柜負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，用體力或腦力活動(dòng)來?yè)Q取身股。財(cái)東和掌柜利潤(rùn)同權(quán)分配，財(cái)東承擔(dān)責(zé)任。這與“兩權(quán)分離”的委托代理模式下的股權(quán)激勵(lì)政策在本質(zhì)上是一致的，為我國(guó)股份制企業(yè)發(fā)展打下了基礎(chǔ)。改革開放初期，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)制度下，以員工持股與管理層收購(gòu)為主要模式，此時(shí)相關(guān)法律法規(guī)不完善，處于摸索的階段，其效果也不明顯。2005年股權(quán)分置改革，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)發(fā)展開始有了起色。2016年，政府頒布了《國(guó)有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)暫行辦法》的通知，正是推出股權(quán)激勵(lì)概念。隨著相關(guān)法律法規(guī)制度體系進(jìn)一步完善，股權(quán)激勵(lì)政策也成為了我國(guó)股份制企業(yè)常用的管理模式之一。2.研究意義西方國(guó)家對(duì)股權(quán)激勵(lì)政策的探索有一段時(shí)間，而中國(guó)對(duì)這種方案的采用相對(duì)晚些。1978年推出改革開放后，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得到發(fā)展，由于管理、治理結(jié)構(gòu)有所改善，上市公司紛紛開始了股權(quán)激勵(lì)的嘗試，其中也暴露了不少問題。本文重點(diǎn)分析不同股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)公司產(chǎn)生的不同影響，分析相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，用客觀的數(shù)據(jù)來考察股權(quán)激勵(lì)與績(jī)效的關(guān)系。四川科倫藥業(yè)公司作為我國(guó)乳業(yè)龍頭，在2006年、2014年、2016年和2019年實(shí)施了規(guī)模較大的不同模式的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，產(chǎn)生了不同的效果，其股份激勵(lì)案例是研究我國(guó)資本市場(chǎng)的重要案例，為其他企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況采取適宜的股權(quán)激勵(lì)模式提供借鑒。（二）研究?jī)?nèi)容及研究方法1.研究?jī)?nèi)容第一章為前言。介紹股權(quán)激勵(lì)方案的研究背景及現(xiàn)狀，說明文章的研究意義，簡(jiǎn)述研究?jī)?nèi)容和方法。第二章為相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)。介紹股權(quán)激勵(lì)是什么，有哪些模式，接著闡述理論基礎(chǔ)。第三章為介紹四川科倫藥業(yè)公司股權(quán)激勵(lì)方案。首先，介紹四川科倫藥業(yè)公司發(fā)展歷程、財(cái)務(wù)狀況和股權(quán)結(jié)構(gòu)，接著闡述和分析四川科倫藥業(yè)公司2006年、2014年、2016年和2019年四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的內(nèi)容。第四章為分析四川科倫藥業(yè)公司四次股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)績(jī)效影響。使用財(cái)務(wù)指標(biāo)及相關(guān)數(shù)據(jù)，著重比較股票期權(quán)與限制性股票兩種模式的效果，評(píng)價(jià)方案實(shí)施的效果。第五章為啟示與不足。根據(jù)分析的結(jié)果，總結(jié)四川科倫藥業(yè)公司股權(quán)激勵(lì)方案較好的地方，提出股權(quán)激勵(lì)需要注意的事項(xiàng)。最后反思本文的不足之處。2.研究方法（1）文獻(xiàn)研究法。檢索學(xué)術(shù)網(wǎng)站，查找和整理與股權(quán)激勵(lì)、績(jī)效相關(guān)資料，對(duì)比不同文獻(xiàn)，進(jìn)行分析總結(jié)，選取有價(jià)值的部分作為本文的文獻(xiàn)參考。（2）案例研究法。通過選取四川科倫藥業(yè)股份的典型案例，對(duì)比其數(shù)次股權(quán)激勵(lì)方案的效果，總結(jié)不同模式的優(yōu)勢(shì)及其適用情況。（3）調(diào)查分析法。通過在查找和分析四川科倫藥業(yè)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、股權(quán)激勵(lì)方案的公告等，為研究提供客觀數(shù)據(jù)來源和事實(shí)依據(jù)。（三）研究現(xiàn)狀1.不同性質(zhì)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案效果不同曹小武、熊甜（2021）通過回歸分析和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)非線性相關(guān)，國(guó)有企業(yè)則呈正相關(guān)關(guān)系。董斌，陳婕（2015）認(rèn)為對(duì)于上市公司來說，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃效果顯著，而對(duì)國(guó)有上市公司效果一般。沈小燕，王躍堂（2015）得出兩種情況，一是與未實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)的相比，實(shí)施過的非國(guó)有企業(yè)績(jī)效較好；二是，與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前比，實(shí)施方案后的國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)有所提高。李小娟（2017）認(rèn)為國(guó)有企業(yè)中股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與凈資產(chǎn)收益率成反比發(fā)展。楊華領(lǐng)，宋常（2016）認(rèn)為員工股權(quán)激勵(lì)范圍與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，并且國(guó)有企業(yè)中職工激勵(lì)范圍更加影響業(yè)績(jī)。2.股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)業(yè)績(jī)的影響在國(guó)外的研究中，Constantinos（2020）通過回歸模型得出股權(quán)激勵(lì)和區(qū)域保護(hù)者之間的作用對(duì)公司的績(jī)效有利。Anna和Henrik（2013）通過分析CEO的總財(cái)富對(duì)公司額績(jī)效彈性，認(rèn)為對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠提高公司的業(yè)績(jī)。Michele分析了首席營(yíng)銷官（CMO）股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)濟(jì)決定因此，并進(jìn)一步提出CMO的股權(quán)激勵(lì)有利于股東的價(jià)值和公司經(jīng)營(yíng)。在國(guó)內(nèi)方面，凌筱婷，薛雨佳（2021）根據(jù)2008年至2018年民營(yíng)上市公司情況，分析得出股權(quán)激勵(lì)方案能夠提高業(yè)績(jī)的結(jié)論，進(jìn)而強(qiáng)調(diào)了對(duì)管理層激勵(lì)的重要性。張勁松，張含笑（2021）著重分析成長(zhǎng)期企業(yè)，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以提升成長(zhǎng)期企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。萬里霜（2021）構(gòu)建了傳導(dǎo)效應(yīng)模型，采用2016年至2018年A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)可以抑制代理成本，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。張敬文，田柳（2020）站在分析師的立場(chǎng)上，分析滬深兩市上市公司狀況，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能改善業(yè)績(jī)。于換軍（2019）認(rèn)為用股權(quán)激勵(lì)核心技術(shù)人員能夠促進(jìn)企業(yè)的績(jī)效發(fā)展。牛血，張玉明（2013）從委托代理視角分析了三個(gè)模型，得出管理層股權(quán)激勵(lì)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效是正相關(guān)的。3.四川科倫藥業(yè)股份股權(quán)激勵(lì)李春玲，任莉莉（2013）通過四川科倫藥業(yè)公司和深振業(yè)公司的對(duì)比，分析公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效在股權(quán)激勵(lì)下是如何變化的，并針對(duì)問題提出意見。吳曉立（2010）以四川科倫藥業(yè)和蒙牛為案例，發(fā)現(xiàn)國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)的問題并提出相關(guān)建議。呂長(zhǎng)江，鞏娜（2009）從會(huì)計(jì)角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)四川科倫藥業(yè)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用化與業(yè)績(jī)成正比關(guān)系。盧燕（2009）通過分析四川科倫藥業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，強(qiáng)調(diào)我國(guó)新股份支付準(zhǔn)則重要性。劉燕（2008）以四川科倫藥業(yè)公司為例，強(qiáng)調(diào)法律與會(huì)計(jì)的重要性，對(duì)股票期權(quán)約束有重大意義。（四）創(chuàng)新思路國(guó)內(nèi)外學(xué)者在股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響方面的研究，主要采用實(shí)證研究和案例分析兩種方法，對(duì)于二者的相關(guān)性，雖有差異，但大部分都認(rèn)為二者正相關(guān)。四川科倫藥業(yè)股份作為國(guó)有企業(yè)上市公司，且是較早的試點(diǎn)對(duì)象，從2006年一直到2019年都有實(shí)施，可以說是中國(guó)現(xiàn)代股權(quán)激勵(lì)改革發(fā)展史的縮影，研究其股權(quán)激勵(lì)方案與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有典型意義，可為其他企業(yè)提供股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)驗(yàn)。二、相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)（一）概念股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。為了吸引人才、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，上市公司股東給予員工附帶一定行權(quán)條件的股權(quán)，與員工共享股份份額，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，成為利益共同體，從而激勵(lì)員工積極主動(dòng)地為公司做貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)員工自我價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況長(zhǎng)期向好。股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)點(diǎn)如下：第一，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享，企業(yè)更加團(tuán)結(jié)。股權(quán)激勵(lì)方案既有利于降低企業(yè)人力薪酬成本和激勵(lì)資金成本，又有利于提高員工對(duì)公司的歸屬感和認(rèn)同感，減少局限于近期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、績(jī)效的短期行為，而是考慮企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。第二，吸引、留住人才。股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象主要是公司內(nèi)部具備管理能力的員工，或者是掌握核心技術(shù)的人員，分配股權(quán)有利于留住這些核心人才，形成企業(yè)獨(dú)有的智庫(kù)，提高企業(yè)向心力和優(yōu)勢(shì)。第三，完善公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)激勵(lì)能夠解決管理權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離帶來“委托代理成本”問題，員工擁有股權(quán)，增強(qiáng)主人翁意識(shí)，管理者科學(xué)決策，技術(shù)人員提高科技水平，為了公司共同利益，權(quán)責(zé)明確、各司其職，利于完善治理結(jié)構(gòu)。然而，股權(quán)激勵(lì)也是有風(fēng)險(xiǎn)的。一方面，行權(quán)條件設(shè)置不合理，標(biāo)準(zhǔn)過低或者模式單一固定都會(huì)使激勵(lì)效果欠佳，員工享有股權(quán)卻不做貢獻(xiàn)，公司股權(quán)分散，不利發(fā)展；另一方面，員工持有股權(quán)可能會(huì)出現(xiàn)投機(jī)行為。公司員工在利益誘惑下，采用不合法的行為，提高短期的股價(jià)，行權(quán)完畢后，便可以高價(jià)賣出期權(quán)，牟取高額收益。例如，安然公司管理層就采取做假賬的方式來推高股價(jià)，賣出超1億美元的期權(quán)，成為著名的反面教材。（二）股權(quán)激勵(lì)的模式不同的股權(quán)激勵(lì)模式有不同的特點(diǎn)，也會(huì)產(chǎn)生不同效果，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況選擇合適的股權(quán)激勵(lì)模式。1.限制性股票（RestrictedStock）激勵(lì)對(duì)象先獲得一定份額具有限制條件的股票，待員工達(dá)到上市公司規(guī)定的目標(biāo)之后，方可出售股票，獲得收益。相應(yīng)地，如果達(dá)不到解鎖條件，公司有權(quán)收回或者低價(jià)買回該股票。2.員工持股計(jì)劃（EmployeeStockOwnershipPlans）員工出資購(gòu)買企業(yè)股票，成為股東之一，擁有管理權(quán)。同時(shí)委托員工持股會(huì)參與公司的表決和分紅。3.股票期權(quán)（TheStockOption）期權(quán)是指買方與賣方事先約定的，在未來特定期內(nèi)以特定價(jià)格買到一定數(shù)量的特定資產(chǎn)的權(quán)利。股票期權(quán)則是上市公司給予激勵(lì)對(duì)象的一種特定權(quán)利，公司的管理層或者核心技術(shù)人員能夠在未來一定時(shí)期內(nèi)以事前商定好的價(jià)格購(gòu)買公司的普通股。4.股票增值權(quán)（StockAppreciationRights）與上述幾種模式不同，激勵(lì)對(duì)象不需要實(shí)際購(gòu)買公司股票，而是獲得股票增值時(shí)收益的選擇權(quán)，可以選擇現(xiàn)金或股票，選擇行使權(quán)利或放棄，但不能轉(zhuǎn)讓或用于擔(dān)保，也沒有表決權(quán)和分紅權(quán)。以上四種股權(quán)激勵(lì)模式各有特色，適用的范圍也有所不同，沒有普遍適用的、一成不變的模式，企業(yè)也需了解模式特點(diǎn)之后方可考慮激勵(lì)計(jì)劃，（三）股權(quán)激勵(lì)理論基礎(chǔ)1.委托代理理論（Principal-agentTheory）主要觀點(diǎn)是：隨著經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展，生產(chǎn)力大大提高，分工也呈現(xiàn)專業(yè)化趨勢(shì)，出現(xiàn)了委托人和代理人之間的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的現(xiàn)象。但二者會(huì)存在信息不對(duì)稱或者目標(biāo)不一致的利益沖突，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者謀取個(gè)人利益，從而不利公司發(fā)展，這就是“委托代理成本”。股權(quán)激勵(lì)正是為了降低委托成本而誕生，通過股權(quán)激勵(lì)提高員工積極性，與企業(yè)利益捆綁，利于實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。2.產(chǎn)權(quán)理論（PropertyRightsTheory）企業(yè)所有者擁有剩余利潤(rùn)的占有權(quán)，既追求利潤(rùn)份額的占有，又追求企業(yè)的績(jī)效。此時(shí)，企業(yè)所有者就會(huì)想盡辦法提高公司的業(yè)績(jī)，常見的就是激勵(lì)機(jī)制，能夠占有產(chǎn)權(quán)和利潤(rùn)之余，還能提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。3.人力資本理論（HumanCapitalTheory）人力資本理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨和貝克爾共同創(chuàng)立，認(rèn)為人力資本是相對(duì)于物質(zhì)資本而言的。物質(zhì)資本是指長(zhǎng)期存在的生產(chǎn)物質(zhì)形式，例如機(jī)器、原材料等；人力資本則是在人力資源管理的基礎(chǔ)上，把人作為資本，進(jìn)行量或質(zhì)的管理，對(duì)員工進(jìn)行教育、職業(yè)技能培訓(xùn)等，提高員工技能和素質(zhì)，從而獲得價(jià)值回報(bào)。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制正是發(fā)揮了人力資本的優(yōu)勢(shì)，員工與企業(yè)成為利益共同體，促進(jìn)企業(yè)的績(jī)效。4.雙因素理論（TwoFactorTheory）雙因素理論又稱激勵(lì)——保健理論，滿意因素即激勵(lì)因素，能夠讓員工感到滿意，能夠提高積極性的因素；不滿意因素即保健因素，造成員工不滿，產(chǎn)生消極情緒的因素。股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上便是迎合了員工的需求，通過激勵(lì)來使員工產(chǎn)生滿足感，提高工作的積極性和熱情。三、四川科倫藥業(yè)公司基本情況（一）四川科倫藥業(yè)公司簡(jiǎn)介及選取原因1.四川科倫藥業(yè)公司簡(jiǎn)介科倫藥業(yè)創(chuàng)立于1996年，專注于醫(yī)藥輸液行業(yè)的研發(fā)和創(chuàng)新。十年疾行，現(xiàn)已發(fā)展為涵蓋省內(nèi)外10余家子公司的現(xiàn)代化醫(yī)藥集團(tuán)，國(guó)內(nèi)輸液行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。由于輸液行業(yè)的物流特殊性，科倫藥業(yè)的子公司分布于全國(guó)近10個(gè)省區(qū)，全部成為當(dāng)?shù)氐募{稅大戶和骨干企業(yè)?？苽愃帢I(yè)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)涵蓋了輸液、粉針、小水針、片劑、膠囊劑等多種劑型，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈為完美的大型醫(yī)藥集團(tuán)之一。尤其值得一提的是，2006年科倫藥業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品大輸液的產(chǎn)銷量超過14億瓶/袋，是中國(guó)大的輸液專業(yè)制造商，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)50強(qiáng)?？苽愂冀K奉行“科學(xué)求真、倫理求善”的企業(yè)宗旨。在輸液這個(gè)與國(guó)民健康關(guān)系極大的醫(yī)藥領(lǐng)域中，科倫集中資源全力投入，八年的艱辛創(chuàng)造出難以撼動(dòng)的本土化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。2000年以來連續(xù)被列為省市重點(diǎn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委《2002年中國(guó)醫(yī)藥統(tǒng)計(jì)報(bào)》公布，科倫工業(yè)增加值列全川位。2003年公司***收入4.5億元，利稅總額近億元。以二次成型聚丙烯瓶輸液、多層共擠膜軟袋輸液以及脂肪乳腸外高能營(yíng)養(yǎng)輸液三大關(guān)鍵項(xiàng)目的成功實(shí)施為標(biāo)志，科倫已經(jīng)掌握了輸液生產(chǎn)的全部核心技術(shù)，并形成了沖擊高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2.四川科倫藥業(yè)公司選取原因我國(guó)的藥品行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈同步趨勢(shì)，特別是改革開放以來，生產(chǎn)力快速發(fā)展，人民可支配收入增加，消費(fèi)能力也大大提高，從“溫飽”到“吃得好”都體現(xiàn)人們對(duì)生活質(zhì)量的追求。藥品作為利于人體健康成長(zhǎng)的營(yíng)養(yǎng)品，人們需求越來越大，藥品行業(yè)在把握機(jī)會(huì)穩(wěn)健發(fā)展。同時(shí)，藥品行業(yè)屬于民生類行業(yè)，是國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)的對(duì)象，國(guó)家出臺(tái)了許多政策和制度來促進(jìn)藥品行業(yè)的發(fā)展。2006年，證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》之后，四川科倫藥業(yè)公司成為了藥品行業(yè)里最先試點(diǎn)股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)。四川科倫藥業(yè)公司率先試點(diǎn)股權(quán)激勵(lì)方案并取得成功，帶來經(jīng)驗(yàn)和信心，帶領(lǐng)行業(yè)其他公司走向股權(quán)激勵(lì)探索之路。在激烈競(jìng)爭(zhēng)下，四川科倫藥業(yè)能夠和蒙牛成為行業(yè)壟斷的“雙寡頭”，也離不開四川科倫藥業(yè)經(jīng)歷的四次股權(quán)激勵(lì)改革。加之，四川科倫藥業(yè)的四次股權(quán)激勵(lì)采取的是不同的模式，對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案適用范圍研究也十分有價(jià)值。因此，本文選取了四川科倫藥業(yè)公司作為研究的案例。（二）四川科倫藥業(yè)公司財(cái)務(wù)狀況分析1.資產(chǎn)負(fù)債情況分析下表為四川科倫藥業(yè)公司2006-2020年資產(chǎn)負(fù)債情況，可以看出總資產(chǎn)和總負(fù)債均呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，說明企業(yè)的規(guī)模也在逐年擴(kuò)大。資產(chǎn)負(fù)債率在2008年至2011年處于高位，主要原因是這幾年“三鹿藥品”藥品污染事件，四川科倫藥業(yè)公司的產(chǎn)品也被檢測(cè)出三聚精胺，加上金融危機(jī)，消費(fèi)者對(duì)國(guó)內(nèi)藥品需求下降，企業(yè)庫(kù)存積壓，企業(yè)的償債能力較差。其余年份資產(chǎn)負(fù)債率都維持在40%-60%的適應(yīng)水平左右，說明四川科倫藥業(yè)公司能夠恰當(dāng)?shù)貙鶛?quán)人提供的資金運(yùn)用到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，公司風(fēng)險(xiǎn)較低。表2四川科倫藥業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債情況（單位：萬元）年度總資產(chǎn)總負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率2006752475.91457749.0660.83%20071017390.05546666.7353.73%20081178048.89855291.8972.60%20091315214.36944220.4871.79%20101536232.411085028.8870.63%20111992950.061362402.7868.36%20121981540.051229041.6862.02%20133287738.761656460.5650.38%20143949429.882067274.4352.34%20153963096.821948505.1949.17%20163926227.291602638.5040.82%20174930035.532406053.7848.80%20184760620.451956898.2541.11%20196046126.703418712.8256.54%20207115426.444062162.0557.09%數(shù)據(jù)來源：四川科倫藥業(yè)官網(wǎng)2.經(jīng)營(yíng)狀況分析如下表，四川科倫藥業(yè)公司的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本也在逐年增加，公司的生產(chǎn)規(guī)模變大，經(jīng)營(yíng)狀況變好。2008年的營(yíng)業(yè)成本率高達(dá)109.56%說明成本費(fèi)用高，收益能力降低，也能與藥品負(fù)面新聞相呼應(yīng)。四川科倫藥業(yè)公司的營(yíng)業(yè)成本率大致在60%-70%左右，說明企業(yè)能夠有效控制營(yíng)業(yè)費(fèi)用的支出，經(jīng)營(yíng)效率高。此外，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度大于營(yíng)業(yè)成本的速度，說明四川科倫藥業(yè)公司具備發(fā)展?jié)摿?，盈利空間大。表3四川科倫藥業(yè)公司經(jīng)營(yíng)狀況（單位：萬元）年度營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本率20061633898.591181194.1572.29%20071935969.491434727.2774.11%20082165859.032372861.06109.56%20092432354.752367325.9197.33%20102966498.732068630.8869.73%20113745137.223595919.0796.02%20124199069.214040155.7796.22%20134777886.583408275.8171.33%20145395929.873639999.1167.46%20155986348.573837557.8164.11%20166031200.973742743.5462.06%20176754744.954236240.2762.72%20187897638.874910603.4462.18%20199000913.295639171.2762.65%20209652396.326180556.2564.03%數(shù)據(jù)來源：四川科倫藥業(yè)官網(wǎng)3.凈利潤(rùn)分析凈利潤(rùn)總體上呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，說明盈利能力在提升。從2006年到2020年凈利潤(rùn)率在總體遞增，也證明了四川科倫藥業(yè)公司經(jīng)營(yíng)狀況向好發(fā)展。表4四川科倫藥業(yè)公司凈利潤(rùn)情況（單位：萬元）年度凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率200634458.881633898.592.11%2007-456.831935969.49-0.02%2008-173671.092165859.03-8.02%200966526.832432354.752.74%201079576.272966498.732.68%2011183243.733745137.224.89%2012173602.174199069.214.13%2013320119.684777886.586.70%2014416653.815395929.877.72%2015465442.515986348.577.78%2016566903.526031200.979.40%2017600281.56754744.958.89%2018645199.617897638.878.17%2019695072.629000913.297.72%2020709893.879652396.327.35%數(shù)據(jù)來源：四川科倫藥業(yè)官網(wǎng)（三）四川科倫藥業(yè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分析圖1四川科倫藥業(yè)公司主要股東持股情況數(shù)據(jù)來源：四川科倫藥業(yè)官網(wǎng)從上圖可以看出香港中央結(jié)算公司持股比例占到了最高的14.35%，但香港中央結(jié)算公司是港股通的代理賬戶，是由眾多投資者構(gòu)成的。因此，最大股東是持有8.85%的呼和浩特投資有限責(zé)任公司，其他主要持股股東是中國(guó)證券金融股份有限公司、潘剛、趙成霞和劉春梅。值得注意的是，即使是最大股東，持股比例也僅是8.85%，股權(quán)分散特點(diǎn)顯著。但是呼和浩特投資有限公司屬于國(guó)資委，意味著四川科倫藥業(yè)公司有穩(wěn)定的資金來源，融資有保障。此外，股權(quán)分散也說明公司控制力強(qiáng)，管理層有權(quán)，管理層利益與公司利益掛鉤，促進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，也離不開四川科倫藥業(yè)公司歷年實(shí)施的四次股權(quán)激勵(lì)方法。（四）四川科倫藥業(yè)公司歷年四次股權(quán)激勵(lì)方案介紹及分析四川科倫藥業(yè)公司自1996年在上交所上市之后，便加快了發(fā)展的步伐，擴(kuò)大規(guī)模，加大產(chǎn)品和技術(shù)的研發(fā)投入，1996年到2005年?duì)I業(yè)收入從35498.41萬元增長(zhǎng)到1217526.41萬元，年均增長(zhǎng)率為48.11%；凈利潤(rùn)從3339.08萬元增長(zhǎng)到29338.61萬元，年均增長(zhǎng)率為27.31%，這都體現(xiàn)了四川科倫藥業(yè)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大大提高。為了健全激勵(lì)、約束機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，在國(guó)家政策的支持下，四川科倫藥業(yè)公司在2006年、2014年、2016年和2019年經(jīng)歷了四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，都取得了不錯(cuò)的效果。從2006年到2020年?duì)I業(yè)收入年均增長(zhǎng)12.57%，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)22.35%，四川科倫藥業(yè)公司能夠維持良好業(yè)績(jī)也離不開股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。本文著重介紹和分析2006、2016和2019年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。1.四川科倫藥業(yè)股份2006年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃介紹2004年4月四川科倫藥業(yè)發(fā)生了令人震驚的“獨(dú)立董事”事件，四川科倫藥業(yè)股份原董事長(zhǎng)鄭俊懷沒有和其他獨(dú)董和董事商討，私違規(guī)購(gòu)買國(guó)債并發(fā)生虧損，由此引發(fā)了獨(dú)董余伯偉和管理層發(fā)生矛盾沖突，事件一再發(fā)酵。同年12月鄭俊懷也因涉嫌挪用公款罪被判入獄。而現(xiàn)四川科倫藥業(yè)股份董事長(zhǎng)潘剛正是這個(gè)時(shí)候接手上任的，面對(duì)滿天的負(fù)面新聞，對(duì)外又有蒙牛公司的強(qiáng)勢(shì)追擊，四川科倫藥業(yè)公司的改革刻不容緩。于是，2006年四川科倫藥業(yè)公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。四川科倫藥業(yè)股份將占股本總額9.681%的5000萬股作為標(biāo)的股票，年限為8年，激勵(lì)對(duì)象為公司的總裁、總裁助理和核心業(yè)務(wù)人員等。實(shí)施之后幾年，四川科倫藥業(yè)股份便根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行了多次調(diào)整，詳情見表6。四川科倫藥業(yè)股份分別在2007年和2013年達(dá)到行權(quán)條件，最終完成計(jì)劃。表6四川科倫藥業(yè)股份2006年股票期權(quán)計(jì)劃調(diào)整概要時(shí)間調(diào)整前調(diào)整后未行權(quán)數(shù)量（份）行權(quán)價(jià)格（元）未行權(quán)數(shù)量（份）行權(quán)價(jià)格（元）2007.06.275000000013.335000000013.232007.11.215000000013.236447984312.052007.12.226447984312.056441536312.052008.05.176441536312.057729843610.042011.06.037729843610.041545968725.022012.04.061545968725.021545968724.772013.01.221545968724.771809211586.772013.05.271809211586.771809211586.49數(shù)據(jù)來源：四川科倫藥業(yè)官網(wǎng)2.四川科倫藥業(yè)公司2014股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃介紹在2008年毒藥品風(fēng)波之后，藥品行業(yè)痛定思痛，不少公司著力提高產(chǎn)品質(zhì)量和加大研發(fā)投入，并積極探索公司改革治理之路，2011年之后行情好轉(zhuǎn)，公司之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來越大。走在前列的四川科倫藥業(yè)公司為了維持地位，也在不斷地變革中，2014年實(shí)施了員工持股計(jì)劃。此次股權(quán)激勵(lì)的目的很明顯，即統(tǒng)一公司與員工的利益，吸引、留住人才，完善公司的激勵(lì)機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)，從而提高業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。表7四川科倫藥業(yè)股份2014年員工持股計(jì)劃概要要素 內(nèi)容激勵(lì)模式 員工持股計(jì)劃期限 2014年至2023年，共十期。激勵(lì)對(duì)象 中高層管理人員、公司業(yè)務(wù)技術(shù)骨干。數(shù)據(jù)來源：四川科倫藥業(yè)官網(wǎng)2014年的員工持股計(jì)劃期限為2014年到2023年，一共10期，對(duì)象為中高層管理人員和業(yè)務(wù)技術(shù)人員。實(shí)施期間股票增長(zhǎng)穩(wěn)健、收益可觀，適合長(zhǎng)期投資，吸引了不少員工購(gòu)買股票，不僅利于留住人才，而且能使原本分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，提升公司的治理水平。2014年至2021年員工持股計(jì)劃執(zhí)行情況詳見表8。表8四川科倫藥業(yè)股份2014員工持股計(jì)劃執(zhí)行情況期數(shù)時(shí)間購(gòu)買數(shù)量（萬股）占比（%）成交均價(jià)（元/股）12014.11.26572.960.1925.0222015.07.22713.610.1218.5832017.01.24242.520.0418.2142018.05.14323.310.0526.5652018.12.20601.330.1022.3462019.05.29345.920.0629.9572020.09.09191.240.0339.0782021.06.25188.700.0336.96數(shù)據(jù)來源：四川科倫藥業(yè)官網(wǎng)3.四川科倫藥業(yè)公司2016年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃介紹有了2006年和2014年的經(jīng)驗(yàn)，四川科倫藥業(yè)公司更傾向于使用股權(quán)激勵(lì)方案來完善治理結(jié)構(gòu)和相關(guān)體制機(jī)制。第一次的股票期權(quán)計(jì)劃行權(quán)條件設(shè)置簡(jiǎn)單，激勵(lì)力度大，易造成管理層“付出少，報(bào)酬多”的情況；第二次的員工持股計(jì)劃分配給員工的股票份額不高，影響員工積極性，加上內(nèi)部員工購(gòu)買股票成為公司股東，與公司外部股東信息不對(duì)稱。于是，2016年四川科倫藥業(yè)公司就采用了混合模式的股權(quán)激勵(lì)方案，設(shè)置了員工績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)和程序，更加規(guī)范化，詳情見表9。表9四川科倫藥業(yè)股份2016股票期權(quán)和限制性股票計(jì)劃概要激勵(lì)模式股票期權(quán)限制性股票期限48個(gè)月最長(zhǎng)不超過4年激勵(lì)對(duì)象核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員價(jià)格16.47元/股15.33元/股數(shù)量4,500萬份1,500萬股數(shù)據(jù)來源：四川科倫藥業(yè)官網(wǎng)本次計(jì)劃一共授予激勵(lì)對(duì)象6000萬份權(quán)益，占總股本0.99%，其中屬于股票期權(quán)計(jì)劃的有4500萬份；屬于限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的有1500萬份。與以往的激勵(lì)方案不同，這次的激勵(lì)對(duì)象不包含董事和高管層，只針對(duì)核心技術(shù)或業(yè)務(wù)人員。并且還推出了一套全新的考核方案。在業(yè)績(jī)層面有凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率的要求，又會(huì)在工作業(yè)績(jī)、工作態(tài)度和安全合規(guī)三方面進(jìn)行打分評(píng)價(jià)。這既有利于提高員工的主動(dòng)性和活力，又有利于公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，完善薪酬體系和激勵(lì)約束機(jī)制，使公司更加團(tuán)結(jié)一致，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。公司也在2018年和2019年達(dá)到行權(quán)條件，完成計(jì)劃。4.四川科倫藥業(yè)公司2019年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃介紹股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃給四川科倫藥業(yè)股份帶來了巨大的活力，前三次的方案使得公司治理結(jié)構(gòu)更加趨于完善，員工與企業(yè)的利益更加一致，凝聚力更強(qiáng)。2018年，四川科倫藥業(yè)公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都創(chuàng)新高，營(yíng)業(yè)收入為789.76億元，凈利潤(rùn)為64.5億元，形勢(shì)大好。為了在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，為了實(shí)現(xiàn)“全球乳業(yè)五強(qiáng)，千億級(jí)企業(yè)”的目標(biāo)，2019年四川科倫藥業(yè)勢(shì)必鉚足干勁，做最后的沖刺，也設(shè)立了“2019年?duì)I業(yè)收入900億元，利潤(rùn)總額76億元”的目標(biāo)。表10四川科倫藥業(yè)股份2019年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃概要要素 內(nèi)容激勵(lì)模式 限制性股票激勵(lì)計(jì)劃期限 最長(zhǎng)不超過72個(gè)月數(shù)量 15242.8萬股價(jià)格 15.46元/股激勵(lì)對(duì)象 高管、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員、其他有作貢獻(xiàn)員工股票來源 二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)的本公司A股普通股數(shù)據(jù)來源：四川科倫藥業(yè)官網(wǎng)本次的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃比前幾次的規(guī)模范圍大，股票數(shù)量為15242.8萬股，占總股本的2.5%，激勵(lì)對(duì)象也高達(dá)400多人，涉及董事、高管、核心技術(shù)或業(yè)務(wù)人員等等。同時(shí)也設(shè)置了考核的標(biāo)準(zhǔn)，更加規(guī)范，限制性股票接觸限售的條件也包含了個(gè)人和公司兩個(gè)層面。其中激勵(lì)對(duì)象會(huì)有工作業(yè)績(jī)、工作態(tài)度和安全合規(guī)等方面的個(gè)人業(yè)績(jī)考核，而公司業(yè)績(jī)條件則包含了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率，新增了現(xiàn)金分紅比例，可見這次的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃更加注重企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高，關(guān)心盈利和發(fā)展能力的提高。值得注意的是，由于股票大跌8.8%，2019年8月6日四川科倫藥業(yè)公司進(jìn)行了調(diào)整，股票數(shù)量由15242.8萬股調(diào)整為18292.0025萬股，占總股本的比例提高了0.5%。此外，四川科倫藥業(yè)在授予價(jià)格的確定方法、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金分紅比例等方面都根據(jù)實(shí)際情況做了相應(yīng)調(diào)整。經(jīng)過多次的調(diào)整，2020年和2021年四川科倫藥業(yè)公司業(yè)績(jī)等均達(dá)到解除限售條件。四、從財(cái)務(wù)角度分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)四川科倫藥業(yè)股份經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響四川科倫藥業(yè)公司自2006年起總實(shí)施了4次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，采用的激勵(lì)模式不同，方案設(shè)置的條件和標(biāo)準(zhǔn)也各有側(cè)重，本文著重分析2006年股票期權(quán)計(jì)劃、2016年股票期權(quán)和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃、2019年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。（一）盈利能力分析在分析四川科倫藥業(yè)股份盈利能力方面，本文選取凈資產(chǎn)收益率（ReturnonEquity）和每股收益（EarningPerShare）這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來分析四川科倫藥業(yè)對(duì)股東資本的利用效率。下圖為2006年至2020年四川科倫藥業(yè)股份凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）的趨勢(shì)圖，總體上這兩個(gè)指標(biāo)都呈現(xiàn)先下降后上升，最后平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2006年四川科倫藥業(yè)股份實(shí)行股票期權(quán)的激勵(lì)計(jì)劃，最初兩年公司盈利能力較差，2008年ROE和EPS下降到了最低點(diǎn)，但其主要原因是08年的“藥品污染”事件，三鹿藥品測(cè)檢出三聚精胺使得公眾對(duì)國(guó)產(chǎn)藥品產(chǎn)生不信任感，銷量驟減，收益不佳。提升產(chǎn)品質(zhì)量之后，四川科倫藥業(yè)很快恢復(fù)銷量，成為2008年奧運(yùn)會(huì)合作品牌，重獲公眾信譽(yù)，從2009年開始遞增。凈資產(chǎn)收益率在2011年達(dá)到最高點(diǎn)35.33%，說明四川科倫藥業(yè)公司利用自有資本獲利的效率高，而這離不開2006年的股票期權(quán)計(jì)劃，2011年3月四川科倫藥業(yè)在藥品風(fēng)波之后調(diào)整行權(quán)條件，適應(yīng)了當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況。2013年EPS達(dá)到了最高點(diǎn)1.65元，說明四川科倫藥業(yè)公司普通股獲利的水平較高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，而這也正好對(duì)應(yīng)了2013年6月股票期權(quán)計(jì)劃達(dá)到條件進(jìn)行第二次行權(quán)。圖2盈利能力趨勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：雪球網(wǎng)、四川科倫藥業(yè)官網(wǎng)2016年實(shí)行了股票期權(quán)和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，由上圖可以看出ROE曲線2016至2018年小幅度下降，EPS曲線小幅度上升，總體上盈利能力提升的速度較慢。這主要是因?yàn)楸敬蔚募?lì)方案期限僅有兩年，且授予股票數(shù)量與激勵(lì)對(duì)象比例不對(duì)等，影響了激勵(lì)的效果。本次激勵(lì)計(jì)劃比上次在股東資本利用效率上較低，但當(dāng)時(shí)藥品行業(yè)EPS和ROE分別是0.81元和20.71%，四川科倫藥業(yè)股份三年都比行業(yè)水平高，能夠較穩(wěn)定地維持在高水平也屬實(shí)不易。2019年實(shí)行的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，由于實(shí)施的時(shí)期尚短，效果沒有前兩次明顯。ROE由26.38%到25.18%，疫情影響下有小幅度的下降也十分正常；EPS從1.15元上升到1.17元，說明四川科倫藥業(yè)股份還是有盈利的潛力的。（二）償債能力分析在償債能力方面，本文主要選取資產(chǎn)負(fù)債率（debttoassetratio）和產(chǎn)權(quán)比率（equityratio）來分析四川科倫藥業(yè)股份的長(zhǎng)期償債能力和衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。圖3償債能力趨勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：雪球網(wǎng)上圖為2006年至2020年四川科倫藥業(yè)股份資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率的趨勢(shì)圖，總體上產(chǎn)權(quán)比例逐年呈遞增趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率有所波動(dòng)，總體維持在40%-60%之間。2008年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了最高點(diǎn)72.6%，產(chǎn)權(quán)比率最低點(diǎn)0.02，說明公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，“藥品污染”事件影響不小。2009年至2014年資產(chǎn)負(fù)債率從71.79%下降到52.34%，調(diào)整到了適宜水平范圍內(nèi)，說明四川科倫藥業(yè)股份的償債能力在提升；產(chǎn)權(quán)比率在0.2-0.3之間波動(dòng)，說明四川科倫藥業(yè)股份的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較穩(wěn)健，2006年的股票期權(quán)計(jì)劃對(duì)公司償債能力方面有所貢獻(xiàn)；2016年至2018年資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率都呈現(xiàn)先上升后下降趨勢(shì)，2018年資產(chǎn)負(fù)債率為41.11%，屬于正常水平，四川科倫藥業(yè)第二次的股票期權(quán)和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃也是在2018年達(dá)到條件行權(quán)的。但產(chǎn)權(quán)比率為0.7，說明四川科倫藥業(yè)公司償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力還有待提高。2019年和2020年資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率都上升到了一個(gè)較高的水平，表明此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，四川科倫藥業(yè)股份償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力較弱，這有疫情影響，同時(shí)也說明2019年的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃對(duì)償債能力的提高貢獻(xiàn)小。（三）營(yíng)運(yùn)能力分析在營(yíng)運(yùn)能力方面，本文選取了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)來分析四川科倫藥業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)效率。下圖是四川科倫藥業(yè)股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的趨勢(shì)圖。總體上總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅度遞減，存貨周轉(zhuǎn)率在8-10次之間上下波動(dòng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)先遞增后遞減趨勢(shì)。圖4營(yíng)運(yùn)能力趨勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：雪球網(wǎng)在2006年四川科倫藥業(yè)公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃后三年，受行業(yè)負(fù)面新聞?dòng)绊?，銷量減少，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。2010-2012年又開始上升，說明股票期權(quán)計(jì)劃還是有一定效果的，但很快2013年開始總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了不少，四川科倫藥業(yè)股份在資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率方面有待提高，本次激勵(lì)計(jì)劃不能長(zhǎng)久發(fā)揮效果。2016年實(shí)行的股票期權(quán)和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃也對(duì)企業(yè)改善營(yíng)運(yùn)作用不明顯，僅提高了0.1次。2019年后總資產(chǎn)率下降，由于疫情，限制性股票激勵(lì)計(jì)劃也收效甚微。第一次股票期權(quán)計(jì)劃之后，存貨周轉(zhuǎn)率也是先在行業(yè)風(fēng)波三年下降，繼而上升，最后下降，2013年達(dá)到了小高峰與激勵(lì)方案達(dá)到條件進(jìn)行行權(quán)有關(guān)。2016年至2018年存貨周轉(zhuǎn)率有所提高，說明股票期權(quán)和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃利于提高企業(yè)的銷售能力，對(duì)于資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率提高了。2019年存貨周轉(zhuǎn)率在下降，說明企業(yè)變現(xiàn)能力減弱，存貨使用效率降低，此次激勵(lì)計(jì)劃同樣效果不佳。作為食品快消行業(yè)，四川科倫藥業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率維持在比較高的水平，先遞增后遞減。即使是受打擊的2007-2008年都在增長(zhǎng)，說明四川科倫藥業(yè)股份在資金的使用效率方面比較重視，收賬能力提高，第一次股票期權(quán)計(jì)劃發(fā)揮了作用。但后兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃作用不明顯。（四）發(fā)展能力分析在發(fā)展能力方面，本文選取了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來分析四川科倫藥業(yè)股份的發(fā)展?jié)摿?。下圖為四川科倫藥業(yè)股份2006年至2020年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的趨勢(shì)圖，總體上總資產(chǎn)增長(zhǎng)率波動(dòng)發(fā)展，在2013年達(dá)到最高點(diǎn)；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率也波動(dòng)發(fā)展。在08年“三聚精胺”藥品事件的影響下，四川科倫藥業(yè)股份的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率均有所下降，但總資產(chǎn)增長(zhǎng)率2013年達(dá)到最高點(diǎn)，比起2012年，2013年的營(yíng)業(yè)收入增加了不少，說明企業(yè)具備發(fā)展能力，市場(chǎng)前景好，這年股票期權(quán)計(jì)劃達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)行權(quán)；2013年后兩個(gè)指標(biāo)又開始下降，說明2006年的股權(quán)激勵(lì)方案有效果但不持久。圖5發(fā)展能力趨勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)2016年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率都處于降低的水平，實(shí)行股票期權(quán)和限制性激勵(lì)計(jì)劃之后，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率提升后很快反彈，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率有所上升，企業(yè)的規(guī)模和市場(chǎng)有所擴(kuò)大，這次激勵(lì)方案也是有一定效果的。2019年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率都有所下降，但是能在疫情的影響下還能保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，說明此次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃是有效果的，而且激勵(lì)方案才實(shí)行不久，是具備發(fā)展?jié)摿Φ模?021年10月也達(dá)到條件行權(quán)了。總的來說，四川科倫藥業(yè)股份三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是有促進(jìn)作用的，其中在盈利能力方面激勵(lì)作用最大，其次是發(fā)展能力；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)償債能力也有所幫助，但主要是在長(zhǎng)期償債能力方面，營(yíng)運(yùn)能力提高方面，股權(quán)激勵(lì)方案作用不明顯。五、啟示與不足之處（一）四川科倫藥業(yè)股份股權(quán)激勵(lì)方案的啟示首先，設(shè)計(jì)和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案需考慮行業(yè)大環(huán)境。無論是股票期權(quán)，還是限制性股票，又或者是混合模式，面對(duì)2008年行業(yè)藥品污染事件，股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)效果都不好，可見行業(yè)大環(huán)境對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人員流動(dòng)等都有很大的影響。因此，在設(shè)計(jì)激勵(lì)方案時(shí)，可以先總結(jié)和分析以往行業(yè)內(nèi)重大事件對(duì)公司造成的影響，有針對(duì)性地設(shè)計(jì)可規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)方案；在實(shí)施方案時(shí)，又需要根據(jù)行情及時(shí)調(diào)整相關(guān)要素。其次，股權(quán)激勵(lì)方案要求公司保持良好的信譽(yù)和經(jīng)營(yíng)狀況。為什么四川科倫藥業(yè)公司的股票期權(quán)計(jì)劃在“藥品污染”事件的幾年發(fā)揮作用??？關(guān)鍵在于四川科倫藥業(yè)公司也被檢測(cè)出了三聚精胺化工原料，產(chǎn)品存在安全問題，質(zhì)量不過關(guān)，公司的信譽(yù)大大降低，自然銷量降低，影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前，公司需確保產(chǎn)品質(zhì)量，維持良好形象，才能獲得股東們的信任和支持。最后，股權(quán)激勵(lì)方案需要實(shí)事求是、適合自身發(fā)展。四川科倫藥業(yè)股份的股權(quán)激勵(lì)方案能夠提高經(jīng)營(yíng)