能源行業(yè)投資策略分析報告：核電加速發(fā)展行業(yè)熱度回升

核電加速發(fā)展，行業(yè)熱度回升--安信國際能源行業(yè)投資策略2024年1月25日核心觀點?

實現(xiàn)我國“雙碳”目標，核電是必經(jīng)之路。2020年我國正式確定“雙碳”目標，即會在2030年之前實現(xiàn)“碳達峰”，并在2060年之前實現(xiàn)“碳中和”。宣布當年我國碳排放量超100億噸，其中電力行業(yè)占比最多，超過1/3，主要為燃煤火電廠。因此電力行業(yè)需要一個可以替代火電并應付我國電力需求長期增長的清潔基荷能源，而在清潔能源中僅有核電可作為基荷能源，所以現(xiàn)在甚至未來一段時間內(nèi)，核電會是條必經(jīng)之路。?

核電審批重啟，行業(yè)發(fā)展加速。自2019年開始，我國核電審批重新開始并持續(xù)至今；2022與2023年均有10臺核電機組獲批，超過行業(yè)每年6-8臺機組核準的預期。我國核電裝機量將快速上升，核電發(fā)電量及滲透率也將快速提升，行業(yè)發(fā)展加速。?

我國核電技術(shù)已處于國際前列，可以支撐大面積鋪開。中廣核集團與中國核電集團基于ACP1000和ACP1000+的技術(shù)優(yōu)點，聯(lián)合開發(fā)具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的“華龍一號”機組，是目前國際上安全標準最高的核電站之一。此外，“華龍一號”已在我國及海外平穩(wěn)運行，技術(shù)及安全性均得到驗證，可以支撐未來核電大面積鋪開。?

我國政策大力支持核電發(fā)展。自2020年以來，我國多項政策均提到了核電的建設(shè)發(fā)展，并且多次強調(diào)了要“積極安全有序發(fā)展核電”，為核電行業(yè)發(fā)展提供了有力支持。?

綜合以上原因，我們認為我國核電行業(yè)迎來歷史性發(fā)展機遇，發(fā)電機組裝機容量逐年上升，新開工機組充足，帶動產(chǎn)業(yè)鏈需求整體向好。?

相關(guān)標的：中廣核電力（1816.HK）、中廣核礦業(yè)（1164.HK）2目錄?核電現(xiàn)狀與未來發(fā)展?核電產(chǎn)業(yè)鏈?相關(guān)標的3減碳減排，電力首當其沖?

根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2022年我國碳排放114.8億噸，同比下降0.2%。?

電力行業(yè)碳排放占比超1/3，其中燃煤電廠貢獻95%以上的碳排放。?

電力行業(yè)減碳排放，進行能源結(jié)構(gòu)改革成為重要任務。我國碳排放結(jié)構(gòu)其他8%汽車7%電力工業(yè)鍋爐34%8%燃煤電廠95%水泥11%鋼鐵16%資料：公開資料、安信國際4火電碳排放最高?

全周期度電碳排放量：?

火電平均度電碳排放均超過200克，其中傳統(tǒng)燃煤發(fā)電超過800克；?

新能源平均度電碳排放10-40克；?

核能平均度電碳排放12克。各發(fā)電形式碳排放量對比（克/千瓦時）90082080070060050040030020010007404902303844.52411.512燃煤生物質(zhì)-共燒天然氣生物質(zhì)地熱能光伏水力風能核能資料：世界核能協(xié)會、安信國際5電力需求持續(xù)增長?

電力消費是居民生活及工業(yè)的剛需消費，近10年我國電力需求保持穩(wěn)定增長。?

2023年11月，我國全社會累計用電量超過830萬吉瓦時，同比上升4.8%。?

根據(jù)中電聯(lián)預測，“十四五”期間我國電力增速會維持在4-5%。中國全社會用電量（億千瓦時）12000016.014.012.010.08.06.04.02.0-100000800006000040000200000中國全社會用電量同比增速資料：國家統(tǒng)計局、中國電力聯(lián)合協(xié)會、安信國際6火電占比逐步下降，清潔能源受青睞?

火電雖仍是主要電力，但占比在逐年下降，現(xiàn)占比約為70%?

清潔能源發(fā)電占比在逐年提升。?

在國家大力推廣清潔能源發(fā)電與“雙碳”的趨勢下，未來火電空間或?qū)⒅饾u被清潔能源替代。2023年中國各發(fā)電形式發(fā)電量占比2009-2023年中國各發(fā)電形式發(fā)電量占比9080706050403020100風電9.08%水電12.81%火電69.95%火電水電風電核電光伏資料：國家統(tǒng)計局、iFind、安信國際資料：國家統(tǒng)計局、iFind、安信國際7風、光、水電力供應有局限性?

風、光、水等發(fā)電形式易受到天氣、季節(jié)以及環(huán)境的影響，上網(wǎng)靈活性較差。?

新能源發(fā)電利用小時數(shù)均小于火電。?

可作為能源結(jié)構(gòu)的補充，難以承擔基荷能源重任。2022年中國各發(fā)電形式平均利用小時數(shù)（小時）500043794500400035003000250020001500100050034123687222113370火電光伏水力風能全國平均資料：國家能源局、安信國際8核能電力供應可靠性高?

核能發(fā)電具有持續(xù)性，不會受到天氣、季節(jié)或其他環(huán)境影響，可作為基荷能源。?

根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計，2022年各發(fā)電形式的平均利用小時數(shù)，核電遙遙領(lǐng)先于其他發(fā)電形式。2022年中國各發(fā)電形式平均利用小時數(shù)（小時）800070006000500040003000200010000761643793687341222211337火電光伏水力風能核能全國平均資料：國家能源局、安信國際9核電成本與新能源相當?

每生產(chǎn)1千瓦時的電量：火電平均成本0.51元?

光伏平均成本0.27元?

水電平均成本0.25元?

陸上風能平均成本0.32元、海上風能0.44元?

核能平均成本0.36元各發(fā)電形式度電成本對比（元/千瓦時）0.60.510.50.440.40.360.320.270.30.20.100.25火電光伏水力風能（陸上）風能（海上）核能資料：國際能源機構(gòu)發(fā)電預計成本報告（2020版）、安信國際10集眾多優(yōu)勢于一身，核電是必經(jīng)之路?

核電可滿足未來能源發(fā)展需求：?

清潔能源，有利“雙碳”目標?

裝機容量大?

供應穩(wěn)定，發(fā)電不受外界因素干擾?

度電成本低，經(jīng)濟實惠?

核電是目前及未來一段時間內(nèi)可以大規(guī)模替換化石能源并作為基荷能源的不可忽視的選擇。11我國核電滲透率較低，發(fā)展空間廣闊?

2012年-2022年，我國核電滲透率從2%上升至5%。?

我國核電滲透率低于國際平均水平，核電發(fā)展空間廣闊。全球國家核電占總發(fā)電量比例（%）7062.660504030.43019.618.22010014.2105.86.152.5全球法國韓國美國俄羅斯英國德國日本中國巴西資料：國際原子能機構(gòu)、安信國際12核電審批加速，迎接行業(yè)快速發(fā)展?

自審批重啟以來，行業(yè)預計每年6-8機組獲準。?

2023年共有10臺機組獲得核準，與2022年持平，超越行業(yè)預期。?

我國核電行業(yè)進入快速發(fā)展期，核電滲透率將快速提升。中國在運營與在建核電機組數(shù)2009-2023年中國核準核電機組數(shù)601210810

105040302010086665444320000000在運營核電機組數(shù)在建核電機組數(shù)2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

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2018

2019

2020

2021

2022

2023資料：國際原子能機構(gòu)、Wind、安信國際資料：國務院、新聞整理、安信國際13三代核電技術(shù)成熟全球三代核電機組列表華龍一號資料：世界核協(xié)會、安信國際14三代核電技術(shù)成熟?

我國擁有成熟的三代核電技術(shù)：“華龍一號”，設(shè)備國產(chǎn)率超過90%。?

“華龍一號”總設(shè)計師：“華龍一號”是全球安全標準最高的核電站之一；發(fā)生堆芯毀損和放射性物質(zhì)外泄的概率分別為百萬分之一和千萬分之一。?

“華龍一號”安全性能獲得國際認可，包括歐洲EUR認證以及英國的GDA認證。歐美核電機組與“華龍一號”安全性對比核電機組EPR研發(fā)國家/地區(qū)歐洲反應堆安全系統(tǒng)設(shè)計僅有冗余的能動系統(tǒng)以非能動系統(tǒng)為主，加上少量能動系統(tǒng)AP1000美國使用非能動系統(tǒng)以及冗余能動系統(tǒng)“華龍一號”中國資料：世界核協(xié)會、安信國際15國家政策助力核電發(fā)展時間發(fā)布部門國務院文件名稱內(nèi)容制定自主統(tǒng)一核電標準，持續(xù)完善標準體系，提升自主化水平；加強科研成果轉(zhuǎn)化，適時將技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為標準，促進新技術(shù)的推廣和應用?！蛾P(guān)于加強核電標準化工作的指導意見》2018年8月加快發(fā)展非化石能源，堅持集中式和分布式并舉；安全穩(wěn)妥推動沿海核電建設(shè)，建設(shè)一批多能互補的清潔能源基地，非化石能源占能源消費總量比重提高到20%左右。《“十四五”規(guī)劃綱要和2021年3月2021年10月2022年3月-2035遠景目標綱要》《關(guān)于完整準確全面貫徹新

積極安全有序發(fā)展核電。發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》中共中央、國務院在確保安全的前提下，積極有序推動沿海核電項目建設(shè)，合理布局新增沿海核電項目；到2025年，核電運行裝機容量達到70000兆瓦左右。、國家能源局《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》進一步完善核電標準體系。打造先進三代壓水堆核電標準體系并推進自主標準應用實施，開展高溫氣冷堆、快堆等具有四代特征核電技術(shù)以及模塊化小型堆、海上浮動式核動力平臺等技術(shù)標準體系研究，重點提升核安全相關(guān)技術(shù)標準水平?！赌茉刺歼_峰碳中和標準化提升行動計劃》2022年10月國家能源局積極推進核電項目建設(shè)。在確保安全的前提下，有序推動沿海核電項目核準建設(shè)，建成投運“華龍一號”示范工程廣西防城港3號機組等核電項目，因地制宜推進核能供暖與綜合利用。2023年4月國家能源局

《2023年能源工作指導意見》料、16結(jié)論?

我國需要在滿足未來電力需求逐漸增長的條件下達到“雙碳”目標，清潔能源中僅有核電可以勝任。?

在滲透率提高、技術(shù)安全性提升以及國家政策支持的邏輯下，核電行業(yè)未來將迎來更大發(fā)展空間及機會。?

“華龍一號”總設(shè)計師邢繼表示：“為應對全球氣候、能源問題，各國都在積極行動，核電作為清潔高效的綠色能源，是我國優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、保障能源安全、實現(xiàn)‘雙碳’目標的重要手段?！?7目錄?核電現(xiàn)狀與未來發(fā)展?核電產(chǎn)業(yè)鏈?相關(guān)標的18核電產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多，以國企參與為主?

核電屬于資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，同時國家對核能的管理有極為嚴格的政策規(guī)定?

極高的技術(shù)、資金以及行政資質(zhì)上的壁壘。?

以國企參與為主，民營企業(yè)在細分領(lǐng)域參與活躍。核電產(chǎn)業(yè)鏈上游中游下游核燃料設(shè)備制造設(shè)計與建設(shè)核電站運營電力銷售19核燃料行業(yè)政策限制嚴格?

核燃料制作環(huán)節(jié)眾多，天然鈾礦占核燃料成本近一半。?

我國天然鈾礦對外依賴程度常年高于70%。?

僅中廣核、中核集團和國家電投的下屬鈾礦貿(mào)易公司獲準從事天然鈾進口及貿(mào)易。中國天然鈾礦行業(yè)主要參與企業(yè)中國天然鈾市場供需情況（噸鈾）120001000080006000400020000鈾產(chǎn)量鈾進口量鈾總需求資料：公開資料、安信國際資料：世界核能協(xié)會、安信國際20全球天然鈾市場供需存在空間錯配2022年全球天然鈾市場供需情況（千噸鈾）哈薩克斯坦加拿大納米比亞澳大利亞烏茲別克斯坦尼日利亞西班牙印度加拿大烏克蘭日本韓國俄羅斯法國中國美國-25-20-15-10-5-510152025天然鈾需求量天然鈾產(chǎn)量資料：世界核能協(xié)會、國際原子能機構(gòu)、安信國際整理21全球天然鈾資源豐富2022年全球天然鈾資源分布與產(chǎn)量情況資料：世界核能協(xié)會、國際原子能機構(gòu)、安信國際整理22天然鈾市場缺口預計逐步擴大2022-2040全球天然鈾市場供需展望（噸鈾）100,000預計2030年缺口超過5,000噸鈾90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000預計2035年缺口超過30,000噸鈾預計2040年缺口超過50,000噸鈾2022非洲202320242025202620272028其他20292030俄國203120322033美國2034203520362037203820392040澳大利亞加拿大哈薩克斯坦烏克蘭烏茲別克斯坦新建礦山二次供應總需求資料：上市公司公開資料、UxC、世界核能協(xié)會、安信國際23天然鈾價格穩(wěn)步上升天然鈾市場現(xiàn)貨價格與長貿(mào)價格（美元/磅U

O

）38100908070605040現(xiàn)貨價格長貿(mào)價格資料：UxC、TradeTech、Cameco、安信國際24核電站運營雙寡頭競爭?

核電站主要投資成本在于前期的建造投資。?

共四家集團獲準管理電站：中廣核、中國核電、國家電投、以及華能集團。?

核電運營管理由中廣核與中國核電表觀形成雙寡頭競爭格局，CR2超過90%。?

毛利率基本維持在40%左右。核電站主營業(yè)務運營成本組成核電運營公司市場占比（按上網(wǎng)電量計算）其他16%固定資產(chǎn)折舊31%中廣核48.72%乏燃料處理9%中核電45.94%運營維護18%核燃料成本26%資料：公司年報、安信國際資料：公司年報、安信國際25電力產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司估值股價市值市盈率（倍）市凈率（倍）ROE%ROA%代碼（元）

（百萬元）Y0Y1fY2f7.9Y0Y1fY2f中廣核電力中廣核礦業(yè)中國核電華潤電力大唐發(fā)電華能國際華能水電長江電力國投電力龍源電力信義能源大唐新能源1816.HK1164.HK2.041.83162,09913,909145,59071,86836,817115,675149,580568,39794,072102,9319,3309.58.521.813.95.70.890.833.391.510.790.290.522.172.641.601.970.680.540.640.7810.010.012.111.13.42.674.802.163.170.561.814.294.892.332.394.443.652.61核電火電水電25.516.510.2-veE-veE23.724.824.230.38.513.512.64.94.151.760.870.680.512.542.321.932.330.721.280.672.801.440.730.270.532.032.471.491.790.670.470.57601985.SH

7.71836.HK991.HK902.HK14.941.114.125.43.84.34.112.714.011.711.67.8600025.SH

8.31600900.SH

23.23600886.SH

12.6219.219.613.919.07.717.216.612.016.46.71289.HK3868.HK1798.HK17.721.131.521.667.3風光電11,0567,1233.53.63.418.415.2中廣核新能源

1811.HK4.73.12.9據(jù)26目錄?核電產(chǎn)業(yè)鏈?核電現(xiàn)狀與未來發(fā)展?相關(guān)標的27核電產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司?中廣核電力（1816.HK）?中廣核礦業(yè)（1164.HK）28中廣核電力（1816.HK）-新機組并網(wǎng)，業(yè)績穩(wěn)步提升?

中廣核電力（1816.HK）是核電行業(yè)的龍頭企業(yè)，截止12月，在運營機組27臺，總?cè)萘?0.5吉瓦，在建機組7臺：?

2023年1-12月，中廣核實現(xiàn)上網(wǎng)電量約2,141億千瓦時，同比增長7.95%。?

23年新并網(wǎng)機組：防城港3號中廣核在運營核電機組裝機容量及數(shù)量42363024181263025201510527262524242230.4729.382028.261927.1427.1424.3121.4720.380020162017201820192020202120222023中廣核在運營機組裝機容量中廣核在運營機組數(shù)資料：公司公告、安信國際29中廣核電力（1816.HK）-派息穩(wěn)定，類債屬性?

公司宣布“十四五”期間會在2020年派息率的基礎(chǔ)上實現(xiàn)每年股息分配比例適度增長。?

2022年，董事會建議派息每股人民幣0.087元，派息率為44.09%。?

與其他電力公司相比，中廣核電力股息性價比更為突出。電力公司股息率對比2017-2022年中廣核電力派息情況股價（元）股息率600050%45%代碼44.09%43.58%%42.25