能源行業(yè)投資策略分析報(bào)告：核電加速發(fā)展行業(yè)熱度回升

核電加速發(fā)展，行業(yè)熱度回升--安信國(guó)際能源行業(yè)投資策略2024年1月25日核心觀點(diǎn)?

實(shí)現(xiàn)我國(guó)“雙碳”目標(biāo)，核電是必經(jīng)之路。2020年我國(guó)正式確定“雙碳”目標(biāo)，即會(huì)在2030年之前實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，并在2060年之前實(shí)現(xiàn)“碳中和”。宣布當(dāng)年我國(guó)碳排放量超100億噸，其中電力行業(yè)占比最多，超過(guò)1/3，主要為燃煤火電廠。因此電力行業(yè)需要一個(gè)可以替代火電并應(yīng)付我國(guó)電力需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)的清潔基荷能源，而在清潔能源中僅有核電可作為基荷能源，所以現(xiàn)在甚至未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，核電會(huì)是條必經(jīng)之路。?

核電審批重啟，行業(yè)發(fā)展加速。自2019年開(kāi)始，我國(guó)核電審批重新開(kāi)始并持續(xù)至今；2022與2023年均有10臺(tái)核電機(jī)組獲批，超過(guò)行業(yè)每年6-8臺(tái)機(jī)組核準(zhǔn)的預(yù)期。我國(guó)核電裝機(jī)量將快速上升，核電發(fā)電量及滲透率也將快速提升，行業(yè)發(fā)展加速。?

我國(guó)核電技術(shù)已處于國(guó)際前列，可以支撐大面積鋪開(kāi)。中廣核集團(tuán)與中國(guó)核電集團(tuán)基于ACP1000和ACP1000+的技術(shù)優(yōu)點(diǎn)，聯(lián)合開(kāi)發(fā)具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“華龍一號(hào)”機(jī)組，是目前國(guó)際上安全標(biāo)準(zhǔn)最高的核電站之一。此外，“華龍一號(hào)”已在我國(guó)及海外平穩(wěn)運(yùn)行，技術(shù)及安全性均得到驗(yàn)證，可以支撐未來(lái)核電大面積鋪開(kāi)。?

我國(guó)政策大力支持核電發(fā)展。自2020年以來(lái)，我國(guó)多項(xiàng)政策均提到了核電的建設(shè)發(fā)展，并且多次強(qiáng)調(diào)了要“積極安全有序發(fā)展核電”，為核電行業(yè)發(fā)展提供了有力支持。?

綜合以上原因，我們認(rèn)為我國(guó)核電行業(yè)迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇，發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量逐年上升，新開(kāi)工機(jī)組充足，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈需求整體向好。?

相關(guān)標(biāo)的：中廣核電力（1816.HK）、中廣核礦業(yè)（1164.HK）2目錄?核電現(xiàn)狀與未來(lái)發(fā)展?核電產(chǎn)業(yè)鏈?相關(guān)標(biāo)的3減碳減排，電力首當(dāng)其沖?

根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)碳排放114.8億噸，同比下降0.2%。?

電力行業(yè)碳排放占比超1/3，其中燃煤電廠貢獻(xiàn)95%以上的碳排放。?

電力行業(yè)減碳排放，進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)改革成為重要任務(wù)。我國(guó)碳排放結(jié)構(gòu)其他8%汽車7%電力工業(yè)鍋爐34%8%燃煤電廠95%水泥11%鋼鐵16%資料：公開(kāi)資料、安信國(guó)際4火電碳排放最高?

全周期度電碳排放量：?

火電平均度電碳排放均超過(guò)200克，其中傳統(tǒng)燃煤發(fā)電超過(guò)800克；?

新能源平均度電碳排放10-40克；?

核能平均度電碳排放12克。各發(fā)電形式碳排放量對(duì)比（克/千瓦時(shí)）90082080070060050040030020010007404902303844.52411.512燃煤生物質(zhì)-共燒天然氣生物質(zhì)地?zé)崮芄夥︼L(fēng)能核能資料：世界核能協(xié)會(huì)、安信國(guó)際5電力需求持續(xù)增長(zhǎng)?

電力消費(fèi)是居民生活及工業(yè)的剛需消費(fèi)，近10年我國(guó)電力需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。?

2023年11月，我國(guó)全社會(huì)累計(jì)用電量超過(guò)830萬(wàn)吉瓦時(shí)，同比上升4.8%。?

根據(jù)中電聯(lián)預(yù)測(cè)，“十四五”期間我國(guó)電力增速會(huì)維持在4-5%。中國(guó)全社會(huì)用電量（億千瓦時(shí)）12000016.014.012.010.08.06.04.02.0-100000800006000040000200000中國(guó)全社會(huì)用電量同比增速資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)電力聯(lián)合協(xié)會(huì)、安信國(guó)際6火電占比逐步下降，清潔能源受青睞?

火電雖仍是主要電力，但占比在逐年下降，現(xiàn)占比約為70%?

清潔能源發(fā)電占比在逐年提升。?

在國(guó)家大力推廣清潔能源發(fā)電與“雙碳”的趨勢(shì)下，未來(lái)火電空間或?qū)⒅饾u被清潔能源替代。2023年中國(guó)各發(fā)電形式發(fā)電量占比2009-2023年中國(guó)各發(fā)電形式發(fā)電量占比9080706050403020100風(fēng)電9.08%水電12.81%火電69.95%火電水電風(fēng)電核電光伏資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、iFind、安信國(guó)際資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、iFind、安信國(guó)際7風(fēng)、光、水電力供應(yīng)有局限性?

風(fēng)、光、水等發(fā)電形式易受到天氣、季節(jié)以及環(huán)境的影響，上網(wǎng)靈活性較差。?

新能源發(fā)電利用小時(shí)數(shù)均小于火電。?

可作為能源結(jié)構(gòu)的補(bǔ)充，難以承擔(dān)基荷能源重任。2022年中國(guó)各發(fā)電形式平均利用小時(shí)數(shù)（小時(shí)）500043794500400035003000250020001500100050034123687222113370火電光伏水力風(fēng)能全國(guó)平均資料：國(guó)家能源局、安信國(guó)際8核能電力供應(yīng)可靠性高?

核能發(fā)電具有持續(xù)性，不會(huì)受到天氣、季節(jié)或其他環(huán)境影響，可作為基荷能源。?

根據(jù)國(guó)家能源局的統(tǒng)計(jì)，2022年各發(fā)電形式的平均利用小時(shí)數(shù)，核電遙遙領(lǐng)先于其他發(fā)電形式。2022年中國(guó)各發(fā)電形式平均利用小時(shí)數(shù)（小時(shí)）800070006000500040003000200010000761643793687341222211337火電光伏水力風(fēng)能核能全國(guó)平均資料：國(guó)家能源局、安信國(guó)際9核電成本與新能源相當(dāng)?

每生產(chǎn)1千瓦時(shí)的電量：火電平均成本0.51元?

光伏平均成本0.27元?

水電平均成本0.25元?

陸上風(fēng)能平均成本0.32元、海上風(fēng)能0.44元?

核能平均成本0.36元各發(fā)電形式度電成本對(duì)比（元/千瓦時(shí)）0.60.510.50.440.40.360.320.270.30.20.100.25火電光伏水力風(fēng)能（陸上）風(fēng)能（海上）核能資料：國(guó)際能源機(jī)構(gòu)發(fā)電預(yù)計(jì)成本報(bào)告（2020版）、安信國(guó)際10集眾多優(yōu)勢(shì)于一身，核電是必經(jīng)之路?

核電可滿足未來(lái)能源發(fā)展需求：?

清潔能源，有利“雙碳”目標(biāo)?

裝機(jī)容量大?

供應(yīng)穩(wěn)定，發(fā)電不受外界因素干擾?

度電成本低，經(jīng)濟(jì)實(shí)惠?

核電是目前及未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可以大規(guī)模替換化石能源并作為基荷能源的不可忽視的選擇。11我國(guó)核電滲透率較低，發(fā)展空間廣闊?

2012年-2022年，我國(guó)核電滲透率從2%上升至5%。?

我國(guó)核電滲透率低于國(guó)際平均水平，核電發(fā)展空間廣闊。全球國(guó)家核電占總發(fā)電量比例（%）7062.660504030.43019.618.22010014.2105.86.152.5全球法國(guó)韓國(guó)美國(guó)俄羅斯英國(guó)德國(guó)日本中國(guó)巴西資料：國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)、安信國(guó)際12核電審批加速，迎接行業(yè)快速發(fā)展?

自審批重啟以來(lái)，行業(yè)預(yù)計(jì)每年6-8機(jī)組獲準(zhǔn)。?

2023年共有10臺(tái)機(jī)組獲得核準(zhǔn)，與2022年持平，超越行業(yè)預(yù)期。?

我國(guó)核電行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，核電滲透率將快速提升。中國(guó)在運(yùn)營(yíng)與在建核電機(jī)組數(shù)2009-2023年中國(guó)核準(zhǔn)核電機(jī)組數(shù)601210810

105040302010086665444320000000在運(yùn)營(yíng)核電機(jī)組數(shù)在建核電機(jī)組數(shù)2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023資料：國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)、Wind、安信國(guó)際資料：國(guó)務(wù)院、新聞?wù)?、安信?guó)際13三代核電技術(shù)成熟全球三代核電機(jī)組列表華龍一號(hào)資料：世界核協(xié)會(huì)、安信國(guó)際14三代核電技術(shù)成熟?

我國(guó)擁有成熟的三代核電技術(shù)：“華龍一號(hào)”，設(shè)備國(guó)產(chǎn)率超過(guò)90%。?

“華龍一號(hào)”總設(shè)計(jì)師：“華龍一號(hào)”是全球安全標(biāo)準(zhǔn)最高的核電站之一；發(fā)生堆芯毀損和放射性物質(zhì)外泄的概率分別為百萬(wàn)分之一和千萬(wàn)分之一。?

“華龍一號(hào)”安全性能獲得國(guó)際認(rèn)可，包括歐洲EUR認(rèn)證以及英國(guó)的GDA認(rèn)證。歐美核電機(jī)組與“華龍一號(hào)”安全性對(duì)比核電機(jī)組EPR研發(fā)國(guó)家/地區(qū)歐洲反應(yīng)堆安全系統(tǒng)設(shè)計(jì)僅有冗余的能動(dòng)系統(tǒng)以非能動(dòng)系統(tǒng)為主，加上少量能動(dòng)系統(tǒng)AP1000美國(guó)使用非能動(dòng)系統(tǒng)以及冗余能動(dòng)系統(tǒng)“華龍一號(hào)”中國(guó)資料：世界核協(xié)會(huì)、安信國(guó)際15國(guó)家政策助力核電發(fā)展時(shí)間發(fā)布部門國(guó)務(wù)院文件名稱內(nèi)容制定自主統(tǒng)一核電標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)完善標(biāo)準(zhǔn)體系，提升自主化水平；加強(qiáng)科研成果轉(zhuǎn)化，適時(shí)將技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)新技術(shù)的推廣和應(yīng)用?！蛾P(guān)于加強(qiáng)核電標(biāo)準(zhǔn)化工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》2018年8月加快發(fā)展非化石能源，堅(jiān)持集中式和分布式并舉；安全穩(wěn)妥推動(dòng)沿海核電建設(shè)，建設(shè)一批多能互補(bǔ)的清潔能源基地，非化石能源占能源消費(fèi)總量比重提高到20%左右?！丁笆奈濉币?guī)劃綱要和2021年3月2021年10月2022年3月-2035遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新

積極安全有序發(fā)展核電。發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》中共中央、國(guó)務(wù)院在確保安全的前提下，積極有序推動(dòng)沿海核電項(xiàng)目建設(shè)，合理布局新增沿海核電項(xiàng)目；到2025年，核電運(yùn)行裝機(jī)容量達(dá)到70000兆瓦左右。、國(guó)家能源局《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》進(jìn)一步完善核電標(biāo)準(zhǔn)體系。打造先進(jìn)三代壓水堆核電標(biāo)準(zhǔn)體系并推進(jìn)自主標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用實(shí)施，開(kāi)展高溫氣冷堆、快堆等具有四代特征核電技術(shù)以及模塊化小型堆、海上浮動(dòng)式核動(dòng)力平臺(tái)等技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系研究，重點(diǎn)提升核安全相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)水平。《能源碳達(dá)峰碳中和標(biāo)準(zhǔn)化提升行動(dòng)計(jì)劃》2022年10月國(guó)家能源局積極推進(jìn)核電項(xiàng)目建設(shè)。在確保安全的前提下，有序推動(dòng)沿海核電項(xiàng)目核準(zhǔn)建設(shè)，建成投運(yùn)“華龍一號(hào)”示范工程廣西防城港3號(hào)機(jī)組等核電項(xiàng)目，因地制宜推進(jìn)核能供暖與綜合利用。2023年4月國(guó)家能源局

《2023年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》料、16結(jié)論?

我國(guó)需要在滿足未來(lái)電力需求逐漸增長(zhǎng)的條件下達(dá)到“雙碳”目標(biāo)，清潔能源中僅有核電可以勝任。?

在滲透率提高、技術(shù)安全性提升以及國(guó)家政策支持的邏輯下，核電行業(yè)未來(lái)將迎來(lái)更大發(fā)展空間及機(jī)會(huì)。?

“華龍一號(hào)”總設(shè)計(jì)師邢繼表示：“為應(yīng)對(duì)全球氣候、能源問(wèn)題，各國(guó)都在積極行動(dòng)，核電作為清潔高效的綠色能源，是我國(guó)優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、保障能源安全、實(shí)現(xiàn)‘雙碳’目標(biāo)的重要手段。”17目錄?核電現(xiàn)狀與未來(lái)發(fā)展?核電產(chǎn)業(yè)鏈?相關(guān)標(biāo)的18核電產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多，以國(guó)企參與為主?

核電屬于資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，同時(shí)國(guó)家對(duì)核能的管理有極為嚴(yán)格的政策規(guī)定?

極高的技術(shù)、資金以及行政資質(zhì)上的壁壘。?

以國(guó)企參與為主，民營(yíng)企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域參與活躍。核電產(chǎn)業(yè)鏈上游中游下游核燃料設(shè)備制造設(shè)計(jì)與建設(shè)核電站運(yùn)營(yíng)電力銷售19核燃料行業(yè)政策限制嚴(yán)格?

核燃料制作環(huán)節(jié)眾多，天然鈾礦占核燃料成本近一半。?

我國(guó)天然鈾礦對(duì)外依賴程度常年高于70%。?

僅中廣核、中核集團(tuán)和國(guó)家電投的下屬鈾礦貿(mào)易公司獲準(zhǔn)從事天然鈾進(jìn)口及貿(mào)易。中國(guó)天然鈾礦行業(yè)主要參與企業(yè)中國(guó)天然鈾市場(chǎng)供需情況（噸鈾）120001000080006000400020000鈾產(chǎn)量鈾進(jìn)口量鈾總需求資料：公開(kāi)資料、安信國(guó)際資料：世界核能協(xié)會(huì)、安信國(guó)際20全球天然鈾市場(chǎng)供需存在空間錯(cuò)配2022年全球天然鈾市場(chǎng)供需情況（千噸鈾）哈薩克斯坦加拿大納米比亞澳大利亞烏茲別克斯坦尼日利亞西班牙印度加拿大烏克蘭日本韓國(guó)俄羅斯法國(guó)中國(guó)美國(guó)-25-20-15-10-5-510152025天然鈾需求量天然鈾產(chǎn)量資料：世界核能協(xié)會(huì)、國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)、安信國(guó)際整理21全球天然鈾資源豐富2022年全球天然鈾資源分布與產(chǎn)量情況資料：世界核能協(xié)會(huì)、國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)、安信國(guó)際整理22天然鈾市場(chǎng)缺口預(yù)計(jì)逐步擴(kuò)大2022-2040全球天然鈾市場(chǎng)供需展望（噸鈾）100,000預(yù)計(jì)2030年缺口超過(guò)5,000噸鈾90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000預(yù)計(jì)2035年缺口超過(guò)30,000噸鈾預(yù)計(jì)2040年缺口超過(guò)50,000噸鈾2022非洲202320242025202620272028其他20292030俄國(guó)203120322033美國(guó)2034203520362037203820392040澳大利亞加拿大哈薩克斯坦烏克蘭烏茲別克斯坦新建礦山二次供應(yīng)總需求資料：上市公司公開(kāi)資料、UxC、世界核能協(xié)會(huì)、安信國(guó)際23天然鈾價(jià)格穩(wěn)步上升天然鈾市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格與長(zhǎng)貿(mào)價(jià)格（美元/磅U

O

）38100908070605040現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)貿(mào)價(jià)格資料：UxC、TradeTech、Cameco、安信國(guó)際24核電站運(yùn)營(yíng)雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)?

核電站主要投資成本在于前期的建造投資。?

共四家集團(tuán)獲準(zhǔn)管理電站：中廣核、中國(guó)核電、國(guó)家電投、以及華能集團(tuán)。?

核電運(yùn)營(yíng)管理由中廣核與中國(guó)核電表觀形成雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，CR2超過(guò)90%。?

毛利率基本維持在40%左右。核電站主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)成本組成核電運(yùn)營(yíng)公司市場(chǎng)占比（按上網(wǎng)電量計(jì)算）其他16%固定資產(chǎn)折舊31%中廣核48.72%乏燃料處理9%中核電45.94%運(yùn)營(yíng)維護(hù)18%核燃料成本26%資料：公司年報(bào)、安信國(guó)際資料：公司年報(bào)、安信國(guó)際25電力產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司估值股價(jià)市值市盈率（倍）市凈率（倍）ROE%ROA%代碼（元）

（百萬(wàn)元）Y0Y1fY2f7.9Y0Y1fY2f中廣核電力中廣核礦業(yè)中國(guó)核電華潤(rùn)電力大唐發(fā)電華能國(guó)際華能水電長(zhǎng)江電力國(guó)投電力龍?jiān)措娏π帕x能源大唐新能源1816.HK1164.HK2.041.83162,09913,909145,59071,86836,817115,675149,580568,39794,072102,9319,3309.58.521.813.95.70.890.833.391.510.790.290.522.172.641.601.970.680.540.640.7810.010.012.111.13.42.674.802.163.170.561.814.294.892.332.394.443.652.61核電火電水電25.516.510.2-veE-veE23.724.824.230.38.513.512.64.94.151.760.870.680.512.542.321.932.330.721.280.672.801.440.730.270.532.032.471.491.790.670.470.57601985.SH

7.71836.HK991.HK902.HK14.941.114.125.43.84.34.112.714.011.711.67.8600025.SH

8.31600900.SH

23.23600886.SH

12.6219.219.613.919.07.717.216.612.016.46.71289.HK3868.HK1798.HK17.721.131.521.667.3風(fēng)光電11,0567,1233.53.63.418.415.2中廣核新能源

1811.HK4.73.12.9據(jù)26目錄?核電產(chǎn)業(yè)鏈?核電現(xiàn)狀與未來(lái)發(fā)展?相關(guān)標(biāo)的27核電產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司?中廣核電力（1816.HK）?中廣核礦業(yè)（1164.HK）28中廣核電力（1816.HK）-新機(jī)組并網(wǎng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升?

中廣核電力（1816.HK）是核電行業(yè)的龍頭企業(yè)，截止12月，在運(yùn)營(yíng)機(jī)組27臺(tái)，總?cè)萘?0.5吉瓦，在建機(jī)組7臺(tái)：?

2023年1-12月，中廣核實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量約2,141億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.95%。?

23年新并網(wǎng)機(jī)組：防城港3號(hào)中廣核在運(yùn)營(yíng)核電機(jī)組裝機(jī)容量及數(shù)量42363024181263025201510527262524242230.4729.382028.261927.1427.1424.3121.4720.380020162017201820192020202120222023中廣核在運(yùn)營(yíng)機(jī)組裝機(jī)容量中廣核在運(yùn)營(yíng)機(jī)組數(shù)資料：公司公告、安信國(guó)際29中廣核電力（1816.HK）-派息穩(wěn)定，類債屬性?

公司宣布“十四五”期間會(huì)在2020年派息率的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)每年股息分配比例適度增長(zhǎng)。?

2022年，董事會(huì)建議派息每股人民幣0.087元，派息率為44.09%。?

與其他電力公司相比，中廣核電力股息性價(jià)比更為突出。電力公司股息率對(duì)比2017-2022年中廣核電力派息情況股價(jià)（元）股息率600050%45%代碼44.09%43.58%%42.25