紡織服飾行業(yè)深度報(bào)告：運(yùn)動(dòng)服飾年報(bào)綜述：行業(yè)穩(wěn)中有升挖掘結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)

紡織服飾10%0%-10%-19%-29% 2023-042023-082023-122024-04數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源《優(yōu)衣庫(kù)歐美業(yè)績(jī)超預(yù)期帶動(dòng)增長(zhǎng)，推薦出口和出海優(yōu)質(zhì)標(biāo)的—行業(yè)周《美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性不減及出口訂單改《運(yùn)動(dòng)戶外電商表現(xiàn)亮眼，關(guān)注優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)服飾年報(bào)綜述:行業(yè)穩(wěn)中有升，挖掘結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)——行業(yè)深度報(bào)告功能性鞋服展現(xiàn)韌性：由于消費(fèi)者在跑步和籃球等運(yùn)動(dòng)中的高粘性，疊加2023年杭州亞運(yùn)會(huì)的盛大開(kāi)幕，以及眾多體育巨星恢復(fù)訪問(wèn)中國(guó)，專(zhuān)業(yè)品類(lèi)表現(xiàn)仍好于整體。戶外從小眾向大眾發(fā)展：戶外運(yùn)動(dòng)服不再僅供戶外使用，適合日常通勤、徒步旅行以及正式場(chǎng)合的多功能戶外運(yùn)動(dòng)服現(xiàn)成為消費(fèi)者首選，運(yùn)動(dòng)品牌公司拓展相應(yīng)產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)品牌國(guó)際化進(jìn)程加快：安踏體育一方面通過(guò)歐文系列精耕細(xì)作歐美市場(chǎng)提振品牌知名度，另一方面進(jìn)一步開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)并于菲律賓、馬來(lái)西亞等核心商圈繼續(xù)擴(kuò)展。結(jié)合我們對(duì)2024年的行業(yè)展望，核心推薦安踏體育、361度，看好安踏品牌明確定位&專(zhuān)業(yè)品類(lèi)發(fā)力&渠道優(yōu)化下店效持續(xù)提升，同時(shí)FILA在三個(gè)頂級(jí)策略牽引下保持高質(zhì)量增長(zhǎng)，其他品牌戶外風(fēng)潮下預(yù)計(jì)保持高增；看好361度隨產(chǎn)品矩陣完善&渠道改擴(kuò)&品牌資源豐富下品牌力逐步提升，估值較低且業(yè)績(jī)具有確定性。同時(shí)建議關(guān)注李寧、特步國(guó)際估值底部下邊際改善和超跌布局機(jī)會(huì)。國(guó)際/361度收入同比+16.2%/+7%/+10.9%/+21%，全年流水+高單/+新階段，獨(dú)立站以NBA球星相關(guān)產(chǎn)品為依托加速探索歐美市場(chǎng)。.風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、新品需求不及預(yù)期、渠道改革不及預(yù)期。 行業(yè)深度報(bào)告1、運(yùn)動(dòng)板塊2023年：穩(wěn)中有升，存結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn) 32、財(cái)務(wù)指標(biāo)：2023年收入保持韌性，盈利能力改善 33、經(jīng)營(yíng)指標(biāo)：庫(kù)銷(xiāo)比回歸良性，預(yù)計(jì)2024Q1折扣逐步改善 84、線下復(fù)盤(pán)：2023年店效提升驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，線下渠道優(yōu)化延續(xù) 85、線上復(fù)盤(pán)：2023年為電商調(diào)整年，直播電商表現(xiàn)優(yōu)秀 116、投資建議及盈利預(yù)測(cè) 127、風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖1：62.28%的消費(fèi)者表示運(yùn)動(dòng)鞋的功能用途是他們購(gòu)買(mǎi)運(yùn)動(dòng)鞋時(shí)最注重的因素 3圖2：2023年安踏體育規(guī)模領(lǐng)先（億元） 4圖3：2023年安踏體育、361度收入提速 4圖4：流水表現(xiàn)：特步及361度流水增長(zhǎng)領(lǐng)先 4圖5：2023年安踏體育毛利率行業(yè)領(lǐng)先受益于高零售占比 5圖6：2023年行業(yè)毛利率穩(wěn)中有升 5圖7：2023年安踏體育銷(xiāo)售費(fèi)用率下降，其他均有提升 6圖8：2023年特步國(guó)際、361度的A&P費(fèi)用率提升明顯 6圖9：2023年各公司管理費(fèi)用率基本穩(wěn)定或小幅下 6圖10：2023年361度研發(fā)費(fèi)用率依舊領(lǐng)先 6圖11：2023年安踏體育、361度OPM提升明顯 7圖12：2023年FILA、其他品牌OPM提升顯著 7圖13：2023年安踏體育凈利率提升顯著 7圖14：2023年各運(yùn)動(dòng)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比（天） 7圖15：2023年各運(yùn)動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額對(duì)比（億元） 7圖16：安踏：戶外產(chǎn)品應(yīng)用安踏膜科技、籃球合作歐文 9圖17：安踏：針對(duì)跑者水平和價(jià)格帶重新梳理跑鞋矩陣 9圖18：李寧：籃球跑步百萬(wàn)鞋IP銷(xiāo)售超1200萬(wàn)雙 10圖19：特步：160X持續(xù)迭代至5.0pro、跑步場(chǎng)景更細(xì)分 10圖20：361度：2023年BIG3、飛飆、飛燃系列迭代 10表1：2023Q4加大去庫(kù)力度 8表2：2023Q4庫(kù)銷(xiāo)比修復(fù)至良性水平 8表3：2023年店效提升驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，線下渠道優(yōu)化延續(xù) 11表4：2023年各品牌公司電商占比略有下降，361度電商基數(shù)較小，仍保持高速增長(zhǎng) 12表5：建議關(guān)注滔搏、安踏體育、李寧、特步國(guó)際、361度 12 行業(yè)深度報(bào)告從小眾向大眾發(fā)展，引發(fā)戶外穿搭熱潮。戶外運(yùn)動(dòng)服不再僅供戶外使用，適合日常通勤、徒步旅行以及正式場(chǎng)合的多功能戶外運(yùn)動(dòng)服現(xiàn)成為消費(fèi)者首選，運(yùn)動(dòng)品牌圖1：62.28%的消費(fèi)者表示運(yùn)動(dòng)鞋的功能用途是他們購(gòu)買(mǎi)運(yùn)動(dòng)國(guó)外運(yùn)動(dòng)品牌在大中華區(qū)逐漸復(fù)蘇。NikeFY2023Q3-FY2024Q2（財(cái)報(bào)對(duì)應(yīng)（2023Q1-2023Q4）大中華區(qū)收入增長(zhǎng)8.2%，按季看分別為-9%/+ 行業(yè)深度報(bào)告83.3%/11.2%/5.5%，主品牌20241.0241.0225.7258.0623.6 493.3536.5 339.3355.1276.0105.184.2138.7144.6143.5 增長(zhǎng)，呈逐漸上升趨勢(shì)。FILA2023低雙/25-30%增長(zhǎng)，維持較高增速。其他品牌2023年全年流水60-分別為75-80%/70-75%/45-50%/55-60%入增長(zhǎng)，主要系清理庫(kù)存所致。Q1-Q4分別為20%/高 行業(yè)深度報(bào)告特步國(guó)際：2023年公司毛利率為42.2%（+1.3pct其中主品牌特步毛利率為42%，同比+0.7pct，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)/專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌的毛利率分別同比+7.2/-2.7pct至圖5：2023年安踏體育毛利率行業(yè)領(lǐng)先受益于高零售占比入，以創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)滿足消費(fèi)者需求年形成峰值主要系奧運(yùn)及冬奧預(yù)熱等營(yíng)銷(xiāo)投入。牌在馬拉松賽事逐漸恢復(fù)并增加對(duì)專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員的贊助形式，導(dǎo)致集團(tuán)A&P費(fèi)用率 行業(yè)深度報(bào)告201820192020202120225%201820192020202120222023育/李寧/特步國(guó)際/361度管理費(fèi)用率分別為5.9%/4.6%/10.7%/7.5%，同比2.6%/2.2%/2.8%/3.7%，分別+0.2/+0.1/+0.5/-0.1pct，361度研發(fā)費(fèi)用率保持領(lǐng)8%6%4%2%20182019202020212022OPM：2023年安踏體育/李寧/特步國(guó)際/361度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為 行業(yè)深度報(bào)告201820192020202120222023 （同比+0.3pct高于集團(tuán)凈利率。02018201920202021202220020182019202020212022 行業(yè)深度報(bào)告表1：2023Q4加大去庫(kù)力度7線上折扣同777折扣加大后2023Q4庫(kù)銷(xiāo)比修復(fù)至良性水平：各品牌庫(kù)銷(xiāo)比至2023年表2：2023Q4庫(kù)銷(xiāo)比修復(fù)至良性水平75554.5-54.5-5 行業(yè)深度報(bào)告新品牌：2023年特步國(guó)際旗下新品牌快速開(kāi)店。迪桑特/可隆/索康尼/邁樂(lè)持續(xù)提升：①籃球、跑步品類(lèi)繼續(xù)發(fā)力；②利用差異化店鋪形象匹配不同商圈，聚倍，在奧運(yùn)推廣的促進(jìn)下，冠軍門(mén)店數(shù)量提升。FILA：店效恢復(fù)至疫情前水平，領(lǐng)先其他同等規(guī)模品牌。2023年店效恢復(fù)至高爾夫、跑步）和四大引領(lǐng)（引領(lǐng)藝術(shù)與運(yùn)動(dòng)結(jié)合、引領(lǐng)頂級(jí)渠道、代言人引領(lǐng)、效同比增長(zhǎng)高單位數(shù)。 行業(yè)深度報(bào)告確保性能提升、產(chǎn)品線拓展以專(zhuān)業(yè)影響大眾、跑步俱樂(lè)部增加消費(fèi)者黏性，特步跑鞋持續(xù)得到跑者認(rèn)可，2023年專(zhuān)業(yè)跑鞋中精英系列跑鞋增長(zhǎng) 行業(yè)深度報(bào)告表3：2023年店效提升驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，線下渠道優(yōu)化延續(xù)-2024年公司將利用數(shù)字化、AI等工具帶來(lái)業(yè)務(wù)價(jià)值，降本增數(shù)，毛利率下降0.8pct，收入微增但未達(dá)預(yù)期。新賽道發(fā)展機(jī)會(huì)等措施促進(jìn)電商渠道發(fā)展。 行業(yè)深度報(bào)告售開(kāi)支為3.96億元（+33.6%主要系電商平臺(tái)服務(wù)開(kāi)支增加2表4：2023年各品牌公司電商占比略有下降，361度電商基數(shù)較小，仍保持高速增長(zhǎng)公司//展望2024年，我們預(yù)計(jì)行業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力為以下5個(gè)方面：品牌覆蓋面，預(yù)計(jì)2024年各品牌繼續(xù)發(fā)預(yù)計(jì)多重點(diǎn)賽事將推動(dòng)消費(fèi)者熱情，各品牌公司聚焦優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域進(jìn)一步加強(qiáng)品牌曝光和市場(chǎng)推廣，同時(shí)推出巴黎奧運(yùn)會(huì)相關(guān)新品促進(jìn)消費(fèi)。NBA球星加持下，加速探索海外市場(chǎng)，海外渠道包括分銷(xiāo)、獨(dú)立站，Shopee/Lazada，獨(dú)立站以明星代言人產(chǎn)品矩陣為依托 行業(yè)深度報(bào)告公司名稱(chēng)公司名稱(chēng) 行業(yè)深度報(bào)告的境內(nèi)投資者類(lèi)別僅限定為