醫(yī)藥行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：醫(yī)藥央企,優(yōu)化業(yè)績考核強(qiáng)調(diào)市值管理

證券研究報(bào)告·醫(yī)藥行業(yè)深度研究·醫(yī)藥央企專題優(yōu)化業(yè)績考核，強(qiáng)調(diào)市值管理發(fā)布日期：2024年02月02日摘要

核心觀點(diǎn)：

國企改革進(jìn)入新階段：2023年，新一輪國企改革頂層設(shè)計(jì)落地，將圍繞“功能性改革”以及“體制機(jī)制改革”深化部署。2024年1月24日，國資委宣布進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，引發(fā)市場關(guān)注。

本篇報(bào)告聚焦三家醫(yī)藥央企。1）華潤集團(tuán)體系：全產(chǎn)業(yè)布局，專業(yè)化運(yùn)營，管理賦能；2）國藥集團(tuán)體系：深耕醫(yī)藥，資源豐富；3）通用技術(shù)集團(tuán)體系：醫(yī)藥體系逐步完善，醫(yī)療服務(wù)端持續(xù)整合。

國企改革駛?cè)肟燔嚨溃咄寥廊找娉墒?，?qiáng)化央企控股上市公司市值管理引發(fā)關(guān)注。2013年，十八屆三中全會(huì)拉開了國企改革的序幕，會(huì)議明確指出了國企改革的重點(diǎn)方向，并為后續(xù)國企改革奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨后，在2015年8月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深化國企改革的指導(dǎo)性意見》，從頂層設(shè)計(jì)上勾畫出了改革的具體方向，進(jìn)一步加速了相關(guān)文件出臺(tái)落地，逐漸形成了“1+N”的完善政策體系。2023年，新一輪國企改革頂層設(shè)計(jì)落地，圍繞

“功能性改革”以及“體制機(jī)制改革”深化部署。2024年1月24日，國資委宣布進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，引發(fā)市場關(guān)注。

醫(yī)藥板塊央國企標(biāo)的梳理。據(jù)wind數(shù)據(jù)，目前A股共有71家醫(yī)藥上市公司由國資委、地方政府、中央國家機(jī)關(guān)控股，其中化學(xué)制藥板塊國企數(shù)量最多，占總數(shù)的29.58%，中藥板塊國企數(shù)量次之，占比達(dá)到25.35%，醫(yī)藥商業(yè)板塊國企數(shù)量占比也超過了15%，醫(yī)療服務(wù)板塊國企數(shù)量則最少僅有一家。我們認(rèn)為，隨著國企改革持續(xù)進(jìn)行，中藥、化學(xué)制藥及醫(yī)藥商業(yè)板塊企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。華潤集團(tuán)體系：全產(chǎn)業(yè)布局，專業(yè)化運(yùn)營，管理賦能。華潤集團(tuán)在醫(yī)藥及醫(yī)療領(lǐng)域進(jìn)行了全面布局，對(duì)下屬企業(yè)要求在各自細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)營，以管理工具豐富、激勵(lì)機(jī)制完善而著稱。相關(guān)上市公司包括：華潤醫(yī)藥、華潤三九、東阿阿膠、江中藥業(yè)、昆藥集團(tuán)、博雅生物、華潤雙鶴、華潤醫(yī)療、迪瑞醫(yī)療等。2摘要

國藥集團(tuán)體系：深耕醫(yī)藥，資源豐富。國藥集團(tuán)深耕醫(yī)藥行業(yè)，資源豐富，也是由國務(wù)院國資委直接管理的唯一一家以生命健康為主業(yè)的中央企業(yè)，旗下?lián)碛?600余家子公司，業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療健康、工程技術(shù)、專業(yè)會(huì)展、國際經(jīng)營等多領(lǐng)域，其中醫(yī)藥商業(yè)板塊排名全國第一。相關(guān)上市公司包括：國藥控股、國藥股份、國藥一致、天壇生物、太極集團(tuán)、國藥現(xiàn)代、中國中藥、九強(qiáng)生物、衛(wèi)光生物等。通用技術(shù)集團(tuán)體系：醫(yī)藥體系逐步完善，醫(yī)療服務(wù)端持續(xù)整合。通用技術(shù)集團(tuán)于1998年成立，是中央直接管理的國有重要骨干企業(yè)，2018年12月，集團(tuán)公司獲批成為國有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)。公司聚焦先進(jìn)制造與技術(shù)服務(wù)、醫(yī)藥醫(yī)療健康、貿(mào)易與工程服務(wù)三大主業(yè)，持續(xù)優(yōu)化布局結(jié)構(gòu)，目前，公司共擁有中國醫(yī)藥和環(huán)球醫(yī)療2家醫(yī)藥上市公司。公司在醫(yī)藥領(lǐng)域的體系逐步完善，醫(yī)療服務(wù)端持續(xù)整合。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國企改革落地進(jìn)程難以預(yù)期：改革落地需要的時(shí)間不確定；2）藥品降價(jià)幅度超預(yù)期：倘若藥品降價(jià)幅度較大，行業(yè)毛利率可能受損，整體利潤空間會(huì)被壓縮，進(jìn)而影響行業(yè)整體盈利能力。3）市場競爭加?。菏袌鲋饕偁幷呋蛐逻M(jìn)者可能會(huì)削弱公司的相對(duì)優(yōu)勢和可持續(xù)發(fā)展的能力，進(jìn)而影響公司的長遠(yuǎn)發(fā)展；4）產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：倘若公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，或?qū)p害公司長期業(yè)務(wù)競爭力；5）政策風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)藥行業(yè)屬于高監(jiān)管行業(yè)，倘若出現(xiàn)較為嚴(yán)格的政策，公司經(jīng)營可能低于預(yù)期。3目錄1國企三年行動(dòng)改革成效顯著，改革進(jìn)入新階段醫(yī)藥板塊國企標(biāo)的梳理234華潤集團(tuán)體系：全產(chǎn)業(yè)布局，專業(yè)化運(yùn)營，管理賦能國藥集團(tuán)體系：深耕醫(yī)藥，資源豐富56通用技術(shù)集團(tuán)體系：醫(yī)藥體系逐步完善，醫(yī)療服務(wù)端持續(xù)整合風(fēng)險(xiǎn)提示41國企三年行動(dòng)改革成效顯著，改革進(jìn)入新階段國企改革駛?cè)肟燔嚨?，政策土壤日益成熟?+N”頂層政策體系已構(gòu)建完成

政策體系逐漸完善，改革方向日益明確。2013年，十八屆三中全會(huì)拉開了國企改革的序幕，會(huì)議明確指出了國企改革的重點(diǎn)方向，并為后續(xù)國企改革奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨后，在2015年8月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深化國企改革的指導(dǎo)性意見》，從頂層設(shè)計(jì)上勾畫出了改革的具體方向，進(jìn)一步加速了相關(guān)文件出臺(tái)落地，逐漸形成“1+N”的政策體系，并于2016年12月正式建設(shè)完成。表：國企改革“1+N”政策體系發(fā)布時(shí)間“1”為綱領(lǐng)性文件《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的

1）改革目標(biāo)是促進(jìn)國有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，放大國有資本功能，提高國有資本配置和運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)各種所有制政策/事件主要內(nèi)容2015.09.13指導(dǎo)意見》資本取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展；“N”為配套文件2013.11.12十八屆三中全會(huì)指出發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，支持完善非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)，加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度和公司法人治理結(jié)構(gòu)。完善國有資產(chǎn)管理體制，準(zhǔn)確界定不同國有企業(yè)功能，推進(jìn)國有資本投資運(yùn)營公司試點(diǎn)。完善國有資本經(jīng)營預(yù)算，提高中央企業(yè)國有資本收益上繳公共財(cái)政比例。2014.02.242014.03.242014.04.30政府工作報(bào)告關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見深化國有企業(yè)改革。深入推進(jìn)國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化改革，完善公司治理結(jié)構(gòu)。改革國有企業(yè)負(fù)責(zé)人任免、評(píng)價(jià)、激勵(lì)和約束機(jī)制，完善國有企業(yè)兼并重組考核評(píng)價(jià)體系。深化國有企業(yè)改革，深入研究和準(zhǔn)確定位國有企業(yè)的功能性質(zhì)，區(qū)分提供公益性產(chǎn)品或服務(wù)、自然壟斷環(huán)節(jié)、一般競爭性行業(yè)等類型，完善國有企業(yè)分類考核辦法，推動(dòng)國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整，增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的市場活力和國際競爭力。以管資本為主加強(qiáng)國有資產(chǎn)監(jiān)管，推進(jìn)國有資本投資運(yùn)營公司試點(diǎn)。關(guān)于2014年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)任務(wù)的意見國資委指定6家央企作為“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)內(nèi)容：一是中央企業(yè)改組國有資本投資公司試點(diǎn)；二是中央企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)；三是中央企業(yè)董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)；四是向中央企業(yè)派駐紀(jì)檢組試點(diǎn)。分類推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革。分層推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革。鼓勵(lì)各類資本參與國有企業(yè)混合所有制改革。建立健全混合所有制企業(yè)治理機(jī)制。2014.07.152015.09.24國務(wù)院關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見6數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)、國務(wù)院官網(wǎng)，中信建投國企改革駛?cè)肟燔嚨?，政策土壤日益成熟?+N”頂層政策體系已構(gòu)建完成表：“1+N”政策體系（續(xù)）發(fā)布時(shí)間政策/事件主要內(nèi)容“N”為配套文件十項(xiàng)改革試點(diǎn)包括落實(shí)董事會(huì)職權(quán)，市場化選聘經(jīng)營管理者，推行職業(yè)經(jīng)理人制度，企業(yè)薪酬分配差異化改革，國有資本投資、運(yùn)營公司，中央企業(yè)兼并重組，部分重要領(lǐng)域混合所有制改革，混合所有制企業(yè)員工持股，國有企業(yè)信息公開工作，剝離企業(yè)辦社會(huì)職能和解決歷史遺留問題。國企改革“十項(xiàng)”試點(diǎn)方案2016.2.252016.8.182016.9.28發(fā)布關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開

展員工持股試點(diǎn)的意見規(guī)定開展員工持股試點(diǎn)企業(yè)條件及員工持股試點(diǎn)具體細(xì)則國家發(fā)展改革委副主任劉鶴同志強(qiáng)調(diào)深化國企改革重要性及工作重點(diǎn)，同時(shí)將東航集團(tuán)、聯(lián)通集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、中國核建、中國船舶等中央企業(yè)和浙江省發(fā)展改革委負(fù)責(zé)同志就列入第一批試點(diǎn)的混合所有制改革項(xiàng)目實(shí)施方案做了詳細(xì)介紹。國企混改試點(diǎn)專題會(huì)議混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。加快推動(dòng)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)。推動(dòng)國有企業(yè)調(diào)整重組和混合所有制改革。在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。抓好電力和石油天然氣體制改革，開放競爭性業(yè)務(wù)。2016.12.282017.3.5中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政府工作報(bào)告針對(duì)已推出兩批重要領(lǐng)域混合所有制改革試點(diǎn)遇到的國有資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制、職工勞動(dòng)關(guān)系、土地處置和變更登記、員工持股、集團(tuán)公司層面開展混合所有制改革、試點(diǎn)聯(lián)動(dòng)、財(cái)稅支持政策、工資總額管理制度、工資總額管理制度等問題進(jìn)行意見指導(dǎo)。關(guān)于深化混合所有制改革試點(diǎn)若干政策的意見2017.11.292018.7.30國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)工作，對(duì)試點(diǎn)的功能定位、組建方式、授權(quán)機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)、營運(yùn)模式、監(jiān)督與約束機(jī)制進(jìn)行建議指導(dǎo)。國企改革“雙百行動(dòng)”工作方案2018.08.152019.07打造一批國有企業(yè)改革尖兵和典范，發(fā)揮示范效應(yīng)，帶動(dòng)和促進(jìn)其他企業(yè)改革，實(shí)現(xiàn)改革由點(diǎn)到面區(qū)域性國資國企綜合改革試上海、深圳、沈陽區(qū)域性國資國企綜合改革試驗(yàn)啟動(dòng)，旨在圍繞混合所有制改革、重組整合及國有資本投資、運(yùn)營方面7數(shù)據(jù)：國資委驗(yàn)官試網(wǎng)點(diǎn)、國務(wù)院官網(wǎng)，中信建投的改革取得新的突破國企改革駛?cè)肟燔嚨溃咄寥廊找娉墒臁?+N”頂層政策體系已構(gòu)建完成表：“1+N”政策體系（續(xù)）發(fā)布時(shí)間政策/事件主要內(nèi)容“N”為配套文件2020.04.202020.06.30科改示范行動(dòng)選取了200多個(gè)科技型企業(yè)開展深化市場化改革、提升自主創(chuàng)新能力的專項(xiàng)行動(dòng)國企改革三年行動(dòng)方案（2020—2022

年）關(guān)于新時(shí)代推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整的意見關(guān)于中央企業(yè)在完善公司治理中加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)的意見關(guān)于加快建設(shè)世界一流企業(yè)的指導(dǎo)意見落實(shí)國有企業(yè)改革“1+N”政策體系和頂層設(shè)計(jì)的具體施工圖，能夠切實(shí)增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，堅(jiān)持有所為有所不為，聚焦戰(zhàn)略安全、產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)、國計(jì)民生、公共服務(wù)等功能，調(diào)整存量結(jié)構(gòu)，優(yōu)化增量投向，更好把國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大2020.11.022021.05.302022.02.282022.05.272022.06.202022.10.162022.11.022023.03.03進(jìn)一步把加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)和完善公司治理統(tǒng)一起來、加快完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度作出部署、提出要求，是推進(jìn)中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的標(biāo)志性制度成果，對(duì)于中央企業(yè)堅(jiān)持和加強(qiáng)黨的全面領(lǐng)導(dǎo)、加快建設(shè)世界一流企業(yè)，具有重要意義要毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加快建設(shè)一批產(chǎn)品卓越、品牌卓著、創(chuàng)新領(lǐng)先、治理現(xiàn)代的世界一流企業(yè)，國有企業(yè)要不斷深化改革，對(duì)標(biāo)世界一流，著力做強(qiáng)做優(yōu)做大提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案聚焦影響央企控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展的短板弱項(xiàng)，在3年內(nèi)分類施策、精準(zhǔn)發(fā)力，推動(dòng)上市公司內(nèi)強(qiáng)質(zhì)地、外塑形象，爭做資本市場主業(yè)突出、優(yōu)強(qiáng)發(fā)展、治理完善、誠信經(jīng)營的表率關(guān)于國有資本投資公司改革有關(guān)事項(xiàng)的通知要求準(zhǔn)確把握國有資本投資公司功能定位，持續(xù)深化改革成果，有效發(fā)揮功能作用，加快形成具有鮮明特點(diǎn)的發(fā)展模式全國代促進(jìn)國企聚焦主責(zé)主業(yè)、提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈支撐和帶動(dòng)能力，推動(dòng)國有資本和國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，建立完善區(qū)別于黨政領(lǐng)導(dǎo)干部、符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律和企業(yè)家成長規(guī)律的國有

企業(yè)人員管理機(jī)制表大會(huì)關(guān)于盤活行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)的指導(dǎo)意見加快推進(jìn)行政事業(yè)單位各類國有資產(chǎn)盤活利用，建立健全資產(chǎn)盤活工作機(jī)制，通過自用、共享、調(diào)劑、出租、處置等多種方式，提升資產(chǎn)盤活利用效率國有企業(yè)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)以“四個(gè)突出”對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，將價(jià)值創(chuàng)造貫穿經(jīng)營決策全程中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈融通發(fā)展共鏈行動(dòng)每年擇選一批重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈組織開展專題活動(dòng)，聚焦中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈間協(xié)作、中央企業(yè)與優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)之間融通發(fā)展，建立2023.09.1401.24常態(tài)化工作協(xié)同機(jī)制.8國資委新聞發(fā)布會(huì)將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)、國務(wù)院官網(wǎng)，中信建投國企三年行動(dòng)改革成效顯著，國企改革進(jìn)入新階段國企三年行動(dòng)改革成效顯著，國企改革進(jìn)入新階段

國企三年行動(dòng)改革成效顯著。2020年6月，國資委下發(fā)《國企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022年）》，2023年，國資委公告，三年行動(dòng)在外部挑戰(zhàn)下，仍然迎來完美收官：

1）整合范圍更廣，整合頻率更高。三年以來，政府重點(diǎn)協(xié)調(diào)整合了30余個(gè)中央企業(yè)，347家省屬國有企業(yè)，共開展專業(yè)化整合2150次；

2）激勵(lì)范圍更寬，混改程度更深：據(jù)國資委數(shù)據(jù)，94%具備條件的中央企業(yè)和88.8%具備條件的地方國有企業(yè)子企業(yè)開展中長期激勵(lì)，中央企業(yè)各級(jí)子企業(yè)中混合所有制企業(yè)戶數(shù)占比也超過70%，企業(yè)活力進(jìn)一步釋放；3）經(jīng)營機(jī)制更靈活：與2020年底相比，開展任期制和契約化管理的中央企業(yè)和地方各級(jí)子企業(yè)比例從23%提升到99.6%以上；4）布局結(jié)構(gòu)更優(yōu)：全國省屬國有企業(yè)共有347家實(shí)施重組，開展專業(yè)化整合2150次，基本完成“兩非”、“兩資”清退既定任務(wù)，以市場化方式盤活存量資產(chǎn)3066.5億元，實(shí)現(xiàn)增值234.1億元；5）研發(fā)投入更強(qiáng)：2022年中央企業(yè)研發(fā)投入經(jīng)費(fèi)超1萬億元，且與2019年相比，2021年209戶“科改示范企業(yè)”研發(fā)投入強(qiáng)度提高6.5個(gè)百分點(diǎn)，新增發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量增長69.5%。

國企改革進(jìn)入新階段。2023年3月，國資委發(fā)布國企改革三年行動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與未來展望，指出要著力抓好新一輪國企改革深化提升行動(dòng)，謀劃實(shí)施新一輪國有企業(yè)改革行動(dòng)方案，國企改革進(jìn)入新階段。9數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)、國務(wù)院官網(wǎng)，中信建投國企改革新階段任務(wù)：聚焦體制機(jī)制改革，強(qiáng)化企業(yè)核心功能聚焦體制機(jī)制改革，強(qiáng)化企業(yè)核心功能

聚焦體制機(jī)制改革，強(qiáng)化企業(yè)核心功能。2023年，新一輪國企改革頂層設(shè)計(jì)落地，改革方案正式印發(fā)，國務(wù)院亦成立了專門的工作協(xié)調(diào)機(jī)制，持續(xù)提升國企改革戰(zhàn)略意義，扎實(shí)推進(jìn)新一輪國企改革穩(wěn)定落地。新一輪國企改革任務(wù)清晰，目的明確，將圍繞

“功能性改革”以及“體制機(jī)制改革”深化部署，在鞏固上一輪國企改革基礎(chǔ)上推進(jìn)央國企高質(zhì)量發(fā)展。表：新一輪國企改革任務(wù)及相關(guān)事件重點(diǎn)任務(wù)主要內(nèi)容核心舉措2023年主要工作???將央企主要經(jīng)營指標(biāo)由2022年的“兩利四率”調(diào)整到2023年的“一利五率”，并且提出了“一增一穩(wěn)四提升”的年度經(jīng)營目標(biāo)；聚焦高質(zhì)量發(fā)展2024年保持“一利五率”目標(biāo)管理體系不變，具體要求是“一利穩(wěn)定增長，五率持續(xù)優(yōu)化”；啟動(dòng)國有企業(yè)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)。鞏固前一輪三年改革行動(dòng)所取得的成果，著???企業(yè)董事會(huì)規(guī)范運(yùn)作水平進(jìn)一步提高，外部董事隊(duì)伍建設(shè)不斷加強(qiáng)；經(jīng)理層任期制和契約化管理剛性兌現(xiàn)得到了強(qiáng)化；體制機(jī)制

力破解制約央企高質(zhì)量發(fā)展的一些體制性機(jī)改革任務(wù)

制性障礙，推動(dòng)企業(yè)真正按市場化機(jī)制來運(yùn)營。建立中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度世界一流“雙示范”“科改行動(dòng)”“雙百行動(dòng)”擴(kuò)圍深化。??修訂了中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法，對(duì)部分特殊企業(yè)制定了專門的差異化考核辦法；完善監(jiān)管優(yōu)化布局出臺(tái)了一系列針對(duì)性強(qiáng)、力度大的支持政策，加強(qiáng)企業(yè)科技攻關(guān)和成果轉(zhuǎn)化、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等。聚焦國之大者，圍繞國之所需，推動(dòng)企業(yè)不功能性改

斷增強(qiáng)核心功能和提高核心競爭力，在建設(shè)??推進(jìn)央企產(chǎn)業(yè)鏈融通發(fā)展“共鏈行動(dòng)”；央企以市場化方式推進(jìn)戰(zhàn)略性重組，成立了一批新的企業(yè)，29家企業(yè)集中簽約革任務(wù)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、構(gòu)建新發(fā)展格局中切實(shí)發(fā)揮科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制和安全支撐作用。了生態(tài)環(huán)保、生物技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等一批專業(yè)化整合項(xiàng)目。10數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)，中信建投體制機(jī)制改革：調(diào)整優(yōu)化經(jīng)營指標(biāo)體系，推動(dòng)央企實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展調(diào)整優(yōu)化經(jīng)營指標(biāo)體系，推動(dòng)央企實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展

調(diào)整優(yōu)化經(jīng)營指標(biāo)體系，推動(dòng)央企實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。2020年，為推動(dòng)中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，國資委探索建立了中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系，積極推動(dòng)中央企業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，從指標(biāo)來看，央企每年經(jīng)營重心都有所變化。2023年初，國資委將央企主要經(jīng)營指標(biāo)由2022年的“兩利四率”調(diào)整到“一利五率”，并且提出了“一增一穩(wěn)四提升”的年度經(jīng)營目標(biāo)。2023年12月，國資委明確2024年將繼續(xù)堅(jiān)持“一利五率”目標(biāo)體系，明確“一利穩(wěn)定增長，五率持續(xù)優(yōu)化”。我們認(rèn)為，目前央企業(yè)績考核目標(biāo)較為全面，考核效果較為明顯，能在促進(jìn)央企量效齊升的同時(shí)為后續(xù)國企改革提供更有價(jià)值的參考標(biāo)準(zhǔn)。圖：中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系主要經(jīng)2020年2021年2022年2023年2024年?duì)I指標(biāo)兩利三率兩利四率兩利四率一利五率一利五率????凈利潤：除個(gè)別處于特殊發(fā)展階段的企業(yè)，其他企業(yè)均要考核；利潤總額：企業(yè)要結(jié)合考核目標(biāo)檔位，與工資總額預(yù)算實(shí)施聯(lián)動(dòng)；資產(chǎn)負(fù)債率：繼續(xù)作為約束性指標(biāo)寫進(jìn)業(yè)績責(zé)任書；??兩增一控三提高：利潤總額和凈利潤增速要高于國民經(jīng)濟(jì)增速；資產(chǎn)負(fù)債率要控制在65%以內(nèi)；營業(yè)收入利潤率要再提高0.1個(gè)百分點(diǎn)、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率再提高5%、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入要進(jìn)一步提高??一增一穩(wěn)四提升：利潤總額增速要高于國民經(jīng)濟(jì)增速；資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在65%左右；凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升??力爭凈利潤、利潤總額增速高于國民經(jīng)濟(jì)增速；營業(yè)收入利潤率、研發(fā)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率明顯增長；??一利穩(wěn)定增長，五率持續(xù)優(yōu)化：強(qiáng)調(diào)凈利潤與歸母凈利潤也需協(xié)同利潤總額增長????年度經(jīng)營目標(biāo)?資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)健可控營業(yè)收入利潤率和研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度是短板的企業(yè)，需要納入考核11數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)，中信建投體制機(jī)制改革：調(diào)整優(yōu)化經(jīng)營指標(biāo)體系，推動(dòng)央企實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展加快建設(shè)世界一流企業(yè)，推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)開好局起好步

加快建設(shè)世界一流企業(yè)，推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)開好局起好步。2022年，中央深改委審議通過了《關(guān)于加快建設(shè)世界一流企業(yè)的指導(dǎo)意見》，2023年3月3日，國務(wù)院國資委召開會(huì)議，對(duì)國有企業(yè)對(duì)標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署，加速落實(shí)全面建設(shè)世界一流企業(yè)。我們認(rèn)為通過對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，國有企業(yè)能夠聚焦創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，提高管理效能，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。表：價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)重點(diǎn)方向及其內(nèi)容重點(diǎn)方向

細(xì)分方向突出效益效率主要內(nèi)容加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，聚焦全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值率等指標(biāo)，有針對(duì)性地抓好提質(zhì)增效穩(wěn)增長，切實(shí)提高資產(chǎn)回報(bào)水平提升基礎(chǔ)研究能力，充分發(fā)揮企業(yè)創(chuàng)新決策、研發(fā)投入、科研組織、成果轉(zhuǎn)化的主體作用，加大關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度，促進(jìn)科技與產(chǎn)業(yè)有效對(duì)接，進(jìn)一步提高科技投入產(chǎn)出效率，尊重和遵從科技創(chuàng)新規(guī)律，包容創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)科技人員放開手腳干事業(yè)、心無旁騖搞科研突出創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)四個(gè)突出加快布局價(jià)值創(chuàng)造的新領(lǐng)域新賽道，一手抓加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局，一手抓加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，更好推進(jìn)新型工業(yè)化突出產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)突出服務(wù)大局積極對(duì)接區(qū)域重大戰(zhàn)略和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固在關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈重要行業(yè)領(lǐng)域的控制地位，提升對(duì)公共服務(wù)體系的保障能力，高質(zhì)量參建“”，進(jìn)一步強(qiáng)化戰(zhàn)略支撐作用。進(jìn)一步完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)治理，加強(qiáng)董事會(huì)建設(shè)，在準(zhǔn)確判斷市場、準(zhǔn)確預(yù)見產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)上科學(xué)決策、理性決策強(qiáng)化改革攻堅(jiān)將價(jià)值創(chuàng)造貫

把價(jià)值創(chuàng)造融入到穿經(jīng)營

企業(yè)管理運(yùn)營諸環(huán)1）增強(qiáng)集團(tuán)化管控、集約化運(yùn)作能力，加強(qiáng)成本管控、管理創(chuàng)新能力，進(jìn)一步強(qiáng)化精益運(yùn)營和精益管理；2）把價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向體現(xiàn)到有效激勵(lì)約束各方面，加快建立科學(xué)評(píng)價(jià)體系，更大力度實(shí)施以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的中長期激勵(lì)決策全節(jié)程深化國有企業(yè)分類改革強(qiáng)化分類改革，針對(duì)不同類別企業(yè)，建立更加科學(xué)精準(zhǔn)的考核工作體系，指導(dǎo)推動(dòng)企業(yè)提升價(jià)值創(chuàng)造的整體功能12數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)，官網(wǎng)，中信建投體制機(jī)制改革：優(yōu)化央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核辦法，強(qiáng)調(diào)市值管理優(yōu)化央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核辦法，強(qiáng)調(diào)市值管理

優(yōu)化央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核辦法，強(qiáng)調(diào)市值管理。2024年1月24日，國資委召開新聞發(fā)布會(huì)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)上市央企作用，并對(duì)央企經(jīng)營、管理提出了更多元化的要求，尤其強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，引導(dǎo)央企負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時(shí)通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。我們認(rèn)為，國資委本次會(huì)議進(jìn)一步加速了上市公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)，有望優(yōu)化央企上市公司估值理念，完善央企估值體系。表：提升央企上市公司質(zhì)量相關(guān)工作及后續(xù)方向過往工作主要內(nèi)容優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司??近幾年，A股共上市了21家公司央企及其控股公司，各央企積極利用上市公司平臺(tái)進(jìn)行專業(yè)化重組，把一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入到上市公司里去，初步統(tǒng)計(jì)，這兩年注入資產(chǎn)超過3000億元；加強(qiáng)科技創(chuàng)新??2023年前三個(gè)季度，央企控股上市公司投入科研資金達(dá)到2885億元，戶均7.8億元；高標(biāo)準(zhǔn)做好上市公司信息披露工作積極擴(kuò)大ESG報(bào)告覆蓋范圍，2023年已經(jīng)覆蓋80%的央企；不斷增強(qiáng)價(jià)值實(shí)現(xiàn)和市場認(rèn)同??2023年，12戶央企上市公司進(jìn)行了回購，32戶得到了大股東的增持。2022年度，現(xiàn)金分紅比例達(dá)到44.6%，到2023年中期，20戶中央企業(yè)推出了中期業(yè)績分紅近800億元。主要內(nèi)容后續(xù)方向構(gòu)建定位清晰、梯次發(fā)展的上市格局????把優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)不斷向資本市場輸送，同時(shí)積極做優(yōu)存量，讓上市公司成為行業(yè)龍頭；對(duì)一些企業(yè)非主業(yè)、非優(yōu)勢的上市平臺(tái)，下定決心、主動(dòng)施策，堅(jiān)決調(diào)整盤活。進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量；持續(xù)發(fā)力提高上市公司規(guī)范運(yùn)作水平妥善化解上市公司風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)上市公司做資本市場誠信經(jīng)營、規(guī)范運(yùn)作的表率。研究將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核??考慮把市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核；及時(shí)通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。13數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)，中信建投功能性改革：聚焦專業(yè)化整合，優(yōu)化資源配置央企共鏈行動(dòng)，龍頭帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

央企共鏈行動(dòng)，龍頭帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2023年，國資委及工業(yè)和信息化部共同組織實(shí)施的中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈融通發(fā)展共鏈行動(dòng)正式啟動(dòng)，該項(xiàng)目以央企的產(chǎn)業(yè)鏈間協(xié)作、央企與優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的融通發(fā)展為重點(diǎn)，以“基礎(chǔ)固鏈、技術(shù)補(bǔ)鏈、融合強(qiáng)鏈、優(yōu)化塑鏈”為核心，扎實(shí)帶動(dòng)各類經(jīng)營主體參與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。2023年全年，超51家央企申報(bào)參與該活動(dòng)，涉及產(chǎn)業(yè)鏈方向161個(gè)。我們認(rèn)為，通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同，龍頭央企能與各類所有制企業(yè)協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，互利合作，規(guī)模及產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢更為明顯，長期增長潛力凸顯。表：華潤集團(tuán)共鏈行動(dòng)情況時(shí)間涉及上市公司產(chǎn)業(yè)鏈主要內(nèi)容???充分發(fā)揮中央企業(yè)的主體支撐和融通帶動(dòng)作用，融通帶動(dòng)三七產(chǎn)業(yè)鏈上中下游、大中小企業(yè)發(fā)展，形成分工協(xié)作、優(yōu)勢互補(bǔ)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)；中藥產(chǎn)業(yè)鏈（三七）共鏈行動(dòng)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)的核心問題，一對(duì)一提出具體的解決方案；華潤醫(yī)藥/華潤三九/昆藥集團(tuán)2023/08/21抓住標(biāo)準(zhǔn)化藥材和智能制造兩個(gè)突破點(diǎn)，并兼顧產(chǎn)業(yè)鏈各方面均衡發(fā)展，形成了推動(dòng)中藥現(xiàn)代化建設(shè)的十大工程。14數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)，華潤三九官網(wǎng)，中信建投功能性改革：央企實(shí)現(xiàn)專業(yè)化發(fā)展兼并重組，央企實(shí)現(xiàn)專業(yè)化發(fā)展

兼并重組，央企實(shí)現(xiàn)專業(yè)化發(fā)展。據(jù)中宣部數(shù)據(jù)，2012年到2022年6月，國家共完成了26組47家央企重組新建，并根據(jù)國家戰(zhàn)略和行業(yè)發(fā)展的需要，新組建、接收國家管網(wǎng)集團(tuán)、中國星網(wǎng)等9家中央企業(yè)。2023年以來，央企重組改革已經(jīng)進(jìn)入了第三階段即專業(yè)化重組，將更多資源集中于優(yōu)勢及龍頭企業(yè)，通過業(yè)務(wù)聚焦實(shí)現(xiàn)規(guī)模上的降本增效，2023年11月，14組央企專業(yè)化整合項(xiàng)目在京集中簽約，項(xiàng)目涵蓋新型基礎(chǔ)設(shè)施、生物技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等多個(gè)領(lǐng)域，涉及23家企業(yè)單位。我們認(rèn)為，隨著專業(yè)化整合持續(xù)推進(jìn)，重組后企業(yè)質(zhì)量將明顯改善，央企經(jīng)營效率有望持續(xù)提升。圖：央企改革歷程央企數(shù)量2015年112→1062016年106→1012017年101→982018年98→962019年96→952020年95→962021年96→972022年97→982023年98→97??中化集團(tuán)+中國化工??南車+北車國家核電+中國電力南光集團(tuán)+珠海振戎五礦集團(tuán)+冶金科工中國遠(yuǎn)洋+中國海運(yùn)武漢郵科院+電科院中核+中核建?中國普天信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)+中國電子科技集團(tuán)鞍鋼集團(tuán)+本鋼集團(tuán)中國鐵路物資集團(tuán)+中國誠通控股集團(tuán)多家央企稀土板塊整合中船科技+中國船舶??港中旅+國旅中糧集團(tuán)+中紡集團(tuán)中國建材+中材集團(tuán)中儲(chǔ)糧+中儲(chǔ)棉寶鋼集團(tuán)+武鋼集團(tuán)??中國樂凱+方+

器材南??????中國保利+中國中絲中國船舶工業(yè)集團(tuán)+中國船舶重工集團(tuán)??國電+神華中國恒天+國機(jī)集團(tuán)保利集團(tuán)+中國輕工+中國工藝??重組企業(yè)?中國寶武+中國中鋼?中國電科+華錄集團(tuán)???長春發(fā)電+長春龍?jiān)?無???中國能建+北方建投+華東建投+南方建投+西北建投中鋁集團(tuán)+云冶集團(tuán)??外遠(yuǎn)長航+招商局?15數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)，中宣部，中信建投2醫(yī)藥板塊央國企標(biāo)的梳理醫(yī)藥板塊央國企標(biāo)的梳理A股化藥、中藥、醫(yī)藥商業(yè)板塊國企占比較高

A股化藥、中藥、醫(yī)藥商業(yè)板塊國企占比較高。據(jù)wind數(shù)據(jù)，目前A股共有71家醫(yī)藥上市公司由國資委、地方政府、中央國家機(jī)關(guān)控股，其中化學(xué)制藥板塊國企數(shù)量最多，占總數(shù)的29.58%，中藥板塊國企數(shù)量次之，占比達(dá)到25.35%，醫(yī)藥商業(yè)板塊國企數(shù)量占比也超過了15%，醫(yī)療服務(wù)板塊國企數(shù)量則最少。我們認(rèn)為，隨著國企改革持續(xù)進(jìn)行，化學(xué)制藥、中藥及醫(yī)藥商業(yè)板塊企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。圖：

A股醫(yī)藥子板塊國企數(shù)量（個(gè)）圖：

A股醫(yī)藥子板塊國企數(shù)量占比252015105生物制品11.27%醫(yī)療服務(wù)1.41%化學(xué)制藥29.58%醫(yī)療器械15.49%醫(yī)藥商業(yè)16.90%中藥25.35%0化學(xué)制藥中藥醫(yī)藥商業(yè)

醫(yī)療器械

生物制品

醫(yī)療服務(wù)17數(shù)據(jù)：wind，中信建投醫(yī)藥板塊央國企標(biāo)的梳理A股化藥板塊國企提升及整合空間較大

化藥板塊國企市值相對(duì)偏低。化藥板塊共有21家國企上市企業(yè)，其中17家市值不足100億元，剩余4家市值均不高于200億元。隨著國企經(jīng)營效率提升及持續(xù)整合，資源或?qū)⑦M(jìn)一步聚集于具備獨(dú)特優(yōu)勢的上市企業(yè)之中。表：

A股化藥板塊國企標(biāo)的梳理總市值市盈

大股東持股證券代碼證券簡稱大股東名稱實(shí)際控制人名稱實(shí)際控制人屬性（億元）率13.514.915.016.723.4-11.354.8比例（%）60.19%17.86%21.55%26.56%30.36%24.08%11.99%600062.SH

華潤雙鶴600420.SH

國藥現(xiàn)代002332.SZ

仙琚制藥600267.SH

海正藥業(yè)000756.SZ

新華制藥600812.SH

華北制藥002102.SZ

冠福股份17111410410394北京醫(yī)藥集團(tuán)有限責(zé)任公司上海醫(yī)藥工業(yè)研究院有限公司仙居縣產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司浙江海正集團(tuán)有限公司國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)仙居縣國資工作中心國資委國資委地方國資委地方政府地方國資委地方國資委地方國資委臺(tái)州市椒江區(qū)人民政府華魯控股集團(tuán)有限公司冀中能源股份有限公司荊州城發(fā)資本運(yùn)營有限公司山東省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)河北省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)荊州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)7961上海岳野股權(quán)投資管理合伙企業(yè)(有000813.SZ

德展健康6054.819.13%新疆維吾爾人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)地方國資委限合伙)000915.SZ

華特達(dá)因600789.SH

魯抗醫(yī)藥000566.SZ

海南海藥65545011.122.494.322.00%20.87%22.89%山東華特控股集團(tuán)有限公司華魯控股集團(tuán)有限公司海南華同實(shí)業(yè)有限公司山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)地方國資委地方國資委國資委西安曲江天授大健康投資合伙企業(yè)300110.SZ

華仁藥業(yè)4321.920.00%西安曲江新區(qū)管理委員會(huì)地方政府(有限合伙)688247.SH

宣泰醫(yī)藥002393.SZ

力生制藥830946.BJ

森萱醫(yī)藥000919.SZ

金陵藥業(yè)600624.SH

復(fù)旦復(fù)華300006.SZ

萊美藥業(yè)600513.SH

聯(lián)環(huán)藥業(yè)000952.SZ

廣濟(jì)藥業(yè)688189.SH

南新制藥40413735343427242257.112.729.051.40%50.93%72.31%44.60%18.74%23.43%37.86%24.75%28.57%上海聯(lián)和投資有限公司天津金浩醫(yī)藥有限公司上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)天津市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)南通市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)南京市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)上海市奉賢區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委精華制藥集團(tuán)股份有限公司南京新工投資集團(tuán)有限責(zé)任公司上海奉賢投資(集團(tuán))有限公司廣西梧州中恒集團(tuán)股份有限公司江蘇聯(lián)環(huán)藥業(yè)集團(tuán)有限公司長江產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司湖南醫(yī)藥發(fā)展投資集團(tuán)有限公司32.1-180.6-39.420.7-66.7-23.4廣西壯族人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)揚(yáng)州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)湖北省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)湖南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)*總市值截至于2024年1月23日，市盈率取市盈率TTM18數(shù)據(jù)：wind，中信建投醫(yī)藥板塊央國企標(biāo)的梳理A股中藥板塊國企數(shù)量及質(zhì)量均有優(yōu)勢

A股中藥板塊國企數(shù)量及質(zhì)量均有優(yōu)勢。中藥板塊共有18家國企上市企業(yè)，其中13家為地方國資委或地方政府控股企業(yè)，剩余5家中除太極集團(tuán)外（國藥集團(tuán)旗下），其余4家均為華潤集團(tuán)旗下公司，數(shù)量和質(zhì)量均有優(yōu)勢。表：

A股中藥板塊國企標(biāo)的梳理總市值（億元）市盈

大股東持股證券代碼證券簡稱大股東名稱實(shí)際控制人名稱實(shí)際控制人屬性率比例（%）600436.SH600085.SH000999.SZ600332.SH000423.SZ600129.SH600422.SH600750.SH600572.SH600771.SH300026.SZ片仔癀同仁堂135768750641831320513612511010611048.051.30%漳州市九龍江集團(tuán)有限公司中國北京同仁堂(集團(tuán))有限責(zé)任公司華潤醫(yī)藥控股有限公司漳州市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)北京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)廣州市人民政府地方國資委地方國資委國資委37.917.410.229.823.934.418.414.7-32.716.652.45%63.00%45.04%23.50%27.62%28.01%43.07%20.85%14.61%21.14%華潤三九白云山廣州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司地方政府國資委東阿阿膠太極集團(tuán)昆藥集團(tuán)江中藥業(yè)康恩貝華潤東阿阿膠有限公司國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)浙江省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)山西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)成都市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)太極集團(tuán)有限公司國資委華潤三九醫(yī)藥股份有限公司華潤江中制藥集團(tuán)有限責(zé)任公司浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司晉創(chuàng)投資有限公司國資委國資委地方國資委地方國資委地方國資委廣譽(yù)遠(yuǎn)紅日藥業(yè)成都興城投資集團(tuán)有限公司廣西壯族人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)600252.SH中恒集團(tuán)77144.024.90%廣西投資集團(tuán)有限公司地方國資委002349.SZ002644.SZ600479.SH600222.SH精華制藥佛慈制藥千金藥業(yè)太龍藥業(yè)6140413025.435.912.9-92.234.39%61.63%27.81%14.37%南通產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司南通市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)地方國資委地方國資委地方國資委地方政府蘭州佛慈醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司甘肅省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)株洲市國有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司

株洲市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)鄭州泰容產(chǎn)業(yè)投資有限公司鄭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)300534.SZ600671.SH隴神戎發(fā)251337.829.93%29.99%甘肅藥業(yè)投資集團(tuán)有限公司青島匯隆華澤投資有限公司甘肅省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)青島市嶗山區(qū)財(cái)政局地方國資委地方政府*ST目藥-20.3*總市值截至于2024年1月23日，市盈率取市盈率TTM19數(shù)據(jù)：wind，中信建投醫(yī)藥板塊央國企標(biāo)的梳理A股醫(yī)藥商業(yè)板塊龍頭效應(yīng)明顯

醫(yī)藥商業(yè)板塊龍頭效應(yīng)明顯。醫(yī)藥商業(yè)板塊共有12家國企上市企業(yè)，其中2家由國藥控股實(shí)際控制，其余分屬上海醫(yī)藥集團(tuán)及通用集團(tuán)等。表：

A股醫(yī)藥商業(yè)板塊國企標(biāo)的梳理總市值（億元）市盈

大股東持股證券代碼證券簡稱大股東名稱實(shí)際控制人名稱實(shí)際控制人屬性率比例（%）601607.SH600511.SH600056.SH000028.SZ603108.SH000950.SZ600713.SH000411.SZ002462.SZ000705.SZ600833.SH600272.SH上海醫(yī)藥國藥股份中國醫(yī)藥國藥一致潤達(dá)醫(yī)療重藥控股南京醫(yī)藥英特集團(tuán)嘉事堂5192111491371007712.519.35%上海醫(yī)藥(集團(tuán))有限公司國藥控股股份有限公司上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)杭州市拱墅區(qū)人民政府地方國資委國資委10.626.49.054.72%31.92%56.06%19.80%38.47%44.13%28.87%14.36%24.93%44.95%26.51%中國通用技術(shù)(集團(tuán))控股有限責(zé)任公司國藥控股股份有限公司國資委國資委25.211.110.112.512.628.118.590.5杭州市拱墅區(qū)國有投資集團(tuán)有限公司重慶醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)有限公司南京新工投資集團(tuán)有限責(zé)任公司浙江省國際貿(mào)易集團(tuán)有限公司中國光大醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司紹興震元健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司百聯(lián)集團(tuán)有限公司地方政府地方國資委地方國資委地方國資委國資委重慶市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)南京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)浙江省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)紹興市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)上海市靜安區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)575236浙江震元第一醫(yī)藥開開實(shí)業(yè)27地方國資委地方國資委地方國資委2318上海開開(集團(tuán))有限公司*總市值截至于2024年1月23日，市盈率取市盈率TTM20數(shù)據(jù)：wind，中信建投醫(yī)藥板塊央國企標(biāo)的梳理A股醫(yī)療器械板塊國企提升空間較大

A股醫(yī)療器械板塊國企提升空間較大。醫(yī)療器械板塊共有11家國企上市企業(yè)，其中8家市值處于100億元以下，剩下3家市值均不高于200億元。從地區(qū)來看，醫(yī)療器械國企主要分布于山東、廣東、北京等地。表：

A股醫(yī)療器械板塊國企標(biāo)的梳理總市值市盈

大股東持股證券代碼600529.SH002030.SZ600587.SH300396.SZ301370.SZ688151.SH300981.SZ300341.SZ300289.SZ300030.SZ835892.BJ證券簡稱山東藥玻達(dá)安基因新華醫(yī)療迪瑞醫(yī)療國科恒泰華強(qiáng)科技中紅醫(yī)療麥克奧迪利德曼大股東名稱實(shí)際控制人名稱沂源縣財(cái)政局實(shí)際控制人屬性地方政府（億元）率比例（%）1661161016822.519.50%山東魯中投資有限責(zé)任公司廣州廣永科技發(fā)展有限公司13.615.322.552.5204313416.63%28.91%廣州市人民政府地方政府山東頤養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司

山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)地方國資委國資委28.12%

深圳市華德欣潤股權(quán)投資企業(yè)(有限合伙)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)中國科學(xué)院6330.13%45.52%45.00%29.57%46.35%15.91%47.45%東方科儀控股集團(tuán)有限公司中國兵器裝備集團(tuán)有限公司中紅普林集團(tuán)有限公司北京亦莊投資控股有限公司廣州高新區(qū)科技控股集團(tuán)有限公司鄧冠華中央國家機(jī)關(guān)國資委56國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)廈門市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)珠海市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)綿陽市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)50地方國資委地方政府4824.2-42.9-14.869.929地方政府陽普醫(yī)療中科美菱20地方國資委地方國資委11長虹美菱股份有限公司*總市值截至于2024年1月23日，市盈率取市盈率TTM21數(shù)據(jù)：wind，中信建投醫(yī)藥板塊國企標(biāo)的梳理A股生物制品板塊國企梳理

生物制品板塊國企集中于東北地區(qū)。生物制品板塊共有8家國企上市企業(yè)，其中4家位于東北地區(qū)，且市值均超過百億，醫(yī)療服務(wù)板塊則只有南華生物一家國企上市企業(yè)。表：A股生物制品板塊國企標(biāo)的梳理總市值市盈

大股東持股證券代碼000661.SZ600161.SH688276.SH000403.SZ600739.SH300294.SZ688739.SH002880.SZ證券簡稱長春高新天壇生物百克生物派林生物遼寧成大博雅生物成大生物衛(wèi)光生物大股東名稱實(shí)際控制人名稱實(shí)際控制人屬性地方國資委國資委（億元）率比例（%）4934402011771531401186511.518.84%長春超達(dá)投資集團(tuán)有限公司中國生物技術(shù)股份有限公司長春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)(集團(tuán))股份有限公司長春新區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)長春新區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局39.966.731.324.029.320.033.145.64%41.54%地方國資委地方國資委地方國資委國資委20.99%

共青城勝幫英豪投資合伙企業(yè)(有限合伙)

陜西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)15.30%29.28%54.67%65.25%韶關(guān)市高騰企業(yè)管理有限公司華潤醫(yī)藥控股有限公司遼寧省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)遼寧成大股份有限公司遼寧省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)深圳市光明區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局地方國資委地方國資委深圳市光明區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局表：

A股醫(yī)療服務(wù)板塊國企標(biāo)的梳理總市值（億元）大股東持股比例（%）證券代碼證券簡稱市盈率大股東名稱實(shí)際控制人名稱實(shí)際控制人屬性000504.SZ

南華生物31-24725.58%湖南省財(cái)信產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司湖南省人民政府地方政府*總市值截至于2024年1月23日，市盈率取市盈率TTM22數(shù)據(jù)：wind，中信建投醫(yī)藥板塊央國企標(biāo)的梳理港股醫(yī)藥國企以綜合性及中藥企業(yè)居多

港股醫(yī)藥國企以綜合性及中藥企業(yè)居多。港股板塊共有13家國企上市企業(yè)，其中綜合性及中藥企業(yè)數(shù)量較多。表：港股醫(yī)藥國企標(biāo)的梳理總市值

市盈

大股東持股實(shí)際控制人屬性所屬申萬港股二級(jí)行業(yè)證券代碼

證券簡稱大股東名稱實(shí)際控制人名稱（億元）率比例（%）2607.HK

上海醫(yī)藥1099.HK

國藥控股5197.719.35%上海醫(yī)藥(集團(tuán))有限公司國藥產(chǎn)業(yè)投資有限公司廣州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司華潤集團(tuán)(醫(yī)藥)有限公司國藥集團(tuán)香港有限公司上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司地方國資委中央國有企業(yè)地方政府綜合性醫(yī)藥商業(yè)綜合性綜合性中藥505416258131945.86.750.36%45.04%53.05%32.46%30.36%0874.HK白云山廣州市人民政府3320.HK

華潤醫(yī)藥6.8中國華潤總公司中央國有企業(yè)國資委0570.HK

中國中藥14.36.3國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)山東省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)山東新華制藥股份0719.HK華魯控股集團(tuán)有限公司地方國資委化學(xué)制藥北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司3613.HK

同仁堂國藥8012.638.05%中國北京同仁堂(集團(tuán))有限責(zé)任公司中央國有企業(yè)中藥1666.HK

同仁堂科技2666.HK

環(huán)球醫(yī)療1515.HK

華潤醫(yī)療1763.HK

中國同輻6865483310.93.546.85%35.54%35.76%33.35%北京同仁堂股份有限公司中國北京同仁堂(集團(tuán))有限責(zé)任公司中國通用技術(shù)(集團(tuán))控股有限責(zé)任公司中國華潤有限公司中央國有企業(yè)中央國有企業(yè)中央國有企業(yè)中央國有企業(yè)中藥醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療服務(wù)其他通用技術(shù)集團(tuán)香限公司際資本有16.58.3華潤集團(tuán)(醫(yī)療)有限公司中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司華佗國際發(fā)展有限公司中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司醫(yī)藥商業(yè)綜合1931.HK

華檢醫(yī)療1312.HK

華控康泰2129.26.832.75%56.77%山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)山西省國有資本運(yùn)營有限公司地方國資委中國健康管理投資有限公司地方國有企業(yè)*總市值截至于2024年1月23日，1元=1.10港元23數(shù)據(jù)：wind，中信建投3華潤集團(tuán)體系：全產(chǎn)業(yè)布局，專業(yè)化運(yùn)營，管理賦能華潤醫(yī)藥：工商業(yè)并行，打造專業(yè)化管理體系工商業(yè)并行，打造專業(yè)化管理體系

工商業(yè)并行，打造專業(yè)化管理體系。公司是中國領(lǐng)先的綜合醫(yī)藥企業(yè)，主要從事醫(yī)藥研發(fā)、制造、分銷及零售等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，其中：1）制藥板塊擁有“999”“東阿阿膠”“雙鶴”“江中”“博雅生物””昆中藥“等多個(gè)知名品牌，位列行業(yè)第二；2）醫(yī)藥商業(yè)板塊已實(shí)現(xiàn)28個(gè)省市、超十四萬家客戶覆蓋，位列行業(yè)前三。公司對(duì)下屬企業(yè)要求在各自細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)營，管理工具豐富、下屬多家公司進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)。圖：華潤醫(yī)藥股權(quán)結(jié)構(gòu)華潤集團(tuán)實(shí)控人53.05%華潤醫(yī)藥2022年?duì)I收2541.06億港元，歸母凈利潤41.47億港元100%華潤醫(yī)藥控股集團(tuán)100%60.55%華潤江中63.00%29.28%華潤醫(yī)藥投資有限公司9%華潤三九（000999.SZ）博雅生物（300294.SZ）2022年?duì)I收180.79億元,

凈利潤24.49億元2022年?duì)I收27.59億元,

凈利潤4.32億元43.07%51%北京醫(yī)藥56.62%江中藥業(yè)（600750.SH）華潤東阿阿膠23.5%中藥血液制品2022年?duì)I收38.12億元,

凈利潤5.96億元60.19%28.01%昆藥集團(tuán)（600422.SH）華潤雙鶴（600062.SH）東阿阿膠（000423.SZ）中藥2022年?duì)I收82.82億元,

凈利潤3.83億元2022年?duì)I收94.47億元,

凈利潤11.64億元2022年?duì)I收40.42億元,

凈利潤7.80億元中藥化藥、生物藥中藥數(shù)據(jù)：公司公告，wind，中信建投

注：母公司股權(quán)截至2023年6月，子公司股權(quán)截至2023年三季度，只統(tǒng)計(jì)前十大股25東中披露的直接持股及間接控股比例。除注明單位為港元外，其余均指人民幣，部分交叉控股未在圖中體現(xiàn)華潤醫(yī)藥：工商業(yè)并行，打造專業(yè)化管理體系全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，長短期增長動(dòng)能充足

全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，長短期增長動(dòng)能充足。我們認(rèn)為，經(jīng)過多年培育，公司已經(jīng)形成以并購、管理及激勵(lì)為核心的能力體系，并借助十四五戰(zhàn)略落地及國企改革持續(xù)驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略革新。在此基礎(chǔ)上，公司工商一體化創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加速，長短期增長動(dòng)能充足。圖：華潤醫(yī)藥商業(yè)模式及增長動(dòng)能十四五規(guī)劃目標(biāo)國企改革戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)力??????創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)收入規(guī)模穩(wěn)定上升費(fèi)用管控精細(xì)化盈利質(zhì)量持續(xù)提升加快投資并購???混合所有制改革央企考核目標(biāo)新一輪國企改革預(yù)期著力促進(jìn)內(nèi)涵發(fā)展提升智數(shù)化水平加強(qiáng)協(xié)同發(fā)展深化國企改革核心能力并購及整合能力管理能力激勵(lì)體系賦能賦能賦能中藥院內(nèi)終端豐富商業(yè)產(chǎn)品品類，獲取產(chǎn)品全鏈條價(jià)值工業(yè)：內(nèi)生外延一體化內(nèi)生研發(fā)商業(yè)：批零一體化業(yè)務(wù)催化劑工業(yè)商業(yè)醫(yī)藥制造院內(nèi)批發(fā)化藥零售藥店批發(fā)零售外延并購藥店零售生物基層醫(yī)療推廣銷售，提升工業(yè)產(chǎn)品品牌知名度藥26數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投華潤醫(yī)藥：工商業(yè)并行，打造專業(yè)化管理體系十四五規(guī)劃落地，持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長

十四五規(guī)劃落地，持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長。公司以研發(fā)創(chuàng)新及投資并購為引擎，通過優(yōu)化資源配置，進(jìn)一步發(fā)展“補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈、固鏈、延鏈”策略，持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。圖：華潤醫(yī)藥十四五戰(zhàn)略梳理十四五規(guī)劃出發(fā)點(diǎn)：服務(wù)國家戰(zhàn)略，踐行“健康中國”戰(zhàn)略額外賦能：深化國企改革、智數(shù)化發(fā)展，加強(qiáng)新業(yè)務(wù)協(xié)同深化國企改革，釋放經(jīng)營活力提升智數(shù)化水平，賦能業(yè)務(wù)發(fā)展加強(qiáng)協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)整體效益最大化增長源泉：加快外部投資并購，促進(jìn)內(nèi)生質(zhì)量提升加速外部投資并購促進(jìn)內(nèi)生質(zhì)量提升持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：加強(qiáng)工業(yè)大品種孵化，重點(diǎn)布局抗腫瘤、精神/神經(jīng)等高潛力領(lǐng)域，促進(jìn)商業(yè)板塊醫(yī)療器械業(yè)務(wù)發(fā)展，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型。持續(xù)降本增效：優(yōu)化產(chǎn)能布局，持續(xù)推動(dòng)工藝創(chuàng)新，降低成本。持續(xù)管理提升：對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)，優(yōu)化管理能力???積極補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈、固鏈、延鏈：加大創(chuàng)新藥、生物藥、?疫苗、醫(yī)療器械、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式的投資并購力度布局優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新賽道：重點(diǎn)布局潛力空白業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金的探路及產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢??強(qiáng)化投后管理：建立專屬部門，強(qiáng)化參股企業(yè)投后管控，實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展驅(qū)動(dòng)力：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，提升核心競爭力強(qiáng)化創(chuàng)新研發(fā)能力激發(fā)創(chuàng)新研發(fā)動(dòng)力多種模式外部合作差異化技術(shù)平臺(tái)加大研

加強(qiáng)團(tuán)發(fā)投入

隊(duì)建設(shè)完善專

加強(qiáng)項(xiàng)家隊(duì)伍

目儲(chǔ)備豐富產(chǎn)

加大合品管線

作力度打造創(chuàng)

聚焦差異新平臺(tái)

化特色27數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投華潤醫(yī)藥：工商業(yè)并行，打造專業(yè)化管理體系并購整合能力優(yōu)秀

并購能力優(yōu)越，持續(xù)推進(jìn)混改落地。公司積極布局協(xié)同產(chǎn)業(yè)，尋求外部標(biāo)的并購機(jī)會(huì)，通過并購整合實(shí)現(xiàn)資源協(xié)同、業(yè)務(wù)匹配的一體化發(fā)展模式。1）2022年5月，子公司華潤三九公告擬購買昆藥集團(tuán)28%的股份，并于2023年1月實(shí)現(xiàn)并表。我們認(rèn)為，通過此次收購，公司能夠進(jìn)一步完善中藥產(chǎn)業(yè)鏈布局，圍繞三七產(chǎn)業(yè)鏈及“昆藥1381”品牌持續(xù)賦能，進(jìn)一步鞏固公司中藥領(lǐng)域規(guī)模化優(yōu)勢。2）2022年8月，華潤雙鶴收購神舟生物50.11%股權(quán)，為公司快速進(jìn)入生物發(fā)酵領(lǐng)域提供較好契機(jī)，有助于落實(shí)原料制劑一體化戰(zhàn)略。3）2022年9月，華潤雙鶴收購華潤醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金持有的天東制藥股權(quán)，收購后持有70%股份，有望進(jìn)一步深度整合資源，協(xié)同釋放產(chǎn)業(yè)價(jià)值。4）2022年11月，公司聯(lián)合子公司增資參股熠?？萍迹型柚浠菝癖I(yè)務(wù)平臺(tái)增強(qiáng)公司產(chǎn)品端及支付端優(yōu)勢，協(xié)同推進(jìn)院外渠道覆蓋。表：華潤醫(yī)藥2021年及之前并購重組歷程時(shí)間并購情況2006年2007年2008年2010年2011年2012年2015年2017年2019年2020年2021年重組中國華源集團(tuán)，取得北京醫(yī)藥集團(tuán)50%股權(quán)重組三九企業(yè)集團(tuán)，取得三九醫(yī)藥股份63.59%股權(quán)，后改為華潤三九收購華潤東阿56.62%股權(quán)，由此控股上市公司東阿阿膠股份有限公司（000423）23.14%股權(quán)收購北京醫(yī)藥集團(tuán)50%的股權(quán)，由此華潤雙鶴成為華潤醫(yī)藥集團(tuán)非全資附屬公司華潤醫(yī)藥集團(tuán)與北京醫(yī)藥集團(tuán)的戰(zhàn)略重組圓滿完成通過股權(quán)歸集，華潤醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)、華潤紫竹、中國醫(yī)藥研究開發(fā)中心有限公司成為華潤醫(yī)藥集團(tuán)全資附屬公司華潤醫(yī)藥集團(tuán)完成以華潤賽科100%股權(quán)注資華潤雙鶴重大資產(chǎn)重組華潤三九收購吉林金復(fù)康藥業(yè)65%股權(quán)；華潤三九收購山東圣海65%股權(quán)；華潤雙鶴收購海南中化制藥100%股權(quán)華潤醫(yī)藥全面完成江中集團(tuán)重組華潤雙鶴收購東營天東制藥有限公司38.75%的股權(quán)華潤醫(yī)藥全面完成對(duì)博雅生物的收購，持股比例為28.86%，并持有40.01%的表決權(quán)；華潤江中收購海斯制藥51%股權(quán)28數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，wind，中信建投華潤醫(yī)藥：工商業(yè)并行，打造專業(yè)化管理體系標(biāo)準(zhǔn)化管理體系，完善頂層設(shè)計(jì)保障長期增長

標(biāo)準(zhǔn)化管理體系，完善頂層設(shè)計(jì)保障長期增長。1998年，華潤集團(tuán)成功引進(jìn)6S管理體系，之后不斷完善管理理念，持續(xù)豐富6S管理體系內(nèi)涵，2009年，公司在持續(xù)迭代的6S基礎(chǔ)上引入了5C價(jià)值管理體系，為6S管理體系提供量化標(biāo)準(zhǔn)，管理重心也從最初的戰(zhàn)略管理逐步轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略+投資管理。此外，公司建立了較為完善的獎(jiǎng)懲激勵(lì)措施，能在保障管理理念上下一致、管理效率最大化的基礎(chǔ)上有效加強(qiáng)監(jiān)管力度。表：華潤醫(yī)藥6S管理體系革新歷程時(shí)間主要變化管理體系詳細(xì)內(nèi)容包括利潤中心編碼體系、預(yù)算體系、管理報(bào)告體系、審計(jì)體系、評(píng)價(jià)體系、經(jīng)理人考核體系1998年引入6S管理體系將6S體系調(diào)整為戰(zhàn)略規(guī)劃體系、全面預(yù)算體系、管理報(bào)告體系、戰(zhàn)略評(píng)價(jià)體系、戰(zhàn)略審計(jì)體系和經(jīng)理人考核體系；引入戰(zhàn)略地圖與平衡計(jì)分卡工具，強(qiáng)化戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)、指標(biāo)設(shè)定與分解2003年強(qiáng)化戰(zhàn)略管理功能開始淡化6S戰(zhàn)略管理體系中的預(yù)

6S戰(zhàn)略管理體系調(diào)整為戰(zhàn)略規(guī)劃體系、商業(yè)計(jì)劃體系（含全面預(yù)算）、2007年2009年算管理內(nèi)容管理報(bào)告體系、戰(zhàn)略審計(jì)體系、戰(zhàn)略評(píng)價(jià)體系、經(jīng)理人考核體系結(jié)合5C價(jià)值管理體系進(jìn)行管理匹配發(fā)展方向，重心從戰(zhàn)略管理逐步轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略+投資管理數(shù)據(jù)：公司公告，南開管理評(píng)論，中信建投29華潤醫(yī)藥：工商業(yè)并行，打造專業(yè)化管理體系高效獎(jiǎng)懲激勵(lì)體系，優(yōu)化管理效能

高效獎(jiǎng)懲激勵(lì)體系，優(yōu)化管理效能。立足于戰(zhàn)略目標(biāo)，華潤集團(tuán)建立了較為完善的激勵(lì)及目標(biāo)機(jī)制，首先圍繞總體戰(zhàn)略不斷細(xì)化形成細(xì)分賽道及各子公司的具體戰(zhàn)略，再進(jìn)一步搭建知識(shí)庫，根據(jù)管理主題提煉考核指標(biāo)，進(jìn)而精選部分指標(biāo)建立標(biāo)桿庫，再搭建具體評(píng)分系統(tǒng)并將其納入業(yè)績合同，最終根據(jù)業(yè)績合同進(jìn)行獎(jiǎng)懲激勵(lì)。我們認(rèn)為，該激勵(lì)措施將企業(yè)戰(zhàn)略與個(gè)人收入掛鉤，有效實(shí)現(xiàn)公司與員工的綁定，此外，在設(shè)定考核目標(biāo)時(shí)，公司會(huì)參考行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)及平均表現(xiàn)水平，體現(xiàn)了合理、公平及科學(xué)原則，有望促進(jìn)公司長期穩(wěn)健發(fā)展。圖：華潤集團(tuán)激勵(lì)體系建設(shè)制定戰(zhàn)略目標(biāo)戰(zhàn)略評(píng)價(jià)指標(biāo)體系結(jié)構(gòu)具體評(píng)價(jià)指標(biāo)及方法建立標(biāo)桿庫建立評(píng)分系統(tǒng)納入業(yè)績合同戰(zhàn)略制定戰(zhàn)略細(xì)化知識(shí)庫構(gòu)建管理主題提煉及優(yōu)先序排列指標(biāo)精選量化指標(biāo)管理主題指標(biāo)對(duì)標(biāo)考核評(píng)價(jià)體系非財(cái)務(wù)類財(cái)務(wù)類業(yè)績合同目標(biāo)行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)行業(yè)平均水平數(shù)據(jù)：公司公告，南開管理評(píng)論，中信建投30華潤醫(yī)藥：工商業(yè)并行，打造專業(yè)化管理體系院內(nèi)合規(guī)銷售影響趨于平穩(wěn)，看好公司24年業(yè)績穩(wěn)健增長

收入端增長穩(wěn)健，利潤端恢復(fù)態(tài)勢明顯。上市以來，公司對(duì)內(nèi)持續(xù)完善業(yè)務(wù)體系、推出子公司股權(quán)激勵(lì)，對(duì)外開展合作創(chuàng)新、加速并購整合，公司營業(yè)收入從2016年的1567.05億港元增長至2022年的2541.06億港元，期間復(fù)合增長率為8.39%，歸母凈利潤則從2016年的28.21億港元增長至2022年的41.47億港元，期間復(fù)合增長率為6.63%。我們認(rèn)為，隨著院內(nèi)合規(guī)銷售影響趨于平穩(wěn)，公司有望維持穩(wěn)健的增長。圖：華潤醫(yī)藥近年?duì)I業(yè)收入及增速圖：華潤醫(yī)藥近年歸母凈利潤及增速收入（億港元）同比增長（%）歸母凈利潤（億港元）同比增長（%）3,0002,5002,0001,5001,00050020%15%10%5%4540353025201510530%25%20%15%10%5%0%-5%0%-10%-15%-20%0-5%02013

2014

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2022表：華潤醫(yī)藥近年毛利率、歸母凈利率及期間費(fèi)用率比率201317.23%2.26%3.12%7.16%1.50%201415.83%1.95%3.11%6.44%1.56%201515.83%1.94%2.61%6.85%1.39%201615.38%1.80%2.46%6.93%1.14%201716.39%2.02%2.44%7.97%1.28%201818.41%2.10%2.50%9.58%1.67%201916.64%1.61%2.52%9.30%1.80%202016.11%1.65%2.76%7.96%1.57%202114.94%1.59%2.62%7.38%1.15%2022銷售毛利率歸母凈利率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率15.40%1.63%2.54%7.46%1.12%31數(shù)據(jù)：公司公告，wind，中信建投華潤三九：厚積而薄發(fā)，致力于成為大眾健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者自我診療領(lǐng)域稀缺的平臺(tái)型公司

自我診療領(lǐng)域稀缺的平臺(tái)型公司。華潤三九醫(yī)藥股份有限公司（簡稱“華潤三九”）是大型國有控股醫(yī)藥上市公司，前身為深圳南方制藥廠，1985年成立，1999年改為股份制公司，2000年上市。公司核心業(yè)務(wù)定位于自我診療（CHC）業(yè)務(wù)，在感冒、胃腸、皮膚、兒科、止咳和骨科用藥占據(jù)了較高的市場份額，999為國內(nèi)OTC領(lǐng)軍品牌；處方藥業(yè)務(wù)為CHC業(yè)務(wù)賦能，產(chǎn)品在中藥配方顆粒、心腦血管、腫瘤、抗感染等領(lǐng)域位居國內(nèi)市場前列。圖：華潤三九各板塊收入構(gòu)成（%）圖：華潤三九各板塊毛利構(gòu)成（

）%CHC

處方藥

其他CHC處方藥

其他100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%2016201720182019202020212022201620172018201920202021202232數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)及年報(bào)，wind，中信建投華潤三九：厚積而薄發(fā)，致力于成為大眾健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者科改示范標(biāo)桿，改革成果顯著

科改示范標(biāo)桿，改革成果顯著。2020年4月，國務(wù)院國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組啟動(dòng)“科改示范行動(dòng)”，華潤三九入選首批“科改示范企業(yè)”，承擔(dān)起了科技創(chuàng)新、示范引領(lǐng)、突破帶動(dòng)的改革創(chuàng)新尖兵責(zé)任，公司聚焦“深化市場化改革”和“提高創(chuàng)新能力”兩個(gè)核心，圍繞“堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)加強(qiáng)黨的建設(shè)、完善公司治理體制機(jī)制、健全市場化選人用人機(jī)制、強(qiáng)化市場化激勵(lì)約束機(jī)制、激發(fā)科技創(chuàng)新動(dòng)能”等五個(gè)方面持續(xù)深化改革，不斷實(shí)現(xiàn)突破，目前已經(jīng)初步形成以改革促創(chuàng)新、以創(chuàng)新謀發(fā)展的良好局面，并于2021年在考核中獲評(píng)“優(yōu)秀”，順利通過國資委“科改示范行動(dòng)”專項(xiàng)評(píng)估。

承接中藥產(chǎn)業(yè)鏈鏈長單位職責(zé)，推動(dòng)中醫(yī)藥現(xiàn)代化發(fā)展。在本輪國企改革中，華潤三九積極承擔(dān)中藥產(chǎn)業(yè)鏈鏈長職責(zé)，不斷釋放國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力，通過完善上中下游鏈條建設(shè)，持續(xù)增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈韌性及競爭力，加速帶動(dòng)全行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。表：華潤三九產(chǎn)業(yè)鏈整合措施鏈條整合措施1）持續(xù)整合藥材資源，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量道地藥材供應(yīng)；2）完善溯源系統(tǒng)建設(shè)，打造一站式藥材產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。上游1）創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)，完善產(chǎn)業(yè)鏈綜合布局；中游下游2）升級(jí)智能制造，通過數(shù)字化技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新，并提高產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力。依托區(qū)域醫(yī)聯(lián)體/醫(yī)共體，打造區(qū)域中醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)院、數(shù)字化配方顆粒和飲片煎配中心、智匯中藥云藥房，整合推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)診療、?？平ㄔO(shè)、開方、審方、處方流轉(zhuǎn)、煎配到家等全流程數(shù)字化，打造中醫(yī)藥數(shù)字化綜合服務(wù)平臺(tái)33數(shù)據(jù)：國資委官網(wǎng)，公司官網(wǎng)及年報(bào)，中信建投華潤三九：厚積而薄發(fā)，致力于成為大眾健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者激勵(lì)機(jī)制落地，釋放長期增長潛力

公司+個(gè)人層面考核指標(biāo)雙管齊下，彰顯公司發(fā)展信心。2021年作為公司“十四五”戰(zhàn)略開局之年，公司上市以來首次計(jì)劃推出員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地，將為公司注入新的活力；公司層面選取了15家對(duì)標(biāo)企業(yè)作為考核目標(biāo)，個(gè)人層面也設(shè)置了嚴(yán)密的績效考核體系；我們認(rèn)為，雙管齊下的業(yè)績考核實(shí)現(xiàn)了公司利益與員工利益的深度綁定，彰顯公司發(fā)展信心，帶來管理層激勵(lì)機(jī)制的持續(xù)改善和外延并購的拓展可能。表：華潤三九2021年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要點(diǎn)梳理表：2021年股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）業(yè)績考核目標(biāo)占總量

考核

歸母扣非凈資產(chǎn)歸母扣非

總資產(chǎn)凈利潤

周轉(zhuǎn)率本次計(jì)劃擬授予激勵(lì)對(duì)象269人，包括公司（及其下屬參與對(duì)象

子公司）董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及關(guān)鍵業(yè)務(wù)、技術(shù)骨干等；解除限售期比例年度

收益率第一個(gè)解除限售期≥10.15%，且≥對(duì)

較2020年，1/320222023≥0.69標(biāo)企業(yè)75分位水平

年復(fù)合增長率公司≥10.0%，且≥同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位水平第二個(gè)解除限售期≥10.16%，且≥對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位水平資金規(guī)模擬通過向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行公司A股普通股1/31/3≥0.70≥0.72本次計(jì)劃擬授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票968.6萬股，占公司股本總額的1.0%，其中首次授予833.9萬股，占本次擬授予限制性股票總量的86.24%，預(yù)留134.7萬股第三個(gè)解除限售期≥10.17%，且≥對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位水平2024滿足上年度績效考核的條件下授予價(jià)格

每股14.84元（基準(zhǔn)日交易均價(jià)的60%）解除限售比例確定依據(jù)績效評(píng)估

解除限售實(shí)際解除限售數(shù)量結(jié)果A比例100%兩年限售期，三年勻速解鎖，激勵(lì)對(duì)象自獲授限制性股限售期有效期票完成登記之日起24個(gè)月、36個(gè)月、48個(gè)月內(nèi)為限售期個(gè)人BCD100%80%0%個(gè)人當(dāng)年實(shí)際解除限售數(shù)量=解除限售比例×個(gè)人當(dāng)年計(jì)劃解除限售數(shù)量上一年度個(gè)人年度績效考核結(jié)果最長不超過72個(gè)月數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，中信建投34華潤三九：厚積而薄發(fā)，致力于成為大眾健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者并購整合能力優(yōu)秀，稀缺的多品牌成功運(yùn)營平臺(tái)

并購整合能力優(yōu)秀，稀缺的多品牌成功運(yùn)營平臺(tái)。作為稀缺的多品牌成功運(yùn)營平臺(tái)，外延并購一直是推動(dòng)公司持續(xù)增長的核心因素之一，公司具有良好的終端資源，使得公司具備將潛力品種逐步培育為大品種的能力；近年來，公司在強(qiáng)化外部合作的同時(shí)，圍繞抗腫瘤、抗感染、心腦血管、兒科、骨科、皮膚科、消化、補(bǔ)益、清熱解毒等戰(zhàn)略領(lǐng)域展開了多次并購，截至目前已經(jīng)斬獲眾多優(yōu)質(zhì)品種，其中不少品種現(xiàn)已成為銷量過億的大品種。2022年5月，公司發(fā)布公告擬收購昆藥集團(tuán)控股權(quán)，希望在整合公司優(yōu)質(zhì)資源同時(shí)補(bǔ)充傳統(tǒng)國藥品牌，實(shí)現(xiàn)品牌+創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展，為公司升維“大眾醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者”奠定良好的基礎(chǔ)，符合公司核心發(fā)展戰(zhàn)略。表：華潤三九近年并購整合事件梳理交易完成日期2023/1/19交易金額

交易后持（百萬元）

股比例標(biāo)的公司主要領(lǐng)域產(chǎn)品種類標(biāo)的公司主要產(chǎn)品（*過億品種）昆藥集團(tuán)290228%心腦血管藥品零售兒科保健品-OTC/處方藥保健品OTC保健品-血塞通系列、參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒燕窩、蟲草、參茸等健康食品，維礦補(bǔ)充劑，部分中西成藥和個(gè)人護(hù)理品。葡萄糖酸鈣鋅口服溶液、維生素C咀嚼片、參芝石斛顆粒益普利生、圣海圣健深圳華潤堂

2020/12/16

190.47100.0%100.0%65%澳諾制藥山東圣海2020/1/32017/9/13三九金復(fù)康

2017/1/11420379.40-65%金復(fù)康