【互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)與控制探究：以京東白條為例9500字（論文）】

互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)與控制研究—以京東白條為例內(nèi)容摘要：本文立足于如今的潮流互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化，為解決關(guān)于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)提案構(gòu)想。首先，詳細(xì)說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融、資產(chǎn)證券化。以及二者結(jié)合的含義與特點(diǎn)。京東白條是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)啟證券化業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)金融公司，隨著市場(chǎng)環(huán)境的逐漸復(fù)雜，京東白條的市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。文章最后一部分以“京東白條”為例，研究其背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)、參與主體等風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)，提出優(yōu)化基礎(chǔ)資產(chǎn)池、應(yīng)用區(qū)塊鏈金融科技等技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)防控。雖然各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)我們無(wú)法一一避免，但是只要我們總結(jié)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，國(guó)家和各種監(jiān)督委員會(huì)要完善各項(xiàng)制度、規(guī)范，與時(shí)俱進(jìn)，一定會(huì)使互聯(lián)網(wǎng)ABS有序穩(wěn)定的進(jìn)行下去。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融，資產(chǎn)證券化，風(fēng)險(xiǎn)防范，隔離，循環(huán)結(jié)構(gòu)目錄引用 1一、介紹互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化及京東白條的現(xiàn)狀 1（一）介紹互聯(lián)網(wǎng)金融總體現(xiàn)狀 11.介紹互聯(lián)網(wǎng)金融 12.介紹資產(chǎn)證券化 13.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特征造成其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的復(fù)雜性 24.互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的結(jié)合 3（二）京東白條現(xiàn)狀 31.京東白條業(yè)務(wù)概況 42.京東白條資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀 5二、京東白條資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析 8（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 8（二）交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 9（三）缺乏信用增級(jí)保障 9（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 9三、京東白條資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)成因 9（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)成因 9（二）交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)成因 10（三）信用增級(jí)缺乏保障的成因 10（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成因 11四、京東白條資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制建議 11（一）優(yōu)化基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇 11（二）建立標(biāo)準(zhǔn)證券化流程 12（三）豐富增信措施 12（四）防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 12（五）結(jié)論 13結(jié)束語(yǔ) 13參考文獻(xiàn) 14引言近年來(lái)，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和移動(dòng)通信技術(shù)的普及，大大推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融以其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,互聯(lián)網(wǎng)金融已成為金融行業(yè)新的發(fā)展模式。同時(shí)由于互聯(lián)網(wǎng)金融有著降低交易成本、降低信息不對(duì)稱并流動(dòng)性低的資產(chǎn)可以轉(zhuǎn)化為更高流動(dòng)性和高信用度的金融商品。未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的普及不可避免。但由于國(guó)家政策對(duì)融資規(guī)定，融資不足限制了互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)希望通過(guò)證券化途徑，利用互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)，提高資金使用效率。但是，由于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展時(shí)間短，還沒(méi)有形成龐大規(guī)模的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。因此，作為互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)發(fā)展的產(chǎn)物，互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化的發(fā)展同樣受到限制。為了促進(jìn)在互聯(lián)網(wǎng)金融中資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定和高效發(fā)展，目前的互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)和控制研究成為當(dāng)務(wù)之急。一、介紹互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)的證券化及京東白條的現(xiàn)狀。（一）互聯(lián)網(wǎng)金融的介紹總體現(xiàn)狀1.介紹互聯(lián)網(wǎng)金融互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融業(yè)借助互聯(lián)網(wǎng)及其他信息通信技術(shù)發(fā)展起來(lái)的一種便捷金融新模式。在原有金融方式的資金融通的作用下，使信息中介服務(wù)、支付和投資更加便捷?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”的金融結(jié)構(gòu)不僅包括現(xiàn)有的基礎(chǔ)金融模式，還包括部分非金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行。主要領(lǐng)域有第三方支付、網(wǎng)絡(luò)投資信托、P2P、網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)金融、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)等。2.介紹資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化（ABS）,通過(guò)重組現(xiàn)金流，憑借基礎(chǔ)資產(chǎn)帶來(lái)的現(xiàn)金流為償付支持，形成資產(chǎn)池，以期真實(shí)出售，達(dá)到破產(chǎn)隔離，再通過(guò)一些結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，增加資產(chǎn)池的資產(chǎn)信任，最終發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過(guò)程。ABS的工具一般為金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)、企業(yè)的債券、企業(yè)的收益權(quán)以及不動(dòng)將資產(chǎn)等基礎(chǔ)資產(chǎn)賣給特殊目的地SPV，或從SPV購(gòu)買可證券化資產(chǎn)，SPV將這些資產(chǎn)收集到資產(chǎn)池后設(shè)立特設(shè)的信托機(jī)構(gòu)用于證券化資產(chǎn)與其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，其中資產(chǎn)真實(shí)銷售以實(shí)現(xiàn)二者的轉(zhuǎn)移，之后可采用擔(dān)保等方式進(jìn)行信用增級(jí)，是ABS的資產(chǎn)更具可信性。這樣一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就可以進(jìn)行信用評(píng)級(jí)最后發(fā)售有價(jià)證券。以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流動(dòng)是指在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券并融資，最后從資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流中發(fā)行的有價(jià)證券的償還。3.資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)的特征造成其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的復(fù)雜性（1）專業(yè)性。資產(chǎn)證券化的正常運(yùn)行依賴于許多金融、保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)和法律等方面專業(yè)領(lǐng)域的人才，是綜合性、技術(shù)性較強(qiáng)的綜合性人才。并不是所有領(lǐng)域都可以涉足的。（2）長(zhǎng)鏈條。資產(chǎn)證券化包含多個(gè)環(huán)節(jié)，較傳統(tǒng)融資方式有更長(zhǎng)的鏈條，包括行業(yè)和選擇、篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)、盡職調(diào)查、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、信用增級(jí)、關(guān)鍵條款設(shè)計(jì)、備案與發(fā)行、存續(xù)期管理、終止清算多個(gè)環(huán)節(jié)，（3）多機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、券商、信托律師、會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)以及交易所、中證登、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)督機(jī)構(gòu)或自律組織的參與，涉及眾多機(jī)構(gòu)。這三個(gè)特點(diǎn)造成了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制的復(fù)雜性。資產(chǎn)證券化有三大原理。（1）資產(chǎn)真實(shí)出售。首先出售前將所選定的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重新配置和組合，以期破產(chǎn)隔離，形成資產(chǎn)池，之后資產(chǎn)持有人將基礎(chǔ)資產(chǎn)賣給SPV(所謂SPV是指專設(shè)特殊目的載體)。資產(chǎn)池中的資產(chǎn)作為抵押發(fā)行債券，還款來(lái)源即為未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。“真實(shí)出售”也是為資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)起人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是其他的資產(chǎn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)相互隔離做為基礎(chǔ)，需要注意的是資產(chǎn)池需要有規(guī)模相當(dāng)、穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流等特點(diǎn)才適合構(gòu)建資產(chǎn)證券化這一模式。真實(shí)出售后。債權(quán)人只需對(duì)其參與證券化的資產(chǎn)負(fù)責(zé)，發(fā)起人即使經(jīng)營(yíng)不善乃至破產(chǎn)都與債權(quán)人無(wú)關(guān)，保障了投資者的利益。（2）風(fēng)險(xiǎn)隔離。主要包括兩方面的隔離，一是SPV關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益與發(fā)起人的其他資產(chǎn)之間的隔離，其二作為債權(quán)發(fā)行者和基礎(chǔ)資產(chǎn)管理者的SPV離開(kāi)資產(chǎn)證券化這一機(jī)制將不在起作用，所以其一般不會(huì)破產(chǎn)，所以避免了對(duì)債券持有人利益的利益的侵犯。需要注意的是風(fēng)險(xiǎn)隔離并是講風(fēng)險(xiǎn)完全消滅，只是將風(fēng)險(xiǎn)與標(biāo)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移SPV這個(gè)特殊的主體。（3）信用增級(jí)。指通過(guò)內(nèi)部和外部増級(jí)的方式，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)，使投資者的獲益風(fēng)險(xiǎn)降低，增大對(duì)投資者的吸引力外部增級(jí)通常采用第三方機(jī)構(gòu)擔(dān)保、信用證等的方式。內(nèi)部增級(jí)通常有儲(chǔ)備資金賬戶、優(yōu)先/次級(jí)分層機(jī)構(gòu)、額外利差補(bǔ)充、和信用觸發(fā)機(jī)構(gòu)等方式等。需注意的是信用增級(jí)要根據(jù)小貸資產(chǎn)不良率和證券抗風(fēng)險(xiǎn)能力合理設(shè)計(jì)信用增級(jí)措施。4.互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融和資產(chǎn)證券化的結(jié)合是指開(kāi)展金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和資產(chǎn)證券化融資方式的有機(jī)結(jié)合。網(wǎng)絡(luò)金融公司確定了資產(chǎn)證券化的目標(biāo)組成資產(chǎn)池。一般是打包部分可以帶來(lái)較為穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如部分貸款，這時(shí)公司用一部分利息換取了資金的流動(dòng)性,由金融學(xué)知識(shí)可知流動(dòng)性在一定程度上就代表著利息，所以公司既可以回籠資金，又可以賺取部分利差。與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不同的就是,互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化主要借助地方金融資產(chǎn)交易所、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易平臺(tái)與P2P網(wǎng)貸平臺(tái)等線上交易方式，而不僅僅是銀行證券公司。隨著國(guó)家政策和市場(chǎng)的作用，利率市場(chǎng)化的改革正在逐步推進(jìn)，我國(guó)的資產(chǎn)證券化正在逐步常態(tài)化。ー金融ABS的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看,這種模式是很有生命力的,由于ABS產(chǎn)品的高收益性，上市后吸引了很多投資者。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)的證券化使融資渠道被拓寬，互聯(lián)網(wǎng)公司可以獲得更多資金拓展公司業(yè)務(wù)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)本身也是適合ABS的?；ヂ?lián)網(wǎng)涉及各種領(lǐng)域,匯集種類多,匯集能力強(qiáng),所選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散性也很高，這些是網(wǎng)絡(luò)公司資產(chǎn)證券化運(yùn)用的優(yōu)勢(shì)。但另一方面,互聯(lián)網(wǎng)金融ABS發(fā)展時(shí)間很短。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足。那個(gè)業(yè)務(wù)有隱蔽性，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也很大。（二）京東白條現(xiàn)狀從2014年以來(lái)ABS發(fā)行規(guī)?？?，企業(yè)資產(chǎn)證券化的占比最大，最具代表性，CNABS網(wǎng)站因此以其中最典型的京東白條為例，研究互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與控制。CNABS網(wǎng)站圖12014-2021各種類型年度資產(chǎn)證券化發(fā)行金額資料來(lái)源：CNABS1.京東白條業(yè)務(wù)概況京東白條是一種消費(fèi)金融，是京東公司推出的類似信用卡功能，為京東平臺(tái)用戶提供“先消費(fèi)后還款”服務(wù)。從模特的角度來(lái)看，京東白條和螞蟻花歌很相似。消費(fèi)者自己申請(qǐng)。一般限額在1.5萬(wàn)元以內(nèi)，信用好的用戶可以享受更高的限額。京東白條提供的最長(zhǎng)1個(gè)月的無(wú)息福利，在3-24個(gè)月的時(shí)候提供分期付款，利息最低0.5%，最高1.2%。用戶過(guò)期償還時(shí)，京東白條將收取0.03%的手續(xù)費(fèi)。京東白條實(shí)際上是京東公司在電商紅利飽和的情況下，刺激平臺(tái)的消費(fèi)，牽引平臺(tái)業(yè)績(jī)的手段。表1京東白條業(yè)務(wù)費(fèi)率情況費(fèi)用類型費(fèi)率期數(shù)折算年化率分期服務(wù)率0.5%38.98%起=LPR+513基點(diǎn)610.21%起=LPR+636基點(diǎn)1210.89%起=LPR+704基點(diǎn)2411.13%起=LPR+728基點(diǎn)日服務(wù)費(fèi)0.05%/18.25%=LPR+1440基點(diǎn)違約金（日）0.015%/5.475%=LPR+162.5基點(diǎn)在2014年京東商城推出這種讓客戶可以延期30天付款或者分期付款的金融產(chǎn)品。即客人在京東商城購(gòu)物時(shí)，可以先用京東白條的方式購(gòu)買商品。首先京東在交易平臺(tái)上根據(jù)以往的消費(fèi)數(shù)據(jù)對(duì)客戶進(jìn)行信用評(píng)估。如京東數(shù)字為京東白條業(yè)務(wù)提供信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估服務(wù)，并吸收標(biāo)的白條應(yīng)收款的信用風(fēng)險(xiǎn)。在互聯(lián)網(wǎng)工具的協(xié)助下，公司通過(guò)將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)支持證券化計(jì)劃中來(lái)定期證券化白條應(yīng)收款，并通過(guò)銷售類型安排終止確認(rèn)相關(guān)的白條應(yīng)收款。根據(jù)結(jié)果給予特定的消費(fèi)額度。這樣消費(fèi)者就使用授予的額度進(jìn)行賒賬。在這一過(guò)程中的手續(xù)費(fèi)就是京東白條的收益。2015年京東集團(tuán)正式推出了京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化特定項(xiàng)目計(jì)劃在深圳交易所上市轉(zhuǎn)讓，以中國(guó)第一家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,這為整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)帶來(lái)了活力。截止到2019年末，京東白條應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)至441億不良率0.57%。2015-2019年京東白條應(yīng)收賬款情況如下表所示圖22015-2019年京東白條應(yīng)收賬款余額來(lái)源：京東金融官網(wǎng)2.京東白條資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀（1）參加主體京東白條ABS的發(fā)行結(jié)構(gòu)基本相同，幾乎持續(xù)的第一期特征是，第一期京東白條資產(chǎn)的證券化存續(xù)期到2017年，現(xiàn)在已經(jīng)完成了全部本利的分配。在京東白條的專項(xiàng)計(jì)劃中,京東集團(tuán)方作為原始權(quán)益人,引入了華泰資管作為管理人,興業(yè)銀行作為受托人，中國(guó)證券注冊(cè)結(jié)算有限公司深圳分公司是作為注冊(cè)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的正東金控和購(gòu)買債券的投資家。等形成了這一計(jì)劃的參與主體。其中的核心主體是京東集團(tuán)、華泰證券、投資人。表2京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化各參與主體原始權(quán)益者京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司信托管理者興業(yè)銀行股份有限公司計(jì)劃管理者/推廣機(jī)構(gòu)華泰證券資產(chǎn)管理有限公司資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司注冊(cè)管理機(jī)關(guān)中國(guó)證券注冊(cè)結(jié)算有限公司深圳分公司會(huì)計(jì)師事務(wù)所普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所法律股份北京市奮迅律師事務(wù)所（2）業(yè)務(wù)進(jìn)程京東白條的應(yīng)收賬款資產(chǎn)的證券化流程如下。京東世紀(jì)商業(yè)貿(mào)易建立了基礎(chǔ)資產(chǎn)游泳池。通過(guò)結(jié)合大數(shù)據(jù)的京東白條風(fēng)控制系統(tǒng)，京東長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)積累中所形成的應(yīng)收賬款納入資產(chǎn)池。華泰資管使用籌集資金購(gòu)買資產(chǎn)池中的相應(yīng)資產(chǎn)，在“托管人”興業(yè)銀行下建立專項(xiàng)計(jì)劃，華泰負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)池的管理。興業(yè)銀行在這其中實(shí)際上是起到的關(guān)鍵作用，托管權(quán)力下執(zhí)行賬款劃撥等行動(dòng)。資產(chǎn)支持計(jì)劃到期后，“信托管理者”興業(yè)銀行將回收的本金和服務(wù)費(fèi)轉(zhuǎn)移到深圳注冊(cè)結(jié)算中心。（3）資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)在本案例中,基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)源于京東白條業(yè)務(wù)開(kāi)展中形成的應(yīng)收賬款,京東的業(yè)務(wù)量持續(xù)位居第二,占據(jù)著我國(guó)B2C的30%的市場(chǎng)份額,長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)發(fā)展下,京東鼓勵(lì)用戶進(jìn)行白條消費(fèi),并且通過(guò)各種類型的白條滿減券,積累形成了白條資產(chǎn)。以2015年京東的第一個(gè)專項(xiàng)ABS業(yè)務(wù)為例,其資產(chǎn)池中有67萬(wàn)筆白條交易形成的賬款,對(duì)應(yīng)的資金在8億元。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看,3期的資產(chǎn)占比21.04%,6期的資產(chǎn)占比9.41%,12期、24期占比40.78%，28.76%。這些應(yīng)收賬款分散度高，期限不符，但特別計(jì)劃是固定期限因而形成了錯(cuò)配問(wèn)題。表3京東白條第一次ABS業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)類別本金（萬(wàn)元）的比重（%）316832321.04%675449.43%12326244.0.78%24230028.76%合計(jì)80000100%（4）業(yè)務(wù)概況截止2020年,京東發(fā)行的應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券是第44期，累計(jì)發(fā)行額是628億日元。其中到期的是第19期?，F(xiàn)在的44期資產(chǎn)證券化的詳情如下所示：表4京東白條資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)概況項(xiàng)目代碼發(fā)行金額（億元）優(yōu)先率（%）次優(yōu)先率（%）京東華泰2019-25103.75.67京東華泰2019-24154.257京東華泰2018-23204.627.5京東華泰2018-22204.616.07京東華泰2018-21204.656.1京東白條2019-20103.55.15京東白條2019-19103.525.49京東白條2019-18303.726.95京東白條2019-17153.626.8京東白條2019-16153.826.9京東白條2019-953.995.94京東白條2019-8103.16.07京東白條7號(hào)2019-7153.65。京東華泰2018-20104.635.93京東華泰2018-1955.427.4京東華泰2018-18105.697.45京東白條6號(hào)2018-6304.285.97京東白條5號(hào)2018-5204.346.05京東白條4號(hào)2018-4204.456.2京東華泰2017-17205.497.85京東華泰2017-16205.477.85京東華泰2017-12105.86.1京東華泰2017-11205.86.1京東華泰2017-10105.96.3京東華泰2017-9155.25.5京東華泰2017-8104.55.5京東華泰2017-7154.85.6京東白條3號(hào)2017-3305.775東京白條2號(hào)2027-215.287.5京東白條1號(hào)2017-1105.137京東華泰2016-610374.6京東華泰2016-5153.4.4京東華泰2016-483.95京東華泰2026-323.65.2京東華泰2016-213.753東京白條1號(hào)2026-1115.5京東白條2026-1204.345.8東京白條2015-2125.36.9京東白條2015-85.17.3數(shù)據(jù)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)在ABS業(yè)務(wù)模式中,京東對(duì)信用管理展開(kāi)了分級(jí),通過(guò)自身內(nèi)部信用分級(jí)的方式,提升資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)。按照檔次,分為優(yōu)先A檔/優(yōu)先B檔/中間級(jí)/次級(jí)。“京東白條”采用的是內(nèi)部增級(jí)方式,優(yōu)先/次級(jí)予以較多的比重,其中優(yōu)先級(jí)的01、02達(dá)到百分之八十八。次級(jí)則占比百分之十二。其次京東采取超額抵押模式,也就是資產(chǎn)池的總價(jià)值超過(guò)融資額。如資產(chǎn)池9億元，融資額8億元，傳遞積極的信用信號(hào)。第三，建立信用觸發(fā)機(jī)制為了避免ABS業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)干擾,京東建立了專項(xiàng)債權(quán)權(quán)利轉(zhuǎn)讓協(xié)議。當(dāng)京東簽訂《資產(chǎn)買賣協(xié)議》之后,債權(quán)權(quán)利轉(zhuǎn)讓的法律生效。管理人華泰證券有權(quán)利對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行處置,當(dāng)京東出現(xiàn)破產(chǎn)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí),可以按照價(jià)格現(xiàn)金對(duì)價(jià)購(gòu)買,這樣也給市場(chǎng)傳遞出了積極的信號(hào)。在我國(guó)國(guó)情下,ABS業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)最主要的還是保障原始權(quán)益人的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng),同時(shí)SPV機(jī)構(gòu)也保障獨(dú)立性，不得產(chǎn)生超額債務(wù)。這個(gè)實(shí)現(xiàn)的是京東白條。服務(wù)協(xié)議上明確記載著。單獨(dú)記賬，單獨(dú)計(jì)算，獨(dú)立于京東獨(dú)立于華泰資管回避風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)池出現(xiàn)了極大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí),根據(jù)《資產(chǎn)買賣協(xié)議》和《服務(wù)協(xié)議》的約定，華泰對(duì)違約資產(chǎn)展開(kāi)催收,同時(shí)權(quán)益人糾正或贖回不合格資產(chǎn)。二、京東白條資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)通常被違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)鶆?wù)人沒(méi)有按照合同約定償還債務(wù)所造成的損失。優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇可以說(shuō)是應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)穩(wěn)定開(kāi)展的基礎(chǔ)。在融資過(guò)程中，如果借款人的信用水平或還款能力顯著下降，債權(quán)人的收益將遭受重大損失。京東白條通過(guò)提供場(chǎng)景化消費(fèi)平臺(tái),聚集了客戶的大量信用信息,但其主要用戶群集中在年輕群體。年輕消費(fèi)者自的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)低，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力弱。因此，京東白條的消費(fèi)類的應(yīng)收賬款從信用證對(duì)借方自身來(lái)說(shuō)也是有過(guò)期的信用風(fēng)險(xiǎn)。（二）交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓協(xié)議中要求的是資產(chǎn)池的真實(shí)價(jià)值，將真實(shí)價(jià)值出售給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV，并且在財(cái)報(bào)上得到體現(xiàn)。但在專項(xiàng)計(jì)劃中，由于京東集團(tuán)子公司購(gòu)入了次級(jí)債券，其基礎(chǔ)資產(chǎn)并未真實(shí)的體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，形成了相同金額的資產(chǎn)和負(fù)債，造成資產(chǎn)負(fù)債率信息的失真，從而造成交易風(fēng)險(xiǎn)。京東集團(tuán)作為原始權(quán)益人，如果其自身的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，入池資產(chǎn)的回收款可能和發(fā)起機(jī)構(gòu)資金混淆，增加資金存放撥劃的不透明性。（三）信用升級(jí)的保障不夠信用升級(jí)辦法的使用，對(duì)應(yīng)收賬款的證券化項(xiàng)目具有保障投資者權(quán)益的作用。京東集團(tuán)正在推進(jìn)賒賬款的證券化，但是無(wú)法共同利用內(nèi)外部的升級(jí)方式，采用單一的內(nèi)部信用升級(jí)方式進(jìn)行信用升級(jí)。只要能保證一定程度的投資者利益，風(fēng)險(xiǎn)就無(wú)法完全彌補(bǔ)，信用升級(jí)方式的使用也容易產(chǎn)生大的風(fēng)險(xiǎn)。外部增信和內(nèi)部增信之間應(yīng)該是相互配合的關(guān)系，當(dāng)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)價(jià)值不高，或者存在結(jié)構(gòu)性失衡等情況時(shí)，在缺少對(duì)內(nèi)增信的情況下，需引入外部增信措施。（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)京東集團(tuán)應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品的普及主要以合格機(jī)構(gòu)投資者為目標(biāo)。其中，銀行間市場(chǎng)的大多數(shù)銀行都是商品的最終買家。雖然有利于達(dá)成收益風(fēng)險(xiǎn)匹配的原則，但是風(fēng)險(xiǎn)集中，會(huì)降低。京東白條ABS業(yè)務(wù)的流動(dòng)性。而且京東集團(tuán)應(yīng)收賬款證券絕大多數(shù)產(chǎn)品中的次級(jí)證券不能轉(zhuǎn)讓。這種做法增加了證券的擔(dān)保力，但極大地限制了證券的流動(dòng)能力。三、京東白條資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)成因（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)成因京東白條的應(yīng)收賬款資產(chǎn)的證券化中，信用風(fēng)險(xiǎn)主要是指基礎(chǔ)資產(chǎn)中京東白條的使用者沒(méi)有按時(shí)支付應(yīng)支付的利息或本金。實(shí)際上，京東白條的逾期率一直在2%-3%之前徘徊,過(guò)了期限，不僅會(huì)影響應(yīng)收賬款的回收，還會(huì)給后期新入池的資金施加壓力。不良率相對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行消費(fèi)金融不良率低,但總體上無(wú)論是逾期率還是不良率,都在不斷的提升。圖32015-2019年京東白條逾期率與不良率來(lái)源：京東白條（二）交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)成因資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓協(xié)議中要求的是資產(chǎn)池的真實(shí)價(jià)值，將真實(shí)價(jià)值出售給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV，并且在財(cái)報(bào)上得到體現(xiàn)。但在專項(xiàng)計(jì)劃中，由于京東集團(tuán)子公司購(gòu)入了次級(jí)債券，其基礎(chǔ)資產(chǎn)并未真實(shí)的體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，形成了相同金額的資產(chǎn)和負(fù)債，造成資產(chǎn)負(fù)債率信息的失真，從而造成交易風(fēng)險(xiǎn)。而且如今市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)極大，強(qiáng)大如蘇寧易購(gòu)也在2021年出現(xiàn)了倒閉風(fēng)險(xiǎn)，京東集團(tuán)雖然規(guī)模實(shí)力也很龐大，但交易風(fēng)險(xiǎn)依然不可忽視。（三）信用升級(jí)保障不足的原因京東集團(tuán)在開(kāi)展應(yīng)收賬款證券化過(guò)程中采用單一的內(nèi)部增信方式進(jìn)行信用升級(jí)，缺乏第三方的擔(dān)保、保險(xiǎn)緩和工具等。京東設(shè)計(jì)的層級(jí)結(jié)構(gòu)不合理，受保護(hù)的優(yōu)先證券有被破壞的危險(xiǎn)，投資家有受到損失的風(fēng)險(xiǎn)，原權(quán)益者的信用等級(jí)也有被侵害的情況。分級(jí)措施并不一定意味著產(chǎn)品收益。近年來(lái)京東白條的案例也很多，說(shuō)明京東內(nèi)部的信用管理存在問(wèn)題。例如京東白條近年來(lái)頻繁出現(xiàn)的套現(xiàn)問(wèn)題，可能造成其基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值中有不少低質(zhì)量的壞賬資產(chǎn)，潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)將影響資產(chǎn)證券化。（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成因?qū)ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融在業(yè)界，高債務(wù)和年輕化容易增加資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。2013-2020年線上消費(fèi)金融不良率如下圖所示,2018年一度達(dá)到8%的水平。2019-2020年國(guó)家對(duì)線上消費(fèi)金融進(jìn)行了強(qiáng)監(jiān)管,一定程度上降低了不良率,但也依然維持在高位。相比較商業(yè)銀行傳統(tǒng)消費(fèi)信貸不良率,互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融不良率明顯更高。圖42013-2020年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融不良率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind根據(jù)發(fā)行公告，京東的ABS業(yè)務(wù)可以在資本市場(chǎng)掛牌，但主要轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人不能購(gòu)買。投資者的范圍和數(shù)量限制會(huì)降低資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性，影響京東白條的市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流回收面臨著巨大的不確定性。另外，后續(xù)的補(bǔ)充基礎(chǔ)資產(chǎn)也很難確保及時(shí)補(bǔ)充。四、京東白條資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制建議（一）優(yōu)化基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)是開(kāi)展應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目的前提，合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)是保證證券化進(jìn)程順利進(jìn)行的關(guān)鍵。京東集團(tuán)開(kāi)展京東白條業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款具有一筆金額小、整體成交量大、交易分散的特點(diǎn)，無(wú)法有效監(jiān)督管理所有應(yīng)收賬款，而且隨著白條業(yè)務(wù)的擴(kuò)大應(yīng)收賬款的壞賬率也在不斷提高。如果錢不能按時(shí)足額回收，證券化商品投資的收益就更無(wú)從談起，所以選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)很重要。首先在開(kāi)展業(yè)務(wù)的同時(shí)，利用大數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)消費(fèi)者信用，對(duì)信用水平異常的消費(fèi)者及時(shí)進(jìn)行溝通，采取關(guān)閉白條權(quán)限等措施，防止應(yīng)收賬款不良債權(quán)。第二，消費(fèi)者在開(kāi)通白條業(yè)務(wù)前要嚴(yán)格審查信用水平，消費(fèi)額也要符合其信用狀況和消費(fèi)能力，并將產(chǎn)生的應(yīng)收賬款以資產(chǎn)重組等形式劃分成合格資產(chǎn)池。最后對(duì)減免服務(wù)費(fèi)率的活動(dòng)有限制，提高應(yīng)收賬款的品質(zhì)。（二）標(biāo)準(zhǔn)證券化流程的構(gòu)建京東集團(tuán)應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目可以緩解自身短期財(cái)務(wù)壓力，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。但是，同時(shí)，錢的現(xiàn)金流從京東集團(tuán)和消費(fèi)者之間向證券化商品投資家之間延長(zhǎng)，期間的任何一個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)發(fā)生問(wèn)題，投資者的利益將受到嚴(yán)重的損失。因此企業(yè)要保障現(xiàn)金流安全,就必須要從流程上進(jìn)行控制。首先，在京東白條的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，定期檢查資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，建立風(fēng)險(xiǎn)警告，發(fā)生交易風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，立即啟動(dòng)償還機(jī)制。第二，管理者對(duì)中介機(jī)構(gòu)實(shí)施全面監(jiān)督，監(jiān)督資產(chǎn)是否按照預(yù)期的入池計(jì)劃產(chǎn)生現(xiàn)金流，可以及時(shí)保障償還能力。最后，在京東白條業(yè)務(wù)下設(shè)置專業(yè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)全面監(jiān)督，監(jiān)督整個(gè)交易過(guò)程的合規(guī)合法性。（三）豐富增信措施京東集團(tuán)在進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目中使用了兩個(gè)內(nèi)部增信公式，即設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)的分層和信用觸發(fā)機(jī)制。持有高級(jí)證券的投資者可以避免巨大損失，但仍然明顯不足。應(yīng)收賬款的壞賬率達(dá)到一定比例時(shí)，不能保證投資者的收益不會(huì)受到損害。在實(shí)施這兩項(xiàng)內(nèi)部增信措施的基礎(chǔ)上，京東集團(tuán)必須進(jìn)一步建立信用保證力強(qiáng)的措施。首先，利用信用升級(jí)，例如對(duì)未公開(kāi)發(fā)行的二次債簽訂合同，約定到期前一天回購(gòu)，可以提高信用，實(shí)現(xiàn)積極融資。第二,在京東白條的ABS業(yè)務(wù)計(jì)劃時(shí),設(shè)計(jì)增信措施就考慮將投資者利益融合捆綁起來(lái),實(shí)現(xiàn)利益共同體。同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注參與主體的履約信息,關(guān)注資產(chǎn)破產(chǎn)隔離及處置方面的風(fēng)險(xiǎn)。（四）防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)京東白條資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大,通過(guò)使參加機(jī)構(gòu)的信息數(shù)據(jù)取得途徑順利化，信息的不對(duì)稱性、第三方中介機(jī)構(gòu)的增加、證券市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題逐漸凸顯。因此在流動(dòng)性方面,首先在資產(chǎn)入池的前置階段經(jīng)過(guò)審查，資產(chǎn)池設(shè)定了過(guò)期率和不良債權(quán)率。只有滿足要求的情況下才能進(jìn)入池塘。這直接樹(shù)立了京東白條的池資產(chǎn)質(zhì)量。然后利用循環(huán)購(gòu)買模式解決期限錯(cuò)配問(wèn)題在在循環(huán)購(gòu)買模式下，資產(chǎn)池由靜態(tài)管理轉(zhuǎn)為動(dòng)態(tài)管理，在循環(huán)期間內(nèi)剩余現(xiàn)金流重新投入,資產(chǎn)池的規(guī)模隨著資金到期而無(wú)法回收，利用期間的退款再投資也提高了資產(chǎn)池的穩(wěn)定性和現(xiàn)金流的持續(xù)性。第三提升投資效率。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中建立風(fēng)控機(jī)制,如果資產(chǎn)池資金連續(xù)2個(gè)月沒(méi)有清償,則自動(dòng)啟動(dòng),保障對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)持有人進(jìn)行及時(shí)清償。最后,建立動(dòng)態(tài)化的調(diào)整機(jī)制,響應(yīng)市場(chǎng)的環(huán)境變化,利用區(qū)塊鏈等技術(shù),區(qū)塊鏈有利于增加資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的流動(dòng)化，吸引更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，激活資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。（五）結(jié)