【基于收益法評估零售企業(yè)價值：以永輝超市為例11000字（論文）】

第1章緒論研究背景和意義研究背景伴隨著產(chǎn)權(quán)交易市場的出現(xiàn)，這種市場主要從事企業(yè)買賣，并得到迅速的發(fā)展，這是人們逐漸認識到，在市場經(jīng)濟發(fā)展的過程中，企業(yè)也是一種可以交易的商品。在日益激烈的市場競爭中，企業(yè)為了生存和發(fā)展下去，不得不讓自身的價值在市場中得到認可，并且要不斷的尋找增加自身價值的途徑，讓企業(yè)實現(xiàn)價值最大化。對于購買者，也就是投資者而言，向企業(yè)注入資金，是企業(yè)通過組織各種各樣的生產(chǎn)經(jīng)營活動，達到提高自我價值，實現(xiàn)投資資金的增值。投資者向企業(yè)提供資金，而企業(yè)通過各種生產(chǎn)經(jīng)營活動使投資資金實現(xiàn)增值。如果在此期間，企業(yè)產(chǎn)生的投資收益低于投資者想要的結(jié)果，投資者就會采用各種方式撤回資金，解除與企業(yè)的關(guān)系。產(chǎn)權(quán)交易活動的需要，使企業(yè)價值評估由此產(chǎn)生，并開始成為一種職業(yè)，一項專門的評估活動。隨著企業(yè)價值評估的產(chǎn)生，企業(yè)出售、股權(quán)投資、兼并、重組等產(chǎn)權(quán)交易行為越來越多，經(jīng)濟系統(tǒng)的流動性的提高和其產(chǎn)生的風(fēng)險總是如影隨形的，不會單一的出現(xiàn)，因此企業(yè)所面臨的經(jīng)濟市場環(huán)境會非常復(fù)雜。有的人可以“一夜暴富”，一瞬間擁有巨額財產(chǎn)，也可以一瞬間什么都沒有，傾家蕩產(chǎn)。所以在投資者和企業(yè)管理者在對企業(yè)進行管理的同時，適當?shù)膶ζ髽I(yè)價值進行評估必然成為其最重要的工作之一，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的收益和所面臨的風(fēng)險進行衡量。企業(yè)管理者對企業(yè)價值進行評估，做出科學(xué)的決策，使企業(yè)價值不斷增值，使投資者的投入資金增加。隨著經(jīng)濟市場和信息化的快速發(fā)展，企業(yè)管理者的目標已經(jīng)不是一味地追求利潤最大化，而是追求企業(yè)價值最大化?！捌髽I(yè)價值最大化已經(jīng)成為一切財富管理工作的中心”。企業(yè)價值最大化成為企業(yè)管理的目標有非常多的優(yōu)點。比如可以充分考慮到企業(yè)的風(fēng)險價值；可以實現(xiàn)所有者權(quán)益的最大化。研究意義企業(yè)價值評估是把企業(yè)作為一個整體，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)和資產(chǎn)評估準則，考慮企業(yè)影響獲利能力的各種因素，在評估基準日下，對企業(yè)整體市場價值的綜合性評估。企業(yè)價值評估在企業(yè)價值評估中占有重要的地位，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是一種非常普遍的評估方法。該方法應(yīng)用的正確性和數(shù)據(jù)處理的正確性也關(guān)系到評價結(jié)果的正確性和可靠性，本文主要研究了FCFF折現(xiàn)法在超市企業(yè)價值評價中的實際應(yīng)用，發(fā)現(xiàn)實踐中存在的主要問題，并解決問題，這樣做具有以下意義:第一，對這一問題的研究可以大大提高企業(yè)預(yù)測自由現(xiàn)金流量的準確性，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是一種非常適合企業(yè)價值評估的方法，受到社會各界的好評。每一種方法都是不完美的，都有自己的缺陷，F(xiàn)CFF折現(xiàn)法也不例外，一個企業(yè)的規(guī)模是巨大的，因此很難控制，公司的現(xiàn)金流量和利潤指標也會隨著公司的成長階段和戰(zhàn)略決策的變化而發(fā)生改變。即使是一些非常巧合的因素也會導(dǎo)致公司各項指標的大范圍的發(fā)生改變。只有全面了解企業(yè)的財務(wù)狀況，才能利用財務(wù)指標預(yù)測企業(yè)未來的利潤，更準確地評價企業(yè)的價值。第二，對這一問題的研究可以為越來越多的企業(yè)之間的交易行為提供有利的幫助，伴隨著時代的不斷進步與發(fā)展，市場經(jīng)濟也會隨之發(fā)生改變，并不斷的強化，企業(yè)并購的規(guī)模不斷擴大，社會競爭壓力越來越大，企業(yè)活動越來越復(fù)雜和多樣化，經(jīng)濟全球化的步伐越來越快，全球企業(yè)之間的合作與競爭越來越激烈。企業(yè)間的交易行為行為無處不在，企業(yè)間的交易行為已經(jīng)成為企業(yè)提高競爭力的有力手段。評估企業(yè)的潛在價值，實現(xiàn)企業(yè)間的等價交換，是交易行為實施者都需要考慮的問題，目前，企業(yè)價值評估的重要性越來越突出。價值的準確與否，干脆關(guān)系到被收購企業(yè)價值的確定和被收購企業(yè)目標的實現(xiàn)。文獻綜述（1）國內(nèi)研究文獻楊世武（2018）［1］指出：“企業(yè)價值是資產(chǎn)價值、市場價值、投資價值、合約價值、資源價值和社會價值的有機組合，企業(yè)價值反映企業(yè)的過去與現(xiàn)在以及未來與發(fā)展，企業(yè)價值包括持續(xù)經(jīng)營、企業(yè)特定的治理模式、企業(yè)與利益相關(guān)者的有機整合、市場競爭、企業(yè)創(chuàng)造的成果和未來增值能力（收益預(yù)期）等?！睏钍牢洌浩髽I(yè)價值的構(gòu)成與提升途徑［J］，中國知網(wǎng)，《長江論壇》2018年第02期李楠（2018）［2］指出：“自由現(xiàn)金流量表包括利潤表、現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負債表，自由現(xiàn)金流量是反映企業(yè)創(chuàng)造價值能力的重要指標。為了了解企業(yè)的戰(zhàn)略地位和產(chǎn)品的市場份額，權(quán)益自由現(xiàn)金流模型采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型分析企業(yè)價值與企業(yè)市場價值的關(guān)系?！秉S敏（2018）［3］指出：“自由現(xiàn)金流量等于扣除資本支出后的經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，自由現(xiàn)金流量的效益是：第一，不受會計政策的影響；第二，不易被操縱；三是避免經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤和凈現(xiàn)金流量不足；第四，要兼顧股東利益和公司的可持續(xù)經(jīng)營，總之，現(xiàn)金流量反映的公司發(fā)展能力是有效的?！保?）國外文獻研究科普蘭教授(1990)對此比較詳細的描述了自由現(xiàn)金流量的計算方法，自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤（即將公司不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除實付所得稅稅金之后的數(shù)額）加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營運資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資傅榮幸：《湖南大學(xué)碩士論文》，2012-09-25康納爾教授(2001)對現(xiàn)金流量的定義為：投資者所獲得的利益是公司所獲得的收入前去公司所有的開支，包括在營運資本和機器設(shè)備上的投資等，所形成的凈利潤，并且這些凈利潤可以隨意分配給投資者的。達莫德蘭教授(2018)對股權(quán)資本自由現(xiàn)金流量進行了定義：“股權(quán)資本自由現(xiàn)金流量就是扣除經(jīng)營費用、本息償還為保持預(yù)定現(xiàn)金流量增長率所需的資本支出、增加的營運資本支出之后的現(xiàn)金流量。而自由現(xiàn)金流量是公司權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東（享有股東權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益的一種折中形式）和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和?！崩顚W(xué)華：《商業(yè)會計》，2016-10-20研究內(nèi)容和方法1.3.1研究內(nèi)容本文分為五個部分，第一部分為緒論，主要詳細的介紹了研究目的和研究意義，然后講述了國內(nèi)外對企業(yè)價值評估的文獻研究，對每位研究者的結(jié)論進行敘述。最后講述了本文的研究內(nèi)容和方法。第二部分是企業(yè)價值評估的定義和評估背景介紹。首先對企業(yè)價值和企業(yè)價值評估的定義進行了詳細的敘述，并且對FCFF折現(xiàn)法進行了一定的概述，最后對本文所用到的公式進行了詳細的敘述。第三部分是以永輝超市為例進行構(gòu)建模型。先是對被評估企業(yè)自身、發(fā)展前景、財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況等基本情況進行介紹，由此預(yù)測企業(yè)的未來各評估指標。最后確定評估模型的參數(shù)，對永輝超市進行價值評估。第四部分是對策建議。主要分別對FCFF模型和永輝超市的未來發(fā)展方向提出了一些對策與建議。第五部分是結(jié)論和展望。從企業(yè)自身原因和方法應(yīng)用兩個方面進行講述，然后敘述了如何減少在評估過程對評估結(jié)果的偏差，提高評估結(jié)果的精確度。1.3.2研究的基本方法本文將采用數(shù)據(jù)分析法、研究文獻法、定量分析法、案例分析法等方法，在總結(jié)前輩們的研究的基礎(chǔ)上進行概述和總結(jié)，考慮在預(yù)測中現(xiàn)金流大小受多種因素的影響，并且運用所學(xué)的會計和財務(wù)管理的知識對企業(yè)當前的經(jīng)營情況和獲利能力進行分析，對企業(yè)現(xiàn)金流進行科學(xué)的預(yù)測。準確的選擇評估方法，運用案例分析法，在敘述理論的基礎(chǔ)上用永輝超市為研究對象進行案例分析，詳細的敘述研究內(nèi)容。第2章基本概念和基本理論本章節(jié)主要介紹了關(guān)于企業(yè)價值和企業(yè)價值評估的定義，并且對企業(yè)價值的準則、FCFF折現(xiàn)法和企業(yè)自由現(xiàn)金流進行了一定的概述，最后對本文所用到的公式進行了詳細的敘述。2.1企業(yè)價值評估2.1.1企業(yè)價值的定義企業(yè)本質(zhì)上是“一種資源配置的機制”，是一種具有法人資質(zhì)、依法成立的、以盈利為目的的、有各種生產(chǎn)要素構(gòu)成的組織。相較于其他中小型組織，企業(yè)具有運營模式健全、會計核算復(fù)雜、規(guī)模大、部門分工明確等特點。企業(yè)價值是指以價格的形式表現(xiàn)出來的企業(yè)內(nèi)在價值，是凝聚在企業(yè)的必要勞動時間的具體化，以貨幣計量，反映企業(yè)經(jīng)營狀況與價值大小。企業(yè)價值有多種表現(xiàn)形式，不同的表現(xiàn)形式得出的價值量大小互不相同，他們所包含的目的和內(nèi)容也不同。企業(yè)價值類型分為市場價值、賬面價值、內(nèi)在價值、清算價值。市場價值是指生產(chǎn)部門耗費的社會必要勞動時間形成商品的社會價值；賬面價值是指賬戶的賬面余額減去相關(guān)備抵項目后的凈額；內(nèi)在價值是指企業(yè)在其剩余的壽命之中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金折現(xiàn)值；清算價值是指清算時每股所代表的實際價值。2.1.2企業(yè)價值評估的定義企業(yè)價值評估是指資產(chǎn)評估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準則,對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或者股東部分權(quán)益價值等進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。企業(yè)價值評估是指把一個企業(yè)作為一個有機整體,依據(jù)其整體獲利能力,并充分考慮影響企業(yè)獲利能力諸因素,對其整體資產(chǎn)公允市場價值進行的綜合性評估。作為整體資產(chǎn)的企業(yè)往往并不是所有單項資產(chǎn)的簡單累加,而是在一定組織管理下按照生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)濟與技術(shù)邏輯關(guān)系形成的資產(chǎn)有機結(jié)合體。2.2FCFF折現(xiàn)法的概述運用FCFF折現(xiàn)法需要具備一定的假設(shè)條件：所采用的企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)必須正確和有效；（2）企業(yè)經(jīng)營狀況，經(jīng)營環(huán)境穩(wěn)定，無明顯波動；（3）企業(yè)可以繼續(xù)工作，保持一定的增長；（4）企業(yè)能夠成功地融資并保持融資成本不變。由于2024年尚未公布，因此以2023年末作為評估基準日。企業(yè)自由現(xiàn)金流企業(yè)自由現(xiàn)金流（FreeCashFlowofFirm）是指利潤進行再投資之后剩余的可以供公司自由支配的現(xiàn)金流量，換言之就是公司在支付了所有供其繼續(xù)發(fā)展的固定資產(chǎn)投資、營運費用等活動后可以給股東自由分配的現(xiàn)金流量。計算公式為：企業(yè)自由現(xiàn)金流量（FCFF）=息稅前利潤（EBIT）×（1－稅率T）＋折舊與攤銷－資本性支出－營運資本增加額息稅前利潤（EBIT）=主營業(yè)務(wù)收入－主營業(yè)務(wù)成本－營業(yè)稅金及附加－營業(yè)費用－管理費用折現(xiàn)率確定股權(quán)資本成本，我們一般運用資本資產(chǎn)定價模型。（3.1）其中：Re——股權(quán)資本成本Rf——無風(fēng)險報酬率Rm——平均收益率β——風(fēng)險溢價程度確定債權(quán)資本成本，一般利用央行規(guī)定的貸款利率。（3.2）（3.3）其中：Kd——稅前債務(wù)資本成本KI——長期債務(wù)資本成本Ks——短期債務(wù)資本成本W(wǎng)I——長期債務(wù)比重Ws——短期債務(wù)比重T——稅率求加權(quán)平均資本成本，結(jié)合上述兩種資本成本。（3.4）其中：E——所有者權(quán)益D——債務(wù)V——總資產(chǎn)Re——股權(quán)資本成本Ki——稅后債務(wù)資本成本計算公式（3.5）其中：FCFFt——第t年的自由現(xiàn)金流量WACC——加權(quán)資本成本Pn——可預(yù)測階段期末的自由現(xiàn)金流量其中：第3章永輝超市企業(yè)價值評估應(yīng)用本章節(jié)介紹了永輝超市，并對永輝超市的發(fā)展狀況進行了敘述，接著用FCFF折現(xiàn)法對永輝超市進行價值評估，并記錄計算過程和結(jié)果，最后對結(jié)果進行分析。3.1永輝超市簡介和發(fā)展狀況永輝超市成立于2001年，2013年在上海上市，股票代碼601933，是國內(nèi)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、流通領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。中國500強企業(yè)之一，永輝超市是中國最早將新鮮農(nóng)產(chǎn)品引入現(xiàn)代超市的企業(yè)之一，七個國家部委稱之為中國推進“農(nóng)業(yè)向超發(fā)展轉(zhuǎn)變”的典范。以其高品質(zhì)、廉價的產(chǎn)品和新鮮的特色深受人們歡迎，被譽為“民生永輝超市”，歷經(jīng)十年的創(chuàng)業(yè)和快速發(fā)展。在廣東、黑龍江、浙江、貴州、福建、重慶、四川、天津、上海、安徽、河北、河南、江蘇、陜西、吉林、山西、遼寧、湖北、北京、江西、云南、湖南等29個省發(fā)展了1000多家連鎖超市。寧夏、廣西，營業(yè)面積700多萬平方米，2022年將躋身全國前三大超市、前六大連鎖店之列，目前永輝已成為以現(xiàn)代物流為支撐的大型集團企業(yè)。以零售企業(yè)為龍頭，立足工業(yè)發(fā)展、食品工業(yè)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，在發(fā)展中，永輝超市也積極承擔企業(yè)社會責(zé)任，在穩(wěn)定物價方面始終發(fā)揮著主導(dǎo)作用。積極參與教育幫扶、慈善超市幫扶、扶貧救災(zāi)，在未來幾年，永輝超市將繼續(xù)堅持定位、文化、主營業(yè)務(wù)，本著“綠色永輝”、“人文永輝”、“科技永輝”的理念，以“滿足用戶需求，提供安全、健康、經(jīng)濟的新鮮食品”為使命，讓用戶更容易熱愛和創(chuàng)業(yè)。1995年12月，福州鼓樓區(qū)成立了第一家超市——鼓樓古樂微利超市，1998年8月，福州火車站第一家“永輝”超市開業(yè)；2000年7月，福州屏西首家永輝鮮貨超市成立，次年9月，福州首家永輝黎明倉儲超市成立，同時成立福州永輝超市有限公司；2002年8月，福州永輝交通路第一家折扣店開業(yè)，次年4月，福州市豪城區(qū)首家軒輝社區(qū)便利店開業(yè)，2004年7月，重慶永輝超市有限公司成立，2013年12月15日，上海證券交易所永輝超市A股正式上市（股票代碼601933）；同年12月，永輝超市簽約購買南京、鹽城、常州、鄭州、新鄉(xiāng)、洛陽、天津、成都等地股票；次年11月，永輝超市在東部三省正式落戶，黑龍江省大慶市東風(fēng)路永輝超市萬達廣場店、吉林省白山市松江萬達廣場店接踵成立；2018年8月，京東正式向永輝超市投資43億元。永輝超市的發(fā)展狀況可以分別從資產(chǎn)獲利能力、償債能力等方面看出。資產(chǎn)獲利能力變動趨勢??從圖2-1中我們可以看出，永輝超市在2021年期間的總資產(chǎn)收益率呈下降趨勢，說明這一年間永輝超市的經(jīng)營狀況不是很理想，獲利能力偏低。但2019年和2021—2023年期間的總資產(chǎn)收益率呈上升趨勢，說明這幾年永輝超市的獲利能力偏高。償債能力變動趨勢由圖2-2可以看出，2021年和2022年這兩年資產(chǎn)負債率呈上升趨勢，說明永輝超市在這兩年的負債增長大于資產(chǎn)增長，永輝超市的負債總額有所增長。但在2020年的資產(chǎn)負債率呈下降趨勢，說明永輝超市的負債比率下降，而償債能力有所增強。3.2應(yīng)用FCFF折現(xiàn)法評估永輝超市價值在永輝超市的價值評估中，由于永輝超市屬于現(xiàn)代商業(yè)模式，有線上超市和線下購物中心，特別是具有類似特征的零售企業(yè)較少。淘寶等網(wǎng)購平臺沒有線下實體店，萬象、世貿(mào)商城、萬達廣場等實體商場沒有網(wǎng)上銷售條件，市場執(zhí)法存在諸多局限性。成本法是通過對企業(yè)的設(shè)備、設(shè)備和存貨數(shù)量進行清點，現(xiàn)場核實其使用情況，并在評估基準日找到類似資產(chǎn)的市場價值，計算出企業(yè)各項資產(chǎn)的重置成本。總結(jié)出企業(yè)的整體價值，由于方法的復(fù)雜性，適合于破產(chǎn)清算企業(yè)的價值評估，但不適合永輝超市的價值評估。期權(quán)法適用于高新技術(shù)業(yè)、瓶頸企業(yè)、創(chuàng)立初期等，考慮的是企業(yè)未來的發(fā)展機會和發(fā)展?jié)摿?，而永輝超市已經(jīng)成立了19年，因此不適合評估永輝超市的價值。根據(jù)圖2-1可知，永輝超市近10年的分紅內(nèi)容和形式都有一定的差別，難以作出準確的預(yù)測，所以股權(quán)折現(xiàn)法不適合評估永輝超市的價值，F(xiàn)CFF折現(xiàn)法適合于評估永輝超市的價值。表2-1永輝超市近10年分紅方案分紅年度分紅方案（每10股）股權(quán)登記日除權(quán)除息日紅股上市日送股轉(zhuǎn)增派息20221.302023061720230618--20211.102022062120220624--20201.502021053020210531--20191.202020050920200510--20180101.5020190602201906032019060620171.202018071520180716--20160102.0020170411201704142017041520150103.002016050920160510201605132014002.002015061420150615--2013001,002014060820140609--注：永輝超市分紅方案3.3永輝超市企業(yè)現(xiàn)金流量的預(yù)測3.3.1息稅前利潤的預(yù)測（1）預(yù)測主營業(yè)務(wù)收入表3-12019-2023年永輝超市利潤表摘要單位：萬元項目/年份20192020202120222023主營業(yè)務(wù)收入4923164.585859134.347051665.458487696.007266965.30減：主營業(yè)務(wù)成本3929192.704638279.535489973.976657357.735664957.10減：營業(yè)稅金及附加21898.6020942.3823748.4824722.0316749.82減：銷售費用716523.12845161.391156029.411378207.321176562.53減：管理費用128854.12178108.02300720.03201633.29174097.99注：永輝超市利潤表根據(jù)表3-1中數(shù)據(jù)可以算出，主營業(yè)務(wù)收入的增長率為2020年19.01%、2021年20.35%、2022年20.36%、2023年-14.38%，可以看出2022年的增長幅度最大，保守起見，我們可以選取2023年的增長率作為預(yù)測增長率，由此能得出未來五年主營業(yè)務(wù)收入的預(yù)測值為：表3-2永輝超市未來五年主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測表單位：萬元項目/年份202320242022202320242025主營業(yè)務(wù)收入7266965.306221975.695327255.594561196.243905296.223343714.62（2）預(yù)測主營業(yè)務(wù)成本由表3-1可以得出，永輝超市近幾年主營業(yè)務(wù)成本的增長率為2020年18.05%、2021年18.36%、2022年21.26%、2023年-14.91%，同主營業(yè)務(wù)收入一樣，2022年增長幅度最大，因疫情原因，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)成本增速應(yīng)低于收入增速并不斷下降。我們?nèi)?023年的主營業(yè)務(wù)成本得增長率，得出未來五年的主營業(yè)務(wù)成本的預(yù)測值為：表3-3永輝超市未來五年主營業(yè)務(wù)成本預(yù)測表單位：萬元項目/年份202320242022202320242025主營業(yè)務(wù)成本5664957.104820312.004101603.483490054.402969687.292526906.92（3）預(yù)測營業(yè)稅金及附加由表3-1可知，永輝超市近幾年營業(yè)稅率為：2020年-4.37%、2021年13.40%、2022年4.10%、2023年-32.25%，可以看出永輝超市這幾年的營業(yè)稅率跌宕起伏，我們選取近三年的營業(yè)稅率的平均值作為預(yù)測增長值，即-14.75%，由此得出未來五年營業(yè)稅率預(yù)測值為：表3-4永輝超市未來五年營業(yè)稅金及附加預(yù)測表單位：萬元項目/年份202320242022202320242025營業(yè)稅金及附加16749.8214279.2212173.0410377.528846.847541.93（4）預(yù)測銷售費用和管理費用由表3-1可以得出，永輝超市近幾年銷售費用增長率為2020年17.95%、2021年36.78%、2022年19.22%、2023年-14.63%，近五年管理費用增長率為2020年38.33%、2021年68.84%、2022年-33.05%、2023年-13.53%，可以看出永輝超市近五年的銷售費用增長率和管理費用增長率均為2021年增長幅度最大。我們選取近幾年的銷售費用和管理費用增長率的平均值，即14.83%、15.15%，可以得出未來五年永輝超市銷售費用和管理費用預(yù)測值為：表3-5永輝超市未來五年銷售費用預(yù)測表單位：萬元項目/年份202320242022202320242025銷售費用1176562.531351046.751551406.981781480.642045674.222349047.71表3-6永輝超市未來五年管理費用預(yù)測表單位：萬元項目/年份202320242022202320242025管理費用174097.99200473.84230845.63265818.74306090.28352462.96（5）計算息稅前利潤表3-7永輝超市未來五年息稅前利潤預(yù)測表單位：萬元項目/年份20242022202320242025主營業(yè)務(wù)收入6221975.695327255.594561196.243905296.223343714.62減：主營業(yè)務(wù)成本4820312.004101603.483490054.402969687.292526906.92減：營業(yè)稅金及附加14279.2212173.0410377.528846.847541.93減：銷售費用1351046.751551406.981781480.642045674.222349047.71減：管理費用200473.84230845.63265818.74306090.28352462.96息稅前利潤-164136.12-568773.54-986535.06-1425002.41-1892244.93.3.2預(yù)測折舊與攤銷表3-8永輝超市近三年折舊與攤銷數(shù)值表單位：萬元項目/年份202120222023固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性物資折舊27751.4036473.3144940.81無形資產(chǎn)攤銷2593.512922.174563.12注：永輝超市現(xiàn)金流量表我們分別選取近幾年增長率的平均值，即27.325%、34.41%，如下表：表3-9永輝超市未來五年折舊與攤銷預(yù)測表單位：萬元項目/年份20242022202320242025固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性物資折舊62220.8979222.74100870.36128433.18163527.55無形資產(chǎn)攤銷6133.158243.5711080.1814892.8720017.50折舊與攤銷68354.0487466.31111951.14143326.05183545.063.3.3預(yù)測資本性支出表3-10永輝超市近三年資本性支出數(shù)值表單位：萬元項目/年份202120222023固定資產(chǎn)及清理371157.58462732.91503117.05無形資產(chǎn)61634.1772885.1079836.43在建工程92385.0338943.7337779.88注：永輝超市資產(chǎn)負債表由表3-10可知，固定資產(chǎn)及清理的增長率為2022年24.67%、2023年8.73%，無形資產(chǎn)增長率為2022年18.25%、2023年9.54%，在建工程增長率為2022年-57.85%、2002年-2.99%，我們分別選取8.73%、9.54%、-2.99%作為預(yù)測增長值，如下表：表3-11永輝超市未來五年資本性支出預(yù)測表單位：萬元項目/年份202320242022202320242025固定資產(chǎn)及清理503117.05547039.17594795.69646721.35703180.12764567.75無形資產(chǎn)79836.4387452.8395795.83104934.75114945.53125911.33在建工程37779.8836650.2635554.4234491.3433460.0532459.60資本支出50408.9055003.6860001.5165438.2671352.973.3.4預(yù)測營運資本增加額表3-12永輝超市營運資本增加額數(shù)值表單位：萬元項目/年份202120222023流動資產(chǎn)2285020.082480207.843107154.89流動負債1826069.042417670.403061237.92營運資本458951.0462537.4445916.97注：永輝超市資產(chǎn)負債表我們分別選取平均值，即16.91%、29.51%，如下表：表3-13永輝超市未來五年營運資本增加額預(yù)測表單位：萬元項目/年份20242022202320242025流動資產(chǎn)3632574.784246843.174946984.355804563.216786114.35流動負債3964609.235134565.416649775.668612124.4611153562.39營運資本-332034.45-887722.24-1684791.31-2807561.25-4367447.54營運資本增加額-377951.42-555687.79-797069.07-1122769.94-1559886.293.3.5計算企業(yè)自由現(xiàn)金流表3-14永輝超市未來五年自由現(xiàn)金流預(yù)測表單位：萬元項目/年份20242022202320242025息稅前利潤-164136.12-568773.54-986535.06-1425002.41-1892244.9所得稅64872.6584749.63110716.92144640.58188958.45稅后凈營業(yè)利潤-123102.09-426580.155-739901.30=1068751.81-1419183.68折舊與攤銷68354.0487466.31111951.14143326.05183545.06資本性支出50408.9055003.6860001.5165438.2671352.97營運資本增加額-377951.42-555687.79-797069.07-1122769.94-1559886.29企業(yè)自由現(xiàn)金流272794.47161570.27109117.39131905.92252894.733.4預(yù)測加權(quán)平均資本成本（1）股權(quán)資本成本用資本資產(chǎn)定價模型Re=Rf＋β×(RmRm為平均收益率，可以根據(jù)零售企業(yè)的開盤收盤價，得出月平均收益率為0.35%。零售企業(yè)年平均收益率=（1＋月平均收益率）12－1=（1＋0.35%）12－1=4.28%β系數(shù)我們選取2018年的數(shù)值為1.14由上述數(shù)據(jù)得出Re稅后債務(wù)資本成本（3.2）（3.3）本文選取中國人民銀行對人民幣貸款利率的規(guī)定可知Ks為4.35%，KI為4.90%。根據(jù)永輝超市的資產(chǎn)負債表可知：短期借款為3368.03萬元，長期貸款為3579.80萬元，應(yīng)付債券為0，計算可得：WI=3579,80/（3368.03＋3579.80）=51.52%Ws=48.48%因此KdKi加權(quán)資本成本（3.4）表3-15比重計算表單位：萬元指標/年份202120222023E195626120718472166534V380097745241475272935E/V51.48%45.8%41.09%平均值46.12%注：永輝超市資產(chǎn)負債表由表3-15可知E/V為46.12%，則D/V為53.88%WACC=（E/V）×Re3.5永輝超市企業(yè)價值評估計算（3.5）由上文可知：FCFF1=272794.47FCFF2=161570.27FCFF3=109117.39FCFF4=131905.92FCFF5=252894.73P6=FCFF5/WACC=252894.73/3.84%=6585800.26表3-16永輝超市企業(yè)價值計算表單位：萬元項目/年份FCFF1FCFF2FCFF3FCFF4FCFF5P6企業(yè)自由現(xiàn)金流272794.47161570.27109117.39131905.92252894.736585800.26折現(xiàn)率3.84%折現(xiàn)系數(shù)0.96300.92740.89310.86010.82830.2283每年現(xiàn)值262701.07149840.2797452.74113452.28209472.715455018.36企業(yè)價值6287937.43由上文預(yù)測出的企業(yè)未來五年的自由現(xiàn)金流，在通過各自對應(yīng)的折現(xiàn)率進行計算，得出永輝超市的評估價值為6287937.43萬元，即628.8億元。通過股市行情可知永輝超市的市值為586.20億元，與我們的計算結(jié)果相差42.6億元，差額較大。3.6評估結(jié)果分析從上文計算結(jié)果可以看出，本文得到的永輝超市企業(yè)價值為628.8億元，而股市上的市值為586.20億元，相差42.6億元，溢價7.27%，說明評估價值和企業(yè)市值存在一定的偏差。3.6.1企業(yè)自身原因第一，從永輝超市自身來說，財務(wù)數(shù)據(jù)存在著一定的起伏和不平穩(wěn)，主要有企業(yè)數(shù)據(jù)失真、企業(yè)核算中的誤差、企業(yè)核算形式的多樣性、企業(yè)關(guān)于利息計算方法的不同等原因。第二，我國股票市場的發(fā)展目前為止不夠完善，因許多因素的影響，股價不斷波動，例如與政策導(dǎo)向、經(jīng)濟形勢、消費者偏好、行業(yè)動態(tài)等因素有關(guān)，股票價格主要反映企業(yè)的內(nèi)在價值和經(jīng)營情況，但有時外部因素的影響可以成為影響股價的主要因素。3.6.2評估方法的原因第一，預(yù)測企業(yè)自由現(xiàn)金流中，根據(jù)2021-2023年三年的企業(yè)財務(wù)報表中的業(yè)務(wù)收入的數(shù)值和增長率來預(yù)測未來的數(shù)值，并且減去成本和其他費用得出息稅前利潤，但在計算息稅前利潤時因投資損益等科目的不確定等原因從而在計算中忽略，因此導(dǎo)致息稅前利潤數(shù)值上的偏差。第二，計算折現(xiàn)率時，不僅存在股市數(shù)據(jù)的偏差，而且在某一階段時股價波動過高或過低對月平均收益率受到影響，折現(xiàn)率是企業(yè)未來現(xiàn)金流折為現(xiàn)值的基數(shù)。其變動幅度會在企業(yè)價值評估時對計算結(jié)果產(chǎn)生巨大的偏差。第4章FCFF模型及未來發(fā)展方向的對策和建議我們在應(yīng)用FCFF模型評估企業(yè)價值時要針對企業(yè)的特點進行仔細的分析，其中也應(yīng)用了其他的統(tǒng)計方法和數(shù)學(xué)模型對FCFF模型進行輔助，就是為了減少預(yù)測所帶來的誤差，提高數(shù)據(jù)的準確性。4.1對FCFF模型的對策4.1.1以FCFF模型為基礎(chǔ)進行擴展我們在應(yīng)用FCFF模型對企業(yè)價值進行計算時，應(yīng)該首先把FCFF模型的理論了解透徹，作為價值評估的基礎(chǔ)，我們要仔細分析眾多基本公式中每個公式所包含的基本含義。4.1.2選擇合適的數(shù)據(jù)進行預(yù)測我們在預(yù)測各個指標時，要具體問題具體分析，不能為所欲為地對數(shù)據(jù)進行賦值，比如發(fā)展情況良好的企業(yè)的營業(yè)收入，本應(yīng)該不斷增長且呈上升趨勢，但由于企業(yè)規(guī)模的不斷擴大和企業(yè)的不斷發(fā)展與進步，營業(yè)成本的增速可能低于往年營業(yè)收入的增長率，甚至于呈下降趨勢，因此在預(yù)測指標的過程中，我們要做到有理有據(jù)。4.1.3綜合考慮影響因素在評估過程中，我們要根據(jù)往年數(shù)據(jù)的選取和確定，我們要在往年企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定的情況下進行預(yù)測，就要把往年的歷史數(shù)據(jù)進行平均化，根據(jù)往年財務(wù)狀況與未來情況進行預(yù)測，除此之外，企業(yè)的發(fā)展階段和所處的行業(yè)背景對數(shù)據(jù)的預(yù)測也會產(chǎn)生很大的影響，所以我們要結(jié)合所有可能影響預(yù)測數(shù)據(jù)的因素，不論是動態(tài)還是靜態(tài)的，這樣才能使評估結(jié)果接近真實的企業(yè)價值。4.2對永輝超市未來發(fā)展方向的建議2024年永輝超市希望更上一層樓，在此我想提一些對其有所幫助的建議：4.2.1進行銷售總結(jié)企業(yè)管理人員可以與工作人員一起，做好銷售記錄和銷售總結(jié)，共同分析銷售規(guī)律，提高產(chǎn)品訂貨和原料的準確性。4.2.2增加對產(chǎn)品的利用率即將完成或不能銷售的產(chǎn)品，將被早期回收，轉(zhuǎn)移到其他部分的新鮮半成品，加工成熟的食品，和其他促銷禮品，如將面包片加工成三明治、干面包等，加工成半成品肉和蔬菜，增加品種，增加利潤。4.2.3完善人才的培養(yǎng)機制永輝超市需要吸納新鮮血液，一方面也要做好對現(xiàn)有員工的培訓(xùn)，一方面要加強對新鮮產(chǎn)品種類和管理方法的認識；提高了產(chǎn)品管理水平，因為員工對商品的了解不足是造成商品管理不善的原因，另一方面，對員工進行培訓(xùn)、示范和實踐，提高了管理水平和相關(guān)的操作規(guī)程。第5章研究結(jié)論和展望5.1研究結(jié)論本文通過FCFF模型對永輝超市的企業(yè)價值進行評估，主要得出以下結(jié)論：第一，由于時代的實踐和不斷的驗證，企業(yè)價值評估方法更為合理和實用，但我們必須不斷探索一個問題，即準確評估企業(yè)價值。合理確定增長率，細化分類財務(wù)數(shù)據(jù)，在滿足基本假設(shè)的基礎(chǔ)上，牢牢把握各因素的影響，科學(xué)預(yù)測企業(yè)價值。第二，應(yīng)該對企業(yè)的財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)進行詳細的分析，了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和形成這種狀況的原因，找出源由所在，放眼長期發(fā)展，客觀真實地反映社會狀況。第三，計算折現(xiàn)率，影響其準確性的因素很多，尤其是我國股票市場發(fā)展還不夠成熟，股市波動較明顯，因此會出現(xiàn)一定的偏差，所以選取合適的方法尤為重要。第四，本文預(yù)測的是永輝超市未來五年的企業(yè)價值，因為疫情影響，還有考慮到今后企業(yè)的潛在能力和發(fā)展能力，預(yù)測值結(jié)果可能會偏低。第五，本文采用收益法評估零售企業(yè)時，應(yīng)充分考慮零售企業(yè)的特點，在確定其收益額時應(yīng)該使用自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，而且在這個過程中應(yīng)該充分考慮內(nèi)部和外部兩個方面的因素對其未來收益額的影響，內(nèi)部因素主要包括企業(yè)的運營模式、創(chuàng)新能力等；外部因素包括行業(yè)環(huán)境和宏觀環(huán)境。對于評估模型的選擇，我們應(yīng)該考慮到企業(yè)長期持續(xù)的發(fā)展對于評估企業(yè)價值的影響。5.2研究展望本文對于零售企業(yè)價值的評估，在對案例企業(yè)進行計算、分析時，通過綜合性的考慮到企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境、宏觀環(huán)境和內(nèi)外部環(huán)境，利用相關(guān)的數(shù)據(jù)，先確定企業(yè)自由現(xiàn)金流量，再通過確定評估模型，分別確定相關(guān)的指標，以確保評估結(jié)果的準確性。本文在確定各個參數(shù)的過程中，僅僅考慮了包括企業(yè)萬年的財務(wù)報表和其他數(shù)據(jù)等靜態(tài)因素，沒有綜合考慮到企業(yè)的發(fā)展情況和所處的行業(yè)環(huán)境變化，以及其他影響最終評估結(jié)果的動態(tài)因素，導(dǎo)致最終評估結(jié)果與真實企業(yè)價值之間有一定的偏差。所以，我希望我以后在進行企業(yè)價值評估時，應(yīng)該充分綜合性的考慮到影響企業(yè)價值評估結(jié)果的各個因素，使評估結(jié)果更加接近真是的企業(yè)價值。參考文獻楊世武.企業(yè)價值的構(gòu)成與提升途徑［J］.經(jīng)濟理論與實踐，2018,4:42-45李楠.自由現(xiàn)金流與企業(yè)價值評估問題探析［J］.市場研究，2018:26-27黃敏.自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用——以中國神化為例[J].財會通訊，2018：64-66池國華，張先治.企業(yè)價值評估[M].東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2016：31-55徐愛農(nóng)，曹中，張彩英.企業(yè)價值評估[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社