濤濤車業(yè)-市場前景及投資研究報告-北美運營中國制造優(yōu)勢顯著新品放量第二增長曲線

證券研究報告

A股公司深度濤濤車業(yè)：北美運營+中國制造優(yōu)勢顯著新品放量開辟第二增長曲線發(fā)布日期：2023年12月22日報告摘要

核心觀點：濤濤車業(yè)深耕北美休閑出行市場，具有美國本土化運營（自有品牌/渠道完善）+成本控制優(yōu)勢（中國供應(yīng)鏈）。強勢品類（電動滑板車、電動平衡車、小排量全地形車等品類）憑借高性價比搶占市場份額，在北美市場的市占率領(lǐng)先。同時，公司不斷擴張產(chǎn)品品類，新興品類（E-bike、電動高爾夫球車、大排量全地形車等品類）能夠復(fù)用現(xiàn)有渠道快速放量，預(yù)計未來電動自行車、電動高爾夫球車、大排量特種車項目完全達產(chǎn)后每年貢獻5億、8億、10億出貨額，營收規(guī)模有望實現(xiàn)翻倍。

競爭優(yōu)勢：深耕休閑出行，北美本土化運營+成本控制優(yōu)勢顯著。1）本土化運營：公司深耕北美本土化運營接近20年，有力構(gòu)建了公司核心競爭力，目前已布局線上、線下全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)，其中沃爾瑪門店已入駐4000多家，自有品牌已在北美市場建立起較高的品牌認(rèn)知度和忠誠度。2）自研自制成本控制：公司國內(nèi)背靠“永武縉”五金產(chǎn)業(yè)帶，大部分原材料可以就近采購，便于降低采購成本，同時自研自制具有成本優(yōu)勢，核心部件自制率高達70%，既有利于控制整車產(chǎn)品的質(zhì)量，又可以降低生產(chǎn)成本。3）品類擴張：公司以北美市場需求為導(dǎo)向，承諾投資項目及超募資金投向包括年產(chǎn)100萬臺智能電動車、全地形車智能制造提升（新增年產(chǎn)能15萬臺）、年產(chǎn)4萬臺大排量特種車、年產(chǎn)3萬臺智能電動低速車等建設(shè)項目，開辟新品類及新增長曲線。

強勢品類：性價比優(yōu)勢顯著，老品基本盤穩(wěn)固。

1）電動滑板車、電動平衡車：短期歐洲需求走弱，北美微型交通成趨勢，ToC產(chǎn)品有望持續(xù)放量，公司憑借出眾的產(chǎn)品力及性價比，在北美市場的銷售規(guī)模和市占率逐步擴張，目前市場份額較高，未來銷售規(guī)模有望保持穩(wěn)定。2）小排量全地形車：全地形車應(yīng)用廣泛，ATV消費者以青少年為主，全球ATV的銷量規(guī)模一直保持穩(wěn)定，公司此前以小排量ATV為主，憑借性價比優(yōu)勢贏得北美市場較多的市場份額，行業(yè)地位鞏固。3）越野摩托車：全球越野摩托車銷量恢復(fù)增長，消費主要集中在海外市場，中國出口市場集中度較高，公司以小排量燃油產(chǎn)品為主，積極籌備“油改電”轉(zhuǎn)型，由于2020年以后專注于智能電動低速車領(lǐng)域發(fā)展，疊加產(chǎn)能不足等因素，公司越野摩托車銷售規(guī)模持續(xù)收縮，隨著產(chǎn)能進一步釋放，對標(biāo)競爭對手有望持續(xù)增長。

新興品類：大排量+電動化布局加速，新品貢獻增量支撐未來增長。1）電動自行車：歐美市場發(fā)展前景廣闊，預(yù)計歐盟、美國2022-2025年CAGR分別為22.1%、47.4%，由于中國出口量占比較大，公司通過雙品牌運營覆蓋北美渠道，有望通過性價比優(yōu)勢搶占市場份額，長期年出貨量目標(biāo)10萬輛，以均價5000元計算，年出貨額將達到5億元。2）電動高爾夫球車：高爾夫球車社區(qū)應(yīng)用及電動化成為趨勢，中國品牌在產(chǎn)品性價比方面優(yōu)于國際品牌，公司能夠復(fù)用原有產(chǎn)線、品牌、渠道，同時穩(wěn)步拓展高端經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，年產(chǎn)3萬臺智能電動低速車建設(shè)項目完全達產(chǎn)后，預(yù)計每年新增營業(yè)收入8億元以上。）大排量、UTV/SSV：未來大排量、UTV/SSV、新能源細(xì)分市場的份額將持續(xù)提升，公司以發(fā)展“大排量”“高端化”“智能化”“油轉(zhuǎn)電”為主攻方向，2023年300ATV量產(chǎn)銷售，ATV、卡丁車多款產(chǎn)品實現(xiàn)“油改電”并上市，其他產(chǎn)品線項目也按計劃穩(wěn)步推進，年產(chǎn)4萬臺大排量特種車建設(shè)項目完全達產(chǎn)后，預(yù)計每年新增營業(yè)收入10億元。

盈利預(yù)測：智能出行行業(yè)處在增長快車道，公司傳統(tǒng)品類性價比優(yōu)勢明顯，北美市占率領(lǐng)先，并提出大排量+高端化+智能化+油轉(zhuǎn)電發(fā)展方向，開辟新品類及新增長曲線，營收規(guī)模有望實

現(xiàn)

翻

番

。

預(yù)

計

公

司

2023-2025

年

實

現(xiàn)

營

業(yè)

收

入

21.01/28.26/37.02

億

元

，

營

業(yè)

收

入

增

速

達

到

19.00%/28.80%/26.04%

；

實

現(xiàn)

歸

母

凈

利

潤

2.94/3.55/4.47

億

元

，

歸

母

凈

利

潤

增

速

為42.47%/20.94%/25.66%，EPS為2.69/3.25/4.09元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為22.16/18.32/14.58倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：新品銷售不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、運費及匯率波動等。為什么推薦濤濤車業(yè)？——品類擴張+渠道競爭優(yōu)勢顯著電動滑板車：預(yù)計2027年全球產(chǎn)值達33.41億美元2022-2027年CAGR為15.7%電動自行車：預(yù)計2025年歐盟、美國銷量達1000、480萬臺2022-2025年CAGR為22.1%、47.4%電動平衡車：預(yù)計2029年全球銷額近42億元2022-2029年CAGR為4.0%高爾夫球車：預(yù)計

年全球銷額達

億美元2028

28.42023-2028年CAGR為5.7%越野摩托車：預(yù)計2027年全球銷額達96億美元2022-2027年CAGR為5.6%核心推薦邏輯：公司深耕北美市場，具有本土化運營（自有品牌/渠道完善）+成本控制優(yōu)勢，因此強勢品類（滑板車、平衡車、小排量）憑借高性價比搶占市場份額，實現(xiàn)穩(wěn)定增長；同時不斷延伸休閑出行產(chǎn)品，新興品類（E-bike、電動高爾夫球車、大排量/UTV）能夠復(fù)用現(xiàn)有渠道快速放量，預(yù)計項目完全達產(chǎn)后，電動自行車、電動高爾夫球車、大排量特種車每年貢獻5億、8億、10億出貨額，營收規(guī)模有望實現(xiàn)翻倍。全地形車：預(yù)計2030年全球銷額達193.2億美元年CAGR為9.6%2020-2030資料NMSC，：公司官網(wǎng)，公司微信公眾號，QY

Research，YHResearch，CONEBI，LEVA，NPD，Mordor

Intelligence，中信建投匯報內(nèi)容01.

公司介紹：深耕休閑出行，收入業(yè)績持續(xù)高增02.03.電動車：滑板車和平衡車基本盤穩(wěn)固，電動自行車和高爾夫球車貢獻增量支撐未來增長特種車：小排量性價比優(yōu)勢顯著且市占率領(lǐng)先，大排量+UTV/SSV+電動化布局加速04.

盈利預(yù)測與風(fēng)險提示業(yè)務(wù)簡介：聚焦智能電動低速車+特種車，自有品牌銷售占比超60%

聚焦于智能電動低速車和特種車領(lǐng)域，多品牌布局面向全球市場，自有品牌占比超過60%。濤濤車業(yè)專注于“新能源智能出行”，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售新能源及燃油類產(chǎn)品，產(chǎn)品以“自主品牌銷售為主，并與ODM銷售相結(jié)合”的模式向全

球

市

場

銷

售

，

公

司

擁

有“

GOTRAX

”

、

“

DENAGO

”和“TAOMOTOR”三大主力品牌，2022年公司自有品牌的銷

售

占

比

在

60%以

上

，

目

前“

TAOMOTOR

”

全

地

形

車（沙灘車）產(chǎn)品出口數(shù)量排名全國TOP2。表：公司主營業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品簡介產(chǎn)品類別主要產(chǎn)品系列智能電動低速車電動滑板車：是以傳統(tǒng)人力滑

電動平衡車：主要指兩輪電動

電動自行車：是以蓄電池作為輔

電動高爾夫球車：是專為板為基礎(chǔ)，加上電力套件的交

平衡車，其采用兩輪并排固定

助能源，在普通自行車的基礎(chǔ)上，

高爾夫球場設(shè)計開發(fā)的環(huán)通工具，其作為一種新型運動

的方式，依靠人體重心的改變

安裝了電機、控制器、蓄電池、

保型乘用車輛，也可用于

其他電動車：主要包括休閑娛樂產(chǎn)品，在歐美等發(fā)達

實現(xiàn)車輛的啟動、加速、減速、

加速轉(zhuǎn)把、閘把等操縱部件和顯

度假村、別墅區(qū)、花園式

電動兩輪摩托車、電動國家十分流行，使用人群廣泛，

停止等動作，是現(xiàn)代人作為休

示儀表系統(tǒng)的機電一體化的個人

酒店、旅游景區(qū)等場景的

三輪摩托車和電動四輪適合于公園、游樂場等休閑娛

閑娛樂和短途交通代步的一種

交通工具，主要供成人健身娛樂

短途交通工具，北美市場

摩托車，主要供短途交樂及短途交通代步使用。新型綠色環(huán)保產(chǎn)品。和作為短途交通代步工具。的社區(qū)應(yīng)用將成趨勢。通代步使用。特種車全地形車：根據(jù)車輛結(jié)構(gòu)，全地形車分為ATV、UTV、卡丁車，公司

越野摩托車：也稱為非道路兩輪摩托車，是一種摩托車運動或全地形車賽車舉行的以小排量ATV、卡丁車為主，同時逐步量產(chǎn)大排量ATV、電動ATV、電

封閉越野線路中所使用的摩托車車型，可供少年兒童或成人休閑娛樂使用，公司加動卡丁車?？觳季秩加驮揭澳ν熊囖D(zhuǎn)向電動領(lǐng)域。頭盔、配件及其他頭盔：隨著業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，公司逐步增加頭盔ODM業(yè)務(wù)，2018年8月前僅有零星外購頭盔并銷售的情況，2018年8月兩條頭盔生產(chǎn)線逐步建成并投產(chǎn)。配件及其他：車身部件、人身部件等。資料：公司招股說明書，公司公告，公司官網(wǎng)，公司微信公眾號，亞馬遜，中信建投競爭優(yōu)勢：深耕北美本土化運營，具有全渠道布局+自有品牌優(yōu)勢擁有豐富的本土化運營能力和經(jīng)驗，本土化運營接近20年，有利于海外渠道布局、自有品牌銷售、需求/售后/研發(fā)反饋，有力構(gòu)建了公司核心競爭力。建立線上、線下全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)，在北美建設(shè)電動自行車、智能電動低速車、高端品牌全地形車營銷網(wǎng)絡(luò)等3個營銷中心。1）大型連鎖商超：已入駐WALMART

4000多家、TARGET

1800多家、ACADEMY

250多家、BestBuy

170多家，逐步開拓和進入TSC、勞氏等垂直品類的大型專業(yè)商超。2）線上渠道：包含亞馬遜、沃爾瑪、EBAY等第三方電商平臺，以及5個行業(yè)內(nèi)具有一定影響力的自有銷售網(wǎng)站，電動滑板車產(chǎn)品在亞馬遜網(wǎng)站銷售排行榜上排名靠前。3）批發(fā)商、零售商：在北美擁有600多家批發(fā)商和零售商網(wǎng)點，同時包括SOFLOW

、ASPEKTLLC等在內(nèi)的歐洲當(dāng)?shù)鼐哂懈偁幜Φ拇笮团l(fā)商、零售商等。4）經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)：目前北美市場經(jīng)銷商數(shù)量已達280多家，進一步拓展新興品類高端經(jīng)銷商渠道。全渠道營銷優(yōu)勢公司旗下?lián)碛蠺AO

MOTOR、DENAGO和GOTRAX三大主力品牌，自有品牌銷售占比達60%。多年品牌深耕打造，已在北美市場建立起較高的品牌認(rèn)知度和忠誠度，形成一定規(guī)模的忠實用戶粉絲群體。自有品牌優(yōu)勢北美銷售端：本土化運營“倉儲式”銷售在美國、加拿大組建了國際化、專業(yè)化的超百人運營團隊，擁有豐富的本土化運營能力和實踐經(jīng)驗，精通產(chǎn)品研發(fā)、市場開拓、“倉儲式”銷售和售后服務(wù)等多項業(yè)務(wù)。1）市場開拓：北美運營團隊能夠及時把握當(dāng)?shù)厥袌鲂枨笞兓e極研究和探索市場發(fā)展趨勢，精準(zhǔn)把握市場開拓的方向和細(xì)分市場布局，有效和快速地?fù)屨际袌龇蓊~。2）“倉儲式”銷售：積極在境外設(shè)立子（孫）公司進行“倉儲式”銷售，在美國得克薩斯州、加利福尼亞州和印第安納州設(shè)立了4個銷售倉儲中心，在加拿大多倫多設(shè)立1本土銷售服務(wù)優(yōu)勢線上直接銷售整車生產(chǎn)自有品牌FOB出口北美子（孫）公司倉庫個銷售倉儲中心，倉庫面積合計約3.533）售后服務(wù)：現(xiàn)有境外倉庫中近5000平方米專門用于存放各式各樣的配件，方便客萬平方米。線下經(jīng)批發(fā)、零售商銷售戶采購和售后維修用，及時接收和反饋客戶遇到的問題，并積極提供良好的售后服務(wù)，最大程度提升客戶體驗，提高企業(yè)信譽，擴大公司產(chǎn)品的市場占有率。傳統(tǒng)出口模式研發(fā)體系優(yōu)勢以北美市場需求為導(dǎo)向，公司緊跟行業(yè)發(fā)展潮流，在深入了解消費者偏好與售后反饋基礎(chǔ)上，細(xì)化產(chǎn)品定位并確定研發(fā)方向。公司通過國內(nèi)國外專業(yè)研發(fā)團隊的緊密聯(lián)系和高效協(xié)同，建立了以市場需求為導(dǎo)向的獨特研發(fā)體系。2023年以來，公司不斷加大研發(fā)投入，提升研發(fā)水平：1）成立美國麥迪遜研發(fā)中心；2）國內(nèi)高級產(chǎn)品檢測中心升級基本改造完成并將逐步投入使用；3）國內(nèi)研發(fā)中心改擴建的進行；4）國內(nèi)國外各類研發(fā)人員不斷增加。資料：公司招股說明書，公司公告，公司官網(wǎng)，公司微信公眾號，中信建投競爭優(yōu)勢：中國制造集群優(yōu)勢顯著，自研自制具有成本優(yōu)勢公司在產(chǎn)品生產(chǎn)和成本控制方面有著顯著優(yōu)勢。1）自研自制：公司逐步實現(xiàn)部分核心部件如發(fā)動機、車架、輪轂、電機、電池（組裝）、主電纜等自主研發(fā)和生產(chǎn)，核心部件自制率高達70%，既有利于控制整車產(chǎn)品的質(zhì)量，又可以降低生產(chǎn)成本。2）產(chǎn)業(yè)集群：公司依托于“永武縉”千億五金產(chǎn)業(yè)帶，自制產(chǎn)品的鋼材、鋁材、發(fā)動機配件、車架配件等大部分原材料可以就近采購，便于降低采購成本。3）生產(chǎn)效率：從2022年以來，公司不斷提升產(chǎn)品生產(chǎn)智能制造水平，購置激光切割機、加工中心、大型注塑機等高檔設(shè)備32臺、自動化設(shè)備28臺，極大提高了生產(chǎn)效率，充分保障了產(chǎn)品質(zhì)量。同時，公司安裝了智能微電網(wǎng)，采用工序能效管理云可視平臺，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提高能源配置效率，實現(xiàn)綠色、可持續(xù)的發(fā)展。表：公司自制核心零部件更具成本優(yōu)勢（元/個）圖：公司毛利率高于國內(nèi)主要競爭對手中國制造端：成本控制零部件項目2022年1-6月2021年度661.06444.2132.80%183.35128.8029.75%/2020年度535.73421.9621.24%148.12109.8525.84%/2019年度643.34416.3935.28%148.12114.3922.77%8.26濤濤車業(yè)春風(fēng)動力九號公司綠通科技外購平均單價自制平均成本差異率675.3450%45%40%35%30%25%20%15%10%5%發(fā)動機（110CC發(fā)動機）475.5829.58%外購平均單價自制平均成本差異率/車架125.14（135D2/125D2全地形車）/外購平均單價自制平均成本差異率/7.82/輪轂7.864.835.95（全地形車6寸鐵輪轂）0%2017201820192020202120222023Q1-Q3//28.04%資料：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，WIND，中信建投（注：差異率=（外購單價-自制成本）/外購單價）股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)穩(wěn)定，子公司分工明確，“倉儲式”銷售是其亮點

控股股東為中濤投資，實際控制人為曹馬濤。濤濤車業(yè)的控股股東為中濤投資，實際控制人為公司董事長、總經(jīng)理曹馬濤先生；曹俠淑為曹馬濤的妹妹，2019年11月至今任濤濤車業(yè)銷售員、銷售經(jīng)理，除公司銷售事務(wù)之外，不參與公司日常經(jīng)營管理決策。截止2023年6月末，公司合并財務(wù)報表范圍內(nèi)子公司有18家，在境外設(shè)立子（孫）公司進行“倉儲式”銷售。曹馬濤26.07%90.89%曹俠淑1.37%賴忠義0.46%100%58%中濤投資41.16%眾久投資3.52%眾邦投資0.69%浙富桐君0.46%浙富聚灃0.46%浙商證券0.4%浙江濤濤車業(yè)股份有限公司100%

100%100%100%100%100%100%TAOMOTOR100%TAOHOlDING深圳百客濤濤動力100%濤濤科技濤濤機電濤濤進出口100%100%100%100%100%100%TAO

MOTORCANADABIKECORPORATION日本百客BAIKE荷蘭百客朗客科技VELOZGOLABS資料：WIND，中信建投高管團隊：董事長、高管及核心員工行業(yè)經(jīng)驗豐富表：公司董事長及高管團隊姓名職務(wù)學(xué)歷簡介1984年出生，工程師。2007年2月至2017年11月任TAOTAO

USA董事、總經(jīng)理；2008年8月至2018年1月任CANADA

TT董事；2016年1月至2017年7月任TAO

MOTOR董事、總經(jīng)理；2010年9月至2019年10月任杭州智周投資管理有限公司董事長；2016年3月至今任TAO

MOTOR

CANADA董事、總經(jīng)理；2017年4月至2020年3月任中濤投資執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2020年3月至今任中濤投資執(zhí)行董事；2015年9月創(chuàng)立濤濤車業(yè)，2015年9月至2017年4月任濤濤車業(yè)董事長，2017年4月至今任濤濤車業(yè)董事長、總經(jīng)理。董事長、總經(jīng)理曹馬濤大專1974年出生，工程師。1995年7月至1997年8月任江西南昌江東機床廠技術(shù)員；1997年8月至1999年12月歷任上海新大洲摩托車有限公司開發(fā)部項目主管、工程師；1999年12月至2006年3月任西藏珠峰福州摩托車有限公司質(zhì)量技術(shù)部部長；2006年3月至2010年3月任浙江太平工貿(mào)有限公司副總經(jīng)理；2010年3月至2015年9月任濤濤集團事業(yè)部總經(jīng)理；2013年11月至2019年10月任杭州恒濤實業(yè)有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2015年12月至2019年4月任濤濤車業(yè)事業(yè)部總經(jīng)理、董事；2019年4月至今任濤濤車業(yè)副總經(jīng)理。柴愛武樓貴東姚廣慶朱紅霞孫永副總經(jīng)理副總經(jīng)理副總經(jīng)理副總經(jīng)理大專大專大專本科本科1970年出生，工程師。2000年3月至2002年5月任后吳機械廠車間主任；2002年6月至2015年12月歷任翔遠(yuǎn)實業(yè)、濤濤集團研發(fā)中心總經(jīng)理；2014年5月至2019年4月任遠(yuǎn)大金屬監(jiān)事；2016年3月至2019年4月任濤濤車業(yè)研發(fā)中心總經(jīng)理；2019年4月至今任濤濤車業(yè)副總經(jīng)理。1976年出生，工程師。2000年3月至2002年7月任永康市濤濤鑄造有限公司采購員；2002年7月至2004年7月任翔遠(yuǎn)實業(yè)采購經(jīng)理；2004年8月至2016年6月任濤濤集團采購經(jīng)理；2017年4月至今任濤濤動力執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2018年10月至2019年12月任眾久投資執(zhí)行事務(wù)合伙人；2016年7月至2019年4月任濤濤車業(yè)采購中心副總經(jīng)理；2015年9月至今任濤濤車業(yè)董事；2019年4月至今任濤濤車業(yè)副總經(jīng)理。1973年出生，工程師。1993年9月至2001年8月歷任深圳利達文塑膠五金制品廠生產(chǎn)文員、生產(chǎn)部經(jīng)理；2002年10月至2013年9月歷任翔遠(yuǎn)實業(yè)、濤濤集團辦公室主任、行政副總經(jīng)理；2012年12月至2016年12月任縉云縣恒濤小額貸款股份有限公司副總經(jīng)理；2017年1月至2019年4月任濤濤車業(yè)運營中心副總經(jīng)理；2019年4月至今任濤濤車業(yè)副總經(jīng)理。1973年出生，高級會計師。1996年9月至2003年1月歷任永康天正會計師事務(wù)所有限公司審計助理、項目經(jīng)理、部門經(jīng)理；2003年2月至2006年2月歷任天健會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）高級項目經(jīng)理、經(jīng)理助理；2006年3月至2009年11月任永康天正會計師事務(wù)所有限公司副所長；2009年12月至2011年9月任永康龍?zhí)炻?lián)合會計師事務(wù)所（普通合伙）所長；2011年10月至2016年12月任永康五金會計師事務(wù)所有限公司所長；2017年3月至今任濤濤車業(yè)財務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會秘書、董事。財務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會秘書李軍惠付雨強車業(yè)技術(shù)員大專大專1987年出生，工程師。2008年3月至2014年10月任濤濤集團技術(shù)員；2015年2月至2016年3月任華爵集團有限公司技術(shù)員；2016年4月至今任濤濤車業(yè)技術(shù)員。1986年出生。2006年6月至2016年4月歷任濤濤集團品質(zhì)部經(jīng)理、生產(chǎn)部經(jīng)理；2016年4月至今歷任濤濤車業(yè)研發(fā)經(jīng)理、電動車事業(yè)部總經(jīng)理。電動車事業(yè)部總經(jīng)理研發(fā)部1985年出生，工程師。2005年11月至2009年3月任浙江飛神車業(yè)有限公司技術(shù)員；2009年4月至2011年4月任上海星月動力機械有限公司技術(shù)員；2011年5月至2013年1月任永康市海力實業(yè)有限公司技術(shù)員；2013年3月至2016年3月任濤濤集團項目主管；2016年4月至今任濤濤車業(yè)汽動車研發(fā)部項目經(jīng)理。徐杰本科大專項目經(jīng)理1971年出生，工程師。1989年8月至2004年6月歷任浙江省永康機床廠磨工、班組長、團總支書記；2004年7月至2008年12月歷任浙江省永康市明和鋁業(yè)有限公司車間主任、黨支部書記；2009年2月至2017年8月歷任濤濤集團休閑事業(yè)部總經(jīng)理、園林事業(yè)部總經(jīng)理；2017年9月至今任濤濤車業(yè)研發(fā)經(jīng)理。田俊輝研發(fā)經(jīng)理資料：WIND，中信建投股權(quán)激勵：業(yè)績考核目標(biāo)穩(wěn)健，綁定員工長期利益

股權(quán)激勵凝聚核心團隊，彰顯公司長期發(fā)展信心。2023年7月，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃，本激勵計劃公司層面的業(yè)績考核目標(biāo)如下：以公司2022年營業(yè)收入或凈利潤為基數(shù)，2023年、2024年、2025年的營業(yè)收入或凈利潤增長率的觸發(fā)值分別為12%、32%、56%，目標(biāo)值分別為15%、40%、70%；即與上年相比，2023年、2024年、2025年的營業(yè)收入或凈利潤增長率的觸發(fā)值分別為12%、18%、18%，目標(biāo)值分別為15%、22%、21%。此次激勵計劃設(shè)定的考核指標(biāo)目標(biāo)穩(wěn)健，一方面有助于提升公司競爭能力以及調(diào)動員工的工作積極性，另一方面能聚焦公司未來發(fā)展戰(zhàn)略方向，穩(wěn)定經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)。表：公司股權(quán)激勵計劃情況激勵總數(shù)（萬股）激勵總數(shù)占當(dāng)時總股本比例股票授予價格（元/股）人數(shù)（人）預(yù)案公告日激勵標(biāo)的物激勵對象業(yè)績考核目標(biāo)（%）以公司2022年營業(yè)收入為基數(shù)，2023年、2024年、2025年的營業(yè)收入增長率（A）的觸發(fā)值（An）分別為12%、32%、56%，目標(biāo)值（Am）分別為15%、40%、70%；當(dāng)A≥Am，X=1；當(dāng)An≤A，X=A/Am；當(dāng)A＜An，X=0；每批次計劃歸屬比例=X。公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干人員或以公司2022年凈利潤為基數(shù)，2023年、2024年、2025年的凈利潤增長率（B）的觸發(fā)值（Bn）分別為12%、32%、56%，目標(biāo)值（Bm）分別為15%、40%、70%；當(dāng)B≥Bm，Y=1；當(dāng)Bn≤B，Y=B/Bm；當(dāng)B＜Bn，Y=0；每批次計劃歸屬比例=Y。2023-07-18第二類限制性股票128.721.1825.6564各期可歸屬數(shù)量=各期可歸屬額度×公司層面可歸屬比例（MAX（X,Y））。資料：公司公告，WIND，中信建投募投項目：擴張產(chǎn)能以提升市占率，開辟新增長曲線

公司實際募集資金凈額為18.65億元，超募12.65億元，建設(shè)智能電動車、大排量特種車、智能電動低速車產(chǎn)線以擴張產(chǎn)能。公司IPO實際募集資金凈額為18.65億元，其中超募12.65億元，承諾投資項目及超募資金投向包括年產(chǎn)100萬臺智能電動車、全地形車智能制造提升（新增年產(chǎn)能15萬臺）、年產(chǎn)4萬臺大排量特種車、年產(chǎn)3萬臺智能電動低速車等建設(shè)項目，擴張現(xiàn)有產(chǎn)能以提升市占率，同時開辟新品類及新增長曲線，智能電動車、大排量特種車預(yù)計達產(chǎn)后每年將新增營業(yè)收入8.5億元、10億元。表：募集資金投資計劃項目名稱年產(chǎn)100萬臺智能電動車建設(shè)項目全地形車智能制造提升項目研發(fā)中心建設(shè)項目投資總額26,000萬元7,000萬元截至2023H1累計投入金額15,338.33萬元4,383.83萬元7,000萬元截至2023H1投資進度58.99%項目達到預(yù)定可使用狀態(tài)日期2022年09月20日2023年03月01日2022年03月15日2023年03月10日-截止2023H1累計實現(xiàn)的效益10,444.98萬元實施主體濤濤車業(yè)濤濤車業(yè)濤濤車業(yè)深圳百客濤濤車業(yè)-62.63%1,350.53萬元7,000萬元100.00%86.08%營銷平臺建設(shè)項目5,000萬元4,303.97萬元15,000萬元補充流動資金15,000萬元60,000萬元35,000萬元37,000萬元2,650.00萬美元4,550.00萬美元數(shù)千萬元100.00%--承諾投資項目小計46,026.13萬元133.57萬元-11,795.51萬元年產(chǎn)4萬臺大排量特種車建設(shè)項目補充流動資金0.38%2026年05月23日-濤濤車業(yè)濤濤車業(yè)TaoHoldingTaoHolding37,000萬元100.00%-年產(chǎn)3萬臺智能電動低速車建設(shè)項目營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目2026年07月18日2026年07月18日尚未明確用途的超募資金超募資金投向小計126,521.97萬元186,521.97萬元37,133.57萬元83,159.70萬元------合計11,795.51萬元資料：公司招股說明書，公司公告，中信建投產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：電動車+特種車收入貢獻超過90%，毛利率整體提升

電動車推動營收加速增長，核心產(chǎn)品毛利率整體回升。公司營收呈現(xiàn)高速增長趨勢，從2017年的4.86億元增長至2022年的17.66億元，CAGR達到29.44%，收入規(guī)模增長主要系以短途出行為主的智能電動低速車需求快速增加，公司整車（電動車+特種車）收入占比維持在90%左右。同時，核心產(chǎn)品毛利率有所回升，2023H1智能電動低速車毛利率為49.02%，特種車毛利率為32.25%，頭盔及配件毛利率為25.35%，其他業(yè)務(wù)毛利率為72.89%，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來整體毛利率仍有提升空間。圖：2017-2022年營業(yè)收入CAGR達到29.44%圖：電動類占比55%+，燃油類占比30%+圖：2022-2023H1各業(yè)務(wù)毛利率整體回升100%營業(yè)收入（億元）YOY-右軸電動滑板車電動平衡車其他電動車頭盔及配件電動自行車全地形車其他業(yè)務(wù)電動高爾夫球車越野摩托車252015105100%80%60%40%6%2%

5%29%14%38%84.33%80%60%40%20%0%28%18%41%20.1819%37%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他業(yè)務(wù)32%17.6638%頭盔及配件越野摩托車全地形車45.62%4%13.8613.474%16%

8%11%2%26.87%其他電動車電動高爾夫球車電動自行車電動平衡車電動滑板車21.93%7.521%12%57%11.81%

20%14%6.160.2%

0.3%4.8612%21%0%39%-12.49%32%33%25%18%0.3%0-20%6%

9%1%201720182019202020212022

2023H1資料：公司招股說明書，公司公告，WIND，中信建投地區(qū)結(jié)構(gòu)：北美洲&歐洲收入占比超過95%，運費影響境外毛利率

以北美洲、歐洲銷售為主，境外毛利率回升受益于海運費下降。公司主營業(yè)務(wù)主要依靠境外銷售，主要系海外玩樂及出行需求增加，境外收入從2017年的4.65億元增長至2022年的17.48億元，CAGR達到30.31%，占比整體維持在95%以上；同時境內(nèi)收入也保持高速增長，CAGR為48.97%，營收達到0.18億元。北美洲、歐洲收入比重較高，2022年占比分別為75%、21%。同時，境外毛利率受海運費影響較大，2021年整體下降至32.86%，2022年回升至35.61%，國內(nèi)毛利率提升至48.99%。圖：營業(yè)收入主要來自于境外圖：北美洲、歐洲為主營業(yè)務(wù)收入主要圖：各區(qū)域毛利率主要受海運費波動影響100%海外（億元）其他地區(qū)中國（億元）美國歐洲1%5%

3%4%3%7%3%6%4%海外YOY-右軸6%8%加拿大美洲（不含美國、加拿大）10%14%亞洲（不含中國）非洲大洋洲中國中國YOY-右軸其他地區(qū)YOY-右軸13%80%60%40%20%0%18%18%252015105350%300%250%200%150%100%50%21%21%60%50%40%30%20%10%0%中國19.8517.48非洲大洋洲亞洲（不含中國）13.57美洲（不含美國、加拿大）79%78%加拿大歐洲69%

70%62%

61%7.325.98美國4.650%-50%-100%0.330.180.0220170.050.050.082020020182019202120222017

2018

2019

2020

2021

202220182019202020212022資料：公司招股說明書，公司公告，WIND，中信建投渠道結(jié)構(gòu)：線下銷售占比超過70%，線上持續(xù)增長，線下穩(wěn)步拓展

以線下為主，線上銷售持續(xù)增長，海外線下渠道拓展。公司主營業(yè)務(wù)主要依靠經(jīng)批發(fā)商、零售商銷售，線下收入從2017年的4.14億元增長至2022年的13.36億元，CAGR達到26.39%，占比超過75%；同時，線上銷售持續(xù)增長，線上收入從2017年的0.54億元增長至2022年的4.30億元，CAGR達到51.67%，占比提升至20%+。線上、線下全渠道規(guī)模持續(xù)擴張，逐步開拓TSC、勞氏等垂直品類的大型專業(yè)商超，和北美、歐洲大型批發(fā)商、零售商，以及全球經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，助推公司收入快速增長。圖：線下、線上渠道收入快速增長圖：經(jīng)批發(fā)商、零售商系最主要的銷售渠道圖：線下渠道快速拓展（截止2023H1末）100%45003900線下（億元）線上（億元）其他（億元）4%7%5%

4%12%10%7%線下YOY-右軸線上YOY-右軸其他YOY-右軸15%7%400035003000250020001500100050020%9%14%18161412108250%16.6380%60%40%20%0%200%150%100%50%13.36其他網(wǎng)站180011.51亞馬遜88%自有網(wǎng)站84%

82%81%78%60071%其他零星銷售經(jīng)批發(fā)商、零售商銷售2502801705.97064.311.724.304.143.5442.140%1.4020.5420170-50%20182019202020212022大型連鎖商超經(jīng)批發(fā)商、零售商資料：公司招股說明書，公司公告，中信建投費用分析：期間費用率逐步回升，主要用于開拓市場和研發(fā)投放

2020年后期間費用逐年上漲，主要系公司加大市場開拓和研發(fā)投入力度。1）銷售費用率：2020年以來，公司持續(xù)推出新品，同時加大自有品牌營銷、渠道開拓及市場促銷力度，費用率整體回升，預(yù)計未來仍會提升；2）管理費用率：人工薪酬等支出隨收入規(guī)模增加而增長，上市相關(guān)費用增加，費用率整體較為穩(wěn)定；3）研發(fā)費用率：2020年以來，加大新品研發(fā)力度，完善研發(fā)體系，費用率回升，預(yù)計未來仍會提升；4）財務(wù)費用率：境外收入占比高，受匯率波動影響，匯兌收益增加，費用率下降。圖：期間費用及費用率變化趨勢圖：銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用及費用率變化趨勢期間費用（億元）期間費用率-右軸費用（億元）費用率-右軸4.03.53.02.52.01.51.00.50.03.803.7540%35%30%3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.030%25%20%15%10%5%33.69%28.88%2.9928.08%1.362.4622.22%

25%2.1721.25%2.0818.82%17.79%20%15%10%5%0%-5%-10%0%銷售管理研發(fā)財務(wù)資料：公司招股說明書，公司公告，WIND，中信建投利潤分析：利潤增速回升，凈利率整體提升

凈利潤持續(xù)增長，增速維持較高水平，毛利率短期回升，盈利能力整體增強。1）從利潤規(guī)模來看，公司歸母凈利潤從2017年的0.27億元增加至2022年的2.06億元，CAGR達到49.81%。2）從利潤率來看，2023Q1-Q3毛利率、凈利率分別為41.17%、15.18%，毛利率相比2021年有所回升，主要系受匯率、海運費、原材料價格變化，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素影響，凈利率相比2017年大幅提升；當(dāng)前時點來看，匯率、海運費有望保持穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)仍有改善空間，因此盈利能力有望進一步增強。圖：2017年以來歸母凈利潤持續(xù)增長圖：毛利率短期回升，凈利率整體向上歸母凈利潤（億元）YOY-右軸毛利率凈利率3.0250%200%150%100%50%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%46.03%203.62%42.51%41.17%2.432.536.76%2.1835.75%35.13%2.062.0432.97%2.01.51.00.50.083.70%0.7249.96%42.87%0.3915.72%15.18%12.03%202111.68%202211.41%20219.55%20196.34%2018-15.00%20225.63%20170%0.27-50%0%20172018201920202023Q1-Q320202023Q1-Q3資料：公司招股說明書，公司公告，WIND，中信建投電動車：強勢品類行業(yè)地位穩(wěn)固，新興品類拓展渠道快速放量產(chǎn)品類別主要產(chǎn)品系列智能電動低速車其他電動車：主要包括電動兩輪摩托車、電動三輪摩托車和電動四輪摩托車，主要供短途交通代步使用。2023H1收入：2.57億元占總營收比重：32.77%占智能電動低速車比重：59.12%毛利率：51.31%2023H1收入：0.86億元占總營收比重：10.95%占智能電動低速車比重：19.75%毛利率：43.59%2023H1收入：0.60億元占總營收比重：7.64%占智能電動低速車比重：13.78%毛利率：53.55%2023H1收入：0.28億元占總營收比重：3.63%占智能電動低速車比重：6.55%毛利率：35.46%2023H1收入：0.03億元占總營收比重：0.44%占智能電動低速車比重：0.79%毛利率：46.54%2023H1收入：4.35億元占總營收比重：55.42%毛利率：49.02%強勢品類強勢品類新興品類新興品類1）拓展渠道提升份額：GOTRAX電動

1）高性價比搶占份額：GOTRAX

FX3

1）復(fù)用并開拓渠道：通過線下商超、

1）復(fù)用并開拓渠道：通過TSC、勞氏、滑板車多次入選亞馬遜暢銷品名單，

成為沃爾瑪2022年類目年銷售冠軍，

電商平臺、自建站等現(xiàn)有渠道快速放量，

BestBuy等大型商超的現(xiàn)有渠道迅速打2022年下半年進入TARGET以來成為滑

GOTRAX

Edge長期位居亞馬遜美國類

擬投資4550萬美元建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)項目，

入北美市場，擬投資4550萬美元建設(shè)營板車類目周轉(zhuǎn)率TOP3產(chǎn)品，SKU及入

目Bestseller（TOP1）榜單，GOTRAX

正在穩(wěn)步拓展高端經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，目前已

銷網(wǎng)絡(luò)項目，正在穩(wěn)步拓展高端經(jīng)銷商產(chǎn)品擴張邏輯駐渠道門店數(shù)量逐漸增加，年銷量超40

Glide被福布斯雜志評為最佳經(jīng)濟型平衡

開拓300家以上經(jīng)銷商。網(wǎng)絡(luò)，目前已開拓100家以上經(jīng)銷商。傳統(tǒng)品類萬輛，北美排名前列。

車，年銷量超50萬輛，北美排名前列。

2）雙品牌運營覆蓋不同消費圈層：采

2）擴產(chǎn)及鋰電化提升均價：擬投資2）創(chuàng)新產(chǎn)品提升均價：創(chuàng)新研發(fā)高清

2）創(chuàng)新產(chǎn)品提升均價：產(chǎn)品不斷進行

用DENAGO、GOTRAX雙品牌運營，

2650萬美元建設(shè)年產(chǎn)3萬臺智能電動低LCD數(shù)字智能顯示屏、前后輪雙懸架系、

更新迭代，如配備塑膠發(fā)光輪轂、炫酷

打造從基本代步到載貨運輸、休閑娛樂、

速車項目，明年鋰電化有望提升均價。LED

智能轉(zhuǎn)向信號燈、雙剎車雙手制動

氛圍燈、集成藍牙音箱等功能，對比九

運動健身等全場景覆蓋的出行產(chǎn)品體系。

3）拓展應(yīng)用場景：延伸電動載貨車等系統(tǒng)等技術(shù)，北美零售均價持續(xù)提升。號仍有較大的均價提升空間。低速車類產(chǎn)品，打開更廣闊的市場空間。資料：公司公告，公司微信公眾號，公司官網(wǎng)，中信建投電動滑板車由共享滑板車引燃，ToC需求增加推動全球市場成長

共享+ToC需求增加，全球電動滑板車市場規(guī)模維持增長。電動滑板車需求早期主要由共享服務(wù)引燃，普及后ToC需求占比持續(xù)提升，2021年全球共享電動滑板車銷量為230萬臺，預(yù)計2025年將增長至755萬臺，CAGR為33.6%；ToC銷量將從2021年的393萬臺增長至2025年的1118萬臺，CAGR為29.9%。根據(jù)QY

Research數(shù)據(jù)，2022年全球電動滑板車總產(chǎn)值達16.13億美元，預(yù)計2027年達到33.41億美元，2022-2027年CAGR為15.7%。圖：全球電動滑板車銷量及同比圖：電動滑板車分類型銷量（萬臺）及同比圖：全球電動滑板車產(chǎn)值及增長預(yù)測銷量（萬臺）YOY-右軸共享ToC共享YOY-右軸ToCYOY-右軸160%產(chǎn)值（億美元）YOY-右軸200018001600140012001000800160%140%120%100%80%60%40%20%0%12001000800600400200040353025201510530%25%20%15%10%5%140%120%100%80%60%40%20%0%60040020000%0-20%2017

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2025E2017

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2022E

2025E資料：研精畢智，QY

Research，中信建投美國共享微型交通成趨勢，ToC電動滑板車有望放量

歐洲市場需求下滑明顯，但美國微交通業(yè)務(wù)仍處于上升期。電動滑板車?yán)m(xù)航里程短、時速慢，實際使用場景相對有限，同時受地緣政治、能源危機、通貨膨脹等因素影響，歐洲市場的電動滑板車增長趨勢逐漸放緩。美國共享微交通體系中電動滑板車占比不斷提升，隨著電動滑板車的普及，更多消費者會轉(zhuǎn)化為私人用戶。伴隨共享滑板車熱銷，全球資本與廠商紛紛加入美國市場，主要玩家有Bird、Lime，以及Uber等跨界參與者，相關(guān)產(chǎn)能投放與資金注入助力美國市場持續(xù)增長。圖：美國共享微型交通出行次數(shù)（萬人次）圖：2017-2022年美國微型交通系統(tǒng)數(shù)量（個）圖：美國共享電動滑板車頭部企業(yè)共享站樁單車共享滑板車共享單車電動滑板車系統(tǒng)無樁共享單車?？渴焦蚕韱诬嚻放瞥闪r間logo獲投基金YOY-右軸45016014012010080200%150%100%50%400350300250200150100502021年上市，

營收$205MBird2017年LimeLyft2012年2009年$415M600%-40-50%-100%20002009年Uber-201720182019202020212022H1資料：美國全國城市交通協(xié)會，各公司官網(wǎng)，中信建投中國是主要生產(chǎn)基地，九號、開心電子份額較高

中國產(chǎn)量占比接近90%，九號、開心電子市占率領(lǐng)先。中國是電動滑板車的主要生產(chǎn)基地，2021年電動滑板車產(chǎn)量為546.5萬臺，占比接近90%，占據(jù)全球主導(dǎo)地位。從競爭格局來看，九號公司占據(jù)全球電動滑板車市場過半銷售份額，2020年銷量市占率為52.65%，開心電子銷量市占率為10.18%；在國內(nèi)市場，2021年九號公司市場份額超過80%，開心電子市場份額為4.15%，九號公司具有絕對優(yōu)勢。圖：全球電動滑板車分地區(qū)產(chǎn)量（萬臺）圖：2020年全球電動滑板車市場競爭格局圖：2021年中國電動滑板車市場競爭格局中國

美國

歐洲九號開心電子其他九號開心電子南京快輪樂行天下小牛其他600500400300200100020172018201920202021資料：研精畢智，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投北美ToC電動滑板車規(guī)模較小，盈利水平高于競爭對手

九號歐洲共享業(yè)務(wù)較多，濤濤北美ToC份額高，毛利率持續(xù)回升。1）從收入規(guī)模來看，九號受益于歐洲共享業(yè)務(wù)快速放量，濤濤主要做北美自有品牌ToC業(yè)務(wù)，在北美市場的份額較高，雖然二者規(guī)模差距較大，但ToC需求穩(wěn)定，2022年九號電動滑板車+電動平衡車營收下滑13.6%，濤濤電動滑板車+電動平衡車營收增長11.3%。2）從銷售單價來看，2022年達到1609元，對比九號仍有提升空間。3）從毛利率來看，2023H1濤濤電動滑板車毛利率達到51.31%，盈利能力優(yōu)于主要競爭對手。圖：濤濤、九號電動滑板車收入及增速對比圖：濤濤、九號電動滑板車銷量及均價對比圖：濤濤、九號電動滑板車毛利率對比九號公司（億元）濤濤車業(yè)（億元）九號銷量（萬臺）濤濤銷量（萬臺）九號毛利率濤濤毛利率九號YOY-右軸濤濤YOY-右軸九號均價（元/臺）-右軸濤濤均價（元/臺）-右軸70%60%50%40%30%20%10%0%6050403020100200%150%100%50%35030025020015010050250020001500100050000%-50%02017

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2023H1資料：各公司招股說明書，各公司公告，中信建投電動平衡車處于發(fā)展初期，未來市場規(guī)模有望穩(wěn)定增長

電動平衡車出貨量達千億臺，市場規(guī)模有望持續(xù)增長。全球電動平衡車在2016-2019年處于行業(yè)發(fā)展低谷，部分國家和地區(qū)禁止電動平衡車上路行駛，疊加中美影響，全球電動平衡車增速放緩。2020年受疫情影響，歐洲地區(qū)對電動兩輪車、電動滑板車以及電動平衡車等短距離交通工具的需求量增加。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2020年全球電動平衡車出貨量達到1032萬臺，同比增長23.7%；根據(jù)YH

Research數(shù)據(jù)，2022年全球平衡車市場規(guī)模約32億元，預(yù)計2029年市場規(guī)模近42億元，CAGR為4.0%。圖：2011-2020年全球電動平衡車出貨量及增速（萬臺）圖：全球電動平衡車市場規(guī)模（億元）454240353025201510532020222029資料：EVTank，YH

Research，中信建投中國產(chǎn)量占比超過90%，品牌雜亂市場集中度低

中國主導(dǎo)電動平衡車生產(chǎn)，行業(yè)集中度低。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2020年中國生產(chǎn)全球大約90%的電動平衡車，且60%左右的產(chǎn)品都通過出口的方式銷售到海外。從競爭格局來看，由于電動平衡車行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺失，政策不完善，監(jiān)管體系也尚未健全，導(dǎo)致參與者眾多，相關(guān)品牌雜亂，行業(yè)龍頭九號僅占8.6%的市場份額，市場集中度非常低。隨著標(biāo)準(zhǔn)體系和監(jiān)管體系的逐步健全和完善，整個電動平衡車行業(yè)將進一步完善和洗牌。圖：2020年全球電動平衡車國內(nèi)外產(chǎn)量占比圖：2020年全球電動平衡車市場競爭格局中國

海外九號阿爾郎踏日龍吟樂行天下超盛新世紀(jì)騎客飛輪威爾其他資料：EVTank，中信建投銷量及收入持續(xù)增長，與競品相比性價比突出且盈利水平高

濤濤北美銷售規(guī)模持續(xù)擴張，銷量及毛利率領(lǐng)先競爭對手。1）從收入規(guī)模來看，濤濤電動平衡車在研發(fā)和生產(chǎn)方面均較為成熟，憑借出眾的產(chǎn)品實力及品牌影響力，在北美市場的銷售規(guī)模和市占率逐步擴張，相比競爭對手仍有提升空間。2）從銷售單價來看，濤濤定價較低，維持在1000元以下，相比競品有較大提升空間。3）從毛利率來看，2023H1濤濤電動平衡車毛利率達到43.59%，盈利能力優(yōu)于主要競爭對手。圖：濤濤、九號電動平衡車收入及增速對比圖：濤濤、九號電動平衡車銷量及均價對比圖：濤濤、九號電動平衡車毛利率對比九號公司（億元）濤濤車業(yè)（億元）九號銷量（萬臺）濤濤銷量（萬臺）九號毛利率濤濤毛利率九號YOY-右軸濤濤YOY-右軸九號均價（元/臺）-右軸濤濤均價（元/臺）-右軸60%50%40%30%20%10%0%1412108350%300%250%200%150%100%50%80706050403020100250020001500100050006420%0-50%2017

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2023H1資料：各公司招股說明書，各公司公告，中信建投電動自行車歐美市場發(fā)展前景廣闊，中國出口量占比達40%

全球電動自行車銷量及滲透率快速增長，銷量主要集中在歐美市場，中國出口份額接近40%。電動自行車更為輕便環(huán)保，適合短途出行，銷量逐年攀升，歐洲及北美地區(qū)引領(lǐng)全球電動自行車市場增長。預(yù)計歐盟2025年銷量突破1000萬臺，2022-2025年CAGR為22.1%；預(yù)計美國2025年銷量突破480萬臺，2022-2025年CAGR為47.4%。作為自行車出口大國的中國是E-bike滲透率提升的最大受益者。根據(jù)大魚智行數(shù)據(jù)，2022年全球E-bike銷量750萬臺左右，其中中國出口量超過300萬臺，占比40%。圖：全球電動自行車市場規(guī)模（億美元）E-bike圖：歐盟

銷量（萬輛）快速增長圖：美國E-bike銷量及進口量7001200美國E-bike銷量（萬臺）美國E-bike進口量（萬臺）622.55600500400300200100010006005004003002001000564.11511.52464.12421.77383.8710008006004002000480CAGR=22.05%550CAGR=47.36%349.91319.45292.10265.32165.12222.71204.571501102020202120222025E資料：CONEBI，LEVA，NPD，中信建投對標(biāo)北美競爭對手，有望通過性價比優(yōu)勢搶占市場份額

北美競爭對手年出貨量10萬輛左右，濤濤性價比優(yōu)勢明顯有望搶占份額。北美Local品牌分為兩種，一是自產(chǎn)自銷，二是進口商。公司在北美市場的主要競爭對手是Aventon（自產(chǎn)自銷）、Rad

Power

Bikes、Lectric，三個品牌的年出貨量均為10萬輛左右，產(chǎn)品售價基本在1000美元以上，濤濤2022年均價為700美元左右，性價比優(yōu)勢明顯。長期來看，濤濤年出貨量目標(biāo)10萬輛，以均價5000元計算，年出貨額將達到5億元。表：北美電動自行車主要競爭對手情況品牌成立時間地區(qū)是否自產(chǎn)銷售渠道品牌優(yōu)勢融資產(chǎn)品售價銷量線上通過Aventon是美國電助力自行車知名的頭部品牌，2015年品牌官網(wǎng)，

在美國洛杉磯設(shè)有研發(fā)中心和品牌運營中心，通過品牌2022年3月宣布獲得數(shù)千萬美元首輪融資，投資方為高榕資本。本次投資將使該公司的估值達到5.9億美元。Aventon2012

年美國是1199-1999美元-線下通過經(jīng)銷商。官網(wǎng)、線下品牌直營店的結(jié)合實現(xiàn)立體銷售。谷歌引擎搜索“eBike”電助力自行車，Aventon排名第一。2021年10月宣布獲得1.54億美元D輪融資，投資方包括Morgan

Stanley旗下基金Counterpoint

Global、美國富達基金（FMR）、The

Rise

Fund、Durable

CapitalPartners

LP、Vulcan

Capital等，最高估值15億美元，目前北美排第二。線上通過RadPowerBikes品牌官網(wǎng)，

Rad

Power

Bikes主打性價比，注于推出基本款車型，累計銷量達到2015

年2019年美國美國否否1199-1999美元799-1699美元線下通過品牌門店。美國市場份額最大的電動單車品牌。60萬輛Lectric是一個新興品牌，由Levi和Robby創(chuàng)立，其中Robby擁有明尼蘇達大學(xué)機械工程學(xué)士學(xué)位。Lectric

XP是一款主打胖胎的可折疊運動自行車。Lectric3億美元規(guī)模。-資料：公司官網(wǎng)，中信建投雙品牌運營覆蓋不同渠道，產(chǎn)品矩陣豐富且持續(xù)推陳出新

雙品牌DENAGO、GOTRAX覆蓋不同渠道及消費者，電動自行車產(chǎn)品線完善且持續(xù)創(chuàng)新。公司在電動自行車業(yè)務(wù)采用雙品牌運營方式，在消費圈層上形成明顯差異，同時建立多元化的渠道結(jié)構(gòu)，其中DENAGO高端產(chǎn)品進入高端經(jīng)銷商渠道，團隊來自北美三大自行車的高管，有經(jīng)銷商資源和信任度；GOTRAX以自建站、商超渠道（BestBuy、Target、Academy、Costco、勞氏等）為主，價格帶分布多元，能夠滿足不同消費者的需求。2022年至今，公司電動自行車產(chǎn)品線持續(xù)推新，已陸續(xù)推出城市通勤類、折疊類、巡航類、雪地車類的系列電動自行車，滿足消費者休閑、娛樂、運動、競技、戶外作業(yè)等需求。資料：公司微信公眾號，中信建投濤濤電動自行車量價齊升，盈利水平遠(yuǎn)高于代工廠商

2020年以來濤濤E-bike量價齊升，自有品牌毛利率顯著高于國內(nèi)其他廠商。公司運營自有品牌并主要銷往美國市場，未來成長空間巨大；國內(nèi)代工廠商主銷歐洲，受歐洲需求下滑影響，近期銷售明顯走弱。1）從銷售規(guī)模來看，公司電動自行車銷量、營收明顯增長。2）從銷售單價來看，均價自2020年持續(xù)提升，2023H1穩(wěn)定在5000元左右。3）從毛利率來看，2023H1，公司電動自行車毛利率為53.55%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)代工廠商，主要系自有品牌定價較高，且美國市場需求較好。圖：濤濤電動自行車銷量及均價變化圖：國內(nèi)代表廠商電動自行車收入（億元）圖：國內(nèi)代表廠商電動自行車毛利率變化銷量（萬輛）均價（元/臺）-右軸濤濤車業(yè)久祺股份永祺車業(yè)濤濤車業(yè)久祺股份永祺車業(yè)濤濤YOY-右軸久祺YOY-右軸永祺YOY-右軸1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%1.60543210500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0.97-10%-20%-30%0.210.100%0.050.04-50%2017201820192020202120222017

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2023H1201720182019202020212022

2023H1資料：各公司招股說明書，各公司公告，WIND，中信建投高爾夫球車海外市場快速增長，社區(qū)應(yīng)用及電動化成為趨勢

全球市場及中國出口規(guī)模擴張，電動化趨勢推動行業(yè)增長。全球高爾夫球車市場快速增長，2019年場地電動車銷量接近100萬輛，2022年中國出口均價為2.84萬元左右，測算全球市場規(guī)模約為275億元左右。同時，中國出口場地電動車數(shù)量不斷增長，2022年出口量達到18.18萬臺，其中北美、亞太、歐洲出口量占比超過95%。高爾夫球車的電動化及社區(qū)應(yīng)用將成為趨勢，推動行業(yè)增長，根據(jù)Mordor

Intelligence預(yù)測，2028年全球高爾夫球車市場規(guī)模將達到28.4億美元，2023-2028年CAGR達5.71%。圖：2015-2019年場地電動車銷量CAGR達8.8%

圖：中國高爾夫球車等場地電動車出口規(guī)模圖：全球高爾夫球車市場規(guī)模（億美元）30全球場地電動車銷量（萬輛）YOY-右軸出口量（萬輛）出口額（億美元）28.4出口量YOY-右軸出口額YOY-右軸12010080604020014%12%10%8%2018161412108160%140%120%100%80%25201510518.1897.0221.590.984.477.2869.3411.7060%6%7.24

40%5.954%65.045.0720%0%4.724.564.204.1342%1.771.451.371.5521.261.12-20%-40%0%00201520162017201820192015

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20222023E2028E資料：先進制造業(yè)發(fā)展聯(lián)盟，海關(guān)總署，，Mordor

Intelligence，中信建投海外市場三大企業(yè)領(lǐng)跑，中國企業(yè)嶄露頭角

海外三大品牌廠商先發(fā)優(yōu)勢明顯，中國企業(yè)逐漸形成規(guī)模。海外市場尤其是北美地區(qū)的高爾夫球產(chǎn)業(yè)發(fā)展早、成熟度高，Club

Car、E-Z-GO、Yamaha三大品牌廠商，從二十世紀(jì)五十年代起就開始研發(fā)、制造高爾夫球車，先發(fā)優(yōu)勢明顯，在北美地區(qū)占據(jù)較高的市場份額。隨著新興的亞洲市場快速發(fā)展，中國每年為歐美市場提供數(shù)量可觀的高爾夫球車，以綠通、益高、卓越等為代表的中國企業(yè)開始在國際市場產(chǎn)生一定的影響力，在產(chǎn)品性價比方面優(yōu)于國際品牌。圖：全球高爾夫球車分地區(qū)市場規(guī)模（百萬美元）表：全球高爾夫球車主要生產(chǎn)廠商品牌介紹規(guī)模E-Z-GO（Textron旗下品牌）成立于1954年，是美國最早致力于高爾夫球車及其它多用途車輛研發(fā)及生產(chǎn)的企業(yè)，是世界著名的高爾夫球車品牌，也是全球領(lǐng)先的高爾夫球車制造企業(yè)之一。2006-2013年高爾夫球車相關(guān)收入40億元左右雅馬哈發(fā)動機株式會社成立于1955年，是一家集生產(chǎn)與銷售為一體的日本企業(yè)。雅馬哈于1975年開始生產(chǎn)高爾夫球車，至今已有40多年的歷史，同時也是全世界最大的電動車制造商之一。2022年高爾夫球車銷量59319輛YamahaClubCar創(chuàng)立于1958年，1995年成為美國500強企業(yè)英格索蘭（Ingersoll

Rand）集團旗下的世界品牌，2021年被美國鉑金資本公司（Platinum

Equity）收購，是全球領(lǐng)先的高爾夫球車、綠色能源多用途車輛制造商和行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一。2008年銷量近20萬輛廣東綠通新能源電動車科技股份有限公司成立于2004年，主要從事場地電動車研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品高爾夫球車、觀光車、電動巡邏車、電動貨車等。2022年高爾夫球車收入12.45億元綠通益高卓越（YOY+58.02%）蘇州益高電動車輛制造有限公司成立于1999年，主要從事非公路用四輪電動車的開發(fā)及生產(chǎn)，產(chǎn)品包括觀光游覽車、高爾夫球車、電動貨車等。年銷售量12000輛東莞市卓越電動車有限公司成立于2016年，主要從事高爾夫球車和旅游觀光車的設(shè)計與生產(chǎn)，產(chǎn)品包括游覽觀光車、高爾夫球車、電動游覽車、電動巡邏車等。-廈門市戴爾樂新能源汽車有限公司成立于2007年，是美國HDK電動車和香港戴爾樂公司在中國設(shè)立的集研發(fā)，生產(chǎn)，銷售于一體的綜合性公司，美國HDK公司擁有四大系列200多個品種的新能源特種車、高爾夫球車、電動觀光車、微型電動車產(chǎn)品。全球累計銷量突破30萬輛戴爾樂資料：gminsights，綠通科技招股說明書，各公司官網(wǎng)，WIND，Bloomberg，中信建投參考國內(nèi)高爾夫球車出口巨頭，濤濤成長空間巨大

綠通高爾夫球車年銷量突破3萬臺，均價超過2萬元。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，綠通科技出口高爾夫球車等場地電動車數(shù)量國總出口量的30%左右，占據(jù)較高的出口市場份額，系國內(nèi)高爾夫球車出口巨頭之一。綠通高爾夫球車2018-2022年收入CAGR達到72.62%，2019-2021年CAGR達到105.67%。2023H1，綠通高爾夫球車收入4.60億元，毛利率為34.59%；2023H1濤濤電動高爾夫球車收入0.28億元，毛利率為35.46%，未來成長空間巨大。圖：綠通科技高爾夫球車收入及增速圖：綠通科技高爾夫球車銷量、均價及增速圖：綠通科技高爾夫球車毛利率變化35%高爾夫球車收入（億元）YOY-右軸高爾夫球車銷量（臺）高爾夫球車均價（元/臺）均價YOY-右軸34.59%銷量YOY-右軸1412108140%120%100%80%60%40%20%0%12.45113.65%400003500030000250002000015000100005000140%34%33%36039120%100%80%60%40%20%0%2801332.45%32.39%79.96%7.8824041.2922606.5122353.0931.75%21853.3732%31%30%29%58.02%31.51%46.13%61630630.89%4.603.69485202.0521.40-20%-26.54%0-40%0-20%20182019202020212022

2023H12019202020212022H1201820192020202120222023H1資料：綠通科技招股說明書，綠通科技公告，WIND，中信建投復(fù)用原有產(chǎn)線、品牌、渠道，電動高爾夫球車有望快速增長

電動高爾夫球車共用原有產(chǎn)線、品牌及渠道，2023H2將開始快速增長。得益于部分生產(chǎn)線可以與原有產(chǎn)品共用，2023H1公司電動高爾夫球車開始實現(xiàn)銷售。同時，依靠優(yōu)秀的自有品牌“GOTRAX”和“TAOMOTOR”，以及良好的自有銷售渠道，產(chǎn)品陸續(xù)接到來自美國、馬來西亞、加拿大、墨西哥等國家的訂單，并且部分產(chǎn)品已經(jīng)上線BestBuy、勞氏等大型商超，高端經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)也在穩(wěn)步拓展中，為公司銷售增長提供堅實的基礎(chǔ)。預(yù)計項目完全達產(chǎn)后，每年新增3萬臺產(chǎn)能及8億元以上營業(yè)收入。圖：GOTRAX電動高爾夫球車上線Be