2023年鋰電池電解液行業(yè)研究報告

2023年鋰電池電解液行業(yè)爭論報告2023年鋰電池電解液行業(yè)爭論報告導語結合我們對電解液行業(yè)的需求測算，我們估量行業(yè)內過剩供給逐年增加，依據(jù)產能口徑的供給導語結合我們對電解液行業(yè)的需求測算，我們估量行業(yè)內過剩供給逐年增加，依據(jù)產能口徑的供給/需求計算行業(yè)有效產能利用率保持在802023年有效產能利用率為75年過剩產能增至 16萬噸左右。來源：王蔚祺 國信證券來源：王蔚祺 國信證券核心觀點核心觀點電解液市場“小而美”，是格局好輕資產的黃金賽道 鋰電池中電解液本錢占比小，但對電池性能影響顯著，伴隨電池快充、高電壓和高鎳化等趨勢，LiFSI 等型鋰鹽需求提升，增加其技電解液市場“小而美”，是格局好輕資產的黃金賽道 鋰電池中電解液本錢占比小，但對電池性能影響顯著，伴隨電池快充、高電壓和高鎳化等趨勢，LiFSI 等型鋰鹽需求提升，增加其技術壁壘和附加值。橫向對 比電解液競爭格局好、全球化程度高、盈利適中：國內出貨量 CR3達6成，國內出貨全球占比近8成，龍頭毛利率適中為25%-30%。電解液單噸投資少、回報見效快，輕資產&高周轉模式下龍頭企業(yè)能夠充分發(fā)揮自身資金、規(guī)模的優(yōu)勢進展產能擴張，形成“盈利驅動-產能擴張”的良性循環(huán)。長期看下游需求強勁，龍頭大幅擴產劣質供給出清加速需求端：估量 2025年全球電解液市場規(guī)模近500億，為 2023年的4倍，屆時全球需求量近 120萬噸，CAGR達31%，對應六氟磷酸鋰需求約15萬噸。隨著 電解液性能需求提升，LiFSI 性能優(yōu)勢漸漸顯現(xiàn)、伴隨國內外企業(yè)能產能投產，本錢下降將逐步翻開應用場景，LiFSI 需求有望迎來爆發(fā)，機遇降落。供給端：近幾年頭部廠商加大擴產步伐，主流企業(yè)產能掩蓋行業(yè)大局部電解液需加大擴產步伐，主流企業(yè)產能掩蓋行業(yè)大局部電解液需求，伴隨落后供給逐步出清，龍頭企業(yè)依靠客戶、產能優(yōu)勢加速行業(yè)集中。電解液產業(yè)鏈本錢傳導順暢，全年供需偏緊價格持續(xù)看漲本輪電解液漲價核心在于原材料六氟大幅漲價，依據(jù)行業(yè)擴產節(jié)奏我們推斷21年六氟供需偏緊有望持續(xù)整年。電解液產業(yè)鏈本錢傳導順暢：業(yè)依靠客戶、產能優(yōu)勢加速行業(yè)集中。電解液產業(yè)鏈本錢傳導順暢，全年供需偏緊價格持續(xù)看漲本輪電解液漲價核心在于原材料六氟大幅漲價，依據(jù)行業(yè)擴產節(jié)奏我們推斷21年六氟供需偏緊有望持續(xù)整年。電解液產業(yè)鏈本錢傳導順暢：1〕六氟磷酸鋰先 于上游原料上漲，行業(yè)單噸毛利從低點4000元上漲至當前 5萬元，盈利彈性巨 大；2〕VC短缺成為電解液產量的瓶頸，環(huán)保和長周期投資延緩供給擴張，鐵鋰需求上升加劇 VC供需緊急局面；3〕電解液充分傳導上游價格漲幅，漲價具有 滯后性但具有超額漲幅，鐵鋰電解液超額漲幅最高；4〕對于電池廠，正極材料降價為電解液漲價供給空間，本錢傳導相對順暢。一、電解液：“小而美”的鋰電核心主材一、電解液：“小而美”的鋰電核心主材打算鋰離子電池綜合性能，三大組成成分作用突出電解液在鋰電池電芯本錢中占比6-8鋰電四大材料中占比最低，但作為電池中離子傳輸?shù)闹匾d體，電解液對電池安全性、循環(huán)壽命、充放電倍率、高低溫性能、能量密度等性能指標都有顯著影響。電解液體系需要具備以下根本條件：1〕離子電導性能好、粘度低介電常數(shù)高、離子遷移的阻力?。淮蛩沅囯x子電池綜合性能，三大組成成分作用突出電解液在鋰電池電芯本錢中占比6-8鋰電四大材料中占比最低，但作為電池中離子傳輸?shù)闹匾d體，電解液對電池安全性、循環(huán)壽命、充放電倍率、高低溫性能、能量密度等性能指標都有顯著影響。電解液體系需要具備以下根本條件：1〕離子電導性能好、粘度低介電常數(shù)高、離子遷移的阻力小；2〕電化學穩(wěn)定性好，與正極材料、負極材料、隔膜、集流體、粘結劑等不發(fā)生反響； 3〕在較寬的溫度范圍內〔一般為-40℃～70℃〕保持液態(tài)；4〕有效促進電極可逆反響的進展； 5〕環(huán)境友好，無毒或者低毒性。電解液由鋰鹽、溶劑和添加劑組成。 按質量劃分，溶劑質量占比80-90%，鋰鹽占比 10-15%，添加劑占比在 5%左右；按本錢劃分，鋰鹽占比約40-50%、溶劑占比約30%、添加劑占比約 10-30%。為進一步優(yōu)化電解液性能，抑制常規(guī)鋰鹽與溶劑的缺陷，通常承受鋰鹽與溶劑改性或更換、參與功能性添加劑的方式，近年來 LiFSI〔雙氟磺酰亞胺鋰鹽〕等型鋰鹽、羧酸酯等型溶劑和種類繁多的添加劑不斷涌現(xiàn)，但距大規(guī)模商業(yè)化應用還有一段距離。鋰鹽、溶劑、添加劑不僅需要滿足各自嚴苛的性質要求，而且需要保證電解液 體系的全都性。證電解液 體系的全都性。鋰鹽對溶解性、抗氧化復原性、化學穩(wěn)定性等要求較高，溶劑對介電常數(shù)、熔點與沸點、粘度等要求嚴苛，添加劑需要少量高效，三者同時還具有本錢和工藝的要求，并需要保證電解液體系的協(xié)同與統(tǒng)一。電解液行業(yè)輕資產高周轉，優(yōu)良競爭格局助力龍頭出海相比于正極、負極、隔膜，電解液行業(yè)具有明顯輕資產、高周轉的特征。我們分別選取四大材料龍頭企業(yè)當升科技、璞泰來、恩捷股份、天賜材料為典型代表，比較正極、負極、隔膜、電解液的單位產能投資額和投資回收期，橫向對比四者資產投入和回收狀況。從單位產能投資額上來看，電解液的單位產能投介電常數(shù)、熔點與沸點、粘度等要求嚴苛，添加劑需要少量高效，三者同時還具有本錢和工藝的要求，并需要保證電解液體系的協(xié)同與統(tǒng)一。電解液行業(yè)輕資產高周轉，優(yōu)良競爭格局助力龍頭出海相比于正極、負極、隔膜，電解液行業(yè)具有明顯輕資產、高周轉的特征。我們分別選取四大材料龍頭企業(yè)當升科技、璞泰來、恩捷股份、天賜材料為典型代表，比較正極、負極、隔膜、電解液的單位產能投資額和投資回收期，橫向對比四者資產投入和回收狀況。從單位產能投資額上來看，電解液的單位產能投資額僅為 0.0176 億元/GWh，遠低于其他三大材料；從工程投資回收期上開看，電解液投資回收期為 1.79年，明顯處于較低水平。電解液行業(yè)產能投產時間短、投資回報見效快，具有顯著的輕資產和高周轉特征。 我們認為，在電解液行業(yè)輕資產模式下，龍頭企業(yè)在具備技術沉淀的根底上，能夠充分發(fā)揮自身資金、規(guī)模的優(yōu)勢進展產能與利潤的再投資， 從而進入“資 金&規(guī)模優(yōu)勢→產能擴張市占率提升→資金回籠盈利增加→資金&技術優(yōu)勢強 化”的良性循環(huán)。電解液競爭格局較好，全球化程度最高。電解液競爭格局較好，全球化程度最高。橫向比照四大鋰電材料，2023年國內 隔膜和電解液CR3最高約為 60%，隔膜、電解液、負極、磷酸鐵鋰正極材料的CR5均為液CR3最高約為 60%，隔膜、電解液、負極、磷酸鐵鋰正極材料的CR5均為80電解液整體競爭格局較好。國產化程度方面，2023年中國電解液出貨量全球占比高達70%以上，遠超過正極、負極和隔膜，我們認為，隨海外鋰離子電池需求持續(xù)升溫，國內電解液龍頭將持續(xù)受益于海外市場放量，再迎出海時機。輕資產&優(yōu)競爭格局下，電解液毛利率處于中等水平。對行業(yè)龍頭〔天賜材料〕而言，電解液毛利率在25-30%之間，低于隔膜〔恩捷股份〕，略低于負極材料〔璞泰來〕，高于正極材料〔當升科技〕，處于四大鋰電材料中游水平。一方面，輕資產在某種程度上說明電解液整體技術和設備壁壘相對較低，難以獲得過高毛利率水平，另一方面，優(yōu)良的競爭格局和龍頭全球化客戶布局，使得電解液龍頭具有較強的產業(yè)鏈溢價力氣，以獲得相對較高的毛利率水平。六氟磷酸鋰為核心鋰鹽，精細加工鑄造較高技術壁壘六氟磷酸鋰本錢占比最高，歷史價格與電解液趨勢全都。由于性能優(yōu)異、本錢較低，六氟磷酸鋰為目前主流鋰鹽，其具有以下優(yōu)點：本錢較低，六氟磷酸鋰為目前主流鋰鹽，其具有以下優(yōu)點：1〕有較寬廣的電化學穩(wěn) 定窗口，陰極過程的穩(wěn)定電壓〔5.1V〕遠高于鋰離子電池要求〔4.2V〕；2〕不腐蝕鋁集流體；3〕可在電極上形成適當?shù)腟EI膜；4〕對正極集流體實現(xiàn)有效的鈍化，以阻擋其溶解；5〕在各種非水溶劑中有較好的溶解度和較高的電導率；6〕有較好的環(huán)境友好性。作為主流鋰鹽，六氟磷酸鋰在電解液中的本錢占比約為陰極過程的穩(wěn)定電壓〔5.1V〕遠高于鋰離子電池要求〔4.2V〕；2〕不腐蝕鋁集流體；3〕可在電極上形成適當?shù)腟EI膜；4〕對正極集流體實現(xiàn)有效的鈍化，以阻擋其溶解；5〕在各種非水溶劑中有較好的溶解度和較高的電導率；6〕有較好的環(huán)境友好性。作為主流鋰鹽，六氟磷酸鋰在電解液中的本錢占比約為40解液影響顯著。六氟磷酸鋰技術壁壘相對較高，工藝條件要求嚴苛。六氟磷酸鋰的性能打算著電解液的離子電導率、氧化穩(wěn)定性、電化學穩(wěn)定窗口、凹凸溫穩(wěn)定性等多項指標，其生產工藝需要抑制高溫、低溫、無水操作、高純精制、高毒、強腐蝕、環(huán)境污染等多重難關，使得六氟磷酸鋰技術壁壘較高，需要嚴格把控工藝流程與生產條件才能保證其純度、精度、良率與收率，從而保障電解液性能。 有機溶劑法和氟化氫溶劑法為目前六氟磷酸鋰制備的主流方法。其中，有機溶 劑法制備過程中無需使用HF，所制得的溶液可以直接應用于鋰離子電池，經過 結晶、過濾、枯燥、溶解、精制等過程可以獲得較高純度的液體六氟磷酸鋰，其工藝難點在于五氟化磷的提?。环瘹淙軇┓ㄊ褂梦迓然?、無水氫氟酸、碳酸鋰直接生成五氟化磷，并用制得的LiF與之反映，再通過結晶、過濾、干燥制得六氟磷酸鋰，其難點在于引入除雜過程簡潔的氯離子，且產生氯化氫尾氣。LiFSI：六氟磷酸鋰的再優(yōu)化，三元高鎳趨勢的先行者長期視角來看，LiFSI〔雙氟磺酰亞胺鋰〕既可代替六氟磷酸鋰作為型鋰鹽使液添加劑。LiFSI可以顯著彌補六氟磷酸鋰缺點并契合三元正極高鎳化趨勢。1〕抑制六氟磷酸鋰缺陷：通過基礎物性和電池性能比照來看， LiFSI 性能優(yōu)異， 能夠明顯改善六氟磷酸鋰對水分敏感、熱穩(wěn)定性差、生產工藝中不行避開的產生影響電池性能的氟化氫、低溫下易結晶等缺點，有利于鋰離子電池的低溫放電和高溫性能保持力氣、充放電倍率、循環(huán)壽命和安全性的提高。2〕契合三元 正極材料高鎳化趨勢：由于鎳離子具有較高的催化活性，正極材料中鎳含量增加將催化電解液氧化分解從而產生氣體影響電池正常工作，此外，金屬鎳的活將催化電解液氧化分解從而產生氣體影響電池正常工作，此外，金屬鎳的活潑型將導致正極外表鎳離子溶出，破壞負極外表SEI膜，導致溶劑分子共嵌入，對電池安全性負面影響較大。LiFSI 的參與可以有效解決上述問題，因此我們認為，在正極三元材料高鎳化的長期確定性趨勢下，隨 LiFSI 生產工藝優(yōu)化與產能投建與釋放后本錢與價格下降，應用場景將逐步翻開，市場空間明朗。下游需求持續(xù)強勁，競爭格局持續(xù)優(yōu)化估量25年全球電解液 120萬CAGR外表鎳離子溶出，破壞負極外表SEI膜，導致溶劑分子共嵌入，對電池安全性負面影響較大。LiFSI 的參與可以有效解決上述問題，因此我們認為，在正極三元材料高鎳化的長期確定性趨勢下，隨 LiFSI 生產工藝優(yōu)化與產能投建與釋放后本錢與價格下降，應用場景將逐步翻開，市場空間明朗。下游需求持續(xù)強勁，競爭格局持續(xù)優(yōu)化估量25年全球電解液 120萬CAGR達31%1〕能源汽車銷量測算：基于2023年Q1國內能源汽車銷量超預期到達 51.5萬輛，我們上調了 21年國內能源車銷量至230萬輛，21年全球估量517萬輛，估量 2025年全球能源車銷量有望到達1636萬輛。2〕鋰電池需求測算：對應2025年全球鋰電池需求量估量到達1244GW2023年的146GWh 增至2025年的990GWh，消費 電池需求將達 152GWh，儲能電池需求有望到達 102GWh鋰電池需求構造測算：估量2025年國內鋰電池需求到達574GWh，其中NCM需求近 340GWh，占比到達 59%，國內 LFP需求占比估量在 2023年達到最高38%隨后占比緩慢下降，2025年占比達 35%需求量到達 200GWh估量2025年海外電池需求 670GWh其中三元電池需求到達4〕估量2025年全球鋰電電解液需求從2023年的29.4萬噸增加至 123萬噸，CAGR到達33%，全球800多億市場空間。國內鋰電電解液需求量有望從 2023年的15.3萬噸增至 2025年的60萬噸，CAGR為31%，其中，估量 2025年三元電解液、LFP電解液需求分別為33萬噸、24萬噸。5〕六氟磷酸鋰需求測算：依據(jù)六氟磷酸鋰單耗為0.12計算，估量2025年六氟磷酸鋰需求達 15.3萬噸需求量將到達 2023年的4倍其中國內需求 7.5萬噸，海外需求 7.8萬噸。LiFSILiFSI拉升電解液附加值，機遇將至隨著電動車對續(xù)航里程等指標要求的提升， 動力電池電解液在保障良好的安全性與凹凸溫性能的同時，必需迎合電池高能量密度的趨勢，LiFSI 藍海市場有望 充分翻開。對企業(yè)來講，LiFSI 通過大幅提升電解液性能而增加電解液附加值，其布局極具前瞻性和戰(zhàn)略性，國內電解液和氟化工龍頭已經開頭大規(guī)模進展LiFSI 產能布局力電池電解液在保障良好的安全性與凹凸溫性能的同時，必需迎合電池高能量密度的趨勢，LiFSI 藍海市場有望 充分翻開。對企業(yè)來講，LiFSI 通過大幅提升電解液性能而增加電解液附加值，其布局極具前瞻性和戰(zhàn)略性，國內電解液和氟化工龍頭已經開頭大規(guī)模進展LiFSI 產能布局機遇馬上降落。1I 需求測算5年全球近 5萬噸R達根本假設：依據(jù)行業(yè)閱歷，對于高電壓/高倍率等 LiFSI 添加量最高的電解液，LiFSI添加比例一般為 5%-6%。就2023年市場應用狀況來看，行業(yè)平均添加量約為 1%，整體看海外客戶添加量略高，國內CATL在嘗試 3%-5%的添加量， 海外客戶如 LG承包的特斯拉供應鏈添加量業(yè)內領先。依據(jù)LiFSI 行業(yè)歷史添加 量和目前變化趨勢，并結合LiFSI 添加量的技術要求的臨界值，我們假設21-25 年國內平均添加比例分別為1.52.53.03.5%4.0%海外添加量略 高于國內，平均添加比例假設分別為1.62.83.33.94.5%4.5%。LiFSI需求測算：估量2025年全球 LiFSI 需求從 2023年的0.3萬噸增加至 5.2CAGR高達79CAGR高達79加濃度、修飾亞胺陰離子構造的方式可以有效解決LiFSI 腐蝕銅箔的問題，LiFSI 是當前最有應用前景的型添加劑，但本錢過高始終是制約因素。估量隨著對鋰電池高鎳等趨勢進展、氟化工企業(yè)建產能逐步投產和工藝的持續(xù)優(yōu)化、和大規(guī)模生產本錢下降，LiFSI 將成為電解液的下一個制高點。2〕高技術壁壘增加電解液附加值工藝限制下LiFSI技術壁壘高于六氟磷酸鋰，較高的技術壁壘一方面使得能夠量產LiFSI 的企業(yè)屈指可數(shù)，2〕高技術壁壘增加電解液附加值工藝限制下LiFSI技術壁壘高于六氟磷酸鋰，較高的技術壁壘一方面使得能夠量產LiFSI 的企業(yè)屈指可數(shù)，其毛利率維持高位。與六氟磷酸鋰生產條件中需 要嚴格把控純度相像，LiFSI 對水分、金屬離子、游離酸的把握同樣有極高的要求，目前尚無有效的方法去除雜質，只能通過工藝把握避開水、酸和其他金屬 離子引入。LiFSI 的生產與銷售本質上是工藝〔純度把握和本錢治理〕的競爭，較高的技術壁壘為LiFSI 企業(yè)贏得高毛利率水平，以工藝全球領先的LiFSI 企業(yè)康鵬科技為例，LiFSI 毛利率高達 50%左右單噸售價在 40萬元/噸左右，遠高于六氟磷酸鋰 10萬/噸左右的售價〔當前漲至近 20萬元萬元/噸〕。3〕LiFSI全面浪潮將至在日韓全球領先的電解液企業(yè)布局LiFSI 的同時，國內電解液、氟化工企業(yè)瞄準LiFSI藍海市場，競相加碼布局。海外方面，日本觸媒在建產能 3000噸，估量23年左右投產，韓國天寶20年已有 440噸增產能釋放。國內方面，國 內天賜材料和宙邦等電解液龍頭產能和擴產進度領先，其中，天賜材料在建產能已達 4000同時，國內電解液、氟化工企業(yè)瞄準LiFSI藍海市場，競相加碼布局。海外方面，日本觸媒在建產能 3000噸，估量23年左右投產，韓國天寶20年已有 440噸增產能釋放。國內方面，國 內天賜材料和宙邦等電解液龍頭產能和擴產進度領先，其中，天賜材料在建產能已達 4000噸，規(guī)劃總產能〔含在建和已規(guī)劃但未開頭建設〕超過10000 噸。六氟磷酸鋰領先企業(yè)如多氟多也在建800噸LiFSI 產能。隨國內 LiFSI 產能逐步釋放與其本錢、價格雙降，機遇將降落。 電解液行業(yè)洗牌加速，馬太效應漸漸顯著電解液是典型寡頭競爭市場，一二梯隊差距漸漸拉開。2023年國內電解液出貨量前五企業(yè)出貨市占率升至78%天賜材料〔市占率 29.3%宙邦〔市占 率17.6%國泰華榮〔市占率 〕位列前三，其中天賜材料市占率上升最快，從17年的18.3%升至20年的29.3邦和國泰華榮市場份額較為穩(wěn)定。行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化，一方面龍頭客戶綁定海內外電池大客戶而持續(xù)獲 得大規(guī)模訂單，充共享受下游需求爆發(fā)紅利，另一方面電解液行業(yè)是個走量的行業(yè)，龍頭持續(xù)擴產才能站穩(wěn)第一梯隊，贏得大客戶資源。1〕客戶構造領先：一線電解液廠商客戶掩蓋國內CATL、國軒高科、億緯鋰能 等領先動力電池企業(yè)、ATL等消費電子龍頭、比亞迪等擁有電池廠的整車廠，以及國外知名電池企業(yè)如LG化學、三星 SDI、松下、索尼等。二線電解液廠商海外業(yè)務相對較少，主要國內客戶多數(shù)為區(qū)域內領先的鋰離子電池廠商。2〕擴產節(jié)奏領先：一線廠商就近配套大客戶開展產能布局，天賜材料、宙邦、國泰華榮均在歐洲加碼生產基地建設，如天賜材料打算在捷克擴產10萬噸，宙邦打算在波蘭擴產 4萬噸，國泰華榮波蘭已有4萬噸產能在建。另外前三甲企業(yè)配套 CATL倍量增長的產能擴張進度，均打算在寧德基地加速布局產能。主流企業(yè)掩蓋大局部需求，加速劣質供給出清我們對全球電解液年底產能、供需格局和行業(yè)產能利用率以及主流廠商產量占比進行了梳理與推想，覺察主流企業(yè)擴產進度明顯加速，其供給對需求的掩蓋率提升明顯。主流企業(yè)掩蓋率的深化將加速行業(yè)洗牌，促進劣質供給出清。企業(yè)掩蓋率的深化將加速行業(yè)洗牌，促進劣質供給出清。1〕頭部電解液產能高速擴張。 參考海內外電解液廠商的擴產節(jié)奏，我們估量2023年底國內電解液合計產能達62萬噸，同比增幅明顯，海外電解液合計產能16萬噸，保持較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢。其中國內的宙邦、海內外電解液廠商的擴產節(jié)奏，我們估量2023年底國內電解液合計產能達62萬噸，同比增幅明顯，海外電解液合計產能16萬噸，保持較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢。其中國內的宙邦、天賜材料以及海外的三菱化學奉獻了較多的增產能，估量25年宙邦年產能將到達 25-30萬噸，天賜年產能有望到達50-60 萬噸。2〕電解液行業(yè)存在顯著過剩產能，劣質產能有望加速出清。結合我們對電解液行業(yè)的需求測算，我們估量行業(yè)內過剩供給逐年增加，依據(jù)產能口徑的供給/需求計算行業(yè)有效產能利用率保持在802023年有效產能利用率為7516萬噸左右。供給相對過剩將逆向選擇出產品性價比高、技術優(yōu)勢明顯且能規(guī)模化量產的企業(yè)，加速劣質供給出清。3〕主流企業(yè)掩蓋市場大局部需求，競爭格局將得到優(yōu)化。3〕主流企業(yè)掩蓋市場大局部需求，競爭格局將得到優(yōu)化。綜上所述，在頭部企業(yè)綁定大客戶持續(xù)獲得需求端增量訂單并利用資金優(yōu)勢加速擴產進程&行業(yè)過 剩供給逐年增加，僅國內前三企業(yè)天賜、宙邦和國泰戶持續(xù)獲得需求端增量訂單并利用資金優(yōu)勢加速擴產進程&行業(yè)過 剩供給逐年增加，僅國內前三企業(yè)天賜、宙邦和國泰2023年底電解液產能 合計就到達 35萬噸，與 2023年全球電解液出貨量根本持平，相當于21年全球電解液需求的 75%。主流廠商產量占比大幅增長的規(guī)律下，行業(yè)洗牌將加速，主流企業(yè)憑借自身研發(fā)實力、產品性能、本錢和規(guī)?；瘍?yōu)勢有望占據(jù)更大的市勢有望占據(jù)更大的市場份額，行業(yè)劣質供給將逐步出清，三四線企業(yè)承壓甚至在行業(yè)洗牌中被淘汰， 競爭格局將呈現(xiàn)在優(yōu)化局面。被淘汰， 競爭格局將呈現(xiàn)在優(yōu)化局面。二、產業(yè)鏈價格傳導順暢，電解液全年看漲二、產業(yè)鏈價格傳導順暢，電解液全年看漲六氟拉動電解液價格上漲，漲價行情估量持續(xù)全年2023年以來伴隨能源汽車銷量逐月快速增長，電池需求帶動電解液和六氟磷酸鋰消費出口均大幅增加。 2023年國內六氟磷酸鋰六氟拉動電解液價格上漲，漲價行情估量持續(xù)全年2023年以來伴隨能源汽車銷量逐月快速增長，電池需求帶動電解液和六氟磷酸鋰消費出口均大幅增加。 2023年國內六氟磷酸鋰產量2.83萬噸，其中出口 7780噸，同比增長 71%，國內表觀消費量2.1萬噸，受疫情影響與 19年根本 持平，但從 20年下半年開頭國內消費持續(xù)高速增長，2023年1月份國內六氟 消費量到達 2839噸，同比增速升至134%。當前國內六氟開工率大幅上漲至80截止2023年3月份底六氟工廠庫存已經降至 70噸左右，處于歷史較低位置。4月份以來下游電解液受制于VC產能不足，短期開工率不佳，估量5-6月份隨著 VC產能釋放，電解液六氟需求將持續(xù)上漲。六氟磷酸鋰及原材料價格高位維持， 推高電解液價格。六氟磷酸鋰及原材料價格高位維持， 推高電解液價格。自20年9月六氟磷酸鋰漲勢啟動開始，其價格始終處于高位，電解液及六氟磷酸鋰主要原材料氫氟酸和電池級碳酸鋰均保持漲勢。截至 2023年始，其價格始終處于高位，電解液及六氟磷酸鋰主要原材料氫氟酸和電池級碳酸鋰均保持漲勢。截至 2023年4月初，六氟磷酸鋰價格升至20萬元/噸左右，氫氟酸和電池級碳酸鋰均價分別為 0.96萬元/噸和8.55萬元/噸。漲價持續(xù)時間推斷：估量六氟高價有望持續(xù)到21年四季度。我們在此定義行業(yè)有效供給如下：有效供給=行業(yè)總產能*有效產能占比*行業(yè)平均產銷率。行業(yè)有平均產銷率。行業(yè)有效供給根本假設如下：1〕韓國厚成、森田張家港、關東電化等海外廠商以及天賜材料、多氟多等一線六氟磷酸鋰供給商有效產能為總產能的95莞杉杉等供給 商有效產能為總產能的70等供給商有效產能為總產能的商以及天賜材料、多氟多等一線六氟磷酸鋰供給商有效產能為總產能的95莞杉杉等供給 商有效產能為總產能的70等供給商有效產能為總產能的502〕六氟行業(yè)平均產銷率為80要時間，當年產能增 過多的企業(yè)在大幅增產能當年有效產能占比略有下調?；貞?6-20年行情，六氟供需關系和價格變動顯著相關， 21年六氟漲價有望延續(xù)。16年底國內六氟有效供給略低于需求，六氟價格處于高位，17年開頭行 業(yè)供大于求，行業(yè)價格開啟了長達3年的下降與低位維持過程；需求端，當期訂單往往超前反映0.5-1 年后的高需求，供給端六氟擴產周期在 1-2年時間，21年全年增產能有限，全年仍將保持產能緊急局面，估量隨著這波產能落地，22-23 年行業(yè)六氟將再次消滅確定的過剩局面，六氟降價有望顯著下滑。六氟：需求驅動本錢充分傳導，盈利彈性巨大從漲價來看：本輪六氟漲價為需求驅動，先于六氟：需求驅動本錢充分傳導，盈利彈性巨大從漲價來看：本輪六氟漲價為需求驅動，先于原料漲價，盈利彈性巨大。 六氟磷酸鋰的制備需要用到氟化鋰、無水氟化氫、五氯化磷、液氮，本錢占比分別約為原料漲價，盈利彈性巨大。 六氟磷酸鋰的制備需要用到氟化鋰、無水氟化氫、五氯化磷、液氮，本錢占比分別約為67%、19%、13%、1%。18-20H1 由于六氟產能過剩，行業(yè)始終處于每 噸5000-7000 元的薄利狀態(tài)，對應行業(yè)毛利率在5-820年下半年伴隨電解液高需求增速，六氟磷酸鋰領先漲價，但原材料價格根本穩(wěn)定，六氟磷酸鋰單噸毛利從最低4000元上漲至 20年底的 3萬元/噸，毛利率 升至29%；21年Q1碳酸鋰等原料大幅上漲，六氟磷酸鋰價格也保持上漲趨勢，毛利率最高到達 35%左右。從本錢傳導來看：依據(jù)氫氟酸和電池級碳酸鋰單耗分別為0.7和0.35計算，分別用2023年9月和2023年年3月的行業(yè)均價表示原材料及六氟磷酸鋰漲價前后的價格，測算得到六氟磷酸鋰超額漲幅為5.56萬元/噸，超額漲幅占比高達79〔電池級〕的漲價已經充分傳導至六氟磷酸鋰。六氟盈利測算：截止4月12日，國內六氟終端售價為20-21萬元/幅為5.56萬元/噸，超額漲幅占比高達79〔電池級〕的漲價已經充分傳導至六氟磷酸鋰。六氟盈利測算：截止4月12日，國內六氟終端售價為20-21萬元/噸左右，單 噸利潤經測算在 5萬元/噸左右，我們測算假設六氟價格漲至30萬元/噸，單噸毛利率保持 25%的條件下，六氟單噸盈利將到達約7.5萬元/噸。VC：供給受限需求爆發(fā)，VC短缺成為電解液瓶頸當前市場VC短缺成為限制電解液乃至電池產量的瓶頸因素。VC〔碳酸亞乙烯 酯〕與FEC〔氟化碳酸乙烯酯〕和PS〔亞硫酸丙烯酯〕為三大類主要的電解液添加劑，在電解液中質量占比5%左右。依據(jù) GGII數(shù)據(jù)，目前電解液添加劑VC持續(xù)供不應求，價格漲至20萬元/噸，相比于 2023年全年均價 15萬元/噸已經上漲了33%-60%，且漲價勢頭持續(xù)。1〕供給端：VC在環(huán)保督查嚴格的生產管控下， 2023年一批VC企業(yè)停產且 后期難以復產，20年供給顯著削減。國內 VC生產企業(yè)較少，產能主要集中在江蘇華盛、蘇州華一、淮安瀚康、南通宙邦、青木高、浙江天碩、福建創(chuàng)鑫、福建博鴻等幾家，普遍產能為1000-2023 噸左右，目前國內總產能缺乏 1.5萬噸。依據(jù)下游鋰離子電池需求推想，2023年起成膜添加劑 需求增速均在 30%以上而產量增速較低，電解液添加劑由于往往需要與電解液配套定制且工程建設周期較長，企業(yè)擴產較為慎重。2〕需求端：2023年下半年起動力電池市場高景氣度連續(xù)，疊加小型動力、3C電子和儲能電池市場需求旺盛，大幅增加VC行業(yè)需求。依據(jù) GGII推想， 假設依據(jù)添加劑質量占比5%計算，2023年國內電解液添加劑出貨量約為1.46萬噸，依據(jù)25年125萬噸電解液需求計算，添加劑需求量將到達6.2萬噸。同時 VC作為一種重要的成膜添加劑尤其在LFP電池中應用廣泛， 20-21 年LFP電池回暖成為 VC需求激增的又一誘因。電解液：本錢完全傳導但有滯后性，鐵鋰電解液漲勢迅猛電解液：本錢完全傳導但有滯后性，鐵鋰電解液漲勢迅猛2023年國內電解液產量29.3萬噸，近三年同比增速都在噸，近三年同比增速都在4020年下半年國內電解液行業(yè)開工率上升至最高72%，21年一季度電解液產量有所回落，一方面是由于21年一季度電解液產量有所回落，一方面是由于2月春節(jié)局部廠商放假檢修，另外節(jié)后VC/FEC 等原料短缺導致行業(yè)開工率受限，整體維持在60VC/FEC 等原料短缺導致行業(yè)開工率受限，整體維持在6021年4月初國內電解液工廠庫存降至1000噸以下，估量隨著2季度原料產能投產和三四季度電解液能產能投產，電解液行業(yè)產量和開工率有望持續(xù)雙增。電解液行業(yè)本錢傳導具有電解液行業(yè)本錢傳導具有20天左右的滯后性，但充分傳導本錢上漲。 電解液 本錢中，六氟磷酸鋰本錢占比最高，約為磷酸鋰本錢占比最高，約為50%，溶劑占比在 30-40%，添加劑 本錢占比在 10%左右。六氟磷酸鋰、溶劑 DMC氟磷酸鋰、溶劑 DMC等都從 20年Q4開頭明顯上漲， 21年開頭價格持續(xù)回落，常規(guī)添加劑 VC/FEC 持續(xù)吃緊，總體看電解液本錢漲幅主要受制于六氟上漲，電解液售價端上漲要滯后于本錢上漲，表現(xiàn)為國內電解液毛利率由于本錢上漲在9月初和 2月份降至10電解液毛利率快速恢復，截止21年4月初，國內電解液單噸毛利 1.1萬元左右， 毛利率約為 18%，市場單噸凈利潤在0.65添加劑 VC/FEC 持續(xù)吃緊，總體看電解液本錢漲幅主要受制于六氟上漲，電解液售價端上漲要滯后于本錢上漲，表現(xiàn)為國內電解液毛利率由于本錢上漲在9月初和 2月份降至10電解液毛利率快速恢復，截止21年4月初，國內電解液單噸毛利 1.1萬元左右， 毛利率約為 18%，市場單噸凈利潤在0.65萬元左右。從確定值來看，電解液企業(yè)本錢傳導順暢，具有超額漲幅。選取行業(yè) 20年9月電解液均價作為未漲價前價格，21年3月均價為漲價后價格，假設電解液中六氟的單耗均為 0.12，考慮本錢占比相對較高的常規(guī)主流溶劑DMC價格變化， 依據(jù)DMC對磷酸鐵鋰電解液和三元電解液的單耗分別為 0.5和0.3計算，測算得到在考慮 DMC價格變動的狀況下，磷酸鐵鋰電解液超額漲幅 1.75萬元/噸，超額漲幅占比 70.2%，三元電解液超額漲幅0.76萬元/噸，超額漲幅占比 45.3%。分構造