《旅游財(cái)務(wù)管理》課件-11籌資風(fēng)險(xiǎn)分析與杠桿效應(yīng)

旅游財(cái)務(wù)管理籌資風(fēng)險(xiǎn)分析與杠桿效應(yīng)一、風(fēng)險(xiǎn)的概念二、風(fēng)險(xiǎn)的種類三、風(fēng)險(xiǎn)衡量☆☆四、風(fēng)險(xiǎn)收益率☆五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)☆☆六、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)☆☆七、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)☆☆教學(xué)內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)是指一定條件下，一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。如果旅游企業(yè)的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)事件存在多種可能的結(jié)果，并且未來的財(cái)務(wù)后果是不確定的，則存在風(fēng)險(xiǎn)。反之，經(jīng)濟(jì)事件的后果只存在一種可能性，沒有其他可能的結(jié)果時(shí)，就不存在風(fēng)險(xiǎn)。一、風(fēng)險(xiǎn)的概念一、風(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。風(fēng)險(xiǎn)是“在一定時(shí)期內(nèi)”存在的。風(fēng)險(xiǎn)既可能給投資者帶來超出預(yù)期的收益，也可能給投資者帶來超出預(yù)期的損失。風(fēng)險(xiǎn)主要是指無法達(dá)到預(yù)期收益的可能性。（財(cái)務(wù)視角）二、風(fēng)險(xiǎn)的種類1）從投資主體的角度來看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有企業(yè)的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。比如，戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等。這些因素影響所有的投資者，不可能通過多元化經(jīng)營來分散，因此，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。比如，新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗等。二、風(fēng)險(xiǎn)的種類2）從企業(yè)本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營的不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。比如，市場銷售、經(jīng)營成本、外部環(huán)境的變化等都有可能使企業(yè)的報(bào)酬變得不確定。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)。三、風(fēng)險(xiǎn)衡量

三、風(fēng)險(xiǎn)衡量概率必須滿足以下兩個(gè)要求：第一，

第二，

三、風(fēng)險(xiǎn)衡量將隨機(jī)事件各種可能的結(jié)果按一定的規(guī)則進(jìn)行排列，同時(shí)列出各種結(jié)果相應(yīng)的概率，這一完整的描述稱為概率分布。概率分布有兩種類型：一種是離散型分布，其特點(diǎn)是概率分布在幾個(gè)特定的點(diǎn)上（值)；另一種是連續(xù)型分布，其特點(diǎn)是概率分布在連續(xù)圖像的兩點(diǎn)之間的區(qū)間上。三、風(fēng)險(xiǎn)衡量(2)期望值期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，通常用符號表示，計(jì)算公式如下：三、風(fēng)險(xiǎn)衡量【例1】由于受很多不確定性因素的影響，旅游及企業(yè)未來項(xiàng)目的投資收益率可以被看做一個(gè)隨機(jī)變量。某旅游企業(yè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目，項(xiàng)目的收益率及概率分布見下表，請計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的期望收益率。項(xiàng)目實(shí)施情況項(xiàng)目A項(xiàng)目B概率投資收益率概率投資收益率好0.2015.00%0.3025.00%一般0.6010.00%0.4015.00%差0.200.00%0.30-15.00%三、風(fēng)險(xiǎn)衡量項(xiàng)目A的期望投資收益率

項(xiàng)目B的期望投資收益率兩個(gè)項(xiàng)目的期望收益率是相等的，均為9%，那么，是否說明投資其中任意一個(gè)項(xiàng)目，結(jié)果是相同的？顯然不是，我們還需要對兩個(gè)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，了解概率分布的離散情況，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。三、風(fēng)險(xiǎn)衡量（3）方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間的離散程度的一個(gè)數(shù)值，可用下列公式計(jì)算：三、風(fēng)險(xiǎn)衡量標(biāo)準(zhǔn)離差是方差的平方根。實(shí)際工作中，一般用標(biāo)準(zhǔn)離差而不使用方差來衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差可用下列公式計(jì)算：三、風(fēng)險(xiǎn)衡量利用上述公式，計(jì)算前例2中兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差。三、風(fēng)險(xiǎn)衡量計(jì)算結(jié)果表明，項(xiàng)目B的風(fēng)險(xiǎn)要高于項(xiàng)目A。在期望投資收益率均為9%的情況下，選擇項(xiàng)目A比較有利。因?yàn)轫?xiàng)目A期望收益率與項(xiàng)目B相同，但風(fēng)險(xiǎn)卻小于項(xiàng)目B。標(biāo)準(zhǔn)離差可以說明某個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，也可用于期望值相同的方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。但對于比較期望值不相等的各種方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，則要借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。三、風(fēng)險(xiǎn)衡量標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望值之比，通常用符號V表示。可用下列公式計(jì)算：標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對指標(biāo)，適用于期望值不同的決策方案的比較。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。三、風(fēng)險(xiǎn)衡量根據(jù)前例：項(xiàng)目A的標(biāo)準(zhǔn)離差率項(xiàng)目B的標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算進(jìn)一步說明了項(xiàng)目B的風(fēng)險(xiǎn)比項(xiàng)目A的風(fēng)險(xiǎn)要大。三、風(fēng)險(xiǎn)衡量當(dāng)然，項(xiàng)目A和B的期望收益率相同，沒有必要計(jì)算兩項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率，可以直接根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差來判斷風(fēng)險(xiǎn)的大小。但是，當(dāng)項(xiàng)目的期望值不同時(shí)，一定要計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)大小的比較。四、風(fēng)險(xiǎn)收益率在風(fēng)險(xiǎn)反感普遍存在的情況下，投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，根本原因是風(fēng)險(xiǎn)收益的誘使。風(fēng)險(xiǎn)收益率可用下式表示：式中：為風(fēng)險(xiǎn)收益率；為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)；為標(biāo)準(zhǔn)離差率。四、風(fēng)險(xiǎn)收益率在決定風(fēng)險(xiǎn)收益率的兩個(gè)因素中，標(biāo)準(zhǔn)離差率的問題已經(jīng)解決，接下來的問題是如何確定風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)。實(shí)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的取得可以通過下列方式：對歷史資料的分析、統(tǒng)計(jì)回歸分析、專家評議、專業(yè)咨詢公司公布。四、風(fēng)險(xiǎn)收益率在不考慮通貨膨脹的情況下，投資的總收益率（R）由兩部分構(gòu)成：一部分是無風(fēng)險(xiǎn)收益率

，實(shí)務(wù)中，一般取短期政府債券（如短期國債）的收益率；另一部分就是風(fēng)險(xiǎn)收益率

。投資的總收益率（R）用下列公式表示：四、風(fēng)險(xiǎn)收益率【例2】假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為8%，計(jì)算例1中兩個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益率及投資收益率。四、風(fēng)險(xiǎn)收益率從計(jì)算結(jié)果可以看出：項(xiàng)目B的風(fēng)險(xiǎn)收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于項(xiàng)目A的風(fēng)險(xiǎn)收益率。也就是說，風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益越高。就前面的計(jì)算分析可以看出，兩方案的期望收益率是相等的，但項(xiàng)目A的風(fēng)險(xiǎn)要小，因此，項(xiàng)目A是應(yīng)選擇的項(xiàng)目。知識回顧息前稅前利潤息前稅前利潤也稱為息稅前利潤，是指旅游企業(yè)支付債務(wù)利息和繳納所得稅之前的利潤，用EBIT表示。其計(jì)算公式為：五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

（1）經(jīng)營杠桿的含義在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。反之，產(chǎn)銷量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位利潤，使息稅前利潤下降率也大于產(chǎn)銷量下降率。五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)如果不存在固定成本，所有成本都是變動(dòng)的，那么邊際貢獻(xiàn)就是息稅前利潤，這時(shí)息稅前利潤變動(dòng)率就同產(chǎn)銷量變動(dòng)率完全一致。這種由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（2）經(jīng)營杠桿的計(jì)量只要旅游企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用。但不同旅游企業(yè)或同一旅游企業(yè)不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的。五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對經(jīng)營杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL,DegreeofOperatingLeverage）。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。這里的產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率既可以按產(chǎn)量或銷量計(jì)算（假定產(chǎn)銷平衡），也可以按銷售收入計(jì)算，其結(jié)果相同。其計(jì)算公式為：五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)假定企業(yè)的成本-銷量-利潤保持線性關(guān)系，變動(dòng)成本在營業(yè)收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過營業(yè)收入和成本來表示。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，表明經(jīng)營杠桿作用越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。利用上述定義表達(dá)式可以推導(dǎo)經(jīng)營杠桿系數(shù)的另一個(gè)簡化的計(jì)算公式：五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)【例1】某旅游企業(yè)有關(guān)資料如下表所示，試計(jì)算該旅游企業(yè)2017年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。單位：萬元項(xiàng)目2016年2017年變動(dòng)額變動(dòng)率銷售額900110020022.22%變動(dòng)成本54066012022.22%邊際貢獻(xiàn)3604408022.22%固定成本20020000.00%息稅前利潤1602408050.00%五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)解：上述公式是計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)的理論公式，但利用該公式，必須以已知變動(dòng)前后的相關(guān)資料為前提，比較麻煩，而且無法預(yù)測未來（如2018年）的經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)還可以按以下公式計(jì)算：五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)按表2-28中2016年的資料可求得2017年的經(jīng)營杠桿系數(shù)：五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（3）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量增加時(shí)，息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加；而產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量減少時(shí)，息稅前利潤又將以DOL倍數(shù)的幅度減少。經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動(dòng)的影響。而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動(dòng)越激烈，旅游企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。其關(guān)系可表示為：或：五、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素包括銷售數(shù)量（即市場供求情況）、產(chǎn)品銷售價(jià)格、單位變動(dòng)成本和固定成本總額等因素。經(jīng)營杠桿系數(shù)將隨固定成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。同理，固定成本越高，旅游企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大：如果固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1。六、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）財(cái)務(wù)杠桿的含義不論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增大時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（如利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金等）就會(huì)相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對增加，這就會(huì)大幅度減少普通股的盈余。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿。六、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（2）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量從上述分析可知，只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，需要對財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量。對財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL,DegreeofFinancialLeverage）。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：六、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也可簡化為：也可表示為：六、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從上述公式可以看出：如果固定性融資成本債務(wù)利息和優(yōu)先股股利等于0，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，即不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)債務(wù)利息成本和優(yōu)先股股利不為0時(shí)，通常財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都是大于1的，即顯現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。六、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)【例2】某旅游企業(yè)2017年實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤為500萬元，發(fā)生利息費(fèi)用10萬元，適用的所得稅稅率為25%，未發(fā)行優(yōu)先股，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是多少？六、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上例中財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.02的含義是：當(dāng)息稅前利潤增長1倍時(shí)，普通股每股收益將增長1.02倍；反之，當(dāng)息稅前利潤下降1倍時(shí)，普通股每股收益將下降1.02倍。前種情形表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益，后種情形表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。六、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（3）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是指與旅游企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致旅游企業(yè)所有者收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致旅游企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，稅后利潤下降得更快，從而給旅游企業(yè)帶來籌資風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，旅游企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，旅游企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。七、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營杠桿是通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤，而財(cái)務(wù)杠桿則是通過擴(kuò)大銷售利潤影響每股收益，或影響凈利潤。兩者最終都影響到旅游企業(yè)所有者及普通股股東的收益。那么如何來評價(jià)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)？七、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（1）復(fù)合杠桿所謂復(fù)合杠桿，是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的結(jié)合，也稱為總杠桿。由于固定成本的存在，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤的變動(dòng)幅度大于銷量的變動(dòng)幅度；由于固定債務(wù)利息費(fèi)用的存在，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤的變動(dòng)幅度，兩種杠桿共同作用，從而導(dǎo)致了銷售量的變動(dòng)所引起的每股收益更大的變動(dòng)，即復(fù)合杠桿效應(yīng)。七、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（2）復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)(DTL)為經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，反映銷售額和每股盈利之間的杠桿關(guān)系。其計(jì)算公式為：七、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)即:根據(jù)經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)