芯瑞達(dá) -Mini LED背光和車載顯示等多因素驅(qū)動(dòng)高成長(zhǎng)

公司在電視背光領(lǐng)域耕耘多年，與海信、創(chuàng)維等主要電視機(jī)廠商都建立了績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性大，綜合絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法，我風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；液晶面板價(jià)格上漲導(dǎo)營業(yè)收入（百萬元）增長(zhǎng)率（%）歸母凈利潤(rùn)（百萬元）增長(zhǎng)率（%）市盈率（P/E）市凈率（P/B）EV/EBITDA46.65%4.59544.2 487 股價(jià)相對(duì)走勢(shì) 公司報(bào)告│非金融-公司深度研究2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明核心邏輯核心假設(shè) 5 5 62.MiniLED背光滲透率提升驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)高成長(zhǎng) 8 8 11 15 183.芯瑞達(dá)：把握MiniLED 19 19 20 224.盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議 23 23 24 25 5 5 5 6 6 6 6 6 6 7 7 7 8 9 9 9 9 10 10 11 12 13 13 14 14 14 14 154請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明 15 16 16 16 17 17 18 18 18 19 19 20 20 21 21 21 21 22 22 24 24 25 25公司報(bào)告│非金融-公司深度研究圖表1：公司發(fā)展歷程圖表2：公司的LED背光器件和模組產(chǎn)品圖表3：公司的顯示終端產(chǎn)品公司報(bào)告│非金融-公司深度研究6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表4：公司營業(yè)收入和凈利潤(rùn)及其增速圖表5：公司毛利率和凈利潤(rùn)率情況圖表6：公司不同產(chǎn)品的營收及其毛利率對(duì)比圖表7：公司不同產(chǎn)品的毛利潤(rùn)占比圖表8：可比公司營收和凈利潤(rùn)對(duì)比（億元）圖表9：可比公司盈利能力對(duì)比公司報(bào)告│非金融-公司深度研究公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均處于同行業(yè)較低水平。人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利圖表10：可比公司銷售和管理費(fèi)用率獨(dú)臂圖表11：可比公司人均收入和人均創(chuàng)利對(duì)比（萬元）圖表12：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年6月30日）40%、60%。公司報(bào)告│非金融-公司深度研究8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明顯示面板一般可分為主動(dòng)發(fā)光式和被動(dòng)發(fā)光式圖表13：LCD和OLED顯示原理對(duì)比缺點(diǎn)是燈珠數(shù)量少（通常是幾十顆光線不均勻，無法實(shí)現(xiàn)區(qū)域>MiniLED背光：采用直下式背光方式，將傳統(tǒng)LED芯片尺寸縮小到域調(diào)光技術(shù)，對(duì)背光源進(jìn)行更加精細(xì)化的亮暗控公司報(bào)告│非金融-公司深度研究圖表14：TFT液晶顯示屏結(jié)構(gòu)圖圖表15：MiniLED同傳統(tǒng)LED背光區(qū)別示意圖圖表16：HDR顯示效果提升對(duì)比圖圖表17：亮度顯示效果提升對(duì)比圖10傳統(tǒng)LED背光LCDMiniLED背光LCDOLED發(fā)光原理對(duì)比度1000:11500000:11000000:1響應(yīng)時(shí)間0.1ms中高中黑位水平低中高可視角度優(yōu)秀高高中中廣中厚度較厚中薄成本低中高長(zhǎng)，但工藝成熟度高，良率和效率高，成本較圖表19：MiniCOB與POB的材料和工藝對(duì)比圖表20：65英寸MiniLED燈板成本結(jié)構(gòu)公司報(bào)告│非金融-公司深度研究12圖表21：魚骨型PCB基板格也在不斷下降。意味著產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅度下降。類似的，20公司報(bào)告│非金融-公司深度研究132）銷售價(jià)格降低。今年最低價(jià)已降至3000元左右，這種價(jià)格的降低也導(dǎo)致了圖表22：2023年7月前TV新品發(fā)布情況圖表23：TCLMini背光電視定價(jià)分析公司報(bào)告│非金融-公司深度研究14圖表24：中怡康統(tǒng)計(jì)一季度電視機(jī)銷售情況圖表25：國內(nèi)市場(chǎng)五一電視銷售情況圖表26：國內(nèi)市場(chǎng)618彩電銷售情況圖表27：國內(nèi)市場(chǎng)2023年上半年國內(nèi)電視銷售情況公司報(bào)告│非金融-公司深度研究15圖表28：全球Mini背光電視的銷量預(yù)測(cè)（萬臺(tái)）圖表29：汽車多屏化、大屏化趨勢(shì)公司報(bào)告│非金融-公司深度研究16圖表30：車載顯示屏全球出貨量預(yù)測(cè)圖表31：車載顯示屏全球市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)圖表32：不同技術(shù)在車載顯示市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)公司報(bào)告│非金融-公司深度研究17圖表33：搭載MiniLED車載顯示屏的部分車型圖表34：MiniLED車載顯示市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)18圖表35：MiniLED背光產(chǎn)品出貨量預(yù)測(cè)圖表36：TCL品牌電視機(jī)不同尺寸、背光分區(qū)的定價(jià)圖表37：海信品牌電視機(jī)不同尺寸、背光分區(qū)的定價(jià)19圖表38：芯瑞達(dá)Mini魚叉板產(chǎn)品圖表39：芯瑞達(dá)MiniCOB燈板產(chǎn)品公司報(bào)告│非金融-公司深度研究20請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表40：公司2023年上半年業(yè)績(jī)圖表41：電視機(jī)MiniLED背光模組市場(chǎng)空間測(cè)算MiniMiniLED背光模組市場(chǎng)空間敏感性測(cè)算全球電視機(jī)銷量（億臺(tái)）MiniLED背光電視滲透率MiniLED背光模組平均單價(jià)（元）MiniLED背光模組市場(chǎng)空間（億元）悲觀中性樂觀22210%25%40%1000800600200400480公司報(bào)告│非金融-公司深度研究21請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表42：MiniCOB直顯產(chǎn)品示意圖圖表43：公司Mini/Micro新型顯示產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目啟動(dòng)顯示終端ODM市場(chǎng)空間大，成熟市場(chǎng)。根據(jù)洛圖科技的圖表44：電視代工出貨量（萬臺(tái)）圖表45：2023H1電視代工市場(chǎng)出貨量前十公司報(bào)告│非金融-公司深度研究22請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表46：公司車載顯示屏示意圖進(jìn)一步做大做強(qiáng)相關(guān)顯示產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)。公司擬與合肥瑞丞私募基金管理有限公司簽圖表47：安徽省和合肥市關(guān)于發(fā)展汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃（摘取部分原文內(nèi)容）截至2020年底，全省汽車產(chǎn)業(yè)擁初步形成整車、關(guān)鍵零部件、應(yīng)用場(chǎng)景和配套設(shè)施全亞迪等一批新能源汽車頭部企業(yè)。比亞迪、蔚來上榜2021年全國新能源乘用車銷量TOP10整車企業(yè)榜23請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明育取得突破性進(jìn)展，力爭(zhēng)全省汽車產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超過10000結(jié)構(gòu)合理的汽車零部件產(chǎn)業(yè)體系，零部件本地配套率超一方陣。布局完整、結(jié)構(gòu)合理的新能源汽車及零部件氫燃料電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。支持整車企業(yè)擴(kuò)大零部件生興產(chǎn)業(yè)基地為全省汽車產(chǎn)業(yè)核心發(fā)展區(qū)，探索構(gòu)建跨城相互促進(jìn)的一體化創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈。支持合肥構(gòu)建新能源汽際競(jìng)爭(zhēng)力的新能源汽車品牌。支持蕪湖打造自主品牌核發(fā)展現(xiàn)有整車、專用車和關(guān)鍵零部件企業(yè)所需的上游零優(yōu)勢(shì)以及安徽本地配套優(yōu)勢(shì)，車顯業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司報(bào)告│非金融-公司深度研究24請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表48：公司營收測(cè)算匯總（億元）2022年2023E2024E2025E-10%圖表49：基本假設(shè)參數(shù)WACC公司報(bào)告│非金融-公司深度研究25請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表50：FCFF估值明細(xì)FCFF估值現(xiàn)金流折現(xiàn)值價(jià)值百分比圖表51：可比公司估值（2023年9月8日收盤價(jià)）公司報(bào)告│非金融-公司深度研究26請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明公司報(bào)告│非金融-公司深度研究27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要93954490455436741484499602400000公允價(jià)值變動(dòng)收益27在建工程3221522394001194短期借款009445408970000441100000000046242446.65%00000426獲利能力股東權(quán)益合計(jì)41.52%44.77%45.77%940245-100-188-111-112-128應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4047494.34.34.3-17-100-100-100-143000每股收益每股經(jīng)營現(xiàn)金流-148每股凈資產(chǎn)1-194股權(quán)融資430200-123-1614.54.23-170414428請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)市場(chǎng)以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓股票評(píng)級(jí)相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅介于-10%~相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅介于-10%~本報(bào)告是