醫(yī)藥生物周跟蹤：耗材改革推進關(guān)注創(chuàng)新方向

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分投資要點本周《國家醫(yī)療保障局關(guān)于做好基本醫(yī)療保險醫(yī)用耗材支付管理有關(guān)工作的通知》發(fā)布、首次DRG與帶量采購聯(lián)動結(jié)果落地，耗材改革持續(xù)推進，建議關(guān)注成本控制能力強、擁有突破式創(chuàng)新產(chǎn)品的企業(yè)。本周思考：耗材改革推進，關(guān)注創(chuàng)新方向一、2023年9月5日，國家醫(yī)保局發(fā)布《國家醫(yī)療保障局關(guān)于做好基本醫(yī)療保險醫(yī)用耗材支付管理有關(guān)工作的通知》，明確納入醫(yī)保支付的耗材范圍，推動支付政策科學(xué)化精細化。觀點：1.推進耗材分類與代碼全國統(tǒng)一、明確納入醫(yī)保支付的耗材范圍。（1）推進醫(yī)用耗材分類和代碼統(tǒng)一、逐步實行醫(yī)保通用名管理、“十四五”期間建立全省統(tǒng)一醫(yī)保耗材目錄，逐步擴大國家目錄涵蓋的耗材類別范圍。（2）明確納入醫(yī)保支付的耗材范圍。一方面，堅持“?；尽钡脑瓌t，將臨床必需、安全有效、價格合理的醫(yī)用耗材按程序納入醫(yī)保支付范圍，臨床價值不高、價格或費用遠超基金和患者承受能力的醫(yī)用耗材，以及非治療性康復(fù)器具等不得納入醫(yī)保支付范圍；另一方面，“技術(shù)勞務(wù)與物耗分開”、醫(yī)療服務(wù)價格項目與醫(yī)用耗材支付管理聯(lián)動，逐步將未被納入醫(yī)療服務(wù)項目價格構(gòu)成的一次性醫(yī)用耗材按規(guī)定納入醫(yī)保支付管理范圍。我們認為，以上舉措或?qū)⒋龠M醫(yī)保耗材管理統(tǒng)一規(guī)范，或?qū)⒆鳛橄乱徊结t(yī)保支付管理的基礎(chǔ)，助推醫(yī)保支付更加科學(xué)化。2.獨家產(chǎn)品談判準入，或?qū)⑼苿觿?chuàng)新產(chǎn)品放量。鼓勵優(yōu)先將符合現(xiàn)行支付政策的集中帶量采購中選耗材納入目錄、探索對獨家或高值產(chǎn)品通過談判等方式準入，既保證了標內(nèi)產(chǎn)品的優(yōu)先使用，又為創(chuàng)新產(chǎn)品留出空間，或?qū)⑼苿营殑?chuàng)性的創(chuàng)新產(chǎn)品加速放量。3.統(tǒng)籌優(yōu)化支付政策、協(xié)同推進支付方式改革，精細化管理保證創(chuàng)新產(chǎn)品合理使用又有望減少非必要醫(yī)保支出。DRG、DIP支付方式改革等政策的協(xié)同推進機制，同時逐步淘汰單純依據(jù)費用分段支付、一刀切的定額或限額支付等粗放的支付政策，轉(zhuǎn)向統(tǒng)籌考慮基金承受能力、參保人負擔(dān)等因素，對部分價格或費用較高的醫(yī)用耗材設(shè)定先行自付比例；完善支付標準與集中采購價格協(xié)同機制，滿足臨床可相互替代、醫(yī)保管理趨同等的耗材，可制定統(tǒng)一支付標準，我們認為，以上設(shè)定，既保證創(chuàng)新產(chǎn)品合理使用又有望降低醫(yī)保非必要支出。二、2023年9月5日，北京醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于公布第一批DRG付費和帶量采購聯(lián)動管理采購產(chǎn)品中選結(jié)果的通知》，首次DRG與帶量采購聯(lián)動中選結(jié)果落地，降幅溫和。觀點：正如我們在《醫(yī)改新變化，DRG/集采聯(lián)動》報告中分析的，1.我們認為DRG與帶量采購聯(lián)動，耗材降幅或更趨合理。DRG限制費用極高病例與費用極低病例，單個病例在合理付費范圍內(nèi)波動，而且會逐年進行調(diào)整至合理水平，若耗材一次性降價過多，醫(yī)院無法享受廠商較好服務(wù)，還會面臨下一年DRG付費的調(diào)整。我們認為，在聯(lián)動下，醫(yī)院會更傾向于一個相對合理的價格，并留出部分創(chuàng)新器械的使用空間。以行業(yè)評級:看好(維持)相關(guān)報告行業(yè)周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分間距電極”為例，本次最高有效申報價為28000元，而在中標結(jié)果中進一步進行了產(chǎn)品規(guī)格的細分，其中微創(chuàng)電生理“磁定位異/星形診斷導(dǎo)管-等間距電極-50極及以下”中標價25198元，降幅10%，而波科“磁定位異/星形診斷導(dǎo)管-等間距電極-50極及以上”中標價則為28947元，高于該品類的最高有效申報價，分類更為細化、降幅更加溫和。2.量：強化標內(nèi)份額，也留出創(chuàng)新產(chǎn)品空間。從填報總量上來看，本次填報總量不得低于2021年實際采購量的90%，我們認為，首年DRG價位不做調(diào)整，而集采耗材價位下降，醫(yī)療機構(gòu)為保障結(jié)余，或鼓勵醫(yī)療機構(gòu)強化標內(nèi)耗材的使用。同時，對于DRG定價與醫(yī)院等級也有一定相關(guān)性，對頭部醫(yī)院來講，首年DRG價位不做調(diào)整，留出了標外創(chuàng)新器械的使用空間。3.企業(yè)：平臺型企業(yè)/突破式創(chuàng)新的企業(yè)或有更好生存空間。我們認為，若DRG與帶量采購聯(lián)動推行，不同省份醫(yī)保情況、DRG支付、醫(yī)院等級分布等均有自己的特異性，對耗材的選擇或也不盡相同，產(chǎn)品種類完善、高中低端產(chǎn)品布局齊全，并有持續(xù)快速創(chuàng)新迭代能力的企業(yè)或?qū)⒏吒偁巸?yōu)勢，同時，DRG與帶量采購聯(lián)動也為高難度手術(shù)、突破式創(chuàng)新留出空間，創(chuàng)新能力較強的企業(yè)或有更好的放量窗口期。投資建議：我們認為完善的產(chǎn)品布局與持續(xù)的創(chuàng)新迭代能力是政策持續(xù)推進下企業(yè)的立足之本，推薦成本控制能力較強的平臺型企業(yè)/突破式創(chuàng)新的企業(yè)，推薦微創(chuàng)醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、微電生理、心脈醫(yī)療、微創(chuàng)腦科學(xué)、南微醫(yī)學(xué)等，關(guān)注先健科技、歸創(chuàng)通橋等。風(fēng)險提示：新品商業(yè)化不及預(yù)期；集采降幅不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；市場競爭格局惡化等。行情復(fù)盤：板塊下跌，估值下降漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊下跌2.4%，跑輸滬深300指數(shù)1.05個百分點，在所有行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第3。2023年以來中信醫(yī)藥指數(shù)累計跌幅12.9%，跑輸滬深300指數(shù)9.5個百分點，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第4名。交額比例為5.0%，較前一周下滑1.2pct，低于2018年以來的中樞水平（8.1%）。板塊估值：截至2023年9月8日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為25.56倍PE，環(huán)比下降0.58。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為132%，環(huán)比下滑3.4pct，低于四年來中樞水平（174.0%）。細分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥子板塊普遍出現(xiàn)下跌。其中化學(xué)原料藥（-3.0%）、醫(yī)療服務(wù)（-2.9%）、中成藥（-2.5%）、醫(yī)藥流通（-2.5%）、醫(yī)療器械（-2.5%）等均有較大跌幅。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周醫(yī)藥各子板塊也均有所下跌，其中CXO（-4.3%）、中藥（-3.3%）、API試劑及出口（-2.8%）跌幅最大。具體看，CXO板塊的康龍化成（-8.2%）、九州藥業(yè)（-7.7%）、維亞生物（-7.5%）；重要板塊康緣藥業(yè)（-4.7%）、以嶺藥業(yè)（-4.6%API試劑及出口板塊富祥藥業(yè)（-8.3%）、普洛藥業(yè)（-5.8%）等跌幅較大。醫(yī)藥持股占陸港通總資金的8.6%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少68億元。細分板塊中，醫(yī)療器械、中藥、化學(xué)制品凈流出較多。整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，2023年度醫(yī)藥策略周期論角度，中藥、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于復(fù)蘇新周期、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營周期過渡的多請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分周期共振階段，可能成為未來投資主線。我們推薦預(yù)期底部、經(jīng)營周期彈性體現(xiàn)的中藥、仿制藥、先進制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向。2023年醫(yī)藥年度策略：擁抱新周期復(fù)蘇新周期、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營周期過渡，把握2023年醫(yī)藥新周期主線。推薦方向：中藥、仿制藥、創(chuàng)新藥械及配套產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/原料藥）等；優(yōu)化帶來合理量價預(yù)期；③產(chǎn)品周期：創(chuàng)新藥械產(chǎn)品持續(xù)迭代滿足未及需求的量。2023年行業(yè)邊際變化：2023年新周期、集采時代“量”的修復(fù)，貼息等醫(yī)療新基建放量；衛(wèi)健委、醫(yī)保局等配套中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的政策持續(xù)推進，聯(lián)盟集采促進放量；仿制藥集采、脊柱等高耗集采、續(xù)標政策規(guī)則延續(xù)科學(xué)、合理化。中藥：近期部分中藥公司如東阿阿膠、康恩貝、同仁堂、天士力、健民集團、濟川藥業(yè)、康緣藥業(yè)、葵花藥業(yè)、華潤三九等披露經(jīng)營近況，持續(xù)驗證我們前期提出的中藥新復(fù)蘇邏輯，歷史負債率低點、營運效率提升奠定了業(yè)績可持續(xù)增長的九芝堂、以嶺藥業(yè)、東阿阿膠等配套產(chǎn)業(yè)鏈：藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、百誠醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、康龍化成、諾唯贊、鍵凱科技、健友股份等。創(chuàng)新藥械：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光、心脈醫(yī)療、奕瑞科技、復(fù)星醫(yī)藥、貝達藥業(yè)、科濟藥業(yè)、君實生物等。風(fēng)險提示行業(yè)政策變動；研發(fā)進展不及預(yù)期；業(yè)績低預(yù)期。行業(yè)周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2023/9/82023E2024E2023E8原料藥及仿制藥原料藥及仿制藥仙琚制藥54889798請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分創(chuàng)新藥創(chuàng)新藥-------9225688------6587975行業(yè)周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分98行業(yè)周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 9 182.1醫(yī)藥行業(yè)行情：板塊下跌，成交額下滑 192.2醫(yī)藥子行業(yè)：子板塊普跌 202.3陸港通&港股通：醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少 222.4限售解禁&股權(quán)質(zhì)押情況追蹤 233風(fēng)險提示 24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：本周醫(yī)藥板塊（中信分類）和滬深300走勢 19圖2：2023年以來醫(yī)藥板塊（中信分類）和滬深300走勢 19圖3：本周各大行業(yè)漲跌幅（上：本周漲幅；下：年漲幅） 19圖4：2015年以來醫(yī)藥行業(yè)成交額及其占A股市場總成交額比例 20圖5：2010年以來醫(yī)藥行業(yè)估值及估值溢價率變化情況 20圖6：本周醫(yī)藥子板塊漲跌幅（中信） 21圖7：本周醫(yī)藥子板塊漲跌幅（浙商醫(yī)藥） 21圖8：2010年以來醫(yī)藥子行業(yè)估值變化情況 21圖9：2017-2023.9.8醫(yī)藥北上金額及占總北上資金比例 22圖10：2017-2023.9.8醫(yī)藥股北上資金布局子行業(yè) 22圖11：2023.9.1-9.8陸港通醫(yī)藥持股市值變動前后5名(億元) 22圖12：20239.8陸港通醫(yī)藥股持股市值前10名(億元) 22圖13：2023.9.1-9.8港股通醫(yī)藥股持股市值變動前后5名(億元) 22圖14：2023.9.8港股通醫(yī)藥股持股市值前10名(億元) 22圖15：2023.9.8陸港通醫(yī)藥股持股占比前10名(%) 23圖16：2023.9.8港股通醫(yī)藥股持股占比前10名(%) 23表1：盈利預(yù)測與估值 4表2：北京市DRG與集采聯(lián)動中標結(jié)果 9表3：2023年9月4日至2023年9月29日醫(yī)藥公司解禁限售股情況 23表4：本周醫(yī)藥公司大股東股票質(zhì)押比例變動 24行業(yè)周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分一、2023年9月5日，國家醫(yī)保局發(fā)布《國家醫(yī)療保障局關(guān)于做好基本醫(yī)療保險醫(yī)用耗材支付管理有關(guān)工作的通知》，明確納入醫(yī)保支付的耗材范圍，推動支付政策科學(xué)化精觀點：1.推進耗材分類與代碼全國統(tǒng)一、明確納入醫(yī)保支付的耗材范圍。（1）推進醫(yī)用耗材分類和代碼統(tǒng)一、逐步實行醫(yī)保通用名管理、“十四五”期間建立全省統(tǒng)一醫(yī)保耗材目錄，逐步擴大國家目錄涵蓋的耗材類別范圍。（2）明確納入醫(yī)保支付的耗材范圍。一方面，堅持“保基本”的原則，將臨床必需、安全有效、價格合理的醫(yī)用耗材按程序納入醫(yī)保支付范圍，臨床價值不高、價格或費用遠超基金和患者承受能力的醫(yī)用耗材，以及非治療性康復(fù)器具等不得納入醫(yī)保支付范圍；另一方面，“技術(shù)勞務(wù)與物耗分開”、醫(yī)療服務(wù)價格項目與醫(yī)用耗材支付管理聯(lián)動，逐步將未被納入醫(yī)療服務(wù)項目價格構(gòu)成的一次性醫(yī)用耗材按規(guī)定納入醫(yī)保支付管理范圍。我們認為，以上舉措或?qū)⒋龠M醫(yī)保耗材管理統(tǒng)一規(guī)范，或?qū)⒆鳛橄乱徊结t(yī)保支付管理的基礎(chǔ)，助推醫(yī)保支付更加科學(xué)化。2.獨家產(chǎn)品談判準入，或?qū)⑼苿觿?chuàng)新產(chǎn)品放量。鼓勵優(yōu)先將符合現(xiàn)行支付政策的集中帶量采購中選耗材納入目錄、探索對獨家或高值產(chǎn)品通過談判等方式準入，既保證了標內(nèi)產(chǎn)品的優(yōu)先使用，又為創(chuàng)新產(chǎn)品留出空間，或?qū)⑼苿营殑?chuàng)性的創(chuàng)新產(chǎn)品加速放量。3.統(tǒng)籌優(yōu)化支付政策、協(xié)同推進支付方式改革，精細化管理保證創(chuàng)新產(chǎn)品合理使用又有望減少非必要醫(yī)保支出。DRG、DIP支付方式改革等政策的協(xié)同推進機制，同時逐步淘汰單純依據(jù)費用分段支付、一刀切的定額或限額支付等粗放的支付政策，轉(zhuǎn)向統(tǒng)籌考慮基金承受能力、參保人負擔(dān)等因素，對部分價格或費用較高的醫(yī)用耗材設(shè)定先行自付比例；完善支付標準與集中采購價格協(xié)同機制，滿足臨床可相互替代、醫(yī)保管理趨同等的耗材，可制定統(tǒng)一支付標準，我們認為，以上設(shè)定，既保證創(chuàng)新產(chǎn)品合理使用又有望降低醫(yī)保非必要支出。二、2023年9月5日，北京醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于公布第一批DRG付費和帶量采購聯(lián)動管理采購產(chǎn)品中選結(jié)果的通知》，首次DRG與帶量采購聯(lián)動中選結(jié)果落地，降幅溫和。（%）磁定位環(huán)形診斷導(dǎo)管-磁定位環(huán)形診斷導(dǎo)管-雅培醫(yī)療用品（上海）有限公司雅培醫(yī)療用品（上海）有限公司21332磁定位環(huán)形診斷導(dǎo)管-磁定位壓力感應(yīng)治療強生（上海）醫(yī)療器材有限公司260033250520%12孔)以上上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技強生（上海）醫(yī)療器材有限公司1525910/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分磁定位壓力感應(yīng)治療下磁定位壓力感應(yīng)治療雙彎導(dǎo)管-12孔(不含強生（上海）醫(yī)療器材有限公司磁定位異/星形診斷導(dǎo)--磁定位異/星形診斷導(dǎo)--冷凍配套上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司11/25磁定位-非冷鹽水-磁定位-非冷鹽水-單強生（上海）醫(yī)療器彎磁定位-非冷鹽水-雙波科國際醫(yī)療貿(mào)易（上海）有限公司13133彎磁定位-冷鹽水-12孔磁定位-冷鹽水-12孔彎彎非壓力感應(yīng)治療導(dǎo)管-上海微創(chuàng)電生理醫(yī)非壓力感應(yīng)治療導(dǎo)管-上海微創(chuàng)電生理醫(yī)12/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分線形標測診斷導(dǎo)管-10極及以上標測-可調(diào)彎波科國際醫(yī)療貿(mào)易（上海）有限公司6513/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分維維維----------------------------14/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分------------------------------------408714087140871裸支架-動脈瘤408714087140871408714087140871------運動醫(yī)學(xué)運動醫(yī)學(xué)15/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分北京德益達美醫(yī)療科技有限公司北京德益達美醫(yī)療科技有限公司4500北京德益達美醫(yī)療科技有限公司5556北京科儀邦恩醫(yī)療器械科技有限公司4762793840%北京瑞朗泰科醫(yī)療器械有限公司4699北京瑞朗泰科醫(yī)療器械有限公司5555北京天星博邁迪醫(yī)療器械有限公司5556北京萬潔天元醫(yī)療器械股份有限公司5554北京優(yōu)勝然生物技術(shù)有限公司5556北京中安泰華科技有限公司5556大博醫(yī)療科技股份有限公司5555杭州銳健馬斯汀醫(yī)療器材有限公司4762793840%江蘇愛厚樸醫(yī)療器械有限公司5550蘇州競捷醫(yī)療科技有限公司5500天津立遠醫(yī)療科技有限責(zé)任公司4762運怡（北京）醫(yī)療器械有限公司5556浙江科惠醫(yī)療器械股份有限公司555616/25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分北京天星博邁迪醫(yī)療器械有限公司4736北京萬潔天元醫(yī)療器械股份有限公司4734北京中安泰華科技有限公司4383常州華森醫(yī)療器械股份有限公司4736常州蘇川醫(yī)療科技有限公司4060成都樺恩醫(yī)療器械有限責(zé)任公司4736大博醫(yī)療科技股份有限公司4735杭州銳健馬斯汀醫(yī)療器材有限公司3740676745%杭州銳健馬斯汀醫(yī)療器材有限公司4736676730%河北瑞鶴醫(yī)療器械有限公司4736江蘇百易得醫(yī)療科技有限公司4736捷邁（上海）醫(yī)療國際貿(mào)易有限公司4728676730%康美林弗泰克（北京）醫(yī)療器械有限公司46康美林弗泰克（北京）醫(yī)療器械有限公司47強生（上海）醫(yī)療器材有限公司4072青島九遠醫(yī)療科技有限公司4058銳適醫(yī)療器械（上海）有限公司3400山東威高骨科材料股份有限公司4736上海方潤醫(yī)療科技股份有限公司4736上海凱利泰醫(yī)療科技股份有限公司4600上海利格泰生物科技股份有限公司4735上海三友醫(yī)療器械股份有限公司4388上海斯潘威生物技術(shù)有限公司4736施樂輝醫(yī)用產(chǎn)品國際貿(mào)易（上海）有限公司4060676740%行業(yè)周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分觀點：正如我們在《醫(yī)改新變化，DRG/集采聯(lián)動》報告中分析的，1.我們認為DRG與帶量采購聯(lián)動，耗材降幅或更趨合理。DRG限制費用極高病例與費用極低病例，單個病例在合理付費范圍內(nèi)波動，而且會逐年進行調(diào)整至合理水平，若耗材一次性降價過多，醫(yī)院無法享受廠商較好服務(wù)，還會面臨下一年DRG付費的調(diào)整。我們認為，在聯(lián)動下，醫(yī)院會更傾向于一個相對合理的價格，并留出部分創(chuàng)新器械的使用空間。以“磁定位異/星形診斷導(dǎo)管-等間距電極”為例，本次最高有效申報價為28000元，而在中標結(jié)果中進一步進行了產(chǎn)品規(guī)格的細分，其中微創(chuàng)電生理“磁定位異/星形診斷導(dǎo)管-等間距電極-50極及以下”中標價25198元，降幅10%，而波科“磁定位異/星形診斷導(dǎo)管-等間距電極-50極及以上”中標價則為28947元，高于該品類的最高有效申報價，分類更為2.量：強化標內(nèi)份額，也留出創(chuàng)新產(chǎn)品空間。從填報總量上來看，本次填報總量不得低于2021年實際采購量的90%，我們認為，首年DRG價位不做調(diào)整，而集采耗材價位下降，醫(yī)療機構(gòu)為保障結(jié)余，或鼓勵醫(yī)療機構(gòu)強化標內(nèi)耗材的使用。同時，對于DRG定價與醫(yī)院等級也有一定相關(guān)性，對頭部醫(yī)院來講，首年DRG價位不做調(diào)整，留出了標外創(chuàng)新器械的使用空間。3.企業(yè)：平臺型企業(yè)/突破式創(chuàng)新的企業(yè)或有更好生存空間。我們認為，若DRG與帶量采購聯(lián)動推行，不同省份醫(yī)保情況、DRG支付、醫(yī)院等級分布等均有自己的特異性，對耗材的選擇或也不盡相同，產(chǎn)品種類完善、高中低端產(chǎn)品布局齊全，并有持續(xù)快速創(chuàng)新迭代能力的企業(yè)或?qū)⒏吒偁巸?yōu)勢，同時，DRG與帶量采購聯(lián)動也為高難度手術(shù)、突破式創(chuàng)新留出空間，創(chuàng)新能力較強的企業(yè)或有更好的放量窗口期。投資建議：我們認為完善的產(chǎn)品布局與持續(xù)的創(chuàng)新迭代能力是政策持續(xù)推進下企業(yè)的立足之本，推薦成本控制能力較強的平臺型企業(yè)/突破式創(chuàng)新的企業(yè)，推薦微創(chuàng)醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、微電生理、心脈醫(yī)療、微創(chuàng)腦科學(xué)、南微醫(yī)學(xué)等，關(guān)注先健科技、歸創(chuàng)通橋等。風(fēng)險提示：新品商業(yè)化不及預(yù)期；集采降幅不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；市場競爭格局惡化等。行業(yè)周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊下跌2.4%，跑輸滬深300指數(shù)1.05個百分點，在所有行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第3。2023年以來中信醫(yī)藥指數(shù)累計跌幅12.9%，跑輸滬深300指數(shù)9.5個百分點，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第4名。成交額：截至2023年9月8日，醫(yī)藥行業(yè)成交比例為5.0%，較前一周下滑1.2pct，低于2018年以來的中樞水平（8.1%）。板塊估值：截至2023年9月8日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為25.56倍PE，環(huán)比下降0.58。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為132%，環(huán)比下滑3.4pct，低于四年來中樞水平（174.0%）。細分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥子板塊普遍出現(xiàn)下跌。其中化學(xué)原料藥（-3.0%）、醫(yī)療服務(wù)（-2.9%）、中成藥（-2.5%）、醫(yī)藥流通（-2.5%）、醫(yī)療器械（-2.5%）等均有較大跌幅。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周醫(yī)藥各子板塊也均有所下跌，其中CXO（-4.3%）、中藥（-3.3%）、API試劑及出口（-2.8%）跌幅最大。具體看，CXO板塊的康龍化成（-8.2%）、九州藥業(yè)（-7.7%）、維亞生物（-7.5%）；重要板塊康緣藥業(yè)（-4.7%）、以嶺藥業(yè)（-4.6%API試劑及出口板塊富祥藥業(yè)（-8.3%）、普洛藥業(yè)（-5.8%）等滬港通&深港通持股：截至2023年9月8日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1596億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的8.6%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少68億化學(xué)制品凈流出較多。整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，2023年度醫(yī)藥策略周期論角度，中藥、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于復(fù)蘇新周期、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營周期過渡的多周期共振階段，可能成為未來投資主線。我們推薦預(yù)期底部、經(jīng)營周期彈性體現(xiàn)的中藥、仿制藥、先進制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向。2023年醫(yī)藥年度策略：擁抱新周期復(fù)蘇新周期、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營周期過渡，把握2023年醫(yī)藥新周期主線。推薦方向：中藥、仿制藥、創(chuàng)新藥械及配套產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/原料藥）等；邏輯支撐：①2023年復(fù)蘇新周期：診療量快速恢復(fù)；②政策周期：控費政策持續(xù)優(yōu)化帶來合理量價預(yù)期；③產(chǎn)品周期：創(chuàng)新藥械產(chǎn)品持續(xù)迭代滿足未及需求的量。2023年行業(yè)邊際變化：后集采時代“量”的修復(fù)、貼息等醫(yī)療新基建放量；衛(wèi)健委、醫(yī)保局等配套中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的政策持續(xù)推進，聯(lián)盟集采促進放量；仿制藥集采、脊柱等高耗集采、續(xù)標政策規(guī)則延續(xù)科學(xué)、合理化；中藥：近期部分中藥公司如東阿阿膠、康恩貝、同仁堂、天士力、健民集團、濟川藥業(yè)、康緣藥業(yè)、葵花藥業(yè)、華潤三九等相繼披露近期經(jīng)營情況，持續(xù)驗證我們前期提出的中藥新復(fù)蘇邏輯，歷史負債率低點、營運效率提升奠定了業(yè)績可持續(xù)增長的重要基礎(chǔ)。推薦：康恩貝、康緣藥業(yè)、濟川藥業(yè)、羚銳制藥、桂林三金，建議關(guān)注九芝堂、以嶺藥業(yè)、東阿阿膠等。行業(yè)周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分配套產(chǎn)業(yè)鏈：藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、百誠醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、康龍化成、諾唯贊、鍵凱科技、健友股份等。創(chuàng)新藥械：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光、心脈醫(yī)療、奕瑞科技、復(fù)星醫(yī)藥、貝達藥業(yè)、科濟藥業(yè)、君實生物等。本周醫(yī)藥板塊下跌2.4%，跑輸滬深300指數(shù)1.05個百分點，在所有行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第3。2023年以來中信醫(yī)藥指數(shù)累計跌幅12.9%，跑輸滬深300指數(shù)9.5個百分點，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第4名。行業(yè)周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分成交額環(huán)大幅下滑。截至2023年9月8日，醫(yī)藥行業(yè)成交額為1966億元，占全部A股總成交額比例為5.0%，較前一周下滑1.2pct，低于2018年以來的中樞水平（8.1%）。為25.56倍PE，環(huán)比下降0.58。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為132%，環(huán)比下滑3.4pct，低于四年來中樞水平（174.0%）。根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥子板塊普遍出現(xiàn)下跌。其中化學(xué)原料藥大跌幅。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周醫(yī)藥各子板塊也均有所下跌，其中CXO（-4.3%）、中藥（-3.3%）、API試劑及出口（-2.8%）跌幅最大。具體看，CXO板塊的康龍化行業(yè)周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分成（-8.2%）、九州藥業(yè)（-7.7%）、維亞生物（-7.5%）；重要板塊康緣藥業(yè)（-4.7%）、以整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，2023年度醫(yī)藥策略周期論角度，中藥、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于復(fù)蘇新周期、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營周期過渡的多周期共振階段，可能成為未來投資主線。我們推薦預(yù)期底部、經(jīng)營周期彈性體現(xiàn)的中藥、先進制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向。估值：據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類，本周醫(yī)藥子板塊估值普遍出現(xiàn)下降，高估值板塊降幅較行業(yè)周報請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分截至2023年9月8日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1596億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的8.6%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少68億元。細分板塊中，醫(yī)療器械、中藥、化學(xué)制品凈流出較具體持倉標的上，2023年9月1日至9月8日陸港通醫(yī)藥標的市值增長前5名分別為智飛生物、通化金馬、仙琚制藥、恩華藥業(yè)、新華醫(yī)療；港股通醫(yī)藥持股市值增長前5名分別為三生制藥、愛康醫(yī)療、先健科技、石四藥集團、聯(lián)邦制藥。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分近一個月來限售股解禁及股權(quán)質(zhì)押情況變化：2023年9月4日至2023年9月29日，共有31家醫(yī)藥上市公司發(fā)生或即將發(fā)生限售股解禁，其中奧銳特、拱東醫(yī)療、愛美客、天臣醫(yī)療、苑東生物、奧浦邁、奕瑞科技、華大智造等公司涉及解禁股份占總股本比例較高。在股權(quán)質(zhì)押方面，翰宇藥業(yè)、信立泰等公司第一大股東質(zhì)押比例有所提升，新產(chǎn)業(yè)、東陽光、九州通等公司第一大股東質(zhì)押比例有所下降。解禁數(shù)量占總股本人福醫(yī)藥辰欣藥業(yè)2023-09-1