家用電器行業(yè)深度：如何看待冰箱高端化升級(jí)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響

內(nèi)容目錄從零售端看，冰箱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的方向是什么？ 5冰箱均價(jià)提升受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng) 5歐洲冰箱新能效標(biāo)準(zhǔn)下，利好歐洲市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí) 9從零部件看，冰箱產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)零部件提出哪些要求？ 12冰箱高端化下，核心零部件持續(xù)升級(jí) 12壓縮機(jī)：變頻化、小型化和靜音為升級(jí)趨勢(shì) 12保溫層：VIP板為新型高效高溫材料，有效提升容積率 16換熱器：小型化、高效節(jié)能和底部散熱為升級(jí)趨勢(shì) 19標(biāo)的梳理：核心品牌商及代工企業(yè)梳理 22品牌商：白電龍頭及二線標(biāo)的 22白電龍頭：海爾智家和美的集團(tuán) 22二線標(biāo)的：海信家電和長(zhǎng)虹美菱 23代工企業(yè)：整機(jī)代工及零部件廠商 26整機(jī)代工：雪祺電氣和奧馬電器 26零部件廠商：賽特新材和長(zhǎng)虹華意 27風(fēng)險(xiǎn)提示 30圖表目錄圖表1：2023年1-11月各家電品類均價(jià)同比增速 5圖表2：2023年1-11月線上冰箱市場(chǎng)價(jià)格段銷額結(jié)構(gòu)及變動(dòng) 5圖表3：2023年1-11月線下冰箱市場(chǎng)價(jià)格段銷額結(jié)構(gòu)及變動(dòng) 5圖表4：2022-2024年冰箱容積段零售額占比 6圖表5：2022-2024年冰箱各門體零售額占比 6圖表6：2017-2023年自由嵌入式冰箱銷售份額占比走勢(shì) 7圖表7：2023年1-11月嵌入式冰箱零售額同比增長(zhǎng)率 7圖表8：嵌入式冰箱分類及入局品牌情況 8圖表9：主要品牌嵌入式冰箱產(chǎn)品梳理 8圖表10：行業(yè)整體、多門體和大容積冰箱的格局情況 9圖表11：歐洲新能源標(biāo)準(zhǔn)較舊標(biāo)準(zhǔn)提升明顯 10圖表12：2021-2023年冰箱冷柜外銷洲別市場(chǎng)份額對(duì)比（按外銷量） 10圖表13：2023年冰箱冷柜外銷洲別同比增長(zhǎng)情況對(duì)比（按外銷量） 10圖表14：2023年1-10月歐盟市場(chǎng)新能效冰箱銷售額同比增長(zhǎng)率 11圖表15：A級(jí)能效家電產(chǎn)品在歐洲市場(chǎng)銷額占比 11圖表16：歐盟新能效標(biāo)準(zhǔn)冰箱均價(jià)走高（歐元） 11圖表17：歐盟冰箱產(chǎn)品價(jià)格帶提升 11圖表18：冰箱高端化對(duì)核心零部件提出要求 12圖表19：2022年制冷壓縮機(jī)中99.63%為全封活塞壓縮機(jī) 13圖表20：全球全封活塞壓縮機(jī)主要由中國供應(yīng) 13圖表21：華意系為國內(nèi)全封閉活塞壓縮機(jī)龍頭 13圖表22：冰箱壓縮機(jī)公司出貨均價(jià)穩(wěn)定在120-130元/臺(tái) 14圖表23：冰箱壓縮機(jī)公司盈利能力保持穩(wěn)定 14表24：變頻壓 機(jī)和定頻壓機(jī)對(duì)比 14表25：2023年中國變頻壓機(jī)占比21% 15表26：2022年全球變頻壓機(jī)占比23.4% 15表27：2023年壓 機(jī)龍 廠商主要產(chǎn)品梳理 15表28：真空隔熱板構(gòu)造材料及功能 16表29：VIP板和聚氨酯泡沫優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比 17表30：VIP板在我國冰箱產(chǎn)品滲 率 17表31：VIP板主要應(yīng)用于高端冰箱產(chǎn)品 18表32：賽 新材前五大客戶收入占比 18表33：VIP板降本路徑及進(jìn)展情況 19表34：冰箱換熱器的工作原理 20表35：不 種類換熱器對(duì)比 21表36：海爾智家為冰箱行業(yè)龍 22表37：美的集 位列冰箱行業(yè)第二 23表38：海信家電冰箱主打平嵌式，容聲冰箱難價(jià) 暢 24表39：美菱冰箱大容量升級(jí)趨勢(shì)明顯 25表40：美菱冰箱主力價(jià)格段難升明顯 25表41：雪祺電氣專注大容積冰箱代工，技術(shù)儲(chǔ)備豐富 26表42：奧馬電器深耕出口ODM市場(chǎng)，受益于歐洲冰箱能效標(biāo)準(zhǔn)難升 27表43：賽 新材為真空絕熱板制造龍 28表44：長(zhǎng)虹華意為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)行產(chǎn)能及產(chǎn)線升級(jí)入 29從零售端看，冰箱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的方向是什么？冰箱均價(jià)難升受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)2023年冰箱是 有家中均價(jià)難升較為明的類們?nèi)?9個(gè)電類分計(jì)其2023零均的 增 中箱類2023年1-11均價(jià) 增列行表1：2023年1-11月各家電品類均價(jià)比增15.00%10.00%5.00%彩電干衣機(jī)（含）冰箱清潔電器電熱洗機(jī)洗衣機(jī)（含）煙灶消燃熱嵌入式微蒸烤凈化器凈器式微蒸烤空調(diào)冷柜集成灶電暖器電風(fēng)扇彩電干衣機(jī)（含）冰箱清潔電器電熱洗機(jī)洗衣機(jī)（含）煙灶消燃熱嵌入式微蒸烤凈化器凈器式微蒸烤空調(diào)冷柜集成灶電暖器電風(fēng)扇小家電-5.00%-10.00%-15.00%資料來源：奧維云網(wǎng)，國盛證券研究9.8%2pct1500-20008-239.8%。表2：2023年1-11月線冰市場(chǎng)價(jià)段銷結(jié)構(gòu)變動(dòng) 表3：2023年1-11月線冰市場(chǎng)價(jià)段銷結(jié)構(gòu)變動(dòng)

份額 結(jié)構(gòu)變動(dòng)15K+8-10K 5-6K3.5-4K2.5-3K1.5-2K

4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%

份額 結(jié)構(gòu)變動(dòng)20K+ 10-15K 6-8K 4-5K

3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%資料來：奧云網(wǎng)國盛券究 資料來：奧云網(wǎng)國盛券究大容量冰箱人容積求增加核心容增長(zhǎng)在400-600L除間率 大小也為消者選箱一大要指。一大環(huán)境動(dòng)后民食積需求有增加另方護(hù)品保養(yǎng)等品儲(chǔ)需求 展冷場(chǎng)。2023年容積品為42.9%，比加容冰箱求續(xù)以下品占比不收 ，2023占比 比少4.4pct至44.8%。表4：2022-2024年冰箱容積段零售額占比

650L600-650L550-600L500-550L450-500L400-450L2022 2023F

300-400L

2024F

200L-資料來源：奧維云網(wǎng)，國盛證券研究20235.6pct表5：2022-2024年冰箱各門零售額占比

其 直二 直三 風(fēng)二 風(fēng)三 法2022 2023F

十字 對(duì)開2024F資料來源：奧維云網(wǎng)，國盛證券研究嵌入式：空間集成需求 動(dòng)嵌入式冰箱份額增加。廚房場(chǎng)景具備較強(qiáng)的空間集成 求動(dòng)入冰在售場(chǎng)中斷滲 且持高增 2023年由式冰銷售30.4%，比難升10.4pct59%表6：2017-2023自由入冰箱銷份額比走勢(shì) 表7：2023年1-11月嵌式箱零售額比長(zhǎng)率

2017201820192020202120222023

線上市場(chǎng) 線下市場(chǎng)資料來：艾家電，國證研究 資料來：奧云網(wǎng)國盛券究2組合使由嵌逐步迭代升級(jí)為零嵌、平嵌式，其中普 自由嵌兩側(cè)需要預(yù)留一定散熱空間但零和嵌已把熱方變?yōu)椴績(jī)蓚?cè)可 全 櫥平嵌式在零的礎(chǔ)，一升級(jí)門 與柜持齊，加觀。20152017品牌也開始在中國市場(chǎng)鋪開嵌入式產(chǎn)品，2022圖表8：嵌入式冰箱分類及入局品牌情況資料來源：奧維云網(wǎng)，《2023中國嵌入式冰箱消費(fèi)指南》，《夏恩品：自由嵌入式電冰箱標(biāo)準(zhǔn)研究》，中國家電網(wǎng)，（）圖表9：主要品牌嵌入式冰箱產(chǎn)品梳理資料來源：天貓商城，注：價(jià)格帶自天貓商城各公司官方在售品類202344.15%，501-600L、600L+202347.46%/45.61%/49.9%CR320231.55pct0.48/0.66pct。圖表10：行業(yè)整體、多門體和大容積冰箱的格局情況資料來源：奧維云網(wǎng)，歐洲冰箱新能效標(biāo)準(zhǔn)下，利好歐洲市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)20212019202131能效標(biāo)準(zhǔn)下的A++A+++（調(diào)整（）（）A+++DDC圖表11：歐洲新能源標(biāo)準(zhǔn)較舊標(biāo)準(zhǔn)提升明顯資料來源：中國輕工業(yè)信息網(wǎng)，商務(wù)部，GfK，1/3202329.3%。近年來，圖表12：2021-2023年冰箱冷柜外銷洲別市場(chǎng)份額對(duì)比（按外銷量） 圖表13：2023年冰冷柜銷別同比長(zhǎng)情對(duì)比按外量）歐洲 亞洲 北美 南美 非洲 大洋0% 20% 40% 60% 80% 100%120%歐洲 亞洲 北美 南美 非洲 大洋

80%70.6%41.4%70.6%41.4%38.3%18.0%-6.6%-8.0%南美 非洲 歐洲 亞洲 北美 大洋洲60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線， 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，2023GfK效產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，2023年1-10月新A/B級(jí)/C級(jí)冰箱銷售額同比增長(zhǎng)A202212%躍升至03年的2A。表14：2023年1-10歐盟市新能效箱銷額增長(zhǎng)率 表15：A能效電產(chǎn)在歐洲市場(chǎng)銷占比

新A級(jí) 新B級(jí) 新C級(jí)

25%20%15%10%5%0%

240%170%50%22%19%12%240%170%50%22%19%12%資料來： ，盛證研究 資料來：GfK，盛證研究 注家電品包洗衣、箱、冰和洗機(jī)高能效產(chǎn)品價(jià)格更高，據(jù)1~10A2020年舊標(biāo)準(zhǔn)下A+++82%動(dòng)行業(yè)整價(jià)格帶上移，800美元以上的冰箱產(chǎn)品占比均有小幅難升，而低價(jià)位段的產(chǎn)品在不斷收，行業(yè)均價(jià)逐級(jí)走高。表16：歐新能效準(zhǔn)冰均走高（元） 表17：歐冰箱產(chǎn)價(jià)格難升0

703127870312782020年A+++級(jí)冰箱價(jià) 2023年1-10月新級(jí)冰箱價(jià)

>=1000USD 800<1000USD 400<600USD 200<400USD 0<200USD2022年1-10月 2023年1-10月資料來：GfK，盛證研究 資料來：GfK，盛證研究從零部件看，冰箱產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)零部件提出哪些要求？冰箱高端化下，核心零部件持續(xù)升級(jí)冰箱高端化對(duì)核心零部件提出升級(jí)要求。從終端冰箱升級(jí)方向來看，節(jié)能、靜音、精準(zhǔn)控溫和嵌入式是主要升級(jí)方向。其中，作為當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)最重要的趨勢(shì)，嵌入我VIP25%18%圖表18：冰箱高端化對(duì)核心零部件提出要求資料來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心，壓縮機(jī)：變頻化、小型化和靜音為升級(jí)趨勢(shì)20222.3活塞壓縮機(jī)以家用冰箱冷柜應(yīng)用為主，同時(shí)也在向輕型商用制冷設(shè)備、直流制冷設(shè)備、除濕機(jī)等領(lǐng)域不斷拓展。中國作為全球最大的制冷設(shè)備生產(chǎn)國，在全球價(jià)值鏈和產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)更加凸顯，全封活塞壓縮機(jī)產(chǎn)量在全球市場(chǎng)占比較高，2022年占比達(dá)74%。圖表19：2022年制壓縮中99.63%全封塞壓機(jī) 圖表20：全全封活壓縮主由中國應(yīng)轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)螺桿壓縮機(jī)

3210

（（）占比2016201720182019202020212022

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線， 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，（CR358.1%品牌之間綁定程度較深，上下游合作關(guān)系較為穩(wěn)定。圖表21：華意系為國內(nèi)全封閉活塞壓縮機(jī)龍頭華意系黃石東貝美芝錢江萬寶泰州LG尼得科四川丹甫其他資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心，壓縮機(jī)均價(jià)穩(wěn)定在120-130元/1020121802018120-130圖表22：冰壓縮機(jī)司出均穩(wěn)定在120-130/臺(tái) 圖表23：冰壓縮機(jī)司盈能保持穩(wěn)定0

長(zhǎng)虹華意 東貝集團(tuán)20122013201420152016201720182019202020212022

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

長(zhǎng)虹華意-毛率 東貝-毛利率長(zhǎng)虹華意-凈率 東貝-凈利率201220132014201520122013201420152016201720182019202020212022資料來源：公司公告， 資料來源：，圖表24：變頻壓縮機(jī)和定頻壓縮機(jī)對(duì)比資料來源：太平洋科技，奧維云網(wǎng)，觀研天下，當(dāng)前變頻冰箱滲透率較低，未來高端冰箱趨勢(shì)增大變頻需求。當(dāng)前我國冰箱變頻壓縮機(jī)占比還較低，2023年在制冷壓縮機(jī)中占比為21%，定頻壓縮機(jī)仍然占據(jù)行業(yè)主流，但相較2014年5.7%的變頻占比也有較大提升。由于我國制冷壓縮機(jī)在全球占據(jù)主導(dǎo)地圖表25：2023年中變頻縮占比21% 圖表26：2022年全變頻縮占比23.4%變頻定頻資料來源：產(chǎn)業(yè)在線， 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，從2023年主要廠商旗艦產(chǎn)品的梳理來看，壓縮機(jī)龍頭企業(yè)普遍實(shí)現(xiàn)了低音降噪的技術(shù)革新，并在體積小型化上不斷發(fā)力。圖表27：2023年壓縮機(jī)龍頭廠商主要產(chǎn)品梳理資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，《戴競(jìng)雄：小型化的壓縮機(jī)是定頻轉(zhuǎn)變頻的最佳方案》，長(zhǎng)虹華意官方公眾號(hào)，保溫層：VIP板為新型高效高溫材料，有效提升容積率VIPVIP什么是板？VIP（VacuumInsulationPanel，VIP板來看，其結(jié)構(gòu)由芯材、阻隔膜和吸附劑三部分組成，主要使用玻璃纖維作為芯材、真空阻隔膜作為隔氣材料、并加入吸氣材料，通過真空封裝機(jī)進(jìn)行高度抽真空，VIP的絕熱性能主要取決于芯材。從應(yīng)用場(chǎng)景來看，由于具備節(jié)能和環(huán)保的雙重優(yōu)勢(shì)，VIP板已經(jīng)廣泛應(yīng)用于船運(yùn)保溫箱、醫(yī)用保溫箱、冰箱冰柜、冷凍冷藏以及航天、建筑等領(lǐng)域，前景廣闊。圖表28：真空隔熱板構(gòu)造材料及功能資料來源：《涂春炘，趙偉剛，戴達(dá)松，范毜仔：真空絕熱板芯材回顧和發(fā)展》，《趙偉剛：真空絕熱板芯材的研究進(jìn)展與展望》，賽特新材招股說明書，對(duì)比VIP相較聚氨酯泡沫，VIP板具備節(jié)能環(huán)保、絕熱性能更優(yōu)、節(jié)省空間等優(yōu)勢(shì)，但成本卻更加高昂。具體而言，二者的差別主要體現(xiàn)在制造過程、絕熱性能和生產(chǎn)成本三方面。ODSHFCsVIPPmmVIP需材料厚度遠(yuǎn)低于其他普通隔熱材料，厚度僅為普通材料的1/7，進(jìn)而節(jié)省空間。VIP使用于冰箱上可節(jié)能10%-30%，且能增加20%-30%的冰箱的有效容積。90熱材料高50%-80%。400600元00元圖表29：VIP板和聚氨酯泡沫優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比資料來源：《殷宜初：超低能耗房屋與酚醛泡沫防火保溫材料》，賽特新材招股說明書，VIPVIP10%201170%。圖表30：VIP板在我國冰箱產(chǎn)品滲透率

VIP板在不同國家冰箱產(chǎn)品應(yīng)用滲透率中國 全球 日本資料來源：賽特新材招股說明書，VIPVIPVIPVIPVIP2019圖表31：VIP板主應(yīng)用高端箱產(chǎn)品 圖表32：賽新材前大客收占比

美的 海爾

三星 泰州樂金

惠而浦

韓國世永2016年 2017年 2018年 2019年H1資料來源：海信官網(wǎng)，天貓商城， 資料來源：賽特新材招股說明書，VIP高成本限制VIP板應(yīng)用，技術(shù)進(jìn)步降本+冰箱能效標(biāo)準(zhǔn)提升為影響滲透率的關(guān)鍵因素。目前，VIP1）VIP2）VIP率。未來，VIP板滲透率能否提升取決于兩大因素：1）步降低其成本，進(jìn)而降低VIPVIP終端企業(yè)加速VIP圖表33：VIP板降本路徑及進(jìn)展情況資料來源：賽特新材招股說明書，賽特新材2022年年報(bào)，換熱器：小型化、高效節(jié)能和底部散熱為升級(jí)趨勢(shì)什么是換熱器？（蒸發(fā)器冷凝器60-70換熱冰箱換熱器工作的基本原理是：來自蒸發(fā)器內(nèi)的低溫低壓氣態(tài)制冷劑經(jīng)壓縮機(jī)后，壓縮成高溫高壓的氣體，進(jìn)入冷凝器，在壓力不變的情況下，在冷凝器中向冷卻介質(zhì)（水或空氣）放熱冷凝為高壓液態(tài)制冷劑。液態(tài)制冷劑經(jīng)過毛細(xì)管進(jìn)行節(jié)流、降壓，使制冷劑的壓力和溫度同時(shí)降低后，成為液態(tài)制冷劑進(jìn)入蒸發(fā)器吸熱汽化，汽化后的低溫低壓氣體被壓縮機(jī)吸入，進(jìn)入下個(gè)制冷循環(huán)。圖表34：冰箱換熱器的工作原理資料來源：現(xiàn)代家電網(wǎng)，換熱器有哪些種類？套管式換熱器：結(jié)霜，會(huì)使空氣側(cè)壓降增加、冰箱工作性能下降。圖表35：不同種類換熱器對(duì)比資料來源：同星科技招股說明書，。若換熱器管徑進(jìn)一步縮小到6mmR34aR404A常用的R290R290R290自由散熱空間，使傳統(tǒng)的冰箱箱體四周散熱效果大打折扣，進(jìn)而影響冰箱制冷效果和能耗高低，因此如何優(yōu)化前置底部散熱結(jié)構(gòu)是一個(gè)重要的突破點(diǎn)。標(biāo)的梳理：核心品牌商及代工企業(yè)梳理品牌商：白電龍頭及二線標(biāo)的海爾智家公司簡(jiǎn)介：海爾智家成立于1984年，前身為青島電冰箱總廠，后于1993年、20182020/Leader0234.3%16.972.8%。公司冰箱核心優(yōu)勢(shì)：內(nèi)銷冰箱龍頭，場(chǎng)景化+高端化布局完善。/14.1%120%10+N10823圖表36：海爾智家為冰箱行業(yè)龍頭資料來源：海爾智家官網(wǎng)，公司公告，IPRdaily，1968COLMO202337378.1%337億14.1%。19%15.2%202316%++”生態(tài)體系，構(gòu)建美的自有零售運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。冰箱產(chǎn)品在90°全景開關(guān)門、深冷技術(shù)、保鮮技術(shù)方面可較好滿足消費(fèi)者的智能家電需求。圖表37：美的集團(tuán)位列冰箱行業(yè)第二資料來源：美的集團(tuán)官網(wǎng)，公司公告，美云智數(shù)，海信家電公司簡(jiǎn)介：1984Asko202385615.5%28.37。202318.7%，并持續(xù)開拓高端冰箱市場(chǎng)，年產(chǎn)能達(dá)1350萬臺(tái)。202360CM2022圖表38：海信家電冰箱主打平嵌式，容聲冰箱提價(jià)順暢資料來源：奧維云網(wǎng)，京東，注：份額差和均價(jià)差均為海爾-容聲長(zhǎng)虹美菱公司簡(jiǎn)介：19832023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入242.48億元，同增203.04%年實(shí)現(xiàn)收入90.88億元，同比增長(zhǎng)18.57%。圖表39：美菱冰箱大容量升級(jí)趨勢(shì)明顯資料來源：奧維云網(wǎng)，圖表40：美菱冰箱主力價(jià)格段提升明顯資料來源：奧維云網(wǎng)，代工企業(yè)：整機(jī)代工及零部件廠商雪祺電氣公司簡(jiǎn)介：2011年400L202219.272023年H110.6685%10%29413