康耐特光學(2276.HK)中國鏡片出海領先品牌聚合多元高端定制產(chǎn)品

買入買入康耐特光學(2276.HK)2024-04-16星期二中國鏡片出海領先品牌，聚合多元高端定制產(chǎn)品目標價： 10.18港現(xiàn) 價： 8.17港元預計升幅: 24.6%重要數(shù)據(jù)日期2024/04/15收盤價（港元）8.17總股本（億股）4.27總市值（億港元）34.85凈資產(chǎn)（億港元）15.39總資產(chǎn)（億港元）21.9052周高低（港元）8.68/4.61每股凈資產(chǎn)（港元）3.61數(shù)據(jù)來源:、國元證券經(jīng)紀（香港）主要股東費錚翔 49.87%相關報告研究部姓名：楊森SFC：BJO644電話mail:yangsen@.hk

投資要點專注樹脂鏡片行業(yè)，中國鏡片企業(yè)出口冠軍。SKU202379402020-2023CAGR9.89%902020按出口值市場份額約為7.3%20209。全球市場需求保持上升趨勢，中國市場新產(chǎn)品機會涌現(xiàn)。20241486617.241.5%1.3副/2024-20284.04%2023年348.120232028率達到5.6%。目前中國眼鏡市場由于社會加大對“一老一少”兩個群體的公司研發(fā)制造優(yōu)勢奠定基礎，定制產(chǎn)品、品牌建設強化盈利能力。公司所有鏡片模具均獨立研發(fā)生產(chǎn)，掌握自主設計和開發(fā)鏡片的核心能FDACE1.74”202316.7%10.18港元。2023-20264.04、4.73、5.2323.4%17.3%16.9%10.18港元，24.6%百萬元202220232024E2025E2026E營業(yè)收入1561.31759.61980.22224.42519.3同比增長(%)15.1%12.7%12.5%12.3%13.3%歸母凈利潤241.6311.8403.5473.4522.9同比增長(%)40.8%29.0%23.4%17.3%10.5%歸母凈利潤率(%)11.7%16.8%20.4%21.3%20.8%每股盈利（元）0.580.770.951.111.23數(shù)據(jù)來源：、公司年報、國元證券經(jīng)紀(香港)證券研究報告證券研究報告請務必閱讀投資評級定義和免責條款目錄目錄 2公司介紹 6中國專注樹脂眼鏡產(chǎn)品的一站式領先服務商 6公司歷史 6公司股權架構和控股關系 7公司業(yè)務模式和產(chǎn)品 8公司高級管理層 10公司生產(chǎn)基地、產(chǎn)能和產(chǎn)能計劃 11公司分紅和派息 12公司財務分析 12行業(yè)分析——眼鏡和鏡片行業(yè) 13眼鏡：歷史發(fā)展和需求演變 13鏡片：材料、產(chǎn)品種類及功能 15鏡片市場概覽及產(chǎn)品發(fā)展方向 19XR行業(yè)的發(fā)展和其與鏡片廠商的合作 26公司分析：研發(fā)制造優(yōu)勢和品牌渠道建設 29制造和研發(fā)：提供高質(zhì)量產(chǎn)品的能力和豐富的產(chǎn)品矩陣是公司成長的基石 30供應鏈和品牌：強化公司的市場競爭力 33預測和估值 35收入和盈利預測 35企業(yè)估值和目標價 36圖目錄圖1：公司上?；?6圖2：公司部分標化脂鏡片產(chǎn)品 6圖3：公司控股關系 7圖4：公司業(yè)務模式 8圖5：公司鏡片產(chǎn)、量及增長率（2020-2023） 9圖6：公司收入按品型占比（2020-2023） 9圖7：公司全球銷網(wǎng)（截至2022年） 9圖8：公司地區(qū)收占統(tǒng)計（2020-2023） 9圖9：公司客戶分收占比（2018-2021/05） 10圖10：公司生產(chǎn)地圖 圖公司分紅派息統(tǒng)（2021-2023） 12圖12：公司營業(yè)收入及長率（2020-2023） 13圖13：公司毛利潤、增率及毛利率（2020-2023） 13圖14：公司凈利潤、增率及凈利率（2020-2023） 13圖15：公司資產(chǎn)負債率及ROE（2020-2023） 13圖16：眼鏡發(fā)展歷史 14圖17：按鏡片形狀分類部分眼鏡種類 14圖18：鏡片材料分類 15圖19：鏡片的不同功能特點和適用人群 16圖20：按銷售額計，功性鏡片市場占比（2023） 16圖21：鏡片折射率于鏡厚度的關系 16圖22：阿貝圖 16圖23：采用系列材料生產(chǎn)鏡片和其他料比 17圖24：三井化學MR?系列材料介紹 17圖25：眼鏡行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)圖譜 18圖26：MR?鏡片生產(chǎn)流程 19圖27：全球眼鏡鏡片制廠商出廠銷售額（2018-2028E） 20圖28：中國眼鏡鏡片行銷售額（2018-2028E） 21圖29：中國鏡片廠商出銷售額（2018-2028E） 21圖30：中國主要鏡片廠市占率，按銷售額（2023） 21圖31：中國主要鏡片廠市占率，按銷售量（2023） 21圖32：中國青少年近視數(shù)（2018-2028E） 22圖33：中國老視（45歲以上）人數(shù)（2018-2028E） 22圖34：消費者購買鏡片型（N=1035，2023年7月通過艾瑞click平臺獲得） 23圖35：依視路星趣控近防控鏡片 24圖36：依視路萬里路漸鏡片 24圖37：消費者最近購買童近視眼鏡花費（2023） 24圖38：中國主要青控鏡供應商市場份額（2023） 24圖39：消費者購買老花片類型及決策原因TOP5（N=564，于2023年7月通過艾瑞click平臺獲得） 25圖40：消費者對進口鏡片質(zhì)量優(yōu)于國產(chǎn)鏡質(zhì)量觀點認同情況（N=2500） 25圖41：鏡片廠商線上推渠道簡介 26圖42：XR產(chǎn)品市場規(guī)預測，十億美元（2021-2030E） 27圖43：蔡司為蘋果Pro提供的處方鏡片，一 27圖44：蔡司為蘋果Pro提供的處方鏡片，二 27圖46：調(diào)節(jié)透鏡解決方（華為） 28圖47：液體透鏡解決方（斯坦福） 28圖48：Lumus第二代Z-Lens 29圖49：Lumus第二代Z-Lens演示（支持處方鏡片） 29圖50：2020年出口樹脂鏡廠商市場份額，收計 30圖51：2020年世界十大售樹脂鏡片廠商，收計 30圖52：公司部分產(chǎn)品歐盟CE認證 31圖53：公司部分專利證書 31圖54：公司研發(fā)支出及發(fā)費用率（2019-2022） 31圖55：公司和三井化學作認證書（2022） 32圖56：公司1.74產(chǎn)品收占比（2018-2021/5） 32圖57：公司定制化鏡片入及增速（2020-2023） 32圖58：公司標準化、定化鏡片毛利率（2020-2023） 32圖59：公司智能化定制工生產(chǎn)車間展示1 33圖60：公司智能化定制工生產(chǎn)車間展示2 33圖61：公司C2M訂單響應流程 34圖62：公司自有品牌和ODM收入占比（2018-2021/05） 34圖63：公司和啟東市人醫(yī)院合作的視光中心 34圖64：公司微信小程序城 35圖65：第二十二屆中國上海）國際眼鏡業(yè)公展臺 35圖66：公司PEBand 36表目錄表1：公司歷史進程 7表2：公司高級管層歷 10表3：公司過去產(chǎn)（2018-2021/05）和披露的預擴產(chǎn)計劃 表4：區(qū)域購鏡花消差異和換鏡頻率（本：N=2121，于2023年7月通過艾瑞click平臺獲得） 22表5：消費者為自或人購買過的眼鏡類及數(shù)（N=2121，于2023年7月通過艾瑞click平臺得） 22表6：收入及盈利測型 35表7：行業(yè)可比公估參考 36公司介紹中國專注樹脂眼鏡產(chǎn)品的一站式領先服務商圖1：公司上海基地 圖2：公司部分標化脂鏡片產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：公司招股書、國元證券經(jīng)紀（香港）公司歷史1996年12月15日，公司的前身旗天科技成立并開展樹脂鏡片的制造業(yè)務。20062010年，ConantLens于美國喬治亞州成立，后公司逐步開啟于美洲市場的鏡片銷售業(yè)務。同年，旗天科技于深交所創(chuàng)業(yè)板上市（股票代碼300061）.2011年，開展定制鏡片的生產(chǎn)銷售，公司開始拓展新的業(yè)務級。2013年，收購日本的AsahiOptical（朝日富士），其主要從事制造折射率為1.67及1.74的樹脂眼鏡片，公司開啟于日本的標準化鏡片生產(chǎn)。2018年，完成將在上市集團中從事樹脂眼鏡鏡片制造業(yè)務的相關公司重組整合至本公司。2021年，完成股份制改革，并于港股上市，公司股票代碼2276.HK。表1：公司歷史進程時間關鍵事件1996年公司前身旗天科技成立，開展標準化鏡片生產(chǎn)及銷售。2006年江蘇康耐特（即首間集團公司）成立，以擴展標準化鏡片生產(chǎn)及銷售。2010年ConantLens成立，公司在美國建立海外分銷基地，擴展北美業(yè)務。2011年公司開始開展定制鏡片的生產(chǎn)和銷售。2013年公司收購AsahiOptical，以于日本開展標準化鏡片生產(chǎn)。2017年上海康耐特獲奧地利質(zhì)量頒發(fā)ISO9001:2015認證；公司的1.74醫(yī)用樹脂光學鏡片獲得NSF國際策略注冊ISO13485:2016認證。2018年完成將從事樹脂眼鏡鏡片制造業(yè)務的相關公司重組至本公司。2021年完成股份制改革，成功于港交所上市，股票代碼2276.HK。資料來源：公司招股書、公司官網(wǎng)、國元證券經(jīng)紀（香港）公司股權架構和控股關系4.266費錚翔先49.8%。2018-202120212018年獲圖3：公司控股關系資料來源：公司招股書、國元證券經(jīng)紀（香港）公司業(yè)務模式和產(chǎn)品2圖4：公司業(yè)務模式資料來源：公司招股書、國元證券經(jīng)紀（香港）600萬SKU2020-202354556745萬副、75707940萬副，CAGR9.89%。2021202378.3%79.5%20.7%、19.4%20.1%。圖5：公司鏡片產(chǎn)、量及增長率（2020-2023） 圖6：公司收入按品型占比（2020-2023）資料來源：公司財報、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：公司財報、國元證券經(jīng)紀（香港）按銷售市場分類，公司產(chǎn)品銷往全球90多個國家，是中國鏡片企業(yè)出海冠軍。20207.3%CAGR7%65%。20212023年公司中國收入R為13.9%28.%提升至32.7%。圖7：公司全球銷網(wǎng)（截至2022年） 圖8：公司地區(qū)收占統(tǒng)計（2020-2023）資料來源：公司資料、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：公司財報、國元證券經(jīng)紀（香港）按客戶分類，公司主要通過零售、經(jīng)銷及分銷方式出售自有品牌產(chǎn)品，和通過ODM終端客戶。根據(jù)公司招股信息，2018-2020年公司通過零售、經(jīng)銷、分銷及直銷等方式取得的收入占比分別為47.5%、46.1%、48.6%。圖9：公司客戶分類收入占比（2018-2021/05）資料來源：公司招股書、國元證券經(jīng)紀（香港）公司高級管理層25表2：公司高級管理層履歷姓名職務職責過往履歷費錚翔執(zhí)行董事、總經(jīng)理制定整體發(fā)展策略及監(jiān)督公司營運費先生在眼鏡行業(yè)擁有逾24年經(jīng)驗，曾于美國喬治亞州的埃默里大2010源和社會保障局評為2010年上海領軍人才，彼亦為上海市僑商會副會長及上海浦東新區(qū)中國人民政治協(xié)商會議常務委員。鄭育紅執(zhí)行董事、副總經(jīng)理制定整體發(fā)展策略及監(jiān)督公司上海的營運鄭先生于1990年于中國湖北省的武漢大學畢業(yè)，取得起重運輸與工程機械專業(yè)的工程學士學位。夏國平執(zhí)行董事、副總經(jīng)理制定整體發(fā)展策略及監(jiān)督公司江蘇的營運夏先生于1982年畢業(yè)于中國浙江省的浙江大學物理系，取得物理學2003學取得行政人員工商管理碩士學位。許胡寅財務總監(jiān)監(jiān)督公司的會計及財務管理中國注冊稅務師協(xié)會及中國資產(chǎn)評估協(xié)會會員，獲上海市財政局認可2020年度上海市會計高級（后備）人才。曹雪聯(lián)席公司秘書負責公司部分海外事務運營曹女士于樹脂眼鏡鏡片行業(yè)擁有超過七年經(jīng)驗，于2013年取得同濟大學日語專業(yè)文學學士學位。資料來源：公司財報、國元證券經(jīng)紀（香港）公司生產(chǎn)基地、產(chǎn)能和產(chǎn)能計劃1.4991.561.60、1.67、1.741.60、1.67日本生產(chǎn)基地主要負責生產(chǎn)1.67、1.74系類產(chǎn)品。20213（54%）20237000/13.9%4301000萬副每年；日本生產(chǎn)基地產(chǎn)能約為150萬副每年。公司2020-202363327215萬副、82909060萬副，CAGR9.37%2023圖10：公司生產(chǎn)地圖資料來源：公司資料、國元證券經(jīng)紀（香港）表3：公司過去產(chǎn)能（2018-2021/05）和披露的預計擴產(chǎn)計劃2018201920202021/05/312023規(guī)劃上海生產(chǎn)基地標準化鏡片產(chǎn)能（萬副）902.9898.91000.6440.7無擴產(chǎn)計劃定制化鏡片產(chǎn)能（萬副）141.2149.0213.299.1433.2江蘇生產(chǎn)基地標準化鏡片產(chǎn)能（萬副）4842.65854.65947.72460.23420.2日本靖江生產(chǎn)基地標準化鏡片產(chǎn)能（萬副）126.7155.2118.157.7無擴產(chǎn)計劃總產(chǎn)能（萬副）6013.47057.77279.63017.7資料來源：公司招股書、國元證券經(jīng)紀（香港）公司分紅和派息公司自上市后堅持分紅，2021-2023年股息支付率分別為19.83%、25.82%、26.09%，股息率分別為2.23%、3.50%、3.12%。圖11：公司分紅派息統(tǒng)計（2021-2023）資料來源：WIND、公司財報、國元證券經(jīng)紀（香港）公司財務分析2020-2023202317.7512.86%，2020-2023CAGR12.63%20236.58CAGR14.56%。2020-202334.9%、33.9%34.4%37.4%，總體保持穩(wěn)定及增長態(tài)勢。202331.7%57.6%2020-202320233.2731.6%，2020-2023CAGR為26.43%。凈利潤率方面，2020-2023年公司凈利潤率分別為11.64%、13.40%、15.80%和18.42%保持增長態(tài)勢。ROE公司資產(chǎn)負債率持續(xù)改善，整體保持健康水平，2023年公司資產(chǎn)負債率為29.70%6.25ROE2023為25.74%，同比上升1.87個百分點。圖12：公司營業(yè)收入及長率（2020-2023） 圖13：公司毛利潤、增率及毛利率（2020-2023）資料來源：公司財報、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：公司財報、國元證券經(jīng)紀（香港）圖14：公司凈利潤、增率及凈利率（2020-2023） 圖15：公司資產(chǎn)負債率及ROE（2020-2023）資料來源：公司財報、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：公司財報、國元證券經(jīng)紀（香港）行業(yè)分析——眼鏡和鏡片行業(yè)眼鏡：歷史發(fā)展和需求演變1290160420302070195915據(jù)眼鏡鏡框分類，也有多達9種以上類型。圖16：眼鏡發(fā)展歷史資料來源：、國元證券經(jīng)紀（香港）圖17：按鏡片形狀分類的部分眼鏡種類資料來源：、國元證券經(jīng)紀（香港）鏡片：材料、產(chǎn)品種類及功能鏡片作為體現(xiàn)眼鏡核心功能的部件，其集合了數(shù)學、光學、有機化學、物理、機械加工和醫(yī)學等學科的精華，對于改善視力、調(diào)節(jié)光線以及保護眼睛安全發(fā)揮著關鍵作用。鏡片的技術價值和品質(zhì)主要反映在其使用的材料、光學設計以及鏡片表面的膜層處理上。材料：PCPC70%圖18：鏡片材料分類資料來源：沙利文研究、國元證券經(jīng)紀（香港）產(chǎn)品種類及功能：202348.2%圖19：鏡片的不同功能特點和適用人群 圖20：按銷售額計，功性鏡片市場占比（2023）資料來源：沙利文研究、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：沙利文研究、國元證券經(jīng)紀（香港）（圖21：鏡片折射率于鏡厚度的關系 圖22：阿貝圖資料來源：沙利文研究、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：沙利文研究、國元證券經(jīng)紀（香港）KOCMR?-8MR?-7/10MR?-174等1.601.74圖23：采用MR?系列材料生產(chǎn)鏡片和其他材料對比圖24：三井化學MR?系列材料介紹資料來源：日本三井化學官網(wǎng)、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：日本三井化學官網(wǎng)、國元證券經(jīng)紀（香港）鏡片：產(chǎn)業(yè)鏈和生產(chǎn)流程產(chǎn)業(yè)鏈：眼鏡行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈橫跨上游的原料和設備供應商、中游的鏡片鏡架制造商，以及下游的多元銷售渠道。上游主要是提供眼鏡原材料和生產(chǎn)設備的供應商，高折原材料主要由日本和韓國企業(yè)提供，中國企業(yè)技術存在一定差距，當前國內(nèi)供應商大都提供低折鏡片樹脂單體。中游負責鏡片和鏡架的生產(chǎn)、加工、量產(chǎn)及定制，并參與新品研發(fā)設計，同時為下游提供加工售后等支持。鏡片企業(yè)包括國際知名的蔡司、依視路等品牌以及國內(nèi)領先的明月鏡片、康耐特光學、凱米等品牌。下游渠道則直接為消費者提供驗光、配鏡、裝配、試戴、銷售、配送和維修等服務，終端渠道豐富多元。圖25：眼鏡行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)業(yè)圖譜資料來源：艾瑞咨詢、國元證券經(jīng)紀（香港）以日本三井化學的MR?在鏡片生產(chǎn)過程中著色和鍍膜過程會根據(jù)產(chǎn)品類型涂上各種圖層來提供不同功圖26：MR?鏡片生產(chǎn)流程資料來源：日本三井化學官網(wǎng)、國元證券經(jīng)紀（香港）鏡片市場概覽及產(chǎn)品發(fā)展方向2.4.1市場規(guī)模、競爭格局、產(chǎn)品需求和中國消費者畫像全球市場：根據(jù)Statista的預測，到2024年，全球眼鏡市場規(guī)模預計將達到148619.171.3副/617.241.5%。2024-20284.04%。2018-20234.3%202020287620232028CAGR5.6%。圖27：全球眼鏡鏡片制造廠商出廠銷售額（2018-2028E）資料來源：沙利文研究、國元證券經(jīng)紀（香港）2023348.12028457.1億元，202320285.6%。1/62023-20286.5%。圖28：中國眼鏡鏡片行銷售額（2018-2028E） 圖29：中國鏡片廠商出銷售額（2018-2028E）資料來源：沙利文研究,國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：沙利文研究,國元證券經(jīng)紀（香港）500202313.1%11.4%6.5%5.3%。9.0%、5.9%、3.8%。圖30：中國主要鏡片廠市占率，按銷售額（2023） 圖31：中國主要鏡片廠市占率，按銷售量（2023）資料來源：沙利文研究,國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：沙利文研究,國元證券經(jīng)紀（香港）202022億人20202020年近6.647.1%52.7%。根20231.18（45人4.3820285.96圖32：中國青少年近視數(shù)（2018-2028E） 圖33：中國老視（45歲以上）人數(shù)（2018-2028E）資料來源：沙利文研究,國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：沙利文研究,國元證券經(jīng)紀（香港）15400-2000元之6-1.52表4：區(qū)域購鏡花費消費差異和換鏡頻率（樣本：N=2121，于2023年7月通過艾瑞click平臺獲得）西南西北華南華東華中華北東北區(qū)域購鏡花費差異400元以下10.8%9.5%10.4%5.9%11.5%9.9%12.8%401-800元33.9%34.8%27.9%34.9%37.5%32.2%36.8%801-2000元50.2%49.0%51.7%51.2%44.6%47.1%40.2%2000元以上5.1%6.8%10.1%8.0%6.4%10.8%10.1%區(qū)域換鏡頻率差異6個月以內(nèi)19.5%20.5%14.0%15.1%18.7%14.1%13.6%6個月-1.5年48.8%54.4%52.1%49.5%45.7%51.3%57.2%1.5-3年28.9%23.6%30.2%30.8%29.0%29.3%26.4%3年及以上2.9%1.4%3.7%4.5%6.7%5.4%2.8%資料來源：艾瑞咨詢、國元證券經(jīng)紀（香港）表5：消費者為自己或家人購買過的眼鏡類型及副數(shù)（N=2121，于2023年7月通過艾瑞click平臺獲得）成人近視鏡成人老花鏡太陽鏡青控眼鏡護目鏡散光眼鏡平光眼鏡1副51.6%47.0%26.2%54.6%39.2%56.8%42.0%2副34.2%41.8%38.6%3.8%39.9%31.6%36.6%3副9.9%9.0%26.0%8.9%15.2%8.4%15.%4副1.6%1.1%5.7%1.8%4.2%0.6%3.1%5副及以上2.7%1.1%3.5%0.8%1.5%2.6%3.1%資料來源：艾瑞咨詢、國元證券經(jīng)紀（香港）2.4.2鏡片產(chǎn)品：功能性鏡片未來發(fā)展分析73.5%圖34：消費者購買鏡片類型（N=1035，2023年7月通過艾瑞click平臺獲得）資料來源：艾瑞咨詢、國元證券經(jīng)紀（香港）青控鏡片和漸進鏡片（2021-2025年（eCSC）圖35：依視路星趣控近防控鏡片 圖36：依視路萬里路漸鏡片資料來源：依視路官網(wǎng)、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：依視路官網(wǎng)、國元證券經(jīng)紀（香港）45.4%1000202310款，80%2020（32.4%）（23.2%）（18.6%）圖37：消費者最近購買童近視眼鏡花費（2023） 圖38：中國主要青控鏡供應商市場份額（2023）資料來源：艾瑞咨詢、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：沙利文研究、國元證券經(jīng)紀（香港）39TOP5（N=56420237月通過click平臺獲得）資料來源：艾瑞咨詢、國元證券經(jīng)紀（香港）2.4.3鏡片廠商：品牌建設和新興銷售渠道導致國產(chǎn)鏡片產(chǎn)品在產(chǎn)品質(zhì)量和功能都達到一流水平的背景下品牌認同度依然202134.4%圖40：消費者對“進口鏡片質(zhì)量優(yōu)于國產(chǎn)鏡片質(zhì)量”觀點認同情況（N=2500）資料來源：艾瑞咨詢、國元證券經(jīng)紀（香港）圖41：鏡片廠商線上推廣渠道簡介資料來源：艾瑞咨詢、國元證券經(jīng)紀（香港）XR行業(yè)的發(fā)展和其與鏡片廠商的合作2.5.1XR產(chǎn)品及未來發(fā)展趨勢（ExtendedRealityXRXRXRPrecedenceResearch的報告，2022XR351.420303459億20222030年預測R為33.09%201（）55%圖42：XR產(chǎn)品市場規(guī)模預測，十億美元（2021-2030E）資料來源：PrecedenceResearch、國元證券經(jīng)紀（香港）2.5.2XRVisionPro為例202323499VisionProVisionProMR14999圖43：蔡司為蘋果Pro提供的處方鏡片，一 圖44：蔡司為蘋果Pro提供的處方鏡片，二資料來源：蘋果、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：蘋果、國元證券經(jīng)紀（香港）2.5.3XR和鏡片產(chǎn)品的協(xié)同效應XR主要通過光學顯示屏將虛擬或由攝像頭捕捉的真實場景投射在人眼視網(wǎng)膜上，AR（XR（VR/MR）600的用VisionPro圖46：調(diào)節(jié)透鏡解決方（華為） 圖47：液體透鏡解決方（斯坦福）資料來源：華為、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：斯坦福、國元證券經(jīng)紀（香港）AR于AR產(chǎn)品而言，當下較為主流和研究中的解決方案包括樹脂衍射光波導、MircoLED+AR產(chǎn)品70%AR圖48：Lumus第二代Z-Lens 圖49：Lumus第二代Z-Lens演示（支持處方鏡片）資料來源：Lumus、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：JeremyKaplan/Future、國元證券經(jīng)紀（香港）2.5.4XR廠商的潛在合作XRVisionProXRXRXR設的考量。公司成長的基石公司產(chǎn)品遠銷海外，是中國鏡片出口冠軍、世界前十大鏡片公司（（例9011.8億元，20202023CAGR9.2%2020年，7.3%0.4%50：202051：2020資料來源：公司招股書、弗若斯特沙利文、國元證券經(jīng)紀（香港）資料來源：公司招股書、弗若斯特沙利文、國元證券經(jīng)紀（香港）CEFDA201720226582萬元，研發(fā)占比為4.1%，持續(xù)保持產(chǎn)品創(chuàng)新實力。圖52：公司部分產(chǎn)品歐盟CE認證 圖53：公司部分專利證書資料來源：公司官網(wǎng)、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：公司官網(wǎng)、國元證券經(jīng)紀（香港）圖54：公司研發(fā)支出及研發(fā)費用率（2019-2022）資料來源：公司財報、WIND、國元證券經(jīng)紀（香港）?1.74高折射率產(chǎn)品公司是中國企業(yè)中唯一生產(chǎn)1.74高折射率產(chǎn)品的品牌。高折射率產(chǎn)品因其輕薄1.7420111.74MR?1.60、1.67、1.74，1.741.742018201920202021513.9%、16.5%、15.9%17.1%1.74圖55：公司和三井化學作認證書（2022） 圖56：公司1.74產(chǎn)品收占比（2018-2021/5）資料來源：公司微信公眾號宣傳、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：公司招股書、國元證券經(jīng)紀（香港）豐富的產(chǎn)品矩陣和個性化定制服務600SKU）、單焦點鏡片（）、青控鏡片（系列）（6K）公司的定制化鏡片是依據(jù)消費者的不同要求而為“量身定制”的產(chǎn)品。盡管定制2023年，公司定制化鏡片收入為3.54億元，同比增長16.3%，占收入比例約為57.6%31.7%圖57：公司定制化鏡片收入及增速（2020-2023）圖58：公司標準化、定制化鏡片毛利率（2020-2023）資料來源：公司財報、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：公司財報、國元證券經(jīng)紀（香港）優(yōu)秀的自動化、智能化制造實力圖59：公司智能化定制工生產(chǎn)車間展示1 圖60：公司智能化定制工生產(chǎn)車間展示2資料來源：公司微信公眾號宣傳、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：公司微信公眾號宣傳、國元證券經(jīng)紀（香港）3.2供應鏈和品牌：強化公司的市場競爭力C2M供應鏈保障產(chǎn)品直面終端客戶CustomertoManufacturer（C2M）通過網(wǎng)絡遠程信息化處理客戶需求，在收到訂單后由工廠提供遠程定制割邊服2448小時內(nèi)交付。C2M且利于公司自身縮短訂單流程，達到提升應收賬款效率和保障公司流動性等效20234.82.84.9258.9天。圖61：公司C2M訂單響應流程資料來源：公司資料、國元證券經(jīng)紀（香港）?自有品牌和新銷售渠道建設持續(xù)推進圖62：公司自有品牌和ODM收入占比（2018-2021/05）圖63：公司和啟東市人民醫(yī)院合作的視光中心資料來源：公司資料、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：公司微信公眾號宣傳、國元證券經(jīng)紀（香港）圖64：公司微信小程序城 圖65：第二十二屆中國上海）國際眼鏡業(yè)公展臺資料來源：公司微信小程序商城、國元證券經(jīng)紀（香港） 資料來源：公司微信公眾號宣傳、國元證券經(jīng)紀（香港）預測和估值收入和盈利預測2024-202619.8022.2425.1912.5%12.3%13.3%，CAGR12.7%2024-20262024-2026年歸4.044.735.2316.0%15.8%16.9%。表6：收入及盈利預測模型收入及盈利預測（百萬元）2022/12/312023/12/31預測202220232024E2025E2026E按產(chǎn)品分類標準化鏡片產(chǎn)品收入1244.11403.91530.31672.31834.1收入增長率17.1%12.9%9.0%9.3%9.7%定制化鏡片產(chǎn)品收入303.0353.5432.6533.1664.4收入增長率7.7%16.7%22.4%23.2%24.6%總收入1561.31759.61980.22224.42519.3總收入增長率15.1%12.7%12.5%12.3%13.3%毛利率34.4%37.4%38.0%38.5%39.0%歸母凈利潤248.6327.0403.5473.4522.9歸母凈利潤增長率34.7%31.7%23.4%17.3%10.5%歸母凈利潤率15.9%18.6%20.4%21.3%20.8%資料來源：國元證券經(jīng)紀（香港）企業(yè)估值和目標價首次覆蓋康耐特光學并給予買入評級，目標10.18價港元/股。20244158.1734.9億港元，PE（2023）9.7倍，WINDPE（2024E）7.8APE（2023）30.6倍，PE（2024E）24.2根據(jù)我們的收入利潤預測，公司2023-2026年3年歸母凈利潤復合增長率為10.18港元/股，對應市值約43.4億港元，預計股價上升空間為24.6%。表7：行業(yè)可比公司估值參考代碼簡稱最新價（CNY/HKD)市值（億元/港元）WIND一致預期PE20232024E2025E2026EA股603297.SH 74.7383.130.924.418.3/301101.SZ 25.2150.830.323.919.0/平均值66.930.624.21