美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：偏強(qiáng)的就業(yè)市場(chǎng)讓降息預(yù)期進(jìn)一步下行

正文目錄失業(yè)率回落到3.8，就市場(chǎng)仍強(qiáng) 4失業(yè)到3.8 4勞動(dòng)與上升 5非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)再超期 7非農(nóng)業(yè)長(zhǎng)超期 8僅1行就減少 11非農(nóng)量業(yè)體復(fù) 12休閑酒業(yè)量業(yè)恢復(fù)超疫前 13時(shí)薪環(huán)比較上月上，同比下降到4.1 15時(shí)薪比長(zhǎng)上下，工微升 15分行時(shí)：8個(gè)業(yè)贏通脹 17職位空缺數(shù)保持900萬(wàn)下 17職位缺數(shù)不弱 17初次請(qǐng)金21.319美聯(lián)儲(chǔ)降息迫切性低 20降息期溫股繼上行 20美儲(chǔ)6降仍較不確性 22風(fēng)險(xiǎn)提示 23圖表目錄圖表1：近3年美國(guó)失率() 4圖表2：美國(guó)歷史失業(yè)() 4圖表3：3月FOMC經(jīng)濟(jì)預(yù)期概要(SEP)中位數(shù) 5圖表4：Sahm法則失業(yè)率平均值() 5圖表5：Sahm法則() 5圖表6：疫情以來(lái)美國(guó)動(dòng)參與率() 6圖表7：歷史美國(guó)勞動(dòng)與率() 6圖表8：16-19歲人群動(dòng)參與率() 7圖表9：20-24歲人群勞動(dòng)參與率() 7圖表10：25-54歲人群勞動(dòng)參與率() 7圖表55歲以上人的勞動(dòng)參與率() 7圖表12：環(huán)比新增非就業(yè)(萬(wàn)人) 8圖表13：疫情后環(huán)比增非農(nóng)就業(yè)(萬(wàn)人) 8圖表14：近幾年3月非季調(diào)非農(nóng)(萬(wàn)人) 9圖表15：近幾年2月非季調(diào)非農(nóng)(萬(wàn)人) 9圖表16：新增非農(nóng)就業(yè)萬(wàn)人) 9圖表17：新增非農(nóng)就修正變化(萬(wàn)人) 9圖表18：疫情前同比增非農(nóng)就業(yè)(萬(wàn)人) 10圖表19：疫情后同比增非農(nóng)就業(yè)(萬(wàn)人) 10圖表20：環(huán)比新增非就業(yè)(萬(wàn)人) 11圖表21：12月平均環(huán)新增非農(nóng)就業(yè)(萬(wàn)人) 11圖表22：3月新增非農(nóng)業(yè)分行業(yè)(單位:萬(wàn)人) 12圖表23：3月累積新增農(nóng)就業(yè)分行業(yè)（單位:12圖表24：非農(nóng)就業(yè)總數(shù)（單位:百萬(wàn)人） 13圖表25：3月美國(guó)存量農(nóng)就業(yè)分行業(yè)（單位:人） 14圖表26：3月美國(guó)存量農(nóng)就業(yè)分行業(yè)（單萬(wàn)） 15圖表27：非農(nóng)全部員時(shí)薪同比() 16圖表28：非農(nóng)全部員時(shí)薪環(huán)比() 16圖表29：工資通脹拆，工資=時(shí)薪*工時(shí)（對(duì)化結(jié)果） 16圖表30：時(shí)薪分行業(yè) 17圖表31：職位空缺數(shù)萬(wàn)人） 18圖表32：職位空缺率() 18圖表33：空缺失業(yè)比 18圖表34：當(dāng)周初次申失業(yè)金人數(shù)（萬(wàn)人） 19圖表35：持續(xù)領(lǐng)取失金人數(shù)（萬(wàn)人） 19圖表36：月均值：當(dāng)初次申請(qǐng)失業(yè)金人（人） 20圖表37：勞動(dòng)力供給勞動(dòng)力需求（百萬(wàn)） 21圖表38：美國(guó)股市收的反應(yīng)() 22圖表39：美國(guó)國(guó)債利收盤(pán)變化(基點(diǎn)) 22圖表40：美聯(lián)儲(chǔ)降息率() 223.8具體據(jù)看失率到3.8勞參率，整就市場(chǎng)仍。4。3.8美國(guó)3月業(yè)為3.8符合上下降0.1pct失自2022年1月達(dá)到4，經(jīng)續(xù)26個(gè)月于4失率情的4上到14.7的最高點(diǎn)，后路落最到過(guò)3.4。圖表1：近3年美國(guó)失業(yè)率() 圖表2：美國(guó)歷史失業(yè)率()16141210864202020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01

16141210864201948-01 1965-07 1983-01 2000-07 2018-01資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，對(duì)比儲(chǔ)3公的濟(jì)預(yù)概美儲(chǔ)到2024底業(yè)為4目前失率然于4。2023全實(shí)的均率為3.6。圖表3：3月FOMC經(jīng)濟(jì)預(yù)期概要(SEP)中位數(shù)變量2023202420252026長(zhǎng)期實(shí)際GDP2.12.02.01.812月會(huì)議2.61.41.81.91.8失業(yè)率4.04.14.04.112月會(huì)議3.84.14.14.14.1PCE通脹2.42.22.02.012月會(huì)議2.82.42.12.02.0核心PCE通脹2.62.22.012月會(huì)議3.22.42.22.0政策利率4.63.93.12.612月會(huì)議5.44.63.62.92.5注：數(shù)字顏色含義變差變好不變資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)3月業(yè)的據(jù)示近3月均近12月的點(diǎn)了0.4月是0.37根據(jù)Sahm法如果個(gè)值了0.5時(shí)么濟(jì)即步退。Sahm3圖表4：Sahm法則失業(yè)率平均值() 圖表5：Sahm法則()3月平均 12月低點(diǎn)Sahmrule 0.5的偏離標(biāo)準(zhǔn)3月平均 12月低點(diǎn)Sahmrule 0.5的偏離標(biāo)準(zhǔn)128108 66 44220 0 資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，勞動(dòng)參與率上升552勞動(dòng)參與率3月動(dòng)參率為62.7較2月升0.2pct，離疫前點(diǎn)0.6pct圖表6：疫情以來(lái)美國(guó)勞動(dòng)參與率() 圖表7：歷史美國(guó)勞動(dòng)參與率()疫情補(bǔ)助退出疫情補(bǔ)助退出

6866646260585654521948-01 1978-01 2008-01資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，1.2.2勞動(dòng)參與率結(jié)構(gòu)3人的動(dòng)與率升1.6人群勞參率升0.4歲以人勞參率升0.1有25-54歲群的動(dòng)與降0.1從絕3552差距。圖表8：16-19歲人群勞動(dòng)參與率() 圖表9：20-24歲人群的勞動(dòng)參與率()393837363534333231302017-04 2019-04 2021-04 2023-04

757371696765632017-04 2018-09 2020-02 2021-07 2022-12資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表10：25-54歲人群勞動(dòng)參與率() 圖表11：55歲以上人群的勞動(dòng)參與率()2017-04 2018-09 2020-02 2021-07 2022-1225-54

382017-04 2018-09 2020-02 2021-07 2022-1255+資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)再超預(yù)期3月新增非農(nóng)再超預(yù)期，高于多數(shù)分析師預(yù)測(cè)，2月數(shù)據(jù)第一次修正下修0.5萬(wàn)人，下修幅度較小。家庭調(diào)查3月的新增就業(yè)高于雇主調(diào)查。疫情前同比的就業(yè)增長(zhǎng)在200萬(wàn)到250萬(wàn)人之間，3月季調(diào)同比就業(yè)增長(zhǎng)還有近300僅1個(gè)行業(yè)就業(yè)減少，多數(shù)行業(yè)都實(shí)現(xiàn)就業(yè)的增長(zhǎng)，就業(yè)的增長(zhǎng)并不是集中特定的少數(shù)行業(yè)。休閑酒店業(yè)已經(jīng)恢復(fù)到超過(guò)疫情前水平1萬(wàn)人。非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)又超預(yù)期30.320.512.79.7新增非農(nóng)就業(yè)總量330.320.31523.5萬(wàn)。非季調(diào)的非農(nóng)環(huán)比3月上升了65.9萬(wàn)，對(duì)比疫情前幾年的情況來(lái)看，3月非季20162017-20193圖表12：環(huán)比新增非農(nóng)就業(yè)(萬(wàn)人) 圖表13：疫情后環(huán)比新增非農(nóng)就業(yè)(萬(wàn)人)0非季調(diào)季調(diào)0非季調(diào)季調(diào)002016/1/102019/1/12022/1/10000非季調(diào)季調(diào)0002020/5/102023/5/15040

20-20-2,500 -400資料來(lái)源：FRED， 資料來(lái)源：FRED，圖表14：近幾年3月的非季調(diào)非農(nóng)(萬(wàn)人) 圖表15：近幾年2月的非季調(diào)非農(nóng)(萬(wàn)人)806040200

3月2016 2017 2018 2019 2024

806040200

2月2016 2017 2018 2019 2024資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)修正202420.512.79.720243月合計(jì)下修了10.2萬(wàn)人。202336620.9變成了10.5萬(wàn)，向下修正了10.4萬(wàn)。圖表16：新增非農(nóng)就業(yè)(萬(wàn)人) 圖表17：新增非農(nóng)就業(yè)修正變化(萬(wàn)人)初值 第一次修正 第二次修正6050403020102023/12023/22023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/3

151050-5

第一次修正-初值 第二次修正-第一次修第二次修正-初值資料來(lái)源：BLS， 資料來(lái)源：BLS，新增非農(nóng)就業(yè)同比296.524.7274.2292.724.42771業(yè)3月較2月增長(zhǎng)，再次接近300萬(wàn)人。200250300圖表18：疫情前同比新增非農(nóng)就業(yè)(萬(wàn)人) 圖表19：疫情后同比新增非農(nóng)就業(yè)(萬(wàn)人)非季調(diào)季調(diào)非季調(diào)季調(diào)2502001501005002016/1/1 2017/3/1 2018/5/1 2019/7/1

非季調(diào)季調(diào)非季調(diào)季調(diào)02021/4/1 2022/4/1 2023/4/1資料來(lái)源：FRED， 資料來(lái)源：FRED，2.1.1雇主調(diào)查和家庭調(diào)查3月非30.336.9121同比的增長(zhǎng)不會(huì)被季節(jié)調(diào)整影響，另外同比數(shù)據(jù)相當(dāng)于考慮了12個(gè)月的變化，也更不易受一兩 個(gè)月數(shù)據(jù)波動(dòng)的影響。 圖表20：環(huán)比新增非農(nóng)就業(yè)(萬(wàn)人) 圖表21：12月平均環(huán)比新增非農(nóng)就業(yè)(萬(wàn)人)806040806040200-20-40-60-80雇主家庭雇主家庭8060402002021-06 2022-03 2022-12 2023-09資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，1分行業(yè)看，多數(shù)行業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)，3月僅1個(gè)行業(yè)就業(yè)減少。新增非農(nóng)分行業(yè)120.043月全部新增就業(yè)的58，2占部就的60，中本較上下降。具體數(shù)字上來(lái)看，教育和保健服務(wù)新增8.8萬(wàn)人，其次是休閑和酒店業(yè)新增4.9萬(wàn)人，建筑業(yè)新增3.9萬(wàn)人。1.761.60.850.70.30.30.127.1萬(wàn)人。如果去除政府的話，私人部門(mén)的新增就業(yè)3月為23.2萬(wàn)人。圖表22：3月新增非農(nóng)就業(yè)分行業(yè)(單位:萬(wàn)人)本月 上月 去年同期1081086420-2-4資料來(lái)源：，2.2.1新增非農(nóng)分行業(yè)累積增長(zhǎng)從分行業(yè)累積的就業(yè)增長(zhǎng)來(lái)看，近12個(gè)月新增就業(yè)最大增幅來(lái)自教育和保健服12107.11245.8圖表23：3月累積新增非農(nóng)就業(yè)分行業(yè)（單位:萬(wàn)人）近12個(gè)月累積 疫情以來(lái)累積200200500-50資料來(lái)源：，非農(nóng)存量就業(yè)總體恢復(fù)31.5820202高多580萬(wàn)人。非農(nóng)就業(yè)在2022年6月就已經(jīng)超過(guò)了疫情前的歷史新高。1212的就業(yè)增長(zhǎng)速度線性外推的話，存量的就業(yè)在2025年初仍無(wú)法追上疫情前的趨勢(shì)，存在約270萬(wàn)人的差距。圖表24：非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)（單位:百萬(wàn)人）1701651601551501451401351302017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 2024-07非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 疫情前平 疫情前性趨勢(shì) 線性恢趨勢(shì)資料來(lái)源：，休閑和酒店業(yè)存量就業(yè)也恢復(fù)到超過(guò)疫情前休閑和酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)超過(guò)疫情前1萬(wàn)人，恢復(fù)得最好的專業(yè)和商業(yè)服務(wù)行業(yè)已經(jīng)是超過(guò)疫情前水平152萬(wàn)人。其他服務(wù)業(yè)變成缺口最大的行業(yè)。非農(nóng)存量就業(yè)分行業(yè)雖然量非就已超過(guò)情，疫的103.8；分業(yè)業(yè)存324（酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)超過(guò)疫情前1萬(wàn)人。和疫情前相比的缺口人數(shù)次之的行業(yè)為采礦業(yè)，其中采礦業(yè)的缺口雖然只有4萬(wàn)人，是口比最，達(dá)了5.7。疫相比待復(fù)例距次的行剩下的其他行業(yè)都已經(jīng)恢復(fù)到略超過(guò)疫情前水平。恢復(fù)得最好的專業(yè)和商業(yè)服務(wù)行業(yè)已經(jīng)是超過(guò)疫情前水平152萬(wàn)人；恢復(fù)比例最高的運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)已經(jīng)是疫情前水的113.2。圖表25：3月美國(guó)存量非農(nóng)就業(yè)分行業(yè)（單位:百萬(wàn)人）和疫情的差距 和疫情前差距(右%)150 15%100 10%50 5%0 0%-50 -5%-100 -10%-150 -15%資料來(lái)源：，非農(nóng)存量就業(yè)分行業(yè)增速1.01.86.21521.01.86.21524.30.3教育和保健服務(wù) 2610.1 2601.3 25037.11520.70.02279.72294.72295.4專業(yè)和商業(yè)服務(wù)13.276-0.50.0運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè) 654.05 653.93 657.197.8603.40.5794.1817.2821.1建筑業(yè)402.90.32327 2319.9 2260.6政府4.0350.80.0915922.3922.6金融活動(dòng)4.5271.00.1615.84 614.99 609.62批發(fā)業(yè)1.4180.20.01293.21295.61295.6制造業(yè)150.51565.99 1564.23 1557.96 0.1零售業(yè)3.811-1.20.0305.4301.7301.7信息業(yè)7.542.9-0.157.1658.8458.8公用事業(yè)0.012.80.31644.71685.61690.5休閑和酒店業(yè)-5.7-41.60.563.564.264.5采礦業(yè)-0.7-41.80.3579.5588.5590.1其他服務(wù)業(yè)同比 和疫情前的差距 和疫情前的差距(右軸上月 去年同期 環(huán)比本月資料來(lái)源：，4.1時(shí)薪長(zhǎng)比較月升，同下到4.1工資脹緩有于解813時(shí)薪同比增長(zhǎng)較上月下降，工時(shí)微升工資脹壓還在緩解向3月平時(shí)薪比長(zhǎng)4.1月4.3降環(huán)長(zhǎng)0.35，合期每工間34.4時(shí)?？傮w時(shí)薪3月平時(shí)同增長(zhǎng)4.1較月4.3下合預(yù)環(huán)增長(zhǎng)0.35，320216334.434.3圖表27：非農(nóng)全部員工時(shí)薪同比() 圖表28：非農(nóng)全部員工時(shí)薪環(huán)比()5432543210-1-28765432102019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-0資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，時(shí)薪和工時(shí)周工資等于時(shí)薪乘以周工時(shí)，我們可以把工資的通貨膨脹分解為時(shí)薪的貢獻(xiàn)和)=lnln74202020211最高達(dá)到35小時(shí)，3月最新為34.4小時(shí)，2018年以來(lái)最低值為34小時(shí)。圖表29：工資通脹拆解，工資=時(shí)薪*工時(shí)（對(duì)數(shù)化結(jié)果）6464202007-03-22010-032013-032016-032019-032022-03-4時(shí)薪 工時(shí) 核心PCE資料來(lái)源：，分行業(yè)時(shí)薪：8分行的薪長(zhǎng)閑酒業(yè)增仍疫情累增了29.6。CPI和心CPI相疫前上漲20和18如以CPI幅作標(biāo)時(shí)薪813圖表30：時(shí)薪分行業(yè)和疫情前和疫情前本月 上月 去年同期 環(huán)比 同比 的差距 的增幅休閑和酒店21.921.7920.980.54.4529.6 金融業(yè)45.2344.9942.750.55.88.3422.6運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)30.5530.4828.830.26.05.522.0專業(yè)和商業(yè)服務(wù)41.6841.5139.990.44.27.2721.1其他服務(wù)業(yè)31.0631.1829.93-0.43.85.3921.0教育和醫(yī)療服務(wù)33.8333.8432.890.02.95.8320.8零售業(yè)24.3524.3323.670.12.94.1420.5建筑業(yè)37.837.635.990.55.06.4220.5公用事業(yè)50.8150.7749.370.12.98.1319.0制造業(yè)33.6333.4331.910.65.45.3418.9批發(fā)業(yè)37.6137.3736.380.63.45.6917.8信息業(yè)49.4849.2548.210.52.66.4715.0采礦業(yè)39.139.3437.28-0.64.94.5813.3資料來(lái)源：，9009001.36職位空缺等數(shù)據(jù)不弱JOLTS21900圖表31：職位空缺數(shù)（萬(wàn)人）職位空數(shù) 1000萬(wàn)14001200100080060040020002000-11 2005-11 2010-11 2015-11 2020-11資料來(lái)源：，211.36202220201.2。職位缺的據(jù)示業(yè)市也不的位空為5.3和持平，較2022年3的值7.4落了2.1。圖表32：職位空缺率() 圖表33：空缺失業(yè)比8765432102000-11 2005-11 2010-11 2015-11 2020-11

2.01.51.00.50.02000-12 2005-12 2010-12 2015-12 2020-12資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，4.2初次申請(qǐng)失業(yè)金21.3萬(wàn)人周度據(jù)有業(yè)的失率3月23日為1.2較低上了0.3pct。330179.12022約49萬(wàn)人。圖表34：當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)（萬(wàn)人） 圖表35：持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)（萬(wàn)人）100 4.0 持續(xù)領(lǐng)失業(yè)人數(shù) 最低值3.58060402002021-01-02 2022-02-02 2023-03-02失業(yè)率:持有失業(yè)保險(xiǎn)(右軸)當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)

3.02.52.01.51.00.50.0

60050040030020010002021-01-02 2021-11-02 2022-09-022023-07-02資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金的人數(shù)仍然在大概20多萬(wàn)人波動(dòng)，8月曾一度上升到24萬(wàn)人左右波動(dòng)。從月度的均值來(lái)看，3月均值21.3萬(wàn)，較2月略微上升。月平均:當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù) 最低值圖表36：月均值：當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)（萬(wàn)人）月平均:當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù) 最低值1008060