怎么看年內(nèi)經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型的節(jié)奏

歡迎掃碼關(guān)注工銀亞洲研究中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心歡迎掃碼關(guān)注工銀亞洲研究中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心李盧霞蘭瀾曹鳳文王靖斐閱讀摘要24GP5349：出口回暖，制造業(yè)投資提速超預(yù)期，基建投資延續(xù)積極增長態(tài)勢，高基數(shù)效應(yīng)消費速有放向展望我保持年GDP增速5.3的測不變，固定資產(chǎn)投資（同比增速：4.5）超預(yù)期增長，其中：制造業(yè)投資（同比增9923年65開-5于2396、以及銷售數(shù)據(jù)階段仍偏弱；國債資金下達提振基建投資同比增速達到6.5（2023年年展全投預(yù)將拉動經(jīng)增長重要力目前，部分上游企業(yè)庫存出現(xiàn)一定“累積”壓力，有可能會階段性掣肘產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應(yīng)。但投資實物工作量形成速度整體穩(wěn)健，疊加全球外需回暖提振，我將全制造投資速預(yù)值從7.0上至8.5預(yù)測從7.0上至7.5。社會消費品零售總額增速（同比增速：4.7）受高基數(shù)影響有所回落，并且展現(xiàn)出為明顯的節(jié)假日消費特征。從消費產(chǎn)品類別看，服務(wù)消費快速增長、占比提升，享受性消費表現(xiàn)較好——餐飲消費火熱，旅游出行熱情高漲。根據(jù)差分分一度社消費售總的變中約有47.2與費意的變動相關(guān)，另外52.8的變化與居民支配收入的變動相關(guān)。與2023年底相（globalvaluechainGVC）（同增15并現(xiàn)價量”征分域“帶”線地區(qū)（東盟、俄羅斯、非洲、拉美等）出口增長貢獻提升。從結(jié)構(gòu)來看，汽車出口維持高增，勞動密集型產(chǎn)品增速明顯下行。展望全年，運價指數(shù)顯示短期內(nèi)出口預(yù)計延續(xù)回暖，受益于全球外需持續(xù)回暖，全年出口料保持穩(wěn)健注：本報告的預(yù)測及建議只作為一般的市場評論，僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。本報告版權(quán)歸中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心所有，并保留一切法律權(quán)利。任何機構(gòu)或個人未經(jīng)授權(quán)，不得以任何形式修改、復(fù)制、刊登、引用或向其他人分發(fā)。怎么看年內(nèi)經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型的節(jié)奏一、GDP增速超預(yù)期，反映經(jīng)濟穩(wěn)步回升2024年一季度中國GDP超預(yù)期增（實際GP增長5.3、預(yù)期49較2023年全年5.2的增速進一步提升扣除基數(shù)影響，兩年平均增速4.9，較2023年四季度回升0.9資同比增長4.5，制造業(yè)投資實現(xiàn)了9.9的較快增長，狹義基建投資同比增長6.5，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-9.5；社會消費品零售總額同比增長4.7；出口同比增長1.5（見1-2）。圖表1GDP當(dāng)季同增速及三駕車增長拉動（） 圖表主要經(jīng)指標(biāo)累計同增速及市場預(yù)）數(shù)據(jù)來源：、國家統(tǒng)計局、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心

數(shù)據(jù)來源：、國家統(tǒng)計局、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心特征特征二：出口和投資的“結(jié)構(gòu)性增長”特征較為明顯。出口方面投資方面料可延續(xù)較高速增長（3）。圖表3：經(jīng)濟各部門“結(jié)構(gòu)性增長”特征較為明顯1數(shù)據(jù)來源：、國家統(tǒng)計局、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心基于以上分析我們保持全年GDP增速5.3的預(yù)測不變，7.0上調(diào)至7.5其中制造業(yè)貢獻了大部分上調(diào)因（從7.0上調(diào)至.5；基于穩(wěn)健政策預(yù)期，小幅下調(diào)基建增速從.7至8.5社會消費品零售增速保持不（見圖表。圖表4：2024年中國內(nèi)地經(jīng)濟重要指標(biāo)預(yù)測指標(biāo)2024F322024F232024F142023GDP()5.3+5.35.05.2固資產(chǎn)資()7.57.06.53.0產(chǎn)資:制業(yè))8.57.07.06.5:基設(shè)施設(shè))8.58.78.55.9社消費零售)6.06.05.87.2進口()2.82.82.8-5.5出口()1.81.81.8-4.6數(shù)據(jù)來源：、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心1圖表內(nèi)數(shù)據(jù)已經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理。22024F3為2024年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后預(yù)測更新。32024F22024（亞洲42024F12023（亞洲）東南亞研究中心報告《二、投資超預(yù)期增長，制造業(yè)投資拉動力強，基建投資延續(xù)較高增速2024年一季度，固定資產(chǎn)投資同比增長4.5（預(yù)期：4.4較2023年3及2024年前2月.2的累計增速進一步提（見圖表5制造（9.9及基建投（.5共同支持固投增速回升5。圖表5：固定資產(chǎn)投資累計同比增速數(shù)據(jù)來源：、國家統(tǒng)計局、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心循環(huán)”進一步提振需求20237的高基數(shù)基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了9.9的較快增速，高于8.9的市場預(yù)期，較2023年全年6.5的增速進一步提升。分行業(yè)看新質(zhì)生產(chǎn)力表現(xiàn)亮眼高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長10.8，航天航空（24.8、計算機（14.3、電氣機械（13.9、通用設(shè)備（13.9）均高于制造業(yè)投資平均增速。2023年以52023年、2024年前2月、2024年一季度，制造業(yè)投資累計同比增速分別為6.5、9.4、9.9，狹義基5.9、6.3、6.5，均呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢。運行特點，一季度產(chǎn)銷率（94.9、產(chǎn)能利用率（73.6）20232.21.5專項債發(fā)行提速有望接力中央資金支持基建投資穩(wěn)健增長一季度狹義基建投資同比增長6.5較2023年5.920246，特別國債項目清單全部下達水利管理投（13.9交通運輸投資中的鐵路運輸投（17.6均保持相對較快增長，地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢。2024年一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長-9.5，較2023年全年降幅（-9.6）略為收窄。考慮到一季度商品房銷售面積同比下降19.4、居民購房信心偏弱，新開（-27.8施工（-11.1、竣工（-20.7面62024年一季度專項債發(fā)行0.63萬億億元，較去年同期的1.36萬億顯著收縮。（見圖表6圖表6：銷售-開工-施工-竣工面積當(dāng)月同比增速數(shù)據(jù)來源：、國家統(tǒng)計局、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心一季度社會消費品零售總額同比增長4.7（前值5.5、1-25.5（預(yù)期：5.4），3月受高基數(shù)影響增速回落至3.1（預(yù)期：4.8）（見圖表7）。圖表7：社會消費品零售總額當(dāng)月同比增速數(shù)據(jù)來源：、國家統(tǒng)計局、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心從消費產(chǎn)品類別看體育娛樂用品（14.2通訊器材（13.2家用電器和音像器材（5.8等享受性消售額同比增長10.0。居民人均服務(wù)性消費支出同比增長12.7占（43.3較去年同期提升1.6個百分點（見圖8）。消費增長主要受1-2月假期效應(yīng)所推動，1-2同比增長5.5具體表現(xiàn)包括：一是春節(jié)聚餐帶動餐飲消費火熱，1-2增長12.5（商品零售：4.6）；二是旅游出行熱情高漲，出游人次、旅游收入較去年以及2019年均增長強勁7。7春節(jié)期間國內(nèi)旅游4.74億人次同比增長34.3按可比口徑較2019年同期增長19.0總花費6326.8747.320197.7。8：按種類劃分限上單位商品零售額增速數(shù)據(jù)來源：、國家統(tǒng)計局、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心一季度社會消費零售總額的變化中約有47.2與消費意愿的變動相關(guān)，另外52.8的變化與居民可支配收入的變動相關(guān)2023消費零售總額的變化中約有56.3與消費意愿的變動相關(guān)，另外37.4的變化與居民可支配收入的變動相關(guān)與2023年居民消費意愿對于社會消費品零售增速的貢獻有所下降，收入的影響權(quán)重過半（9）。圖表9：疫情期間積累的消費意愿已接近完全釋放，但距離其高位仍有較大空間數(shù)據(jù)來源：、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心一季度全國居民人均可支配收入同比名義增長6.2、0.1（見圖表1。圖表10：居民人均可支配收入累計名義同比（）數(shù)據(jù)來源：、國家統(tǒng)計局、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心四、出口回升“以價換量”，外需回暖有望繼續(xù)提振，需關(guān)注邊際不確定性影響一季度出口同比增長1.5（美元口徑下同），3月增2023-2024月增（1.2高于1-2（-1.0）（見圖表11）。圖表11：出口金額當(dāng)月同比增速數(shù)據(jù)來源：、海關(guān)總署、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心出口增長呈“以價換量”特征，數(shù)量因素對出口形成一（對東（4.1俄羅（2.6、非洲（4.4、拉美（9.3等出口增長表現(xiàn)較好對歐美日韓等發(fā)達區(qū)域出口增速有所回落8。圖表12：對不同地區(qū)出口金額累計同比增速()數(shù)據(jù)來源：、海關(guān)總署、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心82024年1季度，對歐盟、美國、日本和韓國的出口增速分別為-5.7、-1.3、-8.7和-9.3。出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，汽車出口維持高增、一季度同比增長18.2；集成電路（19.7）、液晶平板顯示模組（9.6）（19.6、家電（12.2）亦保持較快增長勞動密集型產(chǎn)品91-2（1-3月當(dāng)月同比：5.527.3-20.6一季度同比小幅下降0.3（見圖表13）。圖表13：部分產(chǎn)品出口金額累計同比增速數(shù)據(jù)來源：、海關(guān)總署、中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心一季度集裝箱運價指數(shù)大體呈“先升后降”走勢，1-3月上海出口集裝箱運價指數(shù)（SCFI）2,130.3、2,