醫(yī)藥流通行業(yè)專題：行業(yè)集中度持續(xù)提升流通公司新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展

20221.220253200+DTP2566建議關(guān)注標(biāo)的：國(guó)藥控股：醫(yī)藥商業(yè)龍頭，批零一體化優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先上海醫(yī)藥：商業(yè)板塊發(fā)展穩(wěn)健，新藥兌現(xiàn)加碼工業(yè)國(guó)藥股份：北京地區(qū)商業(yè)龍頭，加速推進(jìn)多元化發(fā)展國(guó)藥一致：兩廣商業(yè)龍頭，分銷和零售雙輪驅(qū)動(dòng)重藥控股：從西部走向全國(guó)，資源整合有望帶來(lái)賦能柳藥集團(tuán)：批零一體化穩(wěn)健，中藥工業(yè)值得期待百洋醫(yī)藥：品牌運(yùn)營(yíng)逐步兌現(xiàn)，有望打開(kāi)增長(zhǎng)空間潤(rùn)達(dá)醫(yī)療：IVDAI康哲藥業(yè)：依托商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，新品種有望持續(xù)兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)程不及預(yù)期；醫(yī)藥流通行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；流通公司新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)容目錄行業(yè)集中度有望加速提升，流通公司新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展 5集中度提升是長(zhǎng)期趨勢(shì)，行業(yè)呈現(xiàn)“3+1+N”格局 5國(guó)企改革深化，推動(dòng)企業(yè)提質(zhì)增效并加速行業(yè)整合 8縱向布局上游工業(yè)，依靠新藥及中藥打開(kāi)增長(zhǎng)空間 8向CSO賽道延伸，橫向加碼商業(yè)渠道優(yōu)勢(shì) 9政策促進(jìn)處方外流，布局零售終端實(shí)現(xiàn)渠道拓寬 10醫(yī)藥流通公司業(yè)務(wù)布局情況 12國(guó)藥控股：醫(yī)藥商業(yè)龍頭，批零一體化優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先 12上海醫(yī)藥：商業(yè)板塊發(fā)展穩(wěn)健，新藥兌現(xiàn)加碼工業(yè) 13華潤(rùn)醫(yī)藥：工商業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)，內(nèi)生外延擴(kuò)張版圖 14九州通：構(gòu)建千億流通平臺(tái)，多增長(zhǎng)極逐步顯現(xiàn) 15國(guó)藥股份：北京地區(qū)商業(yè)龍頭，加速推進(jìn)多元化發(fā)展 16國(guó)藥一致：兩廣商業(yè)龍頭，分銷和零售雙輪驅(qū)動(dòng) 17重藥控股：從西部走向全國(guó)，資源整合有望帶來(lái)賦能 18柳藥集團(tuán)：批零一體化穩(wěn)健，中藥工業(yè)值得期待 18百洋醫(yī)藥：品牌運(yùn)營(yíng)逐步兌現(xiàn)，有望打開(kāi)增長(zhǎng)空間 19潤(rùn)達(dá)醫(yī)療：IVD工商一體化領(lǐng)軍者，AI業(yè)務(wù)前景廣闊 21康哲藥業(yè)：依托商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，新品種有望持續(xù)兌現(xiàn) 21風(fēng)險(xiǎn)提示 23圖表目錄圖1.中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展歷程 5圖2.中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)規(guī)模及增速 5圖3.美國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)市占率變化情況 6圖4.中國(guó)醫(yī)藥流通百?gòu)?qiáng)企業(yè)市占率變化情況 6圖5.美國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局（2015年） 6圖6.中國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局（2022年） 6圖7.國(guó)企改革進(jìn)程不斷深化 8圖8.全球創(chuàng)新藥市場(chǎng)規(guī)模（單位：億美元） 9圖9.全球創(chuàng)新藥市場(chǎng)格局（2021年） 9圖10.2025E中國(guó)和美國(guó)藥品銷售占比對(duì)比情況 10圖11.中國(guó)CSO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元） 10圖12.2013-2022年中國(guó)實(shí)體和網(wǎng)上藥店（含藥品和非藥品）銷售情10圖13.2013-2022年中國(guó)實(shí)體和網(wǎng)上藥店（含藥品和非藥品）銷售占比情10圖14.國(guó)藥控股業(yè)務(wù)線收入拆分（單位：億元） 12圖15.國(guó)藥控股零售藥房數(shù)量拆解（單位：家） 12圖16.上海醫(yī)藥各業(yè)務(wù)線收入情況（單位：億元） 13圖17.華潤(rùn)醫(yī)藥業(yè)務(wù)管線布局情況 15圖18.九州通主營(yíng)業(yè)務(wù)“全鏈”服務(wù)模式圖 15圖19.九州通好藥師門店數(shù)量（單位：家） 16圖20.公司各業(yè)務(wù)線收入情況（單位：億元） 17圖21.公司地區(qū)業(yè)務(wù)收入占比（2023年） 17圖22.公司各業(yè)務(wù)線收入情況（單位：億元） 17圖23.重藥控股歷年業(yè)績(jī)情況 18圖24.2023H1重藥控股各業(yè)務(wù)線收入占比 18圖25.柳藥集團(tuán)各業(yè)務(wù)線收入拆分（單位：億元） 19圖26.2023E柳藥集團(tuán)各業(yè)務(wù)線歸母凈利潤(rùn)占比 19圖27.百洋醫(yī)藥品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù) 20圖28.百洋醫(yī)藥各業(yè)務(wù)線收入拆分（單位：億元） 20圖29.百洋醫(yī)藥品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利 20圖30.潤(rùn)達(dá)醫(yī)療數(shù)字化檢驗(yàn)信息系統(tǒng)業(yè)務(wù) 21圖31.康哲藥業(yè)創(chuàng)新品種管線梳理 22表1：醫(yī)藥流通企業(yè)格局梳理 7表2：醫(yī)藥流通企業(yè)布局工業(yè)板塊的情況 8表3：醫(yī)藥流通企業(yè)零售藥房布局 11表4：上海醫(yī)藥在研創(chuàng)新藥管線 13表5：九州通總代品牌推廣業(yè)務(wù)拆解 16表6：百洋醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)情況 19集中度提升是長(zhǎng)期趨勢(shì)，行業(yè)呈現(xiàn)“3+1+N”格局中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷四個(gè)階段，目前行業(yè)呈現(xiàn)集中度持續(xù)提升趨勢(shì)。第一階段（1992：第二階段（1992-1998年第三階段（1998-2017年GSP步走向規(guī)范化。（2017年-至今“兩票制”2017“兩票制圖1.中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展歷程資料來(lái)源：頭豹研究院，國(guó)投證券研究中心27516持續(xù)快速增長(zhǎng)。圖2.中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)規(guī)模及增速醫(yī)藥流通業(yè)市規(guī)模億元） ）0

201120122013201420152016201720182019202020212022

25.020.015.010.05.00.0資料來(lái)源：商務(wù)部《藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》，國(guó)投證券研究中心801980-20002000-至今2030McKessonCardinalHealthAmerisourceBergen31，201596；根據(jù)商務(wù)部《藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告數(shù)據(jù)，202275.2，提升趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)流通行業(yè)集中度仍有較大提升空間。圖3.美國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)市占率變化情況 圖4.中國(guó)醫(yī)藥流通百?gòu)?qiáng)企業(yè)市占率變化情況美國(guó)醫(yī)藥流通CR3市場(chǎng)份額其他醫(yī)藥流通企業(yè)市場(chǎng)份額100908070605040

80.075.278.075.276.074.072.070.068.066.064.062.01990年 2015

60.0

2016201720182019202020212022McKesson、Health、

Bloomberg2015McKesson、AmerisourceBergenCardinal37、33、26；國(guó)內(nèi)方面，2022部流通企業(yè)合計(jì)市占率為45.5，相比美國(guó)CR3市占率已達(dá)96，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)的市場(chǎng)份仍有較大提升空間。圖5.美國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局（2015年） 圖6.中國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局（2022年）其他,AmerisourceBerge其他,AmerisourceBergen,33McKesson,37Cardinal,26CR4,45.50其他,54.50資料來(lái)源國(guó)證券究中心 資料來(lái)源《藥品通行運(yùn)行計(jì)分報(bào)告，投證研究中心，備注：CR4包括國(guó)藥集團(tuán)、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥、九州通國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)呈現(xiàn)“3+1+N”格局，政策促進(jìn)龍頭集中度持續(xù)提升。國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥及民營(yíng)流通龍頭九州通在全國(guó)范圍內(nèi)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，覆蓋的院內(nèi)、院外市場(chǎng)均較為領(lǐng)先且客戶質(zhì)地優(yōu)異，各地區(qū)醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)包括國(guó)藥一致（優(yōu)勢(shì)區(qū)域?yàn)閮蓮V（優(yōu)勢(shì)區(qū)域?yàn)楸本▋?yōu)勢(shì)區(qū)域?yàn)槲鞑績(jī)?yōu)勢(shì)為廣西）等。202120251-35-10100202250004位的是上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥、九州通，收入均超過(guò)千億元。我們認(rèn)為在2024中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。2024251）開(kāi)展關(guān)于重慶醫(yī)藥（（27.00的股權(quán)。頭部流通企業(yè)的資源整合或?qū)⑦M(jìn)一步催化行業(yè)集中度的提升趨勢(shì)。行業(yè)格局公司行業(yè)格局公司地區(qū)優(yōu)勢(shì)院內(nèi)及院外優(yōu)勢(shì)3+1國(guó)藥控股覆蓋全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)器械分銷覆蓋全國(guó)95以上的三級(jí)醫(yī)院上海醫(yī)藥覆蓋全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)覆蓋各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過(guò)3.2萬(wàn)家華潤(rùn)醫(yī)藥覆蓋全國(guó)28個(gè)省級(jí)行政區(qū)7萬(wàn)家九州通覆蓋全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)B（家），基層及民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶23.48萬(wàn)家（其中民營(yíng)醫(yī)院客戶1.33萬(wàn)余家）N國(guó)藥股份500003藥店，渠道延伸可覆蓋22萬(wàn)余家終端藥店中國(guó)醫(yī)藥全國(guó)12個(gè)省級(jí)重點(diǎn)地區(qū)覆蓋所在區(qū)域的絕大多數(shù)終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)百洋醫(yī)藥（品牌運(yùn)營(yíng)）-國(guó)藥一致廣東、廣西售終端客戶（）6155重藥控股30擁有二級(jí)及以上等級(jí)純銷客戶數(shù)量近7000家柳藥集團(tuán)廣西廣西二級(jí)以上醫(yī)院全覆蓋資料來(lái)源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，國(guó)投證券研究中心，備注：數(shù)據(jù)截止2023年12月。國(guó)企改革深化，推動(dòng)企業(yè)提質(zhì)增效并加速行業(yè)整合2020（2020-20222022“兩利三率”，引導(dǎo)企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)效率、加大科技創(chuàng)新產(chǎn)“兩利四率“兩利四率”650.15，2023（2023—2025“一利五率”，新增凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率考核2023圖7.國(guó)企改革進(jìn)程不斷深化資料來(lái)源：國(guó)資委官網(wǎng)，《國(guó)企改革再出發(fā)》，國(guó)投證券研究中心縱向布局上游工業(yè)，依靠新藥及中藥打開(kāi)增長(zhǎng)空間集采后，仿制藥利潤(rùn)空間受到擠壓，醫(yī)藥流通企業(yè)加大創(chuàng)新藥及特色中藥品種布局力度，我們認(rèn)為商業(yè)公司依托其渠道優(yōu)勢(shì)，研產(chǎn)銷一體化布局有望實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)新品種快速放量。例如，上海醫(yī)藥九州通搭建數(shù)字化商業(yè)平臺(tái)，醫(yī)藥工業(yè)及OEM華潤(rùn)醫(yī)藥柳藥集團(tuán)CSO表2：醫(yī)藥流通企業(yè)布局工業(yè)板塊的情況公司優(yōu)勢(shì)及特色領(lǐng)域上海醫(yī)藥新藥在研管線共68項(xiàng)，其中，創(chuàng)新藥55項(xiàng)，改良型新藥13項(xiàng)，創(chuàng)新藥已有3項(xiàng)提交pre-NDA或上市申請(qǐng)；旗下?lián)碛?9等。華潤(rùn)醫(yī)藥330（）九州通西藥（京豐制藥）覆蓋抗生素系列、糖尿病系列、心腦血管系列及外用藥系列藥品；中藥（九信中藥）包括普通飲片、精制飲片、直接口服飲片、毒性飲片、參茸貴細(xì)、藥食同源等；OEM：醫(yī)療器械OEMOEM173OEM復(fù)方顆粒等313個(gè)品規(guī)。柳藥集團(tuán)擁有仙茱中藥科技、仙茱制藥、康晟制藥、萬(wàn)通制藥等醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)。1,1004003,000期產(chǎn)能約1,500噸已竣工并逐步投產(chǎn)。片（資料來(lái)源：各公司公告，華潤(rùn)醫(yī)藥2023年度業(yè)績(jī)演示材料，國(guó)投證券研究中心，備注：數(shù)據(jù)截止2023年12月向CSO賽道延伸，橫向加碼商業(yè)渠道優(yōu)勢(shì)BCG20218300202518CSOBiotechMCNCSOCSOCSO體市場(chǎng)規(guī)模由2014106.8億元增長(zhǎng)至2018424.1億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高41.2，20231,390.3，2019-202325.1。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)加大高毛利的CSO業(yè)務(wù)布局力度。例如，上海醫(yī)藥：20232913（CSO29/+50，20CSO50九州通：119.6564.78/+32.35，54.86/+19.05公司藥品總代品規(guī)數(shù)達(dá)938個(gè)，器械總代品規(guī)374個(gè)。百洋醫(yī)藥：CSOOTCOTX80。圖8.全球創(chuàng)新藥市場(chǎng)規(guī)模（單位：億美元） 圖9.全球創(chuàng)新藥市場(chǎng)格局（2021年）80007000600050003000200010000

2016 2019 2021

中國(guó) 美國(guó) 其他國(guó)家資料來(lái)源國(guó)證券究中心 資料來(lái)源國(guó)證券究中心圖10.2025E中國(guó)和美國(guó)藥品銷售占比對(duì)比情況 圖11.中國(guó)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）創(chuàng)新藥 其他藥物 160014001200美國(guó) 1000800600中國(guó) 4002000 20 40 60 80 100

02014 2018 2023E資料來(lái)源國(guó)證券究中心 資料來(lái)源頭豹究院百洋藥公公告國(guó)投券研中心1.5.政策促進(jìn)處方外流，布局零售終端實(shí)現(xiàn)渠道拓寬87259.75，26081.02202229.90％，從占比來(lái)看，2022圖12.2013-2022年中國(guó)實(shí)體和網(wǎng)上藥店（含藥品和非藥品）銷售情況中國(guó)實(shí)體網(wǎng)上店（藥品和藥品銷售額億元） YOY（）0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

14.0012.0010.008.006.004.002.000.00資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，九州通公司公告，國(guó)投證券研究中心圖13.2013-2022年中國(guó)實(shí)體和網(wǎng)上藥店（含藥品和非藥品）銷售占比情況實(shí)體藥店 網(wǎng)上藥店10090807060504030201002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，九州通公司公告，國(guó)投證券研究中心流通企業(yè)新零售業(yè)態(tài)布局持續(xù)擴(kuò)張。典型企業(yè)包括國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、九州通等，其中國(guó)藥控股及其子公司國(guó)藥一致的國(guó)大藥房布局持續(xù)推進(jìn)，截止2023年底，國(guó)大藥房總數(shù)超過(guò)1.21727220253·藥房”為基礎(chǔ)的創(chuàng)新藥全生命周期服務(wù)，目前，上藥云健康擁有200+DTP2566公司藥房總數(shù)（家）公司藥房總數(shù)（家）品牌藥房（家）專業(yè)藥房（家）雙通道藥房（家）統(tǒng)籌醫(yī)保藥房（家）國(guó)藥控股1210910516（國(guó)大藥房）159311272937上海醫(yī)藥2000+2000+（包括華氏大藥房、雷允上連鎖藥房、國(guó)風(fēng)大藥房、余天成藥房、雷蒙大藥房等）200+（DTP藥房及院邊授權(quán)店）--華潤(rùn)醫(yī)藥790華潤(rùn)堂、德信行等品牌272（153-九州通17272好藥師---國(guó)藥一致1051610516（國(guó)大藥房）-3973012重藥控股923（健康藥房）-122（房）、30+（特病藥房）70+-柳藥集團(tuán)763763（桂中大藥房）179（--南京醫(yī)藥550+550+鎖)135--人民同泰直營(yíng)門店391家391（人民同泰、新藥特藥）15868鷺燕醫(yī)藥256-8138-資料來(lái)源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，國(guó)投證券研究中心，備注：數(shù)據(jù)截止2023年12月國(guó)藥控股：醫(yī)藥商業(yè)龍頭，批零一體化優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先200991100（A20235965.708.0590.546.19。2018-2023CAGR9.43、21.35、19.24。圖14.國(guó)藥控股業(yè)務(wù)線收入拆分（單位：億元）0

醫(yī)藥分銷 器械分銷 醫(yī)藥零售2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：，國(guó)投證券研究中心零售藥房總數(shù)超過(guò)1.2萬(wàn)家,持續(xù)拓寬商業(yè)布局。根據(jù)公司業(yè)績(jī)演示材料，20231210910516+12031593+1531127（+2442022圖15.國(guó)藥控股零售藥房數(shù)量拆解（單位：家）國(guó)大藥房 專業(yè)藥房 雙通道藥房 藥房總數(shù)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：國(guó)藥控股公司公告，國(guó)投證券研究中心上海醫(yī)藥：商業(yè)板塊發(fā)展穩(wěn)健，新藥兌現(xiàn)加碼工業(yè)上海醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)同時(shí)覆蓋醫(yī)藥商業(yè)和工業(yè)的龍頭廠商之一，2010-2011AH股上市，此后公司開(kāi)始大力擴(kuò)展醫(yī)藥商業(yè)版圖，同時(shí)聚焦工業(yè)發(fā)展，目前公司旗下業(yè)務(wù)線包（20232602.9512.21，億元，同比下滑-32.9249.192.9921.1633.505.38億元。2018-2023年，公司商業(yè)分銷、零售、醫(yī)藥工業(yè)板塊收入CAGR分別4.81、6.17。圖16.上海醫(yī)藥各業(yè)務(wù)線收入情況（單位：億元）商業(yè)分銷 商業(yè)零售 工業(yè)2500.002000.001500.001000.00500.000.00

2018

2019

2020

2021

2022

2023資料來(lái)源：Choice，國(guó)投證券研究中心20236855（II3133pre-NDAI0011NDAX842NDA202324III治療領(lǐng)域藥品名稱/代號(hào)治療領(lǐng)域藥品名稱/代號(hào)適應(yīng)癥截至報(bào)告期末在中國(guó)及其他國(guó)家的研發(fā)進(jìn)展消化代謝X842反流性食管炎NDA心血管I001原發(fā)性輕、中度高血壓NDA精神神經(jīng)SRD4610肌萎縮側(cè)索硬化癥pre-NDA腫瘤BCD-100宮頸癌臨床III期腫瘤BCD-100非小細(xì)胞肺癌臨床III期自身免疫BCD-085銀屑病臨床III期自身免疫BCD-085強(qiáng)直性脊柱炎臨床III期感染I008-A艾滋慢性異常免疫激活臨床II期，已完成消化代謝I001-A糖尿病腎病臨床II期自身免疫I001-B潰瘍性結(jié)腸炎臨床II期美國(guó)，臨床II期腫瘤I022晚期實(shí)體瘤/脂肪肉瘤臨床I期美國(guó)，臨床II期腫瘤I022聯(lián)合用藥脂肪肉瘤臨床II期腫瘤I022聯(lián)合用藥乳腺癌一線治療臨床II期腫瘤I022聯(lián)合用藥乳腺癌后線治療臨床II期腫瘤I022聯(lián)合用藥腫瘤I022聯(lián)合用藥乳腺癌腦轉(zhuǎn)移臨床II期腫瘤I036尤文氏肉瘤臨床IIa期精神神經(jīng)I037急性缺血性腦卒中臨床II期感染百納培南抗感染臨床II期腫瘤B013乳腺癌臨床II期消化代謝SI006腸易激綜合征加拿大/美國(guó)，臨床II期自身免疫I008類風(fēng)關(guān)臨床II期腫瘤B003乳腺癌臨床II期心血管注射用丹酚酸A冠心病心絞痛臨床II期腫瘤I025-AHER2陽(yáng)性晚期乳腺癌臨床I期自身免疫B001-C視神經(jīng)脊髓炎臨床I期自身免疫B007-A膜性腎病臨床I期腫瘤B015聯(lián)合用藥晚期實(shí)體瘤臨床Ib期腫瘤B015黑色素瘤臨床I期腫瘤安柯瑞惡性腹腔積液臨床I期呼吸系統(tǒng)SV001特發(fā)性肺纖維化臨床I期腫瘤I010非小細(xì)胞肺癌臨床I期腫瘤I020晚期實(shí)體瘤臨床I期腫瘤I022-K晚期實(shí)體瘤臨床I期腫瘤B001非霍奇金淋巴瘤臨床I期腫瘤B002乳腺癌臨床I期腫瘤B006漸變性大細(xì)胞淋巴瘤（PTCL）臨床Ib期腫瘤B007非霍奇金淋巴瘤臨床I期自身免疫I035炎癥性腸病獲得臨床批件腫瘤B019白血?。▋褐行捻?xiàng)目）獲得臨床批件消化代謝WST01代謝綜合征美國(guó)，獲得臨床批件腫瘤WST04實(shí)體瘤獲得臨床批件自身免疫I039炎癥性腸病獲得臨床批件自身免疫B001-A多發(fā)性硬化獲得臨床批件腫瘤B010-A晚期肝細(xì)胞癌IIT腫瘤自體細(xì)胞免疫療法肺癌IIT精神神經(jīng)聰明湯阿爾茲海默癥IIT自身免疫B007天皰瘡IND自身免疫B007重癥肌無(wú)力IND腫瘤B013卵巢癌IND腫瘤BCD-021非小細(xì)胞肺癌，結(jié)直腸癌IND精神神經(jīng)C012阿爾茲海默癥IND腫瘤I031腫瘤pre-IND精神神經(jīng)I040抑郁癥pre-IND華潤(rùn)醫(yī)藥：工商業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)，內(nèi)生外延擴(kuò)張版圖2016（20232447.012.2，38.510.1，（+14.32021.5（+11.495.8（+26.2282410,6672023790DTP272796435205基藥目錄內(nèi)，72個(gè)產(chǎn)品年銷售規(guī)模超過(guò)1億元，其中7個(gè)產(chǎn)品超過(guò)10億元。圖17.華潤(rùn)醫(yī)藥業(yè)務(wù)管線布局情況資料來(lái)源：公司2023年度業(yè)績(jī)演示材料，國(guó)投證券研究中心九州通：構(gòu)建千億流通平臺(tái)，多增長(zhǎng)極逐步顯現(xiàn)民營(yíng)商業(yè)龍頭轉(zhuǎn)型升級(jí)成效顯著，千億商業(yè)平臺(tái)未來(lái)可期。九州通是國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，公司正在向“數(shù)字化+平臺(tái)化+互聯(lián)網(wǎng)化”方向轉(zhuǎn)型，是行業(yè)內(nèi)稀缺的“千億級(jí)”醫(yī)OEM圖18.九州通主營(yíng)業(yè)務(wù)“全鏈”服務(wù)模式圖資料來(lái)源：九州通公司公告，國(guó)投證券研究中心總代第二增長(zhǎng)曲線發(fā)力，2023Q1-3收入及毛利潤(rùn)雙快增。2023Q1-3公司總代品牌推廣業(yè)務(wù)119.6525.90；18.8941.4964.7832.3516.2042.3119.052.6936.76938（19374IVD表5：九州通總代品牌推廣業(yè)務(wù)拆解分類 代理數(shù)量（） 產(chǎn)品介紹 涉及的重點(diǎn)商藥分類 代理數(shù)量（） 產(chǎn)品介紹 涉及的重點(diǎn)商類，涉及臨床和OTC全渠道器械 374 重點(diǎn)包括外科心腦管介入、IVD等領(lǐng)域資料來(lái)源：九州通公司公告，國(guó)投證券研究中心

（）等1727211231727220253圖19.九州通好藥師門店數(shù)量（單位：家）350003000025000200001500010000500002020 2021 2022 2023Q3 2025E資料來(lái)源：九州通公司公告，國(guó)投證券研究中心公募REITs330REITs，盤活固定資產(chǎn)。首批選取30億2310REITs國(guó)藥股份：北京地區(qū)商業(yè)龍頭，加速推進(jìn)多元化發(fā)展國(guó)藥股份為國(guó)藥控股旗下子公司，公司為北京地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)龍頭，優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域?yàn)楸趬据^高的精（3150000496.9621.469.26億元同比增長(zhǎng)10.28工業(yè)板塊10.77億元同比下滑分地區(qū)來(lái)看北京地區(qū)收97.25步推進(jìn)多元化發(fā)展有望創(chuàng)造更多增長(zhǎng)點(diǎn)。圖20.公司各業(yè)務(wù)線收入情況（單位：億元） 圖21.公司地區(qū)業(yè)務(wù)收入占比（2023年）倉(cāng)儲(chǔ)物流 產(chǎn)品銷售工業(yè)） 商品銷售商業(yè)）600.00

北京其他500.00400.00300.00200.00100.000.002018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源國(guó)證券究中心 資料來(lái)源國(guó)證券究中心國(guó)藥一致：兩廣商業(yè)龍頭，分銷和零售雙輪驅(qū)動(dòng)國(guó)藥一致為國(guó)藥控股旗下控股子公司，公司立足廣東、廣西優(yōu)勢(shì)區(qū)域，流通業(yè)務(wù)布局輻射全20231110（202312月，國(guó)大藥房總數(shù)達(dá)到10516201601,9882023754.7715.997.57。2019-2023CAGR7.4115.74于處方外流趨勢(shì)，批零雙輪驅(qū)動(dòng)下，有望保持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。圖22.公司各業(yè)務(wù)線收入情況（單位：億元）醫(yī)藥零售 醫(yī)藥批發(fā) 其他800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：choice，國(guó)投證券研究中心重藥控股：從西部走向全國(guó)，資源整合有望帶來(lái)賦能重藥控股成立于1999年，經(jīng)歷多年發(fā)展，公司逐漸從西南地區(qū)走向全國(guó)，公司旗下?lián)碛腥?jí)22030覆蓋醫(yī)藥批發(fā)（包含純銷、分銷兩部分、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥工業(yè)等，2023H176.7919.073.8020242）正在與重慶化醫(yī)（51）開(kāi)展關(guān)于重慶醫(yī)藥（對(duì)重藥（通用技術(shù)集團(tuán)持有重慶醫(yī)藥22.0027.00的股權(quán)賦能公司長(zhǎng)期發(fā)展。我們認(rèn)為，下一階段公司有望以資源整合為錨，加速走向全國(guó)。3.80 收入,分銷,19.07純銷,76.79圖23.重藥控股歷年業(yè)績(jī)情3.80 收入,分銷,19.07純銷,76.790.00

營(yíng)業(yè)總收入元) 歸母凈利潤(rùn)元O() O()50.0040.0030.0020.00-30.00-40.00

零售,

其他業(yè)務(wù) 資料來(lái)源國(guó)證券究中心 資料來(lái)源公司告，投證研究心柳藥集團(tuán)：批零一體化穩(wěn)健，中藥工業(yè)值得期待，2018-2023ECAGR10.43、16.65、46.85，24.25。公司在工業(yè)板塊主要圍繞中藥布局，開(kāi)展中藥飲片生產(chǎn)加工，中成藥、中藥配方顆粒等現(xiàn)代中藥產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)，旗下子公司仙茱中藥科技、仙茱制藥、康晟制藥、萬(wàn)通制藥等構(gòu)成公司醫(yī)藥工業(yè)體系。零售方面，子公司桂中大藥房及其旗下藥店快速發(fā)展，布局廣西核心區(qū)域，包括DTP藥店、醫(yī)保雙通道藥店、慢病藥店等特殊藥店在內(nèi)，開(kāi)展處方外延、慢病管理、網(wǎng)上藥店等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，線上+線下融合發(fā)展。截至2023H1，桂中大藥房旗下?lián)碛兴幍?63家，其中，DTP藥店（含院邊店）179DTP圖25.柳藥集團(tuán)各業(yè)務(wù)線收入拆分（單位：億元） 圖26.2023E柳藥集團(tuán)各業(yè)務(wù)線歸母凈利潤(rùn)占比24.5217.4024.5217.4057.71160.0060.0040.00

醫(yī)藥批發(fā) 醫(yī)藥零售 醫(yī)藥工業(yè)2018 2019 2020 2021 2022 2023E資料來(lái)源：年數(shù)據(jù)來(lái)

資料來(lái)源：公司公告，國(guó)投證券研究中心，備注：2023年數(shù)據(jù)來(lái)自公司2023年年度業(yè)績(jī)快報(bào)百洋醫(yī)藥：品牌運(yùn)營(yíng)逐步兌現(xiàn)，有望打開(kāi)增長(zhǎng)空間2021OTCOTX/業(yè)務(wù)類別主要服務(wù)內(nèi)容業(yè)務(wù)類別主要服務(wù)內(nèi)容主要產(chǎn)品或業(yè)務(wù)品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)