2023年預(yù)調(diào)酒行業(yè)分析報(bào)告

2023年預(yù)調(diào)酒行業(yè)分析報(bào)告

預(yù)調(diào)雞尾酒最早于20世紀(jì)80年代在歐洲出現(xiàn)，以其酒精

度低、口味多、飲用方便等特點(diǎn)，充分滿足年輕消費(fèi)者個(gè)性化

和多元化的消費(fèi)需求，受到廣大年輕女性以及Z時(shí)代（1995-

2010年出生）的喜愛，預(yù)調(diào)雞尾酒等產(chǎn)品得到迅速發(fā)展。然

而，跟國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)尚處于初期階段，

2020年人均年消費(fèi)量?jī)H為日本的0.84%,仍有較大的發(fā)展空

間。

百潤(rùn)股份作為目前國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒的龍頭企業(yè)，其旗下產(chǎn)

品銳澳（RIO）具有極高的知名度與市場(chǎng)份額，公司未來能否

持續(xù)不斷地推出明星產(chǎn)品，保持行業(yè)領(lǐng)先地位？值得我們進(jìn)一

步分析與探討。

公司簡(jiǎn)介

上海百潤(rùn)投資控股集團(tuán)股份有限公司（002568.SZ,以下

簡(jiǎn)稱百潤(rùn)股份）始創(chuàng)于1997年，主要從事香精產(chǎn)品的研發(fā)、

生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，2011年3月公司于深交所上市，成為業(yè)內(nèi)

首家上市公司。2015年公司通過增資換股的方式以49.4億元

對(duì)價(jià)收購(gòu)主營(yíng)RIO雞尾酒生產(chǎn)和銷售的巴斯克酒業(yè)，此后在預(yù)

調(diào)酒行業(yè)中穩(wěn)居龍頭地位。

行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

縱觀國(guó)內(nèi)的預(yù)調(diào)酒發(fā)展史，我們可以大致劃分為5個(gè)階

段。

1)2012年以前：20世紀(jì)90年代作為舶來品傳入中國(guó)，

主要流通在夜場(chǎng)渠道，市場(chǎng)受限。

2)2012-2015：早期消費(fèi)場(chǎng)景以?shī)蕵穲?chǎng)所即飲為主，通過

電商、電視劇等形式拓寬渠道后預(yù)調(diào)酒行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

3)2015-2017：大量競(jìng)爭(zhēng)者入局，市場(chǎng)產(chǎn)能過剩、山寨問

題頻出，泡沫破裂；隨著預(yù)調(diào)酒行業(yè)的迅速火爆，資本一擁而

上給市場(chǎng)帶來的并非擴(kuò)容而是極其嚴(yán)重的產(chǎn)品同質(zhì)化問題，使

原本就缺失行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)出現(xiàn)良莠不齊的局面。2016

年市場(chǎng)崩盤，銷量下降至10.2萬(wàn)噸，同比下滑50%,行業(yè)內(nèi)

外資本的大舉投入加劇競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致行業(yè)以壓貨的形式實(shí)現(xiàn)增

長(zhǎng)，最終導(dǎo)致泡沫破裂。

4)2018-2020：市場(chǎng)回歸理性，渠道庫(kù)存基本清理完畢，

重回健康增長(zhǎng)軌道；為解決行業(yè)亂象，2017年上海酒業(yè)協(xié)會(huì)

聯(lián)合巴克斯酒業(yè)公司、百加得公司以及百威英博共同起草《預(yù)

調(diào)雞尾酒》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)草案，并于2019年1月1日起正式實(shí)

施，通過頂層賦能引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。市場(chǎng)整體銷量由9萬(wàn)噸

左右恢復(fù)至12.9萬(wàn)噸，2018-2020年CAGR達(dá)19.7%,行業(yè)進(jìn)

入新的發(fā)展周期。

5)2020以后：市場(chǎng)出清，Z時(shí)代、年輕女性成為消費(fèi)主

力軍，傳統(tǒng)啤酒龍頭入場(chǎng)助力市場(chǎng)加速發(fā)展。

隨著中小企業(yè)的逐漸出清，2020年以后行業(yè)集中度逐漸提

高，但由于一直缺乏大資本(如傳統(tǒng)啤酒龍頭)的推動(dòng)，行業(yè)

規(guī)模受限。隨著中國(guó)啤酒行業(yè)進(jìn)入存量市場(chǎng)，五大啤酒龍頭之

一的重慶啤酒在2020年完成資產(chǎn)重組后率先在預(yù)調(diào)酒賽道發(fā)

力，將果啤產(chǎn)品作為高端化戰(zhàn)略的一部分，為公司營(yíng)收提供新

的增長(zhǎng)極，助力預(yù)調(diào)酒行業(yè)加速發(fā)展。

隨著消費(fèi)逐漸回歸，Z時(shí)代以及年輕女性的消費(fèi)能力增

強(qiáng)，但相對(duì)于價(jià)格比較高的精釀來說，高濃度、多元化的預(yù)調(diào)

酒產(chǎn)品性價(jià)比更高，因此需求也在不斷增長(zhǎng)。

2020年中國(guó)預(yù)調(diào)酒銷量為12.9萬(wàn)噸，約占啤酒銷量的

0.3%,銷售額約為26.5億元左右，人均消費(fèi)量為0.09L。橫

向?qū)Ρ龋毡?020年預(yù)調(diào)酒消費(fèi)量為158萬(wàn)噸，人均消費(fèi)量

為12.5L,約為中國(guó)的140倍。若未來5年內(nèi)，中國(guó)預(yù)調(diào)酒人

均消費(fèi)量達(dá)2020年日本人均消費(fèi)量的3%(0.38L),總銷量

可達(dá)54萬(wàn)噸左右(在啤酒銷量中占比超1%),CAGR為

32.8%,若噸價(jià)不變，預(yù)計(jì)銷售額可達(dá)110億以上，發(fā)展空間

巨大。

企業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品及優(yōu)勢(shì)

未來國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)的發(fā)展仍有較大的潛力與空間。然

而，作為一個(gè)快消市場(chǎng)，產(chǎn)品對(duì)于消費(fèi)者吸引力持續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)

短，在于公司能否不斷研發(fā)新品迎合消費(fèi)者的口味。百潤(rùn)股份

能否在未來保持領(lǐng)先地位，不斷研發(fā)明星產(chǎn)品并從中獲利呢？

(-)深耕預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)，行業(yè)混亂期搶占市場(chǎng)

首先，我們需要從百潤(rùn)股份的發(fā)展歷程判斷企業(yè)發(fā)展的理

念與方向。百潤(rùn)股份的預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)起源于2003年，在該年成

功研發(fā)出適合亞洲市場(chǎng)的預(yù)調(diào)酒配方并經(jīng)過8個(gè)月的市場(chǎng)測(cè)試

后，銳澳(RIO)雞尾酒正式誕生，并在2008年基本覆蓋全國(guó)

市場(chǎng)。在經(jīng)過2012-2015年的加速爆發(fā)期后，大量庫(kù)存以及惡

意競(jìng)爭(zhēng)使得公司經(jīng)營(yíng)苦不堪言，預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)整體銷量從2015

年的15.3萬(wàn)噸降至2017年的9萬(wàn)噸。

百潤(rùn)股份和巴克斯酒業(yè)發(fā)

醫(yī)冷明或出逋占地3萬(wàn)華義

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資料來源：公司官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所

然而，相比于其他資本的逐漸出清，百潤(rùn)股份不退反進(jìn)，

仍專注于對(duì)預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)持續(xù)深耕，不斷推出微醺、強(qiáng)爽、清爽

等系列產(chǎn)品，一舉成為行業(yè)寡頭，市占率由63.5%提升至80%

以上，2021年市占率高達(dá)89%。

圖102012年-2021年預(yù)調(diào)酒品牌在中國(guó)的市占率(%)

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（二）渠道優(yōu)勢(shì)：品牌影響力居于行業(yè)首位，電商渠道發(fā)展迅

速

百潤(rùn)能夠在預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)占據(jù)龍頭地位的主要原因之一就是

渠道優(yōu)勢(shì)。公司目前的渠道結(jié)構(gòu)主要有三種，分別是線下零

售、數(shù)字零售和即飲三種，2021年對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)占比分別為

70.9%/25.3%/3.8%,而2020年對(duì)應(yīng)的貢獻(xiàn)占比分別為

76.8%/19.9%/3.3%,可以看出隨著網(wǎng)絡(luò)零售業(yè)的發(fā)展，公司

逐漸向數(shù)字零售電商的方向擴(kuò)大渠道優(yōu)勢(shì)。

具體來說，公司在零售網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量上有著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，在四

五線超50萬(wàn)人口的城市中實(shí)現(xiàn)了95%的經(jīng)銷商覆蓋，2021年

公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)1897個(gè)，同比增長(zhǎng)20%,在B2B鋪貨渠道

數(shù)量上達(dá)24個(gè)（其余競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均為10家以下）。

從數(shù)字零售渠道來看，公司建立了CDP數(shù)據(jù)平臺(tái)，通過

“小紅書”等平臺(tái)進(jìn)行品牌推廣，并通過IP聯(lián)名、限定款等

線上活動(dòng)進(jìn)一步吸引用戶，例如針對(duì)主打男性飲酒場(chǎng)景的“強(qiáng)

爽”，通過開蓋抽獎(jiǎng)送機(jī)車和“不信邪挑戰(zhàn)”等營(yíng)銷活動(dòng)快速

打響品牌知名度，其中“不信邪挑戰(zhàn)”閱讀量突破16億次。

除此之外，RIO的品牌價(jià)值也位居行業(yè)首位，根據(jù)2021年

中國(guó)酒類品牌價(jià)值200強(qiáng)榜單，銳澳品牌價(jià)值達(dá)147.1億元，

是唯一上榜的預(yù)調(diào)酒酒企。在品牌實(shí)力、用戶銷量、口碑等方

面也是力壓競(jìng)爭(zhēng)選手，坐穩(wěn)行業(yè)龍頭。

（三）產(chǎn)品矩陣豐富，時(shí)刻緊跟消費(fèi)需求

進(jìn)一步研究公司的產(chǎn)品矩陣，我們可以發(fā)現(xiàn)銳澳主力產(chǎn)品

主要有以下不同的迭代。

經(jīng)典系列（2003-2015）：幫助企業(yè)打入預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)

第一款是經(jīng)典系列，度數(shù)較低但糖分含量較高，是百潤(rùn)股

份學(xué)習(xí)當(dāng)時(shí)行業(yè)龍頭百加得冰銳的產(chǎn)物，以中小型聚會(huì)以及夜

場(chǎng)渠道為主，在外形上使用炫彩瓶以達(dá)到快速吸引消費(fèi)者眼球

的效果。這款產(chǎn)品幫助企業(yè)在預(yù)調(diào)酒行業(yè)站穩(wěn)腳跟，但因消費(fèi)

者口味轉(zhuǎn)變而逐漸淘汰。

微醺(2016-2020)：企業(yè)明星產(chǎn)品，營(yíng)收核心

隨著消費(fèi)者酒飲口味變化，以及對(duì)健康的要求不斷提高，

2016年公司推出“微醺”、“強(qiáng)爽”以及“本味”系列三款

產(chǎn)品，其中“微醺”搭配清爽的罐裝設(shè)計(jì)，主要吸引女性消費(fèi)

群體的目光，主打年輕人獨(dú)飲的家庭化場(chǎng)景?！拔Ⅴ浮弊酝瞥?/p>

以來迅速發(fā)展成公司新一代單品，2020年“微醺”系列銷售

規(guī)模已超10億，在公司預(yù)調(diào)酒營(yíng)收中占比超50%。

強(qiáng)爽(2016-2020)：企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)第二級(jí)

根據(jù)當(dāng)前年輕人對(duì)高濃度酒的追求，百潤(rùn)推出了8度“強(qiáng)

爽”系列，填補(bǔ)了高酒精度空白賽道。“強(qiáng)爽”針對(duì)的主要人

群為男性、成熟女性等高頻飲酒人群，消費(fèi)人群與場(chǎng)景都比以

往產(chǎn)品更廣，復(fù)購(gòu)更高，能夠一定程度地替代啤酒市場(chǎng)，性價(jià)

比更高。另外，“強(qiáng)爽”以硬蘇打水為基底，糖分含量為零，

滿足消費(fèi)者對(duì)酒飲健康性的追求，有望成為企業(yè)增長(zhǎng)第二級(jí)。

本位(2016-2020)：豐富產(chǎn)品矩陣，滿足多人群需求

“本味”以純凈優(yōu)特加為基酒搭配果汁調(diào)制而成，具備水

果的清香，目標(biāo)消費(fèi)群體為85后、90后等對(duì)生活品質(zhì)有追求

的輕熟男女，能夠豐富公司產(chǎn)品矩陣，滿足更多人需求。

清爽（2021-至今）：明星產(chǎn)品接棒系列，潛力股

“清爽”相比“微醺”度數(shù)略高，并且酒體帶有充足的氣

泡，相比“微醺”主要吸引女性群體為主，清爽的側(cè)重點(diǎn)在吸

引飲酒人群的目光。在消費(fèi)場(chǎng)景上“清爽”采取全域發(fā)力策

略，除了滿足居家獨(dú)飲的消費(fèi)場(chǎng)景，還可以作為配餐酒飲用，

以滿足近些年氣泡飲料受眾群體不斷變寬的趨勢(shì)，有望接棒

“微醺”、“強(qiáng)爽”成為新的大單品。

由此來看，百潤(rùn)股份集中滿足消費(fèi)者需求、不斷創(chuàng)新推出

新品，這是其坐穩(wěn)快消市場(chǎng)龍頭的重要支撐與動(dòng)力。百潤(rùn)旗下

“微醺”產(chǎn)品橫掃國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，是目前公司的主要增長(zhǎng)極。

在行業(yè)健康化的指引下，預(yù)調(diào)酒產(chǎn)品逐漸從“低度、低

糖”轉(zhuǎn)為“高濃、高酸、0脂0卡”，公司也就先后推出了

“強(qiáng)爽”與“清爽”系列產(chǎn)品，其中“清爽”系列也有望成為

下一個(gè)行業(yè)爆品?？梢钥闯?，百潤(rùn)對(duì)于消費(fèi)者需求的定位、配

套新品的生產(chǎn)創(chuàng)新能力都處于行業(yè)領(lǐng)先地位，且仍有持續(xù)打造

新品的動(dòng)力。

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重慶啤酒入場(chǎng)的影響

值得一提的是，重慶啤酒入場(chǎng)預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)，對(duì)百潤(rùn)有什么

影響呢？

對(duì)比百潤(rùn)，重慶啤酒的入局方式也是通過明星代言和聯(lián)名

吸引更多的消費(fèi)者，提高自身的品牌影響力。但相對(duì)而言，百

潤(rùn)具有絕對(duì)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，且產(chǎn)品矩陣也比重慶啤酒旗下的

1664以及夏日系列豐富太多。進(jìn)一步深挖產(chǎn)品特點(diǎn)，1664屬

于低度果啤，與銳澳經(jīng)典款類似，適合女性飲用。而2021年

出品的夏日繽紛系列則是中低度含糖量較高的果啤，與“微

醺”系列類似，也是聚焦于女性消費(fèi)場(chǎng)景。

由此來看，目前重慶啤酒的發(fā)展路徑仍沿用2016年前的百

潤(rùn)，但目前百潤(rùn)的發(fā)展重心已逐漸轉(zhuǎn)移至“強(qiáng)爽”、“清爽”

等高濃度健康化趨勢(shì)，隨著百潤(rùn)的轉(zhuǎn)型逐漸加速，公司的戰(zhàn)略

前景始終處于行業(yè)領(lǐng)先，未來打造爆品的實(shí)力會(huì)越來越強(qiáng)。

從另一個(gè)角度，在行業(yè)深度調(diào)整期結(jié)束后，重慶啤酒入局

為行業(yè)發(fā)展帶來了新的生機(jī)與動(dòng)力，加速了行業(yè)的發(fā)展，對(duì)百

潤(rùn)的影響也不大。

昌友72:主及啤酒友啤產(chǎn)品介

產(chǎn)品系列推出時(shí)間度數(shù)目標(biāo)人壽

UK1664目標(biāo)人群是喜愛時(shí)會(huì)的年輕女性群體，適

（零售價(jià)約10元2014年4.5-5.5%vol用場(chǎng)景：高檔餐飲和夜場(chǎng)，主打法式生活

/250ml）情調(diào)

夏日紛a標(biāo)人群以喜愛果味飲料的年輕女性為

（冬磐價(jià)約10元2021年4.5%vol主，聚焦居家消費(fèi)場(chǎng)景，萃果味清新可

/330ml）人,黑莓味濃郁清甜

F必央求；公司官網(wǎng).京東,國(guó)簽證導(dǎo)踴寇所

企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況

根據(jù)預(yù)調(diào)酒生產(chǎn)公司的影響力，本文選取日本預(yù)調(diào)酒龍頭

三得利公司(2587.T)進(jìn)行對(duì)比分析，進(jìn)一步挖掘目前百潤(rùn)的

經(jīng)營(yíng)狀況。

(一)營(yíng)業(yè)收入

本文選取了2018-2022H1百潤(rùn)和三得利的營(yíng)收情況進(jìn)行對(duì)

比，從表中數(shù)據(jù)可以看出，目前百潤(rùn)股份與三得利的營(yíng)收差距

還比較大，主要因?yàn)槿毡镜念A(yù)調(diào)酒行業(yè)發(fā)展已經(jīng)到了相對(duì)成熟

的階段，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還有較大的發(fā)展空間，百潤(rùn)股份還有很大

的營(yíng)收增長(zhǎng)潛力。

同時(shí)，由于日本市場(chǎng)已經(jīng)逐漸到了存量發(fā)展的階段且受到

疫情影響，因此三得利2021年的營(yíng)收增長(zhǎng)速度逐漸放緩，但

隨著日本疫情放開，2022年上半年三得利營(yíng)收增速得到大幅

提高。相對(duì)而言，除去2022年國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)帶來的生產(chǎn)以及

運(yùn)輸?shù)挠绊懀贊?rùn)股份的營(yíng)收增長(zhǎng)持續(xù)加快，隨著國(guó)內(nèi)疫情形

勢(shì)逐漸明朗，消費(fèi)逐漸回歸，預(yù)計(jì)未來百潤(rùn)股份的營(yíng)收增長(zhǎng)還

將加速。

2018-2022H1營(yíng)業(yè)收入及同比:

單位：億元2018年2019年2020年

百潤(rùn)股份123014.6819.27

百潤(rùn)YOY(%)4.9519.3931.20

三得利676.13681.84618.89

三得利YOY(%)4.880.40-9.33

數(shù)據(jù)來源：公司公告，華紫研究整理

(二)歸母凈利潤(rùn)及毛利率

本文選取了2018-2022H1百潤(rùn)股份與三得利的歸母凈利潤(rùn)

及毛利率變化情況進(jìn)行對(duì)比。從數(shù)據(jù)圖表中可以看出，由于營(yíng)

收的巨大差距，三得利的歸母凈利潤(rùn)要遠(yuǎn)大于百潤(rùn)股份。但除

2022年的疫情反復(fù)因素，百潤(rùn)的歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)上升的

態(tài)勢(shì)；而三得利卻在2019年起不斷縮減利潤(rùn)。

值得一提的是，隨著2022年日本疫情的放開，三得利也迎

來了一波消費(fèi)回歸，促使其營(yíng)收利潤(rùn)雙豐收，2022年上半年

歸母凈利潤(rùn)就達(dá)到25.56億元，同比增長(zhǎng)51.54%,有望達(dá)到

新高。以此邏輯，可以合理預(yù)測(cè)，隨著國(guó)內(nèi)“放開”，百潤(rùn)也

有望獲取消費(fèi)回歸的紅利。

從公司毛利率來看，百潤(rùn)股份銷售毛利率在近年來都高達(dá)

60%以上，明顯高于三得利的毛利率（三得利毛利率保持在

40%左右），這主要系百潤(rùn)股份在國(guó)內(nèi)近乎寡頭壟斷的地位所

帶來的優(yōu)勢(shì)，這樣的優(yōu)勢(shì)能夠幫助百潤(rùn)持續(xù)地增強(qiáng)自身創(chuàng)收能

力。

2018-2022H1歸母凈利潤(rùn)及毛:

單位：億元2018年2019年2020年

百潤(rùn)股份歸母凈利潤(rùn)1.243.005.36

三得利歸母凈利潤(rùn)41.9836.1427.39

百潤(rùn)毛利率（％）68.6868.2765.50

三得利毛利率（％）41.3841.2641.07

數(shù)據(jù)采源：公司公告，華紫研究整理

2018-2022H1歸母凈利潤(rùn)及毛不

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（三）三費(fèi)支出占比及凈利率

本文選取了2018-2022H1百潤(rùn)與三得利的三費(fèi)支出占比及

凈利率進(jìn)行對(duì)比。從數(shù)據(jù)圖表中可以看出，百潤(rùn)近年來的銷售

費(fèi)用呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，主要原因在于公司吸取了2016年

盲目擴(kuò)張的失敗經(jīng)驗(yàn)，更加理智地投放廣告，采取更加精準(zhǔn)有

效的營(yíng)銷方式提高資金利用率。同時(shí)，由于公司目前的品牌價(jià)

值逐漸升高，在預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)的影響力逐漸增大，因此廣告投放

的效應(yīng)也更好，資金投入就相對(duì)減少。

與三得利相比，兩家公司的三費(fèi)支出占比非常接近，說明

百潤(rùn)的費(fèi)用支出已經(jīng)接近行業(yè)成熟企業(yè)，費(fèi)用支出相對(duì)合理，

資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)較低。從凈利率的角度來看，由于費(fèi)用支出結(jié)

構(gòu)得到優(yōu)化，百潤(rùn)的凈利率進(jìn)一步增高，遠(yuǎn)高于三得利，創(chuàng)收

能力持續(xù)加強(qiáng)。

單位(%)2018年2019年匚

銷售費(fèi)用35.1029.22q

管理費(fèi)用13.866.11

-3T3nn/t/八

百洞股份

財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.34-0.37

凈利率10.0620.44

銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)

30.2228.91

用合計(jì)

三得利

凈利率6.185.30

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(四)營(yíng)運(yùn)能力

作為一個(gè)快消市場(chǎng)，營(yíng)運(yùn)能力是決定公司資金鏈風(fēng)險(xiǎn)的重

要指標(biāo)，本文選取了2018-2022H1百潤(rùn)與三得利的存貨周轉(zhuǎn)

率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及資金周轉(zhuǎn)周期進(jìn)行對(duì)比分析。

從數(shù)據(jù)圖表可以看出，與三得利相比，百潤(rùn)股份的總資產(chǎn)

周轉(zhuǎn)率是相對(duì)較小的，說明三得利的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度是相對(duì)較

快的，資產(chǎn)利用效率較高。三得利的存貨周轉(zhuǎn)率也比較高，說

明其存貨運(yùn)營(yíng)效率較高，存貨流動(dòng)性較高。

然而，從資金周轉(zhuǎn)周期來看，兩家公司都是負(fù)數(shù)，說明企

業(yè)占據(jù)供應(yīng)鏈資金的能力很強(qiáng)，而百潤(rùn)的值更小，說明公司在

市場(chǎng)的議價(jià)能力以及資金交付地位更高。由此來看，百潤(rùn)的營(yíng)

運(yùn)能力還是比較強(qiáng)的，在整個(gè)供應(yīng)鏈的地位很高，但存貨與資

產(chǎn)的流動(dòng)性還有提高空間。

2018年2019年二

存貨周轉(zhuǎn)率（次）5.025.63

百潤(rùn)股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.520.59

資金周轉(zhuǎn)周期（天）-68.82-77.10

存貨周轉(zhuǎn)率（次）9.098.94

三得利總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.840.83

資金周轉(zhuǎn)周期（天）-51.61-56.09

數(shù)據(jù)來源：公司公告，華紫研究整理

（五）償債能力

償債能力也是判定快消市場(chǎng)企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵因

素，本文選取了兩家公司2018—2021年流動(dòng)比率與速動(dòng)比率進(jìn)

行對(duì)比分析。從數(shù)據(jù)圖表可以看出，百潤(rùn)的流動(dòng)比率與速動(dòng)比

率明顯高于三得利，表明百潤(rùn)的償債能力較強(qiáng)，有著充足的現(xiàn)

金流支持，企業(yè)持續(xù)性經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較小。

單位：億元2018年2019年

百潤(rùn)股份流動(dòng)比率（%）

三得利流動(dòng)比率（%）

百潤(rùn)速動(dòng)比率（％）

三得利速動(dòng)比率（%）

資料來源：公司公告，華紫研究整理

總的來說，依仗國(guó)內(nèi)寡頭壟斷的優(yōu)勢(shì)，百潤(rùn)的供應(yīng)鏈議價(jià)

能力、企業(yè)現(xiàn)金流以及償債能力等都有較強(qiáng)的保障，創(chuàng)收能力

也居于行業(yè)首位，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力很強(qiáng)，開發(fā)爆品的潛力

很大，能夠率先收獲行業(yè)發(fā)展紅利，未來發(fā)展空間較大。

目前百潤(rùn)股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有兩塊，分別是預(yù)調(diào)酒以及

食用香精，其中營(yíng)收核心是預(yù)調(diào)酒產(chǎn)品，但食用香精也為公司

貢獻(xiàn)了部分營(yíng)收，因此本文將從這兩個(gè)部分對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值分

析。

（一）預(yù)調(diào)酒

目前公司的預(yù)調(diào)酒產(chǎn)品主要包括“經(jīng)典”、“微醺”、

“強(qiáng)爽”、“本位”以及“清爽”系列，從企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率來

看，隨著企業(yè)影響力逐漸增大，產(chǎn)銷率也在逐漸提高，達(dá)到

98%以上的產(chǎn)銷率，且產(chǎn)銷量也在不斷提升?？紤]到2022年疫

情反復(fù)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)以及運(yùn)輸?shù)纫蛩氐挠绊?，預(yù)計(jì)2022年百潤(rùn)

銷量同比下滑10%,達(dá)到2248.7萬(wàn)箱。當(dāng)然，隨著疫情政策

的放開，消費(fèi)力的回歸以及行業(yè)加速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年企業(yè)

銷量同比增長(zhǎng)50%,達(dá)到3373.05萬(wàn)箱。

然而，考慮到重慶啤