2022年元宇宙行業(yè)研究報(bào)告

導(dǎo)語(yǔ)

算力供應(yīng)快速增長(zhǎng)、云計(jì)算價(jià)格持續(xù)下降、人工智能軟硬件

持續(xù)發(fā)展、VR技術(shù)逐漸成熟等一系列的技術(shù)進(jìn)步讓人們重燃

對(duì)未來(lái)數(shù)字化發(fā)展的展望，推動(dòng)元宇宙重新進(jìn)入視野。

1技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)元宇宙概念在2021年全面爆發(fā)

通常認(rèn)為，元宇宙(Metaverse)在1992年的科幻小說(shuō)《雪

崩》中被首次提出，而這一概念于2021年重回人們視野，成為

全球熱點(diǎn)，受到產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。探尋原因，我們

認(rèn)為，背后的推動(dòng)力是近年相關(guān)技術(shù)出現(xiàn)創(chuàng)新和突破，逐漸進(jìn)

入落地階段。算力供應(yīng)快速增長(zhǎng)、云計(jì)算價(jià)格持續(xù)下降、人工

智能軟硬件持續(xù)發(fā)展、VR技術(shù)逐漸成熟等一系列的技術(shù)進(jìn)步讓

人們重燃對(duì)未來(lái)數(shù)字化發(fā)展的展望，推動(dòng)元宇宙重新進(jìn)入視

野。

事件回顧：2021年，元宇宙概念受到廣泛關(guān)注

2021年3月，Roblox在美股上市，招股書(shū)中大量描述元宇宙概

念和理解，并表示公司目標(biāo)打造元宇宙。Roblox上市當(dāng)天股價(jià)

大漲54%且后續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定，引起資本市場(chǎng)對(duì)元宇宙概念的關(guān)注。

作為被資本市場(chǎng)認(rèn)為和元宇宙高度相關(guān)的公司，Roblox分別于

2021年5月和11月出現(xiàn)了約50%和約90%的漲幅，但在階段性

行情后股價(jià)均已回落。2022年2月11日，Roblox收盤價(jià)為

66.81美元，相較于2021年3月的直接發(fā)行價(jià)45美元上漲

48.5%,亦能看到資本市場(chǎng)對(duì)元宇宙概念的關(guān)注度。

Meta對(duì)元宇宙概念的熱度上漲起到了重要推動(dòng)作用。2021年上

半年，扎克伯格在接受Thelnformation、CNET等媒體的采訪中

頻繁表示看好AR/VR領(lǐng)域和重視虛擬世界應(yīng)用

FacebookHorizon的建設(shè)，并在Facebook的Workrooms中接受

虛擬采訪，引發(fā)關(guān)注。2021年7月，扎克伯格表示Facebook

將用五年左右的時(shí)間，從一家社交媒體公司過(guò)渡到一家元宇宙

公司，繼續(xù)引發(fā)市場(chǎng)熱度。2021年10月，扎克伯格宣布

Facebook改名Meta,公司未來(lái)將以元宇宙為先，而不是以

Facebook為先，推動(dòng)元宇宙概念進(jìn)入熱度高點(diǎn)。

雖然Meta在元宇宙上頻繁表態(tài)、轉(zhuǎn)型決心堅(jiān)定，但股價(jià)并未因

此出現(xiàn)顯著的行情。

2021年內(nèi)，字節(jié)跳動(dòng)以90億人民幣的高價(jià)收購(gòu)Pico、英偉達(dá)

發(fā)布會(huì)虛擬黃仁勛、微軟宣布進(jìn)軍企業(yè)元宇宙等高熱度事件推

動(dòng)概念熱度持續(xù)上漲，中美科技巨頭陸續(xù)表態(tài)元宇宙想法或計(jì)

劃，并伴隨NFT破圈、蘋(píng)果AR產(chǎn)品推出的預(yù)期等，元宇宙概念

在全球范圍持續(xù)成為科技產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)話題，并引發(fā)了社會(huì)層面的

關(guān)注度。

主題行情回顧：中美二級(jí)市場(chǎng)差異顯著

伴隨元宇宙熱點(diǎn)事件的不斷出現(xiàn)，中美二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)出了不同

的元宇宙行情走勢(shì)。美股二級(jí)市場(chǎng)在元宇宙的行情走勢(shì)主要集

中在三只個(gè)股上，英偉達(dá)、Roblox、Unity,所在領(lǐng)域分別是

GPU及元宇宙開(kāi)發(fā)者平臺(tái)、UGC游戲平臺(tái)、3D引擎，和元宇宙契

合度均較高，具備顯著的關(guān)鍵行業(yè)占位邏輯。

受益于主題行情推動(dòng)，三只個(gè)股都出現(xiàn)了一波明顯上漲，但截

至2022年1月31日，Roblox和Unity均已回落至上漲前區(qū)

間，英偉達(dá)已從高點(diǎn)下行。同時(shí)，我們看到在元宇宙概念上表

態(tài)最頻繁、動(dòng)作最大的Meta并未出現(xiàn)大的主題行情走勢(shì)，微

軟、蘋(píng)果等有相應(yīng)布局的科技巨頭亦未受到元宇宙概念的顯著

影響。從實(shí)際情況來(lái)看，基本面還是美股投資的核心。

圖7：Roblox,Unity,英偉達(dá)（右）股價(jià)走勢(shì)（美元）

-------ROBLOX--------UNITYSOFTWARE--------英偉達(dá)(NVIDIA)

資料來(lái)源：Wind,中信證券研究部

A股在2021年則出現(xiàn)了較為明顯的元宇宙主題行情，相應(yīng)個(gè)股

在不同階段上漲：

約8月底到9月底，以元宇宙概念表態(tài)、元宇宙游戲?yàn)橹黝}

點(diǎn)，主要?jiǎng)幼鳛樾疾季衷钪?、宣布制作元宇宙游戲；約10

月底到11月，以虛擬社區(qū)、NFT為主題點(diǎn)，主要?jiǎng)幼魍瑯邮切?/p>

布布局；約12月初開(kāi)始，以虛擬人為主題點(diǎn)，推動(dòng)關(guān)注營(yíng)銷影

視、虛擬人制作等領(lǐng)域。

期間，歌爾股份等布局領(lǐng)先的VR/AR電子產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股，也有一

定的漲幅，但整體來(lái)說(shuō)，相關(guān)電子產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股的漲幅未形成主

題行情。總的來(lái)說(shuō)，A股元宇宙主題行情熱度較高，也在市場(chǎng)上

引起了一定的關(guān)注度。主題行情行業(yè)集中在應(yīng)用端，以主題輪

動(dòng)的方式在市場(chǎng)上產(chǎn)生交易熱度。

算力供應(yīng)快速增長(zhǎng)

2020年全球算力總規(guī)模同比增長(zhǎng)39%,算力規(guī)模連續(xù)三年增速

超過(guò)30%。2020年全球算力總規(guī)模依舊保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，總規(guī)模

達(dá)429EFlops,同比增長(zhǎng)39%,其中基礎(chǔ)算力規(guī)模313EFlops,

智能算力規(guī)模107EFlops,超算算力規(guī)模9EFlops,智能算力占

比有所提高。我國(guó)算力發(fā)展節(jié)奏與全球相似，2020年我國(guó)算力

總規(guī)模達(dá)到135EFlops,占全球算力規(guī)模的39樂(lè)實(shí)現(xiàn)55%的高

位增長(zhǎng)，并實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年增速保持40%以上。

圖11:全球及我國(guó)近年算力發(fā)展規(guī)模及增速

資料來(lái)源：中國(guó)信通院，中信證券研究部

在算力規(guī)模增長(zhǎng)中，人工智能受益最大，智能算力占比增長(zhǎng)迅

速。算力結(jié)構(gòu)上，我國(guó)與全球發(fā)展情況相似，智能算力增長(zhǎng)迅

速，占比從2016年的3%提升至2020年的41%。而基礎(chǔ)算力占

比由2016年的95%下降至2020年的57%,在下游需求驅(qū)動(dòng)下，

以智能計(jì)算中心為代表的人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展迅猛。同

時(shí)在未來(lái)需求方面，隨著人工智能的普及，預(yù)計(jì)到2030年，人

工智能算力的需求將相當(dāng)于1600億顆高通驍龍855內(nèi)置AI芯

片，相當(dāng)于2018年的約390倍，2020年的約120倍。

云計(jì)算價(jià)格持續(xù)下降

整體上看，AWSEC2各個(gè)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)格下降明顯。根據(jù)

ICEAA數(shù)據(jù)，對(duì)Linux和RHEL多個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理

后，發(fā)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)格從2013年到2018年下降了44%,平均每年

降價(jià)8.5%,其中曲線向下傾斜表示新一代產(chǎn)品比上一代價(jià)格更

低。雖然在一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格小幅上漲，但又降回原來(lái)的價(jià)格,

說(shuō)明盡管有市場(chǎng)波動(dòng)，EC2價(jià)格依舊保持長(zhǎng)期下降。

細(xì)分產(chǎn)品上看，標(biāo)準(zhǔn)性能算力與中高性能算力產(chǎn)品價(jià)格皆呈階

梯式下降。從過(guò)去云廠商各類產(chǎn)品的報(bào)價(jià)中可以發(fā)現(xiàn)，以AWS

與Google產(chǎn)品為例，美國(guó)東部地區(qū)的Linux按需使用價(jià)格正在

階梯式降低。具有2個(gè)vCPU,2個(gè)ECU和7.5GiB的ml.large

產(chǎn)品價(jià)格從2008年的約0.4美元/小時(shí)，持續(xù)下降到了目前的

約0.18美元/小時(shí)，而GoogleCloud具有8個(gè)vCPU與30GB內(nèi)

存的nl-standard-8產(chǎn)品的按需使用價(jià)格也從2014年的0.5美

元/小時(shí)下降到目前的0.38美元/小時(shí)，可見(jiàn)云計(jì)算價(jià)格呈全面

下降趨勢(shì)。

圖14：AWSEC2歷史標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)格(美元〃卜時(shí))

資料來(lái)源：ICEAA,中信證券研究部

人工智能行業(yè)：軟硬件過(guò)去幾年發(fā)展迅速

人工智能(AI)指利用技術(shù)學(xué)習(xí)人、模擬人，乃至超越人類智

能的綜合學(xué)科。人工智能技術(shù)可以顯著提升人類效率，在圖像

識(shí)別、語(yǔ)音識(shí)別等領(lǐng)域快速完成識(shí)別和復(fù)雜運(yùn)算。此外，面對(duì)

開(kāi)放性問(wèn)題，人工智能技術(shù)亦可通過(guò)窮舉計(jì)算找到人類預(yù)料之

外的規(guī)律和關(guān)聯(lián)。自1956年“人工智能”概念首次被提出，AI

技術(shù)“三起兩落”。本輪人工智能騰飛受益于持續(xù)提升的AI算

力、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法的優(yōu)化，有望在圖像識(shí)別、語(yǔ)音識(shí)別、訓(xùn)練

和推理領(lǐng)域領(lǐng)域進(jìn)一步提升效率。

硬件：得益于AI芯片算力的提升，全球AI訓(xùn)練的成本、時(shí)間

相比過(guò)去得到大幅降低。

AI芯片算力過(guò)去9年提升約315倍。目前，AI芯片主要應(yīng)用于

數(shù)據(jù)中心、邊緣計(jì)算等領(lǐng)域，按照功能的劃分，可以分為訓(xùn)練

和推理兩種應(yīng)用場(chǎng)景。以全球AI芯片領(lǐng)軍者英偉達(dá)的發(fā)展?fàn)顩r

來(lái)看，公司AI芯片算力由2012年的4Tops提升至2021年的

1248Tops,9年時(shí)間提升了約315倍。

AI硬件訓(xùn)練成本近5年降幅約55%0ImageNet是一個(gè)包含超過(guò)

1400萬(wàn)張圖像的數(shù)據(jù)集，用于訓(xùn)練人工智能算法。根據(jù)斯坦福

DAWNBench團(tuán)隊(duì)的測(cè)試，2020年訓(xùn)練一個(gè)現(xiàn)代的圖像識(shí)別系統(tǒng)

僅需約7.5美元，比2017年的1100美元下降了99%以上，主

要受益于算法設(shè)計(jì)的優(yōu)化、算力成本的下降，以及大規(guī)模人工

智能訓(xùn)練基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)步。訓(xùn)練系統(tǒng)的速度越快，評(píng)估并用新

數(shù)據(jù)更新系統(tǒng)的速度就越快，這將進(jìn)一步加快ImageNet系統(tǒng)的

訓(xùn)練速度，提高開(kāi)發(fā)和部署人工智能系統(tǒng)的生產(chǎn)力。

訓(xùn)練時(shí)間分布上看，訓(xùn)練所需時(shí)間全面降低。Imagnet訓(xùn)練時(shí)

間，在過(guò)去3年時(shí)間大幅降低。其中模型訓(xùn)練時(shí)間的最高值，

由2018年的1萬(wàn)分鐘降低至2020年的1分鐘；模型訓(xùn)練時(shí)間

的最小值，由2018年的9分鐘降低至2020年的0.6分鐘。訓(xùn)

練時(shí)間大大縮短，且訓(xùn)練時(shí)間的分布更加集中，主要受益于加

速器芯片的廣泛使用。

圖19：ImageNet訓(xùn)練成本（準(zhǔn)確率達(dá)到93%,美元）

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資料來(lái)源：斯坦福大學(xué)AI年度報(bào)告，中信證券研究部

軟件算法：從CV向NLP延伸。由于底層算力的提高，以往算力

無(wú)法支持的算法得以實(shí)現(xiàn)，尤其是深度學(xué)習(xí)方面，正在向深度

神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)過(guò)渡。計(jì)算機(jī)視覺(jué)通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)取得巨大突破，這一

方法正逐漸向自然語(yǔ)言處理（NLP：

NaturalLanguageProcessing）延伸，可處理數(shù)據(jù)類型也從圖像

延伸至文本，使得計(jì)算機(jī)有處理人類自然語(yǔ)言的能力，并因此

催生出搜索引擎優(yōu)化、推薦算法等實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景。

計(jì)算機(jī)視覺(jué)準(zhǔn)確率測(cè)試成績(jī)明顯提升，正處于產(chǎn)業(yè)化階段。計(jì)

算機(jī)視覺(jué)在過(guò)去的十年里取得了巨大的進(jìn)步，這主要?dú)w功于機(jī)

器學(xué)習(xí)技術(shù)（特別是深度學(xué)習(xí)）的應(yīng)用。TopT準(zhǔn)確度測(cè)試可測(cè)

試AI系統(tǒng)為圖像分配正確標(biāo)簽的能力，尤其用于測(cè)試單次預(yù)測(cè)

是否與目標(biāo)標(biāo)簽相同。近年來(lái)，研究人員開(kāi)始專注于通過(guò)額外

的訓(xùn)練數(shù)據(jù)（例如來(lái)自社交媒體的照片）對(duì)他們的系統(tǒng)進(jìn)行預(yù)

訓(xùn)練來(lái)提高性能，2021年1月在Top-1準(zhǔn)確度測(cè)試上每10次嘗

試中會(huì)出現(xiàn)1次錯(cuò)誤，而2012年12月每10次嘗試中會(huì)出現(xiàn)4

次錯(cuò)誤。而另一項(xiàng)精確率測(cè)試Top-5會(huì)讓計(jì)算機(jī)回答目標(biāo)標(biāo)簽

是否在提供的5個(gè)預(yù)測(cè)中，其準(zhǔn)確率從2013年的85%提高到

2021年的99%,近乎接近零誤差。

NLP語(yǔ)言測(cè)試任務(wù)中，人工智能表現(xiàn)超過(guò)“人類基線”。近年

NLP技術(shù)的進(jìn)步導(dǎo)致數(shù)十億人訪問(wèn)的大規(guī)模系統(tǒng)發(fā)生了重大變

化，并已開(kāi)始對(duì)世界產(chǎn)生有意義的經(jīng)濟(jì)影響。谷歌和微軟都在

他們的搜索引擎中部署了BERT語(yǔ)言模型，而OpenAI等公司也

開(kāi)發(fā)了其他大型語(yǔ)言模型。此外，NLP的性能也得到了極大提

升，在任務(wù)測(cè)試表現(xiàn)上達(dá)到甚至超過(guò)人類水平。SuperGLUE是

2019年推出的單指標(biāo)基準(zhǔn)，用于評(píng)估模型在已建立數(shù)據(jù)集上的

完成語(yǔ)言理解任務(wù)的性能。SuperGLUE標(biāo)定的“人類基線”的平

均得分為89.8,而微軟的DeBERTa模型目前得分為90.3,這意

味著AI系統(tǒng)在整個(gè)套件的平均性能超過(guò)了人類基線的表現(xiàn)。

圖23：SuperGLUE基準(zhǔn)

資料來(lái)源：斯坦福大學(xué)Al年度報(bào)告，中信證券研究部

VR技術(shù)日趨成熟，具備逐步落地預(yù)期

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，VR設(shè)備所需的顯示、光學(xué)、定位等關(guān)鍵技術(shù)逐

步完善，電子產(chǎn)業(yè)鏈可以供應(yīng)穩(wěn)定成熟的解決方案，同時(shí)，在

軟硬件結(jié)合上，出現(xiàn)了VideoSee-through解決方案，結(jié)合攝像

頭和實(shí)時(shí)渲染，打破VR使用者對(duì)于周圍區(qū)域未知的體驗(yàn)限制，

帶來(lái)VR顯示內(nèi)容與環(huán)境渲染的結(jié)合，整體推動(dòng)VR終端設(shè)備開(kāi)

始走向下一發(fā)展階段。

2元宇宙：下一代互聯(lián)網(wǎng)和更廣義數(shù)字化的總和

元宇宙：下一代互聯(lián)網(wǎng)和更廣義數(shù)字化的總和

從緣起思考，全球科技巨頭布局元宇宙的本質(zhì)是去探尋未來(lái)信

息技術(shù)的發(fā)展方向和市場(chǎng)機(jī)遇?；仡欉^(guò)去20年，信息技術(shù)和互

聯(lián)網(wǎng)將社會(huì)中人和人的關(guān)系大量在線化、數(shù)字化，已經(jīng)深刻改

變了人類生活和社會(huì)經(jīng)濟(jì)。信息技術(shù)將繼續(xù)發(fā)展，其在社會(huì)中

的形態(tài)也將進(jìn)一步演進(jìn)，在科技巨頭尋找未來(lái)數(shù)字生活形態(tài)

時(shí)，元宇宙作為一個(gè)具有吸引力的愿景被發(fā)掘、進(jìn)而受到市場(chǎng)

關(guān)注。

我們認(rèn)為，元宇宙是下一代互聯(lián)網(wǎng)和更廣義數(shù)字化的總和，以

3D化、UGC、更長(zhǎng)在線時(shí)間為突出特點(diǎn)，包含XR、AI、5G等技

術(shù)在C端和B端的全面應(yīng)用，最終指向人類未來(lái)數(shù)字化生存。

元宇宙內(nèi)涵極為豐富，包含互聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、智能化、物

聯(lián)網(wǎng)、高算力設(shè)備、高速無(wú)線通信等領(lǐng)域和技術(shù)。

1.元宇宙的呈現(xiàn)方式將從2D向3D演進(jìn)，從平面視覺(jué)向更豐富

的感官體驗(yàn)發(fā)展，帶來(lái)沉浸式體驗(yàn)，同時(shí)虛擬與現(xiàn)實(shí)的結(jié)合也

將更為緊密。

過(guò)去20年，無(wú)論P(yáng)C還是手機(jī)，互聯(lián)網(wǎng)呈現(xiàn)方式都是依托于屏

幕，提供2D平面視覺(jué)體驗(yàn)。我們認(rèn)為，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)將出現(xiàn)升維

的過(guò)程，呈現(xiàn)的方式將從2D向3D發(fā)展，元宇宙有望通過(guò)VR/AR

設(shè)備，以及目前仍存在于概念階段的觸感設(shè)備，甚至腦機(jī)接口

等，來(lái)提供3D視覺(jué)，甚至觸覺(jué)、嗅覺(jué)等更豐富的體驗(yàn)，核心是

用戶在使用體驗(yàn)上的全面升級(jí)。

元宇宙所帶來(lái)的沉浸式體驗(yàn)，包含完全虛擬、數(shù)字現(xiàn)實(shí)結(jié)合等

多種內(nèi)涵。以VR為代表的沉浸式完全虛擬世界是對(duì)元宇宙的重

要愿景，同時(shí)，通過(guò)AR/MR等設(shè)備，虛擬與現(xiàn)實(shí)的結(jié)合也有望

更加緊密，帶來(lái)數(shù)字世界與物理世界的融合，在生活、生產(chǎn)等

各方面發(fā)揮更重要的作用，帶來(lái)更大的想象力。

2.人類在線時(shí)間的極大拉長(zhǎng)，伴隨千行百業(yè)的數(shù)字化變革。

由互聯(lián)網(wǎng)繼續(xù)發(fā)展、下一代智能交互終端、智能可穿戴設(shè)備

（如帶有血氧、血壓、心電圖等健康功能的可穿戴設(shè)備）、沉

浸式體驗(yàn)等眾多因素催化，我們認(rèn)為往元宇宙發(fā)展的過(guò)程中，

人類的在線時(shí)間會(huì)極大拉長(zhǎng)、直到接近每日24小時(shí)在線。物理

世界和數(shù)字世界的界限將會(huì)模糊，人類大部分時(shí)間將同時(shí)存在

于物理世界和數(shù)字世界中。（注：在線時(shí)間是指人類與互聯(lián)網(wǎng)

的連接時(shí)間，不等于主動(dòng)上網(wǎng)時(shí)間）

回顧互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，用戶在線時(shí)長(zhǎng)的提升會(huì)持續(xù)帶來(lái)行業(yè)的發(fā)展

機(jī)遇，同時(shí)伴隨各行各業(yè)的數(shù)字化變革。在過(guò)去20年，消費(fèi)互

聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)我們?nèi)粘Ｉ詈蛫蕵?lè)進(jìn)行了大量的數(shù)字化改造，出

現(xiàn)了電商、社交軟件、在線游戲、短視頻等眾多大賽道，生活

和娛樂(lè)的在線化已經(jīng)造就了中國(guó)頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)公司。當(dāng)前時(shí)間

點(diǎn)，人類的工作時(shí)間在線化、數(shù)字化發(fā)展正在進(jìn)行中，產(chǎn)業(yè)互

聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的機(jī)遇被不斷提及，云計(jì)算、IDC、工業(yè)軟

件、數(shù)字李生等行業(yè)持續(xù)受到關(guān)注。

往元宇宙發(fā)展的過(guò)程中，我們認(rèn)為人類在線時(shí)間進(jìn)一步拉長(zhǎng)將

成為突出特點(diǎn)，時(shí)間拉長(zhǎng)將是多方面共同作用的結(jié)果：

1）沉浸式體驗(yàn)帶來(lái)的感官體驗(yàn)升級(jí)，會(huì)讓人們?cè)敢庠谔摂M世界

中停留更長(zhǎng)的時(shí)間；

2）工作時(shí)間的在線化和數(shù)字化，使得人類在線時(shí)間拉長(zhǎng)；

3）智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)等陸續(xù)落地，中遠(yuǎn)期AR/MR、智能可穿戴

設(shè)備等有望帶來(lái)數(shù)字世界與現(xiàn)實(shí)世界融合，使得人類長(zhǎng)時(shí)間保

持在線狀態(tài)等。

在線時(shí)間不斷拉長(zhǎng)的過(guò)程中，我們認(rèn)為將伴隨千行百業(yè)的數(shù)字

化變革，對(duì)多行業(yè)產(chǎn)生挑戰(zhàn)和機(jī)遇。我們已經(jīng)看到數(shù)字化變革

對(duì)于諸如零售、廣告、音樂(lè)等行業(yè)的結(jié)構(gòu)性重塑，伴隨人類在

線時(shí)間的拉長(zhǎng)，這一過(guò)程也將在更多行業(yè)中出現(xiàn)。

例如我們看到，智能可穿戴設(shè)備在持續(xù)發(fā)展，以AppleWatch為

例，經(jīng)過(guò)多年的迭代升級(jí)，其醫(yī)療健康相關(guān)的功能開(kāi)始逐步出

現(xiàn)，血氧檢測(cè)、ECG等功能在中美得到主管部門審批后開(kāi)始應(yīng)

用。2021年12月，華為發(fā)布智能手表華為WATCHD,支持腕部

的血壓測(cè)量與心電采集，設(shè)備已經(jīng)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)為二類醫(yī)療

器械。未來(lái)，智能可穿戴設(shè)備的醫(yī)療健康功能有望進(jìn)一步拓

展，帶來(lái)對(duì)家庭保健，甚至是醫(yī)療檢測(cè)行業(yè)的數(shù)字化變革的想

象力。

3.互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容從PGC到UGC,互聯(lián)網(wǎng)公司從平臺(tái)向基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)

展，用戶既是消費(fèi)者也能成為生產(chǎn)者。

我們認(rèn)為，在元宇宙中，內(nèi)容的生產(chǎn)模式將更多向UGC轉(zhuǎn)移，

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司扮演的角色也將從內(nèi)容提供商向內(nèi)容創(chuàng)作消費(fèi)

平臺(tái)轉(zhuǎn)變，用戶既是內(nèi)容消費(fèi)者也能成為內(nèi)容的生產(chǎn)者。

目前，在短視頻和音樂(lè)領(lǐng)域，專業(yè)制作人創(chuàng)作的PGC

(ProfessionalGeneratedContent),半專業(yè)創(chuàng)作者PUGC

(ProfessionalUserGeneratedContent)以及純素人制作UGC

(UserGeneratedContent)的出現(xiàn)，配合顆粒度細(xì)膩的內(nèi)容標(biāo)

簽和AI推薦算法，已然讓我們看到了來(lái)自PUGC和UGC的創(chuàng)作

能力和傳播影響力。

在向元宇宙發(fā)展的過(guò)程中，我們認(rèn)為，UGC將逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)

容的重要組成部分，未來(lái)，用戶既是內(nèi)容消費(fèi)者，同樣也可以

是內(nèi)容的生產(chǎn)者；互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)類公司的角色，將從現(xiàn)在的內(nèi)容

提供商向內(nèi)容創(chuàng)作消費(fèi)平臺(tái)演進(jìn)，更可能像是元宇宙時(shí)代的基

礎(chǔ)設(shè)施。

另一方面，當(dāng)UGC成為數(shù)字世界中的重要部分，也就意味著海

量數(shù)字資產(chǎn)將被持續(xù)創(chuàng)造。在當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)中，數(shù)字資產(chǎn)有一

定經(jīng)濟(jì)規(guī)模，但大部分?jǐn)?shù)字資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)源都是其錨定的某個(gè)

現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的價(jià)值。在未來(lái)，原生數(shù)字資產(chǎn)價(jià)值有望進(jìn)一步發(fā)展

擴(kuò)大，產(chǎn)生更大的規(guī)模。現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)中，例如游戲中售賣的道

具，是典型的原生數(shù)字資產(chǎn)，但現(xiàn)在規(guī)模還較小，且基本由公

司生產(chǎn)后、售賣給用戶，即以PGC為主。

預(yù)計(jì)在未來(lái)的數(shù)字生活中，原生數(shù)字資產(chǎn)的交易會(huì)成為重要的

一部分，互聯(lián)網(wǎng)用戶之間可以交易包括自己創(chuàng)造的在內(nèi)的絕大

部分?jǐn)?shù)字資產(chǎn)，即UGC的交易。但當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)中，數(shù)字資產(chǎn)

的交易、防偽、確權(quán)、溯源等關(guān)鍵問(wèn)題都還沒(méi)有很好地解決，

偽造數(shù)字資產(chǎn)，例如虛擬世界中的畫(huà)作，門檻和難度都較低，

直接阻礙了后續(xù)發(fā)展。

這些虛擬數(shù)字資產(chǎn)凝聚了創(chuàng)作者的工作和靈感，具有使用和交

易價(jià)值。未來(lái)，在元宇宙的世界中，會(huì)產(chǎn)生更宏大的數(shù)字經(jīng)濟(jì)

規(guī)模，同時(shí)，數(shù)字資產(chǎn)如何保護(hù)和監(jiān)管，也就成了科技創(chuàng)新所

面臨的新的法律和社會(huì)課題。

元宇宙初期以概念和營(yíng)銷為主，中長(zhǎng)期將帶來(lái)廣闊市場(chǎng)空間

元宇宙是下一代科技發(fā)展的重要方向，有望帶來(lái)極大的終極產(chǎn)

業(yè)機(jī)遇，我們將看到企業(yè)陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)。但現(xiàn)階段，我們距離終極

元宇宙還有較長(zhǎng)的距離，目前的底層技術(shù)還不能夠支持想象中

的各類體驗(yàn)，需要多行業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新和突破，在技術(shù)路線、所

需時(shí)間、商業(yè)化效果等多方面都還具有諸多不確定性。

在初期階段，元宇宙以概念探索和營(yíng)銷手段為主，但仍將受到

市場(chǎng)關(guān)注。相關(guān)公司有望在游戲、NFT、終端設(shè)備、虛擬人、社

交應(yīng)用等元宇宙細(xì)分賽道陸續(xù)發(fā)聲，持續(xù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但業(yè)

績(jī)兌現(xiàn)尚需要時(shí)間。

中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為元宇宙是重要的發(fā)展方向，將帶來(lái)新的

市場(chǎng)空間和企業(yè)價(jià)值的重新切割。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展上，全球智能手機(jī)出貨量于2017年達(dá)到高點(diǎn)

后開(kāi)始下降、中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶占國(guó)內(nèi)總體用戶規(guī)模的比例

接近100%、三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)總和增長(zhǎng)停滯，結(jié)合

多因素，我們認(rèn)為，在經(jīng)歷近10年的高速發(fā)展后，移動(dòng)互聯(lián)

網(wǎng)、特別是中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶紅利逐漸接近尾聲。

隨著信息技術(shù)的繼續(xù)發(fā)展和在元宇宙上的持續(xù)布局，我們看好

科技公司向元宇宙的沉浸式體驗(yàn)、在線時(shí)間增長(zhǎng)、UGC等突出特

點(diǎn)不斷探索，陸續(xù)落地成更多的用戶端產(chǎn)品，并催動(dòng)全球互聯(lián)

網(wǎng)滲透率的繼續(xù)提升。

綜合考慮過(guò)去增速情況以及疫情客觀催化的在線化需求，我們

預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)滲透率有望以約每年1.5