第10組：ST美雅案例

鳳凰涅盤還是偷梁換柱？

————ST美雅案分析第10組：報告人：鄧茗楷第10組成員：陳銘、鄧茗楷、黃秀色、蔣加林、李康鵬、吳擎天、熊偉偉、朱亮、陳一川1

一、案例背景二、過程概述三、原因分析四、反思五、總結(jié)2一、案例背景

☆廣東美雅集團股份有限公司，國有企業(yè)。前身為廣東鶴山毛紡織總廠。☆1992年7月5日經(jīng)上級部門批準(zhǔn)改組為廣東(鶴山)美雅股份有限公司?！?993年6月10日在深圳市證券交易所發(fā)行A股,正式掛牌上市☆美雅公司是廣東省首批上市公司。當(dāng)時與佛山照明、粵美的齊稱“兩美一照”，曾是質(zhì)優(yōu)股的代稱，名聲在外。作為過去亞洲最大單一毛毯生產(chǎn)企業(yè)，美雅曾一度輝煌，僅品牌評估價值就達到18.60億元。但由于種種原因，2001、2002年連續(xù)虧損被戴上*ST帽子。之后在2003年、2004年、2005年仍繼續(xù)虧損，2006年5月，*ST美雅終于因連續(xù)虧損而被暫停上市。3二、過程概述41998年美雅顯現(xiàn)出業(yè)績急劇下滑，凈利潤比上年下降達50%。此后，除2000年略有盈利外，美雅一直虧損，2002年凈虧損達8.5億元，2003年和2004年凈虧損額均在2億元左右。2005年第一季度,美雅仍然虧損3824萬元。5☆凈利潤從1997年的1.63億下到2004年的-1.82億☆至2004年：現(xiàn)金流量凈值-7603萬☆負債率連年增加，至2005年1季度已高達62%！6三、原因分析1、表面原因：☆市場遭受沖擊☆過度依賴銀行貸款☆管理效率低下☆決策失誤☆應(yīng)收帳款拖累7☆主營業(yè)務(wù)收入增長率=（本期主營業(yè)務(wù)收入-上期主營業(yè)務(wù)收入）/上期主營業(yè)務(wù)收入☆主營業(yè)務(wù)收入增長率可以用來衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段?！钜话銇碚f，如果主營業(yè)務(wù)收入增長率超過10%，說明公司產(chǎn)品處于成長期，屬于成長型公司。如果在5%～10%之間，說明公司產(chǎn)品已進入穩(wěn)定期，面臨衰退，需要著手開發(fā)新產(chǎn)品。如果該比率低于5%，說明公司產(chǎn)品已進入衰退，主營業(yè)務(wù)利潤開始滑坡，如果沒有開發(fā)新產(chǎn)品，企業(yè)將步入衰落?！钭?999年以來，美雅主營業(yè)務(wù)收入增長率指數(shù)一直在0刻度徘徊，以負值為多。說明美雅產(chǎn)品在市場上已經(jīng)進入了衰退期。

①主營業(yè)務(wù)收入增長率8廣弘控股(000529)財務(wù)指標(biāo)-主營業(yè)務(wù)收入增長率9☆每股未分配利潤=未分配利潤/當(dāng)期總股本☆

每股未分配利潤愈多，公司送配能力愈強，“含金量”愈高，投資價值相應(yīng)越大?！蠲姥琶抗晌捶峙淅麧欁?999年以來一直在累計虧損。

②每股未分配利潤10廣弘控股(000529)財務(wù)指標(biāo)-每股未分配利潤

11☆應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[(期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款)/2]☆應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明其收回越快。反之，說明營運資金過多呆滯在應(yīng)收賬款上，影響正常資金周轉(zhuǎn)及償債能力。標(biāo)準(zhǔn)值一般為：3?！钭?998年以來到2004年以前,美雅的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直低于3。2001年為2,而2002年才剛為0.5☆直接影響庫存和存貨周轉(zhuǎn)，無法實現(xiàn)JIT的目標(biāo)

③應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率12廣弘控股(000529)財務(wù)指標(biāo)-應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率13☆資產(chǎn)負債率=(負債總額/資產(chǎn)總額)*100%☆標(biāo)準(zhǔn)值：0.7。負債比率越大，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險越大。如果企業(yè)資金不足，一般來說。資產(chǎn)負債率在60％─70％，比較合理、穩(wěn)健；達到85％及以上時，應(yīng)視為發(fā)出預(yù)警信號，企業(yè)應(yīng)提起足夠的注意?！钭?002年以來，美雅負債率就超過70%，并一路飆高，2007年竟達到193%，說明美雅因負債過多已經(jīng)——資不抵債。

④資產(chǎn)負債率14廣弘控股(000529)財務(wù)指標(biāo)-資產(chǎn)負債率15沒有錢怎么辦？只有——————借！16負債經(jīng)營的好處1．有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本①對于企業(yè)來說，負債籌資的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本。②負債籌資的利息支出是稅前支付，使企業(yè)能獲得減少納稅的好處，實際負擔(dān)的債務(wù)利息低于其投資者支付的利息。由上兩個因素，在資金總額一定時，一定比例的負債經(jīng)營能降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。172．“杠桿效應(yīng)”

由于對債權(quán)人支付的利息是一項與企業(yè)盈利水平高低無關(guān)的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動時，會給每股收益帶來幅度更大的波動，這即財務(wù)管理中的“杠桿效應(yīng)”。由于這種杠桿效應(yīng)的存在，在企業(yè)的資本收益率大于負債利率時所有者的收益率即權(quán)益資本收益率能在資本收益率增加時獲得更大程度的增加，因此，一定程度的負債經(jīng)營對于較快地提高權(quán)益資本的收益率有著重要的意義。183．能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價上漲，而企業(yè)負債的償還仍然以賬面價值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹因素，這樣，企業(yè)實際償還款項的真實價值必然低于其所借入款項的真實價值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。194．有利于企業(yè)控制權(quán)的保持在企業(yè)面臨新的籌資決策中，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢必帶來股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制權(quán)。而負債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時不影響到企業(yè)控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制。20負債經(jīng)營的壞處虧損企業(yè)融資難，拆了東墻補西墻，導(dǎo)致債務(wù)像滾雪球21思考：

究竟負債多少經(jīng)營才好？☆

標(biāo)準(zhǔn)值：0.7。負債比率越大，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險越大。如果企業(yè)資金不足，一般來說。資產(chǎn)負債率在60％─70％，比較合理、穩(wěn)??；☆資產(chǎn)負債率只是反映了企業(yè)長期的償債能力，但是由于客觀環(huán)境的影響，有可能數(shù)值會比較高，并不能完全表現(xiàn)一個企業(yè)真正的實力。如萬科的負債率就超過了50%。☆廈門大學(xué)教授吳世農(nóng)：制造型企業(yè)最好不應(yīng)超過50%☆郎咸平：香港四大天王：李嘉誠、李兆基、郭柄向、鄭義同，其企業(yè)負債率都不超過20%22后記：鳳凰涅盤☆

在2007年，廣東省廣弘資產(chǎn)經(jīng)營有限公司成為*ST美雅的重組方，S*ST美雅原有的毛毯業(yè)務(wù)全部剝離，并增發(fā)收購廣弘持有的廣弘食品、廣豐農(nóng)牧和廣東省教育書店等三家公司股權(quán)，增發(fā)價格為2.15元/股，較*ST美雅停牌前的股價0.87元溢價147.13%。同時在重組與股改完成后，廣東廣弘占總股本49.40%。其股票于2009年9月11日在深交所復(fù)牌?！钌鲜泻蠊咀悦Q變更為:廣東廣弘控股股份有限公司，公司業(yè)務(wù)也由紡織工業(yè)化學(xué)纖維變更為肉類食品供應(yīng)為主，教育書籍發(fā)行為輔。

浴火重生之后的廣弘控股復(fù)牌成功，使那些苦熬3年的股東一夜暴富。232003年初，S*ST美雅為免于退市，開始踏上尋求資產(chǎn)重組方的漫漫長路。2、本質(zhì)分析：美雅哪去了？？？2425疑問1.7億國有股，美雅主產(chǎn)業(yè)、品牌價值究竟幾何？美雅：全球最大的經(jīng)編毛毯廠，品牌不錯，訂單飽滿。

ANS：600萬！依據(jù)？沒有見到第3方的任何評估聯(lián)鴻化纖第一次競購被廣東省國資委叫停，之后兩個月，ST美雅的預(yù)計虧損金額從1.05億元劇增至3億元。

26☆毛毯行業(yè)已擺脫幾年前的惡性競爭局面，毛利率逐步上升。作為世界上最大的毛毯生產(chǎn)企業(yè)，公司憑借巨大的生產(chǎn)能力和品牌優(yōu)勢，已擁有一定的市場定價權(quán)。公司的主營業(yè)務(wù)利潤去年已扭虧為盈，賺到2727萬元，主營業(yè)務(wù)利潤率上升至8.09%?！?005年初，美雅總經(jīng)理曹杰曾這樣介紹公司近年的經(jīng)營形勢:“高投入的拉舍爾毛毯在技術(shù)上至今無可替代，有良好的市場前景，在這些年的價格戰(zhàn)中，我們先拼垮日本企業(yè)，再拼垮了韓國和我國臺灣企業(yè)，又拼垮了國內(nèi)的國企，現(xiàn)在一大半民企也支持不住了。美雅正在艱難地爬坡，再有個一兩年的時間，就應(yīng)該能看到曙光?！薄钜晃粯I(yè)內(nèi)人士則指出，由于今年紡織品出口配額取消，作為全球最大的單一毛毯生產(chǎn)企業(yè)，*ST美雅的經(jīng)營形勢應(yīng)該很不錯，歐美等國家和地區(qū)對中高檔拉舍爾毛毯需求潛力很大?！?005年美雅已接到中外毛毯訂單五百多萬條，其中出口訂單二百五十萬條。一至九月，該公司生產(chǎn)毛毯二百八十萬條，比去年同期增產(chǎn)六十四萬條，增幅為百分之二十九點七。真相如何還原？偷梁換柱？故意做虧做空？27誰為國有資產(chǎn)的流失埋單？28

國企如此不堪？體制如此之累？29非壟斷型的國企改革典范：海爾不允許不改革！————汪洋30總結(jié)

負債經(jīng)營的基本利害關(guān)系☆

企業(yè)資產(chǎn)負債率過低，說明此企業(yè)借不到錢，或者對業(yè)務(wù)畏懼不前，業(yè)務(wù)發(fā)生少，未來前景存疑。給投資者的信號是企業(yè)