如何布局季報(bào)期的轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)

正文目錄行情：正股震蕩回暖，轉(zhuǎn)債隨之反彈 3值得關(guān)注的變化 5轉(zhuǎn)債上市公司利潤修復(fù)并非一帆風(fēng)順 5風(fēng)格切換？機(jī)構(gòu)行為主導(dǎo)，后續(xù)觀察持續(xù)性 6策略：高倉位壓力放緩，繼續(xù)關(guān)注出口鏈及偏債品種 84.附錄 13轉(zhuǎn)債價(jià)格結(jié)構(gòu)供需 13正股風(fēng)格&估值 16產(chǎn)業(yè)觀察 17風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖1：4月22日-26日，正股轉(zhuǎn)債短暫回調(diào)后開始上漲 3圖2：4月22-26日，TMT等彈性品種領(lǐng)漲，高股息轉(zhuǎn)債回調(diào) 4圖3：各價(jià)位轉(zhuǎn)債估值延續(xù)震蕩回暖趨勢 4圖4：偏股型轉(zhuǎn)債估值回落，但偏債型轉(zhuǎn)債拉伸明顯 4圖5：4月22-26日，TMT等彈性品種領(lǐng)漲，高股息轉(zhuǎn)債回調(diào) 5圖6：24Q1，轉(zhuǎn)債上市公司整體業(yè)績同樣表現(xiàn)一般，且業(yè)績較強(qiáng)行業(yè)與存量規(guī)模居前的板塊錯(cuò)位 6圖7：一季度公募持倉公布，部分此前超配比例環(huán)比增加的行業(yè)包括有色、石油石化、銀行、家電、公用等 7圖8：本周，北向資金流入明顯，或與外資對中國地產(chǎn)改善預(yù)期以及人民幣匯率較為穩(wěn)定相關(guān) 8圖9：24Q1，轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債持倉規(guī)模倉位雙降 8圖10：24Q1，一、二級(jí)債基倉位均有所下降 8圖11：轉(zhuǎn)債市場價(jià)格中位數(shù)約為113.47元（元） 13圖12：110-120元是轉(zhuǎn)債市場分布最多的價(jià)位 13圖13：截至4月26日，2024年共有10只新券正式發(fā)行 13圖14：4月22日-26日，利率水平小幅上升 14圖15：轉(zhuǎn)債市場成交熱度有所下降 15圖16：本周固收+基金發(fā)行熱度邊際放緩，共2只二級(jí)債基發(fā)行 15圖17：當(dāng)前ERP為3.65%，超過1倍標(biāo)準(zhǔn)差上沿3.63%（萬得全A口徑） 16圖18：價(jià)值表現(xiàn)強(qiáng)于成長，大盤表現(xiàn)強(qiáng)于小盤 16圖19：均值維度下，存量轉(zhuǎn)債正股估值處于歷史低位 17圖20：光伏、半導(dǎo)體大消費(fèi)估值下降 17圖21：地產(chǎn)成交面積繼續(xù)下降 17圖22：近期水泥價(jià)格持續(xù)回升 18圖23：石油瀝青開工率繼續(xù)下降 18圖24：PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率持續(xù)回升 18圖25：螺紋鋼開工率出現(xiàn)回升跡象 18表1：各價(jià)位轉(zhuǎn)債估值分位數(shù)均處于相對溫和的區(qū)間 5表2：出口鏈存量標(biāo)的（2024/4/26） 9表3：大盤替代品種及回撤風(fēng)險(xiǎn)小的個(gè)券（2024/4/26） 9表4：部分YTM超過3且信用風(fēng)險(xiǎn)相對可控的轉(zhuǎn)債（2024/4/26） 10表5：低空經(jīng)濟(jì)板塊相關(guān)標(biāo)的（2024/4/26） 10表6：小米汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的（2024/4/26） 11表7：AI板塊相關(guān)標(biāo)的（2024/4/26） 12表8：已獲取證監(jiān)會(huì)批文的待發(fā)轉(zhuǎn)債（截至2024年4月26日） 14行情：正股震蕩回暖，轉(zhuǎn)債隨之反彈4月22日-26日，正股短暫回調(diào)后明顯上漲，驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)債反彈。截至2024年4月26392.994190.47%A1.96%，轉(zhuǎn)債漲幅大體符合產(chǎn)品定位。從周內(nèi)表現(xiàn)來看，權(quán)益市場在周三開啟上漲區(qū)間，并于周五實(shí)現(xiàn)1.70%的本周最大漲幅。轉(zhuǎn)債市場延續(xù)近期較強(qiáng)表現(xiàn)，在正股行情的支撐下也開始反彈，并同樣于周五實(shí)現(xiàn)0.53%的本周最大漲幅。從全年維度來看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)開年以來上漲0.43%，萬得全A同期下跌2.32%，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對較強(qiáng)。圖1：4月22日-26日，正股&轉(zhuǎn)債短暫回調(diào)后開始上漲轉(zhuǎn)債市場轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%轉(zhuǎn)債市場轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%，右軸）萬得全A累計(jì)收益率（%）中證轉(zhuǎn)債累計(jì)收益率（%）2%1%0%萬得全A中證轉(zhuǎn)債上周末周一周二周三周四周五1050-5

100908070605030100資料來源：WIND，研究所分行業(yè)來看，TMT等彈性品種領(lǐng)漲，高股息轉(zhuǎn)債回調(diào)。422-26業(yè)轉(zhuǎn)債取得了正向收益，其中TT轉(zhuǎn)債漲幅領(lǐng)先，包括通信3.5、計(jì)算機(jī)2.89）和電子1.89；同時(shí)，汽車與軍工也實(shí)現(xiàn)較為明顯的反彈。而部分高（-1.94，建材及銀行也是跌幅相對較深的行業(yè)，分別為-0.56%和-0.51%。圖2：4月22-26日，TMT等彈性品種領(lǐng)漲，高股息轉(zhuǎn)債回調(diào)8%6%4%2%0%

轉(zhuǎn)債行業(yè)漲幅 正股行業(yè)指數(shù)漲幅通計(jì)汽信算車機(jī) 服務(wù)

軍裝工飾

基機(jī)食非礎(chǔ)械品銀化設(shè)飲金工備料融

醫(yī)美有藥容色生護(hù)金物理屬

農(nóng)輕商林工貿(mào)牧制零漁造售

電家紡力用織設(shè)電服備器飾

傳環(huán)交公媒保通用運(yùn)事輸業(yè)

石鋼銀建油鐵行筑石 材化 料資料來源：WIND，研究所422日-264日，8042.97%4191.05100元平價(jià)對應(yīng)的估值中樞為24.51%，環(huán)比上升0.15個(gè)百分點(diǎn)；130元平價(jià)對應(yīng)的估值中樞環(huán)比壓縮0.68個(gè)百分點(diǎn)，至7.48%。本周估值相較上周偏移量（右軸，%） 本周估值相較上周偏移量（右軸，%） 平價(jià)平價(jià)平價(jià)平價(jià)平價(jià)平價(jià)55453525155-5

600

2.001.501.000.500.00資料來源：WIND，研究所注：平價(jià)單位（元）、縱軸單位（）

70 80 90 100 110 120 130 140 資料來源：WIND，研究所注：左右軸指標(biāo)為擬合轉(zhuǎn)股溢價(jià)率從分位數(shù)來看，各價(jià)位轉(zhuǎn)債估值分位數(shù)仍處于相對溫和的區(qū)間。以反比例模型估算結(jié)果為例，2017年以來的歷史分位數(shù)來看，80元-13070%202080元-13050%附近。表1：各價(jià)位轉(zhuǎn)債估值分位數(shù)均處于相對溫和的區(qū)間平價(jià)（元）=8090100110120130估算估值歷史分位數(shù)（2024/4/26，2017年起）反比例估算72.20%72.50%72.10%70.80%70.50%70.30%多項(xiàng)式估算82.30%80.80%78.00%73.30%--Log(x)估算80.70%75.50%72.60%70.10%68.00%64.80%估算估值歷史分位數(shù)（估算估值歷史分位數(shù)（2024/4/26，2020年起）反比例估算52.80%53.30%52.60%50.50%49.90%49.50%多項(xiàng)式估算70.00%67.40%62.70%54.60%--Log(x)估算67.30%58.40%53.50%49.10%45.70%40.20%資料來源：WIND，研究所注：模型測算方法參考我們此前發(fā)布的報(bào)告《如何測算歷史可比的轉(zhuǎn)債市場估值》值得關(guān)注的變化3月工業(yè)企業(yè)利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需鞏固。4月274.3%。但值得注意的是，3月單月盈利增速僅為-3.5%73月營收增速也明顯轉(zhuǎn)負(fù)，這意味著利潤表現(xiàn)較弱不能完全歸咎于成本端的壓力增大。3月利潤表現(xiàn)較弱或更多出自于價(jià)格低迷、產(chǎn)能利用率低迷、產(chǎn)銷率降至近年低點(diǎn)。圖5：4月22-26日，TMT等彈性品種領(lǐng)漲，高股息轉(zhuǎn)債回調(diào)工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比（%工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比（%）工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比（%，右軸）30202010 0 1050資料來源：WIND，研究所24Q1，轉(zhuǎn)債上市公司整體業(yè)績同樣表現(xiàn)一般，且業(yè)績較強(qiáng)行業(yè)與存量規(guī)模居前的板塊錯(cuò)位。42723年報(bào)/2424Q1同比增速為-1.8%。222等標(biāo)的表現(xiàn)較弱。圖6：24Q1，轉(zhuǎn)債上市公司整體業(yè)績同樣表現(xiàn)一般，且業(yè)績較強(qiáng)行業(yè)與存量規(guī)模居前的板塊錯(cuò)位歸母凈利潤同比（%） 23年歸母凈利潤同比0

存汽通美量車信容轉(zhuǎn) 護(hù)債 理

環(huán)食紡保品織飲服料飾

電銀家機(jī)子行用械電設(shè)器備

非基公銀礎(chǔ)用金化事融工業(yè)

國醫(yī)輕交防藥工通軍生制運(yùn)工物造輸

鋼建商鐵筑貿(mào)裝零飾售

有電石煤計(jì)建農(nóng)色力油炭算筑林金設(shè)石機(jī)材牧屬備化 料漁資料來源：WIND，研究所本周風(fēng)格分化較為明顯，此前表現(xiàn)強(qiáng)勢的紅利品種本周回調(diào)明顯，而此前表現(xiàn)較弱的TMT及軍工板塊顯著反彈。這可能主要系年報(bào)季末端&公募持倉披露導(dǎo)致的機(jī)構(gòu)行為變化。一方面，煤炭本身一季度業(yè)績下滑明顯，拖累其他紅利品種表現(xiàn)。但這并不意味著紅利主題本身的邏輯遭遇到明顯破壞，畢竟經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍在鞏固階段。另一方面，一季度公募持倉公布，部分此前超配比例環(huán)比增加的行業(yè)如有色、石油石化、銀行、家電、公用，遭遇部分兌現(xiàn)，本周表現(xiàn)較弱。此外，外資大幅流入也使得風(fēng)格進(jìn)一步偏移。圖7：一季度公募持倉公布，部分此前超配比例環(huán)比增加的行業(yè)包括有色、石油石化、銀行、家電、公用等8.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%公募股票行業(yè)超配比例超配比例環(huán)比變動(dòng)（pct3210-1-2-3有煤石鋼建基建電通計(jì)傳電國機(jī)家汽輕美社食醫(yī)農(nóng)紡商綜環(huán)交公房銀非色炭油鐵筑礎(chǔ)筑子信算媒力防械用車工容會(huì)品藥林織貿(mào)合保通用地行銀金 石 材化裝屬 化 料工飾機(jī)設(shè)軍設(shè)電 制護(hù)服飲生牧服備工備器 造理務(wù)料物漁飾運(yùn)事產(chǎn)輸業(yè)金融上游材料中游周期TMT中游制造可選消費(fèi)必選消費(fèi)交運(yùn)公用大金融資料來源：WIND，研究所北向資金流入明顯，或與外資對中國基本面改善預(yù)期以及人民幣匯率較為穩(wěn)定相關(guān)。426224.49A股”的策略趨向擁擠，可能也是使得外資轉(zhuǎn)向流入的原因。圖8：本周，北向資金流入明顯，或與外資對中國地產(chǎn)改善預(yù)期以及人民幣匯率較為穩(wěn)定相關(guān)北向流入（億元，MA20北向流入（億元，MA20）人民幣匯率（MA20，逆序右軸）02023-05-04 資料來源：WIND，研究所

6.26.46.66.87.07.27.4策略：基金高倉位壓力放緩，繼續(xù)關(guān)注出口及偏債品種機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)債倉位歷史高位回落且凈贖回壓力明顯釋放，正股運(yùn)行回歸常態(tài)，近期估值也迎來如期修復(fù)。當(dāng)權(quán)益市場右側(cè)信號(hào)確定之后，投資者對于轉(zhuǎn)債品種高性價(jià)比的質(zhì)疑或?qū)⒚黠@消散，且缺資產(chǎn)格局下，固收投資者加倉轉(zhuǎn)債的需求仍存，轉(zhuǎn)債或?qū)⒃俣蕊@現(xiàn)出作為大類資產(chǎn)配置的性價(jià)比。轉(zhuǎn)債基金倉位轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債持倉（億元，右軸）圖9：24Q1，轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債持倉規(guī)&倉位雙降 圖10：24Q1，一、二級(jí)債基倉位均有所下降轉(zhuǎn)債基金倉位轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債持倉（億元，右軸）二級(jí)債基 一級(jí)債基100%

600

20%

偏債混合基金 靈活配置型基金

2005%10040% 0 0%資料來源：WIND，研究所 資料來源：WIND，研究所綜上，國內(nèi)基本面或仍呈現(xiàn)弱修復(fù)狀態(tài)，但相比于去年持續(xù)悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，今年出現(xiàn)了較多結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，如全球經(jīng)濟(jì)回暖驅(qū)動(dòng)的出口修復(fù)、基數(shù)效應(yīng)支撐下的通脹回升、新質(zhì)生產(chǎn)力等產(chǎn)業(yè)政策支撐方向明確。映射到轉(zhuǎn)債市場，轉(zhuǎn)債當(dāng)前價(jià)位結(jié)構(gòu)仍AI等正股維度帶來的驅(qū)動(dòng)力（需注意行業(yè)分布錯(cuò)位情況TM品種。個(gè)券配置層面，其一，二季度出口鏈修復(fù)確定性較高，相關(guān)標(biāo)的包括松霖轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債、運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債、弘亞轉(zhuǎn)債、麒麟轉(zhuǎn)債等。表2：出口鏈存量標(biāo)的（2024/4/26）相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)海外營收占比（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率收盤價(jià)（元）主體信用 債券余評級(jí) （億元）名稱松霖轉(zhuǎn)債 AA 6.10 130.02 13.30%

公司主營業(yè)務(wù)為廚衛(wèi)品類、美容健康品類等。其中能浴室柜等。耐普轉(zhuǎn)債A+2.86163.791.61%55.35% 運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債AA-7.30146.3012.49%60%（弘亞轉(zhuǎn)債AA-6.00115.7346.09%30.26% 開能轉(zhuǎn)債A+2.50122.3531.22%公司致力于全屋凈水機(jī)、全屋軟水機(jī)、商用凈化飲60.36% 水機(jī)、岱美轉(zhuǎn)債AA9.08119.8637.06%公司在汽零領(lǐng)域中的頭枕及頂棚中央控制器產(chǎn)品領(lǐng)81.85% 愛迪轉(zhuǎn)債AA15.70124.1923.12%54.29% 適應(yīng)汽車輕量化需求的鋁合金精密壓鑄件。賽特轉(zhuǎn)債A+4.42118.7832.52%54.96% 售。魯泰轉(zhuǎn)債AA+14.00109.0554.51%50.13% 牌襯衫制造商。中寵轉(zhuǎn)2AA-7.69117.3034.40%公司是一家全球?qū)櫸锸称奉I(lǐng)域多元化品牌運(yùn)營商，71.03% 旗下有、、等自主家聯(lián)轉(zhuǎn)債AA-7.50130.0023.34%57.40% 餐飲具、耐用性家居用品等多種產(chǎn)品。麒麟轉(zhuǎn)債AA21.99135.666.34%86.87% 個(gè)細(xì)分規(guī)格產(chǎn)品，涵蓋轉(zhuǎn)向輪、拖車輪、驅(qū)動(dòng)輪和全輪位。萊克轉(zhuǎn)債AA12.00113.9651.69%66.32% 園藝工具產(chǎn)品。資料來源：WIND，各公司公告，研究所其二，大盤替代品種存在剛需，回撤風(fēng)險(xiǎn)小的個(gè)券需求會(huì)越來越高，相關(guān)標(biāo)的包括齊魯轉(zhuǎn)債、國投轉(zhuǎn)債、聞泰轉(zhuǎn)債、長汽轉(zhuǎn)債等。表3：大盤替代品種及回撤風(fēng)險(xiǎn)小的個(gè)券（2024/4/26）轉(zhuǎn)債名稱主體評級(jí)債券余額（億元）SW一級(jí)行業(yè)絕對價(jià)格（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債YTM純債溢價(jià)率聞泰轉(zhuǎn)債AA+85.98電子101.87217.06%2.89%-1.44%隆22轉(zhuǎn)債AAA69.95電力設(shè)備101.41218.33%2.41%-0.21%長汽轉(zhuǎn)債AAA34.95汽車108.3164.32%0.47%5.76%冠宇轉(zhuǎn)債AA30.89電力設(shè)備106.87103.81%2.03%2.82%國投轉(zhuǎn)債AAA79.99非銀金融110.2563.85%-0.39%5.99%齊魯轉(zhuǎn)債AAA66.05銀行110.2933.37%0.81%7.38%韋爾轉(zhuǎn)債AA+24.33電子112.5289.41%0.26%5.67%華友轉(zhuǎn)債AA+75.99有色金屬104.9567.18%1.71%2.81%韻達(dá)轉(zhuǎn)債AA+24.50交通運(yùn)輸107.4570.40%0.91%8.21%烽火轉(zhuǎn)債AAA30.88通信118.6054.16%-5.84%13.85%資料來源：WIND，研究所其三，我們在《高YTM轉(zhuǎn)債收益與風(fēng)險(xiǎn)再認(rèn)識(shí)》中曾提及“高YTM機(jī)會(huì)存在爭議，但理性分析下我們傾向于認(rèn)為是錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)，負(fù)債端相對穩(wěn)定的投資者建議果斷增配”，相關(guān)標(biāo)的包括山鷹轉(zhuǎn)債、精工轉(zhuǎn)債、藍(lán)帆轉(zhuǎn)債等。表4：部分YTM超過3且信用風(fēng)險(xiǎn)相對可控的轉(zhuǎn)債（2024/4/26）轉(zhuǎn)債名稱主體評級(jí)債券余額（億元）換手率絕對價(jià)格（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債溢價(jià)率純債YTM泉峰轉(zhuǎn)債AA-6.193.43%88.99110.31%-14.62%9.46%鷹19轉(zhuǎn)債AA+18.441.27%100.1931.92%-8.06%7.74%山鷹轉(zhuǎn)債AA+22.460.72%108.5742.95%-2.77%7.23%海優(yōu)轉(zhuǎn)債AA-6.940.99%92.25446.22%-7.71%6.66%藍(lán)帆轉(zhuǎn)債AA15.210.76%98.71219.59%-6.82%6.06%龍大轉(zhuǎn)債AA-9.461.17%104.2039.63%-4.08%6.02%精工轉(zhuǎn)債AA20.002.92%93.1160.74%-11.24%5.84%綠茵轉(zhuǎn)債AA-7.122.10%100.9790.25%-3.42%5.45%僑銀轉(zhuǎn)債AA-4.201.53%118.03204.22%-2.91%5.34%匯通轉(zhuǎn)債AA-3.604.36%94.8876.23%-2.76%5.30%蒙娜轉(zhuǎn)債AA-11.692.47%98.59161.70%-2.81%5.24%裕興轉(zhuǎn)債AA-6.002.58%98.4590.20%-2.11%5.11%嘉元轉(zhuǎn)債AA-9.780.99%104.49267.33%-1.66%4.78%道氏轉(zhuǎn)02AA-26.001.80%96.6041.23%0.60%4.56%雪榕轉(zhuǎn)債AA-5.842.06%108.4932.07%-0.95%4.47%江山轉(zhuǎn)債AA-5.831.18%108.25160.29%-0.09%4.27%長集轉(zhuǎn)債AA-7.990.95%103.8659.59%0.13%3.88%立高轉(zhuǎn)債AA-9.501.05%100.07193.66%3.79%3.87%盛泰轉(zhuǎn)債AA7.011.44%97.1679.24%-4.80%3.82%回盛轉(zhuǎn)債AA-7.002.45%105.13107.20%2.22%3.77%資料來源：WIND，研究所其四，低空經(jīng)濟(jì)的題材交易機(jī)會(huì)值得關(guān)注，相關(guān)標(biāo)的包括華設(shè)轉(zhuǎn)債、廣泰轉(zhuǎn)債、廣聯(lián)轉(zhuǎn)債、國力轉(zhuǎn)債等。相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率收盤價(jià)（元）主體信用 債券余評級(jí) （億元）名稱商絡(luò)轉(zhuǎn)債 A+ 0.03 149.70 -13.94% 公司是國內(nèi)先的動(dòng)元器授權(quán)銷商，要面網(wǎng)絡(luò)通、消費(fèi)電子、汽車電子、工業(yè)控制等應(yīng)用領(lǐng)域的電子產(chǎn)品制造商。廣聯(lián)轉(zhuǎn)債 A+ 7.00 22.83% 公司專業(yè)從航空業(yè)相關(guān)品研、制造并積開拓航航天零部件業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋軍用和民用航空工業(yè)領(lǐng)域。公司是一家集空港地面設(shè)備、消防裝備、消防報(bào)警設(shè)備、軍工產(chǎn)業(yè)、廣泰轉(zhuǎn)債 AA- 7.00 133.23

特種車輛、無人飛行器等產(chǎn)業(yè)于一體的多元化上市集團(tuán)，是消防裝公司。華設(shè)轉(zhuǎn)債 AA 4.00 132.05 12.61% 公司在交通城市設(shè)領(lǐng)域供全領(lǐng)先的字化體解決案，業(yè)務(wù)主要包括公路、橋梁、水運(yùn)、航空、市政、水利、建筑等領(lǐng)域。公司是一家以智慧城市新場景和文化照明為主要業(yè)務(wù)的系統(tǒng)方案提供華體轉(zhuǎn)債 A+ 2.08

設(shè)研轉(zhuǎn)債 AA 3.75 公司聚焦于通、建、能、建、環(huán)境水利六大領(lǐng)，為建設(shè)工程提供專業(yè)技術(shù)服務(wù)以及其他延伸服務(wù)的工程咨詢。公司是遙感和北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)商，為政府、軍隊(duì)、企業(yè)提供基宏圖轉(zhuǎn)債 A 10.09 92.83

麒麟轉(zhuǎn)債 AA 21.99 135.66 6.34% 公司主營業(yè)為子線輪胎半鋼午線輪、全子午線胎）及航空輪胎的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司專業(yè)從事專用集成電路、特種芯片及MEMS傳感器設(shè)計(jì)與制造睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債 AA 15.65 47.26%國力轉(zhuǎn)債 A+ 4.80 105.06 湘泵轉(zhuǎn)債 AA- 5.77 - -資料來源：WIND，各公司公告，研究所

技術(shù)開發(fā)，產(chǎn)品可應(yīng)用于夜視觀察、人工智能、機(jī)器視覺、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等領(lǐng)域?？沼性雌骷取C(jī)泵類、變速箱油泵、電子泵類產(chǎn)品等，同時(shí)從事智能控制系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。此外，小米汽車的主題性交易機(jī)會(huì)也可適當(dāng)關(guān)注，相關(guān)標(biāo)的包括博俊轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債、銀輪轉(zhuǎn)債等。相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率收盤價(jià)（元）主體信用 債券余評級(jí) （億元）名稱博俊轉(zhuǎn)債 A+ 5.00 141.20 13.27% 公司是汽車密零件和精模具專業(yè)制企業(yè)掌握模設(shè)計(jì)與新23轉(zhuǎn)債 AA- 36.98% 公司專業(yè)從事汽車內(nèi)、外飾件系統(tǒng)零部件及模具的設(shè)計(jì)、制造及銷售。公司是國內(nèi)汽車熱管理行業(yè)的龍頭企業(yè)，專注于油、水、氣、冷媒間銀輪轉(zhuǎn)債 AA 5.07 184.20

拓普轉(zhuǎn)債 AA+ 25.00 120.41 42.83% 公司運(yùn)動(dòng)執(zhí)器包旋轉(zhuǎn)執(zhí)器和線執(zhí)行，是形機(jī)器的核心部件之一。海泰轉(zhuǎn)債 A 3.70 25.21% 公司在注塑具領(lǐng)具備較完善產(chǎn)品研、生經(jīng)驗(yàn)，品以汽車儀表板模具、保險(xiǎn)杠模具等汽車內(nèi)外飾模具為主。雅創(chuàng)轉(zhuǎn)債 A+ 3.63 56.39% 公司產(chǎn)品包光電件、存芯片被動(dòng)元和分半導(dǎo)體，產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車電子領(lǐng)域。公司系國內(nèi)領(lǐng)先的汽車內(nèi)外飾模具供應(yīng)商，產(chǎn)品包括汽車軟飾件模具超達(dá)轉(zhuǎn)債 A 4.53 120.39 19.18%紐泰轉(zhuǎn)債 A 3.50 124.80 25.22%資料來源：WIND，各公司公告，研究所

汽車輕量化零部件產(chǎn)品，在汽車懸架系統(tǒng)零部件領(lǐng)域有較高的知名其五，AI產(chǎn)業(yè)鏈較為熱門，擁擠度相對較高，相關(guān)標(biāo)的建議保持跟蹤，如潤達(dá)轉(zhuǎn)債、奧飛轉(zhuǎn)債、博23轉(zhuǎn)債等。表7：AI板塊相關(guān)標(biāo)的（2024/4/26）相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率收盤價(jià)（元）主體信用 債券余評級(jí) （億元）名稱潤達(dá)轉(zhuǎn)債 AA 2.97 165.14 奧飛轉(zhuǎn)債 A+ 5.21 133.68

公司與華為云計(jì)算技術(shù)有限公司在上海正式簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，基于華為云平臺(tái)打造面向醫(yī)療領(lǐng)域的AI大模型，實(shí)現(xiàn)智慧醫(yī)療服務(wù)。業(yè)務(wù)提供穩(wěn)用于人工智能領(lǐng)域，滿足算力需求。國微轉(zhuǎn)債 AA+ 14.92 90.95% 公司是領(lǐng)的集電路片產(chǎn)和解方案供商產(chǎn)品可以用于人工智能領(lǐng)域，滿足算力需求。公司封裝基板均為芯片封裝的原材料，興森轉(zhuǎn)債 AA 2.68 131.48 風(fēng)語轉(zhuǎn)債 AA- 5.00 烽火轉(zhuǎn)債 AAA 30.88

、、、自動(dòng)輔助駕駛芯片、內(nèi)容場景博杰轉(zhuǎn)債 AA- 5.26 107.40 121.78% 公司參股子司爾機(jī)器人為客提供優(yōu)的機(jī)人開發(fā)自動(dòng)化改造以及系統(tǒng)集成等服務(wù)，為相關(guān)機(jī)器人企業(yè)提供技術(shù)咨詢。中貝轉(zhuǎn)債 A+ 5.17 125.39 32.74% 公司聚焦新基和智城市為政和行客戶供智城市、算力、存儲(chǔ)和云服務(wù)解決方案。公司主要產(chǎn)品有剛撓結(jié)合PCB、高密度剛撓結(jié)合PCB、金屬基散熱景23轉(zhuǎn)債 AA 40.62%芯海轉(zhuǎn)債 A+ 4.10 108.59 永鼎轉(zhuǎn)債 AA- 2.60 35.96%

芯海科技是全信號(hào)鏈集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，同時(shí)擁有模擬信號(hào)鏈和雙平臺(tái)，采用經(jīng)營模式，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于測量與工全應(yīng)用領(lǐng)域拓展。思特轉(zhuǎn)債 AA- 1.67 145.20 思特轉(zhuǎn)債 AA- 1.67 145.20 科藍(lán)轉(zhuǎn)債 AA- 4.94 107.70 68.06% 公司自主研發(fā)的國內(nèi)獨(dú)家專利產(chǎn)品——智能高柜數(shù)幣機(jī)器人“小藍(lán)”，可代替網(wǎng)點(diǎn)高柜的人工柜員。公司積極探索大模型與保險(xiǎn)行業(yè)應(yīng)用的結(jié)合。公司2022年新推出的新致轉(zhuǎn)債 A 2.50 167.75 8.45%絲路轉(zhuǎn)債 A+ 2.40 123.83 65.36%博23轉(zhuǎn)債 AA 17.00 135.70 15.27%資料來源：WIND，各公司公告，研究所

6的搭建。公司作為全國性的專業(yè)數(shù)字視覺綜合服務(wù)供應(yīng)商，立足于視覺科技與方面有所探索和布局。料。附錄轉(zhuǎn)債價(jià)格結(jié)構(gòu)供需113.47元是轉(zhuǎn)債市場分布最多的價(jià)位。截至2024年4月26日，全市場轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)為112.96118.49、和1.07%。110-12032.34%，在轉(zhuǎn)債市場中分布最多。圖11：轉(zhuǎn)債市場價(jià)格中位數(shù)約為113.47元（元） 圖12：110-120元是轉(zhuǎn)債市場分布最多的價(jià)位各絕對價(jià)格區(qū)間轉(zhuǎn)債數(shù)目分布 收盤價(jià)普通平均值收盤價(jià)中位數(shù) 收盤價(jià)普通平均值收盤價(jià)中位數(shù) 收盤價(jià)加權(quán)平均值

外圈：2024年4月19日46 512486902020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-0

內(nèi)圈：2024年4月26日155173元以下100-110元110-120元120-130元130-140元元以上資料來源：WIND，研究所 資料來源：WIND，研究所注：左右軸指標(biāo)為擬合轉(zhuǎn)股溢價(jià)率供給方面，從新券發(fā)行節(jié)奏來看，2024422日426202481.10圖13：截至4月26日，2024年共有10只新券正式發(fā)行新券發(fā)行規(guī)模（億元） 201820192020202120222023202401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：WIND，研究所待發(fā)新券方面，本周暫無新獲批文轉(zhuǎn)債。表8：已獲取證監(jiān)會(huì)批文的待發(fā)轉(zhuǎn)債（截至2024年4月26日）公司代碼公司名稱SW二級(jí)行業(yè)發(fā)行規(guī)模（億元)預(yù)案公告日股東大會(huì)公告日發(fā)審委/上市委通過公告日證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公告日603809.SH豪能股份汽車5.502024-04-272024-05-202023-12-022024-03-14300870.SZ歐陸通電力設(shè)備6.452024-04-242024-05-152023-12-302024-02-07301004.SZ嘉益股份輕工制造3.982024-03-302024-04-192023-10-212023-12-18301131.SZ聚賽龍基礎(chǔ)化工2.502024-03-022024-03-182023-12-302024-02-07688135.SH利揚(yáng)芯片電子5.202023-12-152023-12-262023-12-152024-03-01301081.SZ嚴(yán)牌股份環(huán)保4.682024-02-062024-02-212023-12-012024-01-16301235.SZ華康醫(yī)療醫(yī)藥生物7.502023-04-252023-05-162023-12-092024-02-07300553.SZ集智股份機(jī)械設(shè)備2.552024-01-172024-02-012023-08-252023-10-28301053.SZ遠(yuǎn)信工業(yè)機(jī)械設(shè)備2.862024-01-032024-01-182023-11-182023-12-22300893.SZ松原股份汽車4.102023-04-292023-05-092023-08-212023-12-01000628.SZ高新發(fā)展建筑裝飾6.912023-08-302023-09-152023-05-272023-07-26002701.SZ奧瑞金輕工制造9.402022-06-032022-06-212023-06-082023-07-12資料來源：WIND，研究所大股東減持轉(zhuǎn)債方面，422日大葉轉(zhuǎn)債10.42%之后，持有33.00%轉(zhuǎn)債。海泰轉(zhuǎn)債22.73%之后，持有16.20%轉(zhuǎn)債。廣聯(lián)轉(zhuǎn)債8.58%19.99%轉(zhuǎn)債。密衛(wèi)轉(zhuǎn)債12.62%之后，不再持有公司轉(zhuǎn)債。需求方面，從流動(dòng)性來看，資金面維持寬松。4月22日日，DR001由1.87%7bp。DR0071.88%1.93%4bpR0072bp4bp。圖14：4月22日-26日，利率水平小幅上升3.02.41.81.20.60.0資料來源：WIND，研究所422日526.82426.92從換手率（成交量/債券余額）來看，3.97%1.06非炒作券（定義參考下圖注釋）日均換手率為2.45%，環(huán)比下降0.85個(gè)百分點(diǎn)。常規(guī)品種和炒作品種交易熱度均下降。圖15：轉(zhuǎn)債市場成交熱度有所下降14% 2,500全市場成交額（億元，右軸）全市場換手率全市場成交額（億元，右軸）全市場換手率非炒作券換手率8%6%2%

2,0001,5001,0005000% 02021-06-03 資料來源：WIND，研究所注：連續(xù)15天換手率超過300的天數(shù)達(dá)到3日及以上，將認(rèn)定為炒作券，但不往前追溯。固收+基金發(fā)行方面，本周發(fā)行熱度邊際放緩，共2只固收+基金發(fā)行，均為二級(jí)債基（7.98億元。圖16：本周固收+基金發(fā)行熱度邊際放緩，共2只二級(jí)債基發(fā)行月度發(fā)行規(guī)模（億元）一級(jí)債基月度發(fā)行規(guī)模（億元）一級(jí)債基二級(jí)債基轉(zhuǎn)債基金偏債混合基金02020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01資料來源：WIND，研究所正股風(fēng)格估值ERP（股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，1/PE-10Y國債利率）來看，A計(jì)算的，由4月19日的3.78%小幅下降至3.65%，超過1倍標(biāo)準(zhǔn)差上沿正股性價(jià)比維持明顯高位（分位點(diǎn)越高，性價(jià)比越高。圖17：當(dāng)前ERP為3.65%，超過1倍標(biāo)準(zhǔn)差上沿3.63%（萬得全A口徑） 均值股債性價(jià)比（ERP） 均值倍標(biāo)準(zhǔn)差萬得全A（右軸） 均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差5% 70004% 60003% 50002% 40001% 0% -1%

1000資料來源：WIND，研究所422日日，權(quán)益市場成長表現(xiàn)強(qiáng)于價(jià)值，大盤表現(xiàn)強(qiáng)于中小盤。其中大盤成長型品種顯著占優(yōu)。價(jià)值型品種，、、1.33%。成長型品種，、1.13%。圖18：價(jià)值表現(xiàn)強(qiáng)于成長，大盤表現(xiàn)強(qiáng)于小盤巨潮風(fēng)格指