畢業(yè)設(shè)計（論文）開題報告-中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

畢業(yè)設(shè)計（論文）開題報告題目名稱：中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究一、選題依據(jù)（一）背景1.國際背景自從1958年MM理論問世以來，資本結(jié)構(gòu)這個問題就一直受到金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注。2007年，美國次貸危機(jī)開始浮出水面，此后兩年多來，國際金融風(fēng)暴從美國波及到全球，從虛擬經(jīng)濟(jì)蔓延到實體經(jīng)濟(jì)，全世界全都籠罩在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰霾下。普遍認(rèn)為，高風(fēng)險是由高杠桿帶來的，為此，“去杠桿化”成為了全球財經(jīng)界最耳熟能詳?shù)脑~匯。當(dāng)危機(jī)來臨之時，企業(yè)如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以支撐新的戰(zhàn)略目標(biāo)，是所有企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急，梅耶斯的“資本結(jié)構(gòu)之謎”（“TheCapitalStructurePuzzle”1984）這個難題再次擺在了企業(yè)決策者的面前。2.國內(nèi)背景本世紀(jì)50年代以來，資本結(jié)構(gòu)一直是現(xiàn)代企業(yè)管理的三大主題（投資、融資、財務(wù)管理）之一。資本結(jié)構(gòu)理論也成為了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和財務(wù)理論皇冠上最璀璨的鉆石，而“資本結(jié)構(gòu)之謎”更是誘惑著眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家前仆后繼，樂此不疲。對于一個“理性”的公司來說，其核心是資本運營而不是產(chǎn)品生產(chǎn)，其追求的目標(biāo)應(yīng)是確立公司債務(wù)資本與權(quán)益資本的最佳比例關(guān)系，降低成本，規(guī)避風(fēng)險，獲得更多的收益。我國自改革開放以來，證券市場發(fā)展至今已經(jīng)有十多年的歷程，上市公司也已經(jīng)有上千家。由于我國大部分的上市公司都脫胎于原來的國有企業(yè)，上市前就因資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本比率過高而存在著生產(chǎn)效率低下等狀況；經(jīng)過股份制改造后，雖然降低了資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本，但不少上市公司的公司價值和效益并未得到相應(yīng)的提高，許多上市公司反而出現(xiàn)業(yè)績下滑的趨勢。考察目前我國上市公司資本結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)存在著兩個顯著特征：大多數(shù)上市公司一方面保持著較低的資產(chǎn)負(fù)債率；另一方面存在著強烈的股權(quán)融資偏好，甚至有些上市公司資產(chǎn)負(fù)債率接近于零，仍然渴望通過發(fā)行股票來融資，這些都與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)相悖，也與西方國家上市公司存在著差異。資本結(jié)構(gòu)問題不僅決定了上市公司治理結(jié)構(gòu)的配置和公司制度，而且對社會資源的配置及配置效率有著決定性的影響，更重要的是它對上市公司的生存和持續(xù)發(fā)展有著重要的意義。因此，研究我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題具有深遠(yuǎn)的理論意義和現(xiàn)實意義。（二）意義探尋確立企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的方法是我們在處理資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題過程中的重點及難點所在。通常，通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以獲得以下幾個效果：首先，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以降低公司的財務(wù)風(fēng)險，改善財務(wù)狀況。只要是企業(yè)，在市場中生存必須面臨著多變的市場風(fēng)險的沖擊，這是無論哪個企業(yè)都無法避免的。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險受公司的決策管理人員在經(jīng)營管理過程中的決策影響，而企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險卻與公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)及融資決策緊密聯(lián)系。因此通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使公司財務(wù)結(jié)構(gòu)更合理，使其融資資本風(fēng)險與融資成本相配合，使公司股價上漲，可促進(jìn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。其次，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以盤活不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn)利用率。隨著企業(yè)的長期經(jīng)營，隨著先進(jìn)科技的不斷出現(xiàn)，企業(yè)生產(chǎn)方式的不斷改進(jìn)，或企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的變化等都會造成企業(yè)原有的資產(chǎn)不斷成為不良資產(chǎn)，例如公司的存貨或者固定資產(chǎn)等。這些不良資產(chǎn)會減慢公司的資本周轉(zhuǎn)速度，延長資本運轉(zhuǎn)周期。通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)調(diào)整資本形態(tài)，改變原有資本的分布，可以改良原有的不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn)效率。再次，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可提高企業(yè)對債權(quán)人的吸引力，提高企業(yè)的籌資能力。資產(chǎn)負(fù)債的比例關(guān)系可以反映出一個企業(yè)的的償債能力，同時也間接地反映出其債權(quán)人對該企業(yè)的放心程度。若企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例達(dá)不到債權(quán)人的要求，就很難吸引到債權(quán)人的資金注入。此時如果適當(dāng)增加流動資產(chǎn)的份額就可以增加用于償債的資產(chǎn)籌碼，增加企業(yè)債權(quán)人的信心，吸引到更多的資金，提高企業(yè)籌資能力。最后，中通客車自1999年IPO以來的十幾年間，公司在產(chǎn)銷規(guī)模和綜合競爭能力方面在全國同行業(yè)的位次不斷的上升，依靠資本運作，進(jìn)一步的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)無疑是中通客車在本輪行業(yè)洗牌中脫穎而出、率先崛起，實現(xiàn)“百億中通、百年企業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的重要保障。本論文通過對中通客車的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成的考察，發(fā)現(xiàn)問題、分析成因，進(jìn)而為中通客車融資方案的選擇提供有益的參考，具有現(xiàn)實的指導(dǎo)意義。對中通客車資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的個案研究，必將會對與中通客車的行業(yè)規(guī)模、成長性相同或相似的上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有一定的啟發(fā)和借鑒意義。（三）國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢1.我國資本結(jié)構(gòu)研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢我國對資本結(jié)構(gòu)的研究起步較晚。就國內(nèi)對資本結(jié)構(gòu)的研究一個比較一致的觀點是我國的上市公司對股權(quán)融資的偏好遠(yuǎn)高于債務(wù)融資。一些學(xué)者（張昌彩，1998；黃少安等，2001）將此現(xiàn)象歸結(jié)為上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理引致的畸形資本結(jié)構(gòu)。但從國外學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)的形成機(jī)制和影響因素的考察來看，資本結(jié)構(gòu)的形成機(jī)制不僅受到資本市場和股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，同時也受到企業(yè)戰(zhàn)略、動態(tài)環(huán)境等因素的影響。如朱武祥（2002）指出的，我國上市公司的財務(wù)保守行為并非都是過度的股權(quán)融資，應(yīng)對競爭、保持后續(xù)的投資能力和避免財務(wù)風(fēng)險也是一個重要的原因。因此，從這個角度看，國內(nèi)對資本結(jié)構(gòu)的形成機(jī)制和影響因素的考察過于狹窄，以至于對我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識呈現(xiàn)片面性和對實證研究結(jié)果呈現(xiàn)顯著差異。目前，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的理論研究開始傾向于研究資本市場的微觀因素，像是交易成本、交易行為、流動性和信息等對資本結(jié)構(gòu)造成的影響，這為我國資本結(jié)構(gòu)的理論研究提供了一條非常好的思路。實際上，作為上市公司融資的場所，資本市場對上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇產(chǎn)生了重要的影響，但是我國的資本市場還存在著諸多的問題，為了更深入的分析和研究我國資本結(jié)構(gòu)的形成規(guī)律，應(yīng)該把國外先進(jìn)的資本結(jié)構(gòu)理論和我國的實際情況相結(jié)合，這將會促進(jìn)我國資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展。2．國外資本結(jié)構(gòu)研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢自MM理論問世以后，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的觀點已經(jīng)從假定企業(yè)的盈利能力給定不變，發(fā)展到承認(rèn)管理層的行動會影響企業(yè)的盈利能力，再發(fā)展到承認(rèn)企業(yè)價值取決于決策權(quán)或控制權(quán)的分配。國外資本結(jié)構(gòu)的理論研究派別紛呈，新論不斷。資本結(jié)構(gòu)理論的研究經(jīng)歷了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、MM理論、權(quán)衡理論的發(fā)展階段，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展到信息不對稱、期權(quán)定價理論于其中，并和社會學(xué)、心理學(xué)相結(jié)合的階段。目前，國外對資本結(jié)構(gòu)的研究主要是分行業(yè)進(jìn)行。例如，在乳制品行業(yè)中，Russ、Giesy(2006)等通過實際數(shù)據(jù)說明了資本結(jié)構(gòu)對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每頭奶牛的牛奶銷售量、資產(chǎn)占有量、成本、凈收益、風(fēng)險等指標(biāo)的影響，提出乳制品行業(yè)中合理的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為使牲畜資產(chǎn)的占有量保持在50%左右。G.Agiomirgianakis、F.Voulgaris(2006)以希臘制造業(yè)為例，采用回歸模型分析的結(jié)果表明公司規(guī)模、經(jīng)營時間、出口狀況、銷售增長、公司負(fù)債、固定資產(chǎn)和投資的增加以及資產(chǎn)管理的效率影響著公司的收益率。HenryChoon等（2000）研究披露預(yù)期收入可能不會給投資者帶來好處時，同樣把資本結(jié)構(gòu)作為一影響因素。此外，也有學(xué)者對銀行業(yè)、自然資源緊缺的部門等行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究。但這些研究都普遍缺乏資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論和標(biāo)準(zhǔn)研究。二、研究目標(biāo)與主要內(nèi)容（一）研究目標(biāo)在我國企業(yè)中，普遍存在資本結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象，尤其在非上市國有企業(yè)、上市公司、中小企業(yè)這三大群體中資本結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象更為突出。在本文中我以中通客車上市公司為例，分析了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀以及存在的問題并力圖發(fā)現(xiàn)影響資本結(jié)構(gòu)的因素，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論的指引下提出優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策和措施，以求在實踐中為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、建立最優(yōu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和改進(jìn)治理結(jié)構(gòu)提供理論指導(dǎo)。（二）主要內(nèi)容在論文中，首先對資本結(jié)構(gòu)理論以及對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論進(jìn)行了概述，然后以中通客車上市公司為例，對中通客車的基本情況進(jìn)行了簡單的介紹，通過分析其資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)存在的問題并對問題形成的原因進(jìn)行了探討，最后針對本企業(yè)存在的問題，確定了優(yōu)化目標(biāo)和思路，提出了優(yōu)化本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策和措施。（三）論文提綱：1資本結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)概述1.1資本結(jié)構(gòu)定義1.2資本結(jié)構(gòu)理論1.2.1傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論1.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1.2.3新資本結(jié)構(gòu)理論1.3資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論1.3.1優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的定量決策方法研究1.3.2以綜合資本成本最低為標(biāo)準(zhǔn)的決策方法1.3.3以股東財富最大為標(biāo)準(zhǔn)的決策方法1.3.4以企業(yè)價值最大為標(biāo)準(zhǔn)的決策方法1.3.5基于多目標(biāo)規(guī)劃的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化研究2中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)的實證研究2.1中通客車基本情況2.2中通客車資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀2.2.1中通客車經(jīng)營狀況與主營業(yè)務(wù)構(gòu)成2.2.2股本變動及股東情況3中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題和成因分析3.1中通客車資本結(jié)構(gòu)存在的問題3.2中通客車資本結(jié)構(gòu)成因分析4中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)和確定思路4.1資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)4.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)的選擇4.3中通客車最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定思路5中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策分析和措施5.1中通客車資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策分析5.2中通客車資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施結(jié)論與展望

三、文獻(xiàn)綜述資本結(jié)構(gòu)研究的綜述摘要：國內(nèi)外金融理論界圍繞著資本結(jié)構(gòu)一直存在很多的爭議，本文從傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、新資本結(jié)構(gòu)理論和我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究等方面進(jìn)行了綜述，為我論文的展開做基礎(chǔ)鋪墊。關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)，新資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化（一）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜蘭特（DavidDurand）在美國國家經(jīng)濟(jì)研究局召開的“公司理財學(xué)術(shù)研究”會上提出的，他將當(dāng)時對資本結(jié)構(gòu)的見解劃分為了凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)折中理論三種類型。1.凈收益理論凈收益理論認(rèn)為企業(yè)利用負(fù)債融資提高企業(yè)的財務(wù)杠桿比率，可以降低企業(yè)綜合資本成本，從而提高企業(yè)的價值。因此，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資總是有利的，企業(yè)應(yīng)該盡可能多的負(fù)債，但該理論沒有考慮財務(wù)杠桿的提高會增加企業(yè)的風(fēng)險，所以它認(rèn)為100%的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)的觀點是不切合實際的，這是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。2.凈經(jīng)營收益理論凈經(jīng)營收益理論認(rèn)為增加負(fù)債資本可以降低成本，但同時也會增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，從而使權(quán)益成本提高。該理論過分夸大了負(fù)債帶來的財務(wù)風(fēng)險，認(rèn)為無論財務(wù)杠桿如何變化，其綜合資本成本都是固定不變的，也就是認(rèn)為企業(yè)的總市場價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。因此該理論認(rèn)為不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，所有資本結(jié)構(gòu)都可以被視為是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，這是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。3.傳統(tǒng)折中理論傳統(tǒng)折中理論認(rèn)為由于股權(quán)資金是一種風(fēng)險更大的投資，其資本成本要高于債務(wù)資本成本，因此，隨著財務(wù)杠桿利用程度的提高，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本將會逐漸降低，但這一過程有一定的限度。當(dāng)債務(wù)資金所在比例達(dá)到一定程度時，債權(quán)人將開始關(guān)心利息支付和本金歸還的安全性，股東也將開始關(guān)注利息支付對股權(quán)資金的變動所產(chǎn)生的影響，即企業(yè)的風(fēng)險性顯著增加了，從而債務(wù)資本成本與股權(quán)資本成本都將急劇上升，自然也就導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本急劇上升。因此，綜合資本成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點也就是綜合資本成本最低點便是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)點。這是一種折中觀點，增加債務(wù)資金對提高企業(yè)價值是有利的，隨著債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的增加，企業(yè)價值先增加后減少，但是債務(wù)資金規(guī)模必須適度。如果企業(yè)負(fù)債過度，加權(quán)平均資本成本只會升高，并使企業(yè)價值下降。（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論都是在企業(yè)和個人所得稅為零的前提下提出的，又同時考慮了資本結(jié)構(gòu)對資本成本和企業(yè)價值的雙重影響。由于這三種理論都是建立在經(jīng)驗判斷的基礎(chǔ)上，所以缺乏實際的運用價值。在實踐中，投資者和債權(quán)人往往根據(jù)公司的盈利能力資本結(jié)構(gòu)、股利政策和經(jīng)營風(fēng)險等一系列的因素來決定公司股權(quán)和債券的價值，資本結(jié)構(gòu)的研究也就受到了高度的重視。1958年MM資本結(jié)構(gòu)理論的提出標(biāo)志著資本結(jié)構(gòu)理論由傳統(tǒng)觀點向現(xiàn)代觀點的過渡，是資本結(jié)構(gòu)理論的一次飛躍。1.MM理論1.1MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點MM資本結(jié)構(gòu)理論是F.莫迪格萊尼（Modigliani）和M.米勒（Miller）兩位財務(wù)學(xué)者所開創(chuàng)的資本結(jié)構(gòu)理論的簡稱。1958年，美國F.莫迪格萊尼和M.米勒兩位教授合作發(fā)表了《資本成本、公司價值與投資理論》一文。該文深入探討了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系，創(chuàng)立了MM資本結(jié)構(gòu)理論，并開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究。MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本結(jié)論可簡要歸納為:在符合該理論的一些限制程度相當(dāng)高的假設(shè)之下，在無稅的情況下，加權(quán)平均資本成本是一個常數(shù)，資本結(jié)構(gòu)的變化不會對企業(yè)價值產(chǎn)生任何影響，企業(yè)的價值取決于其實際資產(chǎn)，而不是其各類債券和股權(quán)的市場價值。即認(rèn)為在完善的資本市場中不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，公司資本結(jié)構(gòu)與公司市場價值無關(guān)。斯蒂格利茨進(jìn)一步證實了這一結(jié)論：投資機(jī)會集合只要不被融資政策所改變，即使在存在破產(chǎn)風(fēng)險和個人借款受限的情況下，公司價值仍與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。1.2修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論F.莫迪格萊尼（Modigliani）和M.米勒（Miller）在1963年合作發(fā)表了另一篇論文《公司所得稅與資本成本：一項修正》。該文取消了企業(yè)無所得稅的假設(shè)，認(rèn)為若考慮企業(yè)所得稅時，企業(yè)的價值與其債務(wù)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。企業(yè)如果需要交稅，則其資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略就應(yīng)當(dāng)是盡量高程度的利用負(fù)債資金。按照修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值不是無關(guān)的，而是密切相關(guān)，并且企業(yè)債務(wù)比例與企業(yè)價值成正相關(guān)關(guān)系。這個結(jié)論與早期資本結(jié)構(gòu)理論的凈收益觀點是一致的。1.3Miller模型Miller在1977年發(fā)表了《負(fù)債與稅收》一文，認(rèn)為MM的修正模型理論只考慮了公司所得稅。Miller將個人所得稅引入模型，認(rèn)為個人所得稅會在一定的程度上抵消負(fù)債的稅收利益，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)在公司以免稅優(yōu)惠得到的收益等于投資者所負(fù)擔(dān)的個人所得稅之處。Miller模型的結(jié)論與原始的MM理論一樣，即都認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變動不會給企業(yè)帶來價值提升，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值無關(guān)。其不足之處是低估了破產(chǎn)的間接成本，根據(jù)EdwardAltman的調(diào)查，破產(chǎn)的間接成本為公司市場價值的17.7%；破產(chǎn)的直接成本和間接成本總和高達(dá)公司資產(chǎn)價值的40%以上。因此，破產(chǎn)成本會使免稅收益顯著減少。2.權(quán)衡理論MM理論和Miller模型只是單方面的考慮了負(fù)債給企業(yè)帶來的減稅利益，而沒有考慮負(fù)債可能給企業(yè)帶來的預(yù)期成本和損失。20世紀(jì)70年代末，詹森（Jensen）、麥克林（Meckling）和梅耶斯（Meyers）創(chuàng)立的權(quán)衡理論認(rèn)為：公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是負(fù)債價值最大化和財務(wù)破產(chǎn)成本之間的平衡。早期權(quán)衡理論限于對抵稅收益和破產(chǎn)成本的比較，也就是說企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)水平處在負(fù)債的邊際稅收利益現(xiàn)值和邊際破產(chǎn)成本現(xiàn)值相等的點上，實際上，公司的負(fù)債權(quán)益比有一個最優(yōu)的范圍。后期權(quán)衡理論就將收益因素擴(kuò)大到非負(fù)債稅收利益，成本因素擴(kuò)大到代理成本、財務(wù)危機(jī)成本和非負(fù)債稅收利益損失?？藙谒购屠瘢?973）認(rèn)為最優(yōu)財務(wù)杠桿的決定既要考慮稅收因素又要考慮破產(chǎn)影響，從而得出了杠桿公司的市場價值等于無杠桿公司的市場價值，加上公司稅率乘以公司債務(wù)的市場價值，減去公司稅率乘以破產(chǎn)成本的現(xiàn)值。詹姆斯.H.斯考特（1976）發(fā)表了《最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論》一文，首次正式系統(tǒng)明確地提出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論。他認(rèn)為負(fù)債是有價值的，這主要是因為利息支出是可以稅收抵扣的。同時，債務(wù)也是有害的，因為債務(wù)水平增加到一定程度會增加公司發(fā)生破產(chǎn)成本的概率。權(quán)衡理論不僅解釋了現(xiàn)實中為什么不追求負(fù)債而達(dá)到企業(yè)價值最大化的真正原因所在，而且論證了企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的客觀性。雖然權(quán)衡理論考慮了代理成本和破產(chǎn)成本對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響，但其分析還是主要從靜態(tài)的角度進(jìn)行的，認(rèn)為只要企業(yè)資本總量不變，已實現(xiàn)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就應(yīng)保持不變，并未考慮外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營條件的變化對資本結(jié)構(gòu)的影響。實際上，影響資本結(jié)構(gòu)的諸多因素都是變量，即使資本總量不變，企業(yè)也不能以不變的資本結(jié)構(gòu)適用各方面的需要。（三）新資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)折中理論對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的研究只建立在了經(jīng)驗判斷的基礎(chǔ)之上，缺乏科學(xué)的數(shù)學(xué)推導(dǎo)和統(tǒng)計分析。之后的MM理論及其修正模型、Miller模型和權(quán)衡理論都成功的利用了數(shù)學(xué)模型，使資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究成為一種嚴(yán)格而科學(xué)的理論，為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論的發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。但這些理論都建立在零交易成本平臺上來研究公司資本結(jié)構(gòu)，與現(xiàn)實相差甚遠(yuǎn)，所以自出爐以來便不斷的受到理論界的質(zhì)疑和實踐的挑戰(zhàn)。20世紀(jì)70年代末，不對稱信息理論開始應(yīng)用于企業(yè)融資決策，逐步形成了新資本結(jié)構(gòu)理論。在新資本結(jié)構(gòu)理論體系中，代理成本理論、信號傳遞理論和優(yōu)序融資理論是基于不對稱信息理論建立起來的；控制權(quán)理論則是從不同的角度來研究資本結(jié)構(gòu)。1.代理成本理論代理成本理論又成為契約理論，1976年Jensen和Meckling在《企業(yè)理論、管理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》一文中系統(tǒng)分析和解釋了信息不對稱下的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題，認(rèn)為公司的資本結(jié)構(gòu)決策和代理成本有直接的關(guān)系，代理成本的產(chǎn)生是由于經(jīng)理不是企業(yè)的完全所有著，他們?yōu)榱双@取因自身資源的限制而無法達(dá)到的潛在的有利可圖的投資機(jī)會，會在股權(quán)代理成本和債務(wù)代理成本之間權(quán)衡，隨著債務(wù)融資比例的增加，股權(quán)的代理成本將減少，債務(wù)的代理成本將增加，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)通過總代理成本最小化得到，在最優(yōu)點上，股權(quán)的邊際代理成本等于債務(wù)的邊際代理成本。利蘭德和托夫特（LelandandToft,1996）認(rèn)為短期負(fù)債能減少或消除“資產(chǎn)替代”的代理成本。在決定資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)期限時，必須把負(fù)債的稅收好處和破產(chǎn)、代理成本平衡起來。利蘭德（1998）認(rèn)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)反映了債務(wù)的稅收好處少于違約成本和源于資產(chǎn)替代的代理成本。代理成本限制了財務(wù)杠桿、債務(wù)期限和增加收益率區(qū)間，但從考慮環(huán)境的范圍看它們的重要性很小。哈維（Harvey,2001）等提供了面臨代理成本時債務(wù)增加公司價值的新證據(jù)。首先，集中一個有潛在極端代理成本的樣本公司問題。他們研究了新興市場中常規(guī)使用的金字塔形的所有權(quán)結(jié)構(gòu)提供了管理者現(xiàn)金流權(quán)利和控制權(quán)的敏銳分離。其次，認(rèn)為不是所有的債務(wù)都是相同的。利用全球債務(wù)發(fā)行的新數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)對股東價值正向影響的債務(wù)類型是接近監(jiān)控管理者的類型。有極端預(yù)期代理問題的樣本公司和有不同類型債務(wù)的詳細(xì)信息的組合能允許他們構(gòu)建對債務(wù)能否減輕代理和信息問題的強有力的檢驗。在其他結(jié)果中，他們還發(fā)現(xiàn)來自形成企業(yè)組合的期限貸款的非正常收益明顯與所有權(quán)和控制權(quán)分離的程度相關(guān)。結(jié)論與債務(wù)因能減少與過度投資相聯(lián)系的代理成本故而創(chuàng)造價值的觀點一致。代理問題的提出為以后的研究提出了方向，但代理成本分析方法更多的是憑借經(jīng)驗，很難構(gòu)造成為一種分析工具。同時，它也沒有解釋為什么公司非得用不同的資本結(jié)構(gòu)作為減少代理成本的工具。2.信號傳遞理論信號傳遞理論是研究不對稱信息對資本結(jié)構(gòu)影響的早期階段。利蘭德（Leland）和派爾(Pyle,1977)、羅斯(Ross,1977)的兩篇文獻(xiàn)都認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對外部投資人來說是一個可觀察的信號，不同的資本結(jié)構(gòu)向外部投資人傳遞的有關(guān)企業(yè)內(nèi)部的信息是不同的。這兩篇文獻(xiàn)被公認(rèn)為信號傳遞理論的代表作。利蘭德-派爾模型認(rèn)為經(jīng)理人持有的股份是一個可信的信號，并且債務(wù)融資的規(guī)模會隨著經(jīng)理人持有的股份的增大而增大。羅斯模型則認(rèn)為債務(wù)的融資規(guī)模是一種可信的信號，外部人可以根據(jù)企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模來判斷企業(yè)的質(zhì)量。信號傳遞理論認(rèn)為股利政策之所以會影響企業(yè)股票價值，是因為在信息不對稱的情況下，股利能將企業(yè)的盈余狀況、資金狀況和財務(wù)信息等提供給投資者，從而股利分配對股票價格有一定的影響。一般而言，若一個企業(yè)的股利支付率一直很穩(wěn)定，那么，投資者就可能對企業(yè)未來的盈利能力與現(xiàn)金流量抱有較為樂觀的預(yù)期；當(dāng)其突然大幅度地變動股利支付比率時，投資者則認(rèn)為企業(yè)的財務(wù)狀況或盈余情況有較大的變動，因而股票價格也會發(fā)生變動。所以，在充滿風(fēng)險的市場上，股利可以削減管理層與投資者之間信息水平的差異，可以提供明確的證據(jù)，證明企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，從而影響股票價格。信號傳遞理論以支付現(xiàn)金股利的方式向市場傳遞信息，對股東而言，需支付較高的所得稅；對企業(yè)而言，一旦企業(yè)因分派現(xiàn)金股利造成現(xiàn)金流量短缺，就有可能被迫重返資本市場發(fā)行新股，攤薄每股收益，對企業(yè)的市場價值產(chǎn)生不利的影響，而且由于資金不足，還有可能喪失有利的投資機(jī)會，產(chǎn)生一定的機(jī)會成本。信號傳遞理論認(rèn)為，企業(yè)管理者將在自身效用最大化的基礎(chǔ)上確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。它明確了企業(yè)市場價值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，但在模型中卻沒有提出防止經(jīng)營者向外輸送錯誤信號的內(nèi)在約束機(jī)制。3.優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論實際上是在信息不對稱假定下，建立在公司的委托-代理關(guān)系，激勵機(jī)制、公司治理結(jié)構(gòu)、資本定價和各種融資工具的特征等有關(guān)分析工具的基礎(chǔ)上進(jìn)行綜合分析而得出的推論。1984年邁爾斯（Myers）在其“資本結(jié)構(gòu)之謎”以及后來和馬伊勒夫（Majluf）合作的“企業(yè)知道投資者所不知道信息時的融資和投資決策”文章中提出了資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)序融資理論。該理論認(rèn)為：當(dāng)企業(yè)的經(jīng)理人擁有信息優(yōu)勢時，該企業(yè)如果需要對某個項目進(jìn)行融資，那么它融資的順序應(yīng)該首選是內(nèi)部融資，然后是無風(fēng)險或低風(fēng)險的債務(wù)融資，最后才選擇股權(quán)融資。后來，P.Asquith和D.Jr.Mullins（1986）的實證研究也驗證了這種理論，他們發(fā)現(xiàn)，一次新股發(fā)行將會導(dǎo)致企業(yè)市場價值下降3%。R.W.Masulis的研究也表明，當(dāng)企業(yè)通過發(fā)行債券回購股票時，股票價格將上升，而當(dāng)發(fā)行股票償還債務(wù)時，則股票價格下降。這也從另外一個角度驗證了優(yōu)序融資理論的正確性。海因克爾（Heinkel）和澤克納（Zechner,1990）對邁爾斯（Myers）和馬伊勒夫（Majluf,1984）的優(yōu)序融資理論進(jìn)行了擴(kuò)展，在分析融資順序時加入了優(yōu)先股這一融資工具。假定資本結(jié)構(gòu)給定和關(guān)于項目質(zhì)量的信息不對稱，表明它們在一個混同均衡中，所有質(zhì)量的公司都向于過度投資，接受負(fù)NPV的項目。初始的債務(wù)發(fā)行則能減輕過度投資問題，形成一個最優(yōu)的杠桿比率。如果管理層考慮債務(wù)的稅收優(yōu)惠，就會有動機(jī)使用更多的債務(wù)，但這樣又會出現(xiàn)投資不足的問題。他們認(rèn)為，如果同時發(fā)行優(yōu)先股則不會產(chǎn)生投資不足問題。因此，管理層會發(fā)展出與優(yōu)序融資理論相一致的，包含債務(wù)、優(yōu)先股和普通股的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。4.控制權(quán)理論資本結(jié)構(gòu)的控制權(quán)理論著重研究了企業(yè)控制權(quán)和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的問題。該理論認(rèn)為，資本交易不僅會引起剩余收益的分配問題，還會引起剩余控制權(quán)的重新配置問題。哈利斯（Harris）和拉維（Raviv,1988）是最早研究資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)控制權(quán)分配的學(xué)者，他們認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營者出于對控制權(quán)的偏好，會通過資本結(jié)構(gòu)來影響控制權(quán)的分配從而影響企業(yè)的市場價值，隨著擁有股份的增加，他們掌握控制權(quán)的概率增大，從而收益也增大；如果股份增至太大，則更有能力的潛在競爭者成功取代他們的可能性會減少，從而企業(yè)的股權(quán)代理成本增加，企業(yè)價值及相應(yīng)經(jīng)營者的股份價值就會減少。所以，最優(yōu)的所有權(quán)份額是掌握控制權(quán)帶來的任何收益同自有股份的資本價值損失相權(quán)衡的結(jié)果。威廉姆森（Williamson,1988）認(rèn)為，與其說股本和債務(wù)是融資手段，不如說兩者是可以相互替代的控制和治理機(jī)制。既然股本和債權(quán)可視為控制權(quán)基礎(chǔ)，兩者的特定比例就會構(gòu)成特定的控制權(quán)結(jié)構(gòu)。伊斯雷爾（Israel,1991）認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是通過對有表決權(quán)證券和沒有表決權(quán)證券之間在現(xiàn)金流量分布上的影響才進(jìn)而影響到收購的結(jié)果。他認(rèn)為，盡管控制權(quán)的變動會導(dǎo)致單個企業(yè)的債務(wù)價值的顯著增加或減少，但就整體平均而言，債務(wù)價值在控制權(quán)變動時卻不一定會有顯著的變動，因此，伊斯雷爾模型認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是通過對表決權(quán)證券和沒有表決權(quán)證券之間在現(xiàn)金流量分布上的影響來左右收購的結(jié)果?？刂茩?quán)理論把公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)相聯(lián)系，分析資本結(jié)構(gòu)是如何通過公司治理結(jié)構(gòu)來影響企業(yè)市場價值的，這是它與其他資本結(jié)構(gòu)理論的顯著區(qū)別。（四）我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究我國對資本結(jié)構(gòu)的研究起步較晚，1989年朱民和劉利利的《企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)之謎—現(xiàn)代企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論》才較早地介紹了現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的重要內(nèi)容及其發(fā)展演變過程。90年代中期以后，學(xué)者們才開始陸續(xù)引進(jìn)國外的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論，張維迎(1995)較詳盡地介紹了企業(yè)融資的MM模型、信息傳遞模型、控制模型等。翁君奕(1995)、陳崢嶸(1996)、沈藝峰(1999)等都回顧了這一理論的演變過程。我國學(xué)者結(jié)合我國企業(yè)的實際情況，對我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況、形成原因以及優(yōu)化對策等進(jìn)行了探討。1.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的綜述彭滿蘭（2010）認(rèn)為，按資本結(jié)構(gòu)“啄食順序理論”，當(dāng)企業(yè)需要籌集資金時，內(nèi)部籌資是首選，其次是外部融資，在外部融資中，先是債券融資，然后才是新的股權(quán)融資。但在我國，上市公司的融資行為選擇明顯呈現(xiàn)出強烈的股權(quán)融資偏好傾向，主要表現(xiàn)為：負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、流動負(fù)債水平偏高；我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債比率較其他經(jīng)濟(jì)類型的企業(yè)偏低，股票市場融資比重高于債務(wù)市場融資比重；上市公司股權(quán)高度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一股獨大的現(xiàn)象。郭雪飛（2010）提出，我國上市公司融資渠道單一且負(fù)債比率偏低，其中流動負(fù)債水平偏高，且公司偏好股權(quán)融資。他還指出，內(nèi)部人控制度與股權(quán)的集中相關(guān)。隨著股權(quán)的集中，內(nèi)部人控制度呈現(xiàn)出增大的趨勢。目前，我國上市公司高管持股比較普遍，但比例很低，上市公司激勵制度存在不合理現(xiàn)象。他認(rèn)為，企業(yè)要發(fā)展，必須通過大規(guī)?；I集資金，不斷兼并擴(kuò)張才能實現(xiàn)發(fā)展獲利的目的，而大多數(shù)上市公司均傾向于股權(quán)融資，對募集資金使用過程缺乏監(jiān)管，經(jīng)理人員把募集的資金隨意挪用，存在大量的閑置資金，資金使用效率和投資回報率低下，凈資產(chǎn)收益率下降，融資效率低下。劉萍（2010）認(rèn)為，從資本構(gòu)成來看，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)以外源融資為主，偏好股權(quán)融資。從我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征看，國有股比重過大，一股獨大。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，我國上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，以流動負(fù)債為主，長期負(fù)債為輔；銀行貸款比例高，企業(yè)債券融資比例??；根據(jù)我國眾多學(xué)者的研究結(jié)明，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在“重外部融資、輕內(nèi)部融資；重股權(quán)融資、輕債券融資；重流動負(fù)債、輕長期負(fù)債”的特征。2.資本結(jié)構(gòu)影響因素的綜述王國成、王峰（2002）認(rèn)為:企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)之間存在著有機(jī)的聯(lián)系,孤立地分別研究它們對于企業(yè)價值的影響,可能是片面的。資本結(jié)構(gòu)不僅僅體現(xiàn)了企業(yè)資本的不同來源,它還影響到企業(yè)權(quán)力在各個利益主體間的分布關(guān)系,決定了各個利益主體所受到的約束與激勵強度。因此,資本結(jié)構(gòu)對于委托代理關(guān)系的效率能夠發(fā)揮作用,并關(guān)系到企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)情況,從而影響了治理結(jié)構(gòu)。同時,在一定治理結(jié)構(gòu)的框架下,決策作為各方利益主體在制度約束下博弈的結(jié)果,其中的融資決策又會改變現(xiàn)存的資本結(jié)構(gòu)。由于所有者和經(jīng)營者、所有權(quán)和控制權(quán)的天然聯(lián)系,人力資本要素和非人力資本要素在企業(yè)運營中高度的有機(jī)統(tǒng)一,因此,不從資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)在聯(lián)系角度研究,是很難真正找到它們的最優(yōu)實現(xiàn)和最優(yōu)組合形式的。魯紅（2009）提出，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論雖然已經(jīng)形成較為完善的理論體系，但它僅僅是從理論上進(jìn)行了分析，并且各理論往往偏重于影響資本結(jié)構(gòu)的一個因素，而企業(yè)面臨的競爭環(huán)境和生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境是復(fù)雜的，影響資本結(jié)構(gòu)的因素也是錯綜復(fù)雜的，因此應(yīng)從宏觀、中觀和微觀等各個方面來進(jìn)行分析。他認(rèn)為，企業(yè)要想建立最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)綜合考慮各方面的因素，既要應(yīng)用理論模型，又必須依據(jù)實際情況，結(jié)合本國資本市場的實際情況，在實際可選擇的融資渠道中確定合理的資本結(jié)構(gòu)，以最大化的降低企業(yè)融資的成本，在保證企業(yè)資本需求的同時，最大化企業(yè)的盈利水平。劉睿聰（2010）認(rèn)為，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素主要涵蓋公司的規(guī)模、成長性、市場估值、盈利能力、稅收因素、資產(chǎn)特征、短期償債能力等因素。但是，由于我國現(xiàn)在還處于市場經(jīng)濟(jì)制度不斷完善的階段，資本市場提供的融資工具相對較少，公司資本結(jié)構(gòu)的選擇除涉及我們考慮的客觀因素外，往往還受政府干預(yù)、工具選擇范圍有限、以及適用會計準(zhǔn)則差異等影響，因此應(yīng)綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、所屬行業(yè)和資本市場發(fā)達(dá)程度等多方面的因素。余明祥、程浩（2010）提出，可以從產(chǎn)業(yè)特征、競爭戰(zhàn)略、價值鏈和產(chǎn)品生命周期等方面研究與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。行為金融理論以經(jīng)典財務(wù)理論難以解釋的金融現(xiàn)象為分析對象，突破了經(jīng)典財務(wù)理論關(guān)于理性人和有效市場等基本假設(shè)，將決策相關(guān)人的心理活動引入到金融理論分析中。他認(rèn)為，從行為角度研究資本結(jié)構(gòu)主要有兩個方面：一是內(nèi)部經(jīng)理人員由于認(rèn)知錯誤或感情用事而導(dǎo)致的價值損失差錯，即“內(nèi)部障礙”；二是投資者和分析師的行為錯誤，即“外部障礙”。我覺得，應(yīng)結(jié)合管理者持股、股權(quán)結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略選擇、專用性資產(chǎn)、環(huán)境動態(tài)等方面來考察和分析資本結(jié)構(gòu)，特別是要對股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)戰(zhàn)略和環(huán)境動態(tài)變化之間的交互作用對資本結(jié)構(gòu)的影響這方面做出更深入的了解和分析，以便有助于我們深入的認(rèn)識資本結(jié)構(gòu)的影響因素。3.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究的綜述郭雪飛（2010）提出，隨著我國資本市場的成熟，上市公司資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)該把公司財務(wù)管理與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場狀況結(jié)合起來，把資本結(jié)構(gòu)決策和經(jīng)營戰(zhàn)略管理結(jié)合起來。優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)要“標(biāo)本兼治”，按照“功能強，各種資本都能發(fā)揮應(yīng)有的作用；周轉(zhuǎn)快，在經(jīng)營中各種形態(tài)資本能較快地依次轉(zhuǎn)換其形態(tài)；抗風(fēng)險，能抵御異常情況而減少損失或帶來收益”的標(biāo)準(zhǔn)來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，這樣才能降低財務(wù)風(fēng)險和資金成本，實現(xiàn)公司價值最大化。李宇翔（2010）對優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提出了四點看法，他認(rèn)為，首先企業(yè)應(yīng)增強資金使用責(zé)任感，盤活資金存量，擴(kuò)大資金流量，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。其次，企業(yè)應(yīng)改變依賴國家銀行的融資習(xí)慣，加強企業(yè)內(nèi)部資金積累和社會集資，提高權(quán)益資本比重，改變產(chǎn)權(quán)比率過高的局面。然后，建立企業(yè)自補流動資本制度，允許企業(yè)提取折舊補充企業(yè)流動資本，允許企業(yè)在提取盈余公積前，將稅后利潤的一定比例用于補充企業(yè)的流動資本。最后，將明晰產(chǎn)權(quán)與債務(wù)重組相結(jié)合，明晰產(chǎn)權(quán)能真正實現(xiàn)風(fēng)險的有效回避和資源的優(yōu)化配置，從而塑造與市場機(jī)制內(nèi)在要求相適應(yīng)的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。債務(wù)重組可以核銷企業(yè)債務(wù)，同時相應(yīng)沖減銀行的壞賬準(zhǔn)備金；進(jìn)行債權(quán)股權(quán)的轉(zhuǎn)換，將銀行對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為銀行的股權(quán)等。劉萍（2010）認(rèn)為，培養(yǎng)、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，發(fā)展戰(zhàn)略投資者，是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié)。其次，應(yīng)完善公司治理機(jī)制，規(guī)范公司股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)營管理者的權(quán)責(zé)，形成權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機(jī)制，實行決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)三權(quán)分立原則，建立有效的激勵和約束機(jī)制。最后，大力發(fā)展企業(yè)債券市場，積極培育機(jī)構(gòu)投資者參與企業(yè)債券市場的買賣，并對場外交易市場和場內(nèi)交易市場有明確的定位。張曉萍（2011）認(rèn)為，我國上市公司內(nèi)部籌資不足，必須加強內(nèi)源融資的力度，要充分認(rèn)識到內(nèi)源籌資的重要性和必要性。然后，優(yōu)化股權(quán)籌資結(jié)構(gòu)，建立和完善事后問責(zé)制度，以防止各類監(jiān)管部門和各類服務(wù)部門濫用職權(quán)或玩忽職守，保證對上市公司的監(jiān)管有力和真正有效。調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低流動負(fù)債的比重，大力發(fā)展長期債券市場，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效益。優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)，就要從影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素出發(fā)，充分利用各種籌資方式的優(yōu)勢，激勵企業(yè)降低各種籌資方式的資金成本和籌資風(fēng)險，提高企業(yè)經(jīng)營效率，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)價值實現(xiàn)最大化。（五）綜述總結(jié)上述研究從傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、新資本結(jié)構(gòu)理論以及我國對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論的研究等方面進(jìn)行了探討。從這些資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論來看，任何企業(yè)在理論上都存在著最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)但在實踐中企業(yè)很難找出這一最優(yōu)點。各種資本結(jié)構(gòu)理論也只是提供了對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題進(jìn)行分析研究的基礎(chǔ)思路和框架，在實際工作中，我們不能機(jī)械的依靠純理論模型進(jìn)行分析，而必須充分考慮企業(yè)的實際情況和所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在認(rèn)真分析研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素基礎(chǔ)上，進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的分析和決策。參考文獻(xiàn)：[1]胡瀟.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D].湖南:湖南大學(xué)碩士學(xué)位論文,2007:1-6[2]李淑平,蔣葵.中級財務(wù)管理[M].武漢理工大學(xué)出版社,2009,(2):105-110[3]張維迎.公司融資結(jié)構(gòu)的契約理論:一個綜述[J].中國改革,1995,(4):109-116[4]盧宇榮.中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D].廈門:廈門大學(xué)博士后學(xué)位論文,2008:12-37[5]翁君奕.現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài),1995,(11):53-56[6]陳崢嶸.論現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論及其新發(fā)展[N]．南京師大學(xué)報(社會科學(xué)版),1996,(4)：29-33[7]沈藝峰.我國上市公司資本成本的定量研究[J]．經(jīng)濟(jì)研究,1999,(11):62-68[8]彭滿蘭.關(guān)于我國上市公司資本結(jié)構(gòu)分析[J].消費導(dǎo)刊,2010,(5):92-93[9]郭雪飛.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征及優(yōu)化[J].財經(jīng)視線,2010,(9):44-45[10]劉萍.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[N].吉林省經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報,2010,(3):58-60[11]王國成,王峰.企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的互動關(guān)系[J].經(jīng)濟(jì)管理新管理,2002,(8):28-34[12]魯紅.關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論及其影響因素的探討[J].現(xiàn)代商業(yè),2009,(2):202-203[13]劉睿聰.資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2010,(4):82-83[14]余明祥,程浩.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究綜述[J].財經(jīng)視點,2010,(1):65-66[15]陳勁,吳滄瀾.資本結(jié)構(gòu)研究述評[N].管理學(xué)報,2005,(5):615-623[16]李宇翔.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的制約因素及優(yōu)化[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010,(11):30-31[17]張曉萍.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化研究[J].新財經(jīng),2011,(1):91-92[18]楊黎明.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D].武漢:華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文,2005:11-14[19]DavidDurand,“CostofDebtandEquityFundsforBusiness：TrendsandProblemsofMeasurement,”inNBER,ConferenceonResearchonBusinessFinance,NewYork(1952),PP．215-247．[20]FrancoModiglianiandM.H.Miller,“TheCostofCapiai,CorporationFinance,andtheTheoryofInvestment,”AmericanEconomicReviewVol.48,1958,pp.261-29[21]M.H.Miller.DebtandTaxes.JournalofFinance,1977,(5)[22]James.H.Scott,Jr.,“ATheoryofOptimalCapitalStructure”,TheBellJournalofEconomics,Vol.7,No.1(Spring,1976),33-54[23]HayneE.LelandandDavidH.Pyle,“InformationAsymmetries,FinancialStructure,andFinancialIntermediation”,TheJournalofFinance,Vol32.,NO.2(May,1977),371-387[24]Myers,Stewart,C.Thecapitalstructurepuzzle.JournalofFinance,1984,(39):575-592[25]Myers,Stewart,C.NicholasS.Majluf.Corporatefinancingandinwestmentdecisionswhenfirmshaveinformationthatinvestorsdonothave.JournalofFinancialEconomics,1984,(13):187-221[26]Harris,MiltonandArturRaviv,“CorporateControl