廣匯能源(600256)布局“氣煤油”成本優(yōu)勢(shì)凸顯有望成為集上中下游為一體的民營(yíng)能源巨頭

目 錄同時(shí)布局“氣煤油，集上中下游為一體的民營(yíng)能源企業(yè) 6第一家布局“氣煤油，初步形成煤、氣、煤化工、清潔能源、碳捕集與利用的五大產(chǎn)業(yè)格局的民營(yíng)能源企業(yè) 6公司近年來(lái)主營(yíng)業(yè)收入持續(xù)上漲，業(yè)績(jī)主要受能源價(jià)格影響 6公司營(yíng)收和毛利主要來(lái)源于天然氣、煤炭業(yè)務(wù) 8單位煤炭銷售成本顯著低于同業(yè)公司，自建物流系統(tǒng)降本增效，經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著 9單位煤炭銷售成本顯著低于同業(yè)公司 9自建物流系統(tǒng)降本增效，增強(qiáng)疆煤在終端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著 9產(chǎn)銷量持續(xù)上漲，支撐未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 10天然氣業(yè)務(wù)采取“自產(chǎn)+貿(mào)易”模式，成本和價(jià)格優(yōu)勢(shì)支撐業(yè)績(jī)提升 業(yè)務(wù)采取“自產(chǎn)+貿(mào)易”模式，價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，支撐業(yè)績(jī)提升 新項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，天然氣銷量上漲有望保持 12煤化工產(chǎn)品生產(chǎn)成本低，產(chǎn)銷量穩(wěn)中有增，油價(jià)高位震蕩下，業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng) 13布局綠色系能源業(yè)務(wù)，推動(dòng)煤油氣與新能源融合發(fā)展，培育新增長(zhǎng)點(diǎn) 16資本支出規(guī)模穩(wěn)定，高分紅兌現(xiàn)保障股東權(quán)益 17資本支出規(guī)模穩(wěn)定 17高分紅兌現(xiàn)保障股東權(quán)益 18公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)： 19風(fēng)險(xiǎn)提示 19相關(guān)報(bào)告匯總 21插圖目錄圖1：廣匯能源股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰 6圖2：2018-2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和同比 7圖3：2018-2023年公司歸母凈利潤(rùn)和同比 7圖4：2018-2023年公司煤炭的銷售收入與毛利 7圖5：國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格 7圖6：2018-2023年公司天然氣毛利 8圖7：國(guó)內(nèi)外天然氣價(jià)格 8圖8：2023年公司營(yíng)業(yè)收入分產(chǎn)品銷售情況 8圖9：2023公司營(yíng)業(yè)收入分產(chǎn)品占比 8圖10：2023年公司毛利分產(chǎn)品銷售情況 9圖2023公司毛利分產(chǎn)品占比 9圖12：廣匯能源煤炭產(chǎn)業(yè)鏈條 9圖13：廣匯能源煤炭單位銷售成本低于同業(yè)公司 9圖14：四大主產(chǎn)區(qū)坑口價(jià)（元/噸） 10圖15：“將淖紅”鐵路示意圖 10圖16：物流基地示意圖 10圖17：2018-2023年公司煤炭的產(chǎn)量 圖18：2018-2023年公司煤炭的銷量 圖19：天然氣產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)布局圖 12圖20：天然氣板塊產(chǎn)業(yè)鏈 12圖21：中國(guó)天然氣月度表觀消費(fèi)量 13圖22：中國(guó)天然氣月度進(jìn)口量 13圖23：2018-2023年公司天然氣銷量及增速 13圖24：煤化工主要產(chǎn)品產(chǎn)量 14圖25：煤化工主要產(chǎn)品銷量 14圖26：國(guó)內(nèi)甲醇期貨結(jié)算價(jià)格 15圖27：國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口量 15圖28：國(guó)內(nèi)甲醇下游需求量 15圖29：國(guó)內(nèi)甲醇總供應(yīng)量 15圖30：華東地區(qū)乙二醇市場(chǎng)價(jià) 16圖31：國(guó)內(nèi)乙二醇進(jìn)口數(shù)量 16圖32：國(guó)內(nèi)乙二醇總供應(yīng)量 16圖33：國(guó)內(nèi)乙二醇下游消費(fèi)量 16圖34：2018-2023年公司資本支出 17圖35：公司貨幣資金與資產(chǎn)負(fù)債率 18表格目錄表1：2023年公司煤炭?jī)?chǔ)備情況 表2：2023年公司天然氣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式 12表3：煤化工業(yè)務(wù)項(xiàng)目具有生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì) 14表4：綠色能源項(xiàng)目進(jìn)展 16表5：綠色能源項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì) 17表6：2023年重要在建項(xiàng)目 18表7：2023年股利支付率高達(dá)87.90% 19附表：公司盈利預(yù)測(cè)表 20同時(shí)布局局的民營(yíng)能源企業(yè)廣匯能源股份有限公司（6026）是第一家同時(shí)擁有“煤、油、氣”三種資源的民營(yíng)能源企業(yè)。199420005262012202431834.23%的股份，公司的實(shí)際控股人是孫廣信。圖1：廣匯能源股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰資料來(lái)源：iFinD，1.2公司近年來(lái)主營(yíng)業(yè)收入持續(xù)上漲，業(yè)績(jī)主要受能源價(jià)格影響公司主營(yíng)業(yè)收入持續(xù)上漲，達(dá)近4年最高。20234（2020-2023年614.7520.673.48%。圖2：2018-2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和同比 圖3：2018-2023年公司歸母凈利潤(rùn)和同比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(億元) 增速 歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)(億元) 增速700600500400300200100

160%140%120%100%80%60%40%20%

300%250%200%150%100%50%0%-50%0 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023

02018 2019 2020 2021 2022

-100%資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，業(yè)績(jī)主要受能源價(jià)格影響。202351.7361.6454.37%202312295500380092.00、46.80美元42.0026.20/31.34%35.89%2023147.2534.684.939.533.24%、21.56%20243LNGLNG5753.87元/9.15美元36.66%、76.75%。202331.1240.8056.73%。圖4：2018-2023年公司煤炭的銷售收入與毛利 圖5：國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格0

銷售收入（億元） 毛利（億元）2018 2019 2020 2021 2022 2023

0

離岸價(jià)(FOB):動(dòng)力煤2#:5500:紐卡斯?fàn)柛郏涝?噸）離岸價(jià)(FOB):動(dòng)力煤2#:3800:卡里曼丹（美元/噸）資料來(lái)源：公司年報(bào)， 資料來(lái)源：iFinD，圖6：2018-2023年公司天然氣毛利 圖7：國(guó)內(nèi)外天然氣價(jià)格天然氣毛利（億元） 增速（%）807060504030201002018 2019 2020 2021 2022

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

0

出廠價(jià):液化天然氣(LNG):廣匯啟東:當(dāng)月值（元/噸） 到岸價(jià):LNG:中國(guó):當(dāng)月值（美元/百萬(wàn)英熱）605040302010021-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-02資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，1.3公司營(yíng)收和毛利主要來(lái)源于天然氣、煤炭業(yè)務(wù)公司營(yíng)收和毛利主要來(lái)源于天然氣、煤炭業(yè)務(wù)。2023383.65147.2576.627.2339.03-4.93-2.32-3.24%-12.67%202364.58%24.79%12.90%202331.1251.0718.120.1720.97%50.83%18.03%0.17%圖8：2023年公司營(yíng)業(yè)收入分產(chǎn)品銷售情況 圖9：2023公司營(yíng)業(yè)收入分產(chǎn)品占比0

營(yíng)業(yè)收入（億元）383.65383.65147.2576.627.23天然氣 煤炭 煤化工產(chǎn)品 其他

占比(%)13%13%1%24%62%天然氣 煤炭 煤化工產(chǎn)品 其他資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，圖10：2023年公司毛利分產(chǎn)品銷售情況 圖11：2023公司毛利分產(chǎn)品占比毛利（億元）51.0731.1251.0731.1218.120.17

占比(%)18%0%18%0%31%51%403020100天然氣

煤炭 煤化工產(chǎn)品 其他

天然氣 煤炭 煤化工產(chǎn)品 其他資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，單位煤炭銷售成本顯著低于同業(yè)公司”2023310.28元/7.702.42%（395.26/405.00元/317.05元/347.69元597.90元噸圖12：廣匯能源煤炭產(chǎn)業(yè)鏈條 圖13：廣匯能源煤炭單位銷售成本低于同業(yè)公司單位銷售成本（元/噸）597.90395.26405.00597.90395.26405.00347.69310.28317.056005004003002001000廣匯能源 中國(guó)神華 陜西煤業(yè) 兗礦能源 潞安環(huán)能 淮北礦業(yè)資料來(lái)源：公司年報(bào)， 資料來(lái)源：公司年報(bào)，自建物流系統(tǒng)降本增效，增強(qiáng)疆煤在終端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著淖紅2024318440元/790元/675元/760元/-淖紅”圖14：四大主產(chǎn)區(qū)坑口價(jià)（元/噸） 圖15：“將淖紅”鐵路示意圖 新疆哈密 陜西榆林 山西大同 內(nèi)蒙古鄂爾多斯18-0118-0418-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04資料來(lái)源：公司年報(bào)， 資料來(lái)源：《關(guān)于對(duì)廣匯物流股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）摘要》，五礦證券；量，增強(qiáng)疆煤在終端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。物流基地項(xiàng)目包括廣元綜合能源物流基地、柳溝綜合能源物流基地、寧東綜合能源物流基地。圖16：物流基地示意圖資料來(lái)源：《關(guān)于對(duì)廣匯物流股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）摘要》，五礦證券；產(chǎn)銷量持續(xù)上漲，支撐未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)20232231.29186.653099.46429.1616.07%1298.04圖17：2018-2023年公司煤炭的產(chǎn)量 圖18：2018-2023年公司煤炭的銷量產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 銷量（萬(wàn)噸）2500200015001000500

35003099.462670.33099.462670.31994.911043.4842.12 889.6125002000150010005002231.292044.642231.292044.641028.87821.27911.93540.232018 2019 2020 2021 2022 2023

02018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：公司年報(bào)，東興證券研究所表1：2023年公司煤炭?jī)?chǔ)備情況資料來(lái)源：公司年報(bào)，東興證券研究所主要礦區(qū)主要煤種 資源量（百萬(wàn)噸）可采儲(chǔ)量（百萬(wàn)噸）新疆伊吾縣淖毛湖煤田白石湖堪查區(qū)井田勘探長(zhǎng)焰煤 969.17969.17新疆伊吾縣淖毛湖煤田白石湖露天煤礦長(zhǎng)焰煤 803.73631.01新疆伊吾淖毛湖煤田東部勘查區(qū)長(zhǎng)焰煤不粘煤 2952.972952.97新疆伊吾淖毛湖煤田農(nóng)場(chǎng)煤礦東部勘查區(qū)長(zhǎng)焰煤不粘煤 61.8460.35新疆伊吾縣淖毛湖礦區(qū)馬朗露天勘查區(qū)長(zhǎng)焰煤 720.68506.09新疆伊吾縣淖毛湖礦區(qū)馬朗一號(hào)井田長(zhǎng)焰煤 1088.15791.95合計(jì)- 6596.545911.54資料來(lái)源：公司年報(bào)，天然氣業(yè)務(wù)采取“自產(chǎn)貿(mào)易”模式，成本和價(jià)格優(yōu)勢(shì)支撐業(yè)績(jī)提升業(yè)務(wù)采取“自產(chǎn)+貿(mào)易”模式，價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，支撐業(yè)績(jī)提升LNG接收站開(kāi)展LNG“2自產(chǎn)LNG密煤化工工廠所產(chǎn)LNG20194LNG1070萬(wàn)噸2019LNG表2：2023年公司天然氣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)模式 工廠經(jīng)營(yíng)模式 工廠

哈密新能源工廠 以煤炭為原料，經(jīng)碎煤氣化加壓是煤炭轉(zhuǎn)化為天然氣，再通過(guò)液化處理形成煤制LNG產(chǎn)品江蘇南通港呂四港區(qū)LNG接收站 引進(jìn)海外LNG資源，通過(guò)貿(mào)易價(jià)差，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)哈密新能源工廠 自產(chǎn)LNG所需原材料來(lái)自淖毛湖地區(qū)公司資源煤江蘇南通港呂四港區(qū)LNG接收站 開(kāi)展LNG貿(mào)易資料來(lái)源：公司年報(bào)，圖19：天然氣產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)布局圖 圖20：天然氣板塊產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：公司年報(bào)， 資料來(lái)源：公司年報(bào)，新項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，天然氣銷量上漲有望保持20233855.41260.8272199721072598。2023868426.24205463.8830.99%圖21：中國(guó)天然氣月度表觀消費(fèi)量 圖22：中國(guó)天然氣月度進(jìn)口量 表觀消費(fèi)量(立方米):天然氣:當(dāng)月值（億立方米） 天然氣:進(jìn)口數(shù)量:當(dāng)月值（萬(wàn)噸）

140012001000800600400200018-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-03

018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，圖23：2018-2023年公司天然氣銷量及增速10000009000008000007000006000004000003000002000001000000

天然氣銷量（萬(wàn)方） 自產(chǎn)（萬(wàn)方）總銷量增速(%) 自產(chǎn)銷量增速(%)2018 2019 2020 2021 2022

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來(lái)源：公司年報(bào)，LNG接收20236#20LNG煤化工產(chǎn)品生產(chǎn)成本低，產(chǎn)銷量穩(wěn)中有增，油價(jià)高位震蕩下，業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)LNG表3：煤化工業(yè)務(wù)項(xiàng)目具有生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目 生產(chǎn)成本項(xiàng)目 生產(chǎn)成本新能源煤制甲醇聯(lián)產(chǎn)LNG項(xiàng)目

生產(chǎn)原料煤主要來(lái)自公司自有的坑口煤礦，以露天開(kāi)采方式，自給自足，運(yùn)距短，綜合成本低，采用碎煤加壓氣化生產(chǎn)工藝，生產(chǎn)出甲醇、LNG及十種以上副產(chǎn)品，組合經(jīng)濟(jì)效益較大清潔煉化項(xiàng)目 建“煤化-油的生產(chǎn)模式主要產(chǎn)品為煤焦油及提質(zhì)煤其副產(chǎn)的荒煤氣一是用作制氫氣源二是作生產(chǎn)乙二醇乙二醇項(xiàng)目 項(xiàng)目首次“WHB合成氣制乙二醇技術(shù)應(yīng)用于荒煤氣制乙二醇年可有效利用荒煤氣30億方有效節(jié)省標(biāo)煤60萬(wàn)噸，每年可直接減排二氧化碳60萬(wàn)噸，間接減排二氧化碳170萬(wàn)噸。采用國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的甲硫醇硫化法精細(xì)生產(chǎn)二甲基二硫（DMDS）聯(lián)產(chǎn)二甲基亞砜（DMSO），主要以公司哈硫化項(xiàng)目

密煤化工工廠供應(yīng)的甲醇、尾氣硫化氫等為原料，產(chǎn)出二甲基二硫（DMDS）和二甲基亞砜（DMSO）產(chǎn)品。資料來(lái)源：公司年報(bào)，202391.0965.0235.9212.58-19.13%4.40%、-17.98%68.9670.5012.58-19.63%、圖24：煤化工主要產(chǎn)品產(chǎn)量 圖25：煤化工主要產(chǎn)品銷量甲醇（萬(wàn)噸）煤基油品（萬(wàn)噸）煤化工副產(chǎn)品（萬(wàn)噸）乙二醇（萬(wàn)噸） 甲醇（萬(wàn)噸）煤基油品（萬(wàn)噸）煤化工副產(chǎn)品（萬(wàn)噸）乙二醇（萬(wàn)噸）140 160120

140

1201008060402002018 2019 2020 2021 2022 2023

02018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：公司年報(bào)， 資料來(lái)源：公司年報(bào)，國(guó)內(nèi)甲醇需求復(fù)蘇，甲醇價(jià)格有望維持高價(jià)。20232420232423.83元/282.83元/1455.30236.0119.26%2452.48594.90醇供應(yīng)量為2624.59萬(wàn)噸，同比上漲337.02萬(wàn)噸，漲幅為14.73%。圖26：國(guó)內(nèi)甲醇期貨結(jié)算價(jià)格 圖27：國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口量4000

甲醇(新標(biāo)準(zhǔn))(活躍:成交量):結(jié)算價(jià):鄭州商品交易所（元/噸）

甲醇(29051100):進(jìn)口數(shù)量:當(dāng)月值（噸）160000016000000300025002000150010005000資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，圖28：國(guó)內(nèi)甲醇下游需求量 圖29：國(guó)內(nèi)甲醇總供應(yīng)量

下游消費(fèi)量:甲醇:當(dāng)月值（萬(wàn)噸）22-06 22-11 23-04 23-09

總供應(yīng)量:甲醇:當(dāng)月值（萬(wàn)噸）22-06 22-11 23-04 23-09 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，維約占90%20234104.35元/469.67元/10.27%；715364.79%604.31122.92624.9589.6216.74%。預(yù)計(jì)2024圖30：華東地區(qū)乙二醇市場(chǎng)價(jià) 圖31：國(guó)內(nèi)乙二醇進(jìn)口數(shù)量 市場(chǎng)價(jià):乙二醇:華東地區(qū)（元/噸

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MEG(乙二醇):進(jìn)口數(shù)量:當(dāng)月值（噸）10000008000006000004000002000000資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，圖32：國(guó)內(nèi)乙二醇總供應(yīng)量 圖33：國(guó)內(nèi)乙二醇下游消費(fèi)量 總供應(yīng)量:乙二醇:當(dāng)月值（萬(wàn)噸） 下游消費(fèi)量:乙二醇:當(dāng)月值（萬(wàn)噸）250 250200 200150 150100 10050 50022-06 22-11 23-04 23-09 24-02

022-06 22-11 23-04 23-09 24-02資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，布局綠色系能源業(yè)務(wù)，推動(dòng)煤油氣與新能源融合發(fā)展，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)綠色能源業(yè)務(wù)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。二氧化碳捕集（CCUS）及驅(qū)油業(yè)務(wù)的一期建設(shè)10萬(wàn)噸/年示202336/CCUS1212日10表4：綠色能源項(xiàng)目進(jìn)展項(xiàng)目 項(xiàng)目進(jìn)展項(xiàng)目 項(xiàng)目進(jìn)展二氧化碳捕集目

一期建設(shè)10萬(wàn)噸/年示范項(xiàng)目300萬(wàn)噸/年

該項(xiàng)目已于2023年3月中旬機(jī)械竣工，于3月25日順利產(chǎn)出合格液態(tài)二氧化碳9月811月6日取得哈密市應(yīng)急管理局頒發(fā)的安全生產(chǎn)許可證，目前裝置穩(wěn)定運(yùn)行。綠電制氫與氫能一體示范項(xiàng)目

CCUS項(xiàng)目 項(xiàng)目已完成水土保持報(bào)告的編制工作，水資源證、社會(huì)穩(wěn)定評(píng)價(jià)報(bào)告初稿已完成。配套氫能重卡：10輛氫能重卡牽引車已上牌，現(xiàn)已投入場(chǎng)景使用。資料來(lái)源：公司年報(bào)，70開(kāi)展大型CCUS-EOR表5：綠色能源項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)項(xiàng)目 優(yōu)勢(shì)類別 具體優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目 優(yōu)勢(shì)類別 具體優(yōu)勢(shì)成本優(yōu)勢(shì) 哈密淖毛湖地區(qū)風(fēng)光熱資源豐富，利用風(fēng)光熱發(fā)電并制綠氫區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯氫能 應(yīng)用場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)

圍繞公司在哈密淖毛湖地區(qū)的礦山開(kāi)發(fā)、煤炭及煤化工產(chǎn)品中短途運(yùn)輸涉及大量的礦卡、重卡二氧化碳捕

成本優(yōu)勢(shì) 是公司淖毛湖煤化工裝置副產(chǎn)大量高濃度的二氧化碳，捕集成本低集及驅(qū)油

應(yīng)用場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)

公司周邊油田用二氧化碳驅(qū)油可明顯提高石油采收率，且距離公司碳源點(diǎn)直線距離僅約70公里，源匯匹配性良好，具備開(kāi)展大型CCUS-EOR項(xiàng)目的巨大優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：公司年報(bào)，資本支出規(guī)模穩(wěn)定，高分紅兌現(xiàn)保障股東權(quán)益資本支出規(guī)模穩(wěn)定2023年，公司資本支出20.92億元，同比上漲了1.30億元，漲幅為6.65%。截至2023年，公司重要在建工程項(xiàng)目剩余支出89.63億元，公司資本支出規(guī)模穩(wěn)定。圖34：2018-2023年公司資本支出購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金(億元)40353025201510502018 2019 2020 2021 2022 20