港口行業(yè)市場前景及投資研究報告：資源整合價值重塑

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｜資源整合，價值重塑港口行業(yè)專題報告2

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9資源整合，價值重塑投資要點：區(qū)域港口整合加快推進，“一省一港”格局基本形成。隨著我國沿海港口規(guī)模不斷擴大，區(qū)域間港口重復(fù)建設(shè)以及無序競爭等問題嚴重影響到行業(yè)的整體效益，港口資源整合勢在必行。2017年5月，交通運輸部印發(fā)《深入推進水運供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革行動方案（2017—2020年）》（交辦水【2017】75號），明確提出要制定推進區(qū)域港口一體化發(fā)展的意見，促進區(qū)域港口資源整合。2017年8月，交通運輸部發(fā)布《關(guān)于學(xué)習(xí)借鑒浙江經(jīng)驗推進區(qū)域港口一體化改革的通知》，江蘇、遼寧、山東、河北等省份陸續(xù)開展整合行動，目前“一省一港”的競爭格局基本形成。1省內(nèi)資源整合持續(xù)深化，優(yōu)質(zhì)港口有望“量價齊增”。港口企業(yè)主營業(yè)務(wù)為提供集裝箱、干散貨、液體散貨等貨物的裝卸、堆存等相關(guān)的港務(wù)服務(wù)，收入端主要取決于吞吐量及費率，成本端主要包括職工薪酬、折舊攤銷等相對固定支出。1）吞吐量方面，港口整合以一體化改革破局，發(fā)揮省內(nèi)港口的強大合力，聯(lián)合開航線、暢通道、強鏈條、提服務(wù)，不斷開辟增量新空間；同時可以通過資產(chǎn)重組、股權(quán)置換/轉(zhuǎn)讓等合法方式將省港口集團下屬的與上市公司業(yè)務(wù)重合或類似的相關(guān)資產(chǎn)注入上市公司，解決同業(yè)競爭問題，促進上市公司主業(yè)規(guī)模化、集約化、協(xié)同化發(fā)展。2）費率方面，港口整合與區(qū)域協(xié)作的持續(xù)推進使得省內(nèi)港口各自為戰(zhàn)、惡性競爭的問題得到有效解決，裝卸費率實現(xiàn)了一定程度的理性回升；隨著省內(nèi)港口資源一體化改革不斷深化，優(yōu)質(zhì)港口企業(yè)的議價能力有望進一步增強。23投資建議：蓄勢待發(fā)，擇優(yōu)布局。在供給側(cè)改革持續(xù)深化背景下，港口整合的經(jīng)濟效益有望進一步顯現(xiàn)，區(qū)位優(yōu)勢顯著+盈利能力穩(wěn)健+重視股東回報+受益港口整合的優(yōu)質(zhì)標的值得關(guān)注。重點推薦青島港：樞紐海港地位突出，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，整合紅利有望持續(xù)釋放。建議關(guān)注唐山港：聚焦主業(yè)經(jīng)營改善，分紅比例行業(yè)領(lǐng)先，后續(xù)港口整合空間較大。2“港口整合”勢在必行“一省一港”改善格局目錄“量價齊增”具備空間“蓄勢待發(fā)”擇優(yōu)布局風險提示CONTENTS中

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信港口行業(yè)：“準入壁壘”相對較高港口建設(shè)需要自然條件良好的岸線資源，具有一定的地域壟斷性和資產(chǎn)稀缺性，并且港口與腹地經(jīng)濟的發(fā)展相輔相成，其輻射區(qū)域相對穩(wěn)定，從而呈現(xiàn)出較為明顯的區(qū)域壟斷性特征，整體準入壁壘較高。2006年8月，國務(wù)院審議并通過《全國沿海港口布局規(guī)劃》，根據(jù)不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展狀況及特點、區(qū)域內(nèi)港口現(xiàn)狀及港口間運輸關(guān)系和主要貨類運輸?shù)慕?jīng)濟合理性，將全國沿海港口劃分為環(huán)渤海、長江三角洲、東南沿海、珠江三角洲和西南沿海5個港口群體，強化群體內(nèi)綜合性、大型港口的主體作用，形成煤炭、石油、鐵礦石、集裝箱、糧食、商品汽車、陸島滾裝和旅客運輸?shù)?個運輸系統(tǒng)的布局。圖表：全國沿海港口（分區(qū)域）布局圖圖表：全國沿海港口布局劃分和建設(shè)重點5：青島港股份公告、中泰證券研究所：《全國沿海港口布局規(guī)劃》、中泰證券研究所港口行業(yè)：“產(chǎn)能過?！眽毫ν癸@圖表：2001-2022年沿海港口貨物吞吐量及同比?

2001年我國正式加入WTO，進出口貿(mào)易需求迅速增加，港口貨物吞吐量高速增長；2003年《港口法》頒布實施，國家港口管理權(quán)限下放；2006年《全國沿海港口布局規(guī)劃》出臺，開啟新一輪港口建設(shè)高潮。?

2008年金融危機導(dǎo)致全球經(jīng)濟發(fā)展放緩，2012年起沿海港口貨物吞吐量增速中樞下移。2014-2019年沿海港口吞吐能力適應(yīng)性（年設(shè)計吞吐能力/年吞吐量）處于適度超前狀態(tài)，同期交通固定資產(chǎn)投資中沿海建設(shè)投資持續(xù)負增長態(tài)勢，前期的快速擴張導(dǎo)致港口行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩壓力凸顯。?

2020年起，我國港口建設(shè)投資恢復(fù)正增長，主要系疫情沖擊造成國外對我國物資需求增長以及運輸不均衡加劇對港口作業(yè)效率要求提升，目前沿海港口建設(shè)投資逐步轉(zhuǎn)向區(qū)域性及結(jié)構(gòu)性補短板，且綠色智慧港口建設(shè)投資進一步上升。：Wind、中泰證券研究所圖表：2000-2023年沿海港口吞吐量能力適應(yīng)性變化圖表：2001-2022年沿海投資建設(shè)規(guī)模及同比6：《2023年沿海港口發(fā)展回顧與2024年展望》、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所港口行業(yè)：“資源整合”勢在必行?

隨著我國沿海港口規(guī)模不斷擴大，區(qū)域間港口重復(fù)建設(shè)以及無序

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港口資源整合的核心內(nèi)涵為優(yōu)化與重組現(xiàn)有港口資源，通常包括自然資源、競爭等問題已嚴重影響到行業(yè)的整體效益，港口資源整合勢在必行。2014年，交通運輸部印發(fā)《交通運輸部關(guān)于推進港口轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》（交水發(fā)〔2014〕112號），提出要科學(xué)配置港口資源，引導(dǎo)港口集約發(fā)展。2017年，交通運輸部印發(fā)《深入推進水運供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革行動方案（2017—2020年）》（交辦水〔2017〕75號），明確提出要制定推進區(qū)域港口一體化發(fā)展的意見，促進區(qū)域港口資源整合。行政資源、管理資源三個層面：ü

自然資源整合是港口資源整合的基礎(chǔ)和載體；ü

經(jīng)營資源整合由港口企業(yè)發(fā)起，是港口資源整合的具體表現(xiàn)形式；ü

行政資源整合由港口主管部門發(fā)起，對港口資源整合起到宏觀規(guī)劃和引導(dǎo)作用。圖表：港口資源整合背景圖表：港口資源整合內(nèi)涵7：《我國港口資源整合現(xiàn)狀及對策研究》、中泰證券研究所：《我國港口資源整合現(xiàn)狀及對策研究》、中泰證券研究所港口行業(yè)：“因地制宜”優(yōu)化配置由于我國各省在港口發(fā)展基礎(chǔ)、發(fā)展水平及發(fā)展環(huán)境方面均存在一定的差異，因此港口整合實踐模式難以有完全普適且統(tǒng)一的方案，各省的實際整合方案在表現(xiàn)出共性的同時也表現(xiàn)出異性。從回答有關(guān)港口資源整合的三個基本問題出發(fā)（一是由誰來主導(dǎo)實施整合；二是在多大的地理范圍內(nèi)進行整合；三是依照怎樣的路徑來具體地開展整合），可以得到主體、地域、路徑三大視角來進行大體的分析研究。圖表：我國港口資源整合模式梳理8：《我國省域港口資源整合的驅(qū)動機制與實踐模式研究》、《國內(nèi)外港口整合實踐與福建港口一體化發(fā)展研究》、中泰證券研究所錄2

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信浙江?。菏?nèi)港口自我整合+對外引入新的戰(zhàn)投圖表：浙江省港口資源整合發(fā)展歷程?

2015年8月7日，浙江省委、省政府作出了“整合統(tǒng)一全省沿海港口及有關(guān)涉海涉港資源和平臺”的決策部署；8月28日，浙江省海港投資運營集團有限公司揭牌成立；9月29日，由原寧波港集團、原舟山港集團整合組建的寧波舟山港集團有限公司揭牌，寧波舟山港開啟了以資產(chǎn)為紐帶的實質(zhì)性一體化。?

2016年4月22日，寧波港股份有限公司通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的形式收購舟山港股份有限公司；9月28日，寧波港股份有限公司更名為寧波舟山港股份有限公司；11月，根據(jù)省委、省政府的決策部署，浙江省海港集團與寧波舟山港集團按“兩塊牌子、一套機構(gòu)”運作，是全省海洋港口資源開發(fā)建設(shè)投融資的主平臺。10：寧波舟山港股份官網(wǎng)、浙江省海港投資運營集團官網(wǎng)、寧波舟山港集團中期票據(jù)募集說明書、中泰證券研究所浙江省：省內(nèi)港口自我整合+對外引入新的戰(zhàn)投?

省海港集團成立后，先后完成了省內(nèi)沿海五港和義烏陸港的全面整合，形成了以寧波舟山港為主體，以浙東南沿海溫州、臺州兩港和浙北環(huán)杭州灣嘉興港等為兩翼，聯(lián)動發(fā)展義烏陸港的“一體兩翼多聯(lián)”的港口發(fā)展新格局。?

2020年8月，寧波舟山港股份有限公司完成向?qū)幉ㄖ凵礁奂瘓F和上港集團非公開發(fā)行股票，實現(xiàn)了長三角港口間的交叉持股。?

2022年9月，寧波舟山港股份有限公司完成向招商港口“百億級”定增，招商港口成為公司第二大股東，打造了央地合作新示范。圖表：浙江港口總體布局圖圖表：寧波舟山港集團有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年3月31日）11：浙江省海港投資運營集團官網(wǎng)、中泰證券研究所：寧波舟山港集團中期票據(jù)募集說明書、寧波舟山港股份公告、Wind、中泰證券研究所遼寧?。赫猩叹种鲗?dǎo)+市場化運作2017年6月，招商局集團與遼寧省政府簽署港口合作框架協(xié)議，并達成共識，確定由招商局主導(dǎo)，通過市場化方式運作遼寧港口。面對遼寧六港情況各異的現(xiàn)實，省委、省政府會同招商局集團認真研究，提出三種港口整合模式：圖表：遼寧省港口資源整合發(fā)展歷程?

對于大連港、營口港、盤錦港等國有企業(yè)，主要采取股權(quán)劃轉(zhuǎn)和增資擴股方式。?

對于丹東港這類資不抵債的企業(yè)，采取司法重整方式。?

對于錦州港與葫蘆島港這類股份制民營企業(yè)，在充分保障股東合法權(quán)益的基礎(chǔ)上，通過合理分工、業(yè)務(wù)協(xié)同，將其納入全省統(tǒng)一的港口運營平臺，逐步實現(xiàn)資本層面的實質(zhì)性整合。2019年1月，遼港集團正式掛牌成立，并確立“小總部、大產(chǎn)業(yè)”管控模式，大連港、營口港、盤錦港和綏中港率先完成整合。2020年8月，破產(chǎn)重整后的丹東港口集團正式掛牌成立。2021年2月，大連港和營口港換股成功，遼寧港口股份有限公司正式登陸資本市場。：遼寧日報、《淺議遼寧港口整合對福建港口的啟示》、中國網(wǎng)、央廣網(wǎng)、遼港股份公告、中泰證券研究所12遼寧省：招商局主導(dǎo)+市場化運作遼港集團背倚東北三省和蒙東腹地，港口分布大連、營口、丹東、盤錦、綏中5個區(qū)域，形成以大連港、營口港為中心，以丹東港為黃海翼，以盤錦港、綏中港為渤海翼的“一個中心、東西兩翼”的發(fā)展格局：?

大連港作為綜合性樞紐港，遠洋航線眾多，腹地輻射力強，在油品和集裝箱外貿(mào)業(yè)務(wù)上建立了明顯優(yōu)勢，其定位為外貿(mào)集裝箱航運中心、油品礦石等大宗商品的轉(zhuǎn)運中心，大連港的港口經(jīng)營與管理由大連港集團負責。?

營口港是東北地區(qū)及內(nèi)蒙古東部地區(qū)最近的出?？冢x腹地鋼廠較近，對于距其100-200公里半徑內(nèi)的競爭性貨源較大連港更具物流成本優(yōu)勢，因而內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)更為發(fā)達，其定位為內(nèi)貿(mào)集裝箱轉(zhuǎn)運中心、區(qū)域大宗散貨中心，營口港（含盤錦港和綏中港）的港口經(jīng)營與管理由營口港集團負責。圖表：遼寧六大港口分布圖圖表：遼寧港口集團有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年3月末）13：遼寧日報、中泰證券研究所：遼港股份跟蹤評級報告、Wind、中泰證券研究所江蘇?。簠^(qū)域一體化+專業(yè)化經(jīng)營江蘇省沿江沿海港口市場主體多元，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，碼頭經(jīng)營集中度不高，港口整合需要解決不同區(qū)域、行政、體制等多重障礙。根據(jù)《江蘇省沿江沿海港口布局規(guī)劃（2015－2030年）》，全省沿江沿海地區(qū)共布局10個港口，其中，連云港港、南京港、鎮(zhèn)江港、蘇州港、南通港為國家主要港口，揚州港、無錫（江陰）港、泰州港、常州港、鹽城港為地區(qū)性重要港口。同時，《江蘇省沿江沿海港口布局規(guī)劃（2015－2030年）》在港口岸線利用和布局規(guī)劃方面明確，推進沿江沿海港口一體化改革，打破行政壁壘，推動港口資源整合，提升發(fā)展質(zhì)量，增強綜合實力。圖表：江蘇沿海地區(qū)發(fā)展總體布局圖表：江蘇省內(nèi)河港口布局規(guī)劃（2017—2035年）圖表：江蘇省沿江沿海港口市場主體眾多注：數(shù)據(jù)截至2022年。：江蘇交通微信公眾號、中泰證券研究所：《江蘇沿海地區(qū)發(fā)展規(guī)劃（2021—2025年）》、中泰證券研究所：《加快推進江蘇港口高質(zhì)量一體化發(fā)展》、中泰證券研究所

14江蘇?。簠^(qū)域一體化+專業(yè)化經(jīng)營江蘇省港口集團有限公司于2017年5月掛牌成立，是經(jīng)江蘇省委省政府批準成立的省屬大型國有企業(yè)，由江蘇省和連云港、南京、蘇州、南通、鎮(zhèn)江、常州、泰州、揚州8市地方國有涉港資產(chǎn)共同出資，并整合省屬3家航運企業(yè)組建而成。?集團成立后以“區(qū)域一體化+專業(yè)化經(jīng)營”為抓手，大力推進生產(chǎn)經(jīng)營體系改革，先后成立了長江集裝箱事業(yè)部、大宗散貨事業(yè)部等專業(yè)化事業(yè)部，以及信息公司、物流公司、航務(wù)服務(wù)公司等全資子公司。?截至目前，沿江港口中南京、鎮(zhèn)江、揚州、泰州、常州、蘇州及省屬3家航運企業(yè)已經(jīng)整合完成；連云港資產(chǎn)規(guī)模大且涉及上市公司、南通港股權(quán)關(guān)系復(fù)雜，涉及較多大型企業(yè)的貨主碼頭，整合流程正在有序推進中；而此前納入《江蘇省沿江沿海港口布局規(guī)劃（2015-2030年）》的鹽城港和無錫（江陰）港，目前還未在江蘇省港口集團中納入。2022年，江蘇省港口集團總貨物吞吐量及集裝箱吞吐量占江蘇省的比例分別為14.92%和33.93%。圖表：江蘇省港口集團有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2022年末）圖表：江蘇省港口集團貨物吞吐量占全省的比例圖表：江蘇省港口集團集裝箱吞吐量占全省的比例15：江蘇省港口集團跟蹤評級報告、中泰證券研究所：江蘇省港口集團跟蹤評級報告、南京港股份公告、中泰證券研究所山東?。赫稀⑷诤?、耦合“三步走”在山東3000多公里的海岸線上，不僅有青島港、日照港、煙臺港3個年吞吐量超4億噸的大港，30個沿海縣（市、區(qū)）還遍布著20多個大大小小的港口，幾乎一縣一港，港口密度較大，腹地交叉現(xiàn)象突出，整合前各港口之間盈利水平差距較大，存在分散化無序發(fā)展、低效化重復(fù)建設(shè)、同質(zhì)化自相競爭等問題。為破解由于港口“多小散弱”導(dǎo)致的“內(nèi)耗”局面，山東港口資源整合勢在必行。圖表：山東省沿海港口和內(nèi)河水運布局規(guī)劃示意圖圖表：山東省綜合交通通道布局規(guī)劃圖：《山東省綜合交通網(wǎng)中長期發(fā)展規(guī)劃（2018-2035年）》、中泰證券研究所：《山東省綜合交通網(wǎng)中長期發(fā)展規(guī)劃（2018-2035年）》、中泰證券研究所16山東省：整合、融合、耦合“三步走”2018年3月，由山東高速集團控股整合濱州港、東營港、濰坊港，組建山東渤海灣港口集團；2019年7月，威海港集團100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)青島港集團；2019年8月，由青島港、日照港、煙臺港和渤海灣港四大港口集團組建的山東省港口集團正式掛牌成立；2022年1月，青島市國資委將青島港集團51%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至山東省港口集團，青島港集團成為山東省港口集團的全資子公司。目前，山東港口集團形成了“以青島港為龍頭，日照港、煙臺港為兩翼，渤海灣港為延展，各板塊集團為支撐，眾多內(nèi)陸港為依托”的一體化協(xié)同發(fā)展格局。圖表：山東省沿海港口的整合路徑圖表：山東省沿海港口的整合歷程17：山東省政府、中泰證券研究所：山東商報、山東省港口集團信用評級報告、中泰證券研究所山東?。赫稀⑷诤?、耦合“三步走”2022年1月，山東省港口集團成為上市公司青島際股份有限公司的間接控股股東。為保障青島港及其中小股東的合法權(quán)益，山東省港口集團出具了《關(guān)于避免同業(yè)競爭的承諾函》，承諾將在收購?fù)瓿芍掌?年的過渡期內(nèi)（即于2027年1月前），綜合運用資產(chǎn)重組、股權(quán)置換/轉(zhuǎn)讓、委托管理、業(yè)務(wù)調(diào)整或其他合法方式，解決山東省港口集團存在的與上市公司經(jīng)營同類或類似業(yè)務(wù)的問題。圖表：山東省港口整合的發(fā)展規(guī)劃圖表：山東省港口集團組織架構(gòu)圖（截至2022年末）18：中國交通報、山東省政府、中泰證券研究所：山東省港口集團中期票據(jù)募集說明書、Wind、中泰證券研究所河北省：“三港四區(qū)”資源整合河北港口資源包括“三港四區(qū)”，三港為秦皇島港、唐山港、黃驊港，四區(qū)為秦皇島港區(qū)、唐山港京唐港區(qū)、唐山港曹妃甸港區(qū)和滄州黃驊港區(qū)，加上同處渤海灣的天津港，近年來港口產(chǎn)能擴張使津冀區(qū)域港口的競爭程度提高，進一步增加了區(qū)域港口整合的必要性。?

2017年7月，交通運輸部辦公廳、天津市人民政府辦公廳、河北省人民政府辦公廳聯(lián)合印發(fā)了《加快推進津冀港口協(xié)同發(fā)展工作方案（2017-2020年）》加快推進省內(nèi)港口資源整合并推進津冀間港口資源整合，方案以國有港口企業(yè)資源整合為重點，發(fā)揮國有骨干港口企業(yè)的作用，通過資產(chǎn)劃撥、股權(quán)投資、合資合作等方式，推動省內(nèi)國有資產(chǎn)不同管理層級的國有港口企業(yè)整合，提高經(jīng)營集約化水平，避免同質(zhì)化過度競爭。圖表：河北省“三港四區(qū)”分布圖圖表：河北省沿海港口發(fā)展“十四五”規(guī)劃—基礎(chǔ)設(shè)施：《河北省沿海港口發(fā)展“十四五”規(guī)劃》、中泰證券研究所圖表：河北省沿海港口“十四五”規(guī)劃—功能結(jié)構(gòu)19：河北省政府、中泰證券研究所：《河北省沿海港口發(fā)展“十四五”規(guī)劃》、中泰證券研究所河北省：“三港四區(qū)”資源整合?

2022年，河北省委、省政府實施省內(nèi)港口資源整合，重組成立河北港口集團，通過無償劃轉(zhuǎn)方式受讓唐港實業(yè)100%股權(quán)、曹妃甸港集團有限公司100%股權(quán)、唐山曹妃甸實業(yè)港務(wù)有限公司25%股權(quán)、國投曹妃甸港口有限公司24%股權(quán)、華能曹妃甸港口有限公司25%股權(quán)、唐山曹妃甸煤炭港務(wù)有限公司6%股權(quán)后，河北港口集團成為河北省國有港口最大的運營主體，直接控制和間接控制的港口運營區(qū)域有秦皇島港、唐山港、曹妃甸港及黃驊港。u為了避免河北港口集團控制的其他主體與上市公司（含秦港股份、唐山港）之間的同業(yè)競爭，保證河北港口集團控制的上市公司及其中小股東的合法權(quán)益，河北港口集團出具承諾：在本次河北港口資源整合的股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后5年內(nèi)，并力爭用更短的時間，綜合運用包括但不限于資產(chǎn)重組、資產(chǎn)置換、股權(quán)置換、業(yè)務(wù)調(diào)整、委托管理等多種措施或整合方式穩(wěn)妥推進相關(guān)業(yè)務(wù)整合以解決同業(yè)競爭問題。圖表：河北港口集團股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年Q3）圖表：河北港口集團部分聯(lián)營企業(yè)情況（截至2022年末）20：Wind、中泰證券研究所：河北港口集團超短期融資券募集說明書、中泰證券研究所錄3

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信裝卸主業(yè)：吞吐量及費率決定收入規(guī)模港口產(chǎn)業(yè)鏈涉及冶金、石化、電力、礦產(chǎn)、農(nóng)業(yè)及貿(mào)易等多個行業(yè)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)通過港口作為運輸中轉(zhuǎn)，實現(xiàn)集裝箱、干散貨、液體散貨等貨品供應(yīng)方向終端消費、基礎(chǔ)原料、能源化工等貨品需求方的有效轉(zhuǎn)移。港口企業(yè)主要是提供集裝箱、干散貨、液體散貨等貨物的裝卸、堆存等相關(guān)的港務(wù)服務(wù)，收入端主要取決于吞吐量及費率；同時，港口屬于重資產(chǎn)行業(yè)，需要適度提前投資，成本端主要包括職工薪酬、折舊攤銷等相對固定支出。圖表：港口產(chǎn)業(yè)鏈圖表：港口盈利模式：中泰證券研究所22：青島港股份公告、中泰證券研究所吞吐量：國民經(jīng)濟發(fā)展“晴雨表”作為貨運運輸和貿(mào)易流通的樞紐口岸，港口貨物吞吐量與國家特別是港口周邊地區(qū)的進出口貿(mào)易發(fā)展情況有一定的相關(guān)性。2023年，我國進出口總值41.76萬億元，同比增長0.2%；其中，出口23.77萬億元，增長0.6%；進口17.99萬億元，下降0.3%。圖表：我國進出口規(guī)模變化圖表：“”進出口規(guī)模變化?

“”占比提升，貿(mào)易結(jié)構(gòu)有所轉(zhuǎn)”國變。2023年，我國對共建“家進出口19.47萬億元，同比增長2.8%，占進出口總值的46.6%，規(guī)模和占比均為倡議提出以來的最高水平；東盟連續(xù)4年保持我國第一大貿(mào)易伙伴地位，雙邊貿(mào)易規(guī)模達6.41萬億元；歐盟、美國進出口金額占比下降；俄羅斯進出口金額占比提升。：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所圖表：我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化圖表：2023年主要地區(qū)貿(mào)易增速?

國內(nèi)需求持續(xù)恢復(fù)，大宗商品進口有序擴大。進口值由進口數(shù)量和進口價格兩方面決定，2023年我國進口值微幅下降，展開來看，進口價格下跌3.1%，進口數(shù)量增加2.9%。2023年，我國能源、金屬礦砂、糧食等大宗商品進口量增加15.3%；其中，進口原油、天然氣、煤炭等能源產(chǎn)品11.58億噸，增加27.2%；鐵、鋁等金屬礦砂14.58億噸，增加7.6%。23：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所吞吐量：國民經(jīng)濟發(fā)展“晴雨表”圖表：沿海港口煤炭及制品吞吐量變化圖表：沿海港口金屬礦石吞吐量變化大宗散貨方面，煤炭及制品、金屬礦石、石油天然氣及制品為主力貨種。根據(jù)中國港口協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2023年，我國主要港口企業(yè)煤炭、鐵礦石、原油、糧食等重點貨物吞吐量均實現(xiàn)增長，其中：?

2023年，主要港口企業(yè)累計完成煤炭吞吐量134326.28萬噸，同比增長4.9%，其中累計完成外貿(mào)煤炭吞吐量18320.78萬噸，同比增長71.9%。?

2023年，主要港口企業(yè)累計完成鐵礦石吞吐量164789.17萬噸，同比增長4.7%，其中累計完成外貿(mào)鐵礦石吞吐量111669.97萬噸，同比增長4.0%。：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所圖表：沿海港口石油、天然氣及制品吞吐量變化圖表：沿海港口糧食吞吐量變化?

2023年，主要港口企業(yè)累計完成原油吞吐量45867.79萬噸，同比增長5.4%，其中累計完成外貿(mào)原油吞吐量36334.06萬噸，同比增長5.2%。?

2023年，主要港口企業(yè)累計完成糧食吞吐量18818.21萬噸，同比增長6.9%，其中累計完成外貿(mào)糧食吞吐量10362.59萬噸，同比增長11.8%。24：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所吞吐量：部分港口跑出“加速度”圖表：近年來主要沿海港口貨物吞吐量及同比增速變化2020年2021年2022年2023年1-11月?貨物吞吐量（億噸）同比增速3.2%4.7%7.0%-1.9%4.7%1.0%7.0%2.2%3.4%15.6%4.7%17.1%3.1%-8.8%2.8%8.4%貨物吞吐量（億噸）同比增速5.2%4.4%2.8%7.3%4.3%1.8%9.1%5.3%6.0%21.2%3.4%9.9%11.3%-5.5%5.0%9.2%貨物吞吐量（億噸）同比增速1.6%貨物吞吐量（億噸）同比增速7.1%沿海合計寧波舟山唐山94.8011.727.036.516.056.124.965.033.992.963.012.492.423.342.652.3499.7312.247.226.986.306.245.415.304.233.583.112.742.693.162.782.56101.3112.617.696.686.586.295.715.494.633.713.153.023.013.062.722.5499.3112.287.626.856.345.885.485.184.523.983.053.022.912.872.602.593.0%5.6%6.4%10.0%12.3%4.4%上海-4.3%4.3%青島廣州0.9%2.0%日照5.4%4.8%天津3.7%0.9%煙臺9.3%5.3%廣西北部灣港黃驊3.7%18.8%6.1%1.2%福州10.3%11.9%-3.0%-2.1%-0.7%10.0%7.5%連云港大連2.9%深圳6.7%湛江11.9%：交通運輸部、中泰證券研究所25吞吐量：部分港口跑出“加速度”圖表：近年來主要沿海港口集裝箱吞吐量及同比增速變化??2020年2021年2022年2023年1-11月集裝箱吞吐量（萬TEU）

同比增速

集裝箱吞吐量（萬TEU）

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集裝箱吞吐量（萬TEU）

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集裝箱吞吐量（萬TEU）

同比增速沿海合計上海2342943502872265522012317183511415051.5%0.4%4.3%3.0%4.7%1.5%6.1%2.5%32.2%8.0%0.5%3.1%-41.7%6.4%-0.4%-7.2%2493347033108287723712418202712056016.4%8.1%2607347303335300425672460210212437024.6%0.6%7.3%4.4%8.3%1.7%3.7%3.2%16.8%12.2%10.6%-4.1%21.5%12.8%0.4%0.5%2486444403280268926392295210811457224.3%2.8%4.9%0.2%11.8%2.2%5.6%1.2%15.8%3.7%10.6%10.3%13.3%12.0%9.9%5.1%寧波舟山深圳8.2%8.4%青島7.8%廣州4.4%天津10.4%5.6%廈門廣西北部灣港日照19.0%6.4%486517580566連云港營口4805034.8%557553565521-7.8%-28.1%10.6%-2.2%-0.5%500486大連511367446455煙臺330365412430福州352345346342東莞342340341325：交通運輸部、中泰證券研究所26吞吐量：港口整合，協(xié)同發(fā)展港口整合以一體化改革破局，發(fā)揮省內(nèi)港口同心同向、協(xié)同發(fā)展的強大合力，聯(lián)合開航線、暢通道、強鏈條、提服務(wù)，不斷開辟增量新空間。圖表：山東港口集團2019-2023年貨物吞吐量變化?山東省港口集團成立以來，各港口聯(lián)動成效顯著，青島港、日照港、煙臺港、渤海灣港主動對接、互為支撐、廣開支線，以青島港為中心合力建設(shè)東北亞國際航運樞紐中心；各港口之間內(nèi)貿(mào)、內(nèi)支航線實現(xiàn)省內(nèi)港口全覆蓋；打造“山港快航”海上巴士，實現(xiàn)煙臺、威海、日照三條支線“天天班”。2023年，山東港口支線箱量整體同比增長111%。?2023年，山東港口全年新增航線32條，開通內(nèi)陸港9個、班列9條，總數(shù)分別達到345條、41個、91條，原油、鐵礦石、鋁礬土、糧食等進口量分別占全國1/3、1/4、3/5、1/5；全年完成吞吐量17.1億噸、集裝箱量4132萬標準箱，同比分別增長5.6%、10.8%，增幅分別位列全國沿海主要港口第二位和第一位，貨物吞吐量穩(wěn)居全球第一位，集裝箱量超越新加坡港，位居世界第二位；實現(xiàn)營業(yè)收入1550.4億元，利潤總額首次突破百億達到104.6億元，歸母凈利潤36.5億元，同比分別增長12.9%、16%、34%；“一利五率”持續(xù)向優(yōu)向好，經(jīng)營效率和質(zhì)量顯著提升。：山東省港口集團信用評級報告、山東港口微信公眾號、中泰證券研究所圖表：山東省港口集團下屬港口吞吐量構(gòu)成情況圖表：山東港口集團2019-2023年集裝箱吞吐量變化注：吞吐量口徑為公司經(jīng)營碼頭的吞吐量；尾差系四舍五入所致。：山東省港口集團信用評級報告、中泰證券研究所27：山東省港口集團信用評級報告、山東港口微信公眾號、中泰證券研究所費率：港口收費在總成本中占比較低港口收費在總成本中占比較低：根據(jù)中國港口協(xié)會發(fā)布的《2019我國港口企業(yè)營商環(huán)境報告》，在集裝箱貨物進出口環(huán)節(jié)中涉及的收費主體主要包括貨代、船代、船公司、港口企業(yè)、理貨公司、拖輪公司等；在進口業(yè)務(wù)中，以國內(nèi)某地自鹿特丹進口（FOB）一個20英尺普貨箱為例，進口各環(huán)節(jié)涉及費目共計50個，涉及最終收費單位17個，其中碼頭收費比重為13.82%；在出口業(yè)務(wù)中，以國內(nèi)某地出口到洛杉磯（CIF）一個20英尺普貨箱為例，出口各環(huán)節(jié)涉及費目35個，涉及最終收費單位18個，其中碼頭收費比重為5%。圖表：進出口環(huán)節(jié)各收費主體收費占比情況圖表：港口口岸進出口環(huán)節(jié)主要收費情況：《2019我國港口企業(yè)營商環(huán)境報告》、中泰證券研究所28：《2019我國港口企業(yè)營商環(huán)境報告》、中泰證券研究所費率：港口收費市場化程度有所增強港口收費市場化程度有所增強。自2015年以來，交通運輸部與國家發(fā)展和改革委員會不斷修訂《港口收費計費辦法》，逐步對部分費用執(zhí)行市場調(diào)節(jié)價，賦予港口經(jīng)營企業(yè)更多自主權(quán)，預(yù)計港口收費水平主要取決于市場競爭。根據(jù)《港口收費計費辦法》（交水規(guī)〔2019〕2號），港口收費包括實行政府定價、政府指導(dǎo)價和市場調(diào)節(jié)價的經(jīng)營服務(wù)性收費，其中實行市場調(diào)節(jié)價的港口收費包括港口作業(yè)包干費、庫場使用費、船舶供應(yīng)服務(wù)費、船舶污染物接收處理服務(wù)費、理貨服務(wù)費，由港口經(jīng)營人根據(jù)市場供求和競爭狀況、生產(chǎn)經(jīng)營成本和服務(wù)內(nèi)容自主制定收費標準。圖表：港口收費政策部分變化梳理圖表：港口收費構(gòu)成（交水規(guī)〔2019〕2號）：交通運輸部、中國政府網(wǎng)、中泰證券研究所：中國政府網(wǎng)、中泰證券研究所29費率：國內(nèi)港口效率高收費低國內(nèi)港口效率高收費低。中國港口協(xié)會發(fā)布的《2020年港口營商環(huán)境報告》顯示，2020年，我國港口作業(yè)效率、口岸便利化持續(xù)提升，橋吊作業(yè)效率平均水平基本在30自然箱/每小時左右，自動化碼頭裝卸效率持續(xù)刷新世界紀錄，沿海主要港口提卸箱平均時間縮短至22分鐘，港口作業(yè)效率已處于世界領(lǐng)先水平；而港口收費持續(xù)處于世界較低水平，我國沿海主要港口集裝箱裝卸費多年維持在470-510元/箱，低于歐美和周邊國家及地區(qū)，并且還給予于延長集裝箱貨物免費堆存期和減免堆存費等優(yōu)惠。圖表：國內(nèi)外主要港口效率及收費對比注：國內(nèi)外主要港口集裝箱裝卸作業(yè)費為中國港口協(xié)會調(diào)研數(shù)據(jù)，發(fā)布時間為2019年6月。30：《世界一流港口綜合評價報告（2023）》、《2019我國港口企業(yè)營商環(huán)境報告》、中泰證券研究所費率：港口整合告別內(nèi)卷，議價能力有望提升港口整合與區(qū)域協(xié)作的持續(xù)推進使得省內(nèi)港口各自為戰(zhàn)、惡性競爭的問題得到有效解決，裝卸費率實現(xiàn)了一定程度的理性回升。隨著港口資源一體化改革不斷深化，優(yōu)質(zhì)港口企業(yè)的議價能力有望進一步增強。?

集裝箱板塊：2021年12月，寧波港公告自2022年1月1日起上調(diào)外貿(mào)集裝箱裝卸費10%；上港集團公告自2022年1月1日起內(nèi)貿(mào)中轉(zhuǎn)20英尺重箱裝卸費提價50%，自2022年5月1日起20英尺外貿(mào)本地箱和內(nèi)貿(mào)本地箱裝卸費率提升10％；廣州港公告自2022年1月1日起對普通外貿(mào)重箱駁船集港方式的港口作業(yè)包干費上調(diào)約8%，對普通外貿(mào)重箱拖車集港方式以及空箱費用上調(diào)約19%。2022年2月，青島公告外貿(mào)40英尺和20英尺重箱裝卸費分別上調(diào)約14%和12%。際股份有限公司合營企業(yè)QQCT圖表：2022年部分港口企業(yè)上調(diào)集裝箱裝卸費圖表：上港集團集裝箱板塊單箱收入變化（元/標準箱）：證券時報、山東港口青島港集團跟蹤評級報告、上港集團跟蹤評級報告、中泰證券研究所：上港集團債券募集說明書、上港集團跟蹤評級報告、上港集團公告、Wind、中泰證券研究所31費率：港口整合告別內(nèi)卷，議價能力有望提升?

散雜貨及其他版塊：營口港務(wù)股份有限公司（已退市）在其2019年年報中披露：“2019年遼寧省港口整合工作穩(wěn)步推進，在一定程度上提高了港口議價能力、有效避免區(qū)域內(nèi)競爭、提升資源利用效率，同時推動各港區(qū)之間價格協(xié)同”，當年公司港口費單噸收入同比增長近47%；遼寧港口股份有限公司在其2020年年報中披露：“2020年散雜貨部分主要是鐵礦石吞吐量顯著增長、費率恢復(fù)性上調(diào)，拉動了營業(yè)收入增長”，當年公司散雜貨單噸收入同比增長近19%。圖表：營口港務(wù)股份有限公司港口費單噸收入變化圖表：遼寧港口股份有限公司散雜貨單噸收入變化注1：港口費單噸收入=港口費/貨物吞吐量。注2：公司2013年更改披露口徑，2010-2012年港口費=裝卸業(yè)務(wù)營業(yè)收入。：Wind、營口港股份公告、中泰證券研究所注1：散雜貨單噸收入=散雜貨部分營業(yè)收入/散雜貨部分吞吐量。注2：圖中指標計算依據(jù)均為當年年報披露數(shù)值，未重述。：遼港股份公告、中泰證券研究所32費率：港口整合告別內(nèi)卷，議價能力有望提升?

散雜貨及其他版塊：山東港口日照港集團在其《2023年度第二期超短期融資券募集說明書》中披露：“最近三年，公司一體化改革之后，港口基本費率理性回升”；日照港股份有限公司在其2022年年報中披露：“2022年營業(yè)收入同比增長15.26%的主要原因是公司吞吐量增長及部分貨種費率理性回歸，當年公司港口服務(wù)單噸收入同比增長近10%。圖表：日照港股份有限公司港口服務(wù)單噸收入變化圖表：青島際股份有限公司圖表：山東港口集團主要貨物裝卸費率情況液體散貨單噸收入變化注：液體散貨單噸收入=液體散貨處理及配套服務(wù)板塊控股公司及合營企業(yè)營收合計值/液體散貨吞吐量注：港口服務(wù)單噸收入=港口服務(wù)營業(yè)收入/貨物吞吐量：日照港股份公告、Wind、中泰證券研究所：山東省港口集團中期票據(jù)募集說明書、中泰證券研究所33：青島港股份公告、中泰證券研究所錄4

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“蓄勢待發(fā)”擇優(yōu)布局研專

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信寧波港：貨物吞吐量持續(xù)領(lǐng)跑寧波舟山港股份有限公司作為浙江省沿海港口的運營主體，主要負責寧波舟山港、圖表：公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖表：公司毛利結(jié)構(gòu)溫州港、嘉興港、臺州港及義烏陸港的港口運營管理，主營業(yè)務(wù)主要包括集裝箱、鐵礦石、原油、煤炭、液化油品、糧食、礦建材料及其他貨種的港口裝卸及相關(guān)業(yè)務(wù)，同時從事綜合物流、貿(mào)易銷售等其他業(yè)務(wù)。?

貨物吞吐量領(lǐng)跑。2022年，公司完成貨物吞吐量10.4億噸，同比增長3.7%；完成集裝箱吞吐量4073萬標箱，同比增長7.3%，為寧波舟山港貨物吞吐量連續(xù)14年保持全球港口第一、集裝箱吞吐量連續(xù)五年位列全球港口第三發(fā)揮了主力軍、主戰(zhàn)場作用。根據(jù)公司業(yè)績快報公告，2023年，公司完成貨物吞吐量10.97億噸，同比增長5.2%；完成集裝箱吞吐量4317.1萬標準箱，同比增長6.0%；集裝箱航線總數(shù)達300條以上，其中“”航線達130條。：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所圖表：2022年全國沿海港口貨物吞吐量排名圖表：公司貨物吞吐量及同比變化圖表：公司集裝箱吞吐量及同比變化：寧波舟山港股份公告、中泰證券研究所35：日照港股份公告、中泰證券研究所：寧波舟山港股份公告、中泰證券研究所寧波港：區(qū)域一體化助力發(fā)展?

區(qū)域一體化助力。截至2023年Q3，招商港口和上港集團分別為公司第二和第圖表：寧波大榭集裝箱吞吐量情況圖表：寧波大榭經(jīng)營業(yè)績情況三大股東，長江三角洲區(qū)域一體化有望助力公司進一步做大做強。2023年第三季度，公司收購寧波大榭集裝箱碼頭有限公司45%的股權(quán)，原持有其35%股權(quán)按公允價值重新計量產(chǎn)生增值收益7.24億元，并將進一步優(yōu)化公司的集裝箱碼頭布局，加快提升寧波舟山港至長江經(jīng)濟帶沿線地區(qū)的輻射能力，增強在國內(nèi)市場尤其是長三角、長江經(jīng)濟帶等地的競爭力。寧波大榭擁有專業(yè)化集裝箱泊位4個，岸線長度1500米，港區(qū)面積162萬平方米，前沿水深-17.5米，集裝箱通過能力425萬TEU；2022年完成集裝箱吞吐量317.4萬TEU，實現(xiàn)營業(yè)收入11.38億元，實現(xiàn)凈利潤4.04億元。根據(jù)公司業(yè)績快報公告，2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約260.46億元，同比增長0.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約46.78億元，同比增長10.67%。：招商港口公告、中泰證券研究所：招商港口公告、中泰證券研究所圖表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年Q3）圖表：公司營業(yè)收入及同比變化圖表：公司歸母凈利潤及同比變化：寧波舟山港股份公告、Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所36：Wind、中泰證券研究所南京港：“油品液化+集裝箱”雙輪驅(qū)動南京港股份有限公司主營油品液化及集裝箱的裝卸和堆存服務(wù)。2023年上半年，圖表：油品液化板塊裝卸量變化圖表：集裝箱板塊箱量變化油品液化板塊及集裝箱板塊貢獻了公司90%以上的營業(yè)收入及毛利。?

油品液化板塊主營石油、液體化工的中轉(zhuǎn)儲存。原油業(yè)務(wù)基本承接長江南京段及以上海進江原油水路運輸市場全部份額；液體化工業(yè)務(wù)主要為揚州化工園區(qū)企業(yè)服務(wù)，每年約承接揚州化工園區(qū)生產(chǎn)企業(yè)96%的水路運輸業(yè)務(wù)。2023年上半年，公司油品液化板塊完成裝卸自然噸739.14萬噸，同比增加4.37%。?

集裝箱業(yè)務(wù)輻射南京都市圈、長江經(jīng)濟帶，接入京滬鐵路網(wǎng)，與上下游的各大港口形成一體化的緊密合作和穩(wěn)定的區(qū)間運輸通道。擁有始發(fā)近洋航線、外貿(mào)內(nèi)支線、內(nèi)貿(mào)沿海干線、中轉(zhuǎn)航線、區(qū)域穿梭巴士等航線每周近200班。2023年上半年，集裝箱板塊完成集裝箱箱量169.05萬TEU，同比增加10.17%。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.78億元，同比增長1.73%；歸母凈利潤1.15億元，同比減少10.37%；扣非歸母凈利潤1.17億元，同比減少4.67%。：南京港股份公告、中泰證券研究所：南京港股份公告、中泰證券研究所圖表：公司2023年H1營收結(jié)構(gòu)圖表：公司2023年H1毛利結(jié)構(gòu)圖表：公司營業(yè)收入及同比變化圖表：公司歸母凈利潤及同比變化：南京港股份公告、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所37：南京港股份公告、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所南京港：同業(yè)競爭問題持續(xù)解決中2018年12月，南京交投將其持有的南京港集團55%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至省港口集團，圖表：省港口集團擬申請延長原承諾函中部分事項履行期限劃轉(zhuǎn)后省港口集團將通過南京港集團間接控股南京港。為避免省港口集團及其預(yù)計控制的其他企業(yè)與南京港發(fā)生同業(yè)競爭，省港口集團于2018年12月10日出具承諾函，承諾5年內(nèi)解決5家公司涉及的同業(yè)競爭事項。其中：?

省港口集團在2021年注銷蘇州港口張家港港務(wù)有限公司；?

2023年4月，省港口集團完成江北集100%股權(quán)置入南京港的資產(chǎn)交割事項；?

與上港集團溝通協(xié)商，取得了正和國際的經(jīng)營權(quán)；?

省港口集團子公司集裝箱公司、太倉港投分別與南京港簽訂《股權(quán)委托管理協(xié)議》，將其持有的鎮(zhèn)江碼頭、正和國際、正和興港股權(quán)委托給南京港管理。此外，正和興港、鎮(zhèn)江碼頭因自身經(jīng)營業(yè)績欠佳，凈資產(chǎn)收益率無法滿足注入要求；正和國際系省港口集團與上港集團的合資公司，雙方股東分別隸屬上海國資和江蘇國資，內(nèi)外部溝通協(xié)調(diào)范圍較廣、審批程序較長。省港口集團擬申請原承諾函第（3）、（4）、（6）款相應(yīng)期限延長2年，并力爭在最短的時間內(nèi)完成以上事項，徹底解決同業(yè)競爭問題。圖表：5家公司涉及的同業(yè)競爭情況38：南京港股份公告、江蘇省港口集團超短期融資券募集說明書、中泰證券研究所：南京港股份公告、中泰證券研究所青島港：樞紐海港地位突出，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先樞紐海港地位突出。青島港口占據(jù)環(huán)渤海地區(qū)港口群、長江三角洲港口群和日韓港口群的中心地帶，為常年不淤不凍的深水良港，是世界第四大沿海港口，我國北方最大的外貿(mào)口岸。青島

際股份有限公司是青島港口的主要經(jīng)營者，運營管理著青島前灣港區(qū)、黃島油港區(qū)、董家口港區(qū)、大港港區(qū)和威海港區(qū)五大港區(qū)。盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。公司主要從事集裝箱、金屬礦石、煤炭、原油等貨物的裝卸及配套服務(wù)、物流及港口增值服務(wù)、港口配套服務(wù)等。2019-2022年，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率約為17%；歸母凈利潤復(fù)合增長率約為6%；ROE（加權(quán)）保持在12%左右。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入136.59億元，同比下降7.72%；歸母凈利潤37.88億元，同比增長9.83%；ROE（加權(quán)）為9.80%，同比增加0.24個百分點，位居中國港口上市公司第一位。圖表：青島港在東北亞的中心位置圖表：公司2023年H1對外交易收入結(jié)構(gòu)圖表：公司2023年H1利潤總額結(jié)構(gòu)（抵消前）：青島港股份公告、中泰證券研究所：青島港股份公告、中泰證券研究所：青島港股份公告、中泰證券研究所圖表：公司營業(yè)收入及同比變化圖表：公司歸母凈利潤及同比變化圖表：主要港口上市公司ROE（加權(quán)）對比39：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所青島港：乘一體化東風，畫高質(zhì)量藍圖圖表：公司貨物吞吐量及同比變化借助山東港口平臺優(yōu)勢，公司持續(xù)增航線、擴艙容、拓中轉(zhuǎn)，打造核心競爭優(yōu)勢。?

一體化改革以來，青島港4年凈增航線62條，步入航線增長最快的時期，其中，覆蓋“

”及RCEP沿線國家的優(yōu)質(zhì)航線占比較高，截至目前，青島港航線總數(shù)累計超過220條，遍及全球180多個國家和地區(qū)的700多個港口；立足融合發(fā)展優(yōu)勢，開通內(nèi)支線8條，加快推進集裝箱一體化運營。?

受益于山東港口一體化改革，公司2019-2022年貨物吞吐量累計增速21.7%；集裝箱吞吐量累計增速27.7%。2023年度，公司及其子公司、合營及聯(lián)營公司預(yù)計完成貨物吞吐量6.6億噸，同比增長5.8%；預(yù)計完成集裝箱吞吐量3000萬標準箱，同比增長11.9%；預(yù)計新增20條集裝箱航線，航線總數(shù)穩(wěn)居中國北方港口首位，國際中轉(zhuǎn)箱量預(yù)計同比增長14%；新建成2個泊位、28個油罐，新增碼頭設(shè)計通過能力70萬標準箱，新增油品倉儲能力260萬立方米。注：2023年數(shù)據(jù)為公司公告披露的預(yù)計值。：青島港股份公告、中泰證券研究所圖表：公司2018-2023年新增航線數(shù)量變化情況圖表：公司集裝箱吞吐量及同比變化注：2023年數(shù)據(jù)為公司公告披露的預(yù)計值。：青島港股份公告、中泰證券研究所40：青島港股份公告、中泰證券研究所青島港：港口整合紅利有望持續(xù)釋放山東省港口集團體內(nèi)同業(yè)競爭問題仍在積極推進中，后續(xù)一體化改革紅利的進一步釋放值得期待：2023年6月30日，青島

際股份有限公司與山東港口日照港集團有限公司、山東港口煙臺港集團有限公司分別簽訂資產(chǎn)購買協(xié)議，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)?金的方式購買山東港口日照港集團有限公司持有的日照港油品碼頭有限公司100%股權(quán)、日照實華原油碼頭有限公司50.00%股權(quán)、日照港融港口服務(wù)有限公司100%股權(quán)，和山東港口煙臺港集團有限公司持有的煙臺港股份有限公司67.56%股權(quán)、煙臺港集團萊州港有限公司60.00%股權(quán)、山東聯(lián)合能源管道輸送有限公司53.88%股權(quán)、煙臺港航投資發(fā)展有限公司64.91%股權(quán)、煙臺港運營保障有限公司100%股權(quán)。圖表：不同經(jīng)營主體液體散貨吞吐量對比圖表：公司重大資產(chǎn)重組擬收購標的概況注：日照港集團及煙臺港集團統(tǒng)計口徑為原油及制品吞吐量。：青島港股份公告、日照港集團跟蹤評級報告、煙臺港集團跟蹤評級報告、中泰證券研究所圖表：煙臺港股份主要散雜貨吞吐量（萬噸：青島港股份公告、中泰證券研究所41注：根據(jù)《青島際股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案（修訂稿）》，以上為未經(jīng)審計的主要財務(wù)數(shù)據(jù)。：煙臺港股份跟蹤評級報告、中泰證券研究所日照港：北方重要干散貨港口鐵路資源稀缺，腹地貨源充足。日照港是全國唯一擁有2條千公里以上鐵路干線圖表：公司營業(yè)收入及同比變化圖表：公司歸母凈利潤及同比變化的港口，新菏兗日鐵路和瓦日鐵路均為我國“西煤東運”的重要運輸通道，其中瓦日鐵路以日照港為下水港形成了連接日照港和山西煤炭主產(chǎn)地的東西走廊，設(shè)計能力2億噸/年，2023年全年貨運量達1.004億噸，仍具備廣闊上量空間。在當前國家積極推動“公轉(zhuǎn)鐵”大形勢下，公司鐵路集疏運優(yōu)勢越發(fā)突顯。同時，港口周邊聚集了一批鋼鐵、糧食、造紙、木材等加工制造企業(yè)，臨港產(chǎn)業(yè)規(guī)模大。貨量持續(xù)增長，盈利短期承壓。日照港股份有限公司主要經(jīng)營大宗散雜貨和件雜貨等裝卸、堆存及中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，已成為國內(nèi)主要的鐵礦石中轉(zhuǎn)港之一，年中轉(zhuǎn)鐵礦石超過1.6億噸；鐵礦石、木片、大豆、石油焦、原木等貨種吞吐量居全國沿海港口前列。2022年，公司累計完成貨物吞吐量3.07億噸，同比增長4.47%；實現(xiàn)營業(yè)收入74.97億元，同比增長15.26%；歸母凈利潤6.31億元，同比下降14.40%。：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所圖表：日照港位于“”交匯點圖表：公司貨物吞吐量及同比變化圖表：公司貨物吞吐量構(gòu)成（萬噸）：日照港股份公告、中泰證券研究所42：日照港股份公告、中泰證券研究所：日照港股份官網(wǎng)、中泰證券研究所日照港：資源整合迎來新機遇圖表：公司2023年上半年主要貨物吞吐量情況港口整合逐步深入，產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)優(yōu)化。?

2023年4月，公司完成收購日照港集團所持有的日照港集裝箱發(fā)展有限公司100%股權(quán)。2023年，公司借力集裝箱一體化運營，順利完成俄羅斯航線調(diào)整轉(zhuǎn)移，全年新開通7條內(nèi)外貿(mào)集裝箱航線，10條散貨敞頂箱班列、集裝箱海鐵聯(lián)運班列，外貿(mào)內(nèi)支線出口重箱同比增長超過3倍。2023年上半年，公司累計完成貨物吞吐量17390萬噸，其中完成大宗散貨及件雜貨吞吐量15306萬噸、集裝箱吞吐量2084萬噸。?

2023年7月，公司發(fā)布公告擬收購日照港集團及煙臺港集團旗下7家與物流業(yè)務(wù)相關(guān)的股權(quán)資產(chǎn)，進一步拓寬公司服務(wù)范圍、增強港口綜合競爭力。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.49億元，同比增長0.13%（調(diào)整后）；歸母凈利潤6.81億元，同比下降11.13%（調(diào)整后）。注：自2023年5月起，公司將集發(fā)公司吞吐量納入合并口徑統(tǒng)計范圍。：日照港股份公告、中泰證券研究所圖表：公司擬收購標的概況圖表：集發(fā)公司資產(chǎn)狀況圖表：集發(fā)公司盈利狀況：日照港股份公告、中泰證券研究所43：日照港股份公告、中泰證券研究所：日照港股份公告、中泰證券研究所唐山港：區(qū)位占優(yōu)，聚焦主業(yè)區(qū)位優(yōu)勢顯著。唐山港集團股份有限公司是主導(dǎo)唐山港京唐港區(qū)建圖表：公司近年來陸續(xù)剝離部分盈利能力較差的業(yè)務(wù)設(shè)發(fā)展的國有大型上市港口企業(yè)，京唐港區(qū)地處環(huán)渤海核心區(qū)域。?

直接經(jīng)濟腹地唐山市是我國北方重要工業(yè)城市，唐山市海港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、樂亭經(jīng)濟開發(fā)區(qū)是公司絕對壟斷腹地，重點發(fā)展精品鋼鐵、臨港化工、裝備制造等產(chǎn)業(yè)，唐山市鋼鐵企業(yè)逐步向沿海地區(qū)搬遷，公司礦石、鋼材、焦煤等貨種運量將直接受益；?

延伸經(jīng)濟腹地包括山西、內(nèi)蒙、陜西、甘肅、寧夏、新疆等廣大中西部地區(qū)，依托唐港鐵路、大秦鐵路集疏運優(yōu)勢，公司所在的京唐港區(qū)已成為我國北煤南運的主要下水港口之一。：唐山港股份公告、中泰證券研究所圖表：京唐港區(qū)位置圖圖表：公司營收結(jié)構(gòu)圖表：公司毛利情況（億元）：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司主要從事港口綜合運輸業(yè)務(wù)，其中裝卸堆存業(yè)務(wù)貢獻主要利潤。公司2020年轉(zhuǎn)讓合德香港100%股權(quán)（船舶運輸業(yè)務(wù)2019年毛利率為-12.56%）；2021年轉(zhuǎn)讓津唐集裝箱公司60%股權(quán)（津唐集裝箱公司2020年凈利潤為-0.29億元）、北京國貿(mào)51%股權(quán)；裝卸堆存業(yè)務(wù)營收占總營收的比例由2019年的43%提升至2022年的77%。44：唐山港股份公告、中泰證券研究所唐山港：經(jīng)營改善，分紅提升經(jīng)營質(zhì)量改善。受部分業(yè)務(wù)剝離及貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模壓縮等因素影響，相較于2019年，2020-2022年，公司營業(yè)收入呈連續(xù)下降趨勢，但歸母凈利潤變化相對穩(wěn)健，毛利率及凈利率均有所上升。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.49億元，同比增長1.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.14億元，同比增長16.42%。分紅比例提升。公司聚焦核心業(yè)務(wù)后，現(xiàn)金流更加充沛，分紅比例由2019年的30%提升至2022年的70%。圖表：公司營業(yè)收入及同比變化圖表：公司歸母凈利潤及同比變化圖表：公司毛利率及凈利率變化：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所圖表：公司現(xiàn)金流及資產(chǎn)負債率變化圖表：公司現(xiàn)金分紅比例變化圖表：主要港口上市公司現(xiàn)金分紅比例對比45：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所唐山港：資源整合，空間較大??2022年，河北省沿海港口貨物吞吐量為12.8億噸，河北港口集團貨物吞吐量為7.3億噸，而上市公司唐山港股份和秦港股份貨物吞吐量分別為2.1和3.8億噸，后續(xù)省內(nèi)港