理邦儀器(300206)2023年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期開啟“創(chuàng)新平臺(tái)化國(guó)際化”戰(zhàn)略-240408-西南證券

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u理邦儀器：六大業(yè)務(wù)板塊，多元布局醫(yī)療器械 1多技術(shù)平臺(tái)構(gòu)建豐富產(chǎn)品線，助力智慧醫(yī)療建設(shè) 1業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，趨勢(shì)向好 6盈利預(yù)測(cè)與估值 8盈利預(yù)測(cè) 8相對(duì)估值 9風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖目錄圖1：公司發(fā)展歷程 1圖2：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 2圖3：病人監(jiān)護(hù)產(chǎn)品線 2圖4：超聲影像產(chǎn)品線 3圖5：婦幼健康產(chǎn)品線 4圖6：體外診斷產(chǎn)品線 4圖7：2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 5圖8：2018-2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收分布（百萬(wàn)元） 5圖9：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年12月底） 6圖10：2018-2023年?duì)I業(yè)總收入趨勢(shì) 6圖11：2018-2023年歸母凈利潤(rùn)趨勢(shì) 6圖12：2018-2023年毛利率和凈利率趨勢(shì) 7圖13：2018-2023年四費(fèi)率趨勢(shì) 7圖14：2018-2023年研發(fā)投入（百萬(wàn)元）及研發(fā)費(fèi)用率 7圖15：2018-2023年國(guó)內(nèi)國(guó)外營(yíng)收占比趨勢(shì) 8表目錄表1：公司業(yè)務(wù)分拆收入預(yù)測(cè) 9表2：可比公司估值 10附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值 11理邦儀器：六大業(yè)務(wù)板塊，多元布局醫(yī)療器械公司屬于醫(yī)療器械領(lǐng)域的企業(yè)，提供綜合的醫(yī)療健康產(chǎn)品、解決方案和服務(wù)。其業(yè)務(wù)涵蓋病人監(jiān)護(hù)、心電診斷、超聲影像、婦幼健康、體外診斷和智慧醫(yī)療六個(gè)主要領(lǐng)域。公司產(chǎn)品銷售遍及全球170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司的病人監(jiān)護(hù)、婦幼健康和心電診斷產(chǎn)品處于領(lǐng)先地位。超聲影像產(chǎn)品采用先進(jìn)的技術(shù)平臺(tái)，持續(xù)提升市場(chǎng)份額。體外診斷產(chǎn)品包括血?dú)馍治鰞x和磁敏熒光免疫分析儀，均處于國(guó)際領(lǐng)先水平。此外，公司還致力于發(fā)展血細(xì)胞分析儀、特定蛋白分析儀和分子診斷產(chǎn)品。通過智慧醫(yī)療解決方案，公司致力于滿足臨床需求，實(shí)現(xiàn)人、設(shè)備和系統(tǒng)之間的高效互動(dòng)，打破科室間的信息壁壘，為臨床決策提供有力支持，助力智慧醫(yī)院建設(shè)。公司商業(yè)發(fā)展歷史及展望：公司成立于年，多年來通過積累豐富的技術(shù)儲(chǔ)備以及渠道的搭建，已為超過50,000家醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供了創(chuàng)新型、高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。同時(shí)，公4大研發(fā)中心、19多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。目前在生理信號(hào)檢測(cè)、醫(yī)用換能器、主控平臺(tái)、血?dú)怆娊赓|(zhì)、微流控、磁敏熒光免疫、超聲影像等方面掌握多項(xiàng)核心技術(shù)。圖1：公司發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，公司圍繞“創(chuàng)新+平臺(tái)化+國(guó)際化”戰(zhàn)略核心，深度進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。公司目前六大業(yè)務(wù)板塊，基于臨床需求進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。圖2：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)資料來源：公司官網(wǎng)，病人監(jiān)護(hù)：急危重癥監(jiān)護(hù)+床旁監(jiān)護(hù)+智能生命體征查房方案。公司在監(jiān)護(hù)領(lǐng)域耕耘18年，產(chǎn)品銷售遍及170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，且僅有千分之七的返修率，位居全球領(lǐng)先行業(yè)。產(chǎn)品線：1）急危重癥監(jiān)護(hù)方案：隨著全球?qū)ξ＜敝匕Y領(lǐng)域的投入逐步增加，以及國(guó)內(nèi)醫(yī)療新基建的推動(dòng)，急危重癥監(jiān)護(hù)市場(chǎng)迅速擴(kuò)容。公司憑借自研的監(jiān)護(hù)線核心技術(shù)，在高端參數(shù)技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了廣泛布局，包括CO2監(jiān)護(hù)、麻醉監(jiān)護(hù)、肌松監(jiān)護(hù)、腦電監(jiān)護(hù)和連續(xù)心排技術(shù)等。此外，公司推出了新一代iV系列插件監(jiān)護(hù)儀，融合了多項(xiàng)最新監(jiān)護(hù)技術(shù)，具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司加大了醫(yī)療信息化投入，不斷提升臨床使用體驗(yàn)；2）床旁監(jiān)護(hù)方案：公司發(fā)布了新一代遙測(cè)監(jiān)護(hù)儀，并結(jié)合原有的監(jiān)護(hù)心電二網(wǎng)合一方案和信息化部署，進(jìn)一步擴(kuò)大了在國(guó)內(nèi)外醫(yī)院市場(chǎng)的覆蓋范圍。該方案為醫(yī)院提供更完整的病人數(shù)據(jù)閉環(huán)和更深度的分析評(píng)估，形成獨(dú)特的信息化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)；3）智能生命體征查房方案：通過iM3系列生命體征監(jiān)測(cè)儀和信息化解決方案構(gòu)建的智能查房和點(diǎn)測(cè)方案，已經(jīng)成功接入國(guó)際主流醫(yī)療信息系統(tǒng)，顯著提升了醫(yī)療效率。該方案在美國(guó)、歐洲等地區(qū)市場(chǎng)的占比逐年增長(zhǎng)。公司自主研發(fā)的血氧、快速血壓、血氧算呼吸等算法的準(zhǔn)確度在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。圖3：病人監(jiān)護(hù)產(chǎn)品線資料來源：2023年年報(bào)，心電診斷：靜態(tài)/運(yùn)動(dòng)心電+動(dòng)態(tài)心電/血壓+網(wǎng)絡(luò)解決方案。公司心電診斷業(yè)務(wù)涵蓋了完整的心電診斷領(lǐng)域。1）靜態(tài)心電：靜態(tài)心電是臨床應(yīng)用最廣泛的心臟疾病診斷和篩查方式之一。公司的靜態(tài)心電產(chǎn)品多年來一直穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率和出口額的領(lǐng)先地位。經(jīng)過20多年的研發(fā)，公司的核心技術(shù)和算法在硬件方面實(shí)現(xiàn)了業(yè)界頂尖的采樣精度，在軟件方面實(shí)多家國(guó)際主流信息化供應(yīng)商的無(wú)縫接入；2）運(yùn)動(dòng)心電：運(yùn)動(dòng)心電通常用于冠心病的診斷和評(píng)估，并且市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。公司積極布局運(yùn)動(dòng)檢測(cè)相關(guān)專業(yè)領(lǐng)域和周邊設(shè)備，旨在打造動(dòng)態(tài)心電并且市場(chǎng)占有率持續(xù)增加。其創(chuàng)新的SA-20動(dòng)態(tài)心電血壓二合一產(chǎn)品可同時(shí)測(cè)量24小時(shí)的動(dòng)態(tài)心電和動(dòng)態(tài)血壓，協(xié)助觀察血壓升降與心律失常、心肌缺血之間的因果順序關(guān)系，填補(bǔ)市場(chǎng)空缺，助力提升產(chǎn)品線市場(chǎng)份額；4）心電網(wǎng)絡(luò)解決方案：公司自主研發(fā)的心電網(wǎng)絡(luò)解了便利。超聲影像：推車便攜均有覆蓋。測(cè)量和心血管測(cè)量等領(lǐng)域，分別推出Asis（B、P、V、e血流量等新功能，并針對(duì)流程進(jìn)行優(yōu)化，提升了高級(jí)算法的評(píng)估與判斷。產(chǎn)品線來看：1）推車式全數(shù)字彩色超聲診斷系統(tǒng)：主要包含LX3、LX6、LX9等系列，其中，LX9系列作為旗艦機(jī)型，采用了全球先進(jìn)的并行計(jì)算引擎和圖像處理技術(shù)，具備出色的性能和圖像質(zhì)量；2）便攜式全數(shù)字彩色超聲診斷系統(tǒng)：主要包含U50、U60、AX3、AX8及AX9等。在新冠肺炎疫情期間，AX8和AX3批量入駐國(guó)內(nèi)多家三甲醫(yī)院和方艙醫(yī)院；3）全數(shù)字超聲診斷系統(tǒng)：以便攜式黑白超聲DUS60為主，主要銷往海外基層醫(yī)院。展望未來，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司將重點(diǎn)對(duì)POC方向及下沉市場(chǎng)進(jìn)行重點(diǎn)布局。海外市場(chǎng)公司將強(qiáng)化本地化建設(shè)，著重引入本地化銷售經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。圖4：超聲影像產(chǎn)品線資料來源：2023年年報(bào)，婦幼健康：圍產(chǎn)監(jiān)護(hù)+婦科診療+盆底康復(fù)。公司在婦幼健康業(yè)務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)有20多年的發(fā)展歷程，并在胎監(jiān)和電子陰道鏡產(chǎn)品系列方面持續(xù)領(lǐng)先。婦幼健康業(yè)務(wù)已經(jīng)從圍產(chǎn)監(jiān)護(hù)和婦科診療應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)展到盆底康復(fù)應(yīng)用領(lǐng)域，并在婦女生殖和母胎醫(yī)學(xué)方面引入了新的技術(shù)。1）圍產(chǎn)監(jiān)護(hù)方案：該方案包含多普勒胎心儀和胎兒/母親監(jiān)護(hù)儀系列產(chǎn)品，提供全孕期胎兒監(jiān)護(hù)服務(wù)，包括早孕孕檢、孕中晚期胎心監(jiān)測(cè)、圍產(chǎn)期子宮肌電監(jiān)測(cè)、胎兒及母親多參數(shù)同步監(jiān)測(cè)以及家庭遠(yuǎn)程胎監(jiān)解決方案。F15系列作為新一代旗艦機(jī)型，采用IQ解調(diào)創(chuàng)新專利技術(shù)，突破了傳統(tǒng)胎監(jiān)技術(shù)的限制，解決了臨床中的瓶頸問題。FECG1/EHG系列產(chǎn)品則為早產(chǎn)/流產(chǎn)等子宮肌電監(jiān)測(cè)需求提供設(shè)備技術(shù)方案，并應(yīng)用于胎兒動(dòng)態(tài)心率與母親動(dòng)態(tài)心率的計(jì)算；2）婦科診療方案：該方案包含陰道鏡產(chǎn)品系列和婦科高頻電刀系列。陰道鏡產(chǎn)品系列在高清成像的基礎(chǔ)上引入了4K成像技術(shù)，并具備擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用對(duì)接功能，為臨床提供智能化、高質(zhì)量和高性價(jià)比的設(shè)備。UHD系列超高清智能電子陰道鏡通過全鏈路4K成像技術(shù)和多光譜光源技術(shù)進(jìn)一步提升了電子陰道鏡的性能。婦科高頻電刀系列則應(yīng)用閉環(huán)阻抗實(shí)時(shí)反饋技術(shù)，為婦科門診的宮頸手術(shù)提供準(zhǔn)確、順暢和快速的應(yīng)用條件；3）盆底康復(fù)方案：該方案包括臺(tái)式盆底電、盆底磁、便攜盆底電、家用盆底電和盆底信息化產(chǎn)品。通過近幾年的市場(chǎng)布局，盆底業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，客戶總數(shù)量和三甲醫(yī)院客戶數(shù)量顯著增加。新一代生物反饋盆底磁—MP系列脈沖磁刺激儀的發(fā)布將進(jìn)一步促進(jìn)盆底磁市場(chǎng)的增長(zhǎng)。展望未來，公司將繼續(xù)加強(qiáng)盆底康復(fù)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)投入，擴(kuò)大現(xiàn)有解決方案的優(yōu)勢(shì)，并尋求在泌尿科、肛腸科等其他細(xì)分市場(chǎng)的拓展。圖5：婦幼健康產(chǎn)品線資料來源：2023年年報(bào)，體外診斷：產(chǎn)品線以血?dú)夥治鰞x為主。公司的產(chǎn)品線涵蓋了高端微流控POCT產(chǎn)品、常規(guī)檢驗(yàn)類產(chǎn)品和分子診斷產(chǎn)品。高端微流控POCT產(chǎn)品包括血?dú)馍治鰞x系列和磁敏熒光免疫分析儀系列。血?dú)馍治鰞x系列包括i15、i20和i500等型號(hào)，具備簡(jiǎn)單易用、高效GMR高靈敏度和光學(xué)檢測(cè)系統(tǒng)，Pro、H60、CRP&SAA系列，滿足基全血、血清、血漿中的特定蛋白，為疾病診斷提供依據(jù)，并具備急診插入功能和智能系統(tǒng)。全自動(dòng)核酸檢測(cè)分析儀作為首款分子診斷產(chǎn)品。該分析儀能檢測(cè)新冠病毒、甲型流感病毒、乙型流感病毒和呼吸道合胞病注冊(cè)正在進(jìn)行中。另外，公司還開發(fā)了自主MDR認(rèn)證，進(jìn)一步完善了血?dú)夥治鰴z測(cè)領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。圖6：體外診斷產(chǎn)品線資料來源：2023年年報(bào)，智慧醫(yī)療：智慧互聯(lián)，信息賦能。公司將不斷融合云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、5G等新型技術(shù)及理念，探索遠(yuǎn)程醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療信息服務(wù)等新型商業(yè)模式，形成智慧心網(wǎng)、智慧急救、智慧婦幼、智慧監(jiān)護(hù)、智慧檢驗(yàn)的信息化綜合解決方案，為全球用戶提供更加優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。圖7：2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)體外診斷18%體外診斷18%婦幼保健產(chǎn)品及系統(tǒng)16%心電圖機(jī)15%病人監(jiān)護(hù)32%超聲診斷14%其他服務(wù)收入2%其他業(yè)務(wù)3%數(shù)據(jù)來源：，圖8：2018-2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收分布（百萬(wàn)元）14715991471599544625326179.21397222.59224.33265.38299.14315.5502019 2022 病人監(jiān)護(hù)體外診斷婦幼保產(chǎn)品系統(tǒng) 心電圖機(jī)超聲診斷其他服收入 其他業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，三大股東合計(jì)持有公司55.3%股份。截至2023年12月底，公司前三大股東張浩、祖幼冬、謝錫城合計(jì)持有公司55.3%股份。公司于2012年收購(gòu)理邦實(shí)驗(yàn)股權(quán)，2015年收購(gòu)深圳博識(shí)股權(quán)。圖9：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年12月底）數(shù)據(jù)來源：截至2023/12/31，；注：僅顯示持股大于40%的子公司1.2業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，趨勢(shì)向好19.42.2。2019-2023CAGR14.3%CAGR19%5年整體業(yè)績(jī)提振效果顯著，以及23Q1隨著國(guó)家疫情防控政策的調(diào)整，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)護(hù)儀的需求再度大幅增長(zhǎng)。圖10：2018-2023年?duì)I業(yè)總收入趨勢(shì) 圖2018-2023年歸母凈利潤(rùn)趨勢(shì)0

2018 2019 2020 2021 2022

120%23191938231919381636174299311360%

0

2018 2019 2020 2021 2022

500%653231 233 653231 233 93132300%100%0%營(yíng)業(yè)總收(百元） 歸屬于公司有者凈利（百元） 數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖12：2018-2023年毛利率和凈利率趨勢(shì) 圖13：2018-2023年四費(fèi)率趨勢(shì)

54.6%54.6%55.9%59.4%56.0% 56.2%57.4%28.2%9.3%11.6%14.1% 13.4%11.4%23.4%17.9%22.3%17.1%24.5%23.4%17.9%22.3%17.1%24.5%19.7%15.4%21.7%17.1%17.9%8.9%8.0%-0.4%-0.3%13.1%9.4%4.3%1.3%6.4%0.3%6.6%6.0%-1.2% 2020 2023毛利率 凈利率

5%0%

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，23理邦儀器3年毛利率.（+.其他業(yè)務(wù)線板塊毛利率也有所輕微提升。關(guān)于費(fèi)率方面，公司持續(xù)產(chǎn)業(yè)布局業(yè)務(wù)拓展，四費(fèi)率.（+.,（+.,系3年加大人員投入,產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)升級(jí)。公司重視研發(fā)，技術(shù)為第一競(jìng)爭(zhēng)力。2018-2023年公司研發(fā)投入逐年提高。2023年，公司大批戰(zhàn)略新品先后上市，如iV系列監(jiān)護(hù)儀、iT30/50遙測(cè)監(jiān)護(hù)儀、i500全自動(dòng)血?dú)怆娊赓|(zhì)分析儀、AcclarixAX9便攜式全數(shù)字彩色超聲診斷系統(tǒng)、UHD系列4K超高清智能電子陰道鏡、MP系列脈沖磁刺激儀等，產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷增強(qiáng)。未來，伴隨著公司全球化戰(zhàn)略的不斷深入，研發(fā)創(chuàng)新能力將進(jìn)一步得到提升。圖14：2018-2023年研發(fā)投入（百萬(wàn)元）及研發(fā)費(fèi)用率0

2018 2019 2020 2021 2022 2023

3472983472982522181781958%2%0%研發(fā)費(fèi)用 研發(fā)費(fèi)率數(shù)據(jù)來源：，境內(nèi)境外雙輪驅(qū)動(dòng)，全球化步伐加快。公司目前海外2023年收入占總營(yíng)收約50%。公司將加大新興市場(chǎng)的開拓力度，借助海外子公司和國(guó)內(nèi)辦事處的本地化優(yōu)勢(shì)持續(xù)拓展海外業(yè)務(wù)。目前，公司海外子公司已擴(kuò)展至八家，未來將進(jìn)一步深化營(yíng)銷與銷售的本地化戰(zhàn)略。公司不僅構(gòu)建了國(guó)際樣板醫(yī)院，更在全球范圍內(nèi)建立了廣泛的海外終端關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，覆蓋非洲、中東、拉美、亞太、歐洲等地區(qū)。此外，公司海外員工本土率已達(dá)到28%，為海外市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。圖15：2018-2023年國(guó)內(nèi)國(guó)外營(yíng)收占比趨勢(shì)5696315696318648989591,5484245057738449797712018 2019 2020 2021 2022 2023中國(guó)大（百元） 境外（萬(wàn)元）數(shù)據(jù)來源：，盈利預(yù)測(cè)與估值盈利預(yù)測(cè)根據(jù)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊的分析，我們對(duì)2024-2026年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的預(yù)測(cè)如下：心電圖機(jī)：國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，國(guó)內(nèi)Allink智慧聯(lián)診療項(xiàng)目裝機(jī)量持續(xù)攀升。因10%、10%、10%，預(yù)計(jì)毛利率較為穩(wěn)定。婦幼保?。汗救蚣夹g(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)科胎監(jiān)產(chǎn)品持續(xù)市場(chǎng)拓展，獲得海內(nèi)外高端公立用戶認(rèn)可，加之盆底康復(fù)系列整體解決方案的持續(xù)完善。預(yù)計(jì)年銷量增速分10%、10%、10%。預(yù)計(jì)毛利率較為穩(wěn)定。體外診斷：公司血?dú)鈬?guó)內(nèi)市占率約，為國(guó)內(nèi)血?dú)獾谝黄放?。預(yù)計(jì)24-26年銷量增速分別為25%、23%、20%。毛利率預(yù)計(jì)較為穩(wěn)定（暫未考慮集采。超聲診斷：23年黑白超業(yè)務(wù)有所減少，以及23年業(yè)務(wù)線受醫(yī)療反腐影響較大。后續(xù)隨著多個(gè)超聲新品上市，全球市場(chǎng)渠道進(jìn)一步開拓，以及理邦品牌影響力的持續(xù)15%、15%、10%。毛利率預(yù)計(jì)較為穩(wěn)定。病人監(jiān)護(hù)：23Q123月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于病人監(jiān)護(hù)級(jí)對(duì)配置帶來相應(yīng)需求。預(yù)計(jì)24-26年銷量增速分別為15%、15%、15%。毛利率預(yù)計(jì)較為穩(wěn)定。表1：公司業(yè)務(wù)分拆收入預(yù)測(cè)單位：百萬(wàn)元2023A2024E2025E2026E心電圖機(jī)營(yíng)業(yè)收入293323323355YOY3.3%10.0%10.0%10.0%毛利率63.2%63.0%63.0%63.0%婦幼保健產(chǎn)品及系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入316347382420YOY5.5%10.0%10.0%10.0%毛利率65.5%65.5%65.5%65.5%體外診斷營(yíng)業(yè)收入356444547656YOY19.8%25.0%23.0%20.0%毛利率60.8%60.5%60.5%60.5%超聲診斷營(yíng)業(yè)收入269309356391YOY9.1%15.0%15.0%10.0%毛利率52.4%52.5%52.5%52.5%病人監(jiān)護(hù)營(yíng)業(yè)收入625718826950YOY14.8%15.0%15.0%15.0%毛利率54.0%54.0%54.0%54.0%其他服務(wù)收入營(yíng)業(yè)收入29333844YOY9.6%15.0%15.0%15.0%毛利率23.8%25.0%25.0%25.0%其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入51566268YOY12.4%10.0%10.0%10.0%毛利率36.4%37.0%37.0%37.0%合計(jì)營(yíng)業(yè)總收入1,9382,2312,5332,884YOY11.2%15.1%13.5%13.9%毛利率57.4%57.3%57.2%57.2%數(shù)據(jù)來源：，相對(duì)估值較高；祥生醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)為超聲，與公司業(yè)務(wù)有較高相似度。3家可比公司2024-2026年平PE21倍、17倍、倍?？紤]到公司未來幾年的穩(wěn)健增長(zhǎng)，建議持續(xù)關(guān)注。表2：可比公司估值證券代碼可比公司股價(jià)（元）EPSPE2024E2025E2026E2024E2025E2026E300760.SZ邁瑞醫(yī)療276.2511.5613.91-2420-688358.SH祥生醫(yī)療30.372.022.57-1512-300832.SZ新產(chǎn)業(yè)67.592.703.47-2519-平均值2117-數(shù)據(jù)來源：，；股價(jià)為2024年4月8日收盤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)、注冊(cè)及認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入2023A2024E2026E現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）凈利潤(rùn)2023A221.562024E2025E2026E367.341937.992231.242884.10285.35335.10營(yíng)業(yè)成本825.92952.391083.631234.03折舊與攤銷48.0255.3758.6062.47營(yíng)業(yè)稅金及附加20.5522.3125.3328.84財(cái)務(wù)費(fèi)用-13.98-5.00-5.00-5.00銷售費(fèi)用474.89498.63548.50630.77資產(chǎn)減值損失-9.11-10.00-10.00-10.00管理費(fèi)用115.97127.57153.08168.39經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-127.73-111.31-75.67-86.69財(cái)務(wù)費(fèi)用-13.98-5.00-5.00-5.00其他32.211.012.15-0.61資產(chǎn)減值損失-9.11-10.00-10.00-10.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額150.96215.41305.18327.50投資收益0.5210.0010.0010.00資本支出-12.77-100.00-100.00-100.00公允價(jià)值變動(dòng)損益-1.750.000.000.00其他-35.2610.0010.0010.00其他經(jīng)營(yíng)損益0.0060.0060.0060.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-48.03-90.00-90.00-90.00營(yíng)業(yè)利潤(rùn)214.19295.79347.89381.65短期借款0.000.000.000.00其他非經(jīng)營(yíng)損益7.243.003.003.00長(zhǎng)期借款0.000.000.000.00利潤(rùn)總額221.43298.79350.89384.65股權(quán)融資10.140.000.000.00所得稅-0.1313.4515.7917.31支付股利-119.99-44.26-58.07-67.82凈利潤(rùn)221.56285.35335.10367.34其他-17.68-1.915.005.00少數(shù)股東損益0.25-5.00-4.00-4.00籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-127.54-46.17-53.07-62.82221.30290.35339.10371.34現(xiàn)金流量?jī)纛~-19.1479.24162.11174.69）貨幣資金2023A2024E2026E財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長(zhǎng)能力2023A2024E2025E2026E941.711020.951357.75應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)192.31220.50251.94286.79銷售收入增長(zhǎng)率11.22%15.13%13.52%13.86%存貨400.45461.58523.40597.26營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率-11.74%38.10%17.61%9.70%其他流動(dòng)資產(chǎn)20.9224.0927.3431.13凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-4.78%28.79%17.44%9.62%長(zhǎng)期股權(quán)投資9.969.969.969.96EBITDA增長(zhǎng)率-9.01%39.45%15.98%9.37%投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程485.24552.01615.55675.23毛利率57.38%57.32%57.22%57.21%無(wú)形資產(chǎn)和開發(fā)支出98.4677.2155.9634.70三費(fèi)率29.77%27.84%27.50%27.54%其他非流動(dòng)資產(chǎn)64.6363.7462.8561.95凈利率11.43%12.79%13.23%12.74%資產(chǎn)總計(jì)2213.672430.022730.053054.77ROE11.28%12.94%13.50%13.21%短期借款0.000.000.000.00ROA1