輕工制造-漿價底部反彈哪些紙企受益

yele@SAC執(zhí)證編號：S1440519030001zhangshuyiAC執(zhí)證編號：S1440523070004發(fā)布日期：2023年10月08日中信建投證券CHINASECURITIES2CHINASECURITIESCHINASECURITIES中信建投證券 中信建投證券CHINA中信建投證券CHINASECURITIES37.1%、15.3%。1）外盤：10月Arauco闊葉漿、針葉漿報盤580/+30、730/+40（美元/噸），闊葉漿較5月低點475美元已上調(diào)105美元/+22.1%，針葉漿較7月低點660美元已上調(diào)70美元/+10.6%，當(dāng)前闊葉漿、針葉漿價格分別處于2018年以來歷史漿價的39%、43%分位。2）內(nèi)盤：截至9月28日，內(nèi)盤闊葉漿、針葉漿價格分別為5355、6188元/噸，闊葉漿較5月5日低點上調(diào)1449元/+37.1%、針葉漿較6月8日低點上調(diào)823元/+15.3%，當(dāng)前價格分別處于2018年以來歷史漿價的58%、52%分位。?為什么近期漿價快速上漲？補庫及終端消費回升，驅(qū)動漿價反彈。本輪5月至今紙漿價格上漲與全球大宗商品價格變動需求約2200萬噸（占比36%，2022E）。從出貨量看，全球W20商品漿1同比轉(zhuǎn)正，7月、8月同比分別+6.0%/+5.0%，其中發(fā)運至中國的出體現(xiàn)了低漿價下的木漿補庫需求。從消費需求看，7-9月木漿系紙種產(chǎn)量分別同比7月歐洲化學(xué)漿消費量同比-22.3%，降幅較6月略有收窄（6月同比-25.2%7月歐洲港口木漿庫存157.2萬噸/+61.1%，?本輪漿價上漲持續(xù)性如何？23Q4需求旺季、短期供應(yīng)偏緊，23-24年預(yù)計共有744萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)（占全球商品漿年需求價格181.5美元/噸，環(huán)比+3.8%，原油、煤炭等能源價格自6月起亦觸底回升，俄羅斯將從10月1日起至24年底對包括漿?漿價上行哪些紙企更為受益？漿價回升背景下，預(yù)計有自制漿產(chǎn)能的造紙企業(yè)最為受益，其次是競爭壁壘較高的造紙細(xì)分品種（如裝飾原紙），對于大宗紙品需關(guān)注供需格局變化下的噸盈利改善持續(xù)性。建議關(guān)注林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)先的【太陽紙業(yè)】、擁有自制漿產(chǎn)能的【晨鳴紙業(yè)】【博匯紙業(yè)】【岳陽林紙】、自制漿產(chǎn)線即將投產(chǎn)的【五洲特紙】目錄CONTENTS 第一章漿價較23Q2低點回彈了多少？ 第二章為什么近期漿價快速上漲？第三章本輪漿價上漲持續(xù)性如何？第四章漿價上行哪些紙企更為受益？—巴西:外盤報價(CFR):漂白闊葉漿(鸚鵡)—智利:外盤報價(CFR):漂白闊葉漿(明星)475加拿大:外盤報價(CFR):漂白針葉漿(月亮)—智利:外盤報價(CFR):漂白針葉漿(銀星)560CHINASECURITIES注：2018年以來，代理商傾向于實單實談，對外公開報盤較少，外盤報價也存在不穩(wěn)定、不固定的情況、故我們主要采用報盤相對活躍的Arauco作為外盤價格代表43904390/+37.1%、針葉漿較6月8日低點上調(diào)823元/+15.3%，當(dāng)前價格分別處于2018年以位，距去年高點相差1433、1497元/噸?！袊熑~漿日度均價（元/噸）—中國針葉漿日度均價（元/噸）/ 3537.5中信建投證券CHINASECURITIES數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投目錄CONTENTS 第一章漿價較23Q2低點回彈了多少？ 第二章為什么近期漿價快速上漲？第三章本輪漿價上漲持續(xù)性如何？第四章漿價上行哪些紙企更為受益？8?歷史上紙漿價格與其他大宗商品走勢表現(xiàn)出較強關(guān)聯(lián)智利:外盤報價(CFR):漂白針葉漿(銀星)-右軸智利:外盤報價(CFR):漂白闊葉漿(明星)-右軸智利:外盤報價(CFR):漂白針葉漿(銀星)-右軸智利:外盤報價(CFR):漂白闊葉漿(明星)-右軸002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01RJ/CRB商品價格指數(shù)智利:外盤報價(CFR):漂白針葉漿(銀星)-右軸智利:外盤報價(CFR):漂白闊葉漿(明星)-右軸002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-0數(shù)據(jù)來源：CMPC/HawkinsWright，中信建投 ?根據(jù)《2021年全球紙業(yè)發(fā)展報告》，2021全球紙漿總產(chǎn)量19157萬噸/+1.3%，總貿(mào)易量6276萬噸/+0.5%。我國是全球最大紙漿進(jìn)口國國，2021年出口量占比分別為29.5%、12.8%、商品木漿需求約6700萬噸，其中闊葉漿3500萬噸、針葉漿2500萬噸、機械漿400萬噸、本色漿300萬別為2200、1390、790萬噸（2022E，僅統(tǒng)計針葉），07.. 6..-..5%；我國針闊葉漿進(jìn)口量連續(xù)4個月同比中雙位數(shù)增長，體現(xiàn)低漿價求化學(xué)商品漿分地區(qū)需求同比數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投注：表觀消費量=產(chǎn)量+進(jìn)口量-出口量 2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-090數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局/Wind，中信建投數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局/Wind，中信建投0造紙及紙制品業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比造紙及紙制品業(yè):營收---數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局/Wind，中信建投?從紙漿消費需求看，7-9月我國木漿系紙種產(chǎn)量分別同比+12.9%/+22.4%/+25.3%（較19年分別同比+13.7%/+15.5%/+15.2%），8-9月產(chǎn)量同比提速，9月企業(yè)庫存、社會庫存分別同比-23.3%/-3.1%，中國木漿系紙種企業(yè)庫存（萬噸）—社會庫存yoy—企業(yè)庫存yoy0CHINASECURITIES數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投注：此處統(tǒng)計木漿系紙種=雙銅紙+雙膠紙+白卡紙+生活用紙 00CHINASECURITIES數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投注：此處統(tǒng)計木漿系紙種=雙銅紙+雙膠紙+白卡紙+生活用紙 ?7月以來文化紙、白卡紙、生活用紙、部分特種紙陸續(xù)發(fā)布提價函（文化紙3輪合計700元、白卡紙4輪合計元，較7月24日低點+467/+7.5%。雙膠紙均價（元/噸）—中國闊葉漿日度均價（元/噸）—中國雙膠紙日度均價（元/噸）—中國闊葉漿日度均價（元/噸）—中國白卡紙日度均價（元/噸）—中國雙銅紙日度均價（元/噸）—中國闊葉漿日度均價（元/噸）—中國闊葉漿日度均價（元/噸）—中國木漿生活用紙均價（元/噸）目錄CONTENTS 第一章漿價較23Q2低點回彈了多少？ 第二章為什么近期漿價快速上漲？第三章本輪漿價上漲持續(xù)性如何？第四章漿價上行哪些紙企更為受益？秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500),山西秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500),山西?成本端，以2022年Arauco針葉漿生產(chǎn)的現(xiàn)金成本為例，木片成本約占41%、化學(xué)品成本約占占11%。8月木片價格181.5美元/噸，環(huán)比+3.8%，原油、煤炭等能源價格自6月起亦觸1日起至24年底對包括漿紙產(chǎn)品在內(nèi)的多種商品實施彈性出口關(guān)稅，稅率約4-7%、與盧布0數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投23Q2漿廠盈利降至18年以來的24%分位處，考慮5月起已逐步提漲，預(yù)計當(dāng)售價為644美元/噸、平均現(xiàn)金成本為154美元Suzano單季度出口木漿單噸表現(xiàn)（美元/噸）售價現(xiàn)金成本調(diào)整后EBITDA平均調(diào)整后EBITDA0數(shù)據(jù)來源：Suzano路演推介/HawkinsWright，中信建投數(shù)據(jù)來源：Suzano路演推介/HawkinsWright，中信建投 ?23年初至今：合計366萬噸闊葉漿新產(chǎn)能投產(chǎn)并持續(xù)釋放產(chǎn)量，年內(nèi)已關(guān)停108萬噸紙漿產(chǎn)能：AraucoMAPA項目于2022年12月投入木片開始生產(chǎn)，貢獻(xiàn)156萬噸闊葉漿產(chǎn)能；UPMPasodelosToros漿廠2023年4月正式開機，貢獻(xiàn)210萬噸闊葉漿產(chǎn)能，截至7月產(chǎn)能已爬坡至70%。10月起Domtar約28萬噸紙漿產(chǎn)能關(guān)閉，23年以來已有108萬噸紙漿產(chǎn)全球商品漿總量的1.8%。?展望23Q4及2024年，仍有378萬噸以上新漿線增量，商品漿供應(yīng)延續(xù)寬松趨勢：Metsa凱米漿廠已于9月20日正式投產(chǎn)，凈增88萬噸針葉漿及闊葉漿產(chǎn)能，考慮產(chǎn)能爬坡及運輸周期，預(yù)計年內(nèi)貢獻(xiàn)有限；SuzanoCerrado項目255萬預(yù)計24年6月投產(chǎn)。23H2及2024年，仍有合計378萬噸（約占全球化學(xué)漿年需求量的6%）新漿線貢獻(xiàn)增投產(chǎn)時間Arauco數(shù)據(jù)來源：PPPC、HawkinsWright，中信建投Arauco旗下智利Licancel年產(chǎn)15萬噸本色漿廠此前因洪水停機，后續(xù)不再Domtar在安大略省Espanola工廠將無限期閑置，預(yù)計時間超過1年，紙漿廠將于10月初關(guān)閉，將導(dǎo)致Domtar減少2//Mercer宣布旗下Celgar紙漿廠收到加拿大BC省港口歇工影響臨時減產(chǎn)，預(yù)計7.29-8.28減產(chǎn)1個月，歇工StoraEnso旗下芬蘭Sunila漿廠將于2PaperExcellence旗下Crofton漿廠自6月30日起停機檢修30天，//Arauco旗下NuevaAldea工廠周邊發(fā)生森林大火，紙漿廠未受火災(zāi)影響，出于安全考慮停機，產(chǎn)能為100萬噸（Canfor將永久性關(guān)閉喬治王子紙漿生產(chǎn)線，預(yù)計23Q1末關(guān)閉，并將導(dǎo)致集團(tuán)的商品硫酸鹽針葉漿年產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、匯至通HZT，中信建投相似，我們判斷主要系需求驅(qū)動（包括補庫需求量看，全球W20商品漿1-8月出貨量累計同比-0.3%，1-5月同比為負(fù)、6月同比轉(zhuǎn)正，7月、8月同比分別?2）中國需求持續(xù)較好：從補庫需求看，我國針葉漿、闊葉漿單月進(jìn)口量自23年5月起連續(xù)同比中雙位數(shù)?23Q4需求旺季、短期供應(yīng)偏緊，23-24年預(yù)計共有744萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)（占全球商品漿年需）：將從10月1日起至24年底對包括漿紙產(chǎn)品在內(nèi)的多種商品實施彈性出口關(guān)稅，稅率約4-7%、?3）產(chǎn)能端，10月起Domtar約28萬噸紙漿產(chǎn)線關(guān)閉，短期存供應(yīng)減量預(yù)期；Metsa旗下凱米漿廠9月20日正式投產(chǎn)，凈增88萬噸產(chǎn)能，考慮產(chǎn)能爬坡及運輸周期，年內(nèi)實際影響有限。展望23H2及2024年，仍有合中信建投證券中信建投證券目錄CONTENTS 第一章漿價較23Q2低點回彈了多少？ 第二章為什么近期漿價快速上漲？第三章本輪漿價上漲持續(xù)性如何？第四章漿價上行哪些紙企更為受益？22種（如裝飾原紙），對于大宗紙品需關(guān)注供需格局變化下的噸盈利改善持續(xù)性。建議關(guān)注林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)先的【太陽紙業(yè)】、擁有自制漿產(chǎn)能的【晨鳴紙業(yè)】【博匯紙業(yè)】【岳陽林紙】、以及自制漿產(chǎn)線即單位：萬噸銷量（2022年）產(chǎn)能/年（截至2023.10）其中：木漿系產(chǎn)能/年預(yù)估紙漿噸凈利歸母凈利潤公司名稱紙漿紙漿紙漿23Q123Q223Q123Q2太陽紙業(yè)5571847175003742652653253515.76.9晨鳴紙業(yè)51518670430670430430-214-342岳陽林紙10810050100352670.90.2博匯紙業(yè)354410140410140140-546145仙鶴股份83130513055674285五洲特紙96140301403030-16971華旺科技353515751830恒達(dá)新材10.610.683612690.20.3/////////////////////////////////////441.8////////數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投23CHINASECURITIES供應(yīng)鏈也面臨不確定性，若下游需求偏弱可能導(dǎo)致漿價上漲無法傳導(dǎo)到紙價，影響紙企收入和盈利。CHINASECURITIES?3）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：造紙行業(yè)中小企業(yè)出清較為緩慢，大型紙企持續(xù)加大資本開支投入，造紙業(yè)產(chǎn)能擴張速度高于需求增長速度，市場競爭的加劇可能導(dǎo)致中信建投證券24鏈、黃金珠寶、碳中和等產(chǎn)業(yè)研究，2年證券從報告中投資建議涉及的評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場以滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)；新三板市場以三板相對漲幅5%—15%相對跌幅5%—15%25CHINASECURITIESCHINASECURITIES本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合