2024年光伏行業(yè)2023年報(bào)及2024年一季報(bào)總結(jié)：供需博弈持續(xù)演繹-周期底部靜待出清

2024年光伏行業(yè)2023年報(bào)及2024年一季報(bào)總結(jié)：供需博弈持續(xù)演繹_周期底部靜待出清一、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，板塊營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛ㄒ唬?023年國(guó)內(nèi)裝機(jī)超預(yù)期，海外需求有望修復(fù)1、2023年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)216.3GW，同比+147%產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回落刺激需求，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求持續(xù)旺盛。據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)216.3GW，同比增長(zhǎng)147%；2024Q1國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)45.74GW，同比增長(zhǎng)36%。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回落，終端裝機(jī)成本改善，項(xiàng)目收益率提升刺激下游裝機(jī)需求，終端裝機(jī)持續(xù)釋放。展望2024年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消納限制有望放開(kāi)，預(yù)計(jì)在2023年的高基數(shù)下有望延續(xù)增勢(shì)。2、2023年/2024Q1集中式光伏裝機(jī)占比分別達(dá)55%/48%分類型看，2023年我國(guó)集中式/分布式新增光伏裝機(jī)占比分別為55%/45%。2023年國(guó)內(nèi)集中式新增光伏裝機(jī)120.01GW，同比增長(zhǎng)231%；分布式新增裝機(jī)96.29GW，同比增長(zhǎng)88%。2023年新增分布式裝機(jī)中，戶用裝機(jī)達(dá)43.48GW，同比增長(zhǎng)72%；工商業(yè)裝機(jī)52.80GW，同比增長(zhǎng)104%。2024Q1我國(guó)集中式/分布式新增光伏裝機(jī)占比分別為48%/52%。2024Q1國(guó)內(nèi)集中式新增光伏裝機(jī)21.93GW，同比增長(zhǎng)41%；分布式新增裝機(jī)23.81GW，同比增長(zhǎng)31%。2024Q1新增分布式裝機(jī)中，戶用裝機(jī)達(dá)6.92GW，同比減少23%；工商業(yè)裝機(jī)16.89GW，同比增長(zhǎng)85%。2023年以來(lái)，部分省份分布式光伏并網(wǎng)消納問(wèn)題日益嚴(yán)峻，多地發(fā)布分布式接網(wǎng)預(yù)警，使得2024Q1新增戶用光伏裝機(jī)增速放緩。分省份來(lái)看，2023年河北、云南、新疆位居2023年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)前三位，新增裝機(jī)量分別為15.61/15.14/14.29GW，前十省份合計(jì)130.40GW，占全國(guó)新增裝機(jī)的60%。2024Q1江蘇、內(nèi)蒙古、山東位居國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)前三位。2024Q1國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)排名前三的省份為江蘇、內(nèi)蒙和山東，新增裝機(jī)量分別為4.93/3.40/3.23GW，前十省份合計(jì)27.23GW，占全國(guó)新增裝機(jī)的60%。（1）集中式：2023年，排名前三的省份為云南、新疆和甘肅，2023年新增裝機(jī)分別為14.41/14.28/11.04GW，前十省份合計(jì)87.73GW，占全國(guó)集中式新增裝機(jī)的73%；24Q1集中式裝機(jī)體量較大的地區(qū)分別為內(nèi)蒙、新疆、河北等，2024Q1新增集中式光伏裝機(jī)分別為3.10/2.07/2.04GW，主要系內(nèi)蒙、新疆等西北地區(qū)風(fēng)光資源優(yōu)勢(shì)明顯，大型清潔能源基地項(xiàng)目有序推進(jìn)。（2）分布式：2023年，排名前三的省份為河南、江蘇和山東，新增裝機(jī)分別為13.90/12.17/10.13GW，前十省份合計(jì)78.07GW，占全國(guó)分布式新增裝機(jī)的81%。2024Q1排名前三的省份為江蘇、山東和浙江，新增裝機(jī)分為別4.45/2.48/2.21GW，前十省份合計(jì)18.50GW，占全國(guó)分布式新增裝機(jī)的78%。（3）戶用：2023年，裝機(jī)前三的省份為河南、江蘇和山東，新增裝機(jī)分別為9.99/5.47/4.98GW；2024Q1裝機(jī)前三的省份為江蘇、山東和安徽，新增裝機(jī)分別為2.03/0.73/0.69GW。（4）工商業(yè)：2023年，裝機(jī)前三的省份為浙江、江蘇和廣東，新增裝機(jī)分別為7.31/6.70/5.48GW；2024Q1裝機(jī)前三的省份為江蘇、浙江和山東，新增裝機(jī)分別為2.42/2.05/1.75GW，主要系這些地區(qū)工商業(yè)較為發(fā)達(dá)，裝機(jī)需求旺盛。3、海外光伏裝機(jī)維持較高增速，新興市場(chǎng)有望迎來(lái)爆發(fā)2023年海外新增光伏裝機(jī)維持較高增速，全球新增光伏裝機(jī)達(dá)390GW。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)測(cè)算，2023年海外新增光伏裝機(jī)約173.7GW，同比增長(zhǎng)22%；2023年全球新增光伏裝機(jī)390GW，同比增長(zhǎng)70%，主要系國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)大規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)較多。中東、非洲、印度等新興市場(chǎng)新能源轉(zhuǎn)型加速，有望支撐2024年海外新增光伏裝機(jī)，我們預(yù)計(jì)2024年海外新增光伏裝機(jī)210-230GW左右，同比增長(zhǎng)約27%；2024年全球新增光伏裝機(jī)有望達(dá)460-470GW，同比增長(zhǎng)約19%。貿(mào)易及供應(yīng)鏈等因素緩解，美國(guó)裝機(jī)迎來(lái)修復(fù)。在UFLPA等政策的限制下，美國(guó)電池組件進(jìn)口受阻，致使光伏供應(yīng)鏈短缺，2022年美國(guó)新增光伏裝機(jī)同比減少。2023年以來(lái)情況有一定好轉(zhuǎn)，整體裝機(jī)在一定程度上迎來(lái)修復(fù)。據(jù)SEIA數(shù)據(jù)，2023年，美國(guó)新增光伏裝機(jī)32.4GW，同比增長(zhǎng)51%；其中集中式/工商業(yè)/戶用光伏裝機(jī)占比分別為70%/9%/21%。隨著美國(guó)加大能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型力度，疊加光伏系統(tǒng)成本回落、IRA補(bǔ)貼落地、貸款利率下行等多重利好因素共同作用下，美國(guó)新增光伏裝機(jī)需求有望保持強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)2024年美國(guó)新增光伏裝機(jī)有望達(dá)到40-50GW，同比增長(zhǎng)約40%。能源轉(zhuǎn)型需求疊加經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)，歐洲光伏裝機(jī)需求持續(xù)高漲。俄烏沖突后，歐洲能源自主意識(shí)增強(qiáng)，2023年新增光伏裝機(jī)延續(xù)高景氣。據(jù)SolarPowerEurope數(shù)據(jù)，2023年歐盟新增光伏裝機(jī)55.9GW，同比+35%；其中戶用/工商業(yè)/集中式光伏裝機(jī)占比分別為33%/33%/34%?？紤]海外價(jià)格傳導(dǎo)周期，組件價(jià)格回落刺激的光伏裝機(jī)需求有望于2024年進(jìn)一步釋放，歐洲光伏裝機(jī)有望維持較高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2024年歐盟新增光伏裝機(jī)有望達(dá)到70-80GW，同比增長(zhǎng)34%左右。（二）歐洲組件出口改善，新興市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼據(jù)我們測(cè)算，2024年1-3月電池組件出口量約84.8GW，同比增長(zhǎng)39%。其中3月電池組件出口量約29.6GW，同比增長(zhǎng)21%，環(huán)比增長(zhǎng)12%。2024年1-3月，我國(guó)電池組件累計(jì)出口金額644億元，同比減少29%；其中3月電池組件出口228.6億元，同比減少37%，環(huán)比增長(zhǎng)15%。出口額同比下滑主要系電池組件價(jià)格較去年同期大幅下降所致。分大洲來(lái)看，亞洲、非洲、北美洲等地區(qū)同比增速亮眼，歐洲市場(chǎng)出口環(huán)比改善。2024年3月歐洲電池組件出口量約10.6GW，同比-16%，環(huán)比+21%；1-3月累計(jì)出口約26.1GW，同比-12%。歐洲市場(chǎng)庫(kù)存持續(xù)消化，且2月受春節(jié)因素影響基數(shù)較小，3月組件出口環(huán)比有所改善。2024年3月亞洲電池組件出口量約14.5GW，同比+98%，環(huán)比+7%；1-3月累計(jì)出口約44.4GW，同比+120%。其中印度、巴基斯坦等地區(qū)增速較高。2024年3月北美洲電池組件出口量約0.5GW，同比+51%，環(huán)比+8%；1-3月累計(jì)出口約1.5GW，同比+31%。2024年3月南美洲電池組件出口量約2.1GW，同比-27%，環(huán)比-19%；1-3月累計(jì)出口約7.8GW，同比+15%。2024年3月大洋洲電池組件出口量約0.7GW，同比-3%，環(huán)比+33%；1-3月累計(jì)出口約1.7GW，同比+11%。2024年3月非洲電池組件出口量約1.1GW，同比+20%，環(huán)比+27%；1-3月累計(jì)出口約2.9GW，同比+41%。（三）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，光伏板塊營(yíng)收及利潤(rùn)增速回落我們選取38家光伏行業(yè)A股上市公司，并分為硅料、硅片、電池、組件、逆變器、光伏玻璃、膠膜、支架、接線盒、光伏銀漿等環(huán)節(jié)對(duì)光伏行業(yè)2023年報(bào)及2024年一季報(bào)進(jìn)行分析。2023年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格明顯回落，光伏板塊整體營(yíng)收增速放緩。2023年光伏板塊核心標(biāo)的實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11687.5億元，同比增長(zhǎng)11.7%；2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2115.0億元，同比減少20.6%，環(huán)比減少28.5%。2023年以來(lái)，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)入快速下行通道，板塊整體營(yíng)收增速逐季放緩。主材環(huán)節(jié)營(yíng)收增速放緩明顯。2023年硅料、硅片、電池、組件營(yíng)收同比增速分別為-5.8%、-4.3%、-5.4%、+18.6%。單季度來(lái)看，2024Q1硅料、硅片、電池、組件的營(yíng)收同比增速分別為-28.4%、-38.4%、-47.0%、-20.0%。由于組件相對(duì)其他主材環(huán)節(jié)價(jià)格傳導(dǎo)較慢，營(yíng)收增速略高于其他環(huán)節(jié)。輔材環(huán)節(jié)營(yíng)收同比大多維持正增長(zhǎng)，光伏銀漿、支架等環(huán)節(jié)營(yíng)收增速較高。2023年，逆變器、光伏玻璃、膠膜、支架、接線盒、光伏銀漿營(yíng)收同比增速分別為59.1%、25.9%、13.5%、31.8%、20.3%、93.7%。單季度來(lái)看，2024Q1逆變器、光伏玻璃、膠膜、支架、接線盒、光伏銀漿的營(yíng)收同比增速分別為-11.4%、7.6%、-1.0%、74.6%、5.2%、98.0%。支架環(huán)節(jié)受益于新興市場(chǎng)訂單超預(yù)期，需求快速釋放；光伏銀漿受益于N型轉(zhuǎn)換量利齊升，細(xì)分環(huán)節(jié)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較高增速。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，光伏板塊整體歸母凈利同比增速邊際放緩。2023年光伏板塊核心標(biāo)的實(shí)現(xiàn)歸母凈利962.4億元，同比減少20.7%；2024Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利39.5億元，同比-89.4%，環(huán)比扭虧。2023年以來(lái)，光伏板塊主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下行，影響各環(huán)節(jié)利潤(rùn)水平；另一方面，價(jià)格快速下行疊加N/P型技術(shù)迭代的背景下，部分企業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備以及固定資產(chǎn)減值損失對(duì)行業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生了較大影響。加回減值后（資產(chǎn)減值及信用減值），2024Q1板塊整體歸母凈利潤(rùn)為103.3億元，同比-72.9%，環(huán)比-47.5%。主材環(huán)節(jié)中歸母凈利潤(rùn)同比增速大幅下降。2023年硅料、硅片、電池、組件歸母凈利同比增速分別為-50.5%、-36.1%、-66.3%、+16.5%。單季度來(lái)看，2024Q1硅料、硅片、電池、組件的歸母凈利同比增速分別為-90.5%、-156.0%、-126.1%、-107.7%。主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格降幅明顯，盈利惡化；同時(shí)部分企業(yè)存在大額減值，利潤(rùn)端承壓。加回減值后，2024Q1硅料、硅片、電池、組件的歸母凈利同比增速分別為-87%、-99%、-83%、-74%；其中硅片、電池及組件環(huán)節(jié)資產(chǎn)減值較大，加回減值后歸母凈利潤(rùn)降幅明顯縮窄。輔材環(huán)節(jié)中，逆變器歸母凈利同比增速放緩明顯，光伏玻璃、膠膜環(huán)節(jié)底部向上。2023年逆變器、光伏玻璃、膠膜、支架、接線盒、光伏銀漿歸母凈利同比增速分別為+67.4%、+10.7%、-0.4%、+61.7%、+53.2%、+121.4%。單季度來(lái)看，2024Q1逆變器、光伏玻璃、膠膜、支架、接線盒、光伏銀漿的歸母凈利同比增速分別為-24.5%、+47.9%、+29.9%、+139.8%、-0.1%、+19.7%。逆變器環(huán)節(jié)增速下降，主要系分布式逆變器和微逆企業(yè)利潤(rùn)同比大幅下滑。支架環(huán)節(jié)增速較高主要系中東、拉美、印度等海外支架市場(chǎng)爆發(fā)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增。玻璃、膠膜等環(huán)節(jié)盈利探底企穩(wěn)，銀漿環(huán)節(jié)受益于N型迭代量利齊升，一季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較高增速。加回減值后，23Q4各輔材環(huán)節(jié)歸母凈利增速均有較大幅度提升，其中膠膜環(huán)節(jié)提升明顯主要系22Q4業(yè)績(jī)承壓，基數(shù)較??；24Q1支架環(huán)節(jié)歸母凈利增速提升較大，主要系中信博有較大存貨減值所致；其余輔材環(huán)節(jié)一季度減值影響相對(duì)較小。二、主材環(huán)節(jié)盈利能力承壓，輔材環(huán)節(jié)盈利相對(duì)穩(wěn)定（一）主材環(huán)節(jié)毛利率承壓，玻璃、膠膜等輔材毛利率觸底回升主材環(huán)節(jié)毛利率整體下行，一季度電池環(huán)節(jié)毛利率改善。2022年，由于硅料供應(yīng)端持續(xù)緊張，硅料價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，在主產(chǎn)業(yè)鏈中盈利分配處于強(qiáng)勢(shì)地位。隨著硅料新增產(chǎn)能逐漸釋放，供需失衡價(jià)格持續(xù)回落，其毛利率自2023Q1以來(lái)快速下降；硅片、電池、一體化組件等環(huán)節(jié)毛利率同樣承壓，量增難以彌補(bǔ)價(jià)跌產(chǎn)生的影響。從主產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配情況來(lái)看，硅料環(huán)節(jié)平均毛利潤(rùn)占比呈逐季度下降趨勢(shì)，一體化組件環(huán)節(jié)毛利潤(rùn)占比提高。輔材環(huán)節(jié)毛利率整體穩(wěn)定，逆變器支架等環(huán)節(jié)毛利率趨勢(shì)向上，玻璃膠膜等環(huán)節(jié)毛利率觸底回升。（1）逆變器：23Q4毛利率環(huán)比有所下降，主要系年底老產(chǎn)品促銷價(jià)格調(diào)整；24Q1毛利率環(huán)比修復(fù)，仍然維持較高水平。（2）光伏玻璃：一季度光伏玻璃環(huán)節(jié)持續(xù)累庫(kù)，價(jià)格環(huán)比下降，但成本端純堿等原材料價(jià)格同步松動(dòng)形成對(duì)沖，盈利能力整體變化不大。（3）膠膜：一季度上游粒子價(jià)格呈緩增趨勢(shì)，膠膜價(jià)格隨粒子價(jià)格波動(dòng)上調(diào)，由于原材料庫(kù)存成本與膠膜價(jià)格的錯(cuò)配，一季度膠膜盈利能力保持堅(jiān)挺。（4）支架：得益于跟蹤支架放量，且海外盈利能力較高，一季度支架環(huán)節(jié)毛利率環(huán)比改善。（5）接線盒：由于接線盒產(chǎn)品原材料銅進(jìn)入上行通道，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，一季度毛利率環(huán)比下降，盈利能力承壓。（6）銀漿：LECO技術(shù)快速導(dǎo)入，N型銀漿需求旺盛，帶動(dòng)銀漿企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，銀漿環(huán)節(jié)盈利能力整體穩(wěn)定。（二）各環(huán)節(jié)歸母凈利率表現(xiàn)各異，減值影響報(bào)表端利潤(rùn)一季度主材環(huán)節(jié)歸母凈利率水平同比明顯回落。2024Q1硅料、硅片、電池、組件的歸母凈利率分別為3.3%、-11.6%、-4.1%、-0.9%，同比分別變動(dòng)-21.9pct、-24.4pct、-12.5pct、-10.7pct，環(huán)比分別變動(dòng)+4.7pct、-3.8pct、+24.5pct、-1.7pct。3月以來(lái)硅片、硅料等環(huán)節(jié)庫(kù)存問(wèn)題突出，價(jià)格已跌至企業(yè)現(xiàn)金成本線附近，主鏈環(huán)節(jié)大多進(jìn)入虧損/微利階段，供需博弈加劇。一季度輔材環(huán)節(jié)歸母凈利率環(huán)比迎來(lái)改善。2024Q1逆變器、光伏玻璃、膠膜、支架、接線盒、光伏銀漿的歸母凈利率分別為14.1%、10.3%、8.1%、6.8%、11.4%、3.8%，同比分別變動(dòng)-2.4pct、+2.8pct、+1.9pct、+1.9pct、-0.6pct、-2.5pct，環(huán)比分別變動(dòng)+6.1pct、+1.3pct、+4.2pct、+2.3pct、+1.6pct、+2.3pct。輔材環(huán)節(jié)環(huán)比均有改善主要系四季度減值影響。資產(chǎn)減值對(duì)主材環(huán)節(jié)影響較大，信用減值對(duì)輔材環(huán)節(jié)影響較大。24Q1主材環(huán)節(jié)歸母凈利潤(rùn)加回減值后占營(yíng)收的比例均為正，基本處于微利狀態(tài)。分環(huán)節(jié)來(lái)看，考慮減值加回，24Q1電池、逆變器、膠膜、銀漿等環(huán)節(jié)歸母凈利率環(huán)比改善。（1）電池：由于上游硅片庫(kù)存積壓嚴(yán)重，價(jià)格降幅明顯，而一季度N型高效產(chǎn)品供需偏緊，價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，帶動(dòng)電池環(huán)節(jié)盈利修復(fù)。（2）逆變器：一季度環(huán)比改善主要系四季度年底老產(chǎn)品促銷打折，毛利率下降所致。（3）膠膜：由于原材料庫(kù)存成本與膠膜價(jià)格的錯(cuò)配，一季度膠膜盈利能力環(huán)比小幅改善。（4）銀漿：N型迭代背景下，LECO銀漿導(dǎo)入加工費(fèi)提升，助力盈利能力改善。（三）光伏板塊期間費(fèi)用率整體呈上升趨勢(shì)由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速回落，單季度營(yíng)收規(guī)模下降，使得板塊整體期間費(fèi)用率呈上升趨勢(shì)。分拆來(lái)看，一季度財(cái)務(wù)及研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比增幅較大，2024Q1光伏板塊銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為2.9%、3.8%、1.1%、2.5%，環(huán)比分別-0.1pct、+0.3pct、+0.6pct、+0.6pct。主要系板塊營(yíng)收規(guī)模下降，費(fèi)用率被動(dòng)提升。分環(huán)節(jié)來(lái)看，電池及逆變器環(huán)節(jié)期間費(fèi)用率環(huán)比提升幅度較大。（1）電池：2024Q1電池環(huán)節(jié)期間費(fèi)用率為15.3%，同比+8.2pct，環(huán)比+3.9pct；其中主要系研發(fā)費(fèi)用環(huán)比提升所致，行業(yè)進(jìn)入技術(shù)迭代期，各企業(yè)專注核心技術(shù)研發(fā)以保障領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化研發(fā)人才隊(duì)伍結(jié)構(gòu)，相應(yīng)研發(fā)材料和職工薪酬增加。（2）逆變器：2024Q1逆變器環(huán)節(jié)期間費(fèi)用率為18.2%，同比+5.2pct，環(huán)比+5.3pct；其中主要系研發(fā)、銷售費(fèi)用率提升所致，隨著逆變器行業(yè)發(fā)展，新進(jìn)入者介入較少，主要為存量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，各企業(yè)開(kāi)始擴(kuò)品類、拓市場(chǎng)，研發(fā)及銷售費(fèi)用提升。三、海外庫(kù)存壓力逐漸緩解，擴(kuò)產(chǎn)放緩行業(yè)靜待出清（一）海外組件庫(kù)存緩增，歐洲逆變器去庫(kù)或近尾聲一季度海外組件拉貨動(dòng)能恢復(fù)，海外組件庫(kù)存緩增。假設(shè)容配比為1.2，我們測(cè)算2023年初至2024年一季度末，海外組件庫(kù)存累積約55GW左右，庫(kù)存水位接近兩個(gè)半月，整體呈緩增趨勢(shì)。歐洲區(qū)域經(jīng)歷庫(kù)存持續(xù)去化后，下游經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)商備貨積極，24年以來(lái)拉貨動(dòng)能有所修復(fù)；亞非拉等新興市場(chǎng)在光伏平價(jià)的驅(qū)動(dòng)下，需求迎來(lái)快速增長(zhǎng)。歐洲逆變器持續(xù)去庫(kù)，或已接近尾聲。我們測(cè)算2023年初至2024年一季度末，歐洲逆變器庫(kù)存累積約19GW左右，庫(kù)存水位接近兩個(gè)月。由于歐洲電價(jià)較2022年有所回落，疊加前期大量拉貨，歐洲需求放緩，2023年上半年逆變器庫(kù)存持續(xù)累積。2023年下半年以來(lái)，經(jīng)過(guò)半年的持續(xù)去化，目前歐洲逆變器庫(kù)存或已近尾聲，二季度拉貨動(dòng)能有望進(jìn)一步恢復(fù)。一季度光伏板塊整體存貨情況環(huán)比增長(zhǎng)，主鏈環(huán)節(jié)累庫(kù)較為明顯，膠膜、光伏銀漿等環(huán)節(jié)庫(kù)存持續(xù)去化。從報(bào)表端庫(kù)存情況看，一季度主材環(huán)節(jié)庫(kù)存環(huán)比均有增長(zhǎng)，基本處于2022年來(lái)歷史高位水平。目前看，硅料及硅片環(huán)節(jié)庫(kù)存積壓較為嚴(yán)重，由于硅料的化工屬性，開(kāi)車后一般不輕易停產(chǎn)，供過(guò)于求導(dǎo)致庫(kù)存累積；硅片環(huán)節(jié)，各企業(yè)為了攤薄成本及費(fèi)用，仍保持較高稼動(dòng)率，導(dǎo)致庫(kù)存積壓。輔材方面，膠膜環(huán)節(jié)庫(kù)存周期變化不大，受上游粒子價(jià)格下降影響，存貨環(huán)比下降；光伏玻璃環(huán)節(jié)（剔除浮法玻璃占比較高個(gè)股影響）由于3月供需收緊，存貨降低至較低水平；光伏銀漿環(huán)節(jié)需求高景氣，庫(kù)存環(huán)比下降；其他環(huán)節(jié)庫(kù)存相對(duì)穩(wěn)定。（二）固定資產(chǎn)環(huán)比增速較慢，融資限制下或?qū)⒓铀俪銮骞潭ㄙY產(chǎn)通?？梢苑磻?yīng)已落地產(chǎn)能規(guī)模，一季度光伏板塊整體固定資產(chǎn)環(huán)比增速僅2%。分環(huán)節(jié)來(lái)看，一季度主輔材絕大多數(shù)環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)環(huán)比增速在10%以下，表明近期行業(yè)新增落地產(chǎn)能較少；其中電池環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)環(huán)比下降13%，主要系