金融-證券Ⅱ行業(yè)：建設(shè)一流投行啟示錄之三：并購(gòu)藝術(shù)與價(jià)值實(shí)現(xiàn)

1/35證券Ⅱ行業(yè)證券Ⅱ行業(yè)建設(shè)一流投行啟示錄之三：并購(gòu)藝術(shù)與價(jià)值實(shí)現(xiàn)鑒啟示，并復(fù)盤(pán)中國(guó)投行的并購(gòu)歷史，以總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。全球化并購(gòu)是海外一流投行做大做強(qiáng)的重要抓手。美國(guó)投行并購(gòu)由政根士丹利和瑞銀集團(tuán)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。高盛通過(guò)并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)并購(gòu)花旗美邦打造頂尖財(cái)富管理能力，多次并購(gòu)健全財(cái)富管理獲營(yíng)”、“綜合治理”和“一參一控”政策推動(dòng)，近期市場(chǎng)化并購(gòu)成為主流。國(guó)內(nèi)頭部券商的成長(zhǎng)史即并購(gòu)史，如中信證券、華泰證券歷史上善用通過(guò)并購(gòu)AssetMark拓展了國(guó)際化業(yè)務(wù)的深度。等不斷釋放行業(yè)供給側(cè)改革、培育一流投行和打造金融行業(yè)國(guó)家隊(duì)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)20%4%03/2405/2408/2310/2312/2303/2405/2408/2310/2312/23-12%-20%證券Ⅱ滬深3002024-05-192024-05-122/35報(bào)告日期合理價(jià)值（元/股）香港交易所拉卡拉3/35 29 （一）海外經(jīng)驗(yàn)借鑒意義不足 4/35 20 20 28 29 25 26 26 29 5/35一、海外一流投行的并購(gòu)之路：做大做強(qiáng)的必要抓手丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司。大型全能投行通過(guò)多元化并購(gòu)強(qiáng)化了其在金融服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，而精品投行則專(zhuān)注于提供特定領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)服務(wù)，如并購(gòu)咨詢(xún)、財(cái)富管理數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)證券交易委員會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)金融監(jiān)管部門(mén)允許成立集銀行、證券、保險(xiǎn)為一體的金融控股公司，即全能銀行制度，這與1999年前的美國(guó)有很大不同。歐洲的商業(yè)銀行集團(tuán)為了擴(kuò)充其業(yè)務(wù)范圍特團(tuán)（UBS）收購(gòu)美國(guó)第四大證券經(jīng)紀(jì)公司普6/35和瑞銀集團(tuán)為分析對(duì)象，總結(jié)三家投行的并購(gòu)路徑和經(jīng)驗(yàn)。在全球資本市場(chǎng)公司市并購(gòu)貫穿發(fā)展歷程，極具代表性。摩根士丹利、高盛和瑞銀通過(guò)并購(gòu)不僅強(qiáng)化了各自的業(yè)務(wù)板塊，拓寬了客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)，還促進(jìn)了國(guó)際化市場(chǎng)的布局和業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。通過(guò)這些戰(zhàn)略并購(gòu)，高盛、摩根士丹利和瑞銀集團(tuán)全面提升了其綜合競(jìng)爭(zhēng)力，成為全球領(lǐng)先的金融服務(wù)公司之一。三家投行通過(guò)并購(gòu)不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，或補(bǔ)充業(yè)務(wù)123456789盛收購(gòu)J.Aron&Company投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，并積極拓展并購(gòu)咨詢(xún)、再保險(xiǎn)等特色業(yè)務(wù)。進(jìn)入21提升固定收益、貨幣和大7/35擴(kuò)大私人財(cái)富客戶(hù)服務(wù)范圍，處于技術(shù)驅(qū)動(dòng)型消費(fèi)金融業(yè)務(wù)最前沿提升房地產(chǎn)投資管理服務(wù)布局全球金融科技，提供venture布局全球金融科技，豐富進(jìn)一步提升資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能力，尤其是可持續(xù)責(zé)任擴(kuò)大其在保險(xiǎn)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)收益、貨幣和大宗商品（FICC）業(yè)務(wù)。業(yè)技能，還增強(qiáng)了其在商品和外匯市場(chǎng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。此外，為了進(jìn)軍對(duì)沖基金和務(wù)網(wǎng)絡(luò)，還為其股票交易業(yè)務(wù)的發(fā)展注入了新的動(dòng)力。這些并購(gòu)行動(dòng)是高盛業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵步驟，使公司能夠更好地服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者，并在資本市場(chǎng)中占據(jù)更有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。通過(guò)這些舉措，高盛成功地將業(yè)務(wù)重心從傳統(tǒng)的投資銀行服務(wù)轉(zhuǎn)向了8/350高盛通過(guò)一系列并購(gòu)活動(dòng)，積極實(shí)施業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，以適應(yīng)金融市場(chǎng)的變化和客而根據(jù)客戶(hù)群體和市場(chǎng)需求，重新梳理并設(shè)立了投資銀行、機(jī)構(gòu)客戶(hù)服務(wù)、交易與投資管理、投資及借貸等部門(mén)。為了進(jìn)一步加強(qiáng)投資管理業(yè)務(wù)，2011年高盛并購(gòu)了富管理和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上。通過(guò)并購(gòu)AmberEnterprisesIndiaLtd和Chinaasset球金融科技領(lǐng)域邁出了重要步伐。這一并購(gòu)使高盛能夠提供創(chuàng)新的數(shù)字退休儲(chǔ)蓄平9/35特別是在消費(fèi)者信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，高盛通過(guò)并購(gòu)GreenSky，為其業(yè)務(wù)部門(mén)PlatformSolutions提供了顯著的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張和技術(shù)支撐。這一并購(gòu)不僅加強(qiáng)了高盛在消費(fèi)者信貸領(lǐng)域的市場(chǎng)地位，也為其帶來(lái)了先進(jìn)的金融科技能力，進(jìn)一步推動(dòng)了公司向零售金融業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。通過(guò)這些并購(gòu)和業(yè)務(wù)調(diào)整，高盛展示了其在不斷變化的金融環(huán)境中的適應(yīng)性和創(chuàng)新力，成功地將其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為更加以客戶(hù)為中心，同時(shí)強(qiáng)化了其在金融服務(wù)行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。1.并購(gòu)J.Aron&Company：進(jìn)軍FICC板塊，實(shí)現(xiàn)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)起家，這是其早期的核心業(yè)務(wù)之一。在20世紀(jì)初期，美國(guó)完成了規(guī)模宏10/35大的工業(yè)化進(jìn)程，高盛與雷曼兄弟合作開(kāi)展證券代，盡管大宗交易業(yè)務(wù)面臨監(jiān)管壓制和利潤(rùn)率較低的挑戰(zhàn)，高盛依然選擇逆流而家從事咖啡和黃金業(yè)務(wù)的交易商，在商品交易領(lǐng)域具有顯著地位。購(gòu)，成功將業(yè)務(wù)拓展至原油、外匯等更廣泛的商品和金融市場(chǎng)，為），占比由27.9%提高至67.9%，F(xiàn)I傳統(tǒng)的輕資產(chǎn)投行模式向重資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。0—TradingandPrincipalInvestments占比（%右）0部門(mén)，擁有約3550億美元的管理資產(chǎn)和約700億美元的咨詢(xún)資產(chǎn)。NNInvestment資管理業(yè)務(wù)進(jìn)行部分剝離。此時(shí)，全球的資產(chǎn)管理公司都在追求規(guī)模性增長(zhǎng)，高盛11/35一次戰(zhàn)略性舉措，旨在擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模、加強(qiáng)ESG投資、提升在歐洲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)投資方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)，特別是在綠色債券和可持續(xù)股票投資領(lǐng)域。高盛看重NNInvestmentPartners在可持續(xù)投資方面的努力，并決心將責(zé)任投資置于業(yè)務(wù)核心位資組合提供資產(chǎn)管理服務(wù)。此次并購(gòu)的短期結(jié)果表現(xiàn)為高盛的資產(chǎn)管理規(guī)模顯著增升至95.32億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模從24700億美元增長(zhǎng)至28120億美元。中期來(lái)看，這次并購(gòu)有助于高盛進(jìn)一步鞏固其在全球資產(chǎn)管理行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，尤其是在ESG投資領(lǐng)域，并帶來(lái)了新的收入來(lái)源和客戶(hù)基礎(chǔ)。長(zhǎng)期而言，高盛通過(guò)這次并購(gòu)實(shí)現(xiàn)012/35資銀行。起初，依托摩根財(cái)團(tuán)的深厚背景，摩根士丹利主要致力于傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)。但隨著市場(chǎng)環(huán)境和客戶(hù)需求的演變，摩根士丹利及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，通過(guò)一系列并購(gòu)活動(dòng)彌補(bǔ)了輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的不足，將其服務(wù)范圍擴(kuò)展到了財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、投資管理以及銷(xiāo)售和交易等多個(gè)領(lǐng)域。這些并購(gòu)活動(dòng)不僅強(qiáng)化了摩根士丹利的業(yè)務(wù)板塊，拓寬了客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)，還促進(jìn)了其國(guó)際化市場(chǎng)的布局和綜合服務(wù)能力表3：摩根士丹利歷史上的重要并購(gòu)事件已公布總價(jià)值(百萬(wàn)美元)迅速補(bǔ)齊了零售經(jīng)紀(jì)業(yè)ABAsesoresABAsesores完善咨詢(xún)業(yè)務(wù)，拓寬市建立全球垂直一體化住強(qiáng)化投資管理與另類(lèi)投轉(zhuǎn)型財(cái)富和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)搭建股票平臺(tái)，開(kāi)拓財(cái)公司拓展數(shù)字訪問(wèn)與數(shù)字銀行業(yè)務(wù)，夯實(shí)財(cái)富管理領(lǐng)導(dǎo)地位系列并購(gòu)行動(dòng)來(lái)彌補(bǔ)其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不足，并借此機(jī)會(huì)調(diào)整其發(fā)展重心。1993年，摩根士丹利通過(guò)收購(gòu)TelcomSemiconductor，拓展半導(dǎo)體投資板塊，填補(bǔ)了其在零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上的空白。這一舉措不僅擴(kuò)大了公司的市場(chǎng)份額，還為其帶來(lái)了新的客戶(hù)群體和收入來(lái)源，從而在零售金融服務(wù)領(lǐng)域確立了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。隨13/35理和投資咨詢(xún)領(lǐng)域。這次并購(gòu)顯著提升了摩根士丹利在提供綜合性金融解決方案方面的能力，使其能夠更好地服務(wù)于機(jī)構(gòu)和高凈值客戶(hù)。通過(guò)這些關(guān)鍵的并購(gòu)活動(dòng)，摩根士丹利在2006年采取了一系列戰(zhàn)略性并購(gòu)行動(dòng)，標(biāo)志著公司業(yè)務(wù)重心向資產(chǎn)管Capital是一家在資產(chǎn)管理領(lǐng)域具有強(qiáng)大實(shí)力的公司，其加入使得摩根士丹利得以在全球范圍內(nèi)建立垂直一體化的住宅抵押業(yè)務(wù)。這一舉措顯著提升了摩根士丹利在資LP作為一家領(lǐng)先的投資管理公司，專(zhuān)注于為機(jī)構(gòu)和高凈值客戶(hù)提供多元化的投資策增強(qiáng)了其在另類(lèi)投資領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)能力。通過(guò)這些并購(gòu)，摩根士丹利成功地調(diào)整了其業(yè)務(wù)重心，從傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這一轉(zhuǎn)型使得摩根士丹利14/35圖11：2001-2003年摩根士丹利的業(yè)務(wù)0僅擴(kuò)大了其財(cái)富管理業(yè)務(wù)的規(guī)模，還獲得了更廣泛的客戶(hù)基礎(chǔ)和更豐富的產(chǎn)品線，從而為其財(cái)富和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此外，摩根士丹利也認(rèn)識(shí)到了數(shù)字化在財(cái)富管理領(lǐng)域的重要性，并積極投資于數(shù)字平臺(tái)的發(fā)展。為了拓展其數(shù)字訪問(wèn)和數(shù)字銀行業(yè)務(wù)，摩根士丹利并購(gòu)了億創(chuàng)理財(cái)公司，這次并購(gòu)使摩根士丹利能夠利用億創(chuàng)理財(cái)?shù)募夹g(shù)和在線平臺(tái)，為客戶(hù)提供更加便捷和個(gè)性化的財(cái)富管理服務(wù)。隨著財(cái)富資管業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，摩根士丹利的Global（百萬(wàn)美元）02108642015/351.并購(gòu)FrontPointPar金和多策略投資領(lǐng)域，2006至2023年，大摩財(cái)富管理業(yè)務(wù)的凈收入CAGR達(dá)到9.54%，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的凈收入占比由18.33%提升至41.17%2）另類(lèi)投資業(yè)務(wù)0—GlobalWealthManagement占比（%）16/352.成功并購(gòu)花旗美邦SmithBarney：出售旗下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)花旗美邦以籌集流動(dòng)性資金。而摩根士丹利此時(shí)在美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的批準(zhǔn)下從投行轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司，正面臨轉(zhuǎn)型的壓力，需要增強(qiáng)其財(cái)富管理業(yè)務(wù)以提高收入的穩(wěn)定性和多元化。因此，收購(gòu)花旗美邦成為摩根士丹利在金融危機(jī)肆虐華爾街的嚴(yán)峻情勢(shì)下逆流而上的重要舉措，也讓花旗集團(tuán)有了緩沖的機(jī)會(huì)，對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方來(lái)說(shuō)是一次“雙贏”合作。來(lái)說(shuō)，主要有1）擴(kuò)大財(cái)富管理業(yè)務(wù)規(guī)模：通過(guò)并購(gòu)花旗美邦，摩根士丹利顯著收入的穩(wěn)定性3）實(shí)現(xiàn)客群和服務(wù)多元化：通過(guò)并購(gòu)，摩根士丹利不僅在財(cái)富管理領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了客戶(hù)群體的多元化，還拓寬了服務(wù)范圍，包括為高凈值人群、富裕人根士丹利面臨轉(zhuǎn)型壓力，并購(gòu)美邦是其在嚴(yán)峻市場(chǎng)環(huán)境下的重大舉措，有助于公司穩(wěn)定和發(fā)展。收購(gòu)的方式并購(gòu)了花旗集團(tuán)旗下的SmithBarney經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)的控制權(quán)，持股比例為51%。此次并購(gòu)標(biāo)志著摩根士丹利從一家以機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)為主的投資銀行，向更加注重財(cái)富管理業(yè)務(wù)的金融服務(wù)公司轉(zhuǎn)型。短期結(jié)果表現(xiàn)為摩根士丹利財(cái)富管理業(yè)務(wù)的顯著增長(zhǎng)，投資顧問(wèn)數(shù)量迅速增加，財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入和客戶(hù)資產(chǎn)規(guī)模得到大幅提司在全球財(cái)富管理市場(chǎng)中的地位得到鞏固和提升。長(zhǎng)期結(jié)果則是摩根士丹利成功轉(zhuǎn)并且在全球財(cái)富管理市場(chǎng)中占據(jù)了領(lǐng)導(dǎo)地位。此外，這次并購(gòu)還為摩根士丹利帶來(lái)了更廣泛的客戶(hù)基礎(chǔ)和更多元化的收入來(lái)源，增強(qiáng)了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)抵御17/35500瑞銀集團(tuán)的成立不僅是瑞士銀行業(yè)發(fā)展的里程碑，也是全球金融服務(wù)業(yè)整合的重要為對(duì)瑞士未來(lái)具有重要意義的企業(yè)提供了資金支持。1912年，溫特圖爾銀行與托根瑞士聯(lián)合銀行繼續(xù)在瑞士和國(guó)際上擴(kuò)張，成為了一個(gè)不斷擴(kuò)大的私人銀行財(cái)團(tuán)。在全球化競(jìng)爭(zhēng)格局下，瑞士銀行與瑞士聯(lián)合通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模以提高競(jìng)爭(zhēng)力。1997年的全球金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，為了提升瑞士銀行業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，避免內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，瑞8日，瑞士銀行與瑞士聯(lián)合銀行宣布合并，成立了瑞銀集團(tuán)（UBSAG），這一合并標(biāo)志著兩家歷史悠久的銀行機(jī)構(gòu)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。合并后的瑞銀集團(tuán)成為了全球最大的瑞士銀行機(jī)構(gòu)和最大的私人銀行之一，在私人銀行、資產(chǎn)管理和投資銀行等業(yè)務(wù)領(lǐng)18/35際化市場(chǎng)的布局和公司規(guī)模的擴(kuò)大，通過(guò)整合資源和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，提高了運(yùn)營(yíng)效率和表4：瑞銀集團(tuán)的重要并購(gòu)事件2000年發(fā)展資產(chǎn)管理和證券經(jīng)2015年拓展意大利的私人銀行2017年2019年瑞銀證券有限2022年2023年增強(qiáng)瑞銀在全球財(cái)富管理和資產(chǎn)管理領(lǐng)域的市2.成功并購(gòu)PaineWebber：打造頂尖資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，增強(qiáng)在美國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力19/35集團(tuán)成立后有意擴(kuò)大其在美國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模和影響力，PaineWebber在美國(guó)擁有強(qiáng)大的客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是瑞銀集團(tuán)拓展美國(guó)市場(chǎng)的絕佳選擇，因此瑞銀集團(tuán)決定收購(gòu)PaineWebber。戰(zhàn)略考量：一舉打開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)，助力瑞銀資產(chǎn)管理規(guī)模大幅增長(zhǎng)。瑞銀并購(gòu)PaineWebber的戰(zhàn)略考量主要包括以下幾點(diǎn)1）擴(kuò)大在美國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模和影行業(yè)經(jīng)驗(yàn)：PaineWebber作為一家美國(guó)歷史悠久的老牌投資銀行，擁有廣泛的客戶(hù)家在美國(guó)具有盛名的老牌投資銀行，擁有強(qiáng)大的客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，這為具體影響：迅速擴(kuò)大在美國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模，鞏固其在資產(chǎn)管理和證券經(jīng)紀(jì)領(lǐng)域的成為瑞銀最大的財(cái)富管理市場(chǎng)。從短期影響來(lái)看，此次并購(gòu)使得瑞銀在美國(guó)的業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，瑞銀PaineWebber成為美國(guó)第四大私人客戶(hù)服務(wù)機(jī)構(gòu)，顯著提升了瑞銀在美國(guó)的市場(chǎng)份額和品牌影響力。從中期影響來(lái)看，這次并購(gòu)加強(qiáng)了瑞銀的國(guó)際化程度，美國(guó)員工占比從11%上升至40%，與瑞士本部平齊，瑞銀的全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)得和創(chuàng)新其產(chǎn)品和服務(wù)。4000////—瑞銀集團(tuán)的資產(chǎn)管理規(guī)模（十億美元）20/353.系統(tǒng)性并購(gòu)瑞士信貸：大型銀行合并，增強(qiáng)國(guó)家金融安全并購(gòu)背景：瑞士信貸面臨信心危機(jī)，在瑞士政府的斡旋下瑞銀集團(tuán)及在美國(guó)硅谷銀行和簽名銀行倒閉后，市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)的穩(wěn)定性產(chǎn)生了普遍擔(dān)憂(yōu)，加之瑞士信貸因涉及多起金融丑聞，如Greensill的破產(chǎn)和Archegos爆倉(cāng)事件，導(dǎo)致其面2022年，瑞信凈收入由247.6億美元降至154.6億美元，降幅達(dá)到37.6%；投行業(yè)務(wù)收入比率由67.2%增長(zhǎng)至112.6%，投行業(yè)務(wù)成本收入比率由92.6%增長(zhǎng)至169.5%，貸作為全球系統(tǒng)重要性銀行之一，其破產(chǎn)可能會(huì)引發(fā)全球金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，因500000）（80604020020182019202020212022財(cái)富管理業(yè)務(wù)成本收入比率（%）投行業(yè)務(wù)成本收入比率（%）信貸是一次受命于危難之際的拯救行動(dòng)，但瑞銀集團(tuán)也基于自身業(yè)務(wù)提升做出了并購(gòu)決定，具體來(lái)說(shuō)此次并購(gòu)的戰(zhàn)略考量主要聚焦在兩個(gè)方面1）應(yīng)對(duì)市場(chǎng)信心危理客戶(hù)，這與瑞銀在亞洲的類(lèi)似業(yè)務(wù)和發(fā)展方向吻合，有助于提升瑞銀的資產(chǎn)管理并購(gòu)瑞信后瑞銀的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張。21/3502011201220132市值的一半。這次收購(gòu)被認(rèn)為是2008年全球金融危機(jī)以來(lái)最大的銀行合并案之一，信的并入成本收入比率將在2024年得到進(jìn)一步下降3）增強(qiáng)投資者信心：瑞銀公錄，對(duì)投資者信心產(chǎn)生積極影響。022/35由于瑞信此前遭遇了信心危機(jī)和金融丑聞等負(fù)面影響，此次并購(gòu)仍需要一系列積極的后續(xù)舉措以確保瑞信的并入能夠?yàn)槿疸y帶來(lái)可持續(xù)的獲益。此次并購(gòu)的后續(xù)挑戰(zhàn)銀在完成收購(gòu)瑞信后將開(kāi)啟至少數(shù)千人的裁員行動(dòng)，這將對(duì)員工和社會(huì)產(chǎn)生影響。銀的目標(biāo)是將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模削減至1.35萬(wàn)億美元至1遇信心危機(jī)，股價(jià)一度暴跌，瑞銀需要采取措施恢復(fù)客戶(hù)信任，并穩(wěn)定客戶(hù)基二、國(guó)內(nèi)投行的并購(gòu)歷史：善于并購(gòu)、突破發(fā)展組來(lái)擴(kuò)大規(guī)模和提升競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)投行的并購(gòu)歷程主要經(jīng)歷了四個(gè)時(shí)期：和信托公司混業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)開(kāi)始實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)政策，商業(yè)銀行不得從事證券業(yè)務(wù)，推動(dòng)了證券公司之間的并購(gòu)活動(dòng)。例如：廣發(fā)證券通過(guò)收購(gòu)80多家營(yíng)業(yè)部拓展業(yè)務(wù)范圍，成為綜合性券商；君安證券與國(guó)泰證券進(jìn)行合并，成立國(guó)泰君安證券等。券市場(chǎng)綜合治理工作伴隨著證券業(yè)的第二次并購(gòu)重組浪潮，證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2004如中信證券和建銀投資共同出資成立中信建投證券，受讓曾為我國(guó)三大證券公司之23/35一的華夏證券（因挪用客戶(hù)保證金、違規(guī)委托理財(cái)造成巨額虧損破產(chǎn)重組）的全部系”和“明天系”等。這些平臺(tái)下有多家證券公司，需要根據(jù)新規(guī)定進(jìn)行重組和整合。表5：金控平臺(tái)下各券商于“一參一控“政策下整合結(jié)果（2008年-2020年）金控平臺(tái)2010年獲得建銀轉(zhuǎn)讓的中金公司43.32015年申銀萬(wàn)國(guó)換股合并宏源證券，合并后2008年將西南證券41.03%股份轉(zhuǎn)讓給重市場(chǎng)化并購(gòu)時(shí)期（2012年至今）：隨著市場(chǎng)化改革的深入，市場(chǎng)化并購(gòu)成為主流。2016年合并中投證券拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)版圖，中信證券收購(gòu)里昂證券拓展海外業(yè)務(wù)，國(guó)24/350000543210或成功經(jīng)驗(yàn)，或失敗教訓(xùn)，都可以為中國(guó)投行并購(gòu)未來(lái)的發(fā)展提供指引。我們選取證券、廣州證券以及海外的里昂證券等，中信證券不僅擴(kuò)大了其在國(guó)內(nèi)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)和客戶(hù)基礎(chǔ)，還成功拓展了海外業(yè)務(wù)，增強(qiáng)了其在全球金融市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。這些并購(gòu)行為幫助中信證券實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化和地域的擴(kuò)張，同時(shí)也為公司帶來(lái)了新并購(gòu)策略也體現(xiàn)了其對(duì)于市場(chǎng)機(jī)遇的敏銳洞察和對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的堅(jiān)定執(zhí)行，25/35表6：中信證券的重要并購(gòu)事件證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)廣州越秀資本;越秀資本銀行表7：2003/2023年國(guó)內(nèi)證券公司的營(yíng)業(yè)收入排名（億元）112233445566778899/表8：20032023年國(guó)內(nèi)證券公司的資產(chǎn)總額排名（億元）/112233445566778826/3599不僅完善了自身的渠道布局，還為其經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展注入了新的活力。這些并購(gòu)舉措使得華泰證券在競(jìng)爭(zhēng)激烈的證券市場(chǎng)中占據(jù)了更加有利的位置，增強(qiáng)表9：華泰證券的重要并購(gòu)事件友邦華泰基金管理有限公司8%股權(quán)--信泰證券有限責(zé)任公司38.85%股權(quán)(601688.SH,HTSC.L,6886.-信泰證券有限責(zé)任公司41.27%股權(quán)(601688.SH,HTSC.L,6886.-AssetMark100%股權(quán)(AMK.N)的市值位列第5。兩家證券均是中國(guó)內(nèi)地的投行領(lǐng)1234527/356789經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來(lái)看，廣東省證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總量在全國(guó)首屈一指，而廣州證券作為國(guó)內(nèi)最州證券的控股股東越秀金控及金控有限為廣州市國(guó)資委下屬?lài)?guó)有企業(yè)，股東背景強(qiáng)大。通過(guò)并購(gòu)，中信證券可以借助廣州市國(guó)資委旗下企業(yè)以及廣州證券在華南地區(qū)的客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)，充分發(fā)掘業(yè)務(wù)資源，短時(shí)間內(nèi)彌補(bǔ)中信證券在華南地區(qū)業(yè)務(wù)短板，通力。監(jiān)管層鼓勵(lì)通過(guò)并購(gòu)重組等方式打造航母級(jí)頭部證券公司，中信證券的并購(gòu)行擬作價(jià)不超134.6億元收購(gòu)廣州證券100%股權(quán)，該交易對(duì)價(jià)包含向越秀金控及其全資子公司金控有限發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)剝離廣州期貨99.03%股份和金鷹基金24.01%股權(quán)。并購(gòu)影響：在華南市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。并購(gòu)廣州證券對(duì)中信證券來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的戰(zhàn)略舉措，有助于其在華南地區(qū)乃至整個(gè)粵港澳大灣區(qū)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和競(jìng)爭(zhēng)力提升，具夠利用廣州證券已有的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)布局及客戶(hù)資源，實(shí)現(xiàn)在華南地區(qū)業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)證券達(dá)成戰(zhàn)略合作，有助于雙方在業(yè)務(wù)資源、客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)等方面的整合，進(jìn)一步提升28/3500—經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比（%右軸）—經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比（%右軸）2.華泰證券并購(gòu)聯(lián)合證券：從區(qū)域型投行到強(qiáng)勢(shì)綜合型投行的跨越式發(fā)展伸華泰在一線城市的業(yè)務(wù)線，華泰證券決定并購(gòu)聯(lián)合證券。行業(yè)務(wù)剝離到華泰聯(lián)合，華泰聯(lián)合的其它業(yè)務(wù)全部整合到總部，華泰聯(lián)合成為專(zhuān)業(yè)券利用資本市場(chǎng)改革機(jī)會(huì)，通過(guò)外延式擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的一個(gè)縮影。通過(guò)這次定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，順利躍升為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的投29/35）（0表11：2007/2010年中國(guó)內(nèi)地投行的投資銀行業(yè)務(wù)凈收入排名112233445566778899三、啟示：充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，將并購(gòu)變?yōu)橛欣剖值娘L(fēng)險(xiǎn)控制與合規(guī)要求，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管；另一方面指引證券行業(yè)回歸30/35表12：2023年-2024年中國(guó)并購(gòu)重組相關(guān)政策回顧全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制1.上市公司并購(gòu)重組的審核權(quán)下放至上2.優(yōu)化完善“小額快速”等審核機(jī)制，延長(zhǎng)發(fā)股類(lèi)重組財(cái)務(wù)資料有效期，3.出臺(tái)上市公司定向發(fā)行可轉(zhuǎn)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減市公司控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)修訂《公開(kāi)發(fā)行證券的公《上市公司向特定對(duì)象發(fā)監(jiān)管部門(mén)正在積極研究建立完善突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)并購(gòu)重組“綠色通道”，優(yōu)化“小額快速”會(huì)首次提出建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)、培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)、支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)將支持頭部券商通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步削減“殼”資源價(jià)值。加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管，強(qiáng)化主業(yè)相關(guān)性，嚴(yán)把注入資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)，加大對(duì)“借殼提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)，國(guó)務(wù)院，廣發(fā)證券發(fā)擷英咀華，總結(jié)啟示。根據(jù)前文對(duì)海內(nèi)外并購(gòu)典型案例的分析，我們從并購(gòu)前、并31/35（一）并購(gòu)前：明確并購(gòu)目的，謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)標(biāo)的為什么要進(jìn)行并購(gòu)？明確并購(gòu)目的是投行并購(gòu)的“指南針”，戰(zhàn)略目標(biāo)一致才能使并資產(chǎn)管理規(guī)模，實(shí)現(xiàn)收入多樣化，并拓展歐