信息技術(shù)-運營商行業(yè)系列報告5：掘金自由現(xiàn)金流算力與新質(zhì)生產(chǎn)力共振

掘金自由現(xiàn)金流，算力與新質(zhì)生產(chǎn)力共振掘金自由現(xiàn)金流，算力與新質(zhì)生產(chǎn)力共振 營商全面推進算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強5G專網(wǎng)、額占自由現(xiàn)金流比例為63.8%，后續(xù)仍有較大提升空間。隨著三大運營商價值創(chuàng)造能力持續(xù)夯實，后續(xù)分紅派息提升路徑明確并有望加速兌現(xiàn)。年三大運營商全面加大通用、智算服務(wù)器集采力重點布局新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)，憑借資源優(yōu)勢搶占先機。三理四大拐點共振，疊加創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速發(fā)展、新質(zhì)生產(chǎn)力業(yè)務(wù)打開全新空間、分紅派息提升路徑明確、產(chǎn)業(yè)鏈影響力不斷提升，重新定義運營商未來十年風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險、成本管控不及預(yù)期的風(fēng)險、創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展推薦推薦（維持）%滬深300滬深3000相關(guān)報告相關(guān)報告“天地一體”手機直連衛(wèi)星加速演模塊需求有望超預(yù)期—AI算力架構(gòu)空間》2024-03-31公司簡稱公司代碼投資評級敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄一、算力布局：2024年運營商投資 5 9 94、5G-A與低空經(jīng)濟：中國移動5G-A商 2、2024年一季報：凈利潤增速持續(xù)高于收入增速，預(yù)計全年業(yè) 5 6 6 6 9 敬請閱讀末頁的重要說明 21 21 22 22 23 23 23 23 5 7 7 7 20 20敬請閱讀末頁的重要說明4敬請閱讀末頁的重要說明5算力建設(shè)主力軍翼云/移動云/聯(lián)通云同比分別實現(xiàn)68%/66%/42%的增長，增速明顯高于國內(nèi)外地區(qū)排序云廠商2021yoy2022yoy2023yoy1AWS4,01035%5,52438%6,44417%美國2Azure4,38425%5,75331%6,93621%3Gcp1,22444%1,81348%2,34930%1阿里云72430%7767%99428%2天翼云279102%579108%97268%3移動云242114%503108%83366%4華為云20134%453125%55322%5聯(lián)通云16346%361121%51042%6騰訊云28445%2985%--7百度云15164%17717%1886%8金山云9138%82-10%70-14%9Ucloud2918%20-32%15-23%10青云4-1%3-28%310%敬請閱讀末頁的重要說明揮算網(wǎng)一體及規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢提升盈利能力，而大模型時代下AI相關(guān)服務(wù)將有效圖2：算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是運營商云業(yè)務(wù)長期算力繼續(xù)為三大運營商投資重點，2024年中國移動算力投資占資本開支比重快移動/中國電信算力資本開支分別為475億元/180億元，同比+21.48%/-7.69%，5004003002001000202320222024E2023202270%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%中國移動（億元）中國移動yoy（%）中國電信（億元）中國電信yoy（%）30%25%20%15%10%5%0%202220232024E20222023中國移動（%）中國電信（%）中國聯(lián)通（%）敬請閱讀末頁的重要說明表2：三大運營商算力規(guī)模及規(guī)劃運營商2023年算力規(guī)模2024年算網(wǎng)投資2024年算力規(guī)模規(guī)劃中國移動算力開支475億元中國電信算力/云資源開支180億元智算：超過21EFLOPS中國聯(lián)通---中標標包數(shù)中標廠商名稱中興通訊6新華三、昆侖技術(shù)5虹信軟件、浪潮信息4長江計算、中科可控3超聚變2紫光華山、浪潮計算機、聯(lián)想、黃河科技1華誠金銳、神州數(shù)碼、華鯤振宇、同方股份、寶德計算、湘江鯤鵬、中移信息中國移動2023-2024年新型智算中心（試驗網(wǎng)）采購標包名稱產(chǎn)品名稱產(chǎn)品數(shù)量（臺）中標候選人中標金額（億元）標包1-3通用AI訓(xùn)練服務(wù)器（扣卡液冷、PCIe風(fēng)冷）716---標包4特定場景AI訓(xùn)練服務(wù)器（PCIe風(fēng)冷）52新華三烽火通信0.150.1470%30%標包5通用AI推理服務(wù)器（PCIe風(fēng)冷）中興通訊0.04100%敬請閱讀末頁的重要說明標包6特定場景AI推理服務(wù)器（PCIe風(fēng)冷）64新華三昆侖技術(shù)0.110.1070%30%標包11特定場景AI訓(xùn)練服務(wù)器（扣卡液冷）356昆侖技術(shù)華鯤振宇4.914.90256臺昆侖技術(shù)24.7440.96%標包12特定場景AI訓(xùn)練服務(wù)器（扣卡風(fēng)冷、扣卡液冷）1,250華鯤振宇烽火通信24.7424.7430.08%20.48%神州數(shù)碼24.748.48%合計2,454-29.93-中國移動2024-2025年新型智算中心采購標包名稱產(chǎn)品名稱產(chǎn)品數(shù)量（臺）中標候選人中標金額（億元）昆侖技術(shù)190.9721.05%華鯤振宇190.9717.45%寶德計算190.9715.79%標包1特定場景AI訓(xùn)練服務(wù)器7,994百信信息191.3614.04%長江計算191.1712.28%神州鯤泰191.1710.53%湘江鯤鵬190.588.77%合計7,994-190.86-敬請閱讀末頁的重要說明9二、新質(zhì)生產(chǎn)力布局：運營商憑借資源優(yōu)勢占據(jù)先機二、新質(zhì)生產(chǎn)力布局：運營商憑借資源優(yōu)勢占據(jù)先機未來產(chǎn)業(yè)新賽道”；2024年《政府工作5G-A、低空經(jīng)濟、量子技術(shù)等重點新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)方面的布局力度。這些電力、智慧醫(yī)院、智慧城市、自動駕駛等多個細分行業(yè)保持領(lǐng)先。2）中國電信敬請閱讀末頁的重要說明運營商2023年5G專網(wǎng)收入情況2023年5G專網(wǎng)發(fā)展情況中國移動54.3億元（同比增長113.1%）5G產(chǎn)業(yè)數(shù)字化賦能深入推進，在智慧礦山、智慧工廠、智慧電力、智慧醫(yī)院、智慧城市、自動駕駛等多個細分行業(yè)保持領(lǐng)先中國電信-2023年打造行業(yè)領(lǐng)先的場景化專網(wǎng)方案，5G行業(yè)應(yīng)用年度新增項目數(shù)同比增長106.3%，累計超3.1萬個中國聯(lián)通56億元（同比增長17.5%，數(shù)智應(yīng)用收入口徑）累計服務(wù)5G專網(wǎng)客戶達8,563個，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字政府、車聯(lián)網(wǎng)等重點行業(yè)領(lǐng)域形成領(lǐng)先優(yōu)勢多端口深度參與數(shù)據(jù)要素市場與數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)端到端優(yōu)勢鑄就運營商大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)2）中國電信方面：2023年公司全面圍繞大數(shù)敬請閱讀末頁的重要說明圖6：2021-2023年中國移動大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入情況（億601205040302010010080%60%40%20%0%202120222023中國移動大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入（億元）yoy（%）圖7：2021-2023年中國聯(lián)通數(shù)據(jù)服務(wù)收入情況（億6060%5040302010050%40%30%20%10%0%202120222023中國聯(lián)通數(shù)據(jù)服務(wù)收入（億元）yoy（%）中國移動中國電信中國聯(lián)通大模型體系“1+N”九天通專大模型體系“1+N+M”星辰大模型體系“1+1+M”元景大模型體系基礎(chǔ)大模型及參數(shù)量九天·眾擎基座大模型（90億、星辰通用大模型底座（70億、元景基礎(chǔ)大模型（10億、70億、行業(yè)大模型數(shù)量20余款（網(wǎng)絡(luò)、客服、家庭、政務(wù)、出行、醫(yī)療、工業(yè)、綜治、企業(yè)通話等領(lǐng)域）20余個（政府、工業(yè)、交通等垂直領(lǐng)域）10款（網(wǎng)絡(luò)專家、客服、反詐、終端運營、政務(wù)、經(jīng)濟運行、服裝等領(lǐng)域）表7：工信部衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)行政許可情況公司名稱許可證編號擁有衛(wèi)星業(yè)務(wù)行政許可種類中國移動A1.A2-20090001衛(wèi)星固定通信業(yè)務(wù)中國電信A1.A2-20090002衛(wèi)星固定通信業(yè)務(wù)；衛(wèi)星移動通信業(yè)務(wù)；衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器出租、出售業(yè)務(wù)敬請閱讀末頁的重要說明中國聯(lián)通A1.A2-20090003衛(wèi)星固定通信業(yè)務(wù)中國衛(wèi)通A1.A2-20050005衛(wèi)星固定通信業(yè)務(wù)；衛(wèi)星移動通信業(yè)務(wù)；衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器出租、出售業(yè)務(wù)交通通信集團A1-20160001衛(wèi)星固定通信業(yè)務(wù)；衛(wèi)星移動通信業(yè)務(wù)中信衛(wèi)星A2-20160003衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器出租、出售業(yè)務(wù)NTN終端直連在軌衛(wèi)星業(yè)務(wù)的端到端全流程貫通，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)上行峰值速率達4、5G-A與低空經(jīng)濟：中國移動5G-A商用部署全面拉開，通感一體助力低空經(jīng)濟發(fā)展敬請閱讀末頁的重要說明“5G-A+云+智”算網(wǎng)底座，實現(xiàn)技術(shù)、市場雙驅(qū)動下的價值新突破，并爭取在5G-A通感一體助力低空經(jīng)濟快速發(fā)展?！锻ㄓ煤娇昭b備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案進行無人機多目標探測、無人機跨站跨小區(qū)航跡跟蹤，實現(xiàn)關(guān)鍵路段場景驗證，精確跟蹤與實時呈現(xiàn)，成功打造“通信+感知”融合的低空信息基礎(chǔ)設(shè)施試點樣5、量子技術(shù)：前瞻布局量子領(lǐng)域，推進新興成果轉(zhuǎn)化量子集團將聯(lián)合國盾量子，依托“驍鴻”芯片研發(fā)量子計算整機，接入“天衍”敬請閱讀末頁的重要說明圖11：504比特超導(dǎo)量子計算芯片“驍鴻”敬請閱讀末頁的重要說明12,00010,0008,0006,0004,0002,000012%10%8%6%4%2%0%20192020202120222023中國移動營業(yè)收入（億元）中國聯(lián)通營業(yè)收入（億元）中國電信yoy（%）中國電信營業(yè)收入（億元）中國移動yoy（%）中國聯(lián)通yoy（%）1,500301,000500012,00010,0008,0006,0004,0002,000012%10%8%6%4%2%0%20192020202120222023中國移動營業(yè)收入（億元）中國聯(lián)通營業(yè)收入（億元）中國電信yoy（%）中國電信營業(yè)收入（億元）中國移動yoy（%）中國聯(lián)通yoy（%）1,500301,000500020100%中國移動歸母凈利潤（億元）中國聯(lián)通歸母凈利潤（億元）中國電信yoy（%）中國電信歸母凈利潤（億元）中國移動yoy（%）中國聯(lián)通yoy（%）三、2023&2024Q1三大運營商財報分析升20,00015,00010,0005,00002019202020212022202315%10%5%0%三大運營商營業(yè)收入（億元）三大運營商歸母凈利潤（億元）通服收入yoy（%）三大運營商通服收入（億元）營業(yè)收入yoy（%）歸母凈利潤yoy（%）資料來源：公司公告、招商證券圖15：2019-2023年三大運營商歸母凈利潤情況（億10,0008,0006,0004,0002,000010%8%6%4%2%0%201920192020202120222023中國移動通服收入（億元）中國聯(lián)通通服收入（億元）中國電信yoy（%）中國電信通服收入（億元）中國移動yoy（%）中國聯(lián)通yoy（%）項目中國移動中國電信中國聯(lián)通營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入（億元）10,0935,0783,726敬請閱讀末頁的重要說明營業(yè)收入yoy（%）7.7%6.9%5.0%通服收入（億元）通服收入（億元）4,6508,6353,352通服收入yoy（%）6.3%6.9%5.0%EBITDA（億元）3,4151,368998EBITDAyoy（%）3.7%5.0%0.6%歸母凈利潤（億元）1,31830482歸母凈利潤yoy（%）5.0%10.3%12.0%根據(jù)我們的測算，預(yù)計2023年三大運營商移動業(yè)務(wù)、固網(wǎng)寬網(wǎng)業(yè)務(wù)收入分別為9,673億元/3,062億元/3,639億元，同比分別增長4.0%/9.4%/15.6%，占通服業(yè)務(wù)收入比重分別為58.1圖16：2020-2023年三大運營商各業(yè)務(wù)收入情況（億10,0008,0006,0004,0002,000030%20%10%0%20202021202220231,5001,000500040%30%20%10%0%2020202120222023億戶/3.19億戶/2.60億戶，5G套餐滲透率分別為80.17%/78.15%/7寬帶滲透率分別為30.0%/24.6%/22.0%，中國移動/中國電信同比分別增長ARPU值分別為49.3/45.4/44.0元，同比分別+0.61%/+0.44%/-0.68%。家庭寬敬請閱讀末頁的重要說明帶綜合ARPU值分別為43.1/47.6/47.6元，同45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000099,2099,0098,8098,6098,4098,2098,0097,8097,6097,4097,20/月/戶）52504846444240383634323020192020202120222023中國移動中國電信中國聯(lián)通圖19：2023年以來三大運營商固網(wǎng)寬帶用戶變化情況（萬戶）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000504846444240383634323020192020202120222023中國移動中國電信中國聯(lián)通）；），敬請閱讀末頁的重要說明20%15%10%5%0%20192020202120222023中國移動（%）中國聯(lián)通（%）中國電信（%）三大運營商合計通服利潤率（%）180150120906030020192020202120222023三大運營商人均創(chuàng)收（億元）人均創(chuàng)收yoy（%）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%12%10%8%6%4%2%20192020中國移動（%）2021中國電信（%）20222023中國聯(lián)通（%）2015105020192020202120222023三大運營商人均創(chuàng)利（億元）人均創(chuàng)利yoy（%）15%10%5%0%-10%施投資占比預(yù)計分別+2.5pct/-4.5pct/-0.2p敬請閱讀末頁的重要說明4,0003,0002,0001,000050%40%30%20%10%0%-10-20-302014201520162017201820192020202120222023三大運營商資本開支總和（億元）yoy（%）資本開支占通服收入比重（%）（%）60%50%40%30%20%10%0%2014201520162017201820192020202120222023中國電信資本開支占收比（%）中國移動資本開支占收比（%）中國電信資本開支占收比（%）中國聯(lián)通資本開支占收比（%）42pct/-0.03pct，預(yù)計后續(xù)折舊及攤銷占收比走勢與資本開支占收比類似，整體人工成本/其他經(jīng)營費用占通服收入比重分別為21.4%/34.5%/14.4%/20.0%/12.2%，同比-0.6pct/+0.5pct/-0.6pct/+1.0pc通服收入比重分別為25.32%/17.91%/18.78%/19.78%，同比-1.87pct/+2020202120222023通信服務(wù)收入6,956.927,514.098,120.588,635.14主營業(yè)務(wù)成本4,601.605,078.225,541.25,815.51主營業(yè)務(wù)成本yoy9%5%折舊及攤銷1,724.011,847.641,908.281,970.44折舊及攤銷yoy7%3%3%網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本2,064.242,159.32,454.352,608.81網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本yoy5%6%其他業(yè)務(wù)成本731960.831,227.431,428.07其他業(yè)務(wù)成本yoy31%28%銷售費用499.49482.43495.92524.77銷售費用yoy-3%3%6%折舊及攤銷折舊及攤銷/通服收入25%25%23%23%敬請閱讀末頁的重要說明20網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本/通服收入30%29%30%30% 其他業(yè)務(wù)成本/通服收入11%13%15%17%銷售費用/通服收入7%6%6%6%2020202120222023通信服務(wù)收入3,737.984,028.274,349.284,649.65經(jīng)營費用3,598.794,086.054,480.214,764.23經(jīng)營費用yoy6%折舊及攤銷902.4929.65969.32997.02折舊及攤銷yoy3%4%3%網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本1,195.171,333.421,475.891,604.11網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本yoy9%銷售、一般及管理費用550.59611.55642.77668.04銷售、一般及管理費用yoy5%4%人工成本659.89760.55847.72928.05人工成本yoy其他經(jīng)營費用290.74450.88544.51567.01其他經(jīng)營費用yoy55%21%4%折舊及攤銷/通服收入24%23%22%21%網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本/通服收入32%33%34%34%銷售、一般及管理費用/通服收入15%人工成本/通服收入18%20%其他經(jīng)營費用/通服收入8%2020202120222023通信服務(wù)收入2758.142961.533193.483351.7經(jīng)營費用3038.383171.834263576.3經(jīng)營費用yoy4%8%4%折舊及攤銷830.2856.5868.3848.5折舊及攤銷yoy3%-2%網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本462.9530.9564.2600.3網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本yoy6%6%人工成本557.4589.4607.2629.4人工成本yoy6%3%4%其他經(jīng)營費用394.8450.5585662.9其他經(jīng)營費用yoy30%折舊及攤銷/通服收入30%29%27%25%網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本/通服收入人工成本/通服收入20%20%其他經(jīng)營費用/通服收入20%敬請閱讀末頁的重要說明21），50%2,50050%2,0001,5001,000500020192020202120222023三大運營商自由現(xiàn)金流總和（億元）yoy（%）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%移動、中國聯(lián)通“自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈圖29：三大運營商合計分紅率及分紅占自由現(xiàn)金流比80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192020202120222023三大運營商合計分紅率（%）三大運營商分紅/自由現(xiàn)金流（%）分紅比率2021202220232024及以后中國移動60%67%71%三年內(nèi)逐步提升至75%以上中國電信60%65%70.1%三年內(nèi)逐步提升至75%以上中國聯(lián)通46%50%55%年業(yè)績具備較強確定性們認為，考慮到整體下游客戶的支出節(jié)奏與三大運營商各項業(yè)務(wù)的拓展情況，敬請閱讀末頁的重要說明