2024年科強股份研究報告：鐵路軌交新增維保齊發(fā)力-多下游特種橡膠拓紅利

2024年科強股份研究報告：鐵路軌交新增維保齊發(fā)力_多下游特種橡膠拓紅利1、鐵路城軌與光伏維系短期成長，布板帶多下游增長機會特種高性能橡膠（布、板、帶）“小巨人”科強股份2023年實現(xiàn)營收3.5億元（+23.14%），歸母凈利潤7528萬元（+43.62%）。2024Q1營收7926萬元（+4.97%），扣非歸母凈利潤1615萬元（+26.67%）。規(guī)模的增長主要受益于（1）高鐵大鐵路車輛市場恢復(fù)性增長導(dǎo)致車輛棚布業(yè)務(wù)增長及（2）光伏行業(yè)擴產(chǎn)需求旺盛導(dǎo)致硅膠板業(yè)務(wù)增長。此外，利潤端受益原材料采購價格下降與公司管理能力的提升。我們認(rèn)為，公司2024年仍將受益（1）鐵路與城市軌道交通新增車輛與存量替換需求（2）下游光伏裝機量提升帶來的產(chǎn)品需求量提升；2025年及遠(yuǎn)期有以氣柜、石油儲罐密封件為代表的新品類新市場的開發(fā)拓展預(yù)期，同時多特種下游領(lǐng)域或有新的增長點，因此屬于北交所市場的中高體量成長性標(biāo)的。1.1、連接于高鐵、地鐵等車廂間的車輛貫通道棚布車輛貫通道棚布主要應(yīng)用于高鐵、地鐵、輕軌、通道式大巴等交通設(shè)備，連接于高鐵、地鐵、輕軌、通道式大巴等車輛的車廂之間，主要實現(xiàn)密封、緩沖、減震、降噪、阻燃和風(fēng)擋等功能?？茝姽煞莓a(chǎn)品阻燃性能能夠滿足DIN5510標(biāo)準(zhǔn)和EN45545-2等阻燃標(biāo)準(zhǔn)。后者為目前全球范圍內(nèi)軌道車輛對R1（主要針對門，窗，天花板等表面材料）阻燃防火要求最高的標(biāo)準(zhǔn)。產(chǎn)品質(zhì)量獲得下游客戶認(rèn)可，能夠替代部分國際廠商產(chǎn)品。2023年營業(yè)收入9350.79萬元，同比增長45.32%。1.1.1、增量邏輯：我國鐵路交通仍將快速發(fā)展，助推鐵路配件市場（1）城市軌道交通得到快速發(fā)展，伴隨著我國城市化進(jìn)程的加快，城市交通需求增加。根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012-2021年期間，我國城市軌道交通運營里程數(shù)量CAGR17.99%。截至2022年12月31日，內(nèi)地累計55個城市建成投運城市軌道交通運營線路308條，運營線路總長度10287.45公里?？瓦\量創(chuàng)新高，新增城軌交通有建設(shè)需要。根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會2024年1月公布的《2023年中國內(nèi)地城軌交通線路概況》快報，2023年新增城軌交通運營城市3個，運營線路884.55公里，同時初步推算2023年中國內(nèi)地城軌交通全制式系統(tǒng)全年完成客運總量將超過290億人次，再創(chuàng)歷史新高，預(yù)計有望沖擊300億人次大關(guān)。圖3：2024年3月上海地鐵單日客流量突破城市軌道交通增量市場測算六大假設(shè)：①2019年-2022年，城市軌道交通累計里程數(shù)與城市軌道交通運營車輛之間的配比關(guān)系整體保持在6.00以上，因此假設(shè)未來二者配比關(guān)系為2019年-2021年的平均值6.17。②根據(jù)2022年新增運營里程乘以假設(shè)①的配比關(guān)系來計算2022年的新增車輛為6,178輛。③城市軌道交通無相關(guān)整體里程數(shù)量規(guī)劃，主要根據(jù)國家發(fā)改委、各地政府根據(jù)項目批復(fù)開展建設(shè)。根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會《軌道交通2022年度統(tǒng)計和分析報告》，截至2022年底，我國大陸地區(qū)共有51個城市（個別由地方政府批復(fù)項目未納入統(tǒng)計）有城軌交通項目在建，在建線路總規(guī)模6,350.55公里（含個別2022年當(dāng)年仍有建設(shè)進(jìn)展和投資發(fā)生的易運營和2022年當(dāng)年建成投運項目）。根據(jù)地鐵線路建設(shè)周期通常為3年左右時間，假設(shè)預(yù)計截至2022年年度的在建線路6,350.55公里預(yù)計在未來3年左右時間逐漸建成并投入運營，因此2023年-2025年預(yù)計各年新增城軌運營里程為2,117公里/年。④假設(shè)不考慮車頭、車尾是否計入新增車輛的影響，我國一輛地鐵通常由6節(jié)車廂組成，因此通常一輛地鐵需要安裝5個車輛貫通道棚布。⑤一個地鐵貫通道大約需要使用70平方米車輛貫通道棚布產(chǎn)品。⑥該測算不考慮海外市場容量和對外出口的影響。（2）鐵路、高鐵運營里程不斷增加。據(jù)國家鐵路局和國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2022年12月31日，全國鐵路營業(yè)里程達(dá)15.5萬公里，其中高鐵營業(yè)里程4.2萬公里；全國鐵路客車擁有量為7.8萬輛，其中動車組33221輛。根據(jù)國鐵集團2020年8月發(fā)布的《新時代交通強國鐵路先行規(guī)劃綱要》，到2035年，我國現(xiàn)代化鐵路網(wǎng)率先建成，全國鐵路網(wǎng)達(dá)到20萬公里左右，其中高鐵7萬公里左右。20萬人口以上城市實現(xiàn)鐵路覆蓋，其中50萬人口以上城市高鐵通達(dá)。鐵路軌道交通增量市場測算六大假設(shè)：①根據(jù)2011年-2021年期間高鐵動車組累計車輛數(shù)量與高鐵累計里程數(shù)，二者之間存在較為穩(wěn)定的配比關(guān)系，平均值為0.89（輛/公里）。②根據(jù)國家發(fā)改委于2022年1月19日發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》，到2025年預(yù)計我國高鐵里程數(shù)量將達(dá)到5萬公里?；谠撘?guī)劃和假設(shè)①，預(yù)計2025年高鐵動車組車輛將達(dá)到44500輛（50000公里*0.89輛/公里），較2021年末將新增11279輛（44500輛-33221輛）。③根據(jù)2021年新增車輛與新增里程數(shù)之間的比例計算2022年的新增車輛為1853輛（2022新增高鐵里程2082公里*0.89輛/公里）；假設(shè)2023年-2025年期間新增車輛數(shù)按照每年同等規(guī)模增加，則每年新增車輛數(shù)量為（11279-1853）/3=3142輛。④自2016年以來，我國動車組一組列車通常有8輛車輛組成，通常一組高鐵動車組需安裝7個車輛貫通道棚布。⑤根據(jù)對今創(chuàng)集團、歐特美等客戶訪談，一個高鐵動車組貫通道大約需要使用50平方米車輛貫通道棚布產(chǎn)品。⑥該測算不考慮海外市場容量和對外出口的影響。1.1.2、保有量替換，2025年維保車輛數(shù)量及所需貫通道棚布產(chǎn)品或再有大比例提升自2008年開始，我國高鐵（動車組）和城市軌道交通才進(jìn)入快速發(fā)展階段，截至2021年12月31日，我國軌道交通運營車輛已超過16.85萬輛，其中動車組運營車輛保有量和城市軌道交通運營車輛保有量呈較快遞增的趨勢。高鐵和城市軌道交通的存量替換市場空間三大假設(shè)：①高鐵棚布的使用周期約為12年，地鐵棚布的使用周期約為15年。②一輛高鐵（動車組）安裝7個車輛貫通道，一輛地鐵需安裝5個車輛貫通道。③一個高鐵貫通道大約需要使用50平方米車輛貫通道棚布產(chǎn)品，一個地鐵貫通道大約需要使用70平方米車輛貫通道棚布產(chǎn)品。1.1.3、2022年市場占有率70.64%，下游客戶今創(chuàng)集團、歐特美入股公司車輛貫通道棚布領(lǐng)域的客戶今創(chuàng)集團和歐特美在相應(yīng)下游市場具有較高的業(yè)務(wù)規(guī)模、知名度和影響力；2020年7月，今創(chuàng)集團入股公司。該司是我國軌道交通客車車輛配套行業(yè)重要供應(yīng)商，為保障原材料供應(yīng)，加強需要，以其自有資金向公司進(jìn)行增資。2021年6月，歐特美入股公司。同樣作為國內(nèi)軌道交通配套設(shè)備的主要廠商之一，為了加強原材料供應(yīng)的管理，且看好公司未來發(fā)展前景，向公司進(jìn)行增資?？茝姽煞菔墙K端高鐵、動車、地鐵和通道式大巴的二級供應(yīng)商，產(chǎn)品作為車輛零部件隨車出廠，在使用一定時間后需要進(jìn)行更換。我國軌道交通市場發(fā)展包含城市軌道交通、鐵路（含高鐵）交通兩部分。直接受未來軌道交通設(shè)備增量和保有量（維修）的雙重影響。市場規(guī)模的測算由（1）鐵路軌道交通增量、（2）城市軌道交通增量、（3）二者存量替換三者相加。1.2、光伏硅膠板：市占率40%，2024年組件出貨量有望繼續(xù)提升2020-2022年，科強股份太陽能硅膠板產(chǎn)品收入占硅膠板營收的70%以上。太陽能電池層壓機是封裝太陽能電池組件的重要設(shè)備，采用真空熱壓的方式生產(chǎn)太陽能電池組件。硅膠板是太陽能層壓機在加工電池組件過程中的重要耗材之一。主要應(yīng)用于光伏組件生產(chǎn)，配套于光伏層壓設(shè)備，屬于光伏組件生產(chǎn)過程中的易消耗品。其中，“層壓”環(huán)節(jié)工序是將鋪設(shè)好的組件各部件放入層壓機內(nèi)，通過抽真空將各部件之間的空氣抽出，然后加熱使EVA融化并加壓，融化后流動充滿玻璃與電池片和背板之間的間隙，同時通過擠壓進(jìn)一步排出中間的氣泡，將電池片、玻璃和背板緊密粘合在一起，最后降溫固化。硅膠板在層壓環(huán)節(jié)中起到密封真空以及緩沖的關(guān)鍵作用，其密封緩沖性能的優(yōu)劣以及層壓使用次數(shù)的多少直接對組件性能和效率的高低產(chǎn)生影響。從而能夠影響太陽能電池組件的生產(chǎn)成本。科強股份太陽能硅膠板領(lǐng)域的主要客戶幾乎涵蓋了國內(nèi)光伏組件生產(chǎn)的大部分龍頭企業(yè)，層壓機公司主要包括金辰股份，組件公司包括協(xié)鑫集成、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、天合光能、東方日升等。根據(jù)公司問詢函回復(fù)，1年生產(chǎn)1GW光伏組件通常需要2.5條生產(chǎn)線，1條生產(chǎn)線按目前比較先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備通常為6個真空腔，每個真空腔在1年連續(xù)生產(chǎn)過程中大約需要4塊太陽能層壓硅膠板（每個季度換一次）?；诖耍僭O(shè)下游生產(chǎn)企業(yè)普遍采用該類生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)1GW光伏組件需要60塊太陽能層壓硅膠板。公司銷售的太陽能層壓硅膠板規(guī)格，通常為30平方米/塊。由此帶來光伏用硅膠板需求全球2022年達(dá)55.8萬平方米。2022年，需求量增長率高達(dá)40.4%，發(fā)展前景大。因產(chǎn)能達(dá)到瓶頸，公司銷售數(shù)量增長率達(dá)11.0%，但募投擴產(chǎn)有望緩解產(chǎn)能壓力。根據(jù)InfoLinkConsulting的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，其預(yù)測2024年光伏組件需求端仍將有11%的增長，有望帶動公司的硅膠板生產(chǎn)銷售。1.3、多下游特種領(lǐng)域發(fā)展，募資凈額1.64億元用于擴產(chǎn)與智能化改造除上述領(lǐng)域外，公司特種橡膠布、板、帶還可應(yīng)用于木業(yè)加工真空覆膜、玻璃覆膜、制卡機用硅膠緩沖墊、人造大理石用硅膠墊及蓋板、生產(chǎn)PVC地板用緩沖墊、生產(chǎn)防火板用緩沖墊、電子行業(yè)CCL、PCB用硅膠緩沖墊等，廣泛應(yīng)用于石油、光伏、化工、軌道交通、建筑材料、環(huán)保、紡織、鐵器、船用、郵政、冶金、電子等多個行業(yè)，亦起到密封真空、緩沖等多種功效。科強股份本次上市實際募集資金凈額1.64億元。用于“高性能阻燃棚布及密封材料生產(chǎn)項目”和“廠區(qū)智能化升級改造項目”?！案咝阅茏枞寂锊技懊芊獠牧仙a(chǎn)項目”預(yù)計投資總額34619萬元，將新增100萬平方米/年的橡膠制品生產(chǎn)規(guī)模。增加多條自動化產(chǎn)線和智能化生產(chǎn)設(shè)備，可以有效地減少能源及原材料的損耗，節(jié)省輔助加工時間，降低產(chǎn)品制造成本。建設(shè)期2年，預(yù)計于第3年開始產(chǎn)生收益并于第5年全部達(dá)產(chǎn)，由于募投項目產(chǎn)能存在逐步釋放過程，產(chǎn)能消化壓力并不會在短期內(nèi)集中體現(xiàn)，擁有較長時間用于新增產(chǎn)能的消化準(zhǔn)備。據(jù)公司招股說明書，項目達(dá)產(chǎn)后正常年份可實現(xiàn)營業(yè)收入2.63億元。公司目前產(chǎn)能利用率較高，能高效利用新增產(chǎn)能。2020至2022年，公司橡膠制品產(chǎn)能分別為126萬、146萬平米和146萬平方米，各期產(chǎn)能利用率分別為99.76%、102.43%和105.54%。2、公司情況2.1、成立于2001年，二十余年專注高性能橡膠領(lǐng)域具備客戶優(yōu)勢江蘇科強新材料股份有限公司創(chuàng)立于2001年，位于江蘇省江陰市。在20余年的發(fā)展歷程中，致力于特種高性能橡膠（布、板、帶）制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為全球客戶提供密封、緩沖、防腐、傳送等領(lǐng)域的系統(tǒng)解決方案。主要產(chǎn)品包括列車風(fēng)擋棚布、光伏組件層壓機用硅膠板、儲罐橡膠密封部件、輕型橡膠輸送帶等，在細(xì)分行業(yè)擁有較高的市場地位。具備客戶優(yōu)勢。2021-2023年前五大客戶銷售占比之和分別為25.72%、23.72%與25.88%。所生產(chǎn)的儲罐密封件和氣柜密封膜等產(chǎn)品已經(jīng)能夠供應(yīng)于中石油、中石化、寶鋼工程技術(shù)等全國大型知名央企。2.2、橡膠密封制品應(yīng)用于石油石化、鋼鐵冶金等領(lǐng)域當(dāng)前形成以硅膠板、車輛貫通道棚布、橡膠密封制品、特種膠帶膠布等為主的產(chǎn)品構(gòu)成。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，車輛貫通道棚布2023起恢復(fù)增長，硅膠板產(chǎn)品銷售則持續(xù)占據(jù)營業(yè)收入主要部分。2021年和2022年硅膠板產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)比例分別為38.13%和39.67%。車輛貫通道棚布根據(jù)配方的不同可分為硅膠/芳綸棚布和海帕龍/聚酯棚布。硅膠/芳綸棚布以硅膠為主要原料，以芳綸為主要骨架材料；海帕龍/聚酯棚布以海帕龍為主要原料，以聚酯布為主要骨架材料。硅膠板以硅橡膠為主要橡膠原料，進(jìn)行混煉、加工處理后，形成橡膠板產(chǎn)品。2023年營收1.51億元，增長38.33%。產(chǎn)品特性體現(xiàn)在以下方面：（1）配方技術(shù)：溫度使用范圍廣，可在-60℃～250℃工作環(huán)境下長期使用；具有表面離型性能，不污染、不粘附被加工物；具有緩沖吸震密封效果；具有耐熱老化性能，可長期使用及存貯；具有耐酸耐腐性能，防止EVA等揮發(fā)物的腐蝕。（2）生產(chǎn)裝備：公司自主研發(fā)生產(chǎn)設(shè)備能夠?qū)崿F(xiàn)大門幅生產(chǎn)、超薄生產(chǎn)，硅膠板最寬可達(dá)6米，最薄可達(dá)0.2mm。取得了兩項發(fā)明專利，相應(yīng)的生產(chǎn)設(shè)備和工藝實現(xiàn)了硅膠板生產(chǎn)的高自動化，將傳統(tǒng)的壓延和硫化進(jìn)行有機結(jié)合，縮短了工藝流程，生產(chǎn)效率和產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定性得到提升。（3）骨架材料：公司自主研發(fā)了相關(guān)產(chǎn)品的防爆技術(shù)（硅膠板中間附著防爆織物層）應(yīng)用于硅膠板生產(chǎn)，提高產(chǎn)品物理穩(wěn)定性和機械強度，能夠延長硅膠板使用壽命，增加使用安全性。橡膠密封制品應(yīng)用于石油石化、鋼鐵冶金等領(lǐng)域，主要對所存儲的液體或氣體進(jìn)行密封。能夠直供中石油、中石化、寶鋼工程技術(shù)等大型知名央企。由于所存儲的液體或氣體所含成分不同，相應(yīng)的橡膠密封制品配方有所不同。公司產(chǎn)品主要分為儲罐橡膠密封件和氣柜橡膠密封膜。儲罐橡膠密封件主要應(yīng)用于石油、化工領(lǐng)域，在原油、汽柴油、芳烴、醇等易揮發(fā)液體化學(xué)品的儲存過程中，對相應(yīng)的儲存裝置進(jìn)行一、二次橡膠動態(tài)密封。儲罐內(nèi)罐壁與浮盤之間存在環(huán)形間隙，會導(dǎo)致油氣泄露，既造成損耗又產(chǎn)生污染，此類產(chǎn)品可實現(xiàn)防止油氣泄露、減少損耗和污染。氣柜橡膠密封膜主要應(yīng)用于石油煉化、鋼鐵冶金領(lǐng)域，在火炬氣、轉(zhuǎn)爐煤氣、高爐煤氣及焦?fàn)t煤氣等尾氣回收、儲存、再利用環(huán)節(jié)，對相應(yīng)的儲存裝置（如干式威金斯氣柜、POC氣柜等）進(jìn)行橡膠密封。此類產(chǎn)品是威金斯氣柜上的主要密封裝置，是決定氣柜能否安全運行、密封效果好壞的主要因素之一，因此它在氣柜中占有十分重要的位置。石油石化領(lǐng)域站在國家戰(zhàn)略儲備安全角度，密封件市場需求穩(wěn)定。2005年-2023年，我國石油產(chǎn)量比較穩(wěn)定，但無法滿足對于石油需求的增長，原油進(jìn)口需求呈現(xiàn)出長期整體增長的趨勢。目前，我國已成為全球第一大原油進(jìn)口國，2023年已經(jīng)達(dá)到5.64億噸，自2018年起進(jìn)口依存度超過70%。從保障能源安全的角度出發(fā)，我國穩(wěn)步推進(jìn)國家戰(zhàn)略石油儲備基地建設(shè)，興建石油儲備設(shè)施，具有現(xiàn)實的必要性和迫切性；同時，從經(jīng)濟層面出發(fā)，國際油價下行階段進(jìn)口并儲存石油，也有助于降低我國能源成本。隨著石油煉化、鋼鐵冶金行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量的提高，其在生產(chǎn)過程中火炬氣、轉(zhuǎn)爐煤氣、高爐煤氣及焦?fàn)t煤氣等尾氣排放量也將有所提高，從而對氣柜數(shù)量和氣柜橡膠密封膜的增量需求也會增加。在不斷使用過程中，氣柜密封膜也會逐漸老化，相關(guān)的耐介質(zhì)、耐高低溫、耐屈撓、抗撕裂等性能也會逐漸降低，因而氣柜密封膜在使用中還會根據(jù)實際情況進(jìn)行不定期的更換，從而帶來穩(wěn)定的存量市場需求。2.3、經(jīng)營模式：全部直銷，積極拓展海外市場，議價能力較強橡膠制品的成本構(gòu)成主要為各類橡膠原料及工業(yè)用布、化學(xué)配劑等輔料。原材料行業(yè)競爭充分，市場化程度高，故采取“以銷定采”的模式進(jìn)行采購，價格隨行就市。此外，橡膠制品行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，客戶眾多且相對分散，不同客戶對產(chǎn)品性能的要求存在差異，因此，企業(yè)主要采取“以銷定產(chǎn)”+“少量備貨”的生產(chǎn)經(jīng)營模式。外銷產(chǎn)品以硅膠板系列產(chǎn)品為主，2020至2022年收入分別為2059.96萬元、2330.20萬元和2108.37萬元，占比分別為8.61%、8.63%和7.67%。主要銷往韓國、泰國、印度、越南、馬來西亞、南非、墨西哥、意大利、新加坡和中國臺灣等國家和地區(qū)。亞洲區(qū)域各期占比分別為78.88%、80.22%和74.85%。整體波動較小，毛利率高于境內(nèi)同類產(chǎn)品。由于下游客戶對于同類產(chǎn)品的性能存在差異，公司主要綜合考慮生產(chǎn)成本及與客戶協(xié)商談判的定價方法對外銷售，側(cè)重毛利率指標(biāo)，因?qū)?yīng)商的考察周期長且選擇程序較為嚴(yán)格，客戶獲取難度較大，維護成本較高，公司憑借持續(xù)穩(wěn)定的供貨能力、完善的質(zhì)量控制體系、個性化服務(wù)優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢等較好地滿足不同領(lǐng)域客戶需求，議價能力相對較強。通過數(shù)據(jù)可以明顯看出公司向境外客戶銷售的毛利率較同類產(chǎn)品境內(nèi)銷售毛利率略高，主要原因是境外客戶前期對供應(yīng)商的考察周期長且選擇程序較為嚴(yán)格，客戶獲取難度較大，客戶維護成本較高，公司憑借持續(xù)穩(wěn)定的供貨能力、完善的質(zhì)量控制體系、個性化服務(wù)優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢等較好地滿足不同領(lǐng)域客戶需求，議價能力相對較強；公司對外銷報價參考國內(nèi)含稅報價，而出口享受增值稅免稅政策，相應(yīng)外銷價格較高，而公司所面對的海外客戶對產(chǎn)品的質(zhì)量服務(wù)要求較高，對產(chǎn)品價格的敏感度較低。2020年受外部環(huán)境客觀因素影響，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟下行，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)較快，而境外大量國家仍處于停工停產(chǎn)狀態(tài)，公司外銷定價較高。隨著境外部分國家生產(chǎn)恢復(fù)，公司向境外銷售硅膠板產(chǎn)品的價格逐漸下降，與境內(nèi)銷售硅膠板產(chǎn)品的價格差異逐年縮小。2.4、財務(wù)表現(xiàn)：2023年營收、利潤增速創(chuàng)歷史新高2020-2023年，科強股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.45億元、2.79億元、2.84億元和3.50億元，呈現(xiàn)上升趨勢。2021年，隨著我國經(jīng)濟復(fù)蘇和公司產(chǎn)能的擴張，各類產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量、收入規(guī)模均有所提升。2023H1起，受益下游高鐵大鐵路車