2024年汽車行業(yè)2023年報及2024年一季報綜述：銷量向上規(guī)模效應凸顯-布局海外拉動業(yè)績增長

2024年汽車行業(yè)2023年報及2024年一季報綜述：銷量向上規(guī)模效應凸顯_布局海外拉動業(yè)績增長商用車板塊超額收益明顯，汽車板塊估值仍處于較低分位點申萬汽車跑輸滬深300指數(shù)3.2pct，商用車板塊超額收益明顯。自年初至2024年5月10日，申萬汽車板塊漲幅5.1%，同期滬深300指數(shù)漲幅8.3%，申萬汽車板塊跑輸3.2pct。細分行業(yè)中，乘用車/商用車/汽車零部件/汽車服務板塊漲跌幅分別為+9.3%/+23.7%/+0.9%/-17.4%。商用車板塊超額收益明顯，主要系國內景氣度回升疊加海外需求高企，板塊銷量持續(xù)向上。乘用車板塊階段性超額收益明顯，3月中旬后由于新能源乘用車市場價格戰(zhàn)頻繁以及中央補貼預期，消費者觀望情緒較強，終端銷售數(shù)據(jù)影響市場情緒。汽車板塊估值仍處于歷史較低分位點。截至2024年5月10日，申萬汽車板塊PE（TTM）24.0倍，相較于年初的25.1倍下跌，位于近5年的23.6%分位點，近3年的3.3%分位點，汽車板塊估值仍處于歷史較低水平。分行業(yè)來看，乘用車/商用車/汽車零部件/汽車服務板塊PE（TTM）分別為24.6/35.5/21.9/74.2倍，分別位于近3年的22.5%/24.5%/0.7%/96.7%分位點。乘用車：銷量向上規(guī)模效應明顯，高端化&出海提升盈利能力銷量向上規(guī)模效應明顯，高端化&出海提升盈利能力2024Q1乘用車銷量同比+13.2%，“以舊換新”補貼落地托底大盤。2024Q1我國乘用車零售銷量483.2萬輛，同比+13.2%，在2023年同期購置稅優(yōu)惠&新能源國補政策退坡作用的低基數(shù)的下實現(xiàn)較高同比增速。乘用車出口銷量110.8萬輛，同比+34.2%，增速有所放緩但仍高于國內乘用車市場銷量增速。展望后市，汽車“以舊換新”中央補貼于4月26日正式落地，有望刺激100-200萬輛乘用車銷量增量，2024年乘用車市場總銷量增長確定性較強。新能源滲透率上行趨勢不改，混動車型占比持續(xù)提升。2024Q1我國新能源乘用車銷量176.5萬輛，同比+34.1%，新能源滲透率達到36.5%，同比+5.7pct，環(huán)比-3.1pct，其中環(huán)比下降主要系受北方低溫和春節(jié)長途旅行影響，一季度為新能源乘用車傳統(tǒng)淡季。分月份來看，3月新能源滲透率達42%，創(chuàng)歷史新高的同時遠高于1-2月的33.6%，逐步回歸正常上行區(qū)間。插混車型有效緩解消費者補能焦慮，銷量持續(xù)走高，2024Q1插混車型零售銷量實現(xiàn)73.9萬輛，同比+75%，占全部新能源車型銷量的比例達41.9%，同比+9.8pct。插混車型已經(jīng)成為新能源乘用車銷量增長的主要動力。價格戰(zhàn)成為2024Q1乘用車市場主旋律，價格企穩(wěn)+優(yōu)質供給有望推動新能源銷量高增。2024Q1延續(xù)2023年價格戰(zhàn)趨勢，乘用車市場平均價格折扣率持續(xù)維持高位。2024年3月平均價格折扣率17.2%，平均價格同比下降1.2萬元/輛左右。分能源類型來看，傳統(tǒng)能源乘用車平均價格折扣率19.9%，平均價格20.3萬元，同比下降0.5萬元/輛左右，環(huán)比提升2.4萬元/輛左右；新能源乘用車平均價格折扣率13.8%，平均價格17.9萬元，同/環(huán)比下降1.7/0.1萬元左右。新能源乘用車動力、座艙和智能化配置等領域產(chǎn)品力均優(yōu)于傳統(tǒng)燃油車且均價不斷下探。隨著汽車“以舊換新”中央補貼的發(fā)放和汽車企業(yè)一輪降價基本完成，后續(xù)新能源乘用車價格企穩(wěn)，消費者觀望情緒消解，疊加北京車展結束后優(yōu)質新品集中上市，2024年新能源乘用車銷量有望持續(xù)走高。高端化&出海推動長城汽車&賽力斯單車均價逆勢上行。乘用車板塊各公司營收增速分化，賽力斯、長城汽車、長安汽車和比亞迪等自主車企在銷量放量的推動下均實現(xiàn)營收正增長，其中賽力斯2024Q1營收同比+422%。上汽集團和廣汽集團收銷量同比下滑，營收同比增速轉負，整體來看，自主車企表現(xiàn)明顯優(yōu)于合資車企。受2023年及2024Q1價格戰(zhàn)影響，多數(shù)車企單車均價下行。賽力斯和長城汽車單車均價逆勢逐季提升，其中賽力斯主要受益于高端的M7和M9系列車型放量，長城汽車則受益于高端化的坦克、WEY車型以及高ASP的出口車型放量。乘用車出口銷量高增，海外布局有望進一步增厚業(yè)績。在各自主車企海外渠道和產(chǎn)能逐步落地的推動下，乘用車板塊各公司海外收入占比總體呈上升趨勢，其中2023年長城汽車/比亞迪/吉利汽車/上汽集團/賽力斯/長安汽車/廣汽集團海外收入占比分別為30.7%/26.6%/18.6%/15.0%/13.9%/13.6%/4.3%。從銷量來看，除上汽集團外，各自主車企出口銷量同比增速表現(xiàn)亮眼，比亞迪/長安汽車/長城汽車/吉利汽車2024Q1出口銷量同比+152.8%/+80.1%/+78.5%/+66.3%。展望2024Q2，國內方面，以舊換新補貼落地，終端銷售價格企穩(wěn)，乘用車銷量Q2增長確定性較強，自主車企中低端車型競爭力強，有望直接受益；出海方面，自主車企產(chǎn)品力領先+海外產(chǎn)能、渠道逐步落地，出口銷量有望持續(xù)高增。規(guī)模效應疊加出口占比提升，乘用車板塊單車盈利有望實現(xiàn)環(huán)比修復?？蛙嚕簢鴥韧鈴吞K共振拉動營收高增，規(guī)模效應注入業(yè)績彈性大中型客車銷量同比高增，出口銷量維持高位。國內方面，2024Q1我國客車市場實現(xiàn)銷量12.4萬輛，同比+24.2%，其中大中型客車實現(xiàn)銷量2.1萬輛，同比+82.7%，下游旅游業(yè)和公交車替換需求推動下銷量復蘇明顯；新能源客車實現(xiàn)銷量2.3萬輛，同比+80.7%。出口方面，2024Q1出口大中型客車9169輛，同比+73.8%，持續(xù)維持高位。其中座位客車/公交車實現(xiàn)出口量4680/4489輛，同比+59.8%/+91.3%。營收端，2023Q4客車板塊實現(xiàn)營收161.8億元，同比-18.5%，主要系大中型客車2023Q4銷量同比下滑。利潤端，受銷量下滑影響，2023Q4客車板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.1億元，同比-84.4%。其中客車板塊實現(xiàn)毛利率23.8%，主要系龍頭企業(yè)宇通客車在規(guī)模效應作用下毛利率同比+5.9%/環(huán)比+8.8%至31.9%；期間費用率環(huán)比略增0.3pct。營收端，2024Q1客車板塊實現(xiàn)營收130.1億元，在銷量拉動下同比大增54.8%。利潤端，客車板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.6億元，同比實現(xiàn)扭虧為盈。其中毛利率同比+2.6pct，期間費用率在營收攤薄作用下同比-4.6pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額35.7億元，同比/環(huán)比+36.3/+30.3億元，經(jīng)營情況大幅改善。營收同比增減與銷量變化基本保持一致，銷量同比下滑影響下，2023Q4宇通客車/金龍汽車/中通客車營收同比-6.8%/-31.0%/-39.1%；安凱客車包含輕型客車的總銷量同比逆勢增長52.2%，拉動營收同比+46.9%；亞星客車單車均價同比+23.8%，抵消銷量同比下滑的負面影響，2023Q4營收同比+3.4%。2024Q1行業(yè)整體銷量復蘇明顯，拉動客車板塊各公司營收均實現(xiàn)同比正增長，其中亞星客車由于基期數(shù)值較低，2024Q1營收同比+264%。單車均價方面，宇通客車/亞星客車在出口增速高于國內、高ASP的出口車型銷量占比提升的影響下分別同比+6.2%/28.2%。重卡：燃氣重卡銷量維持高增速，2024Q1板塊盈利能力提升重卡景氣度復蘇，天然氣重卡滲透率上行。2023年我國重卡實現(xiàn)銷量91.1萬輛，同比+35.6%，在國內市場復蘇疊加海外需求高企的拉動下，重卡銷量復蘇明顯。2024Q1實現(xiàn)銷量27.3萬輛，同比+12.9%，環(huán)比+33.4%，延續(xù)復蘇態(tài)勢。隨著大規(guī)模設備以舊換新政策逐步落地，存量重卡淘汰加速，2024年重卡銷量增長確定性較強。結構上來看，在油氣價差維持、天然氣重卡產(chǎn)品供給逐步豐富的推動下，天然氣重卡銷量持續(xù)走高。2023年天然氣重卡實現(xiàn)銷量15.2萬輛，同比+360.5%，2024Q1天然氣重卡實現(xiàn)銷量4.5萬輛，同比+135.2%。營收端，2023Q4重卡行業(yè)實現(xiàn)營收993.4億元，同比+30.6%，基本與銷量增速保持一致。利潤端同步增長，2023Q4重卡行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤35.9億元，同比+30.4%，其中毛利率同比+1.5pct，規(guī)模效應顯現(xiàn)；期間費用率同比-1.3pct，主要系管理費用率/研發(fā)費用率同比-0.9pct/-1.0pct，營收增長的攤薄作用明顯。營收端，2024Q1重卡行業(yè)實現(xiàn)營收1048.1億元，同比+6.7%，營收同比增速有所放緩。利潤端，2024Q1重卡行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤35.6億元，同比+22.1%，其中毛利率同比+1.4pct，期間費用率同比+0.3pct。汽車零部件：終端放量拉動業(yè)績高增，海外&新品布局打開成長空間營收端，2023Q4汽車零部件板塊實現(xiàn)營收3473.2億元，同比+14.5%，主要系下游自主品牌乘用車銷量增長強勁。利潤端，在規(guī)模效應和2022年同期低基數(shù)的作用下，汽車零部件板塊實現(xiàn)歸母凈利潤137.5億元，同比+197%。其中毛利率改善明顯，同比+2.0pct，期間費用率基本持平，同比略增0.1pct。營收端，在下游景氣度維持高位的拉動下，2024Q1汽車零部件板塊實現(xiàn)營收3133.9億元，同比+10.9%。利潤端，其汽車零部件板塊實現(xiàn)歸母凈利潤189.8億元，同比+50.1%，業(yè)績增速明顯高于營收增速，或系規(guī)模效應降本+原材料降價。2024Q1汽車零部件板塊毛利率同比+1.7pct，期間費用率同比-0.13pct。終端銷量高增+新產(chǎn)品放量+海外業(yè)務增量成為汽零公司營收增長主要驅動因素。2023Q4/2024Q1汽車零部件板塊多數(shù)公司營收實現(xiàn)同比增長，驅動因素主要系配套自主車企銷量高增、新產(chǎn)品放量和海外業(yè)務增量。德賽西威2023Q4/20204Q1營收增速