2024年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)展望：經(jīng)濟(jì)底部逐漸明朗-政策仍需細(xì)化落實(shí)

2024年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)展望：經(jīng)濟(jì)底部逐漸明朗_政策仍需細(xì)化落實(shí)海外經(jīng)濟(jì)：搖擺不定，政策拐點(diǎn)臨近美國(guó)：經(jīng)濟(jì)韌性猶存制造業(yè)：3月美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）環(huán)比增至50.3%，是2022年11月以來(lái)首次升至50點(diǎn)以上的擴(kuò)張區(qū)間。通脹整體延續(xù)下行但短期仍有所反復(fù)：3月美國(guó)CPI同比上升3.5%，已連續(xù)兩個(gè)月反彈，核心CPI同比上升3.8%，漲幅與2月持平。盡管CPI短期內(nèi)有所反復(fù)，但是核心CPI已錄得2021年5月以來(lái)的最小年度漲幅，表明通脹自2023年下半年以來(lái)已取得明顯減速。2月美國(guó)核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升0.3%，同比上升2.8%，為2021年3月以來(lái)最低水平。2月美國(guó)PCE價(jià)格指數(shù)同比上升2.5%，與市場(chǎng)預(yù)期一致，2023年9月以來(lái)首次反彈。就業(yè)：3月美國(guó)失業(yè)率3.8%，較2月新高值3.9%下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；非農(nóng)就業(yè)人口增加30.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。幾乎所有行業(yè)的就業(yè)人數(shù)都有增長(zhǎng)且勢(shì)頭強(qiáng)勁，休閑和酒店業(yè)以6.3萬(wàn)人的增幅居首，也是2023年7月以來(lái)的最大增幅。與此同時(shí)商品和服務(wù)的薪酬正在升溫。總體看非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅雖高于預(yù)期，失業(yè)率環(huán)比有所下降但波動(dòng)依舊明顯。展望2024年二季度，制造業(yè)周期與科技投資的托底下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸依舊會(huì)保持韌性，經(jīng)濟(jì)增速短期內(nèi)仍將維持相對(duì)強(qiáng)勁的狀態(tài)，與此同時(shí)，通脹短期反復(fù)與就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，在一定程度上降低美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏。中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍將充滿挑戰(zhàn)，擴(kuò)大的財(cái)政赤字及惡化的債務(wù)償還能力下，都將為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)不確定性。歐洲：經(jīng)濟(jì)活力仍顯不足主要經(jīng)濟(jì)體分化明顯：融資成本高企、不確定性增大以及經(jīng)濟(jì)前景悲觀，企業(yè)的投資意愿疲弱，導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)活力不足。從主要成員國(guó)看，3月德國(guó)制造業(yè)PMI跌至41.6%，再次跌至2023年11月以來(lái)新低；3月法國(guó)Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為45.8%，低于前值47.1%；而意大利與荷蘭2024年一季度制造業(yè)PMI整體水平較2023年末呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。降息可能性增加：2月歐元區(qū)核心CPI同比3.1%，自2023年7月以來(lái)連續(xù)下滑，其中德國(guó)、法國(guó)與西班牙CPI連續(xù)回落，意大利CPI短期有所反彈。日本：終結(jié)負(fù)利率核心通脹連續(xù)上漲：2024年2月，日本CPI與核心CPI同比雙雙錄得2.8%，連續(xù)23個(gè)月超過(guò)2%的央行目標(biāo)。從年度看，2023年日本CPI同比上漲3.2%，創(chuàng)下1992年以來(lái)的新高。伴隨日本經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能出現(xiàn)復(fù)蘇，日本國(guó)內(nèi)通脹正逐步由外部輸入轉(zhuǎn)為工資-需求拉動(dòng)的良性循環(huán)，日本央行持續(xù)進(jìn)行貨幣寬松的核心目標(biāo)已接近實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，日本長(zhǎng)期貨幣寬松導(dǎo)致國(guó)內(nèi)財(cái)政赤字貨幣化問(wèn)題突出。時(shí)隔17年首次加息：3月19日日本央行宣布，將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)至0-0.1%，全球貨幣政策領(lǐng)域的“負(fù)利率時(shí)代”正式宣告落下帷幕。日本央行4月1日發(fā)布調(diào)查顯示，由于部分汽車制造商停產(chǎn)等因素影響，日本大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)四個(gè)季度以來(lái)首次出現(xiàn)小幅下滑，但包括服務(wù)業(yè)在內(nèi)的非制造業(yè)企業(yè)的信心指數(shù)出現(xiàn)上升。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：底部逐漸明朗經(jīng)濟(jì)開(kāi)門紅，各項(xiàng)指標(biāo)均有所復(fù)蘇2024年一季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)局良好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，消費(fèi)表現(xiàn)好于預(yù)期，制造業(yè)投資加快增長(zhǎng)，生產(chǎn)穩(wěn)定修復(fù)，在新質(zhì)生產(chǎn)力的帶動(dòng)下產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐加快，GDP同比增長(zhǎng)5.3%，分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值11538億元，同比增長(zhǎng)3.3%；第二產(chǎn)業(yè)增加值109846億元，增長(zhǎng)6.0%；第三產(chǎn)業(yè)增加值174915億元，增長(zhǎng)5.0%。生產(chǎn)端：新質(zhì)生產(chǎn)力是帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇的關(guān)鍵2024年1-2月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9140.6億元，同比增長(zhǎng)10.2%，利潤(rùn)由2023年全年下降2.3%轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，有29個(gè)行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，增長(zhǎng)面為70.7%，比2023年全年擴(kuò)大4.8個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)營(yíng)收回升態(tài)勢(shì)明顯，為利潤(rùn)增長(zhǎng)創(chuàng)造有利條件。1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.5%，高于2023年全年?duì)I收增速3.4個(gè)百分點(diǎn)。裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)明顯回升，新質(zhì)生產(chǎn)力培育壯大。1-2月裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.9%，增速比2023年全年加快24.8個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，電子行業(yè)、鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備、汽車、金屬制品等行業(yè)增長(zhǎng)較快。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為84.97元，同比增加0.11元。需求端：消費(fèi)增長(zhǎng)潛力有望繼續(xù)釋放2024年1-3月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增長(zhǎng)4.7%，增速較2023年同期下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，較2022-2023年同期平均增速（4.5%）提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化明顯，受益于春節(jié)假期旅游拉動(dòng)，服務(wù)消費(fèi)好于商品消費(fèi)。汽車、文娛體育、建筑裝潢和家電消費(fèi)對(duì)整體消費(fèi)拉動(dòng)明顯。從消費(fèi)群體所在地看，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額增速高于城鎮(zhèn)。需求端：制造業(yè)投資為抓手，基建投資依靠中央發(fā)力制造業(yè)投資尤其是高技術(shù)制造業(yè)有望在新質(zhì)生產(chǎn)力帶動(dòng)下繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，在技術(shù)改造與設(shè)備更新加快前提下，汽車制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)投資有望帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)向上運(yùn)行。2023年底國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《重點(diǎn)省份分類加強(qiáng)政府投資項(xiàng)目管理辦法（試行）》，對(duì)2024年一季度基建投資形成了一定的拖累。在全力化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控新建政府投資項(xiàng)目的背景下，二季度基建投資重心有望向中央支持傾斜。4月2日全球第三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)評(píng)級(jí)表示，中國(guó)地方政府發(fā)行的專項(xiàng)債已取代城投企業(yè)舉借的債務(wù)，成為拉動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資的主要融資方式。基建投資有望在中央扶持與地方專項(xiàng)債發(fā)行的帶動(dòng)下托底保障固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步運(yùn)行。價(jià)格水平：CPI同比轉(zhuǎn)正，后期有望逐步回升2024年1-3月，國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格CPI累計(jì)同比與2023年同期持平，依舊在低位運(yùn)行。1-3月食品累計(jì)同比-3.2%，非食品累計(jì)同比0.7%；消費(fèi)品價(jià)格累計(jì)同比-0.7%，服務(wù)價(jià)格累計(jì)同比1.0%。受益于春節(jié)假期食品和服務(wù)消費(fèi)需求增加，2月CPI同比較1月大幅反彈并轉(zhuǎn)正，3月同比值有所回落，3月核心CPI同比0.6%較2月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。3月CPI環(huán)比下降1.0%，主要是食品和服務(wù)價(jià)格下降較多；3月CPI同比0.1%的變動(dòng)中，翹尾影響約為-0.3個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素影響約為0.4個(gè)百分點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策展望：夯實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)，政策仍需細(xì)化落實(shí)2023年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，到2024年3月的，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)基本一致，即強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合。展望二季度，我們認(rèn)為，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)，強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期，政策仍需進(jìn)一步細(xì)化落實(shí)。1-2月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入44585億元，同比下降2.3%，中央一般公共預(yù)算收入20701億元，同比下降4.8%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入23884億元，與2023年同期持平；1-2月，全國(guó)稅收收入37820億元，同比下降4%。1-2月，全國(guó)一般公共預(yù)算支出43624億元，同比增長(zhǎng)6.7%。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出4828億元，同比增長(zhǎng)14%；地方一般公共預(yù)算支出38796億元，同比增長(zhǎng)5.8%?？傮w看財(cái)政收入與財(cái)政支出增速較2023年同期均有不同程度的下滑。政府工作報(bào)告對(duì)2024年財(cái)政政策的總體要求為：積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效。綜合考慮發(fā)展需要和財(cái)政可持續(xù)，用好財(cái)政政策空間，優(yōu)化政策工具組合。超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，將會(huì)擇機(jī)啟動(dòng)。鑒于地方政府債務(wù)規(guī)模攀升，結(jié)構(gòu)不平衡矛盾凸顯，部分省份財(cái)政平衡率下滑明顯，財(cái)政政策的實(shí)施依舊以中央支持地方的形式來(lái)加力提效。在財(cái)政收入方面，繼續(xù)加快財(cái)稅改革，優(yōu)化財(cái)政收入結(jié)構(gòu)；在財(cái)政支出方面，圍繞設(shè)備更新技術(shù)改造，政策的發(fā)力點(diǎn)將繼續(xù)重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新和高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域。1-3月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為12.93萬(wàn)億元，比2023年同期少1.60萬(wàn)億元，人民幣貸款與股票