輕工制造行業(yè)研究及2020年投資策略

輕工制造行業(yè)研究及2020年投資策略紙包裝：廢紙系下游環(huán)節(jié)，2020年收入業(yè)績(jī)有望修復(fù)

下游需求驅(qū)動(dòng)力維持，紙包裝市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)

目前我國(guó)國(guó)內(nèi)紙包裝行業(yè)規(guī)模龐大，2018年國(guó)內(nèi)紙質(zhì)包裝業(yè)產(chǎn)值接近1萬(wàn)億元，約占整體包裝行業(yè)總產(chǎn)值45%，仍然處于穩(wěn)健增長(zhǎng)的階段，2015-2017年CAGR為13.6%。其中，公司所處瓦楞紙包裝市場(chǎng)，根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2017年瓦楞紙包裝行業(yè)營(yíng)業(yè)收入約2563億元，2012-2017年CAGR為13.2%。2017年行業(yè)營(yíng)收規(guī)模增速明顯主要來(lái)源于2017年Q3開(kāi)始原材料成本飆升，導(dǎo)致瓦楞紙包裝產(chǎn)品平均價(jià)格上升。

瓦楞紙包裝行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的主要驅(qū)動(dòng)力：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度、人均消耗量提升、線上購(gòu)物增長(zhǎng)及政府有利政策指引。

我國(guó)瓦楞紙包裝人均消費(fèi)量遠(yuǎn)低于日、美等國(guó)家，提升空間廣闊。2017年我國(guó)瓦楞紙包裝人均消費(fèi)量50.8平方米/人，美國(guó)同期為108.5平方米/人，日本為110.6平方米/人，提升空間幾乎有一倍以上，行業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)未觸及邊界。

我國(guó)線上消費(fèi)習(xí)慣逐步成熟，快遞業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是為瓦楞紙包裝行業(yè)重要增量。2018年我國(guó)規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量507.10億件，同比提升26.60%，伴隨我國(guó)線上消費(fèi)習(xí)慣趨于成熟，增速趨于穩(wěn)健，經(jīng)歷過(guò)去十年高速增長(zhǎng)，快遞業(yè)務(wù)總量規(guī)模較大，2019年仍有望維持20%以上增速。根據(jù)國(guó)家郵政局披露數(shù)據(jù)顯示，2016年包裝箱（瓦楞紙箱）占快遞業(yè)務(wù)量比重為27.49%，我們推算2018年快遞產(chǎn)生的瓦楞紙箱需求約為139.4億件。若快遞業(yè)務(wù)量以中性悲觀預(yù)期增速為20%，則快遞產(chǎn)生的瓦楞紙箱需求2019-2020年約為167.3、200.7億件，每年約增加30億件。

政府政策鼓勵(lì)發(fā)展環(huán)保型及可循環(huán)利用的包裝材料，瓦楞紙包裝包含93%的可循環(huán)再用材料。瓦楞紙包裝產(chǎn)品具有輕量化、可回收利用、易降解等特點(diǎn)，被認(rèn)為是"綠色包裝"，符合我國(guó)低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)及節(jié)能、減排的目標(biāo)。

多因素推動(dòng)市場(chǎng)向龍頭集中進(jìn)程，平臺(tái)化整合趨勢(shì)顯現(xiàn)

我國(guó)包裝產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)"大而高度分散"的格局，集中度低，屬于原子型市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。截至2017年，全國(guó)包裝企業(yè)總數(shù)達(dá)25.21萬(wàn)家，規(guī)上企業(yè)僅3萬(wàn)余家，90%左右為中小企業(yè)。瓦楞紙行業(yè)CR5占比于2017年僅6.7%，CR10為9.4%，歐美、澳洲等國(guó)家CR5達(dá)到80%以上，我國(guó)紙包裝行業(yè)集中度提升空間大。

紙包裝行業(yè)集中度提升進(jìn)程持續(xù)，基于以下幾個(gè)原因，未來(lái)市場(chǎng)將向頭部企業(yè)集中：

1）中小型包裝紙廠面臨代際更替問(wèn)題：中小型包裝紙廠多為家族式經(jīng)營(yíng)企業(yè)，并且創(chuàng)始人50~60年代"創(chuàng)一代"，已基本接近退休年紀(jì)，并考慮家族企業(yè)繼承問(wèn)題，但其子女多留學(xué)海外或進(jìn)入其他新興行業(yè)，接手傳統(tǒng)制造業(yè)的有意愿較低，因此這部分中小型企業(yè)未來(lái)需要通過(guò)合適的途徑退出市場(chǎng)。

2）紙價(jià)維持高位，中小企業(yè)營(yíng)商環(huán)境惡化：17年紙價(jià)大幅上漲后，18年雖有所回落，但包裝紙價(jià)仍維持相對(duì)高位，擠出部分小型包裝企業(yè)。國(guó)家對(duì)企業(yè)征稅等行為進(jìn)行規(guī)范，以及資金成本較高等問(wèn)題導(dǎo)致近兩年中小型企業(yè)營(yíng)商環(huán)境較差，規(guī)范成本增加，加速推出市場(chǎng)。

3）下游需求高端化趨勢(shì)顯現(xiàn)：消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，包裝行業(yè)下游客戶對(duì)其包裝的要求也在不斷提升，高端化趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)，而中小型包裝企業(yè)的產(chǎn)能難以滿足下游需求，未來(lái)生存空間將逐步被壓縮。

包裝行業(yè)集中度持續(xù)提升，但進(jìn)程慢的原因：

瓦楞紙包裝行業(yè)，集中度提升雖為趨勢(shì)，但速率實(shí)則緩慢。2013年CR5約為2.85%，2016年為4.86%，2017年為6.70%，合興包裝2018年市占率約為3%。造成行業(yè)格局高度分散，集中度提升緩慢的理由我們認(rèn)為有三點(diǎn)：

1）銷售半徑制約。瓦楞紙包裝行業(yè)具有"50-100公里"銷售半徑，龍頭的規(guī)?；⒕?xì)化帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，一旦運(yùn)輸半徑超過(guò)100公里則開(kāi)始邊際減弱，具有距離優(yōu)勢(shì)的中小產(chǎn)能相對(duì)盈利能力更強(qiáng)。

2）三級(jí)廠資本、技術(shù)準(zhǔn)入門檻低。由于三級(jí)廠只需外購(gòu)?fù)呃慵埌暹M(jìn)行加工，不生產(chǎn)原紙及紙板，技術(shù)及投資門檻低，中小型三級(jí)廠大量存在。環(huán)保政策趨嚴(yán)，主要受影響的是一級(jí)廠。

3）紙包行業(yè)已形成區(qū)域性生態(tài)，龍頭跨區(qū)域新增產(chǎn)能容易形成地區(qū)性博弈格局，外延并購(gòu)實(shí)際操作難度大。在已有區(qū)域性生態(tài)中，中小產(chǎn)能在當(dāng)?shù)孬@取訂單能力相對(duì)較強(qiáng)。龍頭擴(kuò)張通常通過(guò)新增產(chǎn)能、外延并購(gòu)兩種途徑。在已有生態(tài)中新增產(chǎn)能，可能同當(dāng)?shù)匾延兄行‘a(chǎn)能發(fā)生價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，形成博弈格局。并且新增產(chǎn)能爬坡需要一定時(shí)間，重資產(chǎn)擴(kuò)張面臨一定投資風(fēng)險(xiǎn)。外延并購(gòu)實(shí)際操作難度大：其一，中小型廠控制人仍為一代創(chuàng)業(yè)者不愿轉(zhuǎn)賣資產(chǎn)，談判難度較大。其二，中小型廠規(guī)范程度不一，涉及稅務(wù)、員工五險(xiǎn)一金、環(huán)保衛(wèi)生等問(wèn)題，并入龍頭體系內(nèi)規(guī)范化改造成本高。

包裝行業(yè)平臺(tái)化整合趨勢(shì)顯現(xiàn)，通過(guò)平臺(tái)聚合包裝產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。紙包裝行業(yè)市場(chǎng)空間接近5000萬(wàn)億，90%為中小型企業(yè)，雖然行業(yè)集中度在不斷提升，但進(jìn)程卻非常緩慢。在這樣的背景下包裝企業(yè)和原紙廠都開(kāi)始探索其他的整合路徑，首先是合興包裝2016年P(guān)SCP平臺(tái)建立，2018年裕同科技S2B平臺(tái)推出，2019年山鷹紙業(yè)云印包裝互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)開(kāi)啟。包裝行業(yè)平臺(tái)化整合模式，通過(guò)將中小型供應(yīng)商和下游訂單聚合到一個(gè)平臺(tái)上，進(jìn)行撮合匹配，提高包裝行業(yè)上下游整體經(jīng)營(yíng)效率。而不同的公司利用平臺(tái)整合，對(duì)其自身原材料采購(gòu)和訂單增加形成利好，并通過(guò)收取服務(wù)費(fèi)和效率提升等形成利潤(rùn)。

平臺(tái)化整合模式具備以下優(yōu)勢(shì)，因此在全新的行業(yè)整合模式下，未來(lái)包裝行業(yè)集中度有望加速提升：

傳統(tǒng)模式整合阻力大，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)高，不適合國(guó)內(nèi)紙包裝行業(yè)實(shí)情，以下以合興包裝PSCP平臺(tái)為例進(jìn)行分析：PSCP是合興包裝供應(yīng)鏈云平臺(tái)，利用"合興"品牌影響力，整合上下游供給與需求信息，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈配置效率。各地包材供應(yīng)伙伴企業(yè)在供應(yīng)鏈平臺(tái)發(fā)布產(chǎn)能信息，在公司未開(kāi)設(shè)工廠的業(yè)務(wù)區(qū)域或需求旺季產(chǎn)能不足時(shí)，將訂單分包給其他包材供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)整合各地產(chǎn)能。

1）平臺(tái)對(duì)中小產(chǎn)能粘性強(qiáng)：

合作伙伴訂單增長(zhǎng)：PSCP平臺(tái)匯聚全國(guó)供給及需求信息，在產(chǎn)能空白區(qū)或旺季產(chǎn)能不足時(shí)，靈活調(diào)度充裕產(chǎn)能，提高平臺(tái)合作伙伴訂單量、產(chǎn)能利用率。

資本支持：中小型紙包企業(yè)在產(chǎn)能不足需要擴(kuò)張時(shí)，通常面臨資金緊張情況，有時(shí)難以兌現(xiàn)某些大規(guī)模訂單。實(shí)際操作中，中小紙包企業(yè)向銀行貸款通常被歸類于造紙行業(yè)，融資較為困難。平臺(tái)對(duì)于優(yōu)質(zhì)合作伙伴予以入股，或資本支持。

成本降低：平臺(tái)根據(jù)分析訂單，集中向上游采購(gòu)原紙，集中采集使采購(gòu)價(jià)格低、信用期延長(zhǎng)。

管理輸出：公司經(jīng)過(guò)二十余年標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，已形成一整套標(biāo)準(zhǔn)化建廠及生產(chǎn)流程，對(duì)瓦楞紙箱生產(chǎn)中廠房、生產(chǎn)線、機(jī)器設(shè)備、倉(cāng)庫(kù)的設(shè)計(jì)及布局，工人的安排及生產(chǎn)都進(jìn)行量化和標(biāo)準(zhǔn)化，有較強(qiáng)的可復(fù)制性，使運(yùn)營(yíng)成本降至最低。公司對(duì)入股的合作包裝企業(yè)輸出管理，是賦能型整合模式的第二階段。

2）解決公司新增產(chǎn)能及并購(gòu)?fù)袋c(diǎn)：

非博弈形式新增產(chǎn)能：平臺(tái)以資金支持合作伙伴新增產(chǎn)能，及利用大數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能空白區(qū)后自建產(chǎn)能兩種方式，實(shí)現(xiàn)非博弈形式的產(chǎn)能擴(kuò)張，不破化當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)價(jià)值鏈，并且降低新增產(chǎn)能投資風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)能空白點(diǎn)實(shí)施精確的實(shí)質(zhì)性擴(kuò)張。

篩選優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的：通過(guò)PSCP平臺(tái)深度合作，公司可發(fā)掘內(nèi)部管控嚴(yán)格、經(jīng)營(yíng)效率高的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，精細(xì)化選擇最優(yōu)并購(gòu)標(biāo)的，高效率進(jìn)行橫向并購(gòu)，提高并購(gòu)成功率。

3）PSCP供應(yīng)鏈整合模式可復(fù)制：三級(jí)遞進(jìn)式的整合模式簡(jiǎn)潔，流程可標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制，合作伙伴排隊(duì)入場(chǎng)，從曾經(jīng)的"找項(xiàng)目"到現(xiàn)在的信息匯聚，提升整合效率。合作流程建立起一套篩選及遞進(jìn)流程，三級(jí)遞進(jìn)整合實(shí)現(xiàn)流程化、標(biāo)準(zhǔn)化。

廢紙缺口顯現(xiàn)，紙價(jià)趨勢(shì)性上升利好紙包裝企業(yè)

紙價(jià)上漲對(duì)應(yīng)到紙包裝企業(yè)的收入增長(zhǎng)。包裝紙價(jià)格趨勢(shì)性上漲時(shí)，將對(duì)應(yīng)到下游紙板和紙箱的漲價(jià)，使得紙包裝企業(yè)收入開(kāi)始上行。19年箱瓦紙價(jià)格進(jìn)入下行區(qū)間，紙包裝企業(yè)收入也開(kāi)始進(jìn)入下行區(qū)間。20年若原材料缺口顯現(xiàn)，箱瓦紙價(jià)格形成趨勢(shì)性上漲，將有利于紙包裝企業(yè)提價(jià)。

成本和售價(jià)的時(shí)間差將使得紙包裝企業(yè)利潤(rùn)打開(kāi)。由于紙包裝企業(yè)會(huì)有一定量的原紙庫(kù)存，而當(dāng)紙價(jià)上漲時(shí)，紙包裝企業(yè)可以對(duì)下游進(jìn)行提價(jià)，從而帶來(lái)高價(jià)原材料和高售價(jià)產(chǎn)品之間的時(shí)間差，使得企業(yè)利潤(rùn)擴(kuò)張。

金屬包裝：市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，產(chǎn)業(yè)整合重筑定價(jià)體系

啤酒罐化率提升帶來(lái)金屬包裝需求擴(kuò)容

中國(guó)啤酒行業(yè)銷售總量增速企穩(wěn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的趨勢(shì)拉動(dòng)啤酒罐化率提升。中國(guó)啤酒總產(chǎn)量于2013年觸頂后進(jìn)入拐點(diǎn)，自5062萬(wàn)千升后逐年小幅下滑，2017年產(chǎn)量為4402萬(wàn)千升，人均消費(fèi)量33Kg接近日本、韓國(guó)水平，消費(fèi)拐點(diǎn)來(lái)臨，行業(yè)增長(zhǎng)邏輯由"量"轉(zhuǎn)向"質(zhì)"的提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)成為主流啤酒廠商在新趨勢(shì)下的核心策略，由于小瓶裝平均盈利能力更強(qiáng)，在啤酒小瓶化的趨勢(shì)下，聽(tīng)裝酒消費(fèi)愈發(fā)流行，疊加跨區(qū)銷售帶動(dòng)啤酒長(zhǎng)距離運(yùn)輸需求不斷增加，啤酒罐化率逐年提升，由2010年的17.63%提升至2018年的26.78%。

基于中國(guó)啤酒總產(chǎn)量增速企穩(wěn)，假設(shè)總產(chǎn)量4402萬(wàn)千升不變，罐化率基準(zhǔn)為25.09%，330ML啤酒二片罐需求約334.65億罐，或500ML二片罐需求約220.87億罐，啤酒罐化率每增加1%，將新增13.34億個(gè)330ML規(guī)格二片罐需求，或8.80億個(gè)500ML二片罐需求。

當(dāng)前中國(guó)大陸啤酒罐化率25%左右，遠(yuǎn)低于成熟啤酒市場(chǎng)罐化率水平，二片罐行業(yè)空間尚廣。根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)大陸啤酒罐化率尚處低位，與日本（90%）、中國(guó)臺(tái)灣（78%）、英國(guó)（73%）美國(guó)（67%）、韓國(guó)（65%）等成熟市場(chǎng)仍存在較大差距。在啤酒小瓶化趨勢(shì)下，公司二片罐業(yè)務(wù)增量空間較大。

產(chǎn)業(yè)整合重筑定價(jià)體系，二片罐提價(jià)趨勢(shì)延續(xù)

二片罐行業(yè)供給過(guò)剩、生產(chǎn)廠家議價(jià)權(quán)較弱的局面有望通過(guò)產(chǎn)業(yè)橫向并購(gòu)改善。自2010年以來(lái)二片罐企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能、三片罐企業(yè)大批量擴(kuò)充二片罐生產(chǎn)、中小型啤酒場(chǎng)同時(shí)進(jìn)入二片罐生產(chǎn)，截至2017年二片罐總產(chǎn)能接近600億罐，形成供給過(guò)剩的局面，致使二片罐價(jià)格逐年下滑。由于啤酒罐化率提升、行業(yè)集中度提升、中小產(chǎn)能逐步出清，目前二片罐價(jià)格進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的提升通道，龍頭企業(yè)二片罐提價(jià)在即。由于市場(chǎng)集中度提高，制罐企業(yè)向上下游議價(jià)能力提高，行業(yè)整合帶來(lái)龍頭企業(yè)盈利能力提高成為新的趨勢(shì)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，當(dāng)前產(chǎn)能及產(chǎn)量主要集中于少數(shù)龍頭企業(yè)，龍頭企業(yè)之間規(guī)模差距不大。

當(dāng)前二片罐行業(yè)產(chǎn)能格局步入良性通道。目前，二片罐行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增幅大幅下降，產(chǎn)能擴(kuò)張回歸理性，而市場(chǎng)需求在啤酒罐化率提升、纖體罐等新產(chǎn)品快速增長(zhǎng)等因素下仍處于增長(zhǎng)階段，行業(yè)供求關(guān)系逐步優(yōu)化。隨著主要原材料價(jià)格趨穩(wěn)、產(chǎn)品價(jià)格逐步回升。

產(chǎn)業(yè)整合重筑議價(jià)體系，二片罐價(jià)格觸底開(kāi)始回升。當(dāng)前金屬包裝行業(yè)三片罐市場(chǎng)由于客戶群體穩(wěn)定，毛利率較高，售價(jià)穩(wěn)定，盈利能力主要受原材料成本影響。二片罐市場(chǎng)總體仍處于供過(guò)于求，包裝生產(chǎn)企業(yè)對(duì)下游客戶議價(jià)能力較弱，疊加原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致二片罐行業(yè)毛利率于2016年開(kāi)始進(jìn)入歷史低點(diǎn)。自2017年開(kāi)始，因毛利率觸底和行業(yè)集中度提升，部分龍頭二片罐生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始提價(jià)。

在產(chǎn)能過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈及環(huán)保政策趨嚴(yán)、原材料成本上升推動(dòng)下，中小產(chǎn)能出清加速。我們認(rèn)為金屬包裝行業(yè)產(chǎn)能增速在未來(lái)不會(huì)大幅提高，行業(yè)內(nèi)主要以龍頭企業(yè)橫向并購(gòu)為主，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升有助于捋順供需關(guān)系，提升制罐議價(jià)權(quán)，重筑定價(jià)體系。伴隨奧瑞金擬收購(gòu)波爾亞太，金屬包裝集中度進(jìn)入新紀(jì)元，其中以"奧瑞金-波爾-中糧"系市占率居首，協(xié)同市占率可達(dá)37.8%。

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合興包裝：受益廢紙纖維短缺，有望迎收入利潤(rùn)上升周期

受益廢紙纖維短缺，公司收入和利潤(rùn)有望迎來(lái)上升周期。公司作為箱瓦紙的下游企業(yè)，若2020年廢紙?jiān)牧铣霈F(xiàn)短缺，箱瓦紙價(jià)格出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲，公司紙板和紙箱售價(jià)將跟隨上漲，帶來(lái)收入的增加。并且受到庫(kù)存影響，高價(jià)原材料和高售價(jià)產(chǎn)品之間存在時(shí)間差，從而使得公司利潤(rùn)擴(kuò)張。

四年磨一劍，賦能型整合之路砥礪前行。公司PSCP賦能型整合平臺(tái)從2016年至今已進(jìn)入第四個(gè)年頭，規(guī)模從2016年的2億增長(zhǎng)至2018年的28億的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了公司資產(chǎn)負(fù)債率逐級(jí)下行，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年提升，收現(xiàn)比及現(xiàn)金流凈額持續(xù)改善，ROE穩(wěn)步上行。公司秉承積極穩(wěn)健的原則不斷探索行業(yè)整合的可行之路。我們認(rèn)為，在市場(chǎng)規(guī)模如此之大的瓦楞紙包裝行業(yè)，公司專注主業(yè)，深耕產(chǎn)業(yè)的企業(yè)戰(zhàn)略將有望在行業(yè)整合大勢(shì)中有所作為。

并購(gòu)合眾創(chuàng)亞填補(bǔ)地緣空白產(chǎn)能區(qū)，納入合興體系經(jīng)營(yíng)效率提升，盈利能力釋放。收購(gòu)合眾創(chuàng)亞，公司在長(zhǎng)三角、西部地區(qū)及京津冀地區(qū)供應(yīng)能力強(qiáng)化，遼沈、呼和浩特等區(qū)域產(chǎn)能空白得到填充，公司原有30個(gè)工廠與合眾國(guó)內(nèi)14個(gè)工廠實(shí)現(xiàn)訂單、生產(chǎn)協(xié)同。合眾訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)于公司傳統(tǒng)訂單，伴隨吸納入合興體系，精簡(jiǎn)架構(gòu)，復(fù)制高效生產(chǎn)模式，合眾創(chuàng)亞盈利能力有望釋放。

公司PSCP為低風(fēng)險(xiǎn)可持續(xù)的行業(yè)整合路徑，圍繞瓦楞包裝業(yè)務(wù)扎實(shí)穩(wěn)步推進(jìn)，估值雙擊成長(zhǎng)可期，維持"買入"評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2019~2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.92/4.27/6.03億元，同增25.3%/46.3%/41.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.4/11.2/7.9倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期、平臺(tái)整合不及預(yù)期。

奧瑞金：二片罐量利共振，趨勢(shì)明顯向上，三片罐提振值得期待

二片罐產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)入拐點(diǎn)，龍頭奧瑞金受益明顯。量：