證券投資分析課程課件

證券投資分析課件/中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐

Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice

第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(LKF/CUMT)

第一節(jié)證券資產(chǎn)價(jià)值評估的基本原理一、證券資產(chǎn)價(jià)值評估的基本思想

Acowisforhermilk, Ahenforhereggs, Andastock,byheck,forherdividends. Anorchardforfruit, Beesfortheirhoney, Andastock,besides,fortheirdividend.

證券資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值由資產(chǎn)（證券）種類、盈利程度、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、公司經(jīng)營管理水平和增長狀況等因素所決定，其中決定證券內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵因素是公司未來的盈利能力。二、證券資產(chǎn)價(jià)值評估的基本模型

1、股利定價(jià)模型：一般定價(jià)模型Ｐ0＝∑nt=1Ｄt／（１＋Ｋ）t＋Ｐn／（１＋Ｋ）n

(t=1,2,...,n)

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其中：Ｄt是第t期的收益；Ｋ是與某種證券的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的資本費(fèi)用。Ｐn是證券在第ｎ期的價(jià)格；2、原理：TimeValueofMoney（貨幣的時(shí)間價(jià)值）

DCF（現(xiàn)金流量折現(xiàn)）3、含義：證券資產(chǎn)的價(jià)值取決于它未來能給投資者帶來的的現(xiàn)金流量，所以根據(jù)“貨幣時(shí)間價(jià)值”的基本原理，證券現(xiàn)行的內(nèi)在價(jià)值（Ｐ0）是其今后所能為證券投資者創(chuàng)造或帶來的收益的現(xiàn)值。4、影響定價(jià)的主要因素：

（1）與證券未來各期的收益——正比關(guān)系； （2）與證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的資本費(fèi)用——反比關(guān)系； （3）與證券資產(chǎn)提供收益的時(shí)間或期數(shù)——正比關(guān)系； （4）與證券資產(chǎn)在最后一期的價(jià)格——正比關(guān)系。第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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三、威廉—高登定價(jià)模型1、理論：P0=f（Dt，t，Pn，K） （1）JohnBurrWilliam，EvaluationbytheRuleofPresentWorth，TheoryofInvestmentValue，Cambridge，HarvardUniversityPress，1938.

（2）M.J.Gordon,TheInvestment,Financing&ValuationoftheCorporation,Irwin,HomewoodIII,1962. 2、定價(jià)模型Ｐ0

＝∑

t=1Ｄt／（１＋Ｋ）t

3、問題對比一般定價(jià)模型，當(dāng)n——>，威廉—高登定價(jià)模型中為何沒有Pn？

WhereisPninWailliam—Gordonmodel?第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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4、威廉-高登定價(jià)模型的討論

（1）股利變動對定價(jià)的影響（a）固定紅利模型：每期紅利不變，Ｄ1＝Ｄ2＝…＝Ｄ∞＝Ｄ，則有 Ｐ0

＝Ｄ1／Ｋ（b）紅利增長模型：每期紅利D以G的比率增長，Dt=Dt-1(1+G)，則有 Ｐ0

＝Ｄ1／（Ｋ－Ｇ）

（2）股利政策對定價(jià)的影響 設(shè)：F=留存收益；（1-F）=股利支付率；r=投資收益率，則有

G=(Et/Et-1)-1=[Et-1(1+Fr)-Et-1)]/Et-1=Fr

所以Ｐ0

＝Ｄ1／（Ｋ－Ｇ）=E1（1-F）/（K-Fr）第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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（a）增長型公司（r>k）：Ｐ0＝E1（1-F）/（K-Fr）

P0隨F的增長而增長，所以多留少分，可以提高價(jià)格，反之降低價(jià)格。（b）衰退型公司（r<k）：Ｐ0

＝E1（1-F）/（K-Fr）P0隨F的增長而下降，所以少留多分，可以提高價(jià)格，反之降低價(jià)格。（c）正常型公司（r=k）：Ｐ0

＝E1（1-F）/K（1-F）=E1/KP0與F的變化無關(guān)，所以分或留的比例變化對價(jià)格沒有影響。第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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（3）小結(jié)

（a）分紅比例（1-F）對定價(jià)的影響取決于公司的未來的盈利是否增長?！胺旨t越高，定價(jià)越高”之說未必正確?。╞）衰退型公司力圖通過“借貸”來發(fā)放股利或提高股利，以穩(wěn)定或提高股價(jià)只是暫時(shí)的，長遠(yuǎn)看，只有當(dāng)尋求到高收益的投資項(xiàng)目，否則，拍賣“公司資產(chǎn)”回報(bào)股東是對股東最有利的財(cái)務(wù)政策。5、問題與爭論 （1）NoExternalFinancing：如果企業(yè)進(jìn)行外部融資，是否影響定價(jià)？（2）risConstant：如果r變化，是否影響P0

？ （3）t—>：如果每期的股利（D）和盈利（E）不是“永續(xù)年金”，P0=?

（4）KisConstant：如果資本費(fèi)用（K）發(fā)生變化，P0=?

（5）G=FrisConstant：如果每期每股盈利（EPS）或每股分紅（DPS）的增長率不同，P0=?第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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（6）K>G：如果K<G，威廉-高登模型無法用于定價(jià)。（7）FisConstant：如果公司的股利支付率變化，P0=?

（8）NoTax：無稅。如果有稅，P0=?

6、結(jié)果 （1）非最優(yōu)財(cái)務(wù)政策：由于沒有考慮外部融資（發(fā)行新股或借貸），所以財(cái)務(wù)政策（投資、分紅或二者）不是“最優(yōu)的”。 （2）定價(jià)偏離內(nèi)在價(jià)值：由于上述影響定價(jià)的因素是變動的，忽略其變動進(jìn)行定價(jià)的結(jié)果將偏離資產(chǎn)的“真實(shí)內(nèi)在價(jià)值”。四、高登“手中鳥”模型（Bird-in-HandModel）

1、問題：由于企業(yè)盈利的風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，K不是個(gè)常量！2、模型

Ｐ0

＝∑

t=1Ｄt／（１＋Ｋt）t(Ｋt

>Ｋt-1

)

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3、證明：設(shè)投資者將所得分紅D1全部留下用于再投資，回報(bào)率為r，則今后每期的收益是（rD1），結(jié)果當(dāng)t—>

時(shí)，比較（1）如果K是一個(gè)常量：（a）當(dāng)K=r，股利政策對股票價(jià)值沒有影響。

rD1rD1P0=

-=D1(1+K)tK

所以P’0=P0

（b）當(dāng)r>K, D1再投資將提高股票的價(jià)值，即

P’0>P0

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（c）當(dāng)r<K, D1再投資將降低股票的價(jià)值，即

P’0<P0

（2）當(dāng)Kt>Kt-1時(shí)：因?yàn)镵t（t=1,2,..,n)的平均數(shù)小于Kt的平均數(shù)(t=2,3,…,n)

所以，P’0<P0

，即分紅政策將影響股票價(jià)值。

4、含義：

（1）由于未來收益的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)，手中1只鳥>樹上2二只鳥，今天的$1分紅>明天$2的資本利得。今日分紅的風(fēng)險(xiǎn)<未來資本利得的風(fēng)險(xiǎn)。（2）K的大小反映了未來收益不確定性或風(fēng)險(xiǎn)的大小。

（3）分紅政策會影響股票的價(jià)值。五、多階段增長模型（Multi-periodGrowthModel）

1、問題：由于企業(yè)的盈利增長具有階段性，因此G不可能是個(gè)常量！

2、模型：設(shè)企業(yè)盈利分階段增長，G1

G2

...

Gm。當(dāng)m=2時(shí)

，

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1-[(1+G1)/(1+K)]n

Pn

P0=D1{---------------------}+------------- (K-G1)(1+K)n

其中：Pn=Dn+1/(K-G2)Dn+1=D1(1+

G1)n-1(1+

G2)1-[(1+G1)/(1+K)]n

D1(1+

G1)n-1(1+

G2)

P0=D1{---------------------}+------------------------------- (K-G1)(K-G2)(1+K)n

若G2未知，為了簡化計(jì)算，設(shè)公司在n年后，轉(zhuǎn)變?yōu)橐患摇捌胀ü尽?，即其市盈率等于市場平均市盈率（Mg），其每股收益為En，則

Pn=MgEnEn=E1(1+

G1)n-11-[(1+G1)/(1+K)]nMg

D1(1+

G1)n-1

P0=D1{-----------------------}+-------------------------- (K-G1)(1+K)n第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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課堂案例討論I：IBM公司的股票定價(jià)

IBM是一家馳名全球的企業(yè)。自40年代以來，她一直是美國成功高科技企業(yè)的先鋒。從70-80年代，IBM的股票價(jià)格在50-60美圓/股。作為一個(gè)歷史悠久、成長性極好的高科技企業(yè)，1970年IBM公司的每股盈利已達(dá)3.99美元。為回報(bào)投資者，IBM公司的分紅支付率一直在50%左右。根據(jù)測算，IBM公司的權(quán)益資本費(fèi)用約為13%；盈利增長率為12%。因此，有人認(rèn)為IBM公司的股票價(jià)值應(yīng)為200美元/股，即

P0=2（50%）/（13%-12%）=200美元/股顯然，這一結(jié)果與IBM公司實(shí)際的股票價(jià)格相差甚遠(yuǎn)！為什么呢？許多人認(rèn)為：上述計(jì)算方法假設(shè)了“IBM公司的盈利增長率12%永恒不變，是個(gè)常量!”這在實(shí)踐中是不可能的。任何企業(yè)的成長，都具有階段性。當(dāng)時(shí)，不少的投資咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測，IBM公司的盈利增長率為12%只會再持續(xù)15年左右。15年以后，IBM公司將演變?yōu)橐患摇捌胀ǖ墓尽?。在一般情況下，普通公司股票的市盈率在9-10倍。據(jù)此測算，IBM公司的股票價(jià)值是： 第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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2(50%)(1.13)15-(1.12)159.5(3.99)(1.12)14P=--------------------[------------------------]+[----------------------]

(13%-12%)(1.13)15(1.13)15=54.50$/股隨著電子技術(shù)的發(fā)展和計(jì)算機(jī)應(yīng)用愈來愈廣泛，IBM公司的收入和利潤逐年迅速增長。1984年IBM公司的EPS高達(dá)10.77美元，DPS高達(dá)4.10美元。以下是IBM公司1984-1994年的EPS、DPS、市場價(jià)格、P/E和股利支付率等資料.---------------------------------------------

9493939190898887868584EPS4.35-14.02-12.03-0.9910.516.479.278.727.8110.6710.77DPS1.001.584.844.844.844.734.404.404.404.404.40高價(jià)7859100139123130129175161158128低價(jià)52404883949310410211911799P/ENANANANA12~1920~1414~1120~1221~1515~1112~19D/ENANANANA46%72%47%50%56%41%38%.第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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討論要點(diǎn)：（1）為什么二階段增長模型的預(yù)測價(jià)值低于IBM公司的實(shí)際市場價(jià)格？（2）如果未知上述IBM公司的資料，你將如何預(yù)測其1990年價(jià)值？（3）預(yù)計(jì)IBM公司1995年的EPS為$6，EPS=$1。原因是：1994年公司扭虧為盈的勢頭將持續(xù)；繼續(xù)執(zhí)行削減成本計(jì)劃；服務(wù)項(xiàng)目的盈利可持續(xù)；1994年前9個(gè)月的毛利率保持在39%-40%。那么，IBM1994年末的價(jià)值是多少？（4）你預(yù)測2000年IBM的價(jià)值是多少？目前IBM的市場價(jià)格是多少（參見WallStreetJournal）？第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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六、橫截面回歸模型（CrossSectionalRegression）

1、問題 （1）從理論看，以上定價(jià)模型主要采用DCF的方法和分析盈利增長趨勢的方法，過于簡化或過于復(fù)雜的模型都可能導(dǎo)致預(yù)測結(jié)果偏差。 （2）從實(shí)踐看，Bing（1971,“SurveyofPractitioners’StockEvaluationMethods,”FAJ）的調(diào)查表明：DCF定價(jià)方法在實(shí)際應(yīng)用中受歡迎，但應(yīng)用的比例不高。多數(shù)采用“市盈率法”，即預(yù)測市盈率，然后應(yīng)用預(yù)測的市盈率乘上“目前的EPS”、“正常的EPS”或“預(yù)測的EPS”。

2、橫截面回歸模型的定價(jià)思路 （1）市盈率受許多因素影響：P=f(EPS、Growth、Risk、D/E、t、

)；（2）持續(xù)抽樣預(yù)測某一時(shí)點(diǎn)市盈率，再按市盈率法確定股票的價(jià)值。

3、實(shí)證模型——實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)準(zhǔn)確性達(dá)80%；

——特別適用于預(yù)測一個(gè)與模型中樣本企業(yè)同質(zhì)的企業(yè)的市盈率或股票價(jià)值。第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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（1）Whitbeck-Kisor

模型（“ANewTooltoInvestmentDecisionMaking”，F(xiàn)AJ，1963）

(P/E)=8.2+1.5G+0.067(D/E)-0.2SG

（時(shí)點(diǎn)：1962年6月8日） （2）Cohen-Zinbarg-Zeilk

模型（Investment&PortfolioManagement，1973）

(P/E)=4.3+2.3G(時(shí)點(diǎn)：1971年底；市場特征：Bull）

(P/E)=3.0+1.8G(時(shí)點(diǎn)：1970年；市場特征：Bear） （3）Bower&Bower的研究(“Risk&ValuationofCommonstock,”JPE，1969)

（a）結(jié)論類似Whitbeck-Kisor

模型：P/E與G和D/E成正相關(guān)；（b）盈利增長和股利支付率的差異效應(yīng)：增長率和股利支付率越高，市盈率越高；市盈率越低，市場流動性越低，價(jià)格變動的一致性越大，價(jià)格的波動的程度也越高。4、應(yīng)用橫截面回歸模型定價(jià)存在的問題 （1）時(shí)點(diǎn)模型：時(shí)效性較差，需要持續(xù)抽樣估計(jì)；第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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（2）影響因素：參數(shù)估計(jì)值的穩(wěn)定性較差，隨時(shí)間和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化；隨市場趨勢變化而變化；隨行業(yè)變化而變化； （3）通用模型：應(yīng)用時(shí)，與目標(biāo)公司的實(shí)際情況存在一定偏差;

（4）

Malkeil&Cragg

(“Expections

&TheStructureofSharePrices，”AER，1970)使用同樣方法，發(fā)現(xiàn)盈利增長與市盈率顯著正相關(guān)，但是股利支付率

與市盈率的關(guān)系不清晰，無法得到滿意的預(yù)測模型。 （5）多重共線性：各種自變量可能相關(guān)，影響回歸模型中回歸參數(shù)估計(jì)值的解釋和經(jīng)濟(jì)含義。5、使用“橫截面回歸模型”和“市盈率法”應(yīng)注意的問題

（1）根據(jù)行業(yè)和企業(yè)差異，適當(dāng)調(diào)整市盈率的預(yù)測結(jié)果；

（2）結(jié)合企業(yè)歷史上最高和最低市盈率，適當(dāng)調(diào)整市盈率的預(yù)測結(jié)果； （3）使用平均市盈率，但對早期市盈率和近期市盈率配給不同的權(quán)數(shù)；第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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七、每股盈余估價(jià)模型（1）模型Pt股價(jià)＝每股盈余*股票市盈率2）每股盈余的估計(jì)方法：A：每股盈余對銷售收入的回歸分析法第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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八、債券的內(nèi)在價(jià)值評估相對簡單，貼現(xiàn)率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率一）債券的定價(jià)原理一般來說，影響債券定價(jià)的內(nèi)部因素有（1）期限的長短（2）息票利率（3）提前贖回規(guī)定（4）稅收待遇（5）市場流動性（6）拖欠的可能（7）還本付息的方式；影響債券定價(jià)的外部因素有（1）銀行利率（2）市場利率（3）其他因素

1：如果一種債券的市場價(jià)格等于其面值，則到期收益率等于其息票利率；如果債券的市場價(jià)格低于其面值，則債券的到期收益率高于其息票利率；如果債券的市場價(jià)格高于其面值，則債券的到期收益率低于其息票利率。第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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2：如果一種債券的市場價(jià)格上漲，則其收益率必然下降；反之，如果一種債券的市場價(jià)格下降，則其收益率必然提高。例如，債券A的期限為5年，面值為1000元，年息為80元。由于其現(xiàn)行售價(jià)為1000元，所以其收益率為8%；如果其價(jià)格提高到1100元，則其收益率下降到5.76%；反之，如果其價(jià)格下跌到900元，則其收益率提高到10.68%。

3：如果債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒有發(fā)生變化，則價(jià)格折扣或升水會隨著到期日的接近而減少，或說其價(jià)格日益接近面值。例如，債券B期限5年，面值1000元，年息60元，現(xiàn)行市價(jià)883.31元，說明其收益綠為9%。一年后，若收益綠仍為9%，其價(jià)格將提高到902.81元，其價(jià)格折扣從116.69元（1000-883.31）減少至97.19元（1000-902.81）。第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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4：如果一種債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒有發(fā)生變化，則價(jià)格折扣或升水會隨著債券期限的縮短而以一個(gè)不斷提高的比率減少。例如，仍以債券B為例，兩年后若其收益綠仍為9%，則其售價(jià)為924.06元，其價(jià)格折扣減少至75.94元。債券價(jià)格折扣變動的貨幣金額從5年期到4年期時(shí)為19.50元，相當(dāng)于面值的19.50%；債券期限從4年期到3年期時(shí)，價(jià)格折扣減少至97.19-75.94=21.25元，相當(dāng)于面值的21.25%。5：債券收益率的下降會引起債券價(jià)格提高，債券價(jià)格提高的金額在量上會超過債券收益率以相同幅度提高時(shí)所引起的價(jià)格下跌的金額。例如，債券C期限5年，息票利率7%，售價(jià)等于面值1000元，其收益率為7%。如果收益率提高1%，則售價(jià)為960。07元，價(jià)格下降金額為39。93元。如果債券收第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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（二）收益率曲線與利率的期限結(jié)構(gòu)正常的；相反的；水平的在任一時(shí)點(diǎn)上，都有三種因素可以影響期限結(jié)構(gòu)的形狀：（1）對未來利率變動方向的預(yù)期；（2）債券預(yù)期收益中可能存在的流動性溢價(jià)；（3）市場效率低下或者資金從長期（或短期）市場向短期（或長期）市場流動可能存在的障礙。以下三種利率期限結(jié)構(gòu)理論就是分別基于這三種因素。

1：市場預(yù)期理論。又稱“無偏預(yù)期”理論

2：流動性偏好理論。

3：市場分割理論。第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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第二節(jié)證券投資價(jià)值的決定和價(jià)格的表現(xiàn)一、定價(jià)的實(shí)踐——Economy-Industry-CompanyAnalysis 1、EconomyAnalysis

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析——定性分析與定量分析相結(jié)合*定性分析：各種經(jīng)濟(jì)政策的變化對資本市場發(fā)展的影響 （a）貨幣政策：利率變動 （b）財(cái)政政策：稅收政策、財(cái)政預(yù)算 （c）產(chǎn)業(yè)政策：重點(diǎn)扶持與發(fā)展政策 （d）地區(qū)政策：地區(qū)政策差異（如特區(qū)、西北、西南）第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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（e）對外經(jīng)貿(mào)政策：出口創(chuàng)匯、匯率變化

*定量分析：經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化與資本市場變化之間的關(guān)系 領(lǐng)先指標(biāo)（U.S.LeadingIndicators：11個(gè)）：

制造業(yè)工人平均周工作時(shí)數(shù)失業(yè)者領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)人數(shù)新增定貨數(shù)量零售業(yè)效益新增設(shè)備的訂購合同數(shù)量新增私人住宅單元數(shù)量耐用品制造業(yè)未完成的訂單增減主要原材料價(jià)格變動主要股票價(jià)格（如S&P500）貨幣供應(yīng)量（M2）消費(fèi)者信心指數(shù)

同步指標(biāo)（U.S.CoincidentIndicators：4個(gè)）非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)人數(shù)與工資個(gè)人收入-轉(zhuǎn)移支出制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)制造業(yè)和貿(mào)易銷售收入

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滯后指標(biāo)（U.S.LaggingIndicators：7個(gè)）

平均失業(yè)時(shí)間庫存與銷售之比人均產(chǎn)量的勞動力成本銀行貸款利率工商業(yè)未還貸款個(gè)人消費(fèi)貸款與個(gè)人收入比例服務(wù)業(yè)消費(fèi)指數(shù)變化2、IndustryAnalysis

（1）產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢分析 （A）產(chǎn)業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)（SIC）

A：Agriculture，F(xiàn)orestry，andFishingB：Mining C：ConstructionD：Manufacturing E：Transportation，Communication，

Electric，Gas&SanitaryService F:Wholesaletrade---DurableGoodsG:Retail 第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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H:Finance,Insurance&RealEstateI:ServicesJ:PublicAdministrationK:Others（B）商業(yè)周期（BusinessCycle）（a）增長型產(chǎn)業(yè)（GrowthIndustry）：40年代以來，攝影器材、電器、計(jì)算機(jī)、通訊器材、生化制藥、移動通訊、遺傳工程、環(huán)保（b）周期型產(chǎn)業(yè)（CyclicalIndustry）：耐用消費(fèi)品（汽車、冰箱等）（c）保險(xiǎn)型產(chǎn)業(yè)（DefensiveIndustry）：食品生產(chǎn)（d）周期與增長型產(chǎn)業(yè)（Cyclical&GrowthIndustry）：飛機(jī)制造（C）產(chǎn)業(yè)生命周期（IndustrialLifeCycle） （a）初始期（Pioneering）（b）擴(kuò)張期（Expansion）（c）穩(wěn)定期（Stable）（d）衰退期（Declining）第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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（2）產(chǎn)業(yè)比較分析 （A）主要經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較分析方法 （a）歷史比較分析：與過去的主要經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo)比較 （b）橫向比較分析：與行業(yè)平均數(shù)或先進(jìn)指標(biāo)比較 （B）主要經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo) （a）經(jīng)營狀況和盈利能力：銷售收入—成本—凈利潤、利潤率 （b）資產(chǎn)流動性：流動比率、速動比率 （c）負(fù)債：長期負(fù)債、短期負(fù)債 （d）現(xiàn)金流量：每股凈現(xiàn)金流入、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流入

（e）資產(chǎn)使用效率：ROE、ROTA

（f）市場表現(xiàn)：DPS、EPS、D/E、P/E 第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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（3）產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

（a）政府的產(chǎn)業(yè)政策和態(tài)度

（b）同業(yè)競爭

（c）勞工問題3、CompanyAnalysis

（1）度量與預(yù)測企業(yè)的盈利指標(biāo)的資料：財(cái)務(wù)報(bào)表+審計(jì)意見+外部信息 （A）財(cái)務(wù)報(bào)表：（a）損益表（b）資產(chǎn)負(fù)債表

（b）現(xiàn)金流量表（c）留存收益表 （B）審計(jì)意見：（a）無保留（b）保留（c）拒絕（c）否定

（C）外部信息：(a)S&P’sStockReport(b)Moody’sHandbookofCommonStock (c)ValueLineInvestmentSurvey第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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（2）分析重點(diǎn)：盈利—現(xiàn)金流量—股利—投資—負(fù)債—營運(yùn)資本 （3）盈利的度量與預(yù)測分析方法 設(shè)：R=EBIT/Assets A=Assets I=InterestExpense/LiabilitiesL=LiabilitiesEBT=稅前盈利EBIT=息稅前盈利

EAT=稅后盈利T=稅率

根據(jù)稅前盈利（EBT）定義：

EBT=RA-IL=R(L+E)-IL=(RE)+(RL)-(IL)=(RE)+L(R-I)=E{[(RE)/E]+[L(R-I)/E]}=E{R+[(R-I)L/E]}

所以，EPS=EAT/股份數(shù)

=E{R+[(R-I)L/E]}（1-T）/股份數(shù)Year-endMarketPrice($/share)48.7538.0029.1334.5024.1322.00

----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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二、股票的價(jià)格表現(xiàn)股票面值(1元/股)股票凈值（帳面價(jià)格）(每股凈資產(chǎn))股票發(fā)行價(jià)格(參考市盈率*預(yù)計(jì)每股收益)（1）議價(jià)法（2）競價(jià)法（3）定價(jià)法股票市場價(jià)格表現(xiàn)開盤，收盤，最高，最低，成交，最新價(jià)三、債券的價(jià)格第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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（一）債券的發(fā)行價(jià)格（二）債券的轉(zhuǎn)讓交易價(jià)格四、投資基金的價(jià)格決定與表現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值＝基金資產(chǎn)總值—允許扣除的費(fèi)用負(fù)債單位基金資產(chǎn)凈值＝基金資產(chǎn)總值/基金單位總數(shù)１．開放式基金的價(jià)格決定(1）申購(認(rèn)購)價(jià)格＝申購日資產(chǎn)凈值或-申購費(fèi)用(2）贖回價(jià)格＝單位資產(chǎn)凈值或-贖回費(fèi)用２．封閉式基金的價(jià)格決定上市交易，也可優(yōu)先股、債券，利用普通股票的價(jià)格決定方式五、可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格決定與表現(xiàn)．可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值1）理論價(jià)值：不考慮可轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的債券價(jià)值2）轉(zhuǎn)換價(jià)值＝普通股市場價(jià)值×轉(zhuǎn)換比率．可轉(zhuǎn)換債券的市場價(jià)格應(yīng)保持在其理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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（１）轉(zhuǎn)換平價(jià)：持有人在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)可以依據(jù)把債券轉(zhuǎn)換成公司普通股的每股價(jià)格轉(zhuǎn)換平價(jià)＝2）轉(zhuǎn)換升水＝轉(zhuǎn)換平價(jià)－普通股當(dāng)期基準(zhǔn)股價(jià)轉(zhuǎn)換貼水＝普通股當(dāng)期基準(zhǔn)股價(jià)－轉(zhuǎn)換平價(jià)（3）轉(zhuǎn)換期限：從發(fā)行之日若干年起至債務(wù)到期日止。六．優(yōu)先認(rèn)股權(quán)：．附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)價(jià)值：R＝附權(quán)股市價(jià)－（R×購1股新股所需股權(quán)數(shù)N＋新股認(rèn)股價(jià)S）

2．除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)價(jià)值

第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理論與實(shí)踐(李凱風(fēng)/中國礦業(yè)大學(xué))

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3．優(yōu)先認(rèn)股權(quán)價(jià)格漲跌快的杠桿作用七、認(rèn)股權(quán)證

1．理論價(jià)值＝普通股市價(jià)－預(yù)購股票價(jià)格

2．溢價(jià)＝認(rèn)股權(quán)證的市價(jià)－普通股市價(jià)＋預(yù)購股票價(jià)

3．認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用第二章證券投資價(jià)值與價(jià)格理