統(tǒng)計分析案例 課件 案例1-4：基于VAR模型的投資者情緒與股市收益率關系的實證分析

案例1-4：基于VAR模型的投資者情緒與股市收益率關系

的實證分析目錄123案例背景VAR模型及相關理論實證分析4案例小結01案例背景背景疫情對全球的影響2020年初新冠疫情在全球蔓延，導致人民失業(yè)、企業(yè)倒閉、供應鏈斷裂，全球宏觀經濟環(huán)境下行，股票市場過度波動，投資者情緒恐慌。股市波動與投資者情緒股票市場的波動和股市收益率的持續(xù)下跌可能引起投資者的情緒恐慌，而投資者的情緒恐慌也可能導致過度拋售股票，進而引起股票過度波動和股市收益率持續(xù)下跌。探索兩者之間的關系010203投資者情緒與股市收益率之間的關系復雜，為了探索兩者之間的關系，本案例將采用VAR模型進行分析，以揭示它們之間的相互影響。02VAR模型及相關理論VAR模型1.模型定義2．VAR模型的優(yōu)勢3．VAR模型的特點4．VAR模型滯后階數的選擇5．VAR模型穩(wěn)定的條件格蘭杰因果檢驗脈沖響應函數

脈沖響應函數分析在宏觀經濟建模中，脈沖響應函數描述經濟指標如何對外生脈沖做出反應，通常在向量自回歸模型（VAR）基礎上進行分析。宏觀變量動態(tài)影響消費、產出、投資和就業(yè)等內生宏觀經濟變量在受到沖擊時，脈沖響應函數用于描述其對系統(tǒng)的動態(tài)影響。不對稱脈沖響應近年來文獻中提出了不對稱脈沖響應函數，即正面沖擊的影響與負面沖擊的影響不同，需要分別進行討論和分析。方差分解方差衡量貢獻度使用方差來衡量每一個結構沖擊對內生變量變化的貢獻，可以評估不同因素對結果的影響程度。方差分解的目的VAR模型的方差分解旨在確定變量的方差形成原因，發(fā)現模型中對變量產生影響的每個隨機擾動在總離散中的重要程度。03實證分析變量的定義及描述樣本選擇與數據來源案例采用月度數據本案例采用2010年3月到2020年12月的月度數據，共130個樣本點，能更好地刻畫中國證券市場投資者情緒的易變性。投資者情緒數據來源本案例中的投資者情緒數據來源于國泰安CSMAR數據庫，收益率數據則來源于wind數據庫。投資者情緒與股市收益率關系的實證分析投資者情緒指數(StdISI)和市場收益率(rate)的時序圖顯示無趨勢和周期，初步判斷為平穩(wěn)序列。進一步采用PP檢驗法進行平穩(wěn)性檢驗，結果顯示在0.01水平下，兩者均為平穩(wěn)序列。1.變量平穩(wěn)性檢驗選擇合適的滯后期對于構建向量自回歸模型至關重要，滯后期過長或過短都可能影響模型的準確性和解釋力。通過比較不同滯后期下的AIC等統(tǒng)計量，發(fā)現滯后4階為最佳滯后期。2.構建VAR模型(1)確定最佳滯后期。(2)

VAR(4)回歸結果。表1-4-3表明，在StdISI方程中，StdISI的滯后1階和3階系數顯著，rate的滯后1階顯著，即StdISI不僅受到自身滯后1階和3階的影響，還受到rate滯后1階的影響；在rate方程中，只有rate滯后1階、3階和4階是顯著的，即rate只受到自身滯后1階、3階和4階的影響，而不受StdISI的滯后階變量的影響。3.沃爾德檢驗由表1-4-4可知，全部方程檢驗中除滯后2階外，其他的滯后階數都是顯著的，可進行后續(xù)分析。4.模型平穩(wěn)性檢驗檢驗對構建好的VAR(4)模型進行單位根檢驗，單位根圖見圖1-4-3，該圖表明模型特征根的模倒數都在單位圓內，說明模型整體穩(wěn)定，可以進行下一步分析。5.

格蘭杰因果檢驗表1-4-5表明，在StdISI方程中，拒絕了原假設“rate不是StdISI的格蘭杰因”，說明了rate是StdISI的格蘭杰因；而在rate方程中，不拒絕“StdISI不是rate的格蘭杰因”。從總體上看，在StdISI與rate之間的關系中，存在單向的因果關系，即rate是StdISI的格蘭杰因。6.

脈沖響應分析圖1-4-4和圖1-4-5均以StdISI為脈沖變量，分別描繪StdISI對StdISI和rate的動態(tài)效應。由圖1-4-4可知，最初的StdISI沖擊會引起StdISI長期存在，即一旦一種StdISI產生，該情緒將不會立即消除，而是會持續(xù)一段時間，大約會持續(xù)9期。由圖1-4-5可知，StdISI對rate沖擊響應不顯著，這可能是因為其他因素，如宏觀經濟環(huán)境，對股市收益率的影響更大。圖1-4-6和圖1-4-7均以rate為脈沖變量，分別描繪rate對rate和StdISI的動態(tài)效應。由圖1-4-6可知，最初的rate沖擊會對rate有短期的影響，大約會持續(xù)兩期。由圖1-4-7可知，最初的rate會對StdISI的影響持續(xù)較長，大約會持續(xù)5期。7.

方差分解分析由表1-4-6中StdISI的方差分解或圖1-4-8可以看出，在1期內，StdISI對StdISI變化的貢獻度達到100%，此后也一直處于較高水平，達到70%以上；rate對StdISI的貢獻度較小，從第2期開始，達到20%以上。由表1-4-6中rate的方差分解或圖1-4-9可以看出，rate對rate的貢獻度一直都很高，達到90%以上；而StdISI對rate的貢獻度非常低，不到10%。8.

穩(wěn)健性檢驗用“剔除宏觀經濟因素后的標準化投資者情緒指數（StdEISI）”替換上述分析中的“標準化投資者情緒指數（StdISI）”，重新構建VAR模型并進行相應的檢驗，結果發(fā)現最佳的VAR模型依然是VAR(4)，回歸結果及參數的顯著性檢驗未發(fā)生大的改變，模型依然平穩(wěn)，投資者情緒與股市收益率之間存在單向的因果關系—股市收益率是投資者情緒的格蘭杰因。此外，在脈沖響應分析與方差分解分析中，也得到與前述分析類似的結果。穩(wěn)健性檢驗結果表明，本案例中的實證分析結果具有良好的穩(wěn)健性。04案例小結案例小結投資者情緒與股市收益率之間的關系通過構建VAR(4)模型，我們發(fā)現投資者情緒與股市收益率之間存在單向的因果關系，股市收益率是投資者情緒的格蘭杰因，但投資者情緒不是股市收益率的格蘭杰因。投資者情緒與股市收益率的沖擊響應最初的投資者情緒沖擊會引起該投資者情緒長期存在，但對收益率沖擊響應不顯著；最初