第十一章 內(nèi)部投資決策的原理和方法課件

第十一章

內(nèi)部投資決策的

原理和方法開篇案例福耀玻璃的重大投資2013年10月23日，福耀玻璃工業(yè)集團(tuán)股份有限公司（福耀玻璃：600660）公告將投資2億美元在美國(guó)俄亥俄州設(shè)立子公司并投資建設(shè)汽車安全玻璃項(xiàng)目；同日，福耀玻璃還公告將投資2.2億美元在俄羅斯卡盧加州設(shè)立子公司并投資建設(shè)浮法玻璃項(xiàng)目。福耀玻璃是在上海證券交易所上市的從事各種玻璃研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，注冊(cè)資本超過20億元人民幣，截至2013年6月30日，公司總資產(chǎn)規(guī)模超過138億元人民幣。無(wú)論如何，福耀玻璃公布的這兩個(gè)跨國(guó)投資項(xiàng)目涉及投資超過25億元人民幣，對(duì)該公司來(lái)說(shuō)顯然屬于重大投資，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)必須仔細(xì)加以權(quán)衡。你認(rèn)為這樣的投資對(duì)福耀玻璃將產(chǎn)生什么影響呢？第一節(jié)內(nèi)部投資決策概述一、理解企業(yè)內(nèi)部投資（一）含義本章所謂的內(nèi)部投資即是指企業(yè)內(nèi)部的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性投資，包括固定資產(chǎn)投資和項(xiàng)目投資，需要一年以上的時(shí)間才能收回資金。長(zhǎng)期資金又稱為資本（Capital），所以企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性資金支出的計(jì)劃和統(tǒng)籌又稱為資本預(yù)算（CapitalBudgeting）。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，內(nèi)部投資決策和資本預(yù)算至關(guān)重要，其成敗直接關(guān)系到企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，甚至影響到企業(yè)未來(lái)的生存和發(fā)展。（二）長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)循環(huán)的周期長(zhǎng)；其成本回收的時(shí)間與實(shí)物更新的時(shí)間分離；投資數(shù)額較大。（三）企業(yè)內(nèi)部投資的意義企業(yè)內(nèi)部投資是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的重要前提；企業(yè)內(nèi)部投資是擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的必要手段。企業(yè)內(nèi)部投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的選擇。二、企業(yè)內(nèi)部投資決策的原理（一）獨(dú)立性項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目獨(dú)立性項(xiàng)目（Stand-AloneProjects）是指在決策時(shí)僅需考慮項(xiàng)目本身的可行性而無(wú)需考慮其他項(xiàng)目的影響的項(xiàng)目，可以是一個(gè)項(xiàng)目，也可以是彼此之間并不排斥的多個(gè)項(xiàng)目。對(duì)獨(dú)立性項(xiàng)目的決策是一種“接受”或“否決”的決策，一般稱為項(xiàng)目的可行性分析（FeasibilityAnalysis）。互斥項(xiàng)目（MutuallyExclusiveProjects）是指彼此之間相互排斥的兩個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目，在決策時(shí)只能選取其中的一個(gè)?；コ忭?xiàng)目的決策是一種“二選一”或“多選一”的決策，一般先做可行性分析，再在可行項(xiàng)目中選擇評(píng)價(jià)指標(biāo)最好的項(xiàng)目，從而作出優(yōu)選。互斥項(xiàng)目可能因?yàn)轫?xiàng)目性質(zhì)相同或相似而相互排斥，也可能性質(zhì)完全不同但因?yàn)橘Y源（如資金、設(shè)備產(chǎn)能、員工素質(zhì)、經(jīng)理精力等）限制而互斥。

（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原則雖然內(nèi)部投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)可能存在很多標(biāo)準(zhǔn)，但股東財(cái)富最大化（或企業(yè)價(jià)值最大化）無(wú)疑應(yīng)該是項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基本準(zhǔn)繩。考慮到內(nèi)部投資項(xiàng)目投入資金的資本成本，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理是：投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。所以，評(píng)價(jià)一個(gè)投資項(xiàng)目，往往需要考慮投資報(bào)酬（率）與資本成本的關(guān)系。

（三）內(nèi)部投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的程序（1）提出各種投資項(xiàng)目。新產(chǎn)品方案通常來(lái)自市場(chǎng)營(yíng)銷部門，設(shè)備更新的建議通常來(lái)自生產(chǎn)部門，新項(xiàng)目的提出往往來(lái)自投資部門。（2）估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量。（3）計(jì)算投資項(xiàng)目的相關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)（包括非折現(xiàn)指標(biāo)和折現(xiàn)指標(biāo)）。（4）將評(píng)價(jià)指標(biāo)的值與可接受的標(biāo)準(zhǔn)比較。（5）選擇可接受的項(xiàng)目，并進(jìn)行敏感性測(cè)試和再評(píng)價(jià)。第二節(jié)內(nèi)部投資決策的非折現(xiàn)方法一、投資回收期法（一）投資回收期法的決策原則投資回收期（PaybackPeriod），是指通過項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量使初始投資收回所需要的時(shí)間，一般以年為單位。企業(yè)為了避免風(fēng)險(xiǎn)，一般都希望能盡快收回投資，也就是說(shuō)，投資回收期越短，投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)越有利。投資回收期法決策的準(zhǔn)則是：對(duì)于互斥項(xiàng)目，選擇投資回收期最短的方案，而放棄投資回收期較長(zhǎng)的方案；對(duì)于獨(dú)立性項(xiàng)目，選擇在規(guī)定的投資回收期以內(nèi)的所有投資方案。（二）投資回收期的計(jì)算方法如果每年的現(xiàn)金凈流量相等，投資回收期的計(jì)算可以簡(jiǎn)化為：如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，只能在每年逐期累計(jì)現(xiàn)金凈流量的基礎(chǔ)上測(cè)定。例1：某企業(yè)面對(duì)甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目的初始投資額分別為45萬(wàn)元和96萬(wàn)元，在其壽命期內(nèi)各年份的現(xiàn)金凈流量如下表所示，試計(jì)算甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目的投資回收期。年份甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量120000020000035000035000022000004000003000006500003200000600000250000900000420000080000020000011000005

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6000001850000[解答]結(jié)論：若甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目為互斥項(xiàng)目，則甲項(xiàng)目接受而乙項(xiàng)目被拒絕；若甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目為獨(dú)立性項(xiàng)目，那么對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目的決策取決于企業(yè)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)回收期，如果企業(yè)規(guī)定投資回收期不得超過3.5年，則兩個(gè)項(xiàng)目都可以接受，如果企業(yè)規(guī)定的投資回收期不得超過3年，則甲項(xiàng)目接受，乙項(xiàng)目被拒絕。（三）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)單、直觀，決策原理通俗易懂，并能促使企業(yè)考慮盡快收回投資，因而可以在一定程度上降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。投資回收期法的缺點(diǎn)包括：（1）投資回收期法忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值，將不同時(shí)間點(diǎn)的現(xiàn)金流直接累加，顯然是不科學(xué)的；（2）投資回收期法沒有考慮在回收期以后的現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)，可能會(huì)錯(cuò)誤的放棄了早期收益較低，而中后期收益較高的投資項(xiàng)目（如例1中的乙項(xiàng)目，第6年的現(xiàn)金凈流量為60萬(wàn)元）。（3）企業(yè)投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的確定，往往依賴于管理者的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)等主觀因素判斷，缺乏客觀統(tǒng)一的判斷標(biāo)準(zhǔn)。（四）投資回收期法的改進(jìn)為了克服投資回收期法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)，人們?cè)谕顿Y回收期法的基礎(chǔ)上做了改進(jìn)，提出了折現(xiàn)投資回收期法。折現(xiàn)投資回收期是指在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下，以項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量抵償初始投資所需要的時(shí)間（年數(shù)）。折現(xiàn)投資回收期又稱為動(dòng)態(tài)回收期，為了區(qū)分，傳統(tǒng)的投資回收期又被稱為非折現(xiàn)投資回收期或靜態(tài)回收期。例2：根據(jù)例1的資料，若企業(yè)資本成本（折現(xiàn)率為10%），計(jì)算乙項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)回收期。[解答]首先，按照10%的折現(xiàn)率計(jì)算的乙項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值及累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，計(jì)算結(jié)果如下表所示。年份乙項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值13500000.909131818531818523000000.826424792056610532500000.751318782575393042000000.683013660089053051500000.62099313598366566000000.56453387001322365二、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法（一）會(huì)計(jì)報(bào)酬率法的決策原則會(huì)計(jì)報(bào)酬率是指投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱為平均投資報(bào)酬率（AverageRateofReturn:ARR）。會(huì)計(jì)報(bào)酬率反映項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo)，所以這一指標(biāo)越大，應(yīng)該對(duì)企業(yè)越有利。會(huì)計(jì)報(bào)酬率的決策準(zhǔn)則是：對(duì)于互斥項(xiàng)目，選擇會(huì)計(jì)報(bào)酬率最高的項(xiàng)目，而放棄會(huì)計(jì)報(bào)酬率較低的項(xiàng)目；對(duì)于獨(dú)立性項(xiàng)目，企業(yè)應(yīng)事先確定一個(gè)目標(biāo)的會(huì)計(jì)報(bào)酬率，在進(jìn)行決策時(shí)，只有大于目標(biāo)會(huì)計(jì)報(bào)酬率的項(xiàng)目，才能接受，否則予以拒絕。。（二）會(huì)計(jì)報(bào)酬率的計(jì)算會(huì)計(jì)報(bào)酬率這一比率的分子應(yīng)該選擇項(xiàng)目產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，分母應(yīng)該選擇投入的資金。因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目的壽命周期長(zhǎng)于一年，每年產(chǎn)生的凈利潤(rùn)可能并不相同，所以會(huì)計(jì)報(bào)酬率的分子取投資項(xiàng)目各年凈利潤(rùn)的算數(shù)平均數(shù)；至于會(huì)計(jì)報(bào)酬率的分母，則應(yīng)該選擇年平均投資額。如果僅知道投資項(xiàng)目產(chǎn)生的年現(xiàn)金凈流量，而不知道年凈利潤(rùn)，將年現(xiàn)金凈流量減去年折舊額即可得到年凈利潤(rùn)，這樣做的原因在于凈利潤(rùn)是營(yíng)業(yè)收入減去包含折舊在內(nèi)的全部成本費(fèi)用，而折舊卻不是當(dāng)期現(xiàn)金流出，因此凈現(xiàn)金流量比凈利潤(rùn)多出了折舊一部分，所以存在：例3：根據(jù)例1的資料，并已知甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目采用直線法計(jì)提折舊，且凈殘值為零。計(jì)算甲、乙項(xiàng)目的會(huì)計(jì)報(bào)酬率。年份甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量120000020000035000035000022000004000003000006500003200000600000250000900000420000080000020000011000005

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6000001850000[解答]（三）會(huì)計(jì)報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)會(huì)計(jì)報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)明易懂，便于計(jì)算，從某種程度上反映了投資所產(chǎn)生的盈利水平。會(huì)計(jì)報(bào)酬率法的缺點(diǎn)是：（1）采用凈利潤(rùn)的算術(shù)平均數(shù)，顯然忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，這是不科學(xué)的。（2）會(huì)計(jì)報(bào)酬率法只考慮了投資所得，而忽略了投資回收?？傊?，會(huì)計(jì)報(bào)酬率法也只能作為輔助方法使用。在實(shí)際工作中，往往將投資回收期法、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法與其他方法結(jié)合起來(lái)使用，從而使投資決策更合理。第三節(jié)內(nèi)部投資決策的折現(xiàn)方法一、凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法的基本原理及相關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值（NetPresentValue:NPV）是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的差額，它是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行的最重要的指標(biāo)。所有未來(lái)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出都折算為現(xiàn)值，然后用現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，即可得到凈現(xiàn)值。如果以正負(fù)號(hào)來(lái)表示現(xiàn)金流量的方向，凈現(xiàn)值相當(dāng)于項(xiàng)目壽命期內(nèi)所有現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。用公式表示為：在實(shí)務(wù)中，投資項(xiàng)目在初始投資期一般體現(xiàn)為現(xiàn)金的大量流出，而在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期則一般表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流入量。若假設(shè)初始投資期非常短暫（期限為零），那么凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量（NetCashFlow）的現(xiàn)值總和減去初始投資之后的差額，用公式表示為：凈現(xiàn)值反映一個(gè)投資項(xiàng)目在未來(lái)帶來(lái)的現(xiàn)金流入量的基礎(chǔ)上，首先考慮現(xiàn)金流出，得到現(xiàn)金凈流量；然后考慮資本成本，計(jì)算現(xiàn)值；再考慮減去初始投資的成本，得到凈現(xiàn)值。所以，凈現(xiàn)值是考慮了所有成本、支出之后，投資項(xiàng)目帶來(lái)的凈增價(jià)值。若凈現(xiàn)值為正數(shù)，則說(shuō)明該投資項(xiàng)目能夠給企業(yè)帶來(lái)凈增價(jià)值，增加股東財(cái)富；若凈現(xiàn)值為負(fù)，則說(shuō)明該投資項(xiàng)目會(huì)減少企業(yè)價(jià)值，降低股東財(cái)富。凈現(xiàn)值法決策的準(zhǔn)則是：對(duì)于獨(dú)立性項(xiàng)目，凈現(xiàn)值大于零，接受該項(xiàng)目；凈現(xiàn)值小于零，拒絕該項(xiàng)目。對(duì)于互斥項(xiàng)目，在項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零的前提下，選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。例4：根據(jù)例1的資料，企業(yè)的資本成本為12%，計(jì)算甲、乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并進(jìn)行決策。年份甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量120000020000035000035000022000004000003000006500003200000600000250000900000420000080000020000011000005

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6000001850000[解答]因?yàn)?/p>

，所以若甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目為獨(dú)立性項(xiàng)目，則甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目都可以接受；若甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目互斥，則接受乙項(xiàng)目，拒絕甲項(xiàng)目。（二）凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）使用現(xiàn)金流量而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)，因而更客觀地反映企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，不受折舊方法的會(huì)計(jì)政策的影響；（2）在現(xiàn)金流量累加時(shí)采用折現(xiàn)的方法，考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；（3）投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以明確算出項(xiàng)目給企業(yè)增加的價(jià)值，其他方法做不到。缺點(diǎn)：（1）凈現(xiàn)值法使用的折現(xiàn)率是資本成本，這一成本不可能長(zhǎng)期保持不變，并帶有一定的主觀色彩；（2）凈現(xiàn)值法以預(yù)期凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，而準(zhǔn)確預(yù)測(cè)項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流非常困難；（3）凈現(xiàn)值概念本身往往會(huì)給企業(yè)的決策者造成誤解，特別是企業(yè)的決策者對(duì)財(cái)務(wù)知識(shí)理解不夠深刻時(shí)；（4）當(dāng)投資規(guī)模不同時(shí)，僅僅使用凈現(xiàn)值法來(lái)評(píng)判不同方案可能作出錯(cuò)誤的決策。二、內(nèi)含報(bào)酬率法（一）內(nèi)含報(bào)酬率法的基本原理及相關(guān)計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率（InternalRateofReturn:IRR）也叫內(nèi)部收益率，它是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。項(xiàng)目投資的內(nèi)含報(bào)酬率與債券的到期收益率非常相似。債券的到期收益率是債券這種金融資產(chǎn)投資的真正的收益率。內(nèi)含報(bào)酬率也可以看作是投資項(xiàng)目這種實(shí)物資產(chǎn)投資的真正的報(bào)酬率。與凈現(xiàn)值類似，若假設(shè)初始投資期非常短暫（期限為零），那么內(nèi)含報(bào)酬率就是使項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值總和等于初始投資（或者減去初始投資等于零）的折現(xiàn)率，也就是說(shuō)是解如下的方程：已知：NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；C0——初始投資的現(xiàn)金流出；n——項(xiàng)目期限。求解折現(xiàn)率，即為內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）。既然內(nèi)含報(bào)酬率也可以看作是投資項(xiàng)目的真正的報(bào)酬率。根據(jù)內(nèi)部投資的基本原則，內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；內(nèi)含報(bào)酬率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。內(nèi)含報(bào)酬率法決策的準(zhǔn)則是：對(duì)于獨(dú)立性項(xiàng)目，內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本，接受該項(xiàng)目；內(nèi)含報(bào)酬率小于資本成本，拒絕該項(xiàng)目。對(duì)于互斥項(xiàng)目，在項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的前提下，選擇內(nèi)含報(bào)酬率最大的項(xiàng)目。例5：FML公司面臨一個(gè)為期5年的投資項(xiàng)目，前期啟動(dòng)成本總計(jì)為600萬(wàn)元。第一年現(xiàn)金凈流量為100萬(wàn)元，第二年現(xiàn)金凈流量為150萬(wàn)元，第三年現(xiàn)金凈流量為200萬(wàn)元，第四年現(xiàn)金凈流量為250萬(wàn)元，第五年現(xiàn)金凈流量為300萬(wàn)元。試計(jì)算該投資項(xiàng)目的IRR。如果公司籌資的資本成本為15%，問是否應(yīng)該進(jìn)行這項(xiàng)投資？[解答]（二）內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠得出投資項(xiàng)目的真正的報(bào)酬率。缺點(diǎn)：（1）使用資本成本作為決策的基準(zhǔn)，但這一成本不可能長(zhǎng)期保持不變，并帶有一定的主觀色彩；（2）若投