有色金屬行業(yè)2024年下半年投資策略：銅柱金城御長風新材揮劍破云來

投投資策略行業(yè)研究證券研究報告超配（維持）有色金屬行業(yè)超配（維持）有色金屬行業(yè)2024年下半年投資策略分析師：許正堃SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0340523120001電話uzhengkun@申萬有色金屬行業(yè)指數(shù)走勢資料來源：東莞證券研究所，iFind相關(guān)報告n貴金屬：通脹回落亟待驗證，金價企穩(wěn)蓄勢待發(fā)。美聯(lián)儲6月議息會議上連續(xù)第七次按下“暫停鍵”，維持利率區(qū)間在5.25%-5.50%。鮑威爾表示，通脹已從峰值大幅緩解，但依然過高，未來需要更多通脹回落數(shù)據(jù)的支持。總分析師：許正堃SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0340523120001電話uzhengkun@申萬有色金屬行業(yè)指數(shù)走勢資料來源：東莞證券研究所，iFind相關(guān)報告n銅：宏觀與基本面共振，新能源需求有望高增。當下，銅價繼續(xù)受到宏觀和基本面的共同影響。宏觀層面，美聯(lián)儲的降息預期以及國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策為銅價持續(xù)托底。從基本面來看，全球銅礦供給擾動不斷，包括礦石品位下降、環(huán)境保護、社區(qū)及政策風險等因素。而需求部分因傳統(tǒng)領域用銅需求不及預期，海外及國內(nèi)銅庫存均有一定累庫跡象。值得關(guān)注的是，電網(wǎng)基建、光伏、風電等能源領域需求持續(xù)增長，使得銅價得到支撐。n鋁：節(jié)能降碳定方向，汽車輕量助發(fā)展。一方面，國家要求嚴格落實電解鋁產(chǎn)能置換，嚴控新增產(chǎn)能，電解鋁行業(yè)產(chǎn)能供給得到有效控制。同時，隨著國家大力支持綠色低碳產(chǎn)品的發(fā)展，綠色鋁的消費增長潛力巨大。另一方面，汽車輕量化帶來鋁行業(yè)新機遇。使用鋁合金材料可大幅降低汽車重量，減少油耗，進而達到節(jié)能減排的效果，隨著新能源汽車產(chǎn)銷量的持續(xù)增長，鋁合金在汽車中的使用量將快速提升。n金屬新材料：合金材料提質(zhì)增效，先進金屬勇開新局。隨著新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，催生了一大批有色金屬材料的開發(fā)應用，包括磁性材料、輕質(zhì)合金、硬質(zhì)合金及高溫合金等。相較于傳統(tǒng)的金屬原料，金屬新材料具備性能更高、技術(shù)含量高、產(chǎn)品附加值高等多重優(yōu)點，對于半導體芯片、智能終端、高端裝備、航空航天等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具備重大意義。目前，中國的材料產(chǎn)業(yè)正由中端向高端升級，隨著新能源、數(shù)字化技術(shù)、國防軍工等產(chǎn)業(yè)的持續(xù)推進，對先進合金材料的需求正快速提升。n投資建議。工業(yè)金屬建議關(guān)注具備產(chǎn)能優(yōu)勢以及積極踐行綠色發(fā)展的神火股份（000933.SZ）、云鋁股份（000807.SZ）、西部礦業(yè)（601168.SH）；貴金屬建議關(guān)注具備產(chǎn)量增長優(yōu)勢的紫金礦業(yè)（601899.SSH）、赤峰黃金（600988.SH金屬新材料建議關(guān)注細分領域龍頭的豪美新材（002988.SZ）、西部材料（002149.SZ）、西部超導(688122.SH)、博威合金（601137.SH）。n風險提示。宏觀經(jīng)濟波動風險、境外投資國別風險、安全生產(chǎn)風險、環(huán)保風險、美聯(lián)儲超預期加息的風險、原材料和能源價格波動風險、金屬下游實際需求下滑的風險、在建項目進程不及預期等風險。 請務必閱讀末頁聲明。1.有色金屬行業(yè)行情回顧 52.貴金屬 2.12022年以來金價復盤 2.1.12022年美聯(lián)儲新一輪加息周期 2.1.22023年及2024Q1金價接連創(chuàng)新高 2.2美聯(lián)儲降息仍在博弈，避險情緒為金價托底 2.2.1一季度美國通脹超預期回升，核心服務通脹持續(xù)韌性 2.2.2核心CPI：核心商品及核心服務 2.2.3數(shù)據(jù)依賴策略下，持續(xù)關(guān)注后續(xù)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布 3.銅 3.12023年以來銅價走勢回顧 3.2銅行業(yè)供需格局 3.2.1擾動不斷，銅礦供給持續(xù)趨緊 3.2.2能源需求持續(xù)增長 3.3建議關(guān)注方向 203.3.1銅價上漲背景下，銅礦資源豐富的企業(yè)有望受益 203.3.2乘計算機行業(yè)東風，高速銅纜產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速 203.3.3節(jié)能降碳行動方案下達，關(guān)注供給約束下的金屬投資機遇 214.鋁 214.12023年以來鋁價走勢 214.2鋁行業(yè)供需格局 224.3建議關(guān)注方向 244.3.1輕質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)提速，汽車輕量化加快鋁合金需求 244.3.2節(jié)能降碳趨嚴，關(guān)注具備指標優(yōu)勢及生產(chǎn)綠色鋁的相關(guān)企業(yè) 255.金屬新材料 265.1硬質(zhì)合金 265.1.1硬質(zhì)合金切削工具——工業(yè)機床“牙齒” 285.1.2礦用工具及耐磨工具 295.1.3硬質(zhì)合金競爭格局及未來展望 305.2高溫合金 315.2.1航空航天需求穩(wěn)步增長，工業(yè)應用市場前景廣闊 315.2.2高溫合金競爭格局及未來展望 326.投資建議 337.風險提示 35插圖目錄圖1：申萬行業(yè)漲跌幅情況（%，截至6月7日） 5圖2：2022年以來COMEX黃金價格（美元/盎司，截至6月7日） 請務必閱讀末頁聲明。圖3：COMEX黃金價格（美元/盎司） 圖4：滬金價格（元/克） 圖5：COMEX黃金價格（美元/盎司，左軸）與美元指數(shù)（點，右軸） 圖6：美國季調(diào)CPI同比折年率（%） 9圖7：美國季調(diào)CPI環(huán)比折年率（%） 9圖8：美國CPI分項貢獻（%） 9圖9：美國季調(diào)能源CPI同比及環(huán)比折年率（%） 圖10：原油價格（美元/桶） 圖11：美國核心商品及核心服務CPI（%） 圖12：6月點陣圖顯示美聯(lián)儲今年降息預測降至一次 圖13：LME銅價格（美元/噸） 圖14：陰極銅價格（元/噸） 圖15：銅精礦粗煉費（美元/干噸，左軸）及精煉費（美分/磅，右軸） 圖16：銅產(chǎn)業(yè)鏈全景圖 圖17：2023年全球銅礦產(chǎn)量情況 圖18：2023年全球銅資源儲備情況 圖19：中國精煉銅產(chǎn)量（萬噸） 圖20：中國精煉銅進出口量（噸） 圖21：全球精煉銅下游消費結(jié)構(gòu)（%） 圖22：中國精煉銅下游消費結(jié)構(gòu)（%） 圖23：LME銅庫存（噸） 圖24：上期所銅庫存（噸） 圖25：2020年以來房屋施工面積累計同比（%） 圖26：2020年以來房屋新開工面積累計同比（%） 圖27：電源工程投資完成額累計值（億元） 圖28：電網(wǎng)工程投資完成額累計值（億元） 圖29：直連式銅纜(DAC)和分線纜（以太網(wǎng)產(chǎn)品） 20圖30：直連式銅纜(DAC)和分線纜（InfiniBand產(chǎn)品） 20圖31：LME鋁期貨價格（美元/噸） 22圖32：滬鋁期貨價格（元/噸） 22圖33：全國電解鋁建成、運行產(chǎn)能（萬噸） 22圖34：2008年以來我國電解鋁產(chǎn)量（萬噸） 22圖35：預焙陽極平均價（元/噸） 23圖36：動力煤價格（元/噸） 23圖37：全國氧化鋁均價（元/噸） 23圖38：電解鋁月需求量（萬噸） 24圖39：電解鋁社會庫存（萬噸） 24圖40：2021年以來國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量（萬輛） 24圖41：豪美新材汽車輕量化系列產(chǎn)品應用 25圖42：硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈 27圖43：中國硬質(zhì)合金產(chǎn)量結(jié)構(gòu) 27圖44：中國硬質(zhì)合金產(chǎn)量（萬噸，%） 27圖45：國內(nèi)切削刀具產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu) 28圖46：中國汽車產(chǎn)量當月值（萬輛） 28圖47：中國汽車銷量當月值（萬輛） 28圖48：中國刀具企業(yè)競爭梯隊 30 請務必閱讀末頁聲明。圖49：先進航空發(fā)動機中關(guān)鍵的熱端承力部件（圖中紅色部分）全部為高溫合金 31圖50：中國高溫合金下游應用分布情況 33表格目錄表1：2024年下半年美國重要經(jīng)濟數(shù)據(jù) 表2：LME工業(yè)金屬價格 表3：上海期貨交易所工業(yè)金屬價格 表4：電解鋁行業(yè)相關(guān)政策 26表5：新銳股份礦用工具合金產(chǎn)品介紹 29表6：高溫合金的分類 31表7：2023年全球現(xiàn)役軍用飛機數(shù)量（架） 32表8：重點公司盈利預測（截至6月13日收盤價） 34 請務必閱讀末頁聲明。1.有色金屬行業(yè)行情回顧2023年金屬價格漲跌互現(xiàn)，有色金屬行業(yè)業(yè)績整體承壓。2023年，全球主要國家央行實行更高水平的緊縮性貨幣政策，疊加地緣政治擾動頻發(fā)，全球經(jīng)濟增長下滑的預期抬升，致使大宗商品市場承壓，有色金屬行業(yè)在2023年整體景氣度下降，銷售利潤率下滑。2023年申萬有色金屬行業(yè)139家上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入32790.64億元，同比+1.30%，其中79家公司營收同比正增長；實現(xiàn)歸母凈利潤1340.76億元，同比-28.74%，其中62家公司歸母凈利潤同比正增長。申萬有色金屬行業(yè)在2023年全年下跌8.70%，漲跌幅在申萬31個行業(yè)中排名第20。分子板塊來看，在美聯(lián)儲降息預期發(fā)酵、避險情緒推動，同時全球央行加大購金力度的作用下，2023年貴金屬板塊表現(xiàn)亮眼；工業(yè)金屬因受到全球緊縮性貨幣政策的影響，業(yè)績增速放緩，主要金屬價格出現(xiàn)不同程度的下滑；而新能源金屬領域因需求低迷，庫存去化進程緩慢，產(chǎn)品價格下跌，致使板塊業(yè)績下滑，并拖累整體有色金屬行業(yè)表現(xiàn)。進入2024年，有色金屬子板塊業(yè)績進一步分化。2024年第一季度，美聯(lián)儲降息預期升溫，國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策加快落地顯效，黃金、銅、鋁等金屬盈利能力快速提升，而稀土、碳酸鋰等新能源相關(guān)產(chǎn)品因下游需求持續(xù)疲軟，其銷售價格進一步走低，使得第一季度有色金屬子板塊漲跌幅表現(xiàn)分化。2024Q1，申萬有色金屬行業(yè)139家上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入7774.8億元，同比-3.61%，環(huán)比+0.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤256.10億元，同比-32.57%，環(huán)比-9.61%。今年年初截至6月7日，申萬有色金屬行業(yè)上漲7.96%，漲跌幅在31個行業(yè)中排名第6。進入二季度以來，美聯(lián)儲降息預期反復，疊加全球金屬實際需求不及預期，旺季成色不強，使得有色金屬行業(yè)景氣度有所退卻。圖1：申萬行業(yè)漲跌幅情況（%，截至6月7日） 請務必閱讀末頁聲明。2022年初，在俄烏沖突爆發(fā)、能源危機驟起、公共衛(wèi)生事件持續(xù)發(fā)酵等影響下，全球通貨膨脹高企，美聯(lián)儲自2018年12月間隔三年后，開啟了新一輪的加息周期。圖2：2022年以來COMEX黃金價格（美元/盎司，截至6月7日）第一階段通脹高企，美聯(lián)儲激進加息（2022.03-2022.12）：2022年3月，美國CPI增速達到了8.5%，為遏制高通脹，美聯(lián)儲于3月17日開啟了新一輪加息，宣布將基準利率上調(diào)25個基點至0.25%-0.5%區(qū)間。而在當年CPI繼續(xù)飆升后，美聯(lián)儲加大加息力度，于5月加息50bps，隨后6月、7月、9月、11月連續(xù)4次加息75bps，黃金價格承壓下跌。第二階段系統(tǒng)性風險頻發(fā)，避險情緒升溫（2022.12-2023.05）：2022年12月，美聯(lián)儲在議息會議上由連續(xù)加息75bps降至50bps，通脹雖然有所緩和，但仍處在較高水準，美聯(lián)儲維持鷹派表態(tài)。因持續(xù)的激進加息，美國CPI增速放緩，市場加大了放緩加息的預期，且美聯(lián)儲如期在2023年2月、3月及5月放緩加息幅度至25bps，此階段伴隨著歐美銀行業(yè)系統(tǒng)性風險頻發(fā)，避險情緒升溫，金價再度沖高。第三階段美國經(jīng)濟表現(xiàn)韌性，金價逐步回落（2023.05-2023.10）：避險情緒漸退，美聯(lián)儲于6月首度暫停加息，維持上一期的利率區(qū)間不變。但美聯(lián)儲表態(tài)繼續(xù)偏鷹，認為進一步加息是合適的，在隨后2023年7月，美聯(lián)儲再度加息25bps，于9月暫停加息。此階段，美國經(jīng)濟的韌性得到體現(xiàn)，盡管通脹有所放緩，經(jīng)濟活動溫和擴張，但為實現(xiàn)2%的通脹目標，美聯(lián)儲持續(xù)鷹派發(fā)言，且7月加息略超市場預期，高利率區(qū)間下，金價逐步回落。第四階段巴以沖突再起，美聯(lián)儲降息預期反復（2023.10至今）：2023年10月，巴以沖突爆發(fā)，避險情緒再起，疊加美國十月CPI顯著緩和，降息預期再度升溫，同時議息會議紀要表示，官員們開始擔心利率過高可能使經(jīng)濟面臨壓力。美聯(lián)儲表態(tài)由鷹轉(zhuǎn)鴿，且11月，12月連續(xù)兩次暫停加息，市場加大對2024年的降息預期，金價迎來大漲。進入2024年，美國通脹數(shù)據(jù)持續(xù)減緩，美聯(lián)儲降息預期升溫，且地緣政治因素持續(xù)擾動，推動金價接連刷新歷史高位。然而，2024年二季度以來，由于通脹回落速度較緩，且部分就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預期，金價在今年二季度以來呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢。2023年黃金價格重心上移，貴金屬板塊業(yè)績亮眼。2023年COMEX黃金價格最高達到2092美元/盎司，最低為1818美元/盎司，最大波幅達274美元/盎司；上海黃金交易所Au（T+D）合約價最高為482元/克，最低409元/克，最大波幅為73元/克。回顧全年，金價受到美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向、地緣政治擾動頻發(fā)、歐美銀行業(yè)風險事件等一系列綜合因素的影響。全球主要央行繼續(xù)增持黃金，居民紛紛加大資產(chǎn)組合中的黃金配置，黃金的投資、消費、避險需求持續(xù)強勁，推動金價接連創(chuàng)下歷史新高，并使得貴金屬板塊業(yè)績亮眼。2023年，貴金屬板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入2362.19億元，同比+15.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤82.15億元，同比+31.00%。盈利能力方面，貴金屬板塊2023年毛利率為11.53%，同比+0.28個百分點，凈利率為4.06%，同比+0.59個百分點。據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年全球黃金總需求量（不包括場外交易）為4448噸，較表現(xiàn)強勁的2022年僅下降5%。全球主要央行繼續(xù)增持黃金，2023年全球央行需求達1037噸，較2022年僅減少45噸。另據(jù)中國黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年我國黃金消費量為1089.69噸，同比增長8.78%，中國人民銀行全年增持黃金224.88噸。圖3：COMEX黃金價格（美元/盎司）圖4：滬金價格（元/克）請務必閱讀末頁聲明。 請務必閱讀末頁聲明。2024年金價屢創(chuàng)新高，板塊盈利能力快速提升。進入2024年，美聯(lián)儲降息預期再度發(fā)酵、地緣政治擾動頻發(fā)、同時全球央行維持黃金凈買入，金價屢次創(chuàng)下歷史新高，黃金板塊公司業(yè)績積極向好。2024Q1貴金屬板塊實現(xiàn)營業(yè)收入687.59億元，同比+24.81%，環(huán)比+15.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.66億元，同比+67.16%，環(huán)比+18.16%。盈利能力方面，2024Q1貴金屬板塊毛利率為10.91%，同比+0.76個百分點，凈利率為4.63%，同比+1.32個百分點。國際黃金價格大多以美元作為計價單位，且美元與黃金的替代效應較為顯著，因此通常來說，黃金價格與美元指數(shù)間呈現(xiàn)較好的負相關(guān)關(guān)系。美元指數(shù)受美聯(lián)儲貨幣政策影響較大，美聯(lián)儲的貨幣政策會根據(jù)一段時間內(nèi)美國的經(jīng)濟情況做出相應調(diào)整，因此重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布、美聯(lián)儲官員相關(guān)表態(tài)都會在較長一段時間影響市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預期，繼而影響金價走向。當前，美聯(lián)儲的降息預期以及地緣政治擾動是影響金價的主要因素。圖5：COMEX黃金價格（美元/盎司，左軸）與美元指數(shù)（點，右軸）通脹數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲議息會議動向的重要依據(jù)。2024年第一季度，美國通脹數(shù)據(jù)超預期回升，使得美聯(lián)儲表態(tài)較為強硬，多位官員表示或在更長時間內(nèi)維持高利率環(huán)境，因此市場預期的降息時點已延至11月。具體通脹數(shù)據(jù)及分析如下：圖6：美國季調(diào)CPI同比折年率（%）圖7：美國季調(diào)CPI環(huán)比折年率（%）圖8：美國CPI分項貢獻（%）美國1月CPI同比+3.1%，高于預期的2.9%，前值為3.4%；環(huán)比+0.3%，高于預期的0.2%，前值為0.3%。1月核心CPI同比+3.9%,高于預期的3.7%，前值為3.9%；核心CPI環(huán)比+0.4%，高于預期和前值的0.3%。其中，住房成本指數(shù)環(huán)比+0.6%，為推動美國1月CPI超預期的主要因素，房屋租金、酒店價格均有所上行，核心服務價格繼續(xù)韌性。此外，除住房外的其他服務如餐飲、個人護理等價格同樣出現(xiàn)上漲。其他項方面，核心商品及能源價格有所回落，顯示美聯(lián)儲加息取得一定成效。美國2月CPI同比+3.2%，高于預期及前值的3.1%；環(huán)比+0.4%，預期為0.4%，前值為0.3%。2月核心CPI同比+3.8%，預期為3.7%，前值為3.9%；核心CPI環(huán)比+0.36%，預期為0.3%，前值為0.39%。請務必閱讀末頁聲明。 美國2月CPI反彈主要由于能源價格的回升，核心CPI的超預期則由于核心服務類價格持續(xù)粘性，住房類、醫(yī)療類服務價格依舊堅挺。前值+0.40%。3月核心CPI+3.8%，預期為3.70%，前值為3.80%；核心CPI環(huán)比+0.4%，預期+0.30%，前值+0.40%。3月份，能源價格繼續(xù)攀升，且CPI權(quán)重超過1/3的住房租金價格粘性較高，使得核心服務CPI再度反彈，環(huán)比+0.70%。總體而言，核心商品通脹的控制取得一定成效，而一季度美國通脹下降遇阻主要在于核心服務的持續(xù)粘性。而持續(xù)的高利率環(huán)境，使得通脹數(shù)據(jù)在4月終于如期降溫。美國4月CPI同比增長3.4%，與預期一致，前值為3.5%；環(huán)比增長0.3%，低于預期和前值的0.4%。若剔除食品和能源后，4月核心CPI同比增長3.6%，預期為3.6%，前值為3.8%；環(huán)比增長0.3%，預期為0.3%，前值為0.4%。從分項來看，4月份，由于地緣政治擾動導致石油價格上漲高于前值的2.1%，環(huán)比繼續(xù)維持在1.1%。值得注意的是，4月美國核心CPI增速繼續(xù)放緩，同比+3.6%，前值為3.8%，環(huán)比+0.3%，前值為0.4%。核心商品CPI降幅擴大，而核心CPI持續(xù)較高仍在于核心服務CPI難降。圖9：美國季調(diào)能源CPI同比及環(huán)比折年率（%）圖10：原油價格（美元/桶）美國5月CPI同比+3.3%，核心CPI同比+3.4%，均較預期值低0.1個百分點，其中核心CPI同比增速降至三年來最低。因前期油價大跌，能源價格分項環(huán)比從+1.1%降至-2.0%，使得5月通脹超預期回落。2.2.2核心CPI：核心商品及核心服務美國核心商品CPI中包括汽車、服裝、家具、家用電器等分項，2024年來，美國將核心商品占CPI的權(quán)重調(diào)低，以三月為例，核心商品CPI權(quán)重僅為18.70%。分項來看，以汽車（包括新車、二手車和卡車等）占比最高，其他分項的權(quán)重占比較小。 5月份，美國核心商品CPI同比-1.70%，前值為-1.30%，環(huán)比-0.10%，與前值一致?？傮w而言，美國耐用商品市場面臨供需失衡，陷入一定通縮區(qū)間，耐用品價格呈現(xiàn)持續(xù)的下降，使得核心商品通脹持續(xù)回落。美國核心服務CPI中包括住房、醫(yī)療、教育、運輸、娛樂等分項，其中住房的權(quán)重占比最高，占到核心服務CPI一半以上，占單看住房租金分項，5月美國住房租金CPI同比+5.4%，低于前值的5.60%，但仍處高位，環(huán)比+0.40%，與前值一致。因此，住房租金的高企一定程度導致了美國核心服務CPI持續(xù)韌性。由于房價受到投資因素影響較大，且美國勞工統(tǒng)計局通常采用每半年的移動平均值計算房價，房價會受到平滑和時滯的影響，因此，住房租金更能反應當前美國住房市場的真實情況。美聯(lián)儲致力于實現(xiàn)2%的通脹目標，而住房在CPI中的權(quán)重占到35%以上，因此，通脹降溫的關(guān)鍵在于住房通脹的控制。而美國住房需求的強勁推升房價上行，給整體CPI帶來不少壓力。盡管5月的住房通脹增速較前值有所放緩，但幅度較小，未達到美聯(lián)儲預計的穩(wěn)步回落態(tài)勢。圖11：美國核心商品及核心服務CPI（%）在公共衛(wèi)生事件的影響下，美國通脹在寬松貨幣政策的推動下快速飆升。而隨著疫情緩解，新建獨立房屋及公寓增多，對租房需求帶來一定分流，同時因美聯(lián)儲維持緊縮性的貨幣政策，租房熱情有所退卻（利率上升會減少租房需求，繼而使得租金價格下降使得租金價格趨于下降?？傮w而言，住房通脹在供給增多以及高利率環(huán)境的作用下或?qū)⒗^續(xù)回落。 美聯(lián)儲5月23日公布的5月議息會議紀要提到，通脹比預期的更為持久，2024年第一季度通脹超預期回升，且美聯(lián)儲設定的2%的通脹目標未取得進一步進展，若后續(xù)通脹沒有更多進展，則需要保持高利率更長時間。當前時點，因美國通脹未取得明顯進展，多位美聯(lián)儲官員表態(tài)偏鷹，市場基本不再預期短期降息的可能。從鮑威爾的發(fā)言可以看出，美聯(lián)儲需要更長時間來驗證通脹的回落。值得注意的是，鮑威爾給出的三條政策路徑中并不包括加息，1）若通脹持續(xù)高位，美聯(lián)儲將不會降息。2）若通脹穩(wěn)步回落，則美聯(lián)儲開啟降息。3）若就業(yè)市場超預期走弱，則美聯(lián)儲同樣會開啟降息。總的來看，美聯(lián)儲依舊維持數(shù)據(jù)依賴策略，并以通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟狀況的重要依據(jù)，因此后續(xù)美國CPI、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及失業(yè)率等經(jīng)濟數(shù)據(jù)尤其重要。表1：2024年下半年美國重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)5月零售銷售6月15日初請失業(yè)金人數(shù)第一季度GDP、PCE、實際GDP，6月22日初請失業(yè)金人數(shù)5月核心PCE、個人消費支出6月ADP就業(yè)人數(shù)、6月ISM非制造業(yè)PMI6月29日初請失業(yè)金人數(shù)、6月U6失業(yè)率、6月非農(nóng)就業(yè)人口變動、6月失業(yè)率、平均時薪6月CPI及核心CPI、7月06日初請失業(yè)金人數(shù)6月PPI最終需求、6月核心PPI6月零售銷售7月13日初請失業(yè)金人數(shù)第二季度GDP及實際GDP（初值）、PCE及核心PCE（初值）、7月20日初請失業(yè)金人數(shù)6月PCE、核心PCE、人均可支配收入7月ADP就業(yè)人數(shù)聯(lián)邦基金目標利率、7月ISM制造業(yè)PMI、7月27日初請失業(yè)金人數(shù)7月U6失業(yè)率、7月非農(nóng)就業(yè)人口變動、7月失業(yè)率、平均時薪8月03日初請失業(yè)金人數(shù)7月PPI最終需求、7月核心PPI7月零售銷售8月17日初請失業(yè)金人數(shù)第二季度GDP及實際GDP（預估）、PCE及核心PCE（預估）、8月24日初請失業(yè)金人數(shù)7月PCE及核心PCE，7月人均可支配收入8月ADP就業(yè)人數(shù)、8月ISM非制造業(yè)PMI、8月31日初請失業(yè)金人數(shù)8月U6失業(yè)率、8月非農(nóng)就業(yè)人口變動、8月失業(yè)率、平均時薪8月PPI及核心PPI、9月07日初請失業(yè)金人數(shù)8月零售銷售聯(lián)邦基金目標利率、9月14日初請失業(yè)金人數(shù) 第二季度GDP及實際GDP(終值)、PCE及核心PCE（終值）8月PCE及核心PCE、8月人均可支配收入9月ADP就業(yè)人數(shù)9月28日初請失業(yè)金人數(shù)、9月ISM非制造業(yè)PMI、8月全部制造業(yè)新增訂單9月U6失業(yè)率、9月非農(nóng)就業(yè)人口變動、9月失業(yè)率、平均時薪10月05日初請失業(yè)金人數(shù)、9月CPI及核心CPI9月PPI及核心PPI10月12日初請失業(yè)金人數(shù)、9月零售銷售10月19日初請失業(yè)金人數(shù)第三季度GDP及實際GDP（初值）、PCE及核心PCE（初值）10月26日初請失業(yè)金人數(shù)、9月PCE及核心PCE、9月人均可支配收入10月U6失業(yè)率、10月非農(nóng)就業(yè)人口變動、10月失業(yè)率、平均時薪、10月ISM制造業(yè)PMI11月02日初請失業(yè)金人數(shù)聯(lián)邦基金目標利率10月PPI及核心PPI，11月09日初請失業(yè)金人數(shù)10月零售銷售11月16日初請失業(yè)金人數(shù)第三季度GDP及實際GDP（預估）、PCE及核心PCE（預估）；10月PCE及核心PCE11月23日初請失業(yè)金人數(shù)11月ADP就業(yè)人數(shù)、10月全部制造業(yè)新增訂單、11月ISM非制造業(yè)PMI11月30日初請失業(yè)金人數(shù)11月U6失業(yè)率、11月非農(nóng)就業(yè)人口變動、11月失業(yè)率、平均時薪11月PPI及核心PPI11月零售銷售聯(lián)邦基金目標利率、第三季度GDP及實際GDP（終值）、PCE及核心PCE（終值）、12月14日初請失業(yè)金人數(shù)11月PCE及核心PCE12月21日初請失業(yè)金人數(shù)近期數(shù)據(jù)方面，美國第一季度GDP增速放緩，且個人支出及PCE物價指數(shù)均有所下修，對降息預期形成利好。此外，美國4月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比下降7.7%，大幅低于預期下降的0.6%，前值為增長3.40%，高利率環(huán)境一定程度上限制了購房活動。美國5月CPI增速低于預期，且5月核心CPI降至三年來最低。5月通脹的降溫，提振了市場對美聯(lián)儲降息的信心，但盡管通脹有所回落，美聯(lián)儲依然表現(xiàn)了謹慎的態(tài)度。6月12日，美聯(lián)儲6月議息會議上連續(xù)第七次按下“暫停鍵”，維持利率區(qū)間在5.25%-5.50%。此外，美聯(lián)儲上調(diào)了長期利率的指引，即未來中心利率可能維持在較高的水平，2024年聯(lián)邦基金利率中值為5.1%，較3月上修50個基點，對應年內(nèi)降息一次，2025年利率中值為4.1%，較3月上修20個基點，對應四次降息空間，2026利率中值維持3.1%的預測。 圖12：6月點陣圖顯示美聯(lián)儲今年降息預測降至一次數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲——6月12日經(jīng)濟預期6月議息會議后，鮑威爾表示，通脹已從峰值大幅緩解，但依然過高，未來需要更多通脹回落數(shù)據(jù)的支持。根據(jù)最新點陣圖顯示，美聯(lián)儲今年的降息展望降至一次，11月的降息概率提升至76%，因此在今年美聯(lián)儲實際開啟降息之前，金價仍有望重回高位。結(jié)合前文內(nèi)容，通脹降溫的關(guān)鍵在于住房通脹的控制，住房通脹若穩(wěn)步下降將推動整體通脹回落，繼而使得美聯(lián)儲降息預期抬升，屆時黃金價格有望迎來上漲。目前來看，除住房通脹外的物價水平基本得到有效控制，隨著美國當?shù)胤课莨┙o增多，且美聯(lián)儲維持緊縮的貨幣政策，住房通脹未來趨于回落的可能性較大。第一季度實際GDP、個人支出及PCE數(shù)據(jù)的大幅下修也表明，持續(xù)的高利率環(huán)境已使得經(jīng)濟增速有所承壓?？傮w而言，在美聯(lián)儲實行數(shù)據(jù)依賴的策略下，未來開啟降息需要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的一致性驗證，通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲衡量的關(guān)鍵，而因當前就業(yè)人數(shù)的強勁以及通脹回落的速度較緩，使得美聯(lián)儲維持緊縮性的貨幣政策。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的披露會通過影響市場對美聯(lián)儲降息預期來影響金價，若后續(xù)美國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)未出現(xiàn)集體轉(zhuǎn)向的情況，美聯(lián)儲在年底開啟降息的概率較大，實際降息之前，黃金價格具備重回高位的動能。2023年，銅價受到宏觀和基本面的共同影響。宏觀層面，2023年上半年，美聯(lián)儲持續(xù)加息以遏制高通脹，高利率環(huán)境下使得美元指數(shù)走高，國際銅價在上半年整體重心 下移。下半年，國內(nèi)穩(wěn)增長政策相繼發(fā)力，經(jīng)濟延續(xù)回暖態(tài)勢。進入四季度，美國通脹出現(xiàn)回落，美聯(lián)儲降息預期抬頭，銅價出現(xiàn)一定回升。從基本面來看，2023年全球銅礦供給端擾動不斷，其中包括礦石品位下降、環(huán)境保護問題、社區(qū)及政策風險等因素。需求部分，雖然房地產(chǎn)領域用銅需求較為疲軟，但電網(wǎng)基建、光伏、風電等能源領域需求持續(xù)增長，使得2023年銅行業(yè)整體維持供需緊平衡的態(tài)勢。2023全年LME銅均價為8525美元/噸，同比下跌2.97%；國內(nèi)銅價因受人民幣貶值和國內(nèi)外供需差異等影響，滬銅價格表現(xiàn)更加平穩(wěn)，呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢，2023全年滬銅均價為68041元/噸，同比上漲1.71%。供給趨緊疊加降息預期發(fā)酵，2024年以來銅價快速上行。進入2024年，由于海外銅精礦供應預期再度趨緊，且傳導至中國精煉銅廠商商議停產(chǎn)檢修，供給趨緊疊加美聯(lián)儲降息預期升溫，銅價繼續(xù)上行推動板塊業(yè)績提升。表2：LME工業(yè)金屬價格銅鋁鉛鋅錫表3：上海期貨交易所工業(yè)金屬價格鋁鉛鋅錫2023年年初，中國冶煉廠與國際主要礦山確定的銅精礦長單加工費Benchmark為88美元/噸，較2022年銅精礦加工費長單Benchmark的65美元/噸上漲23美元。而隨后，因全球部分主要銅礦受罷工、自然災害、礦石品位下降等影響，銅礦商的生產(chǎn)和運輸受到干擾，對其生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響，因此，銅礦現(xiàn)貨的加工費逐步趨于下降。出于對2024年銅精礦供應趨緊的預期，2023年年底以來，安托法加斯塔、自由港公司、英美資源集團等海外銅礦巨頭尋求下調(diào)銅精礦加工費以維護自身利益，而銅礦加工費的走低，也印證了銅礦供應偏緊的可能性。截至6月7日，銅精礦粗煉費（TC）收于2.1美元/干噸，精煉費收于0.21美分/磅，均較今年年初價格進一步走低。 圖13：LME銅價格（美元/噸）圖14：陰極銅價格（元/噸）圖15：銅精礦粗煉費（美元/干噸，左軸）及精煉費（美分/磅，右軸）銅產(chǎn)業(yè)鏈大致可分為銅礦采選、精銅冶煉、深度加工及終端消費等階段。從全球來看，銅礦資源集中在智利、澳大利亞、秘魯?shù)葒?023年銅精礦產(chǎn)量排名前三的國家分別是智利、秘魯以及剛果（金）。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)顯示，2023年中國銅礦儲量占到全球4%，銅精礦產(chǎn)量占到8%。 圖16：銅產(chǎn)業(yè)鏈全景圖數(shù)據(jù)來源：國際銅業(yè)協(xié)會——《銅業(yè)環(huán)境概況中國是全球最大的銅消費和精煉銅生產(chǎn)國家，而自身銅礦資源較為稀缺，每年需大量的從海外進口銅礦。2023年我國進口精煉銅351萬噸，出口27.92萬噸。近年來，我國精煉銅產(chǎn)量維持較高態(tài)勢，2023年產(chǎn)量達到1298.80萬噸，同比增加17.40%。值得注意的時，中國精煉銅產(chǎn)量在今年3、4月依然較高，但隨著國內(nèi)冶煉廠停產(chǎn)檢修的增加，后續(xù)精煉銅供給或?qū)p少。2023年，全球銅礦增量主要是來自智利、剛果（金）、秘魯?shù)鹊氐男陆皵U建礦山。然而，由于銅礦端擾動事件不斷，包括利益沖突、環(huán)保問題以及部分銅礦的礦石老化、品位下降等因素，使得全球銅礦產(chǎn)量不及預期，且銅礦供給趨緊的影響已延續(xù)至2024年。圖17：2023年全球銅礦產(chǎn)量情況圖18：2023年全球銅資源儲備情況數(shù)據(jù)來源：美國地質(zhì)調(diào)查局，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國地質(zhì)調(diào)查局，東莞證券研究所 圖19：中國精煉銅產(chǎn)量（萬噸）圖20：中國精煉銅進出口量（噸）地產(chǎn)需求疲軟，能源用銅需求持續(xù)旺盛。作為主要的工業(yè)金屬之一，銅在眾多產(chǎn)業(yè)當中都直接或間接的得到了使用。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，全球精煉銅消費結(jié)構(gòu)中，建筑領域占比最高，達到28%，其次為電力及消費品，占比分別為27%及22%；中國精煉銅消費結(jié)構(gòu)中，電力的占比達到45%，家電占比15%，交通運輸占比11%，建筑領域占比僅為9%。因建筑用銅較難劃分界限，故而統(tǒng)計口徑有所差別，美國將電力工程劃分至建筑用銅需求，因此建筑工程用銅占比達到46%，中國并未將電力用銅合并至建筑用銅，建筑領域用銅占比僅為9%。圖21：全球精煉銅下游消費結(jié)構(gòu)（%）圖22：中國精煉銅下游消費結(jié)構(gòu)（%）數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來2024年4月，房屋施工面積累計同比-10.8%，降幅縮窄0.3個百分點；房屋新開工面積累計同比-24.60%，降幅縮窄3.2個百分點。2024年1-4月，電源工程投資完成額累計達到1912億元，累計同比增長6.10%； 電網(wǎng)工程投資完成額累計達到1229億元，累計同比增長24.90%。隨著銅在新能源領域的應用愈發(fā)廣泛，各國持續(xù)加大對銅礦資源的保護和投資，銅在能源轉(zhuǎn)型和電氣化發(fā)展中將繼續(xù)發(fā)揮重要作用。銅的下游方面，傳統(tǒng)消費領域在全球經(jīng)濟復蘇的帶動下預計總體微增，而能源領域消費動能持續(xù)強勁，銅的消費在電力電網(wǎng)、光伏風電等領域或維持較高的增長態(tài)勢。圖23：LME銅庫存（噸）圖24：上期所銅庫存（噸）圖25：2020年以來房屋施工面積累計同比（%）圖26：2020年以來房屋新開工面積累計同比（%）圖27：電源工程投資完成額累計值（億元）圖28：電網(wǎng)工程投資完成額累計值（億元） 利益沖突、環(huán)保爭端，銅礦供給擾動不斷。自去年11月巴拿馬銅礦停產(chǎn)以來，已然形成了全球銅礦供給趨緊的預期。當下，ESG（Environment(環(huán)境),SocialResponsibility（社會責任）,CorporateGovernance（公司治理））的重要性日益凸顯，也成為礦產(chǎn)開采冶煉企業(yè)必須考慮的問題，在謀求發(fā)展的同時如何愛護環(huán)境，是一個企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和健康文化的彰顯，也更能在全球綠色發(fā)展之下實現(xiàn)更大價值的提升。銅礦活動的爭端往往由于環(huán)保問題、利益沖突等導致，由此引發(fā)更深層次的擔憂則是全球銅礦的供應，而各類礦產(chǎn)或多或少也面臨著抗議活動和利益分配問題。此外，各大銅礦企業(yè)面臨的另一重要影響因素即為礦石品位的下降。2023年7月，智利國家銅業(yè)公司下調(diào)了2023年的銅礦產(chǎn)量指引，在131-135萬噸之間。CEO預計2023年銅礦產(chǎn)量在131.5萬噸，主要因公司面臨著銅礦資源老化，新建、擴建項目延遲等問題。2023年10月，英美資源將其2023年銅礦產(chǎn)量預期的84-93萬噸下調(diào)至83-87萬噸之間，并隨后將其2024年銅礦產(chǎn)量指引由91-100萬噸大幅下調(diào)至73-79萬噸。預期和指引的下調(diào)主要由于智利銅礦的品位和硬度有所下降，同時反映出英美資源在面臨市場環(huán)境變化時也正在做出相應的策略調(diào)整。總體而言，供給端擾動不斷，使得銅礦供應持續(xù)受到影響，而在供給趨緊帶來的銅價上漲背景下，銅礦資源儲備豐富的企業(yè)有望受益。3月19日，英偉達GTC大會上正式發(fā)布了最新一代AI芯片架構(gòu)Blackwell，并基于Blackwell芯片更新了多款AI產(chǎn)品，搭載了Blackwell架構(gòu)的GB200芯片引人矚目。其中，基于36個GB200芯片的AI服務器機架式解決方案GB200NVL72，由72個BlackwellGPU采用NVLink全互連，具有5000根NVLink銅纜（合計長度超2英里），相較上一代H100，NVL72的推理性能提高30倍，能源消耗降低25倍。圖29：直連式銅纜(DAC)和分線纜（以太網(wǎng)產(chǎn)品）圖30：直連式銅纜(DAC)和分線纜（InfiniBa數(shù)據(jù)來源：英偉達官網(wǎng)，東莞證券研究所 銅纜高速連接采用銅質(zhì)線纜實現(xiàn)高速數(shù)據(jù)傳輸連接，GB200芯片通過使用銅纜連接，大大提升了傳輸?shù)男屎头€(wěn)定性，確保了AI應用在網(wǎng)絡通信作業(yè)中能夠通暢無阻。根據(jù)光通信行業(yè)調(diào)研機構(gòu)LightCounting的報告顯示，作為服務器連接以及解耦合式交換機和路由器中的關(guān)鍵互聯(lián)組件，高速銅纜的市場需求正在持續(xù)增長。該機構(gòu)預測，從2023年至2027年，高速銅纜市場的復合增長率將達到25%，到2027年，預計高速銅纜的出貨量將達到2000萬條，將為行業(yè)帶來廣闊的發(fā)展空間。5月29日，國務院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》。方案指出，2024年，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低2.5%左右、3.9%左右，規(guī)模以上工業(yè)單位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消費占比達到18.9%左右，重點領域和行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約5000萬噸標準煤、減排二氧化碳約1.3億噸。2025年，非化石能源消費占比達到20%左右，重點領域和行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約5000萬噸標準煤、減排二氧化碳約1.3億噸，盡最大努力完成“十四五”節(jié)能降碳約束性指標。我國精煉銅行業(yè)面臨著一定供過于求的態(tài)勢，此次節(jié)能降碳行動方案的提出，從嚴控新增產(chǎn)能、落實產(chǎn)能置換、優(yōu)化產(chǎn)能布局等方面對銅行業(yè)的供給端作出重要指示。由于我國企業(yè)在銅行業(yè)的布局大多位于中游冶煉端，此次行動方案的下達將對精煉銅的供給形成一定約束，有助于行業(yè)供給側(cè)持續(xù)改善。2023年，因全球主要央行實行緊縮貨幣政策，且經(jīng)濟增速預期放緩，大宗商品承壓，疊加需求低迷及庫存的擾動，鋁價出現(xiàn)下行。2023全年LME鋁均價為2,288美元/噸，同比-15.67%；滬鋁均價為18,628元/噸，較2022年下降6.46%。鋁土礦。2023年國內(nèi)鋁土礦受到安全檢查、礦石品位下降、開采成本增加等因素影響，國內(nèi)鋁土礦價格緩慢上行，全國鋁土礦產(chǎn)量為8500萬噸。進口礦方面，2023年我國進口鋁土礦共計14165萬噸，同比增加12.7%，對外依存度進一步提升。氧化鋁。國際鋁業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年全球氧化鋁產(chǎn)量累計達到1.419億噸，較2022年度的1.422億噸減少30萬噸。2023年我國氧化鋁產(chǎn)量為8244.1萬噸，同比增長約為1.4%。整體來看，2023年，受部分地區(qū)氧化鋁企業(yè)壓產(chǎn)運行、幾內(nèi)亞鋁土礦出口受限等多重因素影響，氧化鋁價格持續(xù)震蕩。2023年，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格最高為3,122元/噸，最低為2,807元/噸，全年均價為2,919元/噸，同比下降0.9%。電解鋁。2023年,受美聯(lián)儲持續(xù)加息、地緣政治擾動、需求下行等因素影響，全球鋁價劇烈波動。全球原鋁產(chǎn)量約為7,068萬噸，消費量約為7,027萬噸，同比分別增長2.2%和1.0%；中國原鋁產(chǎn)量約為4,166萬噸，消費量約為4,280萬噸，同比分別增長3.0%和4.1%，分別占全球產(chǎn)量和消費量約58.9%和60.9%。截止2023年12月底，全球原鋁企業(yè)產(chǎn)能利用率約為90.3%，其中，中國原鋁企業(yè)產(chǎn)能利用率約為94.6%，同比增加3.2%。圖31：LME鋁期貨價格（美元/噸）圖32：滬鋁期貨價格（元/噸）2024年第一季度，在政策刺激及美聯(lián)儲降息預期發(fā)酵下，國內(nèi)鋁市經(jīng)歷了低迷后逐美元，滬鋁期價收于20905元/噸，較年初上漲1150元。電解鋁供給嚴格管控。近年來，國內(nèi)環(huán)保降碳政策趨嚴，國家嚴格落實產(chǎn)能置換，加快出清落后和不合規(guī)產(chǎn)能，電解鋁行業(yè)的4500萬噸年產(chǎn)能“天花板”愈發(fā)明確。供給側(cè)持續(xù)的改善，對行業(yè)有序、健康的發(fā)展起到積極作用，企業(yè)效益得到明顯改善。2023年中國電解鋁產(chǎn)量為4159萬噸，同比增長3.61%，持續(xù)逼近4500萬噸的產(chǎn)能大關(guān)。截止2024年5月，國內(nèi)建成電解鋁產(chǎn)能4483.70萬噸，運行產(chǎn)能4296.40萬噸，產(chǎn)能利用率為95.82%。圖33：全國電解鋁建成、運行產(chǎn)能（萬噸）圖34：2008年以來我國電解鋁產(chǎn)量（萬噸） 電解鋁的生產(chǎn)需要持續(xù)穩(wěn)定的氧化鋁供給和電力供應，主要生產(chǎn)原料包括氧化鋁、預焙陽極、電力。其中，氧化鋁生產(chǎn)的主要原材料是鋁土礦、堿、石灰，預焙陽極生產(chǎn)原材料主要是石油焦、煤瀝青；電力生產(chǎn)原材料主要是煤炭。圖35：預焙陽極平均價（元/噸）圖36：動力煤價格（元/噸）根據(jù)上海有色網(wǎng)，4月份SMMA00鋁現(xiàn)貨均價約為20,236元/噸，國內(nèi)電解鋁行業(yè)平均盈利約為3,697元/噸，環(huán)比增長35.12%，同比增長35.16%。4月份我國電解鋁行業(yè)含稅完全成本平均值為16,539元/噸，較3月環(huán)比上漲0.48%，同比增加3.55%，成本上漲主要受部分地區(qū)電價上調(diào)以及其他輔料價格上漲的影響。盡管4月份電解鋁成本環(huán)比有所增加，但因鋁價的大幅上漲，推動行業(yè)盈利水平快速提升。圖37：全國氧化鋁均價（元/噸）進入2024年，經(jīng)濟回暖的預期向好，下游采購意愿偏強，國內(nèi)電解鋁需求量同比提升，且?guī)齑娉掷m(xù)走低。鋁的消費方面以建筑地產(chǎn)及交通運輸?shù)男枨笳急茸畲?。一方面，地產(chǎn)領域因受到房屋施工及新開工數(shù)據(jù)下滑的影響，建筑用鋁有所下滑，但在國家穩(wěn)地產(chǎn)政策的加快落地顯效下，國內(nèi)建筑用鋁將依然為鋁消費提供托底支撐。另一方面，新 能源汽車、光伏等新能源終端需求對鋁的需求量增加顯著，據(jù)SMM統(tǒng)計，2023年國內(nèi)包含光伏行業(yè)在內(nèi)的電力電子用鋁總量達820萬噸，同比增長18.8%，SMM預計2024年電力電子版塊的原鋁消費量或趕超建筑用鋁。圖38：電解鋁月需求量（萬噸）圖39：電解鋁社會庫存（萬噸）一體化壓鑄是傳統(tǒng)壓鑄技術(shù)的新變革，具有效率高、簡化流程、節(jié)約成本等多重優(yōu)點。目前鋁合金在汽車輕量化領域優(yōu)勢突出，新能源汽車由于低碳化、輕量化發(fā)展的需要，已經(jīng)成為一體化壓鑄技術(shù)的主流客戶，新能車產(chǎn)銷量的增長將拉動一體化壓鑄的市場需求。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年我國新能源汽車產(chǎn)銷量達到958.7和949.5萬輛，同比分別增長35.83%、37.87%，中國的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展已步入快速發(fā)展車道。圖40：2021年以來國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量（萬輛） 新能源汽車中“電池、電機、電控”三電系統(tǒng)中的部件大量使用鋁鎂合金等汽車輕量化產(chǎn)品，如電池托盤、電池盒、電機殼等，此外，傳統(tǒng)汽車中包括底盤、門窗等結(jié)構(gòu)件，同樣廣泛采用一體化壓鑄技術(shù)。一體化壓鑄技術(shù)憑借著降低經(jīng)營成本、提高生產(chǎn)效率等優(yōu)點將加速其滲透率，市場規(guī)模有望快速擴張。鋁的密度約為鋼鐵的1/3，使用鋁合金材料，可以大幅的降低汽車重量，減少油耗，進而達到節(jié)能減排的效果，在能有效減輕汽車重量的同時，鋁合金的強度等各項指標均能滿足替代鋼材的需求。隨著新能源汽車產(chǎn)銷量的持續(xù)增長，鋁合金在汽車中的使用量將快速提升。根據(jù)中國汽車工程學會編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，2025年、2030年，我國乘用車新車百公里油耗將分別降至4.6L、3.2L，而基于輕質(zhì)合金的汽車輕量化改造是實現(xiàn)油耗降低的重要途徑。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會實驗統(tǒng)計，空載情況下，汽車整車重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；整車重量每減少100kg，其百公里油耗可減低0.4-1.0L。因此，減輕汽車重量從而提升續(xù)航能力成為眾多車企研發(fā)的重要目標。圖41：豪美新材汽車輕量化系列產(chǎn)品應用整體而言，雙碳進程的推進加速了新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，而現(xiàn)階段在鋰電池輕量化技術(shù)未有重大突破的背景下，汽車輕量化成為提升新能源汽車續(xù)航能力的關(guān)鍵。受益于汽車輕量化趨勢的普及，純電車及燃油車各類汽車零部件的鋁合金用量持續(xù)提升，疊加一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)的助推下，鋁合金產(chǎn)業(yè)正迎來快速發(fā)展時期。2021年以來，國家相繼出臺《國務院關(guān)于印發(fā)2030年前碳達峰行動方案的通知》、《有色金屬行業(yè)碳達峰實施方案的通知》、《國家能源局關(guān)于印發(fā)能源碳達峰碳中和標準化提升行動計劃的通知》等一系列政策文件。 表4：電解鋁行業(yè)相關(guān)政策發(fā)文單位名稱內(nèi)容概要2022年1月國務院《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》到2025年，通過實施節(jié)能降碳行動，鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、煉油、乙烯、合成氨、電石等重點行業(yè)產(chǎn)能和數(shù)據(jù)中心達到能效標桿水平的比例超過30%。2022年6月生態(tài)環(huán)境部、發(fā)改委等《減污降碳協(xié)同增效實施方案》大氣污染防治重點區(qū)域嚴禁新增鋼鐵、焦化、煉油、電解鋁、水泥、平板玻璃（不含光伏玻璃）等產(chǎn)能。2030年電解鋁使用可再生能源比例提高至30%以上。2022年7月工信部、發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部《關(guān)于印發(fā)工業(yè)領域碳達峰實施方案的通知》嚴格落實鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁等行業(yè)產(chǎn)能置換政策。以水泥、鋼鐵、石化化工、電解鋁等行業(yè)為重點，聚焦低碳原料替代、短流程制造等關(guān)鍵技術(shù)，推進生產(chǎn)制造工藝革新和設備改造，減少工業(yè)過程溫室氣體排放。堅持電解鋁產(chǎn)能總量約束，研究差異化電解鋁減量置換政策2022年11月工信部、發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部《有色金屬行業(yè)碳達峰實施方案》“十五五”期間，電解鋁使用可再生能源比例達到30%以上。堅持電解鋁產(chǎn)能總量約束，嚴格執(zhí)行產(chǎn)能置換辦法，研究差異化電解鋁產(chǎn)能減量置換政策。將嚴控電解鋁新增產(chǎn)能納入中央生態(tài)環(huán)境保護督察重要內(nèi)容。強化碳減排導向，堅決淘汰落后生產(chǎn)工藝、技術(shù)、裝備，依據(jù)能效標桿水平，推動電解鋁等行業(yè)改造升級。完善階梯電價等綠色電價政策，引導電解鋁等主要行業(yè)節(jié)能減排，加速低效產(chǎn)能退出。2024年2月工業(yè)和信息化部辦公廳《工業(yè)領域碳達峰碳中和標準體系建設指南》到2025年，初步建立工業(yè)領域碳達峰碳中和標準體系，制定200項以上碳達峰急需標準，為工業(yè)領域開展碳評估、降低碳排放等提供技術(shù)支撐。到2030年，形成較為完善的工業(yè)領域碳達峰碳中和標準體系，引導相關(guān)產(chǎn)業(yè)低碳高質(zhì)量發(fā)展。2024年5月國務院《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》1）優(yōu)化有色金屬產(chǎn)能布局，從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能，落實電解鋁產(chǎn)能置換，合理布局硅、鋰、鎂等行業(yè)新增產(chǎn)能，同時大力發(fā)展再生金屬產(chǎn)業(yè)。2）嚴格新增有色金屬項目準入，對新建和改擴項目的能效標準及環(huán)?？冃гO定標準。3）要加快有色金屬行業(yè)節(jié)能降碳改造，推廣先進技術(shù)的使用，要求2024—2025年，有色金屬行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約500萬噸標準煤、減排二氧化碳約1300萬噸。一方面，國家要求嚴格落實電解鋁產(chǎn)能置換，嚴控新增產(chǎn)能，電解鋁行業(yè)產(chǎn)能擴張得到有效控制，具備產(chǎn)能指標的企業(yè)優(yōu)勢得到鞏固。另一方面，使用綠色清潔能源及生產(chǎn)綠色鋁的企業(yè)有望受益。根據(jù)國務院印發(fā)的《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》，到2025年底，再生金屬供應占比達到24%以上，鋁水直接合金化比例提高到90%以上，“十五五”期間，電解鋁使用可再生能源比例將達到30%以上。由于嚴控能耗及二氧化碳的排放量，倒逼電解鋁行業(yè)的用能結(jié)構(gòu)由傳統(tǒng)煤電，向以清潔能源、新能源為主的綠色低碳結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。同時，隨著國家大力支持綠色低碳產(chǎn)品的發(fā)展，以及對其出臺的優(yōu)惠政策，綠色鋁的消費增長潛力巨大。5.金屬新材料5.1硬質(zhì)合金硬質(zhì)合金具有硬度高、耐磨性好、強度高、韌性強等一系列優(yōu)良性能，被譽為“工業(yè)牙齒”，是我國戰(zhàn)略性新興行業(yè)。硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈上游為鎢、鈷等金屬氧化物和粉末的開采及冶煉，中下游為礦用、切削和耐磨等領域硬質(zhì)合金生產(chǎn)及硬質(zhì)合金工具制造， 包括各種切削工具、刀具、鉆具及耐磨零部件等，被廣泛應用于機械加工、礦山采掘、汽車制造、石油鉆井、電子信息等領域。圖42：硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈硬質(zhì)合金以高硬度難熔金屬的碳化物微米級粉末（硬化相)為主要成分，通過鈷、鎳、鉬等粘結(jié)劑進行粘結(jié)，采用粉末冶金工藝制造而成。硬化相主要為碳化鎢、碳化鈦等，粘結(jié)相主要起粘結(jié)作用，將硬化相粘結(jié)在一起，對硬質(zhì)合金貢獻韌性。中國是世界最大鎢資源儲藏國，保有鎢儲量占全球鎢資源的58%，湖南、江西兩省的鎢資源最為豐富，儲量占到全國約50%。因硬質(zhì)合金主要原材料為碳化鎢，硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)會根據(jù)鎢資源分布情況，呈現(xiàn)區(qū)域化分布特點。經(jīng)過幾十年來的發(fā)展，中國已成為全球最大的硬質(zhì)合金生產(chǎn)國。圖43：中國硬質(zhì)合金產(chǎn)量結(jié)構(gòu)圖44：中國硬質(zhì)合金產(chǎn)量（萬噸，%）按照應用領域不同，硬質(zhì)合金下游可分為切削工具、礦用工具及耐磨工具。根據(jù)新銳股份招股說明書，硬質(zhì)合金通常按照碳化鎢晶粒大小以及其應用領域進行劃分，晶粒度越小，硬質(zhì)合金硬度越高、耐磨性越好，但同時韌性降低，抗沖擊性較差；晶粒度越大，硬質(zhì)合金抗沖擊性和韌性越好，硬度及耐磨性能降低。因此，納米晶、超細晶及亞細晶硬質(zhì)合金，因其硬度高、耐磨和削切刀刃鋒利等特點，廣泛適用于切削工具等領域；細、中晶硬質(zhì)合金主要用于對硬度和耐震強度有要求的切削工具、耐磨工具等領域；粗、超粗晶硬質(zhì)合金，具有較高的抗沖擊力和耐磨性，主要用于礦用工具等領域。根據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會硬質(zhì)合金分會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年，我國不同類型硬質(zhì)合金的產(chǎn)量結(jié)構(gòu)中，切削、耐磨、礦用工具合金的占比分別是45%、27%、25%。5.1.1硬質(zhì)合金切削工具——工業(yè)機床“牙齒”切削工具是工業(yè)機床的“牙齒”，在機械加工領域發(fā)揮著重要作用，可提升數(shù)控機床的精密、高速、高效等方面的性能。裝備機械領域中，切削加工約占整個機械加工工作量的90刀具技術(shù)在汽車行業(yè)、模具行業(yè)、通用機械、工程機械、能源裝備、軌道交通和航空航天等現(xiàn)代機械制造領域發(fā)揮著越來越重要的作用。汽車領域提振數(shù)控刀具需求。汽車的發(fā)動機（包括缸體、缸蓋、曲軸、凸輪軸和連桿）、變速箱、制動器、輪轂等零部件制造廣泛采用金屬切削加工工藝，技術(shù)含量高且工藝復雜，是金屬切削刀具需求量最大的領域之一。圖45：國內(nèi)切削刀具產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)2023年，中國汽車產(chǎn)銷量分別為3016.10萬輛、3009.40萬輛，同比增長11.62%和12.02%。憑借著中國巨大的消費潛力及經(jīng)濟增長的動力，汽車行業(yè)內(nèi)生需求持續(xù)韌性，此外，依靠完整的汽車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢及持續(xù)提升的品牌實力，國內(nèi)汽車出口端表現(xiàn)有望繼續(xù)增長。2023年國內(nèi)乘用車優(yōu)惠政策顯著放大，并有望延續(xù)至2024年，疊加今年各大車企新車型將密集上市的布局下，汽車行業(yè)發(fā)展仍具備巨大的市場空間，對于數(shù)控刀具的需求也將持續(xù)提升。圖46：中國汽車產(chǎn)量當月值（萬輛）圖47：中國汽車銷量當月值（萬輛）數(shù)據(jù)來源：iFind，中國汽車工業(yè)協(xié)會，東莞證券研究所通用機械需求預計穩(wěn)步增長。切削工具應用于通用機械中不銹鋼法蘭、閥門、液壓件、流體，手機配件等零部件的精密加工。作為高端裝備制造的基礎性產(chǎn)業(yè)，通用機械的發(fā)展水平與國家制造業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，硬質(zhì)合金切削工具關(guān)系著通用機械零部件的加工精度與效率。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023全年，通用機械行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入10217.22億元，同比增長4.28%；實現(xiàn)利潤總額835.73億元，同比增長10.45%。泵、風機、壓縮機、閥門、氣體分離及液化設備、減速機6種產(chǎn)品完成同比增長。2023年，通用機械行業(yè)產(chǎn)品需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，傳統(tǒng)行業(yè)如地產(chǎn)、鋼鐵等市場需求下滑，而光伏、火電、核電等行業(yè)需求保持較快增長。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級，智能化、精密化、大型化的高附加值產(chǎn)品需求正快速提升。展望2024年，在國家宏觀政策的支持與保障下，通用機械行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有望延續(xù)，據(jù)中國通用機械工業(yè)協(xié)會預計，今年行業(yè)經(jīng)濟運行總量指標將保持在4%-5%的增速。目前我國通用機械行業(yè)已形成一大批具有較強國際競爭力的企業(yè)，對精密硬質(zhì)合金切削工具的需求將繼續(xù)提升。除汽車、通用機械外，航空航天、能源工程、軌道交通等行業(yè)隨著技術(shù)更迭與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將貢獻對高端精密切削刀具的新增需求。礦用工具合金主要用于礦產(chǎn)、能源的開采以及基建領域的工具制造。在全球工業(yè)與制造業(yè)的拉動下，對能源和各類礦產(chǎn)的需求與日俱增，帶動礦用硬質(zhì)合金的需求上漲。常見的礦用硬質(zhì)合金工具包括鑿巖工具、采掘工具以及勘探工具。具體來看，礦產(chǎn)方面，礦產(chǎn)資源的開采與全球市場的需求量及各類金屬價格息息相關(guān)，受宏觀經(jīng)濟周期影響較大，在經(jīng)濟預期向好時，礦產(chǎn)資源開采活動增加，將有效拉動礦用硬質(zhì)合金的需求。能源方面，石油鉆采、采煤作業(yè)同為礦用硬質(zhì)合金工具的重要應用場景。在對巖石進行切削的過程中，使用的鉆頭主要組成部件是具有超高硬度的硬質(zhì)合金，采煤機的截割部分使用的截齒使用硬質(zhì)合金可有效沖擊煤體。此外，基建投資為礦用硬質(zhì)合金的需求提供新的增量。表5：新銳股份礦用工具合金產(chǎn)品介紹 耐磨工具合金應用于各種耐磨領域的工具或制品，包括模具、耐磨零件等。模具是工業(yè)生產(chǎn)中用于制成成型物品的基礎工藝裝備，應用廣泛，其下游與汽車、電子設備、家電等行業(yè)更新及改款等需求密切相關(guān)。耐磨工具常用于模具的制作過程，其加工精度、加工效率和質(zhì)量穩(wěn)定性直接影響到模具的精度、光潔度及使用壽命等。目前，電子設備的更新迭代，加速模具行業(yè)向著高精密、自動化、新型化等方向發(fā)展，對耐磨工具的性能要求持續(xù)提升。近年來，我國通用機械及專用設備產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴張，為耐磨工具合金提供了較好的發(fā)展空間。目前主流的工業(yè)加工刀具材料包括高速鋼、硬質(zhì)合金、陶瓷及超硬材料四類。硬質(zhì)合金兼具了硬度及韌性，其硬度、耐磨性等強于高速鋼，韌性優(yōu)于陶瓷及超硬材料。刀具下游應用企業(yè)在選擇不同材料刀具的時候會綜合考慮刀具成本、加工精度及效率，硬質(zhì)合金刀具的精度及壽命低于超硬材料（原材料為金剛石），但其生產(chǎn)成本更具優(yōu)勢，雖然部分高精度、加工復雜的高端制造、精密制造等領域逐步使用超硬刀具替代硬質(zhì)合金，但刀具行業(yè)中仍是以硬質(zhì)合金材料為主。因此，提升硬質(zhì)合金刀具的加工精度、加工效率及使用壽命是維護其優(yōu)勢的關(guān)鍵所在。數(shù)控機床是高端和智能制造的基礎，對硬質(zhì)合金工具的要求較高，而目前行業(yè)內(nèi)高端領域產(chǎn)品多為歐美提供商，中高端市場份額為日韓企業(yè)所占據(jù)，國內(nèi)企業(yè)主要占據(jù)中低端產(chǎn)品市場，因此國產(chǎn)替代進程亟待提速。目前，隨著國內(nèi)數(shù)控機床的規(guī)模與日俱增，以及本國企業(yè)的研發(fā)技術(shù)水平不斷提升，高端產(chǎn)品進口替代的速度有望加快，或帶動硬質(zhì)合金切削工具及產(chǎn)品的需求提速。礦用及耐磨硬質(zhì)合金方面，下游主要應用為大型能源及礦產(chǎn)開采企業(yè)，其硬質(zhì)合金需求與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系較為緊密。圖48：中國刀具企業(yè)競爭梯隊是制造航空航天發(fā)動機、燃氣輪機等裝備的關(guān)鍵材料，主要應用于航空航天及能源領域。隨著我國航空航天事業(yè)的持續(xù)推進，國內(nèi)航空發(fā)動機及燃氣輪機用高溫合金市場需求保持快速增長。此外，民用工業(yè)的能源動力、石油化工、冶金機械等領域同樣使用一部分高溫合金，用于柴油機和內(nèi)燃機的增壓渦輪、工業(yè)燃氣輪機、內(nèi)燃機閥座、轉(zhuǎn)向輥等。表6：高溫合金的分類高溫合金分類標準制造工藝基體元素主要特點高溫合金分類標準制造工藝基體元素鑄造高溫合金粉末高溫合金變形高溫合金鐵基高溫合金鑄造高溫合金粉末高溫合金變形高溫合金鐵基高溫合金鎳基高溫合金鈷基高溫合金采用液態(tài)金屬霧化或高能球磨機制粉，晶粒細小、成分和組織均勻，顯著改善了熱加工性能，難于變形的鑄造高溫合金可以通過粉末冶金工藝改善其熱塑性而成為變形高溫合金。合金化程度和高溫強度較低。使用溫度較低（600~850℃),一般用于發(fā)動機中工作溫度較低的部位，如渦輪盤、機匣和軸等零件。使用溫度最高（約1,000℃),廣泛用于制造渦輪噴氣式航空發(fā)動機、各種工業(yè)燃氣輪機的最熱端零件，如渦輪部分工作葉片、導向葉片、渦輪等。使用溫度約950℃,具有良好的鑄造性和焊接性，主要用于做導向葉片材料，該合金由于鈷資源較少價格昂貴。高溫合金不僅在推動我國航空航天事業(yè)中發(fā)揮重要作用，更是國家國防裝備發(fā)展的重點原材料。自誕生之時，高溫合金便運用于航空發(fā)動機，根據(jù)西部超導招股說明書，先進的航空發(fā)動機中關(guān)鍵的熱端承力部件全部為高溫合金，包括燃燒室、導向器、渦輪葉片和渦輪盤四大熱端部件，此外，還用于機匣、環(huán)件、加力燃燒室和尾噴口等部件?，F(xiàn)代航空發(fā)動機中，高溫合金材料的用量占發(fā)動機總重量的40%-60%。圖49：先進航空發(fā)動機中關(guān)鍵的熱端承力部件（圖中紅色部分）全部為高溫合金 航空航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)提速。航空領域?qū)Ω邷睾辖鸬男枨罂煞譃檐娪门c民用市場，隨著“兩機”（航空發(fā)動機和燃氣輪機）重大專項的實施以及“飛發(fā)分離”等政策的落地，航空航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)提速。軍用飛機中高溫合金主要應用于發(fā)動機的關(guān)鍵熱端部件，據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)研究數(shù)據(jù)，航空發(fā)動機中原材料成本占比約為50%，高溫合金為原材料主要構(gòu)成，約占原材料成本的36%。表7：2023年全球現(xiàn)役軍用飛機數(shù)量（架）根據(jù)Flightglobal發(fā)布的《Worldairforces2024》，截至2023年，全球現(xiàn)役軍用飛機總計53,401架，其中美國13,209架，俄羅斯4,255架，中國3,304架。相較美國，中國現(xiàn)役軍用飛機的數(shù)量偏少，且老舊型號戰(zhàn)機占比較高，因此我國的軍用飛機在數(shù)量上有著較大的增長動能，且在軍機補短板列裝及升級換裝的需求推動下，航空發(fā)動機軍用市場前景廣闊。此外，民用航空飛機中，發(fā)動機占整體飛機價值約27%，隨著我國積極促進通用航空業(yè)發(fā)展的背景下，航空發(fā)動機民用市場將貢獻新增高溫合金需求。工業(yè)用高溫合金需求持續(xù)擴張。起初，高溫合金主要應用于航空航天領域，而隨著產(chǎn)業(yè)化進程加速，以及其優(yōu)良性能得到認可，高溫合金材料逐漸應用至電力工程、汽車制造、能源設施等工業(yè)領域。燃氣輪機是我國“兩機”專項中的重點發(fā)展方向，應用于分布式發(fā)電、熱電聯(lián)供、天然氣管道運輸、船舶推進及機械驅(qū)動中。據(jù)西部超導招股說明書，中國是全球最大的燃氣輪機潛在市場，“西氣東輸”、“西電東送”、“南水北調(diào)”等三大工程需要大量30兆瓦級工業(yè)燃氣輪機，同時我國艦船制造業(yè)的快速發(fā)展需要大量30兆瓦級艦船燃氣輪機，燃氣輪機未來大規(guī)模應用的趨勢將助推高溫合金需求上行。目前，全球范圍內(nèi)能生產(chǎn)航空航天用高溫合金的國家包括美國、俄羅斯、德國、法國、日本及中國等。國外以ATI、SMC等為代表的高溫合金生產(chǎn)企業(yè)，正通過規(guī)?；⒕婊纳a(chǎn)方式，不斷提高高溫合金的質(zhì)量及穩(wěn)定性，降低生產(chǎn)成本，并進一步提高產(chǎn)品的純凈度和均勻性。 中國的高溫合金產(chǎn)業(yè)近年來高速發(fā)展，但技術(shù)水平、生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)成本較美國等國仍有一定差距，且中高端高溫合金產(chǎn)品長期依賴進口。航空發(fā)動機的發(fā)展關(guān)系著我國航空工業(yè)及國防安全，加速高溫合金材料國產(chǎn)化是行業(yè)首要任務，因此，國內(nèi)企業(yè)需要攻克冶金及雜質(zhì)、均勻性差及高成本等問題。圖50：中國高溫合金下游應用分布情況目前，中國高溫合金市場下游使用量最高的為航空航天領域，占比55%，其次為電力、機械、工業(yè)等，分別占比20%、10%、7%，我國高性能高溫合金需求增加主要來自于先進航空發(fā)動機和燃氣輪機。作為新型航空發(fā)動機及燃氣輪機制造的關(guān)鍵材料，高溫合金依舊在航空航天領域得到廣泛使用，用于制造發(fā)動機機匣、渦輪葉片、導向葉片、渦輪盤等核心部件。隨著“兩機”專項的落地實施，航空發(fā)動機軍用及民用市場的高溫合金需求愈發(fā)迫切，市場前景廣闊。國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)針對技術(shù)依賴等問題，正加速研發(fā)的深入以提高國內(nèi)高溫合金材料的質(zhì)量。而隨著能源工程的加速推進，燃氣輪機的大規(guī)模應用將帶動高溫合金產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。高溫合金材料國產(chǎn)化率正在不斷提高，產(chǎn)品持續(xù)推陳出新，市場需求處于逐步擴大態(tài)勢，建議關(guān)注產(chǎn)能持續(xù)擴張及研發(fā)優(yōu)勢顯著的高溫合金生產(chǎn)企業(yè)。6.投資建議貴金屬：通脹回落亟待驗證，金價企穩(wěn)蓄勢待發(fā)。美聯(lián)儲6月議息會議上連續(xù)第七次按下“暫停鍵”，維持利率區(qū)間在5.25%-5.50%。鮑威爾表示，通脹已從