長(zhǎng)江傳媒-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告-小而美核心教育業(yè)務(wù)占比經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健

證券研究報(bào)告

公司動(dòng)態(tài)報(bào)告長(zhǎng)江傳媒：小而美，核心教育業(yè)務(wù)占比高，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性強(qiáng)發(fā)布日期：2024年6月14日核心觀點(diǎn)過(guò)去幾年，由于低毛利的物資業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略收縮、信用減值等影響，對(duì)公司表觀利潤(rùn)造成一定的擾動(dòng)，同時(shí)也影響了市場(chǎng)的公司持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)能力的認(rèn)識(shí)。1、收入側(cè)：扣除物資銷售業(yè)務(wù)，過(guò)去5年，公司的收入增速CAGR為8.24%，證明公司在湖北省內(nèi)的經(jīng)營(yíng)能力和穩(wěn)健性。2、利潤(rùn)側(cè)，我們將信用減值和2023年一次性的所得稅影響還原，過(guò)去5年，公司核心圖書(shū)業(yè)務(wù)利潤(rùn)分別為7.92/8.56/8.61/9.02/9.82億元，CAGR為6.14%，同樣展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性。3、資產(chǎn)質(zhì)量及股東回報(bào)：1）資產(chǎn)負(fù)債率低，1Q24末僅31%，且主要為運(yùn)營(yíng)相關(guān)的流動(dòng)負(fù)債；2）現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，銀行存款和各類理財(cái)合計(jì)超80億；3）2023年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流超分紅總額2倍；4）分紅穩(wěn)定，過(guò)去三年穩(wěn)定在4億元左右。投資建議：我們看好公司在低毛利業(yè)務(wù)收縮，信用減值進(jìn)入尾聲后，在湖北省內(nèi)穩(wěn)健高效的圖書(shū)出版發(fā)行能力，以及由此帶來(lái)的股東回報(bào)能力。預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)7.14/7.57/8.04億元，同比-29.70%/+5.98%/+6.18%，6月12日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.55/13.73/12.93x，積極推薦，給予“買入”評(píng)級(jí)。1投資建議1、核心教材教輔業(yè)務(wù)占比高：1）核心出版發(fā)行業(yè)務(wù)占比高：公司教材教輔的收入占比高達(dá)75%，出版和發(fā)行業(yè)務(wù)合計(jì)收入占比超95%。扣除其他業(yè)務(wù)后，過(guò)去5年的教材教輔業(yè)務(wù)收入CAGR為8.24%。2）低毛利業(yè)務(wù)收縮，減值風(fēng)險(xiǎn)已釋放：過(guò)去幾年不斷收縮大宗物資、印刷等其他低毛利業(yè)務(wù)，帶動(dòng)扣非后歸母凈利率從15年的2%增長(zhǎng)至23年的13%。信用減值風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提充分，尚未減值余額僅剩0.36億元。將信用減值和2023年一次性的所得稅影響還原，過(guò)去5年，公司核心圖書(shū)業(yè)務(wù)利潤(rùn)分別為7.92/8.56/8.61/9.02/9.82億元，CAGR為6.14%。2、在校生持續(xù)上漲：未來(lái)5年預(yù)計(jì)湖北省初高中在校生將逆勢(shì)增長(zhǎng)。雖然湖北省在校人數(shù)絕對(duì)體量不在全國(guó)前列，但湖北省初高中學(xué)生有增長(zhǎng)趨勢(shì)，19-23年小學(xué)在校生377/381/383/385/390萬(wàn)人，呈現(xiàn)明顯上漲趨勢(shì)。3、最新股息率同業(yè)第一名，現(xiàn)金儲(chǔ)備豐富1）按最新收盤價(jià)計(jì)算，長(zhǎng)江傳媒股息率為5.16%，列行業(yè)第一。2）24Q1公司貨幣資金+保本理財(cái)+定期存款等廣義現(xiàn)金合計(jì)80.78億元，占公司市值比例約80%。4、估值預(yù)計(jì)2024年長(zhǎng)江傳媒凈利潤(rùn)為7.14億元，按2024年6月12日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為14.55x。PB為1.11x，處于行業(yè)較低水平。21.1

長(zhǎng)江傳媒：湖北省國(guó)有教育出版公司

湖北省國(guó)有出版公司：公司是湖北長(zhǎng)江出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司控股的國(guó)有教育出版公司，業(yè)務(wù)涵蓋教材教輔、書(shū)刊雜志、電子出版物的出版、發(fā)行和印刷，并經(jīng)營(yíng)出版產(chǎn)業(yè)所需要的圖書(shū)用紙、包裝用紙、油墨等物資貿(mào)易業(yè)務(wù)。基于出版發(fā)行產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，公司在過(guò)去十年中逐步向數(shù)字閱讀、在線教育、文化創(chuàng)意、投資金融等領(lǐng)域拓展，形成跨領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

出版圖書(shū)在實(shí)體書(shū)店碼洋進(jìn)入全國(guó)前十，其中美術(shù)、少兒的細(xì)分領(lǐng)域具有強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)開(kāi)卷數(shù)據(jù)，2023年長(zhǎng)江傳媒圖書(shū)在實(shí)體書(shū)店實(shí)洋占有率為1.93%，在全國(guó)出版集團(tuán)排名前十；在細(xì)分領(lǐng)域，公司美術(shù)類圖書(shū)排在主要出版集團(tuán)的第2位，少兒類圖書(shū)排在主要出版集團(tuán)的第3位。圖表：長(zhǎng)江傳媒發(fā)展歷程2004年5月：2012年：2016年：2021年：湖北長(zhǎng)江出版集團(tuán)獲中共湖北省委、湖北省人民政府的批復(fù)而成立。借殼ST源發(fā)，完成上市。新華集團(tuán)組建了教育服務(wù)專員和文化服務(wù)專員兩支骨干隊(duì)伍，加強(qiáng)店社合力營(yíng)銷。湖北省新華書(shū)店集團(tuán)組織全省線上聯(lián)合直播、上線“微店”線上電商平臺(tái)電商銷售碼洋2.51億元。2007年9月：2014年：2020年：2022年：湖北省人民政府同意，湖北長(zhǎng)江出版集團(tuán)整體轉(zhuǎn)企改制，設(shè)立“湖北長(zhǎng)江出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司”。全面完成長(zhǎng)江少兒集團(tuán)組建工作，并啟動(dòng)教育出版集團(tuán)、印刷物資集團(tuán)組建工作。建成“長(zhǎng)江云校2.0”產(chǎn)品線，數(shù)字化綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)上線運(yùn)行.以課后服務(wù)助力“教育強(qiáng)省”建設(shè)，制定《助力課后服務(wù)一體化方案》。3資料：公司公告，公司官網(wǎng)，中信建投1.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層：湖北省文資辦為公司實(shí)控人

公司實(shí)控人為湖北省文資辦。長(zhǎng)江傳媒的第一大股東為湖北長(zhǎng)江出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司，截至2024年一季度末，持股56.20%；實(shí)際控制人為湖北省文資辦。

核心管理層在湖北省教育廳、集團(tuán)和公司內(nèi)具有多年經(jīng)驗(yàn)。公司現(xiàn)任董事長(zhǎng)黃國(guó)斌在2017年4月至2019年12月?lián)魏笔〗逃龔d副廳長(zhǎng)、黨組成員，2019年12月開(kāi)始在長(zhǎng)江傳媒任職；董事兼總經(jīng)理李植于2020年9月開(kāi)始在長(zhǎng)江傳媒任職，于2023年11月在長(zhǎng)江傳媒正式擔(dān)任司副書(shū)記、董事、總經(jīng)理。圖表：長(zhǎng)江傳媒股權(quán)結(jié)構(gòu)圖表：長(zhǎng)江傳媒董高監(jiān)歷史任職單位梳理姓名黃國(guó)斌李植職位曾任職單位湖北省教育廳副廳長(zhǎng)、黨組成員、湖北省委教育工委委員湖北省國(guó)有文化資產(chǎn)監(jiān)督管理與產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室（湖北省文資辦）董事長(zhǎng)董事、總經(jīng)理監(jiān)事會(huì)主席長(zhǎng)江出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰疚瘑T長(zhǎng)江傳媒紀(jì)委委員、紀(jì)委書(shū)記、100%廖生彪監(jiān)事會(huì)主席王勇冷雪總會(huì)計(jì)師長(zhǎng)江傳媒財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)長(zhǎng)江傳媒董事湖北長(zhǎng)江出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司56.20%董事、董事會(huì)秘書(shū)湖北科學(xué)技術(shù)出版社有限公司總編輯/執(zhí)行董事、總經(jīng)理章雪峰副總經(jīng)理長(zhǎng)江出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰拘斓職g陳輝平董事董事長(zhǎng)江傳媒編委會(huì)主任委員湖北美術(shù)出版社有限公司總經(jīng)理4資料：公司官網(wǎng)，公司公告，wind，中信建投1.3

通過(guò)18家子公司布局去出版發(fā)行全產(chǎn)業(yè)鏈，并逐步向在線閱讀、投資等創(chuàng)新領(lǐng)域延申

通過(guò)子公司布局出版發(fā)行全產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)官網(wǎng)，公司旗下有18家子（分）公司，包括11家圖書(shū)報(bào)刊出版單位，1家數(shù)字出版公司，6家專業(yè)性文化單位。經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括圖書(shū)、報(bào)紙、期刊、音像、電子、網(wǎng)絡(luò)、動(dòng)漫等多種媒介，形成了涵蓋“編、印、發(fā)、供、媒”的出版全產(chǎn)業(yè)鏈，并逐步向數(shù)字閱讀、在線教育、學(xué)前教育、投資金融等產(chǎn)業(yè)延伸，構(gòu)建了跨領(lǐng)域、多介質(zhì)、全鏈條的發(fā)展格局。圖表：長(zhǎng)江傳媒子公司共11家出版單位湖北教育社教材教輔主題出版湖北人民社長(zhǎng)江少兒社長(zhǎng)江文藝社湖北美術(shù)社湖北科技社崇文書(shū)局九通社出版

一般圖書(shū)出版中，美術(shù)類和少兒類出版位居全國(guó)前三。在專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，公司美術(shù)類圖書(shū)排在主要出版集團(tuán)的第2位，少兒類圖書(shū)排在主要出版集團(tuán)的第3位。長(zhǎng)江傳媒電子音像出版社數(shù)字出版公司…

通過(guò)長(zhǎng)江數(shù)字出版公司布局?jǐn)?shù)字內(nèi)容服務(wù)。公司與多家大型互聯(lián)網(wǎng)龍頭建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，承擔(dān)了多項(xiàng)國(guó)家級(jí)重大項(xiàng)目，包括國(guó)家數(shù)字復(fù)合出版系統(tǒng)工程，以及中央文化扶持項(xiàng)目——長(zhǎng)江出版K12

在線教育綜合服務(wù)平臺(tái)、智慧書(shū)店及數(shù)字化網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)工程等。發(fā)行投資湖北省新華書(shū)店集團(tuán)德錦公司印刷新華印務(wù)兒童教育愛(ài)立方公司其他子公司5資料：公司官網(wǎng)，公司公告，中信建投2.1

營(yíng)業(yè)收入：2023年收入保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)

23年收入增速略高于湖北GDP增速。23年實(shí)現(xiàn)收入67.59億元，同比增長(zhǎng)7.37%，略高于23年湖北省GDP增速為6.0%。圖表：長(zhǎng)江傳媒營(yíng)業(yè)收入和同比增速（億元）營(yíng)業(yè)收入（億元）138%yoy16014012010080200%150%100%50%

2017-2021年收入增速持續(xù)為負(fù)主要系物資銷售業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性收縮。該業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入已從2016年的107.56億元收窄至2022年的5.05億元。目前該業(yè)務(wù)調(diào)整已基本結(jié)束，2023年已實(shí)現(xiàn)逆跌，同比增長(zhǎng)4.48%至5.28億元。119154%112104-8%776768636060

47402000%16%11%7%5%-10%-13%-19%-26%-50%圖表：近兩年，公司營(yíng)業(yè)收入增速均超越湖北省GDP增速2011201233.5%11.3%201320.7%10.1%201411.4%

153.5%9.7%

8.9%1.7pct

144.7pct16.3%

-68.4%

149.1%

105.1%10.1%

9.7%

8.9%

8.1%2015201616.0%

-18.9%8.1%

7.8%7.9pct

-26.7pct

-15.5pct

-33.5pct20172018-7.7%

-26.0%

-13.0%7.8%

7.5%

-5.0%201920202021202220237.4%收入增速GDP增速差額13.5%13.8%-9.8%12.9%4.5%4.3%0.2pct18.2%4.3%6.0%1.2pct14.0%6.0%-0.3pct

22.2pct

10.6pct-8.0pct

-22.6pct長(zhǎng)江傳媒扣非增速GDP增速差額10.3%13.8%-3.5pct10.6%11.3%-0.7pct2.7%7.8%21.6%7.8%19.4%7.5%-8.1%-5.0%1.1%12.9%6.2pct

-78.1pct

140.3pct

97.0pct-5.1pct

13.8pct

11.9pct-3.1pct

-11.8pct

13.9pct8.0pct6資料：公司公告，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，wind，中信建投2.2

凈利潤(rùn)：受益低毛利業(yè)務(wù)調(diào)整，凈利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)

同樣受益低毛利的物資銷售業(yè)務(wù)收縮，凈利率近年保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。其中扣非后歸母凈利率從2015年的2.0%增長(zhǎng)至2023年的13.2%。圖表：長(zhǎng)江傳媒歸母凈利率和扣非后歸母凈利率歸母凈利率扣非歸母凈利率15.0%13.2%16%14%12%10%8%

2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.16億元，同比增長(zhǎng)39.27%，歸母凈利率為15.03%，較去年同期+3.44pct，主要系24年起所得稅政策變動(dòng)導(dǎo)致的1.22億元一次性調(diào)整；12.2%11.6%11.6%12.4%11.0%10.2%7.1%5.8%9.8%9.3%5.5%4.3%6%

4.5%

2023年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為8.89億元，同比增長(zhǎng)13.98%，扣非歸母凈利率為13.15%，較去年同期+0.76pct。4%2%0%2.7%4.4%3.5%2.0%2.0%2014

2015

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2022

2023圖表：長(zhǎng)江傳媒歸母凈利潤(rùn)和同比增速（億元）圖表：長(zhǎng)江傳媒扣非后歸母凈利潤(rùn)和同比增速（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）%yoy扣非歸母凈利潤(rùn)（億元）%yoy12108100%80%60%40%20%0%109876543210200%150%100%50%8.8910.167.807.158.176.53

6.607.867.337.295.996.976.135.924.80

4.93643.250%2.342.11-20%-40%-60%20.94-50%-100%02014

2015

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202320142015201620172018201920202021202220237資料：公司公告，wind，中信建投2.3

收入結(jié)構(gòu)：出版和發(fā)行合計(jì)占比超95%

物資銷售調(diào)整基本結(jié)束，現(xiàn)出版和發(fā)行業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比超95%。從2023年的收入結(jié)構(gòu)看，發(fā)行業(yè)務(wù)占比最高，其次為出版業(yè)務(wù)，物資銷售業(yè)務(wù)已收窄至7.8%。2023年按業(yè)務(wù)劃分的收入結(jié)構(gòu)：

出版業(yè)務(wù)：收入占比28.6%，較去年同期-1.1pct，以一般圖書(shū)、教材教輔的出版業(yè)務(wù)為主。

發(fā)行業(yè)務(wù)：收入占比最高，為70.4%，同比持平，同樣以一般圖書(shū)、教材教輔的發(fā)行業(yè)務(wù)為主。

物資銷售：近年持續(xù)戰(zhàn)略性收縮物資銷售業(yè)務(wù)，收入占比已由18年的59.5%收窄至23年的7.8%。從2023年報(bào)刊，該業(yè)務(wù)的調(diào)整已基本結(jié)束，23年收入占比僅同比收窄0.2pct，收入絕對(duì)值同比實(shí)現(xiàn)4.48%的增長(zhǎng)，近年首次逆跌。

按產(chǎn)品劃分：23年教材教輔出版和發(fā)行業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的75.7%，同比持平；一般圖書(shū)出版和發(fā)行占營(yíng)業(yè)收入的20.1%，同比-1.0pct。圖表：長(zhǎng)江傳媒各業(yè)務(wù)收入（億元）圖表：長(zhǎng)江傳媒各業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)出版業(yè)務(wù)

發(fā)行業(yè)務(wù)

印刷業(yè)務(wù)

物資銷售業(yè)務(wù)

其他

分部間抵銷數(shù)出版業(yè)務(wù)

發(fā)行業(yè)務(wù)

印刷業(yè)務(wù)

物資銷售業(yè)務(wù)

其他

分部間抵銷數(shù)14012010080100%80%60%40%20%0%8.0%7.8%12.9%65.4%32.9%31.6%76.5561.6968.2%59.5%5.2825.275.0521.097.756070.4%70.4%44.1%27.9%51.3%24.8%47.574044.3133.8221.3639.3930.2119.4334.2716.5427.2817.2729.2%18.8%24.3%15.4%2018.02202118.74202219.3529.9%202129.8%202228.6%2023-(20)(40)-20%2017201820192020202320172018201920208資料：公司公告，wind，中信建投2.3

收入結(jié)構(gòu)：出版和發(fā)行合計(jì)占比超95%，且是毛利最高的業(yè)務(wù)

公司擁有完整的出版和發(fā)行產(chǎn)業(yè)鏈，紙張由物資圖表：長(zhǎng)江傳媒出版業(yè)務(wù)收入、毛利潤(rùn)和毛利率（億元）公司供應(yīng)，印刷主要由新華印務(wù)完成，因此可以嚴(yán)格控制業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中的各類生成成本。出版業(yè)務(wù)收入（億元）毛利潤(rùn)%毛利率36%25201510535.0%34.9%21.3635%35%34%34%

出版業(yè)務(wù)：19.4319.3518.7435.1%18.0217.2716.54

23年出版業(yè)務(wù)整體的毛利率為32.6%，較去年同期-1.0pct。成本主要包括教材教輔租33.6%34.0%34.0%32.6%

33%33%賃費(fèi)用（教材教輔出版）、

費(fèi)（一般圖書(shū)出版）、

費(fèi)、稿酬、印刷成本、物流32%成本、推廣促銷活動(dòng)費(fèi)用等。32%-31%

出版業(yè)務(wù)的采購(gòu)成本主要包括紙張和印刷成本。2023年，印刷成本是公司教材教輔和一般圖書(shū)出版業(yè)務(wù)中占比最高的成本項(xiàng)目，分別達(dá)62.8%和67.4%；此外，教材教輔出版的第二大成本為教材教輔租型費(fèi)用，占18.9%，一般圖書(shū)出版的第二大成本為稿酬，占25.6%。2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023圖表：長(zhǎng)江傳媒出版業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%43.87%36.43%其他推廣促銷活動(dòng)費(fèi)用物流成本印刷成本稿酬費(fèi)教材教輔租型費(fèi)用9.93%5.88%%占比9資料：公司公告，wind，中信建投2.3

收入結(jié)構(gòu)：出版和發(fā)行合計(jì)占比超95%，且是毛利最高的業(yè)務(wù)

發(fā)行業(yè)務(wù)：圖表：長(zhǎng)江傳媒發(fā)行業(yè)務(wù)收入、毛利潤(rùn)和毛利率（億元）

23年發(fā)行業(yè)務(wù)整體的毛利率為31.6%，較去年同期+0.6pct。成本主要包括商品銷售成本等。

發(fā)行業(yè)務(wù)主要由新華書(shū)店集團(tuán)經(jīng)營(yíng)。全省中小學(xué)教材按照有關(guān)規(guī)定，需要保證“課前到書(shū)，人手一冊(cè)”，主要通過(guò)各地新華書(shū)店和物流系統(tǒng)完成；一般圖書(shū)包括已經(jīng)進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作的教輔用書(shū)，主要都是通過(guò)各地門店對(duì)外銷售。發(fā)行業(yè)務(wù)收入（億元）毛利潤(rùn)%毛利率47.57504540353025201510532%44.3131.4%39.3932%31%31%30%30%29%29%31.6%33.8231.1%34.2730.2131.1%27.2831.0%30.4%29.8%-2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

物資銷售業(yè)務(wù)：圖表：長(zhǎng)江傳媒物資銷售業(yè)務(wù)收入、毛利潤(rùn)和毛利率（億元）

為產(chǎn)業(yè)鏈提供原材料、成品運(yùn)輸服務(wù)。湖北省新華書(shū)店集團(tuán)具有完全自主的物流體系，各出版單位主要采用社會(huì)第三方物流公司服務(wù)完成圖書(shū)配送業(yè)務(wù)。物資貿(mào)易業(yè)務(wù)收入（億元）76.55毛利潤(rùn)5.2%%毛利率908070605040302010-6%5%4%3%2%1%0%4.1%61.693.6%25.271.2%21.091.1%1.2%0.9%7.755.05

5.282017

2018

2019

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2021

2022

202310資料：公司公告，wind，中信建投3.1

教材教輔：在湖北省內(nèi)開(kāi)展租賃型教材出版業(yè)務(wù)

教材教輔出版：在湖北省內(nèi)開(kāi)展租賃型教材出版業(yè)務(wù)（不包括武漢教輔出版）。公司取得了人民教育出版社、人民音樂(lè)出版社等6家出版單位在湖北省教材教輔產(chǎn)品的獨(dú)家租型代理權(quán)，獲得人民教育出版社中小學(xué)教科書(shū)同步類公告教輔湖北省內(nèi)獨(dú)家出版授權(quán)。公司旗下7家出版社擁有中小學(xué)教輔材料出版資質(zhì)，自編教材教輔品種計(jì)4000余種，以中小學(xué)教材教輔為主，主要在湖北省內(nèi)發(fā)行。

教材教輔發(fā)行：通過(guò)旗下新華書(shū)店開(kāi)展全省范圍的教材教輔銷售。教材發(fā)行業(yè)務(wù)由公司旗下湖北省新華書(shū)店集團(tuán)承擔(dān)，該公司享有湖北省獨(dú)家教材發(fā)行業(yè)務(wù)資質(zhì)。義務(wù)教育階段學(xué)生免費(fèi)教科書(shū)采取單一采購(gòu)方式，采購(gòu)合同每年一簽。義務(wù)教育階段學(xué)生免費(fèi)教科書(shū)結(jié)算政策為：各縣市區(qū)分散支付。圖表：教材教輔出版、發(fā)行和印刷流程11資料：公司公告，中信建投3.2

常住人口流動(dòng)：武漢作為位于中部的國(guó)家中心城市，具備較強(qiáng)區(qū)位吸引力

湖北在中部的區(qū)位優(yōu)勢(shì)仍具有一定吸引力。盡管從圖表：2006-2023年中部省份常住人口凈增長(zhǎng)情況（萬(wàn)人）體量看，湖北并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)。湖北省常住人口體量在全國(guó)位列中部偏前，2023年為5,838萬(wàn)人，位列全國(guó)第10，略低于鄰近的河南、湖南、安徽，略高于江西。但是看常住人口，2023年中部省份凈流出最少。2023年中部省份均現(xiàn)常住人口凈流出的趨勢(shì)：其中河南最多，減少57萬(wàn)人；湖北和安徽并列最少，均減少6萬(wàn)人，流出體量偏小。湖北-176湖南16132526164119安徽-108河南12江西2829323230121200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023-326912917-4588-174156-8256

武漢區(qū)位優(yōu)勢(shì)仍在，位于中部的國(guó)家中心城市之一。武漢是輻射帶動(dòng)中部和長(zhǎng)江中游地區(qū)，支撐長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展的重要中心城市，中央文件多次提出推動(dòng)以武漢為中心的中部地區(qū)高質(zhì)量發(fā)展：322117183435191310-1828514-671101141094117241.

國(guó)家支持其建設(shè)國(guó)家中心城市：2016年1422241916138565108771115212月14日《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于支持武漢建設(shè)國(guó)家中心城市的復(fù)函》；512352.

建設(shè)武漢國(guó)際性綜合交通樞紐：2017年2月3日《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃的通知》；53735403-23-18-36-58-11-57-211-133.

2021年7月26日《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于新時(shí)代14-6推動(dòng)中部地區(qū)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》。12資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)家官網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，wind，中信建投3.3

K12學(xué)生人數(shù)：湖北近年在校學(xué)生、招生人數(shù)仍在保持小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)

人口流動(dòng)和國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展推動(dòng)在校學(xué)生人數(shù)演變。2014年以前，人口向北上廣深及沿海省份遷移，湖北省在校學(xué)生和招生人數(shù)整體呈下滑趨勢(shì)。但隨著2014年后，國(guó)家戰(zhàn)略開(kāi)始逐步加大中部地區(qū)扶持力度，人口遷移趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，再配合全國(guó)出生人口在2016-2017年達(dá)到頂峰，湖北省的學(xué)生人數(shù)開(kāi)始緩慢回升。從湖北省K12招生人數(shù)和在校人數(shù)看，近年整體保持小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。

招生人數(shù)：2023年，湖北省小學(xué)、初中和高中段教育合計(jì)招生159.65萬(wàn)人，凈增加7.51萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)4.93%

，其中小學(xué)階段增加1.74萬(wàn)人，初中增加4.10萬(wàn)人，高中增加1.67萬(wàn)人。

在校學(xué)生人數(shù)：2023年，湖北省小學(xué)、初中和高中段教育合計(jì)在校生人數(shù)為667.94萬(wàn)人，凈增加13.03萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)1.99%，保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。圖表：2006-2021年湖北小學(xué)、初中、高中招生人數(shù)（萬(wàn)人）圖表：2006-2021年湖北小學(xué)、初中、高中在校學(xué)生人數(shù)（萬(wàn)人）普通小學(xué)普通初中普通高中普通小學(xué)普通初中普通高中25020015010050900800700600500400300200100-100.26183.0532.9962.22384.6364.45-13資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，wind，中信建投4.1

一般圖書(shū)：美術(shù)和少兒類位列全國(guó)前列，近年積極拓展線上銷售渠道

公司美術(shù)和少兒類圖書(shū)位列全年前列。據(jù)公司公告和開(kāi)卷數(shù)據(jù)，2023年，根據(jù)開(kāi)卷監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，公司零售動(dòng)銷品種數(shù)37,243種，新書(shū)動(dòng)銷品種數(shù)2,277種；在實(shí)體書(shū)店實(shí)洋占有率為1.93%，在全國(guó)出版集團(tuán)排名前十，在網(wǎng)店實(shí)洋占有率為1.76%，在綜合零售市場(chǎng)實(shí)洋占有率為1.8%。在專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，公司美術(shù)類圖書(shū)排在主要出版集團(tuán)的第2位，少兒類圖書(shū)排在主要出版集團(tuán)的第3位。

拓展線上線下銷售渠道，線上銷售額穩(wěn)步提升。公司所屬各出版社均與三大電商平臺(tái)（當(dāng)當(dāng)、亞馬遜、京東）進(jìn)行深入合作，極大地提升公司產(chǎn)品線上市場(chǎng)占有率。公司所屬各出版社與湖北省新華書(shū)店集團(tuán)除了在天貓、京東、拼多多、抖音等電商平臺(tái)上開(kāi)設(shè)自營(yíng)旗艦店外，還依托微信公眾號(hào)開(kāi)發(fā)了微店銷售以及掌上書(shū)城等移動(dòng)端自營(yíng)店鋪，實(shí)現(xiàn)了從互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的全方位覆蓋。圖表：長(zhǎng)江傳媒旗下出版社積極布局抖音、天貓等線上銷售渠道圖表：長(zhǎng)江傳媒線上收入和收入占比（億元）線上收入（億元）收入占比2.052.001.951.901.851.801.753.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2.033.10%1.953.07%3.00%1.8520212022202314資料：公司公告，公司官網(wǎng)，wind，中信建投4.2

一般圖書(shū)：美術(shù)和少兒類位列全國(guó)前列，近年積極拓展線上銷售渠道

長(zhǎng)江美術(shù)社：成立于1985年，根據(jù)開(kāi)卷監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2023年美術(shù)類圖書(shū)排在主要出版集團(tuán)的第2位。所出版的重點(diǎn)圖書(shū)如《中國(guó)法帖全集》（17卷）、《中國(guó)古版年畫(huà)珍本》（11卷）、《圖說(shuō)中國(guó)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)·中國(guó)最美》（2輯18冊(cè)）等，先后多次獲國(guó)家圖書(shū)獎(jiǎng)提名獎(jiǎng)、中國(guó)圖書(shū)獎(jiǎng)、中國(guó)藝術(shù)圖書(shū)獎(jiǎng)、湖北省政府獎(jiǎng)、湖北省“五個(gè)一”工程獎(jiǎng)等國(guó)家及省部級(jí)大獎(jiǎng)。

長(zhǎng)江少兒社：原湖北少年兒童出版社成立于1982年10月，2013年重新組建為長(zhǎng)江少年兒童出版社（集團(tuán)）有限公司。根據(jù)開(kāi)卷監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2023年少兒類圖書(shū)排在主要出版集團(tuán)的第3位。目前，長(zhǎng)少集團(tuán)年出書(shū)2500余種，在全國(guó)少兒圖書(shū)市場(chǎng)排名穩(wěn)居前三。在堅(jiān)持原創(chuàng)精品圖書(shū)的基礎(chǔ)上，也引進(jìn)了《葛瑞米·貝斯幻想系列》《棚車少年》《神奇樹(shù)屋》《消防員山姆》等國(guó)外暢銷的少兒圖書(shū)。圖表：長(zhǎng)江少兒社推出的原創(chuàng)精品圖書(shū)《楊紅櫻畫(huà)本》15資料：公司官網(wǎng)，中信建投5物資銷售：物資貿(mào)易業(yè)務(wù)調(diào)整基本結(jié)束，資產(chǎn)和信用減值逐年收窄

公司自2017年逐步縮減物資貿(mào)易業(yè)務(wù)體量。據(jù)公告，2014年，公司開(kāi)始組建印刷物資集團(tuán)，主要為印刷物資自主采購(gòu)和銷售，業(yè)務(wù)范圍包括圖書(shū)用紙、包裝用紙、油墨、印刷器材、機(jī)械及配件等。2016年，物資銷售業(yè)務(wù)體量至頂峰，同比增長(zhǎng)27.58%至107.56億元。但隨后開(kāi)始戰(zhàn)略收縮，收入貢獻(xiàn)逐年穩(wěn)步下降，在2022年降至低點(diǎn)，收入5.05億元，僅為2016年高峰的4.70%。目前物資貿(mào)易業(yè)務(wù)主要針對(duì)集團(tuán)和公司內(nèi)部的出版、發(fā)行和印刷相關(guān)的配套服務(wù)。2023年收入首次在收縮后實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)4.48%至5.28%，物資貿(mào)易業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略收縮基本結(jié)束。

由于業(yè)務(wù)調(diào)整基本收尾，近年信用減值開(kāi)始收窄。據(jù)年報(bào)，截至2023年末，物資公司銷售業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款逾期余額為3.65億元，逾期對(duì)象為上海迅燁、江蘇裕弘利，到期日為2021年6月20日，目前已累計(jì)減值3.29億元，占總逾期金額的90%，尚未減值的余額為0.36億元。圖表：物資銷售業(yè)務(wù)收入（億元）圖表：資產(chǎn)和信用減值損失合計(jì)及占收入比重（億元）物資銷售業(yè)務(wù)收入（億元）毛利率信用減值（億元）%營(yíng)業(yè)收入12010080604020-6%5%4%3%2%1%0%2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.03.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%107.561.732.75%1.642.72%5.2%76.5561.694.1%0.933.6%1.38%25.271.2%0.4021.091.1%7.755.05

5.281.2%0.050.60%0.9%0.7%0.07%20192016

2017

2018

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2020

2021

2022

2023202020212022202316資料：公司公告，wind，中信建投6.1

同業(yè)對(duì)比（1）現(xiàn)金儲(chǔ)備：儲(chǔ)備充足，主要包括理財(cái)產(chǎn)品、定期存款

長(zhǎng)江傳媒現(xiàn)金及等價(jià)物合計(jì)約80億元。公司現(xiàn)金及等價(jià)物主要包括銀行存款、保本型理財(cái)產(chǎn)品、定期存款等，確認(rèn)在貨幣資金、其他流動(dòng)資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)。據(jù)2024年一季報(bào)，公司貨幣資金余額為12.32億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)共27.63億元，其他非流動(dòng)資產(chǎn)約40.32億元，合計(jì)80.82億元。

與同業(yè)相比，雖然公司現(xiàn)金及等價(jià)物總額處于行業(yè)中位水平。但從23年年報(bào)披露的細(xì)節(jié)來(lái)看，公司其他流動(dòng)資產(chǎn)中約27億為保本型理財(cái)產(chǎn)品，其他非流動(dòng)資產(chǎn)38.8億為定期存款。公司貨幣資金+保本理財(cái)+定期存款等廣義現(xiàn)金余額為80.78億元，占公司市值比例約80%。圖表：截至2024年一季度末，國(guó)有出版公司現(xiàn)金及等價(jià)物的科目情況（億元）單位：億元中文傳媒鳳凰傳媒中南傳媒浙版?zhèn)髅缴綎|出版皖新傳媒新華文軒長(zhǎng)江傳媒中原傳媒南方傳媒時(shí)代出版龍版?zhèn)髅絻?nèi)蒙新華讀者傳媒城市傳媒出版?zhèn)髅截泿刨Y金148.5834.91113.2788.5561.83109.4889.8312.3246.5225.7525.7221.039.63交易性金融資產(chǎn)一年內(nèi)非流動(dòng)其他流動(dòng)0.71其他非流動(dòng)0.35合計(jì)194.85180.65169.92126.87118.42111.45104.2780.8278.1948.4639.6525.4425.1712.7311.7844.910.749.3636.5019.21-0.29-50.8845.480.9594.121.010.80-0.870.200.6636.520.121.180.680.000.541.165.926.704.2315.443.91-0.655.098.69-27.632.6940.3227.826.61-0.0010.185.621.61-0.000.090.09----0.110.008.020.080.7211.4410.210.270.07-0.200.6511.0617資料：公司公告，wind，中信建投6.1

同業(yè)對(duì)比（1）現(xiàn)金儲(chǔ)備：儲(chǔ)備充足，主要包括理財(cái)產(chǎn)品、定期存款

對(duì)比經(jīng)調(diào)整后2023年末廣義現(xiàn)金與市值的比例看，長(zhǎng)江傳媒估值水平處行業(yè)低位。根據(jù)2023年年報(bào)，在剔除一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)、其他流動(dòng)資產(chǎn)、其他非流動(dòng)資產(chǎn)等科目中，與理財(cái)產(chǎn)品、定期存款等現(xiàn)金及等價(jià)物無(wú)關(guān)的部分后，長(zhǎng)江傳媒截至2023年末的廣義現(xiàn)金余額為80.78億元，占公司市值比例為78.71%，在同業(yè)內(nèi)處較低水平。圖表：截至2023年末，國(guó)有出版公司現(xiàn)金及等價(jià)物的科目情況（億元，已剔除各科目中與現(xiàn)金及等價(jià)物無(wú)關(guān)的部分）貨幣資金交易性金融資產(chǎn)一年內(nèi)非流動(dòng)其他流動(dòng)其他非流動(dòng)

廣義現(xiàn)金（合計(jì)）市值廣義現(xiàn)金/市值僅保留銀行定期存款、大額存單、理財(cái)產(chǎn)品、貨幣基金、債務(wù)工具投資等現(xiàn)金及等價(jià)物時(shí)代出版中文傳媒長(zhǎng)江傳媒皖新傳媒中原傳媒中南傳媒新華文軒浙版?zhèn)髅进P凰傳媒讀者傳媒出版?zhèn)髅缴綎|出版南方傳媒內(nèi)蒙新華龍版?zhèn)髅匠鞘袀髅?1.77123.2814.34106.7752.70114.7491.1896.2230.7410.4412.9968.7131.9415.6521.3513.455.681.002.77-41.21166.7780.2549.97209.36101.95138.45109.59237.43152.66191.11286.8128.2882.46%79.66%78.71%77.12%74.90%69.08%67.64%64.21%59.77%44.72%44.23%44.21%38.82%36.55%29.44%28.22%43.38-0.12---27.0138.89----106.7782.081.15-0.7927.44--49.28-164.02103.25122.72171.4312.65--4.517.5626.50----11.6446.1382.922.21------------12.9929.3619.15-35.50123.3643.79279.02112.7942.810.585.156.12---------15.6521.3572.5313.4547.66*廣義現(xiàn)金僅包含銀行存款、交易性金融資產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品、定期存款等現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。市值按2024年6月7日收盤價(jià)計(jì)算。18資料：公司公告，wind，中信建投6.2

同業(yè)對(duì)比（2）資產(chǎn)負(fù)債率：處同業(yè)較低水平

長(zhǎng)江傳媒資產(chǎn)負(fù)債率在國(guó)有出版中處于較低水平。截至2024年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為30.96%，在16家上市國(guó)有教育出版公司中處低位。根據(jù)2023年報(bào)的詳細(xì)拆分，公司負(fù)債總額為41.24億元，其中流動(dòng)負(fù)債為39.84億元，占96.61%，主要為運(yùn)營(yíng)相關(guān)的負(fù)債，包括：

應(yīng)付賬款：截至2023年末為15.78億元，占負(fù)債總額的38.26%，主要為應(yīng)付書(shū)款11.87億元。

合同負(fù)債：截至2023年末為10.24億元，占負(fù)債總額的24.83%，主要為預(yù)收書(shū)款9.71億元。

應(yīng)付職工薪酬：截至2023年末為7.41億元，占負(fù)債總額的17.97%。圖表：截至2024年一季度末，國(guó)有出版公司資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%48%42%41%39%

39%

39%40%36%

36%

36%

37%37%32%31%25%23%0%19資料：公司公告，wind，中信建投6.3

同業(yè)對(duì)比（3）分紅：近年分紅總額穩(wěn)定，股息率目前同業(yè)最高

長(zhǎng)江傳媒近年分紅總額和分紅率保持穩(wěn)定。2020-2023年，公司分紅總額分別為4.25/4.49/3.88/4.85億元，基本穩(wěn)定；分紅率分別為52.0%/64.4%/53.2%/54.3%（2023年用歸母凈利潤(rùn)扣除所得稅影響計(jì)算）。按2024年6月3日收盤價(jià)計(jì)算，長(zhǎng)江傳媒的股息率為5.02%，列行業(yè)第一。圖表：2023年國(guó)有教育出版公司分紅情況（億元）分紅總額2022A3.88分紅率2022A2023年分紅2023A*

率同比變化*股息率2023A5.16%5.06%4.85%4.71%4.59%4.52%4.30%4.29%4.28%4.18%4.17%3.72%3.66%1.16%1.05%0.46%經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金

凈額/分紅單位：億元2021A4.499.211.403.957.1112.727.303.382.9111.673.381.110.230.330.260.442023A4.8510.572.427.168.6712.7211.695.974.849.884.301.781.590.340.300.362021A64.4%45.1%39.0%30.2%54.0%51.8%47.7%52.9%36.0%77.0%34.6%39.9%10.1%30.4%30.5%10.0%2023A47.8%53.7%43.6%45.3%57.4%43.1%49.2%63.8%37.7%53.3%30.9%43.7%50.5%30.5%30.5%10.3%流凈額11.8619.563.272023A2.451.851.353.291.602.052.071.323.281.955.092.013.346.936.5010.84長(zhǎng)江傳媒中文傳媒時(shí)代出版新華文軒浙版?zhèn)髅进P凰傳媒山東出版皖新傳媒南方傳媒中南傳媒中原傳媒城市傳媒內(nèi)蒙新華出版?zhèn)髅阶x者傳媒龍版?zhèn)髅?3.2%52.6%35.2%30.0%55.0%61.1%48.4%52.0%43.9%77.0%37.7%39.3%19.8%30.7%30.1%10.2%54.3%63.3%52.9%48.3%69.0%55.3%55.6%73.8%42.3%61.6%37.0%51.3%50.5%39.1%38.5%11.6%1.0%10.7%17.8%18.2%14.0%-5.8%7.2%10.161.214.2023.5313.9126.0324.227.907.7812.728.143.6821.8%-1.7%-15.4%-0.7%12.0%30.7%8.4%4.1515.8719.3021.903.5710.783.891.320.535.310.232.360.268.4%1.950.491.4%3.90?

分紅率第四列“2023A*”=分紅總額/扣除所得稅影響后的歸母凈利潤(rùn)?

2023年分紅率同比變化=調(diào)整所得稅影響后的2023年分紅率-2022年分紅率?

凈額/分紅=2023年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/2023年分紅總額*股息率按2024年6月4日收盤價(jià)計(jì)算。20資料：公司公告，wind，中信建投6.4

同業(yè)對(duì)比（4）估值：長(zhǎng)江傳媒目前估值更具性價(jià)比

長(zhǎng)江傳媒目前估值更具性價(jià)比。按2024年6月5日收盤價(jià)，股息率、PE和PB分別為：

股息率：用2023年分紅總額計(jì)算長(zhǎng)江傳媒股息率為5.16%，目前在國(guó)有教育出版中最高；

PB：用2024年一季度末凈資產(chǎn)計(jì)算，PB為1.00，處行業(yè)較低水平；

PE：預(yù)計(jì)2024年長(zhǎng)江傳媒凈利潤(rùn)為7.14億元，對(duì)應(yīng)PE為13.23x，處行業(yè)較低水平。圖表：2023年國(guó)有教育出版公司估值和股息率情況（億元）股息率2023A5.16%5.06%4.85%4.71%4.59%4.52%4.29%4.29%4.28%4.18%4.17%3.73%3.66%1.17%1.05%0.45%凈利潤(rùn)PE單位：億元PB（MRQ）2023A10.1619.675.552024E7.142023A9.262024E13.2312.0013.7211.3718.9215.3919.4516.2812.4218.5411.1717.2913.6942.2446.1530.47長(zhǎng)江傳媒中文傳媒時(shí)代出版新華文軒浙版?zhèn)髅进P凰傳媒皖新傳媒山東出版南方傳媒中南傳媒中原傳媒城市傳媒內(nèi)蒙新華出版?zhèn)髅阶x者傳媒龍版?zhèn)髅?.001.110.861.101.401.421.161.811.271.440.941.421.611.151.442.0917.433.6410.638.9915.7915.0929.529.3613.369.989.6212.529.5318.297.1514.8611.458.8123.7612.8418.5513.894.0816.719.1012.749.2412.737.432.7611.7213.7926.1429.0422.913.153.171.120.690.980.623.442.59*股息率按2024年6月5日收盤價(jià)計(jì)算。21資料：公司公告，wind，中信建投7.1

盈利預(yù)測(cè)圖表：按業(yè)務(wù)拆分長(zhǎng)江傳媒的營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)20216,023.0820226,295.0420236,758.802024E7,065.512025E7,352.412026E7,642.36營(yíng)業(yè)收入%yoy營(yíng)業(yè)成本毛利率-9.77%3,917.2934.96%4.52%4,058.0635.54%7.37%4,358.7035.51%4.54%4,555.9135.52%2024E4.06%4,717.0535.84%2025E3.94%4,896.7435.93%20211,802.4020221,873.7720231,934.752026E收入%yoy成本毛利率收入%yoy成本毛利率收入%yoy成本毛利率收入%yoy成本毛利率收入%yoy成本毛利率收入%yoy成本毛利率2,004.602,072.962,139.508.98%1,172.1634.97%3,938.7314.95%2,717.1731.01%268.839.45%217.4919.10%775.38-63.25%747.783.96%1,244.2533.60%4,430.8512.49%3,054.4831.06%278.683.25%1,304.7932.56%4,756.827.36%3,251.7831.64%285.322.38%3.61%1,328.8933.71%5,059.216.36%3,458.4931.64%293.943.02%240.8018.08%551.264.48%3.41%1,374.2133.71%5,330.225.36%3,643.7631.64%302.823.02%248.0818.08%570.433.48%3.21%出版業(yè)務(wù)發(fā)行業(yè)務(wù)1,418.3233.71%5,562.454.36%3,802.5131.64%311.983.66%3.02%印刷業(yè)務(wù)235.6815.43%505.02-34.87%479.01229.0819.71%527.634.48%255.5818.08%584.572.48%559.584.27%物資銷售業(yè)務(wù)其他505.92527.69546.054.27%878.429.21%3.56%603.9225.41%535.915.15%4.11%4.27%662.199.65%592.21729.8110.21%663.389.10%804.3310.21%721.4010.31%-1,647.80-0.98%-1,721.354.46%950.558.21%787.8510.31%-1,802.40-9.38%-1,882.854.46%852.5510.31%-1,906.61-5.78%-1,991.724.46%11.26%-1,366.19-10.08%-1,473.217.83%10.57%-1,455.47-6.54%-1,547.586.33%-1,631.78-12.11%-1,642.600.66%分部間抵銷數(shù)22資料：公司公告，wind，中信建投7.1

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)2024-2026年長(zhǎng)江傳媒的營(yíng)業(yè)收入分別為70.65/73.52/76.42億元，同比增長(zhǎng)4.54%/4.06%/3.94%，歸母凈利潤(rùn)分別為7.14/7.57/8.04億元，同比-29.70%/+5.98%/+6.18%。圖表：長(zhǎng)江傳媒的利潤(rùn)表主